净利略下滑主因电影放映毛利率下降。公司利润下滑一是公司电影放映业务毛利率下滑明显,仅4.66%,同减5.35pct,电影放映毛利率下滑是行业趋势,我们认为这与人均票价提升缓慢,影院经营成本趋高有关;二是销售费用同增57.94%,销售费用率较15、16年增长明显,主要因因下属影城新增市场推广宣传费用导致销售费用同增57.94%。 公司增量业绩看非票业务。主营三大业务:电影放映、卖品销售和广告业务分别同增8.11%、3.69%和39.01%,毛利率分别为4.66%、75.24%和99.98%。从业务结构看,电影放映2017年占比76.78%,呈略下降趋势,广告、卖品等非票业务的占比提升。就电影放映收入,我们预计新建影院会在未来两年兑现,改变近两年增速放缓的情况,而公司业绩增量来源于非票业务收入占比的提升。 自营影院凸显议价能力和规模效应。2017年公司继续加快影院全国布局,截至2017年末,新开影城46家,影院数量同增21%,其中资产联结型影院266家,占比78%,资产联结型影院票房收入20.01亿,同增8.12%,在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。 看好横店影视提前布局高速增长的三四五线城市的先发优势。国内一二线城市票房同比增速为8%和13%,低于全国总票房13.45%的增速,三四五线城市票房同比增速分别为20%、23%、25%,远高于一二线,成为拉动票房增长的主要力量。而横店影视的266家自营影院和300多个已签约影院储备项目三四五线城市占比达70%,领先于市场,公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。 盈利预测:考虑集团内上游的内容资产协同优势,看好公司民营院线领头羊的地位,预计公司2018-2020年EPS0.82/0.96/1.14元,对应PE为44倍、38倍和32倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;优质影片供给风险;业务扩张风险。

2017年归母净利同增92%,泛文娱转型卓有成效。金科文化2017年实现营收13.96亿元,同增56.08%;实现归母净利润3.94亿元,同增92.16%;实现扣非后归母净利3.61亿元,同增79.59%。公司业绩大幅增长主要得益于公司不断完善在移动互联网文娱领域的生态布局,协同效应持续增强,整体盈利能力提升;化工业务受益于行业景气度,产能得到释放。由于Outfit7并表以及协同业务快速开展,公司业绩指引预计2018Q1归母净利润区间为2.75-3.06亿元,同比增幅达到159.33%~189.33%。 移动互娱生态链持续延伸,双轴驱动增长强劲。从各业务条线来看,1)互联网文娱板块实现营收6.93亿元(同增135.86%),占总收入的49.6%,其中游戏发行业务贡献4.45亿元,同增64.82%。2017年公司不断开拓优质渠道,渠道合作数量增加,发行运营的休闲手游达到116款。公司大力发展互联网广告业务,实现营收1.34亿,同增1219.91%,通过大数据挖掘和O7的用户积累,组建人群行为画像库,为精准投放提供有力支持。此外,IP版权业务实现营收1.12亿元,同增747.99%,与O7的协同效应开始体现。2)精细化工板块贡献营收7.04亿元,同增17.11%,其中TAED、TC、SPC等产品增速较快。 围绕O7打造互联网泛文娱生态王国。Outfit7拥有全球知名的“会说话的汤姆猫家族”IP,旗下产品全球累计下载量超70亿,全球月活超4亿(峰值)。核心游戏至今活跃在全球移动APP下载量排行榜前列。强大的IP效应和庞大的月活量构建了O7稀缺的流量卖方商业模式。未来通过上市公司的运营整合,O7将加强国内市场渗透和渠道开拓,产品变现效率有望进一步提高。公司还将围绕“汤姆猫”IP强化商业运作,向早教、影视、主题乐园、衍生品等领域深入布局和拓展。 投资建议:预计公司18-20年EPS为0.53/0.62/0.69元,对应PE为22/19/17倍。增发价10.77元具备一定安全边际。维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局变化;本土化遇阻;变现拓展不达预期

事件:公司发布2017年年报,实现营收13.21亿,同增42.57%,实现归母净利润3.1亿,同减40.59%,实现扣非归母净利润3亿,同增64.44%,分季度看,四季度贡献2.91亿归母净利,占比94%。 主营稳步增长,酒店业务逐步剥离。公司归母净利下滑主要系2016年基数较高,因公司2016年度旅游业务处置龙泉宾馆获得收益3.62亿,扣非大幅增长因主营影视文化业务增长较快。2017年影视经纪业务实现营收12.32亿,同增53.34%,毛利率45.66%,同减7.08pct,该业务主要贡献影视项目《战狼2》(3亿)、《狄仁杰秋官课院》、《奇侦异案》、《少年神探宋慈》和《拼图》共确认6.7亿营收;2017年旅游及酒店服务营收0.89亿,营收占比逐步减少,因酒店业务逐步剥离。 子业务多点开花,逐步跻身影视前列。1)电影方面,公司在报告期内共上映7部影片,《战狼II》以56.83亿票房刷新了全球华语电影票房新纪录,公司出品的《芳华》(14亿票房)取得了口碑和票房的双丰收,电影《中国药神》、《全民直播》、《流浪地球》等预计在2018年上映;2)电视剧网剧方面,公司出品的《九州·海上牧云记》成绩斐然,公司已经与九州梦工厂建立战略合作关系,合作开发“九州”系列IP,《武动乾坤》、《勇敢的心2》、《沧海丝路》等将陆续上线;3)艺人经纪方面,报告期内公司旗下艺人、导演参与热播的《人民的名义》、《我的前半生》;4)综艺节目方面,公司参与投资制作的《高能少能团》和《开心剧乐部》收效优良;5)文化地产方面,公司将与碧桂园和传奇文化等达成战略合作,各版块协同优势逐步凸显,探索丰富的盈利空间。 2017年子公司完成业绩承诺,持续推进整合。公司旗下子公司摩天轮、世纪长龙和星河文化分别展开电影、影视剧和艺人经纪业务,均超额完成2014-2017累积业绩承诺,2017年分别实现扣非归母净利润0.35亿、1.5亿和0.83亿,其中摩天轮确定公司未来发展战略由单一的旅游行业转变为旅游和影视文化两个主业协同发展的战略。我们认为公司业务整合初见成效,虽2017年业绩承诺到期,但各家子公司质地优厚,预计盈利能力逐步增强,2015-2017年累计额完成业绩承诺的112.7%、102.89%和101.03%,公司未来计划将几家子公司业务与上市公司总部业务进行品牌整合。 盈利预测:我们认为公司2018年项目储备丰富,电影、影视剧仍将维持爆款不断,文化地产刚刚起步,具备弹性空间,看好公司在影视上游CP方的精耕细作,此外因激励计划对象离职,公司回购部分股票,2018年3月3日起公司总股本调整至7.23亿股,预计公司2018-2020年归母净利润为4.08/5.09/6.16亿,EPS为0.56/0.70/0.85元,根据3月6日股价,对应PE为21倍、17倍和14倍,公司业务水平逐步跻身前列,而现阶段估值水平仍低于影视公司平均水平,建议关注,维持“买入”评级。

长期看内容品牌。华策影视是中国老牌影视剧公司,通过并购、战略调整以及内生增长跃升为行业龙头,公司激励方案确保高增:17-19归母净利不低于17%/25%/15%或营收不低于36%/20%/28%的增长,根据业绩指引预计公司17年首破6亿大关,此外,在毛利率逐步企稳的基础上,我们认为公司盈利能力提升长期在内容品牌的打响而拥有更强的议价权;短期在18-19年项目储备的消化。 行业公司逐步分化。无论是平台端还是内容端,内容始终是最深的护城河,内容做到顶级的必由之路是工业化生产体系,基于单部超级大剧做更精细化的制作,探索更丰富的盈利空间以及开发系列化IP剧,在此基础上再外延式发展,华策对行业格局认识深刻,公司的格局、把控能力在上市公司中为最强。 工业化逻辑逐步验证。公司影视剧营收市占率36%,营收规模是第二位的两倍;三大事业部运转背后是内容要素的高效整合,其中上海事业部的克顿传媒贡献60%利润;公司在量减质增的前提下仍保持30%的头部剧市场份额,高成功率在于对市场的强洞察力,公司17、18年现代剧占比60%-80%,迥异于市场上其他内容公司;长期逻辑在于内容品牌积淀下,持续变现IP项目储备,将内容做到顶级,并不断拉长变现链条。 业绩弹性看电影和出海。对比博纳影业,公司电影业务的毛利率和体量仍有较大提升空间,预计电影业务将扭转下滑趋势;电影发行市场分散,前十市占率40%,第一市占率8%,公司仍大有可为,未来聚焦批片和类型片发行;影视出海市场渗透率不足1%,而华策为出海最佳代言人,市占率近20%,公司过去5年复合增速14%,随着政策红利加持与内容顶级化,影视出海极具爆发空间。 投资建议:我们认为华策影视是当之无愧的中国影视剧龙头,预计17-19年EPS为0.36/0.47/0.56元;PE为32/25/21倍,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险;成本上升风险;全内容、多元化风险。

Q1归母净利预计同增159%-189%,略超预期。金科文化发布2018Q1业绩预告,预计一季度归母净利润区间为2.75-3.06亿元(yoy+159.33%-189.33%)。业绩大幅增长主要由于Outfit7于1月并表(股权占比71.4%)。此外,公司积极践行“亲子娱教”战略,围绕汤姆猫IP拓展授权、衍生品以及早教等业务,深挖IP价值,显著增强公司盈利能力。公司2017年度归母净利预增区间为85.37%-115.37%,对应业绩3.80亿-4.41亿,互娱布局成效明显。 全球性IP+稀缺流量卖方构建O7核心竞争力。Outfit7为全球知名IP“会说话的汤姆猫家族”的创造者,旗下产品全球累计下载量超70亿,全球月活超4亿、日活超4000万。SensorTower数据显示,O7在2017年全球移动产品下载量排名中位列第6,《MyTalkingTom》在全球移动游戏下载量排名中位列第2。强大的IP效应和庞大的月活量使O7成为了流量输出者而非购买者。广告目前是O7主要的变现方式(75%+),主要用户群体也在海外(70%),未来通过金科文化的运营整合,O7将加强国内市场渗透,产品变现效率有望得到进一步提高。公司转型得力,互娱业务协同价值渐明。金科文化旗下杭州哲信、每日给力等业务主体在移动游戏研发、发行和运营上深耕多年,公司设立的全资子公司金科汤姆猫在IP授权、早教衍生品开发等方面广泛布局,各子公司与O7的协同效应有望逐步体现。公司未来还将围绕IP进一步向电影、主题乐园等领域拓展,互娱生态全产业链版图呼之欲出。化工业务方面公司受益于产能释放和技术提升,业务核心竞争力进一步增强,对公司经营效益增长起到积极作用。 投资建议:我们看好“汤姆猫”IP的全球影响力和作为稀缺流量卖方的长期价值,看好公司在移动互联网领域的业务协同和变现能力。预计公司17-19年EPS为0.27/0.52/0.62元,对应PE为40/21/17倍。考虑公司收购O7增发价10.77元,具备安全边际,维持“买入”评级。

汽车零部件+游戏双轮驱动,公司发展稳健。世纪华通于2011年上市,原主营为汽车塑料件的生产和销售,是汽车零部件行业100强。2014年公司通过收购七酷网络和天游软件切入网络游戏市场,形成“传统汽车配件+互联网游戏”的双主业格局,其中汽车配件业务收入占77%,网游业务收入占23%(根据2017中报数据)。公司前三季度实现收入24.61亿元(yoy-3.18%),实现归母净利润7.15亿元(yoy+82.00%),实现扣非后净利润2.87亿元(yoy-26.18%)。公司大额非经常性损益主要来自于出售杭州盛锋取得的投资收益(税后净利润4.13亿)。公司预计2017年度归母净利润区间为8.00亿-9.50亿元,同增58.90%-88.70%。 点点互动过户,增强全球游戏市场拓展能力。世纪华通对点点互动(点点开曼+点点北京)的收购尘埃落定,点点互动于2018年1月16日完成过户。点点互动是全球TOP10游戏发行商,不仅拥有《FamilyFarm》、《FamilyFarmSeaside》等经久不衰的自研社交类页游/手游,也通过极强的发行实力代理了《KingofAvalon(KOA)》、《火枪纪元》等爆款手游。《KOA》17年流水超10亿(人民币),17年10月上线的《火枪纪元》目前月流水过亿(人民币),1月美国AppStore游戏畅销榜前10。此外,七酷参与研发、腾讯代理的《择天记》已于1月上线,跻身国内AppStore游戏畅销榜TOP10。 盛大游戏业务协同已显,新游储备强大。17年8月公司控股股东和大股东完成了对盛大游戏100%股权的收购,上市公司有权优先受让盛大股权,目前公司与盛大的业务互动已经展开。公司2018年手游储备达到18款,如盛大的自研MMO《传奇世界3D》、《龙之谷世界》,点点互动的模拟经营手游《Townkins》、七酷的《仙境传说》等。 投资建议:不考虑盛大注入,预计2017-2019年EPS分别为0.87/1.32/1.48元,对应PE分别为38/25/22倍。给予“增持”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

版权图片龙头兼具稀缺性和独占性。视觉中国是A股唯一一家专业版权图片公司,也是国内版权图片行业的龙头。供应端方面公司与全球240多家顶级版权机构建立独家合作关系,签约超过17000名图片供稿人,2017年图片储备超2亿张、视频超500万条,处于行业领先位置;需求端方面公司不断探索,不仅在大B端客户上增长迅速,还积极与互联网平台合作,开拓长尾流量。2017年以来,已经通过API的方式接入百度、腾讯、阿里巴巴、搜狗、微博云剪、一点资讯、凤凰网等多家大型互联网客户。图片行业受益于正版化推进,预计2020年到达百亿规模。我们测算,当前国内版权图片市场空间为234亿(商业类130亿/媒体类104亿),而实际渗透率仅为15.7%。未来随着民众付费意识的进一步提高、国家版权监管的加强、以及互联网巨头对图片正版化的推动,预计未来5年图片正版化率复合增速将达到30%,到2020年国内图片版权市场实际销售收入规模超过百亿。视觉中国作为行业龙头企业有望充分受益。 版权管理技术实力强大,强化公司核心竞争力。公司结合大数据、人工智能技术开发出强大的图像搜索、识别、标签体系,能够实现海量内容和用户需求的精准匹配;高效的一站式版权交易平台提高服务质量,降低沟通成本;公司的VDAM系统能帮助客户进行素材的在线管理和使用。此外公司“鹰眼”系统能有效追踪公司版权图片在网络上的使用情况,并寻求潜在客户。结合“柯达币”的出现,未来区块链技术在图片版权领域或存在想象空间。 投资建议:预计公司2017-2019归母净利润2.73亿、3.54亿、4.47亿,对应17-19年EPS分别为0.39元/0.51元/0.64元,PE为51/39/31倍。参考可比公司给出18年45倍PE,目标价23元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:图片正版化不及预期;竞争加剧;业绩承诺不达预期。

公司近日发布限制性股票激励计划公告。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为640.73万股,占公司总股本1.6亿股的4%。其中首次授予512.73万股,价格为14.98元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行的人民币A股普通股,激励对象共计161人,包括高管及核心技术(业务)人员。 点评: 激励计划提振人心,奠定未来三年高增长。本次激励计划授予对象为公司与子公司的高管及核心技术(业务)人员合计161人,授予价格为14.98元/股。本次激励计划解除限售的业绩指标为2018-2020年分别较2017年净利润增长不低于50%、110%和190%。公司2014-2016年归母净利润复合增速4%,根据股权激励计划指引,我们预计2018-2020净利润增速有望达50%/40%38%。激励计划有助于公司吸引和留住人才,充分调动其积极性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。公司是倚靠内生增长的互联网媒介代理龙头。 公司信誉较好且提供全案服务;积极开展海外业务,目前最大海外客户为美国国家旅游局,业务量在百万美金量级;媒体资源丰富,腾讯、百度、新浪、搜狐均持股;开展买断式营销代理业务以拓展新客户,伴随新客户获取旧客户广告投放量的逐年增加,公司主营业务具有可预期的良性增长趋势。 技术型平台拓展新业绩增长点。公司携手清华大学开展商业数据工程领域合作。公司与清华大学签约共同发起成立商业数据工程研究中心,中心建成后有望充分发挥各方优势,在商业数据应用、大数据以及人工智能等领域取得新的突破,为公司业务带来新的增长点。 盈利预测:我们长期看好公司在互联网领域的全案营销和媒介资源实力,预计公司2017-2019年净利润为1.32亿、1.76亿和2.25亿,EPS为0.83元、1.1元和1.41元,对应PE为38倍、29倍和22倍,维持“增持”评级。

双主业驱动,跨行业并购。公司原主业为精细化工新材料,公司2015年上市实现0.46亿的扣非净利,就上市公司而言体量较小,而寻求跨界收购,公司通过两次并购进军互联网行业。2016年全资收购杭州哲信,主营单机游戏发行,2016-2018年业绩承诺1.7/2.3/3亿,2017H1实现1.28亿净利润,预计2017全年2.4-2.5亿。2017年11月公司收购Outfit756%股权获证监会核准通过,形成以汤姆猫IP运营为核心的互联网平台业务,预计互联网业务占比将达80%以上。 Outfit7深耕游戏,拓展变现渠道。Outfit7是全球家庭娱乐领域的倡导者,全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》的创造者,已上线产品包括汤姆猫系列轻度休闲游戏,未来将拓展动漫影视、主题乐园、IP衍生品等新型业务。公司收购Outfit7,一是看重o7的IP价值且用户基础庞大,70%用户在海外,面向海外的平台价值较大。二是o7业务有进一步提升空间,未来将通过拓宽变现渠道,提高内购比例,提升变现效率,结合Outfit7本身有强大研发能力,进一步进入国内市场后可增厚上市公司营收和利润。 IP产品是流量输出方,广告收入是主要来源。Outfit7收入75%-80%来自广告,15%来自应用内购买。用户来源基于用户自然增长比重近80%,新老用户交叉营销比重20%,获取用户成本低廉,毛利率较高达98%-99%,因汤姆猫IP的运营模式优势在于IP是流量输出方,而不是购买方。目前公司内部或可将原主业化工业务放入上市公司子公司中,未来3-5年将会专注于现有互联网项目以及相关衍生产品的开发,力求打开一个全新的利润增长领域。 盈利预测:Outfit7于12月20日过会,2018年1月5日实现并表,总股本增至19.71亿股,增厚2018全年业绩,我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.32/9.25/10.22亿,EPS为0.2/0.47/0.52元,根据1月23日股价对应PE为55倍、24倍和21倍,给予“买入”评级。

年末广告市场翘尾行情,生活圈媒体持续高景气。根据CTR数据,11月广告市场(不含互联网)同比增长13.7%,超10月增幅,再创年度新高,受益消费升级和经济向好,结合年末的翘尾趋势,预计2017年中国广告市场涨幅或将超过2.4%。在全媒体广告市场中,电梯电视、电梯海报和影视视频的11月刊例花费分别同比增长24.6%、30.6%和25.6%,仅次于10月,预计第四季度刊例花费高增长将支撑全年广告市场增长提速,生活圈媒体龙头分众传媒将持续受益。 一二线渗透率提升,三四线渠道下沉,需求旺盛驱动刊例涨价。“量价齐升”逻辑不变,短期业绩贡献仍源于一二线城市媒体资源,一二线楼宇媒体远未饱和,市场渗透率不足30%,新的变化是客户需求端出现中国传统品牌客户,生活圈营销逻辑认知度深化,预期楼宇媒体渗透率提升空间极大,三四线扩张动力因广告主品牌商对三四线城市的营销扩张需求;此外,媒体资源刊例价格每年约有10%的涨价空间,涨价一方面因媒介设备成本提高,另一方面因客户需求的持续旺盛。 2017电影票房回暖,预计影院媒体收入增速略放缓。2017年以来电影票房增长的驱动因素由荧幕扩张转为内容质量提升,从而影响公司映前广告拓展逻辑。截止年底,中国总荧幕数不超过5亿块,同比增长23%,而中国主要荧幕数增量因三四线城市渠道下沉,我们预计公司将更注重一二线影院媒体映前广告的精细化经营,公司影院媒体业务增速将略有放缓,预计2017年分众覆盖影院荧幕数增速为20%。 投资建议:因分众参与私有化财团的解禁与减持,大股东减持共计151亿,但股价全年上涨42%,正因为公司是真正靠业绩驱动的白马龙头。我们暂不考虑数禾科技引入战略投资者后,重新计量可确认的投资收益5.3亿,根据最新交流结果,调整盈利预测,预计公司2017-2019归母净利润为55.01亿、64.49亿和73.69亿,EPS为0.45元、0.53元和0.6元,根据1月4日股价,对应PE为30倍、26倍和23倍,仍然维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争者抢占份额;新技术冲击;政府补助不确定性。

定增落地,资金充沛助力明年主营高增长。公司非公开发行限售股2474万股,发行价格37.66元,募集资金净额9.11亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入22.54亿,非公开发行募集资金占比约40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善,同时保证公司18年S级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻)认购164.8万股,彰显公司高层对公司发展前景的信心。 回应退剧传闻消除不确定性,继续绑定赞成科技。2017全年高增长确定性强,Q4确认两部大剧《凉生》和《回到明朝当少爷》,《凉生》售卖PPTV和湖南卫视可确认11.74亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻,表示履约正常,只是PPTV将剧集分销给爱奇艺。目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。此外,赞成科技2017年业绩绑定到期,承诺1.3亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。 看好公司C端业务的拓展逻辑。公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。公司具备“人+资金+内容+牌照”四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司C端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现C端盈利,看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。 投资建议和评级:公司头部版权剧B端收入确定性强,C端付费内容符合行业发展趋势,确定性、弹性并存,此外,18、19年项目储备较17年更加丰富。综上,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.19亿、5.99亿和7.74亿,EPS为1.24元、1.77元和2.28元,根据12月20日股价,对应PE为29倍、20倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:网生内容项目不及预期;人才流失风险,政策监管趋严。

月营收55.88 亿,同比增加25.27%,归母净利润0.37亿,同比增加718.4%,公司Q3 营收20.78 亿,同比增加33.79%,归母净利润0.1 亿,同比增加166.16%,公司净利润增长一是因公司现有主要客户营销需求持续上涨,二是上期基数较低。 核心看点:1)公司为互联网营销代理龙头,主营业务十分稳健且持续增长。主要客户为各行业细分领域龙头,客户粘性强,客户广告投放量逐年增长;2)公司媒体资源丰富,与各大互联网媒体巨头保持长期合作关系,腾讯、百度、新浪、搜狐均持股;3)公司开展买断式营销代理业务以拓展新客户,该业务毛利率增长极具空间;4)公司积极部署营销出海战略。 依靠服务能力客户粘性强,主营稳健增长。公司深耕互联网营销领域16 年,已具备为客户提供互联网广告策略、内容制作、投放执行、效果监测的综合服务能力。此外,公司在2009-2016 年《互联网周刊》发布的互联网广告服务提供商排行中,均处于领先地位。公司现有客户为各细分领域龙头,如上海通用、京东、OPPO 等。客户合作期限长粘性强,伴随着新客户的获取,以及旧客户对互联网广告投放量逐年增加,公司主营业务具有可预期的良性增长趋势。 利用强媒体资源开展买断式营销代理新业务。买断式营销代理业务即向知名品牌企业采购商品并销售给下游电商客户赚取价差。公司2016 年采购飞利浦生活类小家电在京东销售收入占公司总营收10%。目前各品牌商对电商渠道的经销商要求日益提高,公司丰富媒体的资源和全案营销方案使得公司在这一领域具有天然优势。 增加营收应对毛利降低,营销出海。目前行业竞争加剧,收入端面

公司2017年1-9月营收2.42亿,同比减少5.49%,归母净利润0.19亿,同比增加31.6%,公司Q3营收0.75亿同比减少24.65%,归母净利润为负,主要原因为多数剧集在四季度确认,叠加《战狼2》延期下映,因而战狼2四季度确认,预计可增厚公司全年业绩。 就公司业务而言,北京文化是一家具有旅游和影视文化双业务驱动的公司。旅游业务以潭柘寺、妙峰山等景区为主,兼营酒店餐饮服务等业务。影视文化业务包含电影、电视剧及综艺节目的投资、制作、发行,以及艺人经纪和新媒体业务。公司计划继续整合各项资源,成为涵盖影视和旅游文化的全产业链文化集团。 电视剧、艺人经纪业务:稳定增长。公司执行精品电视剧策略,储备严歌苓、徐皓峰等剧本改编权,具有持续开发头部电视剧能力。《海上牧云记》、《勇敢的心2》年底确认收入,世纪伙伴1.5亿净利完成无碍。艺人经纪业务利润已过亿元,近几年保持20%增长,体量已全国第一。艺人业务核心优势在于王京花女士带领的艺人经纪团队具有持续捧红新艺人的能力。 电影、新媒体、文化地产业务:增速可期1、电影侧重投资发行业务,2018年储备丰富。投资《战狼2》创下56.8亿票房记录。18年公司影片《流浪地球》和徐峥、宁浩主演的《中国药神》有望成为爆款,流浪地球预计50%投资比例,《中国药神》投资比例10%-20%,公司影视资源丰富,与陈富国、乌尔善、丁晟、刘震云等导演关系密切。 2、公司新媒体事业部下辖网剧业务预计成影视剧业务新盈利点。目前公司网剧业务处于起步阶段,依靠售卖版权,收入在2000万左右。 未来受视频网站付费用户迅速增长推动,公司的网剧业务将会是另一增长点。 3、公司原旅游业务将向文化地产转型,将利用地方政府的扶持、已有的人才储备推动拍摄基地、创意小镇等文化地产项目。计划利用公司文化创意优势和地产商合作推动文化地产项目,目前公司正和房地产公司商讨相关合作。 各子公司对赌业绩完成无碍,未来进一步将推进上市公司与子公司的品牌整合。公司先后完成对摩天轮文化、世纪伙伴和星河文化的收购。摩天轮文化主营电影投资制作。世纪伙伴主营电视剧、综艺节目发行制作。星河文化系娱乐圈著名经纪人王京花女士创办的艺人经纪公司。2017年摩天轮、世纪伙伴、星河文化业绩对赌净利润约为为0.4亿、1.5亿、1亿,预计业绩完成无碍。 公司计划加强上市公司和三家子公司的业务整合,通过打通各子公司艺人、导演、剧本资源并结合公司影视投资发行的能力,打造具有全产业链优势的文化集团。 投资建议和评级:公司未来稳步推进电影投资发行,随着文化地产的落地、网生内容行业的迅速发展以及公司的业务整合,未来公司各业务仍然具备爆发力。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.1亿、5.27亿和6.39亿,EPS为0.56元、0.73元和0.88元,对应PE为23倍,18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:人才流失风险;电影项目不达预期;文化地产尚在验证期。

完美世界在手游、端游及主机游戏方面多屏布局,稳健发展。完美世界以自研客户端游戏起家,成功研制了《完美世界国际版》、《诛仙》等端游爆款,跻身端游研发第一梯队。移动游戏时代,完美延续了精良制作的传统,依靠精品“端转手”MMORPG,将《诛仙手游》、《倚天屠龙记手游》等推到IOS排行榜前列,依旧保持着自身在手游研发运营上的强大优势。 完美影视形成了从内容制作、艺人经纪到院线经营的全方位产业链。完美世界影视业务目前拥有鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞、完美建信、江何工作室五大核心制作团队,投资拍摄了《失恋33天》、《等风来》等人气影片,以及《男人帮》、《射雕英雄传》、《神犬小七》系列等优秀电视剧作品,同时也参投了《极限挑战》、《跨界歌王》等综艺节目。 集团大文娱布局,体外资产形成协同预期。控股集团下有文学、动画、动漫、教育、媒体几大板块。文学、动画和漫画板块作为优质内容/IP的孵化器,为影视游戏的研制提供源源不断的改编题材和粉丝基础;坐拥国内最大的游戏媒体/社区资源,能够有效的为旗下游戏提供流量支持和用户反馈;像素种籽基地等教育平台通过培养高端设计&研发人才,为公司技术进步夯实根基。 公司继续保持高增长,前三季度营收净利增速均超50%。公司前三季度实现营收55.24亿元,同增55.96%;实现归母净利润10.78亿元,同增50.29%。其中,公司Q3单季实现营收19.36亿元,同增35.63%;实现归母净利润4.07亿元,同增21.39%。公司继续保持高速增长步伐,业绩指引显示2017年度归母净利润预计变动区间为14.00亿-16.00亿,对应增幅20.04%-37.18%。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元,对应PE分别为28/23/18倍。维持“买入”评级。

公司整体经营平稳,前三季度营收增速近40%。游族网络前三季度实现营收24.33亿元,同增39.06%;实现归母净利润4.59亿元,同增27.29%;实现扣非后归母净利润4.40亿元,同增28.47%。其中,公司Q3单季实现营收7.54亿元,同增2.70%;实现归母净利润1.20亿元,同降5.18%;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同增3.66%。公司前三季度经营平稳,业绩基本符合预期。业绩指引显示公司2017年度预计归母净利润区间为7.05亿-8.82亿,对应增幅20%-50%,实现全年稳定增长。 页游手游齐发力,《少三》、《射雕》表现亮眼。手游板块2017H1实现营收10.74亿元,营收占比达64%。《狂暴之翼》摘得一季度ARPG手游全球收入桂冠,目前游戏在各国IOS畅销榜排名基本稳定;《少年三国志》在积极开拓港澳台、东南亚市场的同时,国内表现依然强劲,9月应用宝热门手游排行进入TOP10。页游板块上半年实现营收5.92亿,除《女神联盟2》、《盗墓笔记》、《三十六计》等为公司持续贡献流水,8月中上线的《射雕英雄传》页游表现突出,目前在9K9K统计的页游新开服榜中排名第6。公司2017Q3整体毛利率继续提升至53.63%,较上半年提高6.56 pct;期间费用率为40.42%,较上半年提高12.50 pct,主要由于报告期内产品研发费用增加,以及游戏的宣传推广铺开大幅提高了销售支出。 顶级IP加持,17-18精品大作接力上线。重磅MMORPG手游《天使纪元》已于10开启封测,流水表现有望媲美《狂暴之翼》;日漫大IP《妖精的尾巴》正在预约中,《猎龙计划》也已推出国服概念站。公司业绩有望在Q4得到释放。此外,预计18年上线的顶级IP《权力的游戏》、《三体》手游/页游将为公司延续爆款趋势,推动业绩持续增长。 投资建议:考虑到公司17-18的爆款储备,预计2017-19年EPS分别为0.96/1.23/1.39元,对应PE分别为25/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。