公司发布三季度报告,公司2017年1-9月营收8.21亿,同比增加8.82%,归母净利润1.54亿,同比减少13.26%,扣非归母净利润1.38亿,同比减少15.54%,每股收益0.41元,同比减少31.67%。公司拓展影院版图,成本、费用承压。 公司1-9月综合毛利率27.58%,同比减少6.02%,影院扩张致毛利率下滑,预计维持全年。费用端来看,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.4%、7.9%和-0.75%,销售费用率和管理费用率同比增加0.63pct和0.3pct,其中销售费用增加47.29%,因影城数量增加,修理费用及业务宣传费用增加所致,在建工程同比增加120%,印证公司自建影城数量的不断增加。 联和院线市占率略有下滑,院线竞争加剧。上海电影旗下联和院线三季度实现票房11.63亿,市占率7.6%,2017H1联和院线实现票房收入20.64亿,较上半年8.11%的市占率略有下滑,目前我国院线市场集中度仍然较低,随着横店、金逸上市,院线行业竞争加剧,公司逐渐投入自建影院,建立自有核心品牌。 看好公司非票业务,新建影院业绩兑现可期。预计公司2018-2019年新建影院开业,伴随票房市场回暖,收入有望兑现;公司非票业务占比逐年提升,看好消费升级下公司的“发行优先”战略和影院服务等非票业务带来的增量业绩。 投资建议和评级:我们认为新建影院兑现可期,非票业务有望给公司带来增量业绩,长期看好公司“发行+院线+放映”的全产业链布局,预计公司2017-2019年归母净利润为2.42亿、2.86亿和3.39亿,EPS为0.65元、0.76元和0.91元,根据10月31日股价,对应PE为35倍、29倍和25倍,因公司短期内受新建影院扩张影响,业绩承压,下调至“增持”评级。

前三季度归母净利同增60%,业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同增21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同增61.04%;实现扣非后归母净利润10.70亿元,同增51.24%。其中,公司Q3单季实现营收13.85亿元,同增11.79%;实现归母净利润3.61亿元,同增35.54%;实现扣非后归母净利润3.11亿元,同增20.77%。公司整体经营平稳,业绩基本符合预期。业绩指引显示,公司2017年度归母净利润区间为15.50亿-17.50亿,同比增幅为44.84%-63.53%,全年有望持续保持高增速。 手游业务占据主导,《永恒纪元》雄踞应用宝手游收入TOP1。2017H1手游业务贡献营收15.43亿,占比超50%。去年11月上线的自研MMO《永恒纪元》取得了全球最高月流水超3.5亿的成绩,今年9月腾讯应用宝热门手游收入榜单显示其依然雄踞TOP1。页游板块上半年贡献营收12.13亿,《传奇霸业》、《大天使之剑》作为长周期运营的页游精品,目前仍稳居开服榜TOP10。公司2017Q3毛利率继续提升至69.75%,较上半年提高1.54 pct,主要因为自研产品增多降低了代理分成成本;期间费用率为44.39%,较上半年提高1.69 pct,主要由于产品宣传推广铺开扩大了营销开支。 《大天使之剑H5》累计流水超1.6亿,年末新游值得期待。9月29日全渠道上线的《大天使之剑H5》累计流水已超1.6亿,有望增厚公司业绩;极光研发、腾讯发行的页转手《传奇霸业手游》正在预约中,预计年内上线,截至10月30日预约量已超2400万人。此外另一款页转手《武易》以及热门影视IP改编的《择天记》手游有望年内上线,为公司贡献业绩弹性。页游板块,经典韩国端游IP改编的《天堂2》页游预计年内上线,流水表现有望比肩《传奇霸业》、《大天使之剑》。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.94/1.10元,对应PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

公司发布2017年三季报,公司2017年Q3实现营收38.54亿,同比增加23.87%,归母净利润-0.21亿,同比减少116.38%;公司2017年1-9月实现营收104.71亿,同比增加26.89%,归母净利润2.79亿,同比减少41.97%,扣非归母净利润2.26亿,同比减少24.91%,每股收益0.13元,同比减少48%。 汇兑损益拖累净利率,毛利率达新低。公司1-9月综合毛利率19.59%,同比减少3.7pct,环比减少1.72pct,单季度毛利率16.65%达五年单季度新低,净利率水平也为负值,一方面因移动互联网广告业务发展迅猛导致公司营业成本增长33%至84.20亿,同时因业务规模扩大,应收账款计提坏账准备较多;另一方面公司财务费用增长62%拖累净利率,因报告期内各项债务利息支出及公司同比上期因汇率波动导致汇兑损失增加。预计四季度毛利率水平将有回升。 费用控制得当,本期未确认大额投资收益。公司1-9月销售费用率7.83%,同比减少1.8pct,环比减少0.37pct,管理费用率6.5%,同比减少1.09pct,环比减少0.06pct;公司本期未确认大额投资收益,同比减少63%至0.81亿,因上期已确认璧合科技1.83亿投资收益,因已协议转让掌慧纵盈,公允价值重估改为投资收益核算,确认0.28亿。 营销智能化战略细分方向明确,数字营销龙头可期。公司将智能营销服务聚焦“两块屏幕+自媒体”布局建设,期待公司内生与外延同增长,目前公司商誉减值风险因素已逐步消化,随着公司“营销智能化,业务国际化”的战略推进,公司数字营销龙头可期。 投资建议和评级:根据三季报情况下调盈利预测,我们预计公司2017-2019年归母净利润为6.41亿、7.84亿和10.05亿,EPS为0.29元、0.35元和0.45元,根据10月31日股价,对应PE为25倍、21倍和16倍,考虑短期业绩承压,外延并购风险等因素,下调至“增持”评级。

Q3归母净利大增,接近此前预告上限。恺英网络前三季度实现营收20.95亿元,同增5.95%;实现归母净利润10.57亿元,同增144.83%;实现扣非后归母净利润6.36亿元,同增56.42%。其中,公司Q3单季实现营收7.95亿元,同增15.75%;实现归母净利润6.43亿元,同增244.77%;实现扣非后归母净利润2.56亿元,同增37.56%。归母净利润增幅较大主要由于浙江盛和Q3并表,以权益法核算带来大额投资收益。公司此前预计前三季度归母净利区间为9.14亿-11.13亿,三季报公布业绩接近预告上限,表现亮眼。 手+页双轮驱动,预计全年业绩持续高增。手游板块,Q2上线的ARPG手游《王者传奇》各渠道表现愈发强势,月流水已过亿。核心产品《全民奇迹》上线超两年半,流水有所下滑,但整体延续良好表现。并表浙江盛和后页游板块优势继续加强,开服榜TOP3占两席。其中《蓝月传奇》自去年6月上线以来长居开服数榜首,最高月流水破2亿。公司Q3毛利率达到67.24%,较上半年提高2.76 pct;期间费用率为31.57%,较上半年下降5.53 pct,盈利能力明显增强。年度业绩指引显示2017年度归母净利润预计变动区间为16.07亿-18.00亿(Q4非经常性损益约500万),对应增幅120.09%-220.13%。我们认为,并表浙江盛和后,公司手/页游领域核心竞争力得到进一步强化,看好未来公司业绩持续高增长。 《敢达争锋对决》即将上线,互联网金融深入布局。公司与万代南梦宫联合发行的日本国民级IP手游《敢达争锋对决》正在预约中,预计年内上线。测试期次日留存72.5%、7日留存47%,表现亮眼。此外,公司通过外延方式搭建“流量+用户+场景”的科技金融平台,设立小额贷款公司,不断深化公司在互联网金融产业链的布局。 投资建议:公司业绩表现强劲,预计17-19年EPS分别为1.20/1.39/1.51元,对应PE分别为18/15/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

三季度报告点评:公司发布2017年三季报,公司2017年Q3实现营收12.12亿,同比增加44.81%,归母净利润0.55亿,同比增加30.92%%;公司2017年1-9月营收30.16亿,同比增加13.11%,归母净利润1.90亿,同比增加88.38%,扣非归母净利润1.76亿,同比增加95.84%,每股收益0.63元,同比增加75%。 收购公司并表增厚业绩,拉高综合毛利率。2017年一季度掌维科技、观达影视、科翼传播20%股权完成过户,此外去年收购的汽车数字整合营销公司智海扬涛也在上半年完成并表,外延公司盈利贡献2017年全年利润水平,而商誉承压,2017Q3公司商誉期末较期初增加216%;由于掌维科技、观达影视、科翼传播的业务毛利率较高,公司2017年1-9月综合毛利率为15.49%,同比增加3.66pct。公司业务规模扩张,成本、费用同步增加。分季度看,公司营收增速显著高于一二季度,而Q3毛利率为12.69%,较前两个季度有所下滑;公司1-9月销售费用同比增加43%,管理费用同比增加12.22%,以上皆因公司内容及内容营销业务持续扩张,成本、费用增加所致。 业务结构持续调整,看好公司内容产业链的布局。公司由原先以媒介代理为主营逐渐向以内容营销为主营转型,内容制作方面子公司观达影视的在制影视剧和剧本版权增加,存货从无到有,期末存货余额为2.1亿。此外,观达影视后续项目储备丰富,进一步强化了“IP源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营平台 投资建议和评级:公司预告2017全年归母净利润为1.98亿-2.69亿,同比增长40%-90%,看好公司持续整合营销的能力,我们预计2017-2019年归母净利润为2.18亿、2.98亿和3.69亿,EPS为0.69元、0.94元和1.16元,根据10月31日股价,对应PE为36倍、27倍和22倍,考虑未来子公司商誉减值等因素,下调至“增持”评级。

三季报点评:公司发布三季度报告,公司2017 年1-9 月营收66.80 亿,同比增加8.02%,归母净利润7.08 亿,同比增加2.52%,扣非归母净利润6.54 亿,同比增加6.18%,每股收益0.38 元,同比减少20.38%。 票房回暖带动公司Q3 业绩提速。公司Q3 营收21.28 亿,同比增加24.66%,归母净利润1.07 亿,同比增加25.58%,扣非归母净利润0.79 亿,同比增加17.9%,受益于下半年电影票房回暖,公司Q3 业绩提速,三季度中国电影票房共152.61 亿,同比增加44.59%,此外,三季度上映的《战狼2》提振行业热情,截至目前《战狼2》斩获56.8 亿票房,公司作为参投方直接受益。 费用情况控制较好,现金流充裕。公司2017 年1-9 月公司毛利率12.59%,同比减少0.6pct,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.27%、4.58%和-1.19%,较去年基本维持稳定。公司经营活动现金流量净额较去年增加815.52%至31.09 亿,影片集中结算使公司现金流充裕。 2017 是进口片大年,中国电影是最大受益者之一。下半年预计有30 余部进口大片上映,而中国电影和华夏电影在进口分账片拥有发行的绝对垄断优势。三季度票房TOP10 影片中进口片占据五席,剔除战狼2 的票房贡献,进口片票房占比60.37%,10 月上映的进口大片《银翼杀手》、《全球风暴》和《王牌特工2:黄金圈》也将持续发酵。 投资建议和评级:公司旗下两家院线市场份额稳定,受益于进口片大年和中国电影票房回暖,公司业绩有望较上半年显著改善,我们看好公司的全产业链布局和进口发行业务的独家垄断地位,预计2017-2019 年归母净利润为11.71 亿、14.49 亿和16.87 亿,EPS 为0.63 元、0.78 元和0.90 元,根据10 月30 日股价,对应PE 为27 倍、22 倍和19 倍, 维持“买入”评级。

第三季度报告点评: 受益于出版发行业务回暖,公司前三季度净利小幅增长。公司前三季度实现营收89.91亿元,同降2.49%;实现归母净利11.02亿元,同增11.41%;实现扣非后归母净利10.59亿元,同增12.40%。其中公司Q3单季实现营收29.99亿,同降3.92%;实现归母净利3.07亿,同降13.39%;实现扣非后归母净利2.80亿,同降31.25%。公司前三季度整体经营稳健,出版发行业务有所回暖;Q3营收和归母净利小幅下滑,主要由进入成熟期的游戏《列王的纷争(COK)》流水降低所致。 《COK》流水下坡,发行出版业务收入占比回升。分业务来看,公司出版发行板块2017前三季度共实现营收45.13亿元,同增8.00%。其中出版业务贡献20.76亿元(同增13.98%),发行业务贡献24.37亿元(同增3.37%)。前三季度出版发行板块整体毛利率为29.28%,同比微降1.64pct。游戏板块今年前三季度实现营收30.09亿元,同降16.21%。核心游戏产品《COK》已上线三年,流水呈自然下滑趋势,Q3月均流水2.32亿,同降33.90%,环降13.43%。随着游戏进入成熟期,推广营销成本显著降低(同降71.59%),业绩弹性有所增强。 《乱世王者》表现亮眼,后续新品值得期待。由子公司智明星通授权引擎的SLG游戏《乱世王者》(由腾讯研发运营)于8月中上线,目前稳居IOS畅销榜TOP10。AppAnnie监测其上线以来IOS端流水为3567万美金(截至10月26日),据此预测游戏全渠道月均流水在3.5亿人民币左右,智明星通月分成收益预估为1700万元(假设流水分成5%)。此外今年5月在北美上线的《奇迹暖暖》表现良好,IOS畅销榜TOP50左右;公司获得了世嘉经典IP《全面战争》手游在西欧、东南亚等地的发行权;公司取得动视暴雪《使命召唤》手游版权,未来将与动视暴雪联合开发运营,并按5:5共享渠道分成后流水。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.15/1.37/1.56元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

游戏板块贡献营收86%,自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1)2017H1公司游戏板块实现营收14.97亿元,同增42.71%。其中手游14.52亿元(占97.01%)、页游0.445亿元(占2.98%)、端游0.0015亿元(占0.01%)。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩:闲徕互娱贡献营收6.59亿(2-6月),自研/代理手游贡献7.93亿。从内生的7.93亿手游收入来看,国外收入在5.65亿左右(占71.2%),国内收入在2.28亿左右(占28.8%)。2)流量平台板块公司实现营收2.39亿元(1mobile+Grindr+Opera),由于Grindr于去年4月并表,今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。今年5月,公司以1.52亿美元对价收购Grindr剩余38.47%的股权,本次收购完成后,公司将持有Grindr全部股权。3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%,增幅达到46.6%。费用方面,公司2017H1销售费用3.86亿,同增8.5%,销售费用率同比下降7pct;管理费用2.83亿元,同增44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上年同期基本持平。 下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中,主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线已有12个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表,2-6月实现净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿,DAU380万。受益于棋牌类游戏的“三高”(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元,对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张,以及海外流量平台业务的协同效应,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险;政策监管风险;产品表现不及预期。

事件:公司发布2017半年度报告,2017H1公司实现营收87.97亿元,同增11.32%;公司实现归母净利润12.24亿元,同减4.3%;实现扣非归母净利润8.17亿元,同增7.24%。公司收入增长源于电视购物与电子商务业务(YOY+19.44%)及互联网电视业务(YOY+46.85%)的收入增长。 点评: 强化头部IP运营,巩固内容核心竞争力。内容端来看,公司内容制作与发行业务营收4.39亿,毛利率(31.65%)显著提升,公司加强头部内容IP的运营,继续推进与国内外内容巨头合作,引入俄罗斯知名IP“玛莎与熊”;投资《镇魂》等,深度二次开发内容版权;投资手游IP储备丰富的盖娅互娱,补产业链短板;完成电影《最终幻想15:王者之剑》的引进发行,实现影游联动。 加强BesTV融合渠道竞争优势,走精细化运营之路。渠道端来看,公司渠道端将以BesTV为统一品牌,渠道端共营收16.36亿,OTT业务营收增而毛利负(-15.23%)因互联网电视用户持续增加致收入同比增长,而机顶盒、技术研发费、版权等投入增加致成本大幅增加所致;IPTV垄断优势显著,有效用户数达到3600万;手机移动电视业务聚焦直播,开发《边玩边直播》、《欢乐BBKing》及《ACG晓得伐》等新产品。公司继续推进互联网全媒体云平台建设,依托一云多屏技术促进各渠道融合发展。 发挥产业协同,寻产业链细分领域机会。服务端来看,传媒娱乐版块营收66.88亿(YOY+9.62%),各产品均表现亮眼,电视购物快速增长在于公司开拓电视购物3.0,差异化定位,产品高端,引入国外品牌;文化旅游地产持续开发二三新城市及上海郊区、周边地区地产项目,注入内容IP资源,寻找“娱乐+”产业链细分领域机会,维持高毛利(毛利率45.48%);游戏业务增速和毛利率均有提升,因FF15游戏发行及移动端游戏收入增长;广告领域公司剥离艾德思齐,未来深度经营全媒体自身流量,剥离非核心第三方平台。 投资建议和评级:公司市值大而仍能维持营收与扣非归母净利润的增长,说明公司具备较好的盈利能力,产业各环节多点开花,稳中有进,在细分领域仍能挖掘机会,公司也是文化类国企改革的典范,我们预计公司2017-2019年归母净利润为34.18亿、37.06亿和41.86亿,EPS为1.29元、1.4元和1.58元,对应PE为16倍、15倍和13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务类型庞杂面临挑战较多;技术升级风险;内容版权风险。

业绩增七成,分部业务多点开花。公司2017H1实现营收37.87亿元,同增12.82%;归母净利润8.3亿元,同增72.85%,扣非归母净利润3.89亿,同增6.36%;EPS0.42元,同增61.54%。公司营收增长主要因为大中专教材、一般图书、教育装备及多媒体业务、商品贸易等业务增加。分业务来看,除了文体用品业务同比下降34.4%,广告及游戏业务爆发式增长,是去年同期营收的76倍。因公司传统平台不断整合、转型和升级,供应链物流业务和出版策划业务的营收从无到有,其他业务均实现28%-38%的同比增长。公司逐渐从传统文化企业向数字化平台企业转型,经营管理效率和经营质量明显提升。 文化消费抓平台促转型,高品质内容+技术升级再造教育服务。1)文化消费平台方面,公司聚力打造“阅+”数字化平台,从单一的微信端产品扩展到互联网生态圈;公司旗下合肥三孝口书店是全球首家共享书店,“阅+共享书店”运营模式实现颠覆式变革。2)教育服务方面,公司实现从传统教材教辅发行商向以教育服务为核心的转型,2017H1公司服务学生近9万人;公司全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,形成完整的实体办学链条,建立了科学教育资源、科学课程、科学图书&APP三位一体的优质数字内容出版产品体系。 融资创新助力战略转型,投资布局聚合产业资源。公司在上交所成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”,创造了国内首单文化传媒行业REITs项目;公司联合以色列政府发起设立中以数字教育产业投资基金,引入包括以色列CodeMonkey公司、以色列10Minschool公司等优质企业。 投资建议和评级:公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长30%-50%,归母净利润在9.27亿-10.70亿之间,结合公司落实“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”的战略举措,我们看好公司在教育服务领域的转型与创新。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.01亿、14.13亿和15.05亿,EPS为0.6元、0.71元和0.76元,对应PE为21倍、18倍和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新兴业务亟待形成规模化;运营管理面临压力和挑战。

业绩增速超预期,投资收益贡献一半利润。公司2017H1总营收6.51亿,同增19.14%;归母净利1.47亿,同增26.48%;扣非归母净利润1.08亿,同增33.52%,各项增速均超预期。驱动收入变化核心因素是报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,以及植入广告业务进一步提升,此外,因确认PDAL的投资收益以及出售英翼传播、哇棒传媒部分股权使得投资收益大幅增长,占利润总额的55%。 精品剧业绩亮眼,电影深度绑定PDAL。公司影视内容营收3.28亿(YOY+26.52%),受上半年确认的几部传统剧拖累,影视毛利率下降4pct至25.19%。电视剧业务仍贡献最多,电视剧从注重量到注重质,聚焦核心项目如2017H1播出的的《轩辕剑》,上半年确认该剧网络端收入。此外,18-19年《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑四》、《西游降魔篇》为重点全网剧项目,其中《美人鱼》网络端以4.2亿由爱奇艺购入,《西游降魔篇》2.88亿为爱奇艺网络定制剧;电影方面公司深度绑定PDAL,积极筹备《轩辕剑》(合作江志强)、《大富翁》(合作陈可辛)。 植入广告大放异彩,达可斯、郁金香有望完成业绩承诺。达可斯、郁金香上半年共实现净利0.5亿(完成业绩承诺的30%,主要收入确认在下半年)。2017H1广告业务共营收3.11亿,同比增长18.14%,植入广告收入7004万,占比20%(+YOY6pct),植入广告的增长贡献整个广告板块的增长。除去户外广告,传统LED广告保持平稳增长;公司广告主结构优化:文化娱乐类和互联网类合计占比超15%,包括影视宣发的文化娱乐类广告业务是公司未来重点开拓的方向。 投资建议和评级:公司未来不断整合挖掘核心IP内容,优化广告盈利模式,2017年是公司与达可斯、郁金香对赌期最后一年,公司正在筹划后续合作方案。综上我们预计公司2017-2019年EPS为0.59元、0.70元和0.82元,对应PE为27倍、23倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:影视项目不达预期;广告行业增速放缓。

业绩较上年同期基本持平,影视制片制作扭亏为盈。公司2017H1实现营收45.52亿,同比增长1.68%;归母净利润为6.01亿,同比减少0.73%;扣非归母净利润5.75亿,同比增长4.75%,对应每股盈利0.32元,同比减少25.46%。收入增速较小主要因分部抵消,2017H1公司综合毛利率24.75%(YOY+3pct),主要因影视服务业务毛利率提升4个pct以及影视制作业务较2016H1扭亏为盈。 发行营销:进口发行优势显著,宣发一体巩固龙头地位。2017H1公司发行营销业务营收28.78亿(YOY+7.45%),是公司营收最大来源,占总营收比重提升至63.23%,毛利率降低4个pct至21%。1)发行方面,2017H1主导或参与发行国产影片票房36.68亿(182部),占同期全国国产票房总额35.07%,发行进口影片票房80.37亿(525部),占同期进口影片票房总额的48.08%;2)广告营销方面,公司提升整合立体营销覆盖规模,衍生品业务方面与多部进口片展开合作,截至2017年6月30日,衍生品业务已覆盖影院1500多家,并与连锁便利店开展合作。 影视制作制作:电影制片票房破60亿,成本控制得当。影视制片制作业务营收3.83亿,同比下降1.56%,但公司控制成本较好使毛利率提升至27.48%。1)电影制片方面,公司出品、投放市场的7部影片总票房超60亿,春节档上映的《功夫瑜伽》、《西游降魔篇》位居2017H1票房冠亚军,公司与好莱坞联合出品《速度与激情8》创国内进口电影票房最高纪录(27.71亿);2)电视剧制片方面,处于后期制作的《蔓蔓青萝》和《城里的月光》预计2017年上映;3)影视制作方面,2017H1共制作211部作品,电影数量占比77%。 电影放映:继续扩大影院规模,逐步提升观影体验。2017H1公司该业务营收10.22亿(YOY+2%),毛利率23.29%(YOY-3pct),营收占比基本维持在22%左右。截至2017年6月30日,公司在国内银幕市场的占有率为30.59%,共拥有3条控股院线、4条参股院线,109家控股影院和13家参股影院,旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国13,499块银幕和179.01万个座位。此外,公司借助网络科技手段逐步提升观影体验。 影视服务:技术研发水平业界认可,品牌美誉较高。2017H1公司影视服务业务营收6.03亿(YOY+58.71%),毛利率提升4个pct至26%。该业务的核心优势在于公司因龙头地位在电影放映技术上拥有绝对优势,在出口业务上有较强话语权。 2017H1,中影巴可和中影光峰成功研发了新型激光放映机DP2K-10SLP、DP2K-8SLP,已销售激光放映机近2000台,国内市占率超50%。 投资建议与评级:我们认为公司影视产业链完整,经营稳健,在电影行业处于龙头地位,社保基金是其第二大股东,持股4670万股,结合公司不断推进市场化进程,我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.24亿、14.92亿和17.2亿,EPS为0.66元、0.80元和0.92元,对应PE为27倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。

自研手游发力,公司业绩增长进入快车道。三七互娱2017H1实现营收30.79亿元,同增26.80%;实现归母净利8.51亿元,同增75.01%;实现扣非后归母净利7.59亿元,同增68.72%。报告期内公司毛利率大增5pct达到68.21%,主要由于自研游戏驱动收入高增长,代理游戏分成成本占营收比例减小所致。随着产品增多和宣传推广扩大,公司销售费用同增30.28%,销售费用率微升0.8pct至29.04%;而研发投入增多和股权支付费用(管理层激励)提高了公司管理费用(同增72.90%),管理费用率提升3.5pct至13.19%。公司预计2017前三季度归母净利润11.50亿-13.50亿,同比增幅为52.89%-79.48%。 页转手逻辑初步验证,手游业务增长强劲。1)手游业务贡献营收15.43亿,同增196.01%,营收占比超过页游板块成为公司最大盈利来源。自研“页转手”MMO《永恒纪元》于16年11月上线,截至报告期末取得了全球累计总流水超31.5亿、全球最高月流水超3.5亿的成绩。公司凭借超强的流量运营和发行实力,在海内外代理了《梦幻西游》、《六龙御天》、《青丘狐传说》等精品大作,推动公司业务版图扩张的同时增厚了业绩。2)页游板块贡献营收12.13亿,同降24.64%。《传奇霸业》、《大天使之剑》作为长周期运营精品,依然稳居开服榜TOP10;公司旗下页游平台累计开服13000组,仅次于腾讯位居国内第二。 产品储备丰富,深度挖掘IP衍生价值。17-18年自研手游方面公司储备了《奇迹MU手游》、《择天记》等9款,独代方面储备了《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等7款。页游方面预计2017下半年将陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款新品。此外,公司储备了《天堂2》《楚乔传》、《择天记》等重磅IP,深度挖掘IP在影、游、动漫、直播等领域的价值衍生空间。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司17-19年EPS分别为0.820.96/1.09元,对应PE为26/22/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

稳健经营下公司上半年归母净利同增超68%。恺英网络2017H1实现营收12.99亿元,同增0.72%;实现归母净利4.14亿元,同增68.77%; 实现扣非后归母净利3.80亿元,同增72.34%。净利润增幅较大主要源于公司对成本费用的把控。2017H1公司毛利率同增4.5pct至64.48%;销售费用同降7.13%(费用率同降2.4pct至28.69%),管理费用同降15.32%(费用率同降1.8pct至9.26%)。公司预计2017前三季度归母净利润9.14亿-11.14亿,同比增幅为111.62%-157.93%,净利润增幅较大主要由于浙江盛和Q3并表预计带来大额投资收益。 内容+平台齐发力,推动公司业绩高速增长。1)精品内容方面,2017H1手游板块实现营收4.43亿,同降30.7%。主打产品《全民奇迹》上线超两年半,流水收入有所下滑,但整体延续良好表现。页游板块实现营收5.65亿,同增31.82%,《蓝月传奇》自去年6月上线以来长居开服数榜首,最高月流水破2亿,截至报告期末累计流水超过20亿。2)平台业务方面共实现营收2.92亿,同增31.13%。页游平台XY.COM截至报告期末累计活跃用户数近1.1亿人次,累计充值额突破17亿元,高居页游厂商前三;移动应用分发平台XY苹果助手截至报告期末累计活跃用户数接近2亿人次,累计充值额突破10亿元。 精品大作蓄力,互联网金融深入布局。公司与万代南梦宫联合发行的日本国民级IP手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测,预计年内上线。 除“敢达系列”外,公司旗下“奇迹mu”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“少年锦衣卫”等热门IP正在授权或开发当中。此外,公司拟通过外延方式搭建“流量+用户+场景”的科技金融平台,并设立小额贷款公司,不断深化公司在互联网金融产业链的布局。 投资建议:浙江盛和将于Q3并表,以权益法核算预计为公司带来大额投资收益。不考虑股本转增,预计17-19年EPS分别为1.72/1.69/1.89元,对应PE分别为21/21/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。

收入、利润双增长,费用同步增加。公司发布 2017年半年度报告,上半年实现营收66.15亿,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿,同比增长6.79%;公司EPS 0.76元,同比增长10.26%。费用端来看,销售费用4.16亿(YOY+59.65%),管理费用4.47亿(YOY+30.06%),二者费用增加是收购公司数量增加和运营影城增加所致。 多项指标仍保持全国第一,影城扩张增速较快。2017H1公司观影收入42.32亿(YOY+8.43%),毛利率16.03%(YOY-2pct),因非票业务增长,该业务占总营收比重下降4pct。其中公司实现票房43.3亿元(+8.02%),观影人次1亿多(+4.05%)。2017H1公司拥有已开业影院455家,银幕4000块,新增影城 54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。公司募集资金用于“影院建设”未达预期效应因放映设备由购买变更为租赁方式,结余资金将用于2017年影院建设。 非票收入逐步提升,广告业务成本大幅增加拉低毛利率。公司实现非票房收入共计23.8亿元,占营业收入比重已达到36%。2017H1非票收入构成中广告业务营收10.86亿(+58.74%),一是银幕数量增加,二是新增收购PROPAGANDA 公司;商品销售营收8.57亿(+21.30%),2017H1公司会员数量超过9000万人,消费占比超过90%。而广告收入和商品销售毛利率分别下降11个pct 和4个pct,主要因广告规模增加和业务模式变化导致广告业务成本(+124.43%)大幅增加。 投资建议与评级:公司预计2017年1-9月归母净利润11.46亿-13.75亿,同比增长0-20%,此外,社保基金持有公司680万股,公司尚处于停牌期,结合中报利好业绩我们预计公司2017-2019年归母净利润为16.06亿、19.86亿和26.1亿,EPS 为1.37元、1.69元、2.22元,对应PE 为38倍、31倍和23倍,给予“买入”评级。 风险提示:电影行业增速放缓;影院扩张收入回笼有较长周期。