事件：中国平安2021年实现归母营运利润约1480亿元（YoY+6.1%），归母净利润1016亿元（YoY-29%)，新业务价值379亿元（YoY-23.6%），集团内含价值达1.4万亿元（YoY+5.1%)，2021年全年发放每股股息2.38元（YoY+8.2%）。我们认为2021年年报核心重点在于：（1）多因素拖累保障产品销售，新业务价值低于预期。受疫情持续、惠民保竞品冲击以及居民消费收紧影响，个险新单同比下滑6%，长期保障型新单销售疲软，其新业务价值贡献同比下滑51%，拖累整体价值率下滑5.5pct.至27.8%，进而拖累NBV同比下降24%，略低于此前预期。（2）代理人脱落延续，渠道改革有待成效。截止2021年底，受公司清虚、展业难度加大等因素，代理人规模缩减至60万人，活动率下滑2.3pct.，人均NBV下滑4.1%。（3）财险表现好于预期，综合成本率优化推动利润高增。平安产险综合成本率同比优化1.1个百分点至98%。承保利润同比增长146%至51亿元。 个险渠道深化转型，新业务价值率不及预期。2021年公司寿险及健康险业务实现原保费收入4903亿元（YoY-4.1%），新业务价值379亿元（YoY-23.6%），主要新单与价值率双双下滑所拖累，个险新单同比下滑6%以及整体价值率下滑5.5pct至27.8%。（1）渠道改革加速，人力清虚规模下滑明显。受代理人展业难度加大以及公司清虚人力等影响，截至2021年底个险渠道代理人规模降至60万人（YOY-41%）。代理人人均月收入为5758元（YoY-0.6%），活动率大幅下降2.3 pct.至47%。公司渠道转型进入深水区，下一步公司继续高素质队伍建设，强化队伍分层精细化经营，用数字驱动代理人与营业部管理体系转型升级。（2）保障销售疲软，NBV Margin下滑。2021年长期保障型销售疲软，NBV贡献同比下滑51%；长储型产品以量难以补价，NBV贡献同比增长5%，整体新业务价值下滑23.6%。另外，从产品价值率来看，受整体市场竞争加剧以及产品结构调整等因素，长期保障型产品NBV Margin下滑9.3pct.至86.7%，而长储混合型产品下滑8.1pct.至47.5%。（3）积极打造医疗健康生态圈。公司创新探索以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式。目前平安超2.27亿个人客户已有63%使用医疗健康服务，随着北大医疗资源整合，将有望极大促进健康险产品销售，突出产品差异化优势，提升客户粘性，致力于成为中国版联合健康。 车险表现好于预期，综合成本率显著改善。受信保业务压缩及车险综改带来结构改善影响，2021年公司产险实现营运利润161.59亿元（YoY+0.2%），综合成本率为98%（YoY-1.1 pct.），其中费用率下滑7.6 pct.，赔付率上升6.5 pct.。其中车险保费收入1888亿元（YoY-3.7%），但车险市场占有率上升0.5 pct.至24.3%，综合成本率持续优化，整体表现好于市场预期。此外，信保业务的压缩使得其综合成本率下滑19.8pct.至91.2%，有效助力优化产险综合成本率。 银行稳健增长，资产质量持续改善。2021年，平安银行实现净利润363亿元，同比增长26%，成为推动营运利润增长的主要动力。截至2021年底，其不良贷款率1.02%，较年初下降0.16个百分点；拨备覆盖率288%，较年初上升87pct.。此外，银行渠道优势凸显，银行推保险规模、银行推融资规模同比分别增长20.7%、16.8%。 市场波动叠加大额减值，总投资收益率为4%。截止2021年底，公司保险资金投资规模达3.9万亿，较年初增长4.7%。受市场利率波动、华夏幸福减值以及市场波动加剧影响，实现总投资收益率为4%（YOY-2.2pct.），净投资收益率为4.6%（YOY-0.5pct.）。从投资结构来看，股票及债券投资占比分别下滑1.4pct.和1.5pct.，基金占比提升1.5pct.。此外，不动产投资余额为2161亿元，其战总投资资产比例为5.5%。 持续打造一站式综合金融服务生态圈。截止2021年，公司个人客户超过2.3亿，互联网用户量达6.5亿人，拥有多个合同客户占比提升至39.3%（YoY+1.3 pct.），客均合同数达2.81个（YoY+1.8%），带动客均营运利润为572元（YOY+1.6%）。 内含价值增速6.3%，提高分红回馈股东。2021年集团内含价值达到1.4万亿元（YoY+5.1%），寿险及健康险业务内含价值为8765亿元（YoY+6.3%），增速低于预期。除了新业务价值创造放缓因素，营运偏差贡献为-59亿元，主要受公司保单继续率下滑影响；投资假设偏差为-249亿元，主要由于大额减值和市场波动导致投资收益率低于5%。此外，公司2021年发放每股股息2.38元（YoY+8.2%），高于公司营运利润增速，持续通过提高分红、回购股票等方式回馈股东。 维持买入-A投资评级。维持买入-A投资评级。预计中国平安2022-2024年EPS分别为6.5元、6.9元、8.3元，对应2022年P/EV为0.58倍，目前P/EV处于历史低位，6个月目标价为62元。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

事件：公司发布 2021年度业绩快报，实现营业收入 766亿元（YoY+40.8%），归母净利润 230亿元（YoY+54.2%），加权平均 ROE 12.01%（YoY+3.58pct.），EPS 1.77元（YoY+52.59%）。 公司实现归母净利润同比+54%至 230亿元， 超出市场预期。 1）公司净利润超过 2015年（198亿）创历史新高，业绩增速为 2016年以来最高水平。 2）公司加权平均 ROE 达到 12.01%，为 2016年以来最高水平，较 2020年的 8.43%提升 3.58pct。3）公司 2021Q4实现净利润 53.34亿元，同比+138%，主因 2020Q4公司计提信用减值 15.53亿元导致的低基数，驱动公司全年业绩增速在三季度+39%的基础上进一步提高。 投行、资管等多项业务均衡发展，稳健增长。 1）从前三季度来看，投资、经纪、资管业务业绩贡献最高，分别达 27%、 19%、 15%，信用、资管业务增速最高，分别达+139%、 +59%。 2） 资管板块表现优异，主要受益于券商资管主动管理转型向好， 规模持续增长，以及公募业绩贡献提升。截至 2021年 9月底， 公司私募主动管理资产月均规模达到 8528亿元，排名行业首位，较年初+28.3%。前三季度华夏基金实现净利润 16.9亿元，同比+46%。 3）投行业务规模高增，领跑行业。 Wind 数据显示，公司全年完成 IPO 规模 850亿元，同比+90%，市占率达 15.7%，较 2020年提升 6.4pct，排名行业第一（2020年排名行业第 4）。 配股落地在即， 资本实力进一步提升。 11月 26日，公司配股申请获得证监会批复，核准公司向原股东配售 19.39亿股（15.97亿股 A 股、3.42亿 H 股），募资不超过 280亿元， 其中 190亿发展资本中介业务、 50亿投入子公司、 30亿加强信息系统建设、 10亿补充营运资金。 公司作为机构业务龙头，本次募资主要投向资本中介业务， 看好公司 2022年完成配股后增强资本实力， 优化业务结构，带动业绩稳健向好增长。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 31元。 公司综合实力领跑行业，考虑到机构业务为财富管理衍生的确定性增长业务，公司作为机构业务龙头， 看好公司完成配股后打开业务发展空间，进一步带动业绩增长。 我们上调公司盈利预测，预计公司 2021年-2023年归母净利润增速分别为 54%、32%、 25%。 风险提示： 市场大幅波动/衍生品做市对冲风险/政策变化风险

事件：新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元（YoY+8%），归母净利润120亿元（YoY+8%）。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于：（11）多方因素共振，新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元（YoY-5%），第三季度实现新单保费63亿元（YoY-22%），较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%，新单增速未见改善，保障型产品销售疲软态势不改。（22）投资收益保持稳健，准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略，公司前三季度实现总投资收益率为6.4%（YoY+0.8pct.）。受会计估计变更因素影响，公司计提准备金大幅增加，累计减少税前利润88亿元。 保障型产品销售遇寒，负债端承压趋势延续。2020年前三季度，公司实现原保费收入1366亿元（YoY+2%），其中新单保费为400亿元（YOY-5%）,其中，十年期以上期交保费为51亿元（YOY-35%）。仅从三季度来看，整体新单负增长态势进一步延续，Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%，健康险产品销售压力加剧。渠道方面，Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14%和20%，贡献新单分别为54%和36%。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升，预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。 人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素，个险队伍脱落加剧回落至40万人左右，带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15%（Q3YOY：-34%）。公司主动清虚人力，队伍质态有望逐步企稳，进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大，三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮，推出荣耀增额终身寿险，改善保障型产品销售瓶颈，预计公司仍将于12月初打响开门红。 投资收益保持稳健，准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元（YOY+13%）。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现，前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元（YoY+27%），实现总投资收益率6.4%，较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元，长期健康险准备金64亿元，累计减少税前利润88亿元，拖累净利润增速较中报下滑至8%。 投资建议：预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元，给予6个月目标价55元，对应2021年P/EV为0.5倍。 风险提示：冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。

新战略孕育新增长。2021H1公司业绩稳中有升,主营业务表现稳健。租赁保持稳健，信托仍为重要业绩增长引擎，主动管理转型逐渐呈现；此外，财务营收保持高增，证券受益于行情回暖。2021H1实现营业收入94亿元（YoY+8%），归母净利润16亿元（YoY+8%）。 十四五新规划，产业投资++供应链金融蓄力产融结合。十四五伊始，公司着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合，直击中小企业融资难题，助力航空业军工板块态势发展，推动产融结合助力实体经济发展。 深耕产业投资领域，未来业务前景广阔。公司以中航产投为投资主体，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业、航空相关投资，在十三五期间对集团公司实施投资项目规模超60亿元。十四五期间公司将携手各地方政府、社会资本力量，叠加行业持续向好，我们预计未来管理规模有望进一步增加，为公司价值增长提供新驱动力。 国内外因素推动军工产业，产业链融资需求加大。自2020年起，中国地缘政治风险加剧，国防军工领域备受重视，2021年我国军费支出预算同比提高6.8%，军费与公共财政支出差值达5.09%，其中装备费用逐渐成为军费开支主导。此外，包括国企混改、民参军的军民融合方式以及产业链向国内转移促生民企巨大融资潜力。但是，因军工产业投资拥有“看不清，摸不着，投不进”的三大痛点，传统企业投资阻力较大，数量较少，行业投资缺口明显。 拥有三大优势，中航产投前景可期。1）依托集团军工背景、产业技术路径和优秀的团队。 集团管理层团队从业经历丰富，依托集团军工背景技术路径提高判断项目可行性的能力，中航证券投资研究团队助力，大大提升产业投资的成功率。2）背靠集团资源深入各细分领域，具备项目储备数量优势。集团下设产业众多，产业链上、中、下游渗透率高，公司受军工行业披露限制影响有限，可优先察觉产业链上企业融资需求，提前挖掘和获得优质项目。3）品牌效应叠加全牌照协同效应，进一步扩大优势。公司央企背景叠加公司金融综合平台牌照优势，可覆盖自身及客户全生命周期的金融需求，进一步增加公司融资实力，并提升竞争优势。 资本市场改革加速，产投迎来新机遇。随着科创板与创业板注册制实施、北交所开市，资本市场改革新浪潮将推动注册制全面实施加速，不仅将有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题，也将极大激活产投行业的活力。降低企业IPO门槛，拓宽产投退出途径，缩短投资周期，提升投资收益，资本市场改革将盘活一、二级，为公司产投业务带来显著的利润增长。 供应链金融有望贡献新的收入来源。军工行业供应商存在资金周转问题，融资需求高，但行业涉密性阻碍金融机构的介入。中航产融依托集团所属单位在航空军工产业链核心地位优势，能够有效打破准入壁垒。集团旗下“金网络”对供应商信息积淀深厚，以供应链金融生态中的技术服务商的角色，解决传统保理业务的痛点，降低军工产业链成本、提升企业经营效率。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。 风险提示：产融结合进程不及预期//运营风险//宏观经济下行风险//

事件：公司2021年前三季度实现营业收入217亿元（YoY+29%），归母净利润75亿元（YoY+52%），加权平均ROE10.31%（YoY+0.51pct.），EPS1.49元（YoY+34%）。 整体来看，公司业绩表现及盈利水平均优于同业：1）总体来看，前三季度公司归母净利润增速达到52%，Q3单季度归母净利润增速达到33%，均显著优于行业水平，增速排名头部券商前列，主要源于公司三季度经纪、资管、外汇衍生品损益变动增长。 2）公司前三季度ROE水平达10.31%，年化后ROE达13.75%，处于历史较高水平，且优于行业；截至9月底，公司杠杆倍数达6.74倍，较去年底的6.41倍继续提升。 3）从收入结构来看，投资、经纪、投行业务收入占比最高，分别贡献营业收入的53%、21%、19%；资管、经纪、投行业务增速最快，分别达65%、31%、23%。 资管业务表现强劲，投行保持领先：1）公司资管规模大幅增长驱动公司资管业务收入增长，上半年公司资管业务规模达9394亿元，较去年底+83%；2）上半年公司完成IPO规模639亿元，市占率达到17%，排名由去年的第3名提升至第2名；公司完成再融资规模968亿元，市占率达到12%；公司完成债券承销规模5155亿元，市占率6.44%，公司股、债业务条线均保持行业领先。 衍生品业务高速发展，规模快速扩张：截至9月底，公司衍生金融资产规模达169亿元，较去年底+37%，公司三季报披露规模增长源于因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加。 投资建议：买入-A投资评级，在头部券商中表现出更高的业绩增速和成长性。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。维持买入-A评级，给予目标价54.1元，对应估值3.2xPB。 风险提示：投行项目跟投浮亏风险//重资产业务违约风险//政策变化风险

事件：公司2021年前三季度实现营业收入24亿元（YoY+17%），归母净利润6.3亿元（YoY+12%），加权平均ROE4.42%（YoY-1.07pct.），EPS0.15元（YoY+0%）。 整体来看，公司盈利能力改善明显，QQ33业绩++98%表现亮眼：1）公司前三季度归母净利润增速达到12%，年化后ROE达5.89%。2）截至9月底，剔除客户资产后杠杆倍数达2.34倍，较去年底的2.23倍有所提升。3）公司连续两个季度保持业绩高增，Q2/Q3单季度业绩增速达+80%/+98%。4）公司信用减值计提同比-57%。 从收入结构来看，投资、资管等优势业务表现强劲：1）前三季度，投资、资管、经纪业绩贡献最多，分别占营业收入的33%/27%/15%；2）前三季度投资、信用、资管业绩增速最快，分别达+52%/35%/33%。3）Q3单季度，投资、资管营收贡献最多，业绩增长最快，分别贡献营业收入的37%/24%，分别同比+1180%/+34%。 乘公募基金行业东风，大资管业务深入发展：1）公司控股创金合信基金（持股51.07%）坚持公募基金与专户业务双核驱动，业务及规模大幅增长，截至9月底，创金合信基金资产净值688亿，较去年底+58%，上半年实现净利润7276万元，同比+109%。2）公司参股银华基金（持股26.10%），截至9月底，银华基金资产净值5329亿元，较去年底+9%，上半年银华基金实现净利润4.9亿元，同比+11%。预计未来公司公募基金板块将持续为公司贡献可观的业绩。 投资业务稳健，固收优势显著：1）Q3市场剧烈波动，券商同业投资业务普遍存在较大压力，公司实现较好的收益水平，我们测算公司Q3单季度投资收益率达2.05%。2）公司持续深耕固定收益业务，已成为一大特色，上半年公司债券交易量18388亿元，同比19.01%。 投资建议：公司是具备固定收益特色的、以资产管理业务为核心的特色券商，我们维持买入-A评级，给予目标价10.5元，对应估值2.8xPB。 风险提示：债市下跌和违约风险//政策变化风险//

事件：公司前三季度实现总营业收入138亿元（YoY+5.0%），归母净利润29亿元（YoY+10.9%），EPS达0.33元（YoY+10%），加权平均ROE达7.99%（YoY-0.53pct.）。 我们认为核心关注重点包括：11）前三季度业绩表现向好，QQ33单季度业绩环比、同比提升。前三季度公司归母净利润增速同比+11%，Q3单季度实现归母净利润13亿元（YoY+14%，QoQ+35%），公司盈利能力进一步提升，预计主要源自租赁业务回暖、金融板块经营稳健、信用减值计提大幅减少22）产融结合有望带来新增长。 公司立足航空产业，利用金融全牌照、产业资源等优势，致力于打造产业-金融集成服务商，产融结合具有独特优势，为业绩增长注入新动力。 租赁业务规模扩张带动收入增速转正。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+0.44%至75.46亿元，同比增速由上半年的-3.2%转正，其中三季度单季度营业收入同比+7.4%、环比+6.9%至27.58亿元，预计尽管受息差空间压缩影响，业务规模扩大带动板块收入增速转正，考虑到公司拥有航空工业丰富的产业资源，公司租赁业务规模有望继续扩张。 金融板块业务整体稳健，三季度信托业务有所承压。1）前三季度公司金融类业务收入同比+11%至62.58亿元，整体表现平稳。2）前三季度手续费及佣金收入同比+15%至38亿元，其中三季度单季度同比-7.4%、环比-28%至10.99亿元，预计三季度证券经纪业务随市而升，单季度业绩下滑主要受信托业务短期承压影响。3）前三季度公司利息收入同比+4.7%至24.48亿元，其中三季度单季同比-24.0%、环比-40.0%至5.68亿元，或因信托贷款业务收入缩减所致。 投资收益同比略有下滑，信用减值计提大幅减少。1）前三季度公司投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益）21.73亿元，同比-14.7%。其中单三季度投资收益同比-16.2%、环比+86.8%至11.21亿元；2）前三季度公司计提信用减值损失7.18亿元，同比-53%，资产质量进一步夯实。 军工产业链投资有望成为公司新增长点。公司出资1亿元自有资金与成飞集团共同发起设立中航航空产业链引导投资基金，精准对接产业发展需求，从机会型产融结合向常态化、体系化产融结合转变。公司背靠军工集团，立足航空产业，十四五战略规划重点发力军工产业投资，预计未来产业投资有望成为公司业绩增长新动力。 投资建议：买入--AA投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。 风险提示：宏观经济下行风险//运营风险//

事件：中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元（YoY+9%），归母净利润816亿元（YoY-21%)，实现新业务价值352亿元（YoY-18%）。 我们认为2021年三季报核心重点在于：（1）三季度新单仍承压，NBV增速进一步下滑。受保障产品销售疲软、个险队伍脱落、监管趋严等影响，公司前三季度个险新单同比下滑4.5%，NBV Margin由35.7%下降至30.7pct.，推动NBV同比减少17.8%（H1 NBV YOY-11.7%）。（2）个险队伍规模降至71万，渠道优化阵痛持续。代理人规模较中报88万缩减至71万，同比下滑33%。（3）车综改影响边际减弱，综合成本率同比优化。受非车险保费收入下滑（YOY-21%）影响前三季度财险保费收入YOY -9% (H1 YOY-7%)，其中车险保费YOY-8%；财险综合成本率达97.3%（YOY-1.8pct.）。（4）总投资收益率为3.7%，房企信用风险缓解。受权益市场波动加剧，公司前三季度投资收益+公允变动同比下滑24%，实现总投资收率为3.7%（H1:3.5%）。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元，减值比例达60%，公司Q3没有进一步减值，整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%。 寿险转型阵痛持续，开门红压力不减。公司寿险前三季度实现保费收入3920亿元（YoY-4%），贡献营运利润737亿元（YoY-2%）。其中，第三季度保费收入为1031亿元（YoY-2%），营运利润为235亿元（YoY-2%）。受新单销售疲软，保障型占比下滑等影响，拖累前三季度NBV降幅达18%。（1）代理人规模下滑至71万人，培育“优+”代理人。受公司主动清虚、增员乏力等多方面影响，截至三季度末代理人队伍规模降至71万人（YOY-33%），个险队伍规模有望见底。此外，公司积极推进“优+”代理人队伍建设，提升队伍素质与留存率。（2）保障产品销售面临瓶颈，产品价值率下滑。受保障型产品销售销售相对乏力以及队伍缩减影响，价值率偏低的储蓄型产品占比提升，导致整体NBV Margin同比下降5pct.至31%。公司Q3推出盛世福、御享福产品，接替平安福，提升产品性价比和保障范围，将有望改善保障类产品销售的现状。（3）开门红仍有较大压力。受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略影响，我们预计今年开门红将于11月初打响开门红，整体节奏和力度会缓于去年开门红。此外，由于人力队伍缩减以及去年一季度基数相对较高，2022年开门红仍有较大的压力。 产险保费短期承压，综合成本率逐步优化。2021年前三季度公司财险实现保费收入1993亿元（YoY-9%），实现营运利润133亿元，同比增长20%。前三季度车险保费同比下滑8%,车综改对于车险保费影响边际逐步减弱（H1:-7%）。而非车险保费同比下滑21%，受保证险、责任险拖累以及去年基数影响，导致三季度保费增速下滑有所扩大。前三季度财险业务综合成本率达97.3%（YoY-1.8pct.），综合成本率有所优化。 权益波动加剧拖累净利润，房企风险有所减弱。受益于权益市场波动等因素影响，公司总/净投资收益率分别达到3.7%、4.2%（YoY-1.5pct./-0.3pct.），相较中报呈现边际改善。其中，由于去年Q3权益市场走强导致较高基数，今年Q3投资收益+公允变动同比下滑47%,拖累净利润增速下滑-21%（H1:-16%）。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元，减值比例达60%，公司Q3没有进一步针对其减值。目前整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%,对于房企信用风险影响有所减弱。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为短期负债端受整体宏观环境、监管趋严、公司转型的压力不减，寿险转型仍处于阵痛阶段，明年开门红压力不减，对于寿险改革保持持续关注。资产端的短期边际变化成为市场短期关注的核心重点，市场对于房企信用风险的减轻将有助于公司估值水平获得边际改善。我们预计中国平安2020-2022 年EPS 分别为7.0元、8.6元、9.9元，对应2021年P/EV为0.65 倍，维持买入-A评级，6 个月目标价为75元。 风险提示：疫情反弹、权益市场波动、改革成效不及预期、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。

事件：中航投资收购中航安盟50%股权获批。7月19日，中航产融公告称，其控股子公司中航投资拟以7亿元收购航空工业持有的中航安盟50%股权，已获中国银保监会四川监管局审核批准。本次转让完成后，中航产融在已有信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等金融牌照基础上，补全财险牌照，逐步完善全牌照金融业务布局基础，加速向金控公司持牌化经营迈进。 中航安盟：主营农险发力商险，立足中航体系探索发展新格局。 1）主营农险发力商险，集团业务协同再加码。中航安盟2020年实现营业收入19亿元（YoY-6.8%），归母净利润-1亿元（YoY-905.7%），主要受重大灾害影响，农险业务遭受一定亏损。从业务构成来看，农险为公司主营业务，2020年实现保费收入15亿元，占比高达65%；商险仍处发力阶段，以车险、健康险为主，2020年保费占比分别为23%、4%。我们认为，本次转让一方面有利于中航安盟在发挥农险既有优势、打造商险发力点的基础上，作为中航金融板块重要一环，积极探索差异化及特色化发展方向；另一方面有助于整合保险及其他金融牌照资源，推进中航金控平台体系建设及深层次业务协同。 2）农险行业方兴未艾，商险业务大有可为。近年来我国农险业保持较快增长，截至2021年5月，我国农险本年累计保费达397亿元（YoY+18.0%，财险整体仅为-2.1%）。根据中国保险年鉴数据，2019年中航安盟农险保费收入位列我国财险公司前十。展望后续，保费补贴等政策利好不断，看好中航安盟持续深耕农险优势业务，享农险市场保费增量红利。此外，中航安盟有望围绕“三农”发展商业险，精细化运营健康险等产品条线，提升商险业务竞争力。 中航产融：聚焦航空主业，擘画“金融+产业”发展蓝图。根据公司战略规划，公司明确“立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商”的战略定位。近期完成更名以来，公司坚定践行“金融+产业”发展战略、强化产融结合和融融结合的目标及决心已充分彰显。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台，公司未来有望进一步发挥多牌照金融资源及产业投资服务优势，贯穿航空工业各产业链强化产融结合能力，提升服务集团的广度及深度，助力实体经济发展。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS 分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E 为12x。 风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。

事件：公司2021Q1实现营业收入88亿元（YoY+28%），归母净利润33亿元（YoY+15%），加权平均ROE 2.54%（YoY+0.21pct.），EPS0.37元。我们认为公司亮点包括：（1）ROE提升，扩表延续。ROE水平止跌回升（2.54%）优于去年下半年的表现（2020Q3/Q4分别为1.9%/1.5%）；公司杠杆倍数由去年底的4.48倍进一步提升至4.56倍。（2）投行收入高增，领跑行业。投行业务同比大增146%，IPO排名跃升至行业第三，业务储备丰富，全年有望保持高增速。（3）衍生品领先同业，信用业务风险可控。公司延续场外衍生品交易量高居行业第一的优势，带动自营业务收入同比+42%，营收贡献度达到40%，表现良好支撑业绩，同时信用减值损失大幅增加夯实资产质量。 轻资产业务--经纪业务地位稳固，投行业绩高增，资管短期承压 （1）经纪业务收入18亿元，同比+18%，环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿，同比+12%，公司经纪业务收入环比、同比保持双位数增长，同比增速优于行业股基成交额增速，预计股基成交额市场份额行业第一地位保持稳固。 （2）投行业务收入9亿元，同比+146%，环比+5%。2021Q1公司实现IPO规模64亿元（去年同期0亿元），市占率8%，排名行业第三；再融资规模1532亿元（YoY+260%），市占率11%（去年同期4%）；债承规模1532亿元（YoY+47%），市占率7%（YoY+2.0pct）。公司一季度股权融资及债券承销规模均同比大幅提升，IPO规模排名跃升，由此带动投行业务收入同比大幅增长。公司投行项目储备202家，排名行业第3，全年投行业务收入有望保持高增。 （3）资管业务收入7亿元，同比-17%，环比56%。受公司2020年单一资管规模大幅下降30.5%的影响，资管业务收入同比承压，但环比增速已显著改善。预计伴随公司持续推进主动管理转型，资管业务有望迎来修复改善。 重资产业务--自营投资表现优秀支撑业绩，信用业务收入大增 （1）自营业务收入36亿元，同比+42%，环比+74%。截至2021Q1，公司金融资产规模3229亿元，较去年底-4%，占自有总资产52%，较去年底降低5pct，单季度投资收益率1.23%（去年同期为0.96%）。根据中证协数据，公司2020年场外衍生品业务新增交易量已高居行业第一，预计全年有望延续衍生品业务优势。一季度权益市场大幅波动，上证指数-0.9%，公司自营表现良好预计源于公司积极调整投资策略及资产配置，把握住市场机遇。 （2）信用业务收入9亿元，同比+112%，环比+18%，源于两融利息收入大幅增加。今年一季度全市场两融1.65万亿，较去年底+2.2%。公司持续推进“融券通”平台体系建设，融出资金1123亿元，仅次于中信，较去年同期+59%，估算两融市占率6.8%，较去年底提升0.5pct。公司信用减值损失同比大增2964%至3.3亿，主要系融出资金计提信用减值损失增加所致，信用风险有所出清。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司是国内领先的科技驱动型券商，持续推进数字化转型，旗下涨乐财富通月活居行业首位，科技赋能成果斐然。此外，3月公司限制性股权激励计划授予完毕，进一步朝着市场化方向改革推进，看好公司优秀的管理制度以及人才激励举措，提升公司整体综合竞争力。预计公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元，6个月目标价为23.2元，对应估值约为1.4xPB。 风险提示：交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险

事件：公司2021年一季度实现归母营运利润391亿元（YoY+8.9%），归母净利润272亿元（YoY+4.5%），新业务价值190亿元（YoY+15.4%）。我们认为2021年一季报核心重点在于： （1）1-2月新单提振显著，NBV一季度同比增长15%。在开门红及重疾险冲停等因素推动下，个险新单增至512亿元（YoY+19.1%），其中1、2月份同比增长29.5%；NBVM下滑至31.4%（YoY-2.1pct.），驱动一季度NBV升至190亿元（YoY+15.4%）。 （2）信保业务风险释放，综合成本率有所改善。主要受益于信保业务综合成本率改善明显，一季度财险整体成本率降至95.2%（YoY-1.3pct.），承保效益提升。 （3）华夏幸福计提182亿元，投资收益承压。公司一季度对华夏幸福减值计提182亿元，表内敞口基本不变，股债拨备约占33%，拖累年化净/总投资收益率分别降至3.5%/3.1%（YoY-0.1pct./-0.3pct.）。 开门红顺利打响，NBV实现双位数正增长。2021年一季度公司实现寿险及健康险原保费收入1776亿元（YoY-4.1%），贡献营运利润256亿元（YoY+4.2%）。公司1-2月实现个险新单432亿元（YoY+29.5%），主要受到去年基数低、开门红提振、重疾险冲停等影响；3月仅实现个险新单80亿元（YoY-17.1%），主要受客源短期释放业绩影响，叠加新产品推出后培训待加强、部分人力脱落，导致3月新单销售乏力。受开门红期间加大销售储蓄型及主打产品价值率下滑影响，一季度NBVM降至31.4%（YoY-2.1pct.），但在单季度整体新单向好的情况下，实现NBV增至190亿元（YoY+15.4%）。 （1）代理人规模收缩，二季度或回暖复苏。受寿险改革全面推广、代理人清虚、低Margin产品佣金较低等影响、2021年一季度公司代理人规模较年初下降3.7%至99万人，保险业务手续费及佣金支出同比减少9.9%。考虑到提升增员门槛后新增代理人留存率提升、公司重视加大增员力度，二季度代理人规模有望回升。 （2）产品体系升级，有望带动新单及价值率修复。公司1-2月重疾险“冲停”推动新单增长，3月相对疲软，保障型产品销售增速仍有一定压力。展望二季度，积极推动增员及新定义重疾险销售推进，重点关注增员效果以及全年保障型新单的恢复情况。尽管公司针对后疫情时期客户需求调整产品结构，但伴随“臻享RUN”服务体系构建，将积极推动产品差异化，提升客户粘性，增强产品中长期竞争力。 信保业务风险加速出清，综合成本率有所改善。2021年一季度公司实现财险原保费收入662亿元（YoY-8.8%，非车险占比35.6%），贡献营运利润51亿元（YoY+15.2%）。车险保费同比下滑8.8%，成本率较去年同期略有上升，费改阵痛尚存。但财险整体综合成本率优化至95.2%（YoY-1.3pct.），主要由于信保业务风险加速出清，赔付率恢复常态。预计行业严监管趋势下龙头集中度提升，利于公司业绩环比改善。 投资收益率略有下滑，华夏幸福计提影响较大。2021年一季度公司年化净/总投资收益率分别为3.5%/3.1%（YoY-0.1pct./-0.3pct.），主要受到资本市场波动、计提减值增加等影响。其中对华夏幸福计提182亿元，股债整体拨备占比约1/3，对税后归母净利润影响金额为100亿元。 银行拨备充足夯实资产，信托主动转型规模占比双升。2021年一季度平安银行实现营业收入418亿元（YoY+10.2%），不良贷款率较年初下降0.08pct.至1.10%，拨备覆盖率较年初上升43.76pct.至245.16%，资产质量进一步优化。公司信托业务受托资管规模较年初增长3.0%至4028亿元，其中投资类业务拓展明显，资管规模较年初增长26.7%，主动管理转型持续推进。 维持买入-A投资评级。公司通过打响开门红以及新旧重疾险切换，NBV一季度增速较好，符合市场预期。3月以来整体保障产品销售疲软、人力队伍脱落、行业违规销售负面消息影响以及监管加大整治对于新单短期复苏形成一定的压力。公司积极推动寿险转型，目前处于第一阶段，中长期效果有望逐步显现。预计中国平安2021-2023年EPS分别为9.0元/10.6元/11.0元，目前P/EV处于历史低位，对应2021年P/EV为0.9倍，坚持底部推荐，6个月目标价为100元。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

事件：公司2020年营业收入31.2亿元（YoY+21%），归母净利润8.1亿元（YoY+58%），加权平均ROE7.3%（YoY+1.5pct.），EPS0.21元（2019年：0.15元）。 轻资产业务--经纪、投行双增长，资管规模压缩拖累业绩。 （1）资管规模收入双降，专户业务优势维持。公司2020年实现资管业务净收入6.9亿元（YoY-8%），主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面，规模压降至722.0亿元（YoY-55%），单一（含定向）/集合/专项资管规模分别为614.3亿元/65.5亿元/42.1亿元，同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面，创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至5681.6亿元（YoY+70%），20Q4专户月均规模5622.1亿元，排名行业第1。 （2）经纪业务依托行情高增，交易额市占率维稳。公司2020年充分受益于市场交投活跃（市场日均股基交易额同比+62%），实现经纪业务净收入4.2亿元（YoY+46%），代销金融产品收入0.2亿元（YoY+137%）。从市场份额来看，公司A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%，同比-0.03pct./+0.03pct.，基本保持稳定。 （3）投行业务显著增长，定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进，公司2020年实现投行业务净收入4.5亿元（YoY+8%），股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元，同比+95%/+58%；定增及公司债规模增长显著，分别同比+348%/+77%至85.0亿元/139.7亿元。 重资产业务--投资收益增幅突出，利息净收入扭亏为盈。（1）自营业绩较为稳健，投资收益增幅明显。公司2020年实现自营收入9.8亿元（YoY+8.9%），投资收益高增至11.1亿元（YoY+62%），主要由于金融工具投资收益增至9.1亿元（YoY+92%）。分业务来看，自营投资及交易业务投资收益由负转正，固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元，固收优势突出。（2）定增落地补强资本实力，利息净收入扭亏为盈。公司2020年7月完成定增42亿元，主要投入投资交易业务（25亿元）和信用业务（15亿元）。公司2020年利息净收入实现扭亏为盈至1.2亿元（2019：-0.9亿元），主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至2.3亿元/3.1亿元。 投资建议：维持买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为0.22元、0.26元和0.30元，考虑到公司固收特色，6个月目标价为10.5元，对应估值约为2.8xPB。 风险提示：债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险

事件：公司2020年营业收入236.6亿元（YoY+50%），归母净利润72.1亿元（YoY+70%），加权平均ROE13.5%（YoY+3.9pct.），EPS1.60元（2019年：0.99元）。我们认为公司亮点包括：（1达）投行高增为重要业绩驱动力，收入占比达24%。境内外投行承销实力强劲，2020年年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别为624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元，位列市场第2/第第1/第第5；全年科创板跟投13家，最新浮盈达16.1亿元，增厚投资收益及公允价值变动损益同比+87%。（2）高质量客户基础助力财富管理转型升级，收购中投补全零售客户短板，与腾讯合资成立金腾科技推进金融科技布局，2020达年财富管理板块营业利润达18.5亿元（YoY+74%）。（3）持续推进扩表，杠杆率进一步提升至6.3倍，增量自营资金主要投向两融、衍生品等业务，推动ROE达到13.5%，显著高于同业。 轻资产业务——各业务收入显著增长，龙头优势稳固。 （1）经纪业务收入增长强劲，财富管理转型成效显著。公司2020年实现经纪业务手续费净收入46.1亿元（YoY+55%），财富管理业务营业利润18.5亿元（YoY+74%）。公司收购中投后补全零售客群短板，财富管理业务规模高增，截至2020年末，产品保有量大幅上涨74%，客户数量达到369.4万户（YoY+13%），客户资产总值达到2.6万亿元（YoY+40.2%），其中高净值客户数量和资产分别占比0.7%、26.1%。公司已于2020年6月与腾讯合资成立金腾科技，并于2020年9月推出“A+基金投顾”业务。居民财富增长趋势下，看好公司凭借其高质量客户基础及科技赋能优势，持续推进买方投顾转型。 （2）一流投行优势稳固，国际化项目承销规模领先。受益于注册制改革深化、中概股赴港上市热潮以及公司自身国际化投行能力，公司2020年实现投行业务手续费净收入59.6亿元（YoY+40%）。股权方面，公司2020年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别达到624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元，同比+55%/-5%/+209%，位列市场第2/第1/第5；债权方面，公司2020年累计完成固收项目821个（YoY+52%），其中境内/境外债承项目分别为696个/125个，承销规模6541.1亿元/69.9亿美元，排名第4/第2。预计在注册制改革加快推进趋势下，公司凭借其强劲投行团队实力、项目储备优势及定价能力，投行业务有望更进一步发展。 （3）资管收入及规模同比高增，主动管理占比突出。公司2020年资管业务净收入11.4亿元（YoY+51%），规模达5129.3亿元（YoY+72%），其中集合/单一资管规模分别为1654.3亿元、3475.0亿元，20Q4主动管理月均规模占比达91.1%，产品布局持续优化；管理产品数量598只，绝大部分为主动管理产品。看好公司发挥主动管理优势，进一步推动资管业务稳步发展。 重资产业务——投资收益表现亮眼，高杠杆经营能力突出。 （1）投资收益表现亮眼，衍生品规模明显提升。公司2020年投资收益及公允价值变动损益达131.3亿元（YoY+87%），主要受益于科创板跟投收益贡献、场外衍生品业务规模增长、固收信托及基金投资收益增加等。科创板跟投方面，公司2020年科创板跟投13家，首发累计动用资金26.2亿元，最新浮盈达16.1亿元，增厚投资收益。衍生品方面，截至2020年末，公司衍生金融资产余额达到123.1亿元（YoY+173%），权益衍生工具名义本金达到3011.5亿元（YoY+150%），主要由于客户交易需求上升带动衍生品业务发展。 （2）利息收入同比+18%，客户存款及两融利息为主要贡献。公司2020年实现利息收入56.4亿元（YoY+18），其中客户存款利息收入达10.1亿元（YoY+31%），两融利息收入达20.4亿元（YoY+40%）。截至2020年末，公司两融余额达到440.6亿元（YoY+83%），市占率达2.7%（YoY+0.35pct.），扩容较为明显；股质回购金额96.86亿元（YoY+26%），业务发展相对较为审慎。 （3）高杠杆经营，ROE水平行业领先。公司持续扩表，具备较强的高杠杆经营能力，2020年3月被纳入首批并表监管试点范围，2020年末杠杆率达到6.3倍（2019：6.1倍），带动ROE提升至13.5%（YoY+3.9pct.），显著高于同业。 投资建议：买入-A投资评级。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。考虑公司基本面和投资者认可度，维持买入-A评级，给予目标价54.1元，对应估值3.2xPB。 风险提示：投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/

事件：新华保险2020年实现营业收入2065亿元（YoY+18%）,实现归母净利润142亿元（YoY-1.8%）。我们认为公司2020年年报关注重点包括：（1）银保趸缴拉动保费增长，NBV表现优于同业。公司长险期缴新单同比增长0.5%，十年期以上期交新单同比下滑10%，银保趸缴规模达174亿元。受银保趸缴规模大幅增长影响，NBVM下滑至20%，NBV同比下滑6.1%，表现优于同业。（2）代理人规模超60万人，合格人力有所下滑。截至2020年底，代理人规模达到61万人（YoY+20%）。受疫情等因素影响，月均合格人力为13万人（YoY-4%），人均综合产能2617元（YoY-23%）。（3）投资收益率显著改善，定期存款、权益占比提升。公司全年总投资收益率为5.5%（YoY+0.6 pct.），净投资收益率为4.6%（YoY-0.2 pct.），其中股基占比达14.6%（YoY+2.5 pct.）。 下半年NBV同比增速回正，业务质量边际改善。公司2020年全年实现保费收入1595亿元（YoY+16%），其中长险期交新单达209亿（YoY+8.2%），银保趸交新单达174亿元（YoY+188%）。上半年行业受疫情影响显著，以及公司平衡产品结构重视银保渠道作用，引流与获客的银保趸缴体量较大，导致上半年NBVM降至15%，NBV同比下滑显著。下半年公司加大对于保障产品销售，推动产品价值率回升，实现下半年NBV同比增长2%，进而推动业务迎来边际改善。 代理人规模创新高，人均产能有待提升。受公司明确统一人力大发展、人力为先的策略，公司代理人规模达到61万人，同比增长20%，规模创历史新高。受疫情期间展业受阻影响，月均合格人力达13万（YoY-4%）,月均人均综合产能为2617元（YoY-23%），2020年公司实施新基本法，优化增员鼓励绩优，有望推动合格人力规模企稳回升。 投资收益表现亮眼，非标缩减、股基占比提升。2020年底，公司投资资产达到9657亿元（YoY+15%），实现总投资收益率5.5%（YoY+0.6pct.）。其中非标资产由于资产到期以及加大信用风险风控等影响，其规模占比达24%（YoY-5%）。定期存款和股基占比出现显著提升，其占比分别提升5.1pct.和2.5 pct.。 下调风险贴现率至11%，EV同比增长17%。2020年公司下调风险贴现率假设从11.5%到11%。截至2020年底，公司内含价值达2406亿元（YoY+17%）,调整前内含价值达2050亿元（YoY+16%）。 投资建议：买入-A投资评级。预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元，对应2021PEV为0.56倍，给予6个月目标价60元。 风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险

事件：2020年公司累计实现营业收入352亿元（YoY+18%，中信+26%/华泰+26%），归母净利润111.2亿元（YoY+29%，中信+22%/华泰+20%），加权平均ROE8.54%（YoY+1.79pct.，中信8.43%/华泰8.61%），EPS1.2元（2019年：0.9元）。我们认为公司亮点在于：（1达）公司经纪业务受益于交投活跃，代理买卖证券业务净收入市占率达5.77%（YoY+0.02pct.），保持行业领先。（2）投行受益于注册制改革推进及运营机制优化，IPO承销额大幅升提升212%至至216.9亿元，竞争力显著提升。（3）股权激励计划落地，2020年下半年首次予授予440名激励对象7930万万A股限制性每股票；公司派息力度提升，每10股派息5.6元，分达红率达44.8%（YoY+5.0pct.），利于公司长期可持续发展。 轻资产业务——经纪、投行增幅显著，主动管理转型持续。 （1）经纪业务保持领先，财富管理转型见效。受益于2020年市场交投活跃（日均股基交易额同比+62%），公司充分发挥零售端传统优势，经纪业务净收入同比高增50%至84.3亿元，其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市占率达5.77%（YoY+0.02pct.），保持行业领先；代销金融产品收入达4.4亿元（YoY+233%），月均保有量达1975亿元（YoY+22%），财富管理转型成效斐然。 （2）投行业务快速增长，IPO承销增幅显著。受益于注册制改革加速推进及自身事业部制改革成效显著，公司投行业绩明显提升，2020年投行收入达37.3亿元（YoY+44%），其中股/债承销额分别同比+35%/+46%，位列行业第4/第3；IPO承销金额大幅提升至216.9亿元（YoY+212%），市占率达4.59%（YoY+1.84pct.），位列行业第6。全面深化资本市场改革趋势下，预计公司投行有望迎来进一步发展机遇，推动行业排名进一步提升。 （3）资管业务转型持续推进，主动管理月均规模领先。公司2020年实现资管收入15.5亿元（YoY-7%），年末资管规模降至5258亿元（YoY-25%），其中定向资管规模同比-35%；主动管理规模同比-14%，占比持续提升至68.8%（YoY+8.6pct.），主动管理资产月均规模排名行业第2。继取得首批大集合公募改造试点资格后，预计公司未来大集合参公改造有望加速。 重资产业务——场外业务发展加速，两融业务借势而起。 （1）自营收益稳健，场外衍生品规模快速扩张。公司2020年实现自营收益90.8亿元（YoY+3%），交易性金融资产规模达2287.3亿元（YoY+21%）。场外衍生品发展态势突出，盈利水平显著提升，2020年规模增量达4258.0亿元（YoY+126%），场外期权/互换新增名义本金分别同比+69%/+767%，年末权益场外衍生品存续规模达773亿元（YoY+203%）。 （2）信用资产结构持续优化，两融余额快速增长。股质方面，公司信用风险进一步出清，2020年末股质待回购金额360.8亿元，较去年末-12%。两融方面，市场升温趋势下（2020年末两融余额较年初+59%），公司期末两融余额达957.5亿元（YoY+51%），市占率达5.91%，其中融资/融券余额分别较年初+41%/+462%，融出资金排名行业第4，带动两融利息收入达61亿元（YoY+17%）。 （3）拨备幅度相对较低，驱动净利润增速提升。公司2020年计提信用减值13.1亿元（YoY-36%），主要是融出资金和股质回购计提减值同比减少导致；占利润总额比重为8.8%（中信：32.1%/华泰：9.7%），带动净利润同比增速达30%（YoY+1.7pct.）。 投资建议：买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。调整目标价至22元，对应估值约1.24xPB。 风险提示：股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险