公司一季度收入增长11.05%,业绩增长35.29% 公司公告2019年一季报:收入33.42亿元,同比增长11.05%;归母净利润3.05亿元,同比增长35.29%;归母扣非后净利润2.77亿元,同比增长41.98%,经营净现金流5.56亿元,同比增长72.19%。公司一季度业绩超市场预期。展望全年,公司主业有望保持快速增长,同时复方异丙托溴铵吸入溶液的获批标志着公司迈出关键第一步,公司有望逐步成为呼吸制剂领军企业。 丽珠集团稳健增长,预计焦作健康元等板块盈利能力提升 公司的子公司主体包括丽珠集团(西药制剂、中成药、诊断试剂及设备、原料药等)、焦作健康元(原料药)、海滨制药(西药制剂等)、太太药业(保健品及OTC等)等。根据丽珠集团一季报来看,丽珠集团一季度营收26.08亿元,同比增长10.06%,归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%,其中西药制剂等实现了快速增长:丽珠集团西药制剂同比增长27.01%,其中,消化道领域产品收入同比增长59.65%,预计艾普拉唑系列实现了强劲的增长,2018年公司重点布局注射用艾普拉唑,全年实现了23个省挂网招标,并纳入江苏医保,后续随着招标的落地,有望实现良好的增量,有望带动公司业绩持续增长;丽珠集团促性激素产品同比增长23.49%,预计注射用醋酸亮丙瑞林微球延续了快速增长的势头。丽珠集团中药制剂产品同比下降24.03%,预计参芪扶正注射液在医保控费、招标降价的大环境下继续下滑,但整体占公司营收占比持续减小,对公司的边际影响也越来越小。丽珠集团原料药、诊断试剂及设备产品等业务也实现了稳健的增长。从拆分预计焦作健康元、海滨制药等业绩实现了高增长,盈利能力进一步提升。 持续加大研发投入,管线不断推进,呼吸制剂业务起航 公司持续加大研发投入,2018年研发费用达到7.08亿元,同比增长34.13%。一季度研发费用1.71亿元,同比增长达到31.06%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外,公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺,患者人群大,吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面,复方异丙托溴铵吸入溶液获批,成为公司首个呼吸制剂产品,迈出了关键第一步,根据公司2018年报,截至2018年年末,异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已完成发补资料研究并申报生产,有望年内获批。妥布霉素吸入溶液正在进行临床试验研究。沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、盐酸铵溴索吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液等项目获批临床。左旋沙丁胺醇吸入溶液项目已提交注册申报。公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55及0.64元,对应估值分别为19、16及14倍,维持“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期

一季度收入增长21.45%,业绩增长23.99%。 公司公告2019年一季报:收入14.84亿元,同比增长21.45%;归母净利润4.04亿元,同比增长23.99%,扣非后归母净利润4.03亿元,同比增长24.57%,经营净现金流5.00亿元,同比增长106.62%。公司一季度业绩在去年高基数的情况下依然实现了快速增长,延续了良好的发展态势。 片仔癀系列稳健增长,日化业务表现亮眼 分细分板块看:医药工业收入6.50亿元,同比增长15.35%,毛利率下滑1.59%至79.77%。其中代表片仔癀系列核心产品的肝病用药收入6.34亿元,同比增长16.20%,由于没有提价因素,因此收入增速和量基本一致,在去年高基数的情况下依然实现了快速的增长。考虑到基数因素,我们预计片仔癀系列的增速后续有望逐步回升,全年的增长依然值得期待。公司持续推动营销拓展,根据公司2018年年报:一方面推进片仔癀体验馆建设,围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售;公司逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于2018按3月底在香港九龙隆重开幕,未来海外市场的增长亦值得期待。另一方面,公司借助权威媒体和全媒体平台,提升品牌关注度,通过新媒体打造“互联网+”传播模式,冠名高铁动车、持续深化“福建三宝”片仔癀的概念等营销提升片仔癀知名度。此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。随着公司营销及渠道拓展效果的持续体现,公司片仔癀销售有望延续快速增长的趋势。 医药商业板块收入6.66亿元,同比增长19.05%,毛利率下滑0.8%至6.29%;日化业务收入1.62亿元,同比增长72.25%,主要是子公司福建片仔癀化妆品有限公司销售增长所致,未来日化业务有望逐步成长为推动公司业绩增长的重要引擎。 成本端仍有压力,存在提价预期 2018年公司肝病用药产品毛利率下降3.45%至83.02%,2019年一季度肝病用药的毛利率下降肝病用药毛利率减少2.61%至81.45%,毛利率下降预计主要是上游牛黄等原材料价格上涨产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 缺性价值品种,维持“增持评级” 预计公司2019-2021年EPS分别为2.50、3.28及4.23元,对应PE分别为44、33、26倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

2018年业绩大增103%,2019年一季度同比下滑 公司公告2018年年报:收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利如4.36亿元,同比增长102.92%;归母扣非后净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营净现金流3.36亿元,同比增长118.51%。公司同时披露了2019年一季报:收入3.42亿元,同比下降15.31%;归母净利润1.00亿元,同比下降9.24%,归母扣非后净利润0.96亿元,同比下降8.65%。公司整体业绩符合市场预期。 2018年四联苗销售大增,助推二类苗持续发展 分业务看:公司二类苗收入19.05亿元,同比增长84.28%;一类苗收入1.09亿元,同比下滑12.76%。品种方面:四联苗实现收入11.60亿元,同比增长182.27%,我们预计销售量在420万剂左右,公司2018年批签发量达到515.14万剂;Hib疫苗实现收入3.05亿元,同比增长7.17%,2018年批签发量为380.62万支,占比为34.96%,行业第一;乙肝疫苗实现销售收入5.17亿元,同比增长21.04%,2018年康泰乙肝疫苗批签发3216.34万支,占比44.81%,稳居行业第一。麻风二联苗2018年批签发217.81万支,占比25.92%。2019年一季度四联苗等销售有所下滑,我们估计去年同期基数较高所致,随着长生事件影响的逐步减弱,预计后续相关二类苗有望恢复增长。公司继续加强营销网络建设,优化销售队伍的配置,加大产品在销售终端的布局推广。同时公司继续推进产品在海外的注册工作,积极开拓国际市场,贯彻实施“引进来,走出去”战略,报告期内,公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得科特迪瓦共和国的注册证。 在研管线丰富,为持续发展不断提供动力 公司注重研发促进内生增长,管线丰富。根据公司2018年报,公司注重研发多联多价疫苗和对现有产品的升级换代,拥有在研项目23项。公司研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已获得药品GMP证书,目前处于生产中;重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)目前在进行Ⅱ期临床试验;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,正处于临床研究总结阶段;13价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入统计分析与临床研究总结阶段;吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已获得临床试验通知书,管线进一步推进。公司雄厚的研发实力以及丰富的管线为长远发展奠定了坚实的基础。 推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力 公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划:计划采取期权的方式,授予数量3500万份,占公司总股本5.02%,首次授予3206.6万份,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展,首次授予的股票期权行权价格为45.09元,彰显公司发展的自信。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.93、1.27及2.00元(其中19/20年较上次小幅变动-1.23%/-3.24%),对应PE分别为57、42及27倍,公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长。维持“增持”评级。 风险提示:研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。

2019年一季报收入增长-0.70%,归母净利润增长-0.06% 公司公告2019年一季报,营收7.14亿元,同比增长-0.70%;归母净利润2.74亿元,同比增长-0.06%,归母扣非后净利润2.70亿元,同比增长0.41%。公司整体业绩基本符合市场预期。经营净现金流达到3.91亿元,同比增长130.96%,大幅改善,超市场预期。母公司(胰岛素产品经营主体)报表看,收入同比增长5.07%,经营净现金流3.51亿元,同比增长180.31%。展望2019年全年,公司业绩有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 预计胰岛素系列一季度收入增长5%左右 经营胰岛素系列的母公司收入6.71亿元,同比增长5.07%,我们预计胰岛素系列增长在5%左右,增速环比进一步提升,经过公司持续的渠道去库存,目前公司经营质量显著提升:母公司层面一季度经营净现金流3.51亿元,同比大增180.31%,应收账款周转天数从2018年半年报时的79.4天降至71.02天,已经接近上市以来的最佳水平。其他方面:房地产业务预计一季度收入3500-4000万;针头等器械预计实现稳健增长。公司持续加强营销布局,一季度销售费用继续保持增长态势,同比增长5.71%。 甘精胰岛素有望三季度获批,研发成果有望逐步落地 根据公司2018年年报:公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(对应PE分别为31、24、20倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。

2018年业绩增长12.25%,2019年一季度业绩增长20.64% 公司公告2018年年报,营收179.90亿元,同比增长11.78%;归母净利润15.45亿元,同比增长12.25%;归母扣非后净利润13.44亿元,同比增长2.13%,公司经营净现金流14.94亿元,同比增长287.75%,大幅改善。公司同时公告了2019年一季报,收入45.71亿元,同比增长15.66%;归母净利润为4.48亿元,同比增长20.64%;扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长10.28%,经营净现金流2.58亿元,同比增长70.58%。公司去年年报及2019年一季报基本符合市场预期。 核心中药相对稳健,生物药持续快速增长 2018年公司医药工业收入71.27亿元,同比增长4.59%,毛利率提升1.57%至75.53%。其中中药收入53.58亿元,同比增长-0.20%,毛利率提升1.25%至75.63%,预计丹滴同比相对平稳。化学制剂收入15.00亿元,同比增长14.54%,预计蒂清增长在15%左右。生物制药在普佑克放量的推动下收入达到2.28亿元,同比增长129.58%,毛利率提升23.83%至70.71%,主要是普佑克产量大幅增长后带来了单位生产成本的降低。2018年公司商业收入107.78亿元,同比增长17.07%,毛利率提升1.75%至10.03%。公司进一步优化业务结构,提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,推动了医药商业持续增长。2019年一季度公司医药工业收入16.50亿元,同比增长10.38%,其中中药收入增长3.41%至11.37亿元,化学制药增长30.78%至4.34亿元,生物药增长23.17%至0.62亿元,整体上看,2019年1季度收入增速环比2018年看有明显的提升。医药商业方面收入28.82亿元,同比增长17.59%。 在中药方面,公司不断加强大品种二次开发,产品管线贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节、品类齐全,确立了在中国心脑血管创新药领域的领导地位。公司不断创新丹滴等大产品的学术营销,顺应分级诊疗政策,加强精准营销渠道下沉,推动基层医疗市场开发广覆盖,有利于推动产品渗透率进一步提升。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,新增糖网适应症已申报生产,同时公司积极推动丹滴的国际化:复方丹参滴丸FDA项目T89治疗慢性稳定性心绞痛临床验证性试验ORESA获批FDA-SPA方案特许审评的批准函;预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件,目前在美国Ⅱ临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。 生物药领域,公司加大基层市场覆盖,强化学术营销,以推动普佑克的放量增长,积极推动普佑克适应症从心梗溶栓扩展至脑梗和肺梗溶栓。脑卒中临床已进入Ⅲ期,急性肺栓塞Ⅱ期临床进展顺利。 坚持“四位一体”研发模式,持续高研发投入 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。2018年公司研发投入达到12.02亿元,占医药工业收入比例达到16.87%。除了中药、普佑克之外,公司生物药还布局有10余款产品,安美木单抗等研发进展顺利,同时积极推动上海天士力在H股上市。公司还投资了派格生物(获得长效GLP-1类似物的市场优先权),全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 看好公司的创新领域的持续布局,维持买入评级 预计公司2019-2021年EPS分别为1.18、1.37及1.63元(考虑到2018年业绩略低于我们此前预计,小幅下调盈利预测,19/20较上次变动-3.4%/-4.3%),对应PE分别为19、16、14倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。

2018年去库存导致业绩相对平稳,2019年有望恢复快速增长 公司公告2018年年报:2018年收入26.93亿元,同比增长5.80%;归母净利润为8.39亿元,同比增长0.25%;归母扣非后净利润为8.14亿元,同比增长-2.46%。其中Q4收入、归母净利润增速分比为-1.23%及-19.67%,降幅相较于Q3明显收窄。公司在2018年进行了渠道去库存,导致公司增长相对平稳,随着渠道库存清理的逐步结束,2019年有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 核心胰岛素产品相对平稳,加大销售投入 分产品看:核心的重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入19.41亿元,同比增长1.01%,毛利率下滑1.89%至86.72%。公司自2018年三季度进行去库存,使得渠道库存逐步回归合理水平。持续重点开拓基层医疗市场,确保了基层医疗市场的占有率,公司在重组人胰岛素销售已占市场份额25%以上,居行业第二位。公司持续加大营销布局,2018年母公司销售人员同比增长25.8%,公司继续在基层开展大量符合国家糖尿病分级诊疗政策的学术和市场活动,继续深挖基层市场,做精主业,形成增量,有望促进人胰岛素恢复快速增长。 注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入3.26亿元,同比增长20.04%,主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等实现快速增长;公司中成药业务收入0.74亿元,同比下降5.74%;房地产收入进入结算期,收入3.15亿元,同比增长47.23%;塑钢窗及型材业务收入958万元,同比下滑76.25%。 报告期内公司进一步加大对市场开拓费用的投入,为进一步细化市场增加销售人员,销售费用稳步增长,达到7.01亿元,同比增长12.53%;管理费用相对平稳,为1.63亿元,同比增长-0.47%。 公司研发管线持续推进,成果有望逐步落地 公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(由于2018年业绩略低于我们此前预测,小幅下调公司盈利预测,其中19/20年分别下调10.48%/10.69%),对应PE分别为34、27、22倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。

公司2018年业绩增长41.62% 公司公告2018年年报:实现营收47.66亿元,同比增长28.33%;归母净利润11.43亿元,同比增长41.62%;归母扣非后净利润11.24亿元,同比增长44.97%,公司整体业绩略超此前业绩快报。公司业绩实现高增长主要系公司核心产品片仔癀系列销售增长以及基金投资收益增加所致。2018年度利润分配预案为每10股派发现金股利6.00 元(含税),展望2019年,我们认为在公司持续的营销拓展下,公司的核心产品片仔癀系列有望延续快速增长的势头,同时日化等板块也有望延续良好的发展态势。 核心产品片仔癀系列收入实现高增长 分业务板块看:公司医药工业收入18.80亿元,同比增长28.45%,毛利率下滑1.48%至79.89%。代表片仔癀系列产品的肝病用药收入达到17.97亿元,同比增长32.07%,其中Q4同比增长32.15%%,增速相较于Q3(7.38%)明显提升,毛利率下滑3.45%至83.02%,以肝病用药收入近似折合片仔癀锭剂销量估计在550万粒左右,增速接近30%,公司持续推动营销拓展,效果显著:一方面,公司继续推进片仔癀体验馆建设,公司围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,并进一步提升体验馆的管理机制和服务水平。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。另一方面,公司借助权威媒体和全媒体平台,提升品牌关注度,通过新媒体打造“互联网+”传播模式,冠名高铁动车、持续深化“福建三宝”片仔癀的概念等营销提升片仔癀知名度。此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。随着公司营销及渠道拓展效果的持续体现,公司片仔癀销售有望延续快速增长的趋势。 公司日化业务收入4.98亿元,同比增长56.71%,毛利率下滑10.62%至54.24%。公司重视“两翼”布局,销售规模不断扩大。子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)实现营业收入2.74亿元,比增56.95%;代表片仔癀牙膏销售的子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司实现营业收入1.22亿元,同比增长40.93%,2018年片仔癀家化净利润为-3969.72万元,同比亏损减少。食品业务还在培育期,收入0.13亿元,同比增长3.15%。 公司商业收入23.54亿元,同比增长23.82%,毛利率减少0.23%至9.74%。子公司厦门片仔癀宏仁实现营收21.01亿元,增长24.92%;子公司片仔癀(漳州)医药营业收入为7.55亿元,同比增长31.03%,均实现良好的增长。 成本端仍有压力,存在提价预期 报告期内,公司片仔癀系列产品毛利率下降3.45%,预计主要是重要药材品种价格的波动产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本。报告期内,公司存货为16.67亿元,同比增长34.17%,其中主要是原材料由7.16亿元上升至10.22亿元,而原材料中生产片仔癀产品的贵稀原料战略储备占较大比重,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 缺性价值品种,维持“增持评级” 由于核心产品片仔癀系列收入实现高增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别至2.50、3.28及4.23元(其中19/20年分别上调2.85%/4.38%),对应PE分别为47、36、28倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期等。

吸入用复方异丙托溴铵溶液获批 公司公告吸入用复方异丙托溴铵溶液获得药品获批,这是公司第一个获批的吸入制剂。吸入用复方异丙托溴铵溶液通过异丙托溴铵和硫酸沙丁胺醇复合给药,可同时作用于肺部的毒蕈碱和β2-肾上腺素受体,舒张主气管至终末细支气管呼吸道平滑肌,适用于需要多种支气管扩张剂联合应用的患者,用于治疗气道阻塞性疾病有关的可逆性支气管痉挛,疗效优于单一给药,为中重度哮喘和COPD病人的临床用药,该产品的获批标志着公司打造吸入制剂领军企业迈出了关键性的第一步,未来公司在呼吸制剂领域大有可为。 哮喘及慢阻肺患者人数巨大,异丙托溴铵持续增长 哮喘以及慢阻肺疾病是主要的慢性呼吸系统疾病,流行病学研究估计全球有3亿人受到哮喘病的困扰,我国哮喘病患者估计约在3000万人左右,整体治疗控制效果亦较低;慢阻肺方面,全国患病人数约1亿人,相关药品有着良好的市场开拓空间。PDB样本医院数据显示,异丙托溴铵样本医院销售额稳步上升,2018年达到1.49亿元,2012-2018年年复合增长率达到15.4%。占呼吸系统用药比例从1.33%提升至1.85%。异丙托溴铵竞争格局良好,市场主要由外企勃林格殷格翰占据,2018年市场占比达到99.65%,异丙托溴铵主要有溶液剂和气雾剂两种:气雾剂方面,除了BI公司外,国内还有华润双鹤和北京海德润医药有产品批文;在吸入溶液方面,国内除了BI之外,还有山东京卫制药有限公司拥有批文,公司的异丙托溴铵溶液属于复方制剂,除原研外,国内属于首家,目前仅有山东京卫制药提交注册申请,竞争格局良好,国内拥有较大的进口替代市场空间。除了溶液剂外,公司的气雾剂已经报产,有望年内获批,公司在异丙托溴铵领域的布局和进度处于领先地位。 有望成为吸入制剂领军企业 呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺,吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面,除复方异丙托溴铵吸入溶液获批外,公司还有1种药物在CDE评审阶段,5种药物在临床研究阶段,布地奈德和异丙托溴铵的气雾剂型已报产,公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,公司的主业有望保持稳健的增长,研发管线持续推进,预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47及0.55元,对应估值分别为22、19及16倍,维持“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期

门冬胰岛素注射液报产获得受理 公司公告门冬胰岛素注射剂申报生产获得国家药监局受理。公司的Ⅲ期临床试验中,疗效结果显示该试验药物(门冬胰岛素注射液)其有效性非劣于对照药(诺和锐?)。临床试验药物与对照药物两者间的不良事件发生情况相近,表明其安全性相似。临床试验结果表明:公司的门冬胰岛素注射液在安全性和有效性方面与进口药品(原研对照品)诺和锐?一致。 门冬胰岛素系列产品是重要的胰岛素类似物 三代胰岛素是主流的胰岛素用药,第三代胰岛素重组胰岛素类似物利用人工方法改变了天然人胰岛素的结构,与人胰岛素(二代胰岛素)有几个氨基酸的差异。与二代相比可进一步模拟人体生理性胰岛素分泌曲线,精准调节人体血糖浓度,降低低血糖风险,安全性及有效性进一步提高。目前胰岛素类似物是大中城市胰岛素用药主导产品,也是未来胰岛素用药的主流方向,存在替代二代胰岛素的大行业趋势(目前基层市场仍以二代胰岛素为主),PDB重点城市样本医院数据显示胰岛素类似物占比2018年达到81%。门冬胰岛素2018年PDB样本医院销售额为2.64亿元,2012-2018年复合增长率达到16.7%,显示出良好的增长态势,2018年占类似物比为13.0%;而门冬胰岛素系列(含预混)则是仅次于甘精胰岛素的第二大胰岛素类似物,PDB样本医院数据显示门冬胰岛素系列2018年销售占类似物比达到34.9%,根据诺和诺德2018年财报,门冬胰岛素销售额达到29.7亿美元,中国区销售2.30亿美元,门冬系列(含预混)全球销售达到45.7亿美元,中国区销售达到8.29亿美元。门冬在国内销售主要分布于大中城市的三甲医院和部分二级医院。目前国内上市的主要是诺和诺德公司的门冬系列,竞争格局良好。除了门冬胰岛素之外,根据公司2018年半年报,公司门冬胰岛素30注射液Ⅲ期临床研究及门冬胰岛素50注射液的临床研究也在稳步推进中,国内企业布局门冬胰岛素系列产品,在申报或在临床的企业包括甘李药业、联邦制药、东阳光药、海正药业等。 公司研发管线持续推进,成果有望逐步落地 公司自2018年10月以来利拉鲁肽、重组赖脯胰岛素陆续获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,药品管线持续推进,甘精胰岛素目前已经进入生产现场检查阶段,有望在年中获批,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.56、0.70元,对应PE分别为39、32、25倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级 风险提示:门冬胰岛素进展低于预期,甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素下滑超预期,厦门特宝科创板进度和结果低于预期。

2019年整体业绩小幅下滑,2019年一季度业绩预告增长 公司公告2018年年报:实现营收14.62亿元,同比增长33.32%;归母净利润2.63亿元,同比小幅下降5.25%;归母扣非后净利润为2.69亿元,同比增长7.86%,公司整体业绩基本符合此前业绩快报,2018年利润增速显著低于收入增速的主要原因预计是公司加大了市场营销投入及研发投入,同时为扩大产能以及推动单抗药物产业化项目进程,公司将一栋旧厂房推倒重建,造成资产处置损失2500万元左右所致。公司公布2019年一季度业绩预告:盈利为6500-7800万元,同比增长9.16%-30.99%,业绩开始回升,随着车间GMP 认证逐步落地,全年有望恢复快速增长。 生长激素等主导产品实现快速增长 1、公司生物制品收入7.65亿元,同比增长20.50%,毛利率小幅下滑0.95%至88.24%,预计主要的品种重组人生长激素、重组人干扰素等重点产品取得较为快速的增长,第四季度因母公司所有生产车间准备GMP 再认证,短时间内未能完全满足市场高增长带来的大量供货需求,一定程度上限制了营收增速。公司积极建设第三终端队伍,拓展第三终端销售;继续加强公司品牌、产品品牌、服务品牌和市场推广品牌的建设;加强适应症的拓展工作和尝试新领域的拓展,实现新的增长点;积极加强对民营医院的销售工作,加强对生殖、儿科、妇产医院的开发,持续的投入及精细化营销有望助力生长激素等产品保持快速的增长。2、中成药板块收入4.39亿元,同比增长101.63%,毛利率提升9.80%至86.20%,预计主要是顺应两票制政策由代理转自营所致,全资子公司安科余良卿在经营业绩总体仍保持增长态势。部分产品如活血止痛膏总体增幅放缓,医院市场受政策性影响较大,医院市场总体略有下降趋势,风油精、蛇胆川贝液销售保持较高增长,预计中成药板块后续有望实现平稳增长。3、其他板块方面化学合成药收入1.09亿元,同比增长15.02%;原料药收入0.68亿元,同比下滑18.44%;技术服务业务收入0.57亿元,同比增长27.07%。 公司参股公司博生吉安科公司CD19-CAR-T 已经以“靶向CD19自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂”申报了新药临床试验,博生吉安科公司与德国默天旎生物技术有限公司在CAR-T 细胞治疗领域展开深度合作,有助于提升博生吉安科CAR-T 细胞技术的产品研发、生产、质量控制的水平,博生吉安科公司针对其他靶点和适应症的CAR-T 细胞产品的研发进展顺利,将适时向国家食品药品监督管理总局提交注册申请。 公司持续加大市场投入,同时顺应两票制等趋势变销售模式,部分产品销售由原来代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,公司加大了学术推广及销售终端设,报告期内销售费用达到6.41亿元,同比增长72.54%;公司(含子公司)研发投入达到1.68亿元,同比增长28.48%。销售的和研发的持续投入是公司净利润增速较低的重要原因。 研发管线持续推进,为长远发展奠定丰厚基础 公司继续加大研发投入,持续丰富管线:公司向江苏奥赛康购买的“重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液”目前Ⅲ期临床试验已经启动;公司研发的PD1已获得临床批件;公司诊断试剂产品“精液液化剂试剂盒”、“精子冻存液试剂盒”等完成生产备案,获准生产销售。公司申报注射用重组人生长激素新增七个新适应症:申报的“Noonan 综合征”、“SHOX 基因缺陷引起的身材矮小或生长障碍”获得批准;申报的“特纳综合征”、“Prader-Will 综合征”、“慢性肾病肾移植前儿童生长障碍/迟缓适应症”、“FGFR3突变的软骨发育不全适应症”、“成人短肠综合征”获得临床批件,并获得免临床试验增加“FGFR3突变的软骨发育不全适应症”、“成人短肠综合征”。公司的重组人生长激素注射液申报生产、注射用重组人HER2单克隆抗体药物Ⅲ期临床试验等项目的研发工作均获得预期进展,公司长效重组人生长激素注射液已完成临床研究,目前处于待临床总结、申报生产准备工作中,未来公司生长激素适应症及产品梯队有望逐步丰富,奠定长远发展坚实的基础。 看好公司后续恢复增长,维持“增持”评级 公司在生物医药、多肽药物、核酸检测、细胞治疗等精准医疗领域建立起了研发、生产、销售的独特优势,我们看好公司长远发展,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.33、0.45及0.61元(其中19-20年较上次变动-31.80%/-29.54%,主要是基于2018年业绩低于此前预计),对应PE 分别为50、38及27倍,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素销售、水针获批进程低于预期,CAR-T 等在研项目进展低于预期

公司发布一季度业绩预告,2019Q1净利润维持快速增长 公司发布2019年一季度业绩预告:公司预计实现归母净利润3.37亿元-亿元,较上年同期增长60% -80%。公司整体业绩超市场预期。一季度归母净利润同比上升主要由于控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。 子公司金赛药业增速或超50%,地产业务确认收入贡献业绩增量 分业务板块看,我们估计主要由于子公司金赛药业生长激素高增长和高新地产的房地产业务确认收入,驱动了一季度业绩的高速增长。受益于生长激素的持续高景气度,我们估计核心子公司金赛药业2019Q1净利润增速或超过50%。子公司百克生物2018年净利润增速达63%,估计一季度净利润延续增长势头,保守估计增速约30%。子公司高新地产去年一季度地产业务未确认收入导致去年公司地产业务略有亏损,今年一季度地产业务确认收入使得净利润由负转正,估计地产业务一季度确认净利润5000万元左右。 公司坚持差异化市场策略,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,推动金赛药业持续高增长。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,PDB样本医院数据显示2018年公司长效生长激素增速超过90%;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。 此前发布预案拟购买金赛药业30%股权,不断强化核心竞争力 公司此前发布公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为、10.47、13.46元,对应PE分别为36、27、21倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期

2018年预计将是公司业绩低点,2019年有望重回快速增长通道 公司过去多年二代胰岛素增长迅速,2010-2017年二代胰岛素的营收绝大多数年份增速在20%以上,这直接带动公司业绩持续优异表现,2013-2017年公司业绩增长都在30%以上。根据公司2018年半年报,公司重组人胰岛素销售市场份额达到25%以上居第二位。2018年三季度,公司进行主动的去库存,单季度营收下降18.72%,业绩同比下滑36.65%,我们测算通过去库存使得出厂发货周期与终端纯销一致,2018年四季度估计公司发货已经恢复正常,从季度上看,2018年三季度是一个季度业绩低点。从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 甘精胰岛素进展顺利,有望年中获批年内贡献销售增量 公司重磅的甘精胰岛素目前已完成临床试验现场核查,即将迎来生产现场检查,根据生产现场检查及后续审评审批周期,预计甘精胰岛素有望在年中获批。通过招标、挂网等周期计算,全年有望实现1个季度销售,为公司带来营收增量。 三代胰岛素是主流的胰岛素用药,甘精胰岛素是用量最大的胰岛素类似物。第三代胰岛素重组胰岛素类似物利用人工方法改变了天然人胰岛素的结构,与人胰岛素(二代胰岛素)有几个氨基酸的差异。与二代相比可进一步模拟人体生理性胰岛素分泌曲线,精准调节人体血糖浓度,降低低血糖风险,安全性及有效性进一步提高。目前胰岛素类似物是大中城市胰岛素用药主导产品,也是未来胰岛素用药的主流方向,存在替代二代胰岛素的大行业趋势(目前基层市场仍以二代胰岛素为主),PDB重点城市样本医院数据显示胰岛素类似物占比2018年达到81%。甘精胰岛素作为基础胰岛素是胰岛素类似物第一大用药,PDB样本医院数据显示甘精胰岛素2018年占类似物比达到43%,占整个胰岛素比达到35%。甘精胰岛素作为基础胰岛素,释放平稳,每日仅需注射一次(甘精胰岛素的持续时间可达30小时),大大提高了患者的依从性。在竞争格局方面,赛诺菲的原研来得时占据主要市场份额,2018年PDB样本医院占比达到77%,甘李药业的长秀霖占比为23%,联邦药业还在销售拓展早期,占比为0.33%。公司作为后入者有望享受糖尿病市场的持续扩容、胰岛素渗透率的不断提升。同时东宝的多年医生资源积累及慢病管理平台有望缩短甘精胰岛素导入期,迅速抢占可观的增量患者。 参股公司厦门特宝拟申报科创板,有望提振公司估值 根据厦门证监局发布的国金证券辅导工作总结报告称,公司参股公司厦门特宝生物工程股份有限公司(持股33.94%)根据未来发展战略,拟变更申请上市交易所及板块为上海证券交易所科创板公司。厦门特宝生物研发的Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液(治疗生物制品Ⅰ类),用于治疗慢性丙肝(基因2、3型),在2016年作为新药获批上市,2017年获得慢性乙肝适应症批准;Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液(治疗生物制品Ⅰ类),治疗放化疗引起的粒细胞减少症,完成II期临床研究;Y型PEG化重组人生长激素注射液(治疗生物制品Ⅰ类),治疗矮小症及生长激素缺乏症,开展II期临床研究。厦门特宝2017、2018H1净利润分别为1366.31、450.13万元。厦门特宝拟申报科创板有望提振公司估值。 看好公司好赛道,好卡位,维持“买入”评级 暂不调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.56、0.70元,对应PE分别为41、34、27倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,对公司后续管线推进保持乐观,维持买入评级。 风险提示:研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素下滑超预期,厦门特宝申报科创板进度和结果低于预期。

2018年业绩增长5.14%,2019年有望保持稳健增长 公司公告2018年年报:实现营收267.08亿元,同比增长9.84%;归母净利润33.07亿元,同比增长5.14%;归母扣非后净利润为29.18亿元,同比增长4.91%,经营净现金流26.30亿元,同比增长127.55%,公司整体业绩表现基本符合市场预期。公司2018年各主要业务板块实现了稳健的增长,展望2019年,公司吸收重组有望落地,利于进一步激发内部活力和经营效率,公司业绩有望保持稳健增长,同时资源整合和外延亦值得期待。 工商业均稳健前行,加强药品二次开发及健康品、中药资源营销 分大板块看:公司工业收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率小幅下滑1.82%至63.79%。工业中分事业部看:1)药品事业部收入45.31亿元,同比增长2.98%,公司以云南白药系列专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主,涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色药物;公司立项开展了云南白药膏药物经济学研究、气血康口服液用于放化疗后升高红白细胞及减毒增效的作用研究、云南白药胶囊对骨关节置换术、骨科大手术后抗栓、止血、愈伤、镇痛的研究项目等临床实验,对公司产品进行二次开发,有望促进药品领域的稳健增长;2)健康产品事业部收入44.67亿元,同比增长4.54%。牙膏业务依旧保持了快速增长,市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,报告期内,云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品的上市,金口健益优清新系列包装及概念升级,品牌取得良性发展;养元青洗护系列产品,坚定功效定位,进一步巩固局域市场品牌影响力;采之汲美肤系列产品,通过与高校、国际先进技术平台合作的形式为良好产品品质输出奠定良好基础。公司持续发力营销端,联合财经媒体、女性自媒体等优质社群,触达超千万的中产高消费力人群;持续布局拓展天猫等多个优质电商渠道;3)中药资源事业部收入13.67亿元,同比增长20.03%。公司围绕药材运营、植提、进出口、终端运营等四大核心板块持续深耕,积极探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对中药材资源的可持续利用;核心产品“豹七”三七,继续提升其品牌打造力度,同时开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,使公司更贴近和了解市场需求,公司拓展线下实体门店8家。对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位,有望推动中药资源业务收入的持续快速增长。 公司商业销售收入15.94亿元,同比增长11.58%。公司顺应“两票制”政策,以政府合作为杠杆,兼以寻求与更多零售药店的战略性合作机会。公司在多家大型医院推动开展医疗S-SPD供应链管理项目,并全力推广“滇医宝”云平台,拓展与医院的合作深度,争取医院更多的市场份额;同时,加大医院周边零售药房市场的开发,开发医院周围的各大药房的药品配送业务,有效承接医院外流处方的份额,探索建立特、慢病医保药房、DTP药房等新模式,未来公司医药流通业务有望继续向好。 报告期内公司销售费用、管理费用分别增长6.46%、3.08%,保持平稳增长。 推进反向吸收合并白药控股,开启发展新篇章 公司开展反向吸收合并白药控股,已有条件通过证监会审核。交易完成后,云南省国资委、新华都及其一致行动人并列上市公司第一大股东,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,有利于整合云南白药体系内优势资源,引入增量资金用于产业并购,提升竞争力。公司简化了上市公司管理层级,治理机制更为扁平化、组织架构更为精简,进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构;通过各种所有制资本的取长补短、相互促进,共同推动云南白药的可持续健康发展;此外,云南省国资委与新华都及其一致行动人均作出长期股票锁定承诺,从而保持上市公司股权结构的长期稳定。 看好公司新发展,维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段,看好公司未来发展前景,预计2019-2021年EPS分别为3.63、4.09、4.53元(其中19/20年较上次略微变动0.88%/3.13%),对应pe分别为24、21、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:反向吸收合并交易落地时间及结果存在不确定性,大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期,资源整合及外延低于预期

公司发布员工持股和股票激励计划,有助于人才稳定性为业绩保驾护航 公司发布《2018年员工持股计划》,拟筹集资金总额不超过1亿元,参加对象总人数不超过100人,标的股票来源为上市公司回购的本公司股票。我们认为此举有利于改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,提升公司人才的稳定性,促进公司长期、持续、健康发展。 同日,公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,激励对象为本公司及子公司的核心技术人员、在公司工作满3年的部分人员,拟授予486万份限制性股票,首次授予价格为39.83元/股。解锁条件分别为对应2019-2021年的净利润增速相对2018年分别不低于40%、75%和105%,换算后得到2019-2021年净利润同比增速分别不低于40%、25%、17%,我们认为该激励计划体现了公司和管理层对于中长期行业地位和盈利持续增长的信心,有利于激发管理层和员工的积极性,提高经营效率。同时解锁条件为公司业绩起到一定保驾护航作用,预计公司2019年净利润有望实现40%以上的高增长。 参与投资多家基金和股权投资企业,有利于与公司业务资源产生协同 公司同时发布公告参与投资德朋天使等7家基金和股权投资企业,该合作模式能结合公司在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益,同时也能够帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备。 此外,公司收购标的上海谋思主要从事为国内外医药企业提供国际化标准的PK数据分析、早期临床试验设计,以及提供建模与模拟服务业务。公司通过收购上海谋思23%的股权,可以增强公司在数据处理方面的业务水平,本次收购完成后,公司将持有上海谋思33%股份,有利于与公司整体业务资源整合,产生协同效应。 “好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素,预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元(+58%)、6.30亿元(+32%)、8.33亿元(+32%),对应P/E分别为67、51、38倍,看好公司作为国内临床CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;对大客户的依赖风险;药企研发投入不及预期

替莫唑胺胶囊国内首家通过一致性评价,利于后续扩大市场份额 公司公告全资子公司江苏帝益的替莫唑胺胶囊(商品名:蒂清,5mg、50mg、100mg三个规格)通过仿制药一致性评价。替莫唑胺是新一代咪唑四嗪类化合物,作为抗肿瘤用药,NCCN指南中枢神经系统部分,自2012年版起一直推荐替莫唑胺是治疗脑胶质瘤的一线治疗药物,同时推荐治疗中枢神经系统淋巴瘤和恶性黑色素瘤,《原发性肺癌诊治指南2018年版》推荐治疗非小细胞肺癌脑转移,《欧洲内分泌协会难治性垂体瘤和垂体腺癌诊治临床指南》推荐治疗难治性垂体瘤和垂体腺癌。随着脑胶质瘤诊疗知识的普及和患者对自身健康的重视,脑胶质瘤患者的诊断率和治疗率有望逐步提升,促进替莫唑胺销售增长,IQVIA CHPA数据显示替莫唑胺胶囊快速增长,2018年国内样本医院销售额为15.32亿元,同比增长16.7%。替莫唑胺原研药为美国默沙东公司的泰道,中标价上看,根据药智网数据,原研(100mg)比公司价格高出34%(湖北中标数据)。国家推行一致性评价政策,通过提升医药工业的制造水平,鼓励国产药品替代原研药品以降低医疗费用,公司的替莫唑胺胶囊有望借助通过一致性评价契机,加速实现对原研药的替代,继续扩大市场份额。公司前三季度抗肿瘤药收入5.79亿元,占工业收入比例11.5%。长期来看,假设后期带量采购蒂清降价中标,公司依靠品牌优势和规模效应有望促进销量和份额增长,对公司收入和利润整体影响较小。 天士力基层渠道优势明显,替莫唑胺胶囊基层大有可为 各国积极推进分级诊疗,推动医疗基层下沉,实施“大病不出县”的政策导向,卫健委在推行《胶质瘤诊疗规范》等政策,胶质瘤规范化治疗从全国省会城市到地级市到县进行深入推广;天士力销售团队覆盖了全国绝大多数省份,其中地市、县级等基层医疗机构营销网络优势明显,另外,相较于竞争对手,蒂清产品规格更为齐全,更能满足精准用药需求。依靠市场渠道优势和产品优势,未来天士力的替莫唑胺胶囊在基层大有可为,相较对手更具竞争优势。同时公司拥有原料药批号,具备一体化优势。 坚持“四位一体”研发模式发力创新,有望迎来估值重构 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿、提升产品管线的广度和深度。根据公司2017年年报,公司以上海天士力为生物药板块中心,陆续通过合作组建天士力创世杰(天津)生物制药有限公司、并购上海赛远生物科技有限公司、投资天境生物科技(上海)有限公司、派格生物及健亚生物等投资等举措,在研产品覆盖心脑血管、糖尿病、抗肿瘤三大治疗领域,丰富了生物医药产品集群。公司通过“四位一体”,助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型发展。 公司在2018年半年报提出将控股子公司上海天士力药业打造成公司生物药板块的唯一经营平台,改制重组后的上海天士力(改制重组后更名为天士力生物医药股份有限公司)申请在香港联交所主板上市。我们认为随着国内多层次资本市场改革的持续推进,多元化融资渠道的不断完善,天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复(2018年7月天士力生物增资扩股后估值达到18.95亿美元),带动上市公司层面迎来估值修复。 看好公司后续发展及估值修复,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对应PE分别为22、19、16倍。看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:替莫唑胺降价幅度超预期;丹滴、普佑克销售、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。