公司研究类模板 2020年业绩创历史新高；2021年 Q1业绩中枢增长 134%，超市场预期2020年实现营收 651亿元，同比增长 50%；净利润 73亿元，同比增长 67%，创历史新高。其中扣非净利润 63亿元，同比增长 80%；经营活动产生的现金流量净额 74亿元，同比增长 19%。加权 ROE 约 17%。 公司预计 2021年 Q1实现净利润 22~26亿元，同比增长 114%~153%，超出市场预期；扣非净利润 21~25亿元，同比增长 138%-190%。 核心业务：起重机、混凝土机械高增长，核心产品竞争优势明显起重机收入 249亿元（+58%）；混凝土机械收入 190亿元（+37%）。汽车吊国内市占率提升 2.5pct，30t 以上汽车吊、履带吊(收入 46亿元，净利润 11亿元)国内市占率第一，大吨位履带吊已排产至 2021年下半年，塔吊收入（收入 146亿元，净利润 7.4亿元）全球第一；混凝土机械中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市占率提升至行业前三。 潜力市场：全面突破，土方机械增长 282%，农业机械毛利率提升 12.5pct2020年土方机械收入 27亿元（+282%），销量提升至国产品牌第六名；农业机械收入 26亿元（+67%），毛利率提升 12.5pct；高空作业机械稳居行业第一梯队；发力布局干混砂浆材料新领域，进军蓝海市场，打造中联新材全新板块。 费用管控良好，期间费用率下降 4.0pct，净利率上升 1.7pct2020年毛利率 28.6%，下降 1.4pct，受疫情期间部分产品降价、下半年原材料价格上涨和产品结构影响；起重机毛利率 31%，下降 1.7pct；混凝土毛利率 26%，下降 1.1pct；期间费用率下降 4pct，销售费用率下降 2.5pct，管理费用率下降1.3%，财务费用率下降 2.5pct ，研发费用率上升 1.6pct；净利率上升 1.7pct 。 加大研发投入，深化数字化转型，2020年主要运营指标全面向好2020年研发投入 35亿元（+67%），营收占比 5.4%。公司通过数字化平台对关键风险点进行管控，2020年应收账款周转天数加快 40天，存货周转天数同比加快 24天，并建立专门的风险管理机构、法务部门，随时监控客户的履约能力。 投资建议： 预计 2021-2023年营业收入为 835/974/1070亿元，同比增长 28%/17%/10%；归母净利润为 98/115/127亿元，同比增长 35%/17%/10%，PE 为 12/10/9倍。维持“买入”评级。

2020年公司收入和净利润分别增长31%和36%，加权ROE约30% 2020年公司实现总营收1001亿元，同比增长31%；净利润154亿元，同比增长36%，其中扣非净利润139亿元，同比增长34%；经营活动产生的现金流量净额134亿元，同比增长12%。加权ROE约30%。 挖掘机、混凝土机械居全球第一，起重机械增速高于挖掘机、混凝土机械 分业务看：挖掘机产量超9万台，居全球第一，收入375亿元，同比增长36%；混凝土机械收入270亿元，同比增长17%，稳居全球第一品牌；起重机收入194亿元，同比增长39%，汽车起重机市场份额稳步上升。 2020年下半年毛利率下滑；挖掘机、混凝土机械毛利率有所下滑 2020年公司毛利率29.8%，同比下滑2.9pct，部分由于执行新的收入准则将运输费核算在营业成本。2020年上半年毛利率约为30.3%，下半年Q3/Q4毛利率分别为30.2%/28.5%，分别同比下滑2.8pct和4.7pct。2020年公司挖掘机毛利率34.7%，下降近4个百分点，混凝土机械毛利率27.30%，下降2.5个百分点。 研发投入63亿元，增长15亿元，营收占比6.3%，保障长期竞争优势 2020年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，比2019年增加营收占比6.3%。截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%。1）全面推进数字化设计与数字化仿真技术研究，使研发周期降低20%以上；2）加大对欧美产品的研发投入，2020年海外微型挖掘机销量增长90%；3）公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。公司推出超大吨位、智能、满足欧五标准的挖掘机等创新产品。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争2021年实现收入20%增长 公司力争2021年实现收入1200亿元，同比增长20%。数字化：在灯塔工厂1.0的基础上建设灯塔2.0。国际化：2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2021-2023年营业收入为1206/1353/1461亿元，同比增长21%/12%/8%；归母净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

收购法国Finsecur64.8%股权完成，欧美两大海外市场布局初步完成 公司公告：1）已通过欧洲子公司取得法国Finsecu64.8%股权。Finsecu为法国领先的消防报警及探测设备的生产商之一，终端客户中包含空客、法国航空公司、亚马逊等国际大型公司。本次收购有助于推进全球化战略布局，丰富产品技术矩阵，拓展欧洲市场产品销售渠道，提高市场竞争力。2）于2011年在加拿大成立美安（加拿大）消防设备有限公司，公司持股92.14%。二者均是为了拓展全球市场。控股Finsecur之后公司在欧美两大洲市场的布局初步成型。 应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020年营收同比增长175% 1）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯为95亿元。 2）2020年11月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。 民用市场收入逆势增长，预计到2024年公司市占率有望提升至15% 1）2020年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。 2）2019年美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。 工业消防市场实现进口替代，2021年将成为公司工业消防元年 霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C认证和检验报告，2021年将成为工业消防元年。 盈利预测及估值 预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为24/20/16倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

定增新扩23万台产能，“四轮+两轮+电摩”布局日臻完善公司公告：拟发行股份募集资金17.3亿元。其中8.4亿元用于动力运动装备扩产及产线智能化改造，3.6亿元用于研发中心升级改造，5.2亿元用于补充流动资金。 本次扩产和改造项目预计新增23万台产能，包括四轮车）（全地形车）、两轮车）（摩托车）、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。2016-2019年公司收入维持高速增长，CAGR为28%，本次扩产能有效弥补产能短板，有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 1-2月四轮车、中大排量两轮车产销两旺，行业景气维持高位根据中国摩托车商会数据，2021年1-2月国内四轮车企产量和销量累计分别同比增长252%和239%；150<排量<=250ml二轮摩托车累计销量同比增长76%，250ml以上二轮摩托车累计销量同比增长140%；电动摩托车累计销量同比增长50%。四轮车、中大排量辆车和电动摩托车产销两旺，行业景气维持高位。 四轮车全球千亿市场，至国内大排量摩托车可渗透率提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球四轮车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%；受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据，2020年国内250ml以上摩托车销量超过20万辆，过去5年行业CAGR为40%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。 计预计2025年公司四轮车和中大排量摩托车市占率均至可提升至10%随着新产品推出（四轮车SSV、两轮车400cc、650cc仿赛、1250TR-G、KTM合资车型）和销售网络（全球300多家进口商超、3000家零售网点和国内400多家经销商）完善，预计公司全球全地形车市占率从2019年6%上升至2025年10%，国内中大排量摩托车市占率从2019年3.2%上升至2025年10.7%。 盈利预测及估值：润未来三年净利润CAGR为为42%，目标价202元/股预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元，同比增94%/53%/45%，PE为54/35/24倍。2021~2023年净利润CAGR为42%。采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为50倍，对应目标价202元/股。维持买入评级。 风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

签约一兆韦德，作双方将在精酿啤酒销售和品牌推广等方面合作据公司官方微信公众号信息：3月5日乐惠精酿谷与一兆韦德签订战略合作协议，双方将从体育赛事赞助、健康食品研发、啤酒品牌推广三方面进行合作。 双方合作有望产生1+1>2的作用。一兆韦德在全国有160多家门店，每年会举办中国划船器公开赛、上海各界青年公益跑等活动，后续可为精酿谷提供鲜啤产品销售场地和销售支持以及利用其在健身运动等方面的品牌和影响力推广精酿谷研发的一种高纤维无糖运动代餐食品；精酿谷则可利用其在啤酒行业的优势，为一兆韦德提供鲜啤产品以及相关配套设施和服务。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤和一兆韦德等客户成功签约。公司之前在官方微信公众号披露，有望与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；参考美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超900亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为37/26/15倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预

关注美国“双反”调查，目前尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告：由JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020年7月至2020年12月，反补贴调查期间为2020年度全年。 我们测算目前公司美国收入占比约10%，我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段，美国商务部尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，成立了“双反”调查工作组，并已对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。 我们认为，美国提出“双反”调查申请，可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头，具有较强。的综合竞争力。 受益人工替代和租金下降，来行业未来3年年CAGR超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降，高空作业平台的经济性更加明显，房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。 2020年前11月国内高空作业平台销售9.8万台，同比增长41%，行业保有量超过20万台。我们预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。 海外，可能推出经济刺激计划，2021年海外市场有望超预期2018年及以前公司海外收入占比均超过50%，2019、2020H1年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响，海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021年海外市场有望获得恢复性增长。 臂式新产能已于于2020年年Q4投产，有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%，我国臂式保有量占比不到10%。 公司3200台臂式产能已于2020年四季度投产，预计2021年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放，公司有望进入新一轮成长周期。 盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3亿元，同比增长27%/38%/34%，对应PE估值51/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）高空作业平台租金下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制

业绩符合预期；净利润增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长 公司公告业绩快报：2020年实现营收25亿元，同比增长11%；净利润4.3亿元，同比增长19%，业绩增长符合预期。2020年公司克服新冠疫情不利影响，通过降本增效等精细化管理，实现营收和净利润同比均增长。2020年度研发费用约1.4亿元，增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长；期末货币资金余额约15亿元，同比增长约41%。 应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020年营收同比增长175% 1）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯为95亿元。 2）2020年11月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。 民用市场收入逆势增长，预计到2024年公司市占率有望提升至15% 1）2020年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。预计2020年民用市场市占率有望提升至10%以上。 2）2019年美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。 工业消防市场实现进口替代，2021年将成为公司工业消防元年 霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C认证和检验报告，2021年将成为工业消防元年。 盈利预测及估值 预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

公司研究类模板携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城根据公司官方微信公众号消息：子公司精酿谷近日与木屋烧烤签订战略合作协议。木屋烧烤是中国著名烧烤连锁品牌，已经在深圳、北京、上海等地拥有 170多家门店。烧烤和啤酒是餐饮的绝佳搭配，高质量的新鲜精酿啤酒可以帮助烧烤餐饮门店吸引更多的消费者和提升客单价。木屋烧烤计划 5年发展百城千店，精酿谷拥有能与之发展相匹配的新鲜精酿啤酒分布式供应链，双方可优势互补。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤成功签约，后续还将与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。乐鹰拥有 7- 11、全家、乐蜂等超市便利店客户、西贝、五芳斋、金龙鱼、永和大王等数百家餐饮客户，以及中兴、科大讯飞和申洲国际等大型企业客户，其为精酿谷潜在的导流空间巨大。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年 9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀； 2021年 1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约； 2021年 2月公司公告将在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至 5.3万吨；2021年 3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率 2.4%，与美国 25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年 CAGR 约为 22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超 900亿人民币，2019年营收和净利润达到 87亿人民币和 7.7亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 12%和 14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计 2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长 21%/106%/81%；净利润为 1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为 37/26/15倍。给予公司 2021年 30倍 PE，6-12月目标市值为 42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务 1.2亿净利润，精酿啤酒业务 1.3亿净利润，给予设备业务 15倍 PE，精酿啤酒 40倍 PE，分部估值，公司 2022年目标市值为 77亿元。

牵手盒马鲜生，精酿啤酒渠道开拓取得重大突破近日乐惠国际旗下精酿谷与盒马鲜生就鲜精酿啤酒业务达成合作协议。精酿谷松江工厂出产的首批罐装鲜啤即将在盒马鲜生上海及全国门店陆续上线，其他包装和品类的产品也将陆续推出。盒马鲜生目前在全国共拥有近300家门店，年活跃消费者超过2600万，是中国新零售领域的标杆企业和国内时尚消费的风向标。与盒马鲜生的合作标志着公司精酿啤酒业务在渠道开拓上取得重大突破。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近850亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 “国际化+品类扩张”，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 值盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为35/25/14倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

设立三家全资子公司，精酿啤酒异地扩张拉开序幕 公司公告拟以自有资金分别投资1000万元设立三家全资子公司：杭州云谷工业互联网有限公司，为精酿啤酒厂提供一体化软件解决方案；杭州精酿谷科技有限公司，建设年产1万吨的城市精酿啤酒体验工厂；南京精酿谷科技有限公司，建设年产3万吨城市精酿啤酒体验工厂。杭州和南京工厂投建意味着公司在长三角异地扩张序幕已经拉开。 精酿啤酒产能增至5.3万吨，在长三角核心城市迅速扩张 上海松江工厂（已经投产）产能3000吨，宁波大目湾旗舰工厂（3月投产）产能1万吨，加上本次拟投建杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨产能，预计公司产能可达5.3万吨。此外，杭州云谷工业互联将专注开发精酿啤酒工厂管理软件，为精酿啤酒的生产、运输和销售提供云平台支持。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间 2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年 2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值 预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为31/22/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

公司研究类模板 2020年净利润中枢同比增长 93%，创上市以来新高 公司公布业绩预增公告： 2020年预计实现净利润 3.2~3.8亿元，同比增长 77%~110%；净利润中枢为 3.5亿元，同比增长 93%，创上市以来新高。 2020年业绩略低于我们预期， 判断主要是 Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率 下滑和财务费用增加所致。 业绩大幅增长的原因： 1） 积极拓展海外新市场，叠加美国退税的影响，海外市 场收益有一定增长； 2） 国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时 不断优化经营管理流程，公司经营效率得到较好的改善。 全地形车全球千亿市场，公司 2025全球市占率可提升至 10% Allied Market 和 Polaris Market Research 均预测到 2025年全球全地形车市场规 模超过 1000亿元，未来 5年行业 CAGR 为 8%。北美市场消费量占比达到 73%， 公司 ATV 销量已经位居欧洲第一，在北美过去 3年收入 CAGR 为 38%。随着 UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019年 6%上升至 2025年 10%。 受益于消费升级， 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆 受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。 根据中国摩托车 商会的数据， 2020年国内 250cc+摩托车销量超过 20万辆，同比增长 13%。目 前国内大排量摩托车渗透率仅 3%，预计随着居民收入水平的持续提高，中高 等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至 10%。 具备打造爆款车型能力，凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额 公司具备打造爆款车型的能力， 2018-2019年春风 250NK 连续两年获得 250级 别销量冠军； 2020年 3月推出仿赛车型 250SR，上市便成为爆款。 公司近年来 引进欧洲顶级工业设计团队，深度挖掘消费者需求， 同时依靠本土产业链优势 带来的高性价比， 在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。 盈利预测及估值： 未来三年净利润 CAGR 为 42%， 目标价 202元/股 考虑到汇率因素导致 2020年净利润略低于预期，我们调低 2020-2022年盈利预 测。 预计 2020-2022年净利润为 3.5/5.4/7.8亿元，同比增 94%/53%/45%， PE 为 62/41/28倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 42%。采用 PEG 估值法，基于公司 对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力 2021年 1.2倍 PEG，对应 6-12个月 PE 为 50倍，对应目标价 202元/股。 维持买入评级。 风险提示： 海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

业绩符合预期；同比扭亏为盈，年度业绩迎来拐点公司公布业绩预盈公告：2020年预计实现净利润9000~11000万元，同比扭亏为盈（2019年亏损2481万元），扭转了自2017年以来净利润连续下滑的趋势，2020年迎来年度业绩拐点；净利润中枢为1亿元，符合我们预期。 扭亏为盈的原因：1）充足在手订单为收入增长提供保障。2020年上半年在手订单同比增长17%；2）实施阿米巴等管理改革后，2020年前三季度期间费用同比下降4pct；3）子公司Finnah于2020年1月申请破产后不再并表。 “国际化+品类扩张”，酿造和灌装设备进入快速增长期公司已完成啤酒酿造设备在亚非拉目标市场全覆盖，目前进入收获期，2020年上半年获得巴西喜力大单；酿造和灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒等扩展，业务边界不断拓宽。2020年上半年取得了知名白酒企业订单，并与中国酒业协会签署技术研发协议；在手订单同比增长17%，设备业务进入快速增长期。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 ，精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年年1华月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：

国产高端动力运动装备龙头，过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%)，在欧洲市场份额领先；>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅，分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%，净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%，海外收入占比62%。 全地形车：全球千亿市场规模，司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台，CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%，公司ATV销量已经位居欧洲第一，在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车：内国内250cc+销量超有望超100万辆，升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级，过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆，欧洲每万人8辆，日本也是每万人8辆，我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台，CAGR为8%；250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台，CAGR为24%。公司善于打造爆款车型，随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入，预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%，同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元，同比增长43%/34%/31%；净利润为4.0/6.1/8.1亿元，同比增长121%/52%/33%，PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道，2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%，未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为48倍，对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险

鲜酒售卖机在食和家首秀，精酿啤酒销售迈出重要一步2020年底子公司精酿谷在食和家（DeliLife）上海陆家嘴世纪汇店实现了现打鲜精酿啤酒机的首发。本次鲜酒售卖机共推出了4款精酿啤酒——淡色拉格、淡色艾尔、德式小麦和盐汽艾尔。鲜酒售卖机占地空间非常小、可实现共用一个出酒阀出酒不串味、可自动清洗和制冷保鲜的功能，方便更换扎啤桶等优点。 鲜酒售卖机的首秀标志着公司精酿啤酒业务迈出了重要一步。 厂大目湾旗舰工厂2021年年3月将运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2021年3月大目湾旗舰体验工厂也将投入运营，2021年将成为公司精酿啤酒元年。大目湾工厂是参照工业4.0标准建设智能旗舰工厂，可年产1万吨精酿啤酒，配备玻璃瓶、易拉罐、keg桶等三条无菌级包装线，同时建有低温浓缩配方麦汁生产线，供应当日鲜项目的原料。工厂位于国家4A级景区，拥有工厂互动体验、酒吧现场品尝、商业街购物等体验精酿文化，也可以为消费者提供定制化服务。 间向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 “国际化+品类扩张”，海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤

啤酒酿造和无菌灌装技术领先，“设备+精酿啤酒”双主业格局已成公司为全球啤酒酿造设备龙头，是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一，研制的麦汁闪蒸煮沸系统，打破了德国Ziemann等国外公司技术垄断。公司目前向下游延伸切入精酿啤酒，将形成“设备+精酿啤酒”的双主业格局。 在手订单保障业绩增长，Finnah减值计提完毕业绩迎来拐点公司产品交付周期大都在1年以上，收入增速滞后订单增速约一年。2019年年末在手订单同比增长22%，2020年上半年在手订单同比增长17%，2020~2021年业绩增长有保障。2019年Finnah申请破产，减值计提充分，2020年迎来业绩拐点。2020年前三季度实现净利润7733万元，同比增长53%。 “国际化+品类扩张”，比海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 向下游延伸切入近千亿间精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责，目前上海工厂已经投产，宁波工厂正在建设中，未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险,汇率波动风险,精酿啤酒项目推进不及预期.