重点新游延期导致业绩有所下降。掌趣科技2017H1实现营收8.27亿元,同降13.35%;实现归母净利2.67亿元,同降36.17%;实现扣非后归母净利2.25亿元,同降45.19%。公司收入下降主要由于部分重点新游产品延期(已于5月、6月上线),收入未在报告期内体现,以及既有核心游戏(《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹MU》等)上线时间较长流水出现下滑所致。2017H1公司整体毛利率保持稳定(61.31%),销售费用率与去年同期基本持平(1.76%);管理费用由于研发投入的增加有所上升(同增58.11%),管理费用率(22.74%)同比增加10pct;此外,公司债利息支出提高了财务费用(同增675.09%),公司整体净利润有所回撤。 老游戏流水小幅下滑,盈利能力依旧稳健。从各业务条线看,1)移动游戏板块实现营收7.21亿元,同降10.38%。移动游戏营收占比进一步提高,达到87.19%(提升2.9pct)。公司拳头产品《拳皇98终极之战OL》上线两年,当前仍维持在IOS游戏类畅销榜TOP40-60之间。上半年《拳皇》贡献收入4.55亿,同比下滑4.67%,环比下滑3.76%,下滑幅度较小,仍能为公司贡献稳定现金流。公司另一款核心手游《全民奇迹MU》上线两年半,目前位于IOS游戏类畅销榜TOP40-80区间,表现较为稳健。2)页游板块实现营收0.76亿元,同降46.49%。随着页游行业景气度走低,公司战略重心已向移动游戏转移。 新游上线,业绩下半年有望释放。公司重点新游《神话永恒》、《英雄无敌:战争纪元》已于5月、6月正式上线。《英雄无敌》是一款由育碧官方授权、腾讯发行的卡牌SLG手游,目前IOS游戏类畅销榜维持TOP30,SLG长线运营特性有望为公司贡献稳定业绩。此外,公司引入腾讯作为重要战略伙伴,通过游戏领域合作强化公司核心竞争力。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为0.24/0.29/0.37元,对应PE分别为32/27/21倍。下调至“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

1、营收大幅增长,2017Q2 归母净利同比增长98.08%。2017H1 公司收入大幅增长一是并入齐聚科技使得视频直播业务收入占比提升至23%,较2016Q1 提升4 pct,也直接导致公司管理费用和销售费用大幅增加37.99%、92.82%;二是电视剧业务较2016H1 从无到有。此外2017H1 公司财务费用增长445.26%,2017H1 计提债券利息增加所致。 2、电影业务看点丰富,直播业务增厚业绩。1)电影业务储备丰富, 2017H1 公司总票房13.83 亿,电影营收7.24 亿(YOY+18.99%),毛利率47.04%,(YOY-9 pct),计入本期影片共7 部;2)电视剧业务迅速崛起,2017H1 营收0.4 亿(YOY+100%),毛利率30.74%,较Q1 下降11 pct,电影和电视剧毛利率均下降由于公司下半年及2018 储备较多项目增加营业成本(YOY+69.36%);3)直播业务方面,齐聚科技2017H1 实现净利润2.1 亿,贡献公司2017H1 50%以上净利润;4)游戏业务业绩下滑,公司营收0.32 亿(YOY-11.63%),毛利率45.57%。 3、下半年国产票房回暖,公司将持续受益。2017H1 公司在未出爆款影片的情况下仍能实现利润营收双增长,公司作为电影行业的龙头企业业务趋于健康稳健。公司预计在2017 年下半年启动或制作中的电影和电视剧(网络剧)项目共超过40 个,未来有望享受头部内容红利。 投资建议及评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.99 亿、11.86 亿、14.58 亿,EPS 分别为0.31、0.40、0.50 元,对应P/E 为28.38X21.52X、17.50X,给予“买入”评级。 风险提示:电影项目回报不及预期;直播政策监管风险。

公司业绩快速增长,净利表现略超预期。巨人网络2017H1实现营收14.03亿元,同增33.61%;实现归母净利6.97亿元,同增39.55%;实现扣非后归母净利6.73亿元,同增43.75%。公司归母净利超过业绩预告上限(6.56亿),表现略超预期。公司整体毛利率保持稳定(81.87%,同降1.6pct),游戏宣传推广支出的增加提高了公司的销售费用(同增64.69%,销售费用率同增2pct)。公司利息收入上升大幅降低了财务费用(同降863.81%)。公司预计2017前三季度归母净利润9.12亿-9.62亿,同比增幅为14.55%-20.82%。 手游化战略取得成效,收入贡献比超端游。从两大业务条线看,1)手游板块实现营收7.74亿元(同增143.40%),占总营收比重达55.17%,首次超越端游成为公司最大盈利来源。这主要得益于公司在“端转手”和移动电竞领域的精准卡位,利用MMORPG《征途手游版》,竞技手游《球球大作战》、《街篮》等产品取得了较高的业绩增速。2)端游板块实现营收5.87亿(同降18.68%),尽管收入下滑,《征途》系列、《仙侠世界》等现有产品热度不减,公司继续保持在端游市场的领先地位。 立足互联网娱乐板块,打造互联网综合集团。下半年《仙侠》系列续作《仙侠世界2》将于9月15日公测,接档前作为公司带来稳定流水;重磅手游《征途2手游》预约用户超200万,预计年内上线,端转手逻辑持续验证下游戏有望为公司贡献较大的利润弹性。“巨人电竞”品牌于今年Chinajoy展首次亮相,公司移动电竞布局不断深化。此外,公司加速进军互联网金融领域,17年7月宣布认缴3亿元参与设立蔷薇控股,主投Fintech;8月公告拟出资3.6亿港元参与收购万通亚洲,涉足保险领域。公司目标打造综合性互联网集团,实现多元化发展。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为0.62/0.75/0.87元,对应PE分别为68/57/49倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

2016年公司业务突飞猛进,源于深耕移动阅读。公司最早介入有声阅读市场,移动阅读业务占主营业务收入的81.65%。公司2016年实现营收4.69亿(+178.84%),归母净利润0.48亿(+87.88%),移动阅读业务和资讯类业务贡献公司90%以上收入。2017年一季度营收和归母净利润继续维持双增长,营收2.08亿(+234.17%),归母净利润0.22亿(+138.91%)。日前公司披露2017年半年度业绩预告,预计上半年归母净利润5,100万-5,800万,比上年同期增长104.61%-132.7%。 移动阅读行业前景广阔,公司属稀缺标的。移动阅读市场保持30%左右的增速,2016年移动阅读用户规模已近7亿,移动阅读碎片化场景应用优于游戏,同时,用户付费阅读习惯已经逐步形成,公司属移动阅读行业稀缺标的,处于IP产业链最顶端,未来公司布局其他领域将具备强爆发力。 “自有阅读平台业务+综合运营商业务”双引擎助业绩靓丽。“百足模式”创新多元化抢占市场份额,2016H1自有阅读平台业务创收5,823万。自有阅读平台通过第三方引流量至自有阅读平台,该业务从无到有实现跨越发展,此外传统综合运营商业务毛利率稳定,确保移动阅读业务稳定盈利。 投资建议 我们预计公司2017-2019营业收入为6.12亿、10.15亿和16.38亿,同比增长30.57%、65.82%和61.35%;预计归属母公司净利润分别为0.79亿、1.48亿和2.58亿;预计每股收益分别为1.97元、3.71元和6.45元,按照当前收盘价127.45(2017年8月23日)对应PE分别是65倍、34倍和20倍。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;客户集中的风险;公司的成长性风险。

公司业绩增长强势,归母净利增幅超75%。完美世界17H1实现营收35.88亿元,同增69.68%;实现归母净利6.71亿元,同增75.64%;实现扣非后归母净利6.05亿元,同增637.62%。公司业绩大增受益于最近4个季度端改手产品的爆发和上半年院线业务带来的收入弹性;去年同期扣非净利润较低系完美世界游戏去年4月底并表,期初至合并日净收益并入非经常性损益项目所致。公司预计2017前三季度归母净利润10.2亿-10.9亿,同比增幅达到42.18%-51.93%。 端改手逻辑持续验证,手游助力业绩快速增长。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收30.7亿元(同增66.11%),占总收入的85.57%。其中手游业务贡献17.67亿元,同增174.39%,以《诛仙》、《倚天屠龙记》等为代表的端改手作品是推动游戏板块高速增长的中坚力量。主机游戏亦贡献营收3.12亿,同增215.14%,《无冬OL》、《星际迷航》等主机游戏利用先发优势拓展海外市场,表现亮眼。端游业务实现营收9.65亿元(同降10.17%),整体表现依旧稳健。2)影视板块实现营收5.18亿元,同增94.34%,其中院线业务贡献3.92亿元,影视内容制作业务贡献1.26亿元(同降111.57%,电视剧作品集中在下半年上线所致)。 泛娱乐生态圈良性发展,后续看点丰富。游戏板块端转手产品储备充足,《射雕2》已于7月公测,《完美国际》、《笑傲江湖》等手游有望下半年上线,《烈火如歌》影游联动项目稳步推进。《Crossout》、《CS:GO》陆续公测,公司电竞领域优势不断强化。影视剧方面《深海利剑》、《神犬小七(第三季)》将于Q3确认收入;公司与威秀娱乐、WME|IMG成立的完美威秀娱乐集团发布《机器之血》(成龙主演)、《影》(张艺谋执导)等四部电影片单,“国际化泛娱乐”战略进一步升级。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元,对应PE分别为31/25/20倍。给予“买入”评级。

公司H1营收同增 超65%,扩张步伐加快。游族网络2017H1 实现营收16.80 亿元,同增65.34%;实现归母净利3.39 亿元,同增44.80%; 实现扣非后归母净利3.26 亿元,同增40.08%。随着游戏项目增多和海外业务扩张,公司整体毛利率有所下滑,为47.08%(同降4 pct); 游戏研发投入和宣传推广的扩大提高了公司管理费用(同增78.90%) 和销售费用(同增72.23),但整体费用率保持稳定。公司预计2017 前三季度归母净利润3.79 亿-5.41 亿,同比增幅为5.00%-50.00%。 手游页游齐发力,海外市场表现亮眼。从各业务条线看,1)手游板块实现营收10.74 亿元(同增106.78%),占总营收比重持续上升(64%, 同增13 pct)。《狂暴之翼》摘得一季度ARPG 手游全球收入桂冠,至今保持国内6500 万RMB、海外1500 万USD 的月流水;《少年三国志积极开拓港澳台、东南亚市场,不断刷新日流水峰值纪录。二次元手游《刀剑乱舞OL》、影游联动项目《军师联盟》、《女神联盟:天堂岛等展现公司强大的泛娱乐IP 联动能力。2)页游板块实现营收5.92 亿元(同增22.31%),在行业增速下滑的背景下公司经营稳健,《女神联盟2》、《盗墓笔记》、《三十六计》等为公司持续贡献稳定流水。3)海外市场大幅扩张,上半年实现营收10.09 亿元,同增110.06%,公司上榜中国出海品牌30 强。 爆款接力、储备丰富,17-18 年值得期待。公司17H1 净利润靠近业绩预告下限,主要系承受较大汇兑损失所致,公司已采取套期保值等措施进行应对。随着重磅MMORPG 手游《天使纪元》(预计9 月底公测)日漫大IP《妖精的尾巴》、《猎龙计划》等大作推出,公司下半年业绩将迎来新的爆发点。此外,预计18 年上线的顶级IP《权力的游戏》《三体》手游/页游将为公司延续爆款趋势,推动业绩持续高速增长 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019 年EPS 分别为1.04/1.56/1.95 元,对应PE 分别为28/19/15 倍。给予“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

营收保持两位数增长,投资收益减少导致净利下滑。公司17H1 实现营收17.79 亿元,同增17.20%;实现归母净利1.35 亿元,同降53.80%; 实现扣非后归母净利0.95 亿元,同降46.09%。公司净利润表现有较大幅度下滑,主要为报告期内公司处置股权性投资收益减少(同降78.67%)所致。此外公司上半年研发投入和职工薪酬的增加提高了管理费用和销售费用,使整体净利润有所回撤。 公司主业稳健发展,婴童用品板块呈现爆发式增长。从各业务条线来看,1)玩具销售业务2017H1 实现营收9.58 亿,同增1.37%,在强大IP 矩阵的加持下,动漫玩具销售收入8.03 亿,同增4.23%,毛利率进一步提升至59.71%。2)婴童用品业务上半年实现营收4.89 亿,同增565.32%,澳贝、Baby Trend 品牌认知度提升,国内母婴合作渠道数量环比增幅超40%。3)电视媒体板块实现营收0.40 亿元,同比略有下滑(-10.78%)。4)动漫影视板块和游戏板块分别实现营收2.26 亿0.32 亿,同降40.46%、41.56%。影视板块收入下滑主要因为上年同期影视发行收入集中确认,游戏板块则由《雷霆战机》收入减少所致。 23.5 亿定增过审,泛娱IP 开发加速,影视游戏下半年放量。公司定增过审,募资不超过23.51 亿元主要用于IP 资源开发(影游漫等项目和IP 运营体系建设(大数据平台),以及补充流动资金。下半年影游项目有望放量,电影《十万个冷笑话2》已于8 月18 日上映,首日票房2 千万;漫改网剧《镇魂街》于8 月初上线,上映两周点击量破8 亿;网剧《开封奇谈》7 月杀青,即将在腾讯视频播出。游戏方面,《星娘收藏》(日本角川开发,《舰娘》续作)、《最终契约》(奥飞自研)、《天堂:红骑士》(NCsoft 开发,经典端游IP)正在内测阶段,预计下半年上线,游戏板块有望迎来拐点。 投资建议:不考虑之后的投资收益,预计2017-2019 年EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元,对应PE 分别为38/33/28 倍。给予“增持”评级。 风险提示:影游项目延期;渠道拓展受阻;泛娱项目整合不及预期。

事件:公司发布2017年度半年报,公司2017H1营收1.67亿,同比去年增长6.81%,影视经纪收入占比66%,旅游服务收入占比33%;公司实现归母净利润0.39亿,同比去年增长279.44%;公司实现归母扣非净利润0.34亿,同比去年增长302.55%;公司基本每股收益0.05元,同比去年增长186.02%。点评:1、“影视经纪+旅游景区管理”协同发展,2017H1双业务高毛利增厚公司业绩。公司影视文化板块包括电影、电视剧、综艺、艺人经纪、新媒体,影视及经纪业务2017H1毛利率67.87%,比上年同期增长20.85%,旅游、酒店服务业务以潭柘寺、戒台寺、妙峰山等景区为主,兼营酒店餐饮服务等业务,毛利率为91.02%,比上年同期增长33.52%,主要由于出售龙泉宾馆相应减少营业成本约2800万元,公司2017H1综合毛利率74.81%,高毛利增厚公司业绩,双业务驱动公司有望打造全产业链文化传媒集团。2、公司收购世纪伙伴、星河文化完成,影视文化板块优势明显。2017H1公司影视文化业务收入为1.13亿,比上年同期增长45.05%,主要因世纪伙伴和星河文化子公司收购完成,其中星河文化上半年7058.73万,净利6206.64万,实际伙伴下半年确认收入。核心影视项目《亲爱的婚姻》、《超感》、《南方有乔木》等五部收入占总影视文化营收的59%。2017H1公司参与投资、制作、发行18部电影和12部电视剧,参与投资制作2档综艺节目和2部网络大电影,2017年上半年热播的《人民的名义》男、女一号陆毅和柯蓝为星河文化旗下艺人。3、战狼2业绩极大超预期,未来业绩释放稳健经营。截至8月10日,《战狼2》票房39.8亿,据公司保底发行方案,保守按40亿票房,公司至少分成1.23亿,是公司上半年归母净利润的3倍以上,若今年确认收入,叠加公司下半年公司保底发行5亿影片《二代妖精》等利好因素,公司2017全年业绩预计可达预期。