一、事件概述 公司发布2018年4月销量数据:集团合计销售569,110辆,同比增长13.5%,环比增长-12.4%;累计销售2,391,530辆,同比增长10.9%。 二、分析与判断 上汽通用表现靓丽 上汽大众增速回升 年初以来,上汽通用销量表现持续靓丽,本月实现销售171,177辆,1/2/3/4月销量同比增速分别为12.8%、13.1%、17.9%、18.0%,主要受到凯迪拉克和GL8的带动,产品结构持续改善;上汽大众年初以来销量增速平缓,本月销售160,010辆,表现较突出,1/2/3/4月销量同比增速分别为0.1%、3.0%、3.1%、15.1%,预计受到产品换代升级以及途昂、途观持续热销的带动;上汽通用五菱实现销售152,693辆,同比增长-4.6%,表现较弱。 自主持续高增长 新品助力全年有望超70万辆 自主品牌延续高增长态势,4月销售62,289辆,同比增长49.7%,累计销量244,127辆,同比增长53.0%;主要受到荣威系列RX5、RX3以及名爵系列MGZS、MG6的热销;年内,新能源荣威Ei5、光之翼,7座SUVRX8陆续上市,看好新品对整体销量的贡献,预计全年销量超70万辆。 三、盈利预测与投资建议 2018年合资品牌延续新车周期,自主品牌持续发力,行业分化过程中公司市占率预计持续提升,演绎强者恒强。 合资品牌销量稳健增长:上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化;上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力:新品周期带动销量快速增长,看好新能源车型荣威光之翼上市表现。预估上汽集团2018-2020年EPS分别为3.19元、3.54元、3.89元,对应PE分别为10.4倍、9.4倍、8.5倍;维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 购置税优惠政策退出后行业销量增长不及预期;新车型上市时间及销量不及预期;原材料涨价上游成本端压力。

一、事件概述。 公司发布2018年4月销量数据:4月销售3,063辆,同比增长-4.0%,环比增长-10.8%;累计1-4月销量13,019辆,同比增长1.4%。 二、分析与判断。 受政策影响单月销量略有下滑看好5月销量表现。 1)4月总销量同比略有下滑,轻客表现较好,实现正增长;累计销量平稳增长,大客占比稳步提升(去年同期占比38.3%提升至39.7%)。4月销售3,063辆,同比增长-4.0%,环比增长-10.8%;其中大客销售1,040辆,同比增长-5.5%,环比增长0.9%,累计销售5,167辆,同比增长4.9%;中客销售1,412辆,同比增长-9.8%,环比增长-13.2%,累计销售5,461辆,同比增长-7.6%;轻客销售611辆,同比增长16.8%,环比增长-21.1%,累计销售2,391辆,同比增长19.2%。 2)单月销量略有下滑,一方面受到补贴过渡期政策的影响;另一方面受到增值税调整的影响,5月1日开始执行税率从17%下调到16%,预计客户采购集中在5月份,看好5月份整体销量及新能源销量表现。 新能源客车同比高增长看好Q3盈利能力提升。 公司4月新能源客车销售超700辆,去年同期200余辆,同比增长约200%;累计1-4月销售2600余辆,同比增长约240%;去年同期受补贴政策影响,上半年销售基本停滞,今年过渡期设置利于全年销售平稳过渡;短期预计5月及6月初迎来客户集中采购。Q2整体销量预计表现优异,但受老产品毛利低的影响盈利能力有所承压;展望Q3随着新产品陆续上市,销量在平稳增长的情况下,盈利水平迎来恢复。 三、盈利预测与投资建议。 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,公司作为行业龙头,在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.88元和1.99元,对应PE为12倍、11倍与10倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 2018年一季报正式披露,营业总收入12.05亿元,同比去年29.53%,净利润为1.02亿元,同比去年30.11%,基本EPS为0.13元,加权平均ROE为3.01%。 二、分析与判断。 Q1营收、净利同比增长近30%,主要受商用车业务高增长驱动。 Q1营收增长29.5%,规模利润增长30%。Q1高增长主要是因为工程机械及商用车业务继续保持较大增幅增长。 公司业务覆盖热交换、后处理、汽车空调、新能源热交换四个领域,配套潍柴、卡特比勒、康明斯、福特、吉利、长城、广汽传祺等商用车、乘用车、工程机械市场主流汽车,不同业务板块会相继发力,可以维持公司的高增长。 管理效率提升对冲原材料成本、汇兑影响,公司盈利能力强。 原材料成本侵蚀了毛利率,2018Q1毛利率为25.94%,同比下滑0.54%,环比下滑0.08%。 人民币升值使得公司财务费用较去年同期增长109.91%,达到2048万元。 销售净利率9.3%,同比提高0.29%,环比提高3.03%,内部管理效率提升对冲了外部环境影响。 2018年中报业绩预告,净利润中位数2.05亿,同比增长23%,定增项。 目是新增长点。 2018H1预测业绩:净利润约19,192.54-21,695.92万元,增长15.00%-30.00%。业绩变动原因:公司在开发新客户、新产品上持续取得突破,预计商用车、工程机械、乘用车业务继续保持稳定增长;同时持续加强内部管理改善,提升制造能力和管理能力,降低成本费用。 三、盈利预测与投资建议。 新项目陆续落地+公司效率提高,可以支持公司高增长。预计2018年商用车模块化供货比例提高,单车价值提高可对冲行业波动;乘用车板块受益于配套客户超行业增速;并且2018年4月定增项目预计可以达到使用状态,将释放业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.64、0.75元,对应现价PE分别为16、 13、11倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年报及2018年一季报:2017年实现营收42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润4.7亿元,同比增长34.32%;扣非归母净利润4.08亿元,同比增长35.86%;EPS为1.70元,同比增长22.48%;拟每10股派发现金红利9.60元(含税)。2018Q1实现营收11.75亿元,同比增长21.79%;归母净利润1.31亿元,同比增长32.00%;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长34.05%。 二、分析与判断。 一季度开门红业绩持续高增长。 2018Q1业绩继续保持2017Q4高增长趋势。2018Q1实现营收11.75亿元,同比增长21.79%;归母净利润1.31亿元,同比增长32.00%;2017Q4实现营收12.48亿元,同比增长17.40%,环比增长24.06%,归母净利润1.46亿元,同比增长33.94%,环比增长50.52%。业绩持续增长一方面受益配套主要客户新车型逐步上量叠加新客户不断拓展,另一方面源于公司市场竞争力不断加强,产能有序扩张支撑订单增长。 盈利能力稳中有升费用率呈现下降。 2017年公司毛利率21.57%,同比提升0.59个百分点,2018Q1毛利率21.10%,同比提升0.05个百分点,我们认为主要得益于产品结构升级以及不良率的逐步降低;2017年公司净利率11.02%,同比提升0.58个百分点,2018Q1净利率11.13%,同比提升0.83个百分点。净利率的提升一定程度上受益费用率的降低,其中2018Q1管理费用率同比降低1.57个百分点至6.43%,销售费用率同比降低0.42个百分点至2.54%。 三、盈利预测与投资建议。 作为内资车灯龙头,现阶段受益产品结构变化和客户新周期,公司再次迎来黄金发展期。一方面,公司产品结构升级带来价值量提升,体现在小灯到大灯的升级,LED、智能化升级;另一方面,公司大客户一汽大众进入新产品周期,已有客户的维护和新客户拓展(2017年新增吉利、众泰、上通五菱及奇瑞捷豹路虎等)为未来订单和业绩提供保障。2017年公司承接车灯新项目72个,批产车灯新项目104个。预估公司2018-2020年EPS分别为2.16元、2.87元、3.82元,对应PE分别为24倍、18倍、14倍;维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 公司发布2018年一季报:Q1实现营收2,388.34亿元,同比增长21.68%;归母净利润97.07亿元,同比增长17.50%;扣非归母净利润88.27亿元,同比增长8.01%。 二、分析与判断?整体业绩稳健增长自主受财务费用影响亏损扩大。 2018Q1营收同比增长21.68%至2,388.34亿元,整体销量同比增长10.06%至182.24万辆,营收增速快于销量增速主要受益车型结构优化,部分售价较高的车型带动整体ASP提升。 联营合营企业投资收益同比减少1.36亿元至70.03亿元,贡献扣非归母净利润的79.24%,其中上汽大众销量同比增长1.79%至51.31万辆,上汽通用销量同比增长14.52%至49.13万辆,销量增速与业绩增速不匹配判断合资企业制造环节的利润转移到销售公司。Q1自主亏损同比扩大4.77亿元至8.68亿元,主要受到财务费用大幅增加的影响,财务费用同比增加4.83亿元至1.51亿元。 毛利率基本持平费用率稳步下滑。 2018Q1公司毛利率为13.07%,同比下滑0.11个百分点;净利率为5.98%,同比提升0.01个百分点;期间费用率同比降低0.29个百分点至10.24%,其中管理费用率同比降低0.22个百分点至3.91%,销售费用率同比降低0.21个百分点至6.17%,财务费用率同比增长0.14个百分点至0.16%。 三、盈利预测与投资建议。 2018年合资品牌延续新车周期,自主品牌持续发力,行业分化过程中公司市占率预计持续提升,演绎强者恒强。 合资品牌销量稳健增长:上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化; 上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力:新品周期带动销量快速增长,看好新能源车型MarvelX上市表现。预估上汽集团2018-2020年EPS分别为3.19元、3.54元、3.89元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍;维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 购置税优惠政策退出后行业销量增长不及预期;新车型上市时间及销量不及预期;原材料涨价上游成本端压力。

收入快速增长净利润短期承压 Q1实现营收46.59亿元(YOY+20.44%),呈现快速增长;主要受益新能源客车的快速增长,去年同期政策调整导致市场销售基本停滞。Q1实现归母净利润2.95亿元(YOY-6.81%),短期有所承压;主要受到三方面因素影响:1)新能源客车补贴退坡;2)目前在售基本为老产品,盈利能力较弱;下半年逐步切换新产品;3)为缓解补贴占款对现金流的影响,应收账款按揭贴息造成财务费用增加较多,同比增长306.17%,绝对值增加6,400万元;但财务费用率单季环比降低,随着补贴降低占款边际减少,现金流好转利于后续财务费用降低。 毛利率受补贴退坡下滑 Q1毛利率为22.69%,同比下降1.33个百分点,环比2017Q4单季下降4.51个百分点;毛利率下降主要受补贴退坡的影响;Q1净利率为6.40%,同比下降2.06个百分点,环比2017Q4单季下降2.30个百分点;同比下降主要受到销售和财务费用率的影响,其中销售费用率同比提升0.41个百分之至6.52%,财务费用率同比提升1.29个百分点至1.83%;环比下降主要受到管理费用率的影响,管理费用率环比提升2.22个百分点至8.89%。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车盈利能力趋势向下,公司作为行业龙头,在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为13倍、12倍与11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。

一、事件概述 公司发布2017年年报:全年实现营收800.12亿元,同比增长1.87%;归母扣非净利润57.16亿元,同比下滑39.51%。EPS为1.49元,同比下滑31.96%。拟每10股派发现金股利4.46元(含税)。 二、分析与判断 销量和盈利能力承压业绩呈现下滑 2017年实现营收800.12亿元(YOY1.87%),归母扣非净利润57.16亿元(YOY-39.15%);Q4实现营收285.81亿元(YOY+14.62%),归母扣非净利润10.86亿元(YOY-50.02%)。 业绩下滑主要受到合资车型处于产品末期,销量和盈利能力承压的影响。长安福特作为最主要的合资企业,2017年销量同比下滑12.3%至82.8万辆,单车净利润同比下滑23.6%至1.5万元;净利润同比下滑33.0%至121.7亿元。另一方面自主已有车型整体偏低端,在消费升级和竞争激烈的市场环境下,表现较弱。据中国汽车工业信息网统计:2017年长安自主乘用车销量同比下滑7.5%至112.8万辆。 车型老化竞争力不强盈利能力呈现下滑 2017年毛利率为13.31%,同比下滑4.58个百分点;净利率为9.01%,同比下滑4.07个百分点;毛利率较大幅度下滑主要受产品进入生命周期末端,盈利能力下滑影响;净利率下滑程度略低于毛利率,一定程度上受销售费用率的影响,2017年销售费用率同比下降1.77个百分点至4.97%,此外,管理费用率基本持平,同比提升0.07个百分点至6.60%。 长安福特开启新品周期自主迎来第三次创业 长安福特:2018年开始进入新品周期,老产品改款换代,并陆续补充5款全新大中型SUV(其中林肯国产3款、探险者国产1款);随着新品周期开启,单车价格和盈利能力预计企稳回升。长安自主:1)在新任董事长的带领下,开启第三次创业,第一次把利润率放在首位,2018-2020年税后利率目标达到1%/2%/3%。2)2018年进入换代及新车周期,2018-2020年预计推出近20款车型。3)积极开启转型,紧跟汽车发展四化趋势,重视新能源、智能化布局。 三、盈利预测与投资建议 2018年合资和自主同时开启新品周期,长安福特将结束2015年锐界后无新品的状态,老产品进入改款换代,5款全新大中型SUV陆续上市,单车价格和盈利能力预计开始向上;自主品牌在第三次创业背景下,加速产品的更新换代,积极布局电动化、智能化,并首次提出盈利目标。我们认为:2017年业绩预计触底,随着新品周期的启动,业绩企稳回升。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.52元、1.76元和2.35元,对应PE为7倍、6倍与5倍,首次评级,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新车型上市时间及市场表现不及预期,市场竞争激烈。

一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收43.2亿元,同比增长38.6%,实现归母净利润3.1亿元,同比增加21.1%。 二、分析与判断 公司营收、利润保持高增长,公司管理费用+销售费用占比持续下降 2017年公司营收43.2亿元,净利润3.1亿元,近3年都保持了高增长,复合增长率分别达到26.0%、24.5%。 公司管理费用和消费费用占比持续下降,2018年这两项费用占比为14.9%,比2017年降低了1.59个百分点,公司管理效率提升。 材料成本、汇兑损益对净利润有所侵蚀,但负面影响边际改善 受原材料价格上升影响,公司二、三季度毛利率分别下滑了1.6%、2.8%,随着铝价格2017年Q3季度后逐步回落,Q4毛利率环比提高0.48%,达到26.02%。 2017年公司海外收入10.5亿元,占公司营收24.4%,汇兑收益减少、汇兑损失增加,导致公司财务费用较去年同期增加64.77%。 2017年新订单及定增项目2018年投产,支撑公司业绩持续增长 2017年新争取项目175个,公司乘用车、新能源业务占比会持续上升。获得新客户定点主要有Linamar(变速箱油冷器)、马瑞丽(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等。 公司定增的乘用车水空中冷、乘用车EGR、新能源热管理项目预计2018年4月达产,会逐步释放业绩。 三、盈利预测与投资建议 新项目陆续落地+公司效率提高,可以支持公司高增长。预计2018年商用车模块化供货比例提高,单车价值提高可对冲行业波动;乘用车板块受益于配套客户超行业增速;并且2018年4月定增项目预计可以达到使用状态,将释放业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.64、0.75元,对应现价PE分别为17、14、12倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 定增项目达产不及预期、商用车行业下滑超预期、乘用车项目开拓不及预期

一、事件概述。 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收50.3亿元,同比增长34.8%,实现归母净利润6.4亿元,同比增加105.9%。 二、分析与判断。 公司业绩不及预期。 2017年归母利润6.4亿元,扣除非经常性损益的规模利润为4.7亿元,低于2017Q3的业绩预告下限7亿元。公司业绩不及预期的主要是2个,1)CVT业务的开展不及预期,配套客户主要是奇瑞,后续开拓了银翔汽车、小康汽车等,但是销量贡献小;2)内饰业务,受配套客户销量下滑影响,同比增长-19%。 公司营收和净利润的增长,主要受CVT业务并表及乘用车手动变速箱、轻卡变速箱业务增长的影响。 公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务,2017年全年同比增加了芜湖万里扬的业务收入和利润。 乘用车手动变速箱业务,营收10.7亿元,同比增长28.6%,毛利率19.6%,提高了1.2%,主要是受益于配套客户吉利和奇瑞汽车的增长。 轻卡变速箱营收增长35%,主要受3方面因素影响,1)国内商用车市场高景气度,2)市占率提高,3)优化产品结构,提高产品附加值。 自动变速箱业务新客户开拓中,是未来业绩增长的主要驱动力。 公司在服务好奇瑞汽车和吉利汽车两大核心客户的同时,积极开拓外部市场,全年完成了自动变速器的4家新客户开发(吉利汽车、力帆汽车、银翔汽车、小康汽车)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。特别吉利远景在2018年下半年上市,公司业绩预计会有比较大的增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司在保持轻卡变速箱行业优势地位的同时,大力发展乘用车变速箱、汽车内饰业务,短期绑定奇瑞,长期受益消费升级给CVT带来的机会,并且公司还在布局发展新能源、汽车电子等业务。2018-2020年EPS预测为0.48、0.56、0.62元,对应PE为18、16、14倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收11.3亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加20.4%。 二、分析与判断 公司营收稳定增长、毛利率稳定、管理费用占比下降,公司业绩符合预期 公司营业收入达到25%、毛利率稳定在41%左右;公司管理费用占比稳步下降,从2015年的10.5%下降到现在的8.8%;。 受宁波工厂计提商誉减值,以及超额运输费影响,公司净利润率下滑0.8% 公司净利润率从2016年的21.2%下滑到2017年的20.4%,主要受2方面因素影响,1)宁波工厂由于受主要客户市场下滑的影响,公司计提713万商誉减值。2)销售费用占比提升0.3%,四季度由于订单交付紧张,公司超额运费额增加,未来随着天津工厂投产,预计营销费用会略有下滑。 未来业绩增长的驱动力有2个;一是产能释放,提高订单交付率;二是产品线延伸,单车配套价值量提升 公司配套大众DCT等优质客户,最近公告,获得大众DQ381100万台套80%配套份额的提名信,公司订单充足,公司现在经营的重点在于提升产能,提升客户交付率。 公司产品线逐步延伸,公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得了突破,公司单车配套价值量提升。 三、盈利预测与投资建议 精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2018-2020年EPS预测为0.82、1.05、1.34元,对应PE为17、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业增速放缓对减速齿轮的影响;结合齿、VVT等新业务开拓不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年一季报:Q1实现营收3.84亿元,同比增长28.43%;归母净利润0.82亿元,同比增长36.67%。EPS为0.50元,同比增长16.28%。 二、分析与判断 业绩持续高速增长 一季度业绩延续去年情况保持高速增长。2018Q1实现营收3.84亿元,同比增长28.43%,归母净利润同比增长36.67%至0.82亿元,扣非归母净利润同比增长39.22%至0.71亿元。 业绩高速增长一方面源于消费升级背景下行业自动挡渗透率的提升,公司产品结构发生变化,价格较高盈利能力较强的自动挡操纵器占比逐步提升;另一方面源于公司主要客户销量的快速增长和新客户的不断拓展,公司大客户之一的吉利汽车2018Q1销量同比增速28.67%,远超行业水平(乘联会数据:2018Q1广义乘用车批发销量同比增速2.5%)。 盈利能力持续提升 费用率稳步下降 2018Q1毛利率为33.78%,同比上升0.92个百分点,环比下降0.16个百分点;同比上升主要受益产品结构改善,毛利率高的自动挡操纵器占比提升;环比略微下降判断可能受年降的影响。2018Q1净利率为21.52%,同比提升0.96个百分点,和毛利率提升幅度基本相同,环比提升1.99个百分点,主要受益费用率的降低,其中销售费用率环比下降0.64个百分点至4.11%,管理费用率环比下降0.49个百分点至5.97%。 三、盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业,公司一方面受益行业消费升级,自动挡车型销量占比的提升带来公司操纵器产品单体价值量的提升;另一方面作为国内一级供应商,公司显著受益自主车企崛起,吉利、上汽乘用车销量高速增长带动公司产品出货量增加。此外,公司收购雪利曼,进一步完善公司在汽车控制系统领域的布局,在行业智能化发展趋势下,为未来发展开拓更广阔的空间。预估2018、2019和2020年EPS分别为1.83、2.38和2.99,对应PE为22倍、17倍和14倍,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,上游原材料涨价,新业务开拓不及预期。

业绩受补贴调整有所下滑,整体市占率稳步提升 2017年全年实现营收332.22亿元(YOY-7.33%),归母净利润31.29亿元(YOY-22.62%);Q4实现营收142.27亿元(YOY+0.25%),归母净利润12.27亿元(YOY-30.56%)。 全年业绩下滑主要受到新能源补贴政策调整及行业总体需求下滑的影响。2017年公司总销量为6.73万辆(YOY-5.24%),其中大中型新能源客车2.42万辆(YOY-8.49%)。但整体表现明显优于行业整体水平,据中客网统计数据,2017年行业7米以上客车实现销售16.76万辆(YOY-13.88%),大中型新能源客车销售8.55万辆(YOY-19.53%)。 Q4单季销量(YOY+12.04%)与营收(YOY+0.25%)增速不匹配的原因主要源于:一是Q4为应对竞争抢占市场份额,终端售价给予一定折扣;全年总体市占率提升2.9个百分点至35.4%。二是预计新能源客车销量结构变化,8米左右车型受年底二三线公交采购需求影响占比有一定提升。 补贴退坡+资金拨付周期影响,盈利能力有所下滑 2017年毛利率为26.32%,同比下滑1.50个百分点;净利率为9.54%,同比下降1.90个百分点;净利率下滑一方面受到管理费用率和财务费用率提升的影响,其中管理费费用率提升1.08个百分点至6.17%,财务费用率提升0.71个百分点至1.48%。此外应收账款资产减值5.07亿元,同比增长40.44%,财务费用及资产减值主要受到国补资金拨付周期的影响。 盈利预测与投资建议 在政策去伪存真、扶强扶优的导向下,随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升,看好公司的产品竞争力和长期发展,预计整体市占率进一步提升。此外,现金流不断好转,预计分红恢复历史水平的概率较高。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.64元、1.78元和1.91元,对应PE为13倍、12倍与11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。

受益自动挡渗透率提升+客户拓展业绩高速增长业绩高速增长创历史新高。全年营收同比增长40.36%至12.08亿元,首次突破10亿元;归母净利润同比增长48.28%至2.33亿元,首次突破2亿元。其中Q4营收同比增长33.85%至3.48亿元;净利润同比增速42.22%至0.64亿元。具体业务来看:变速操纵器及软轴实现营收5.84亿元,同比增速37.42%,贡献总营收的48.34%;汽车拉锁实现营收2.60亿元,同比增速20.79%,贡献总营收的21.52%。 业绩高速增长一方面源于消费升级背景下行业自动挡渗透率的提升,另一方面源于公司客户的不断拓展。 盈利能力持续提升费用率管控2017年毛利率为33.94%,同比上升1.41个百分点,主要受益自动挡操纵器占比提升,其中变速操纵器及软轴毛利率同比提升0.65个百分点至37.44%;净利率同比上升1.23个百分点至19.53%,一定程度上受益费用率的降低,其中管理费用率同比降低1.26个百分点至6.46%,销售费用率同比降低0.04个百分点至4.75%。 盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业,公司一方面受益行业消费升级,自动挡车型销量占比的提升带来公司操纵器产品单体价值量的提升;另一方面作为国内一级供应商,公司显著受益自主车企崛起,吉利、上汽乘用车销量高速增长带动公司产品出货量增加。此外,公司收购雪利曼,进一步完善公司在汽车控制系统领域的布局,在行业智能化发展趋势下,为未来发展开拓更广阔的空间。预估2018、2019和2020年EPS分别为1.83、2.38和2.99,对应PE为22倍、17倍和14倍,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,上游原材料涨价,新业务开拓不及预期。

受去库存和WEY品牌上市影响,2017年Q2、Q3业绩大幅下滑 2017年Q2-Q3盈利水平相较于2017Q1大幅下降,主要是因为产品结构调整:1)年初库存压力较大考虑,公司进行促销让利、官降等措施,哈弗系列的MSRP均价在前三个季度不断下降;2)2017年上半年为准备WEY系列的上市,第二、三季度销售费用和研发费用显著提升;3)2017年乘用车SUV细分市场增速放缓,同时由合资品牌价格下探导致的市场竞争加剧使得公司面临较大的压力。 销量结构改善,2017Q4业绩回升 随着WEY系列车型销量上升,Q4公司整体业绩水平逐步回升。1)WEY系列销量快速增长,自上市后,WEYVV5/VV7两款车型销量迅速过万辆,2017年累计销量共计8.65万辆,定位高于哈弗系统,抬高了公司车型均价;2)哈弗系列度过业绩阵痛,哈弗着终端库存压力下降,同时随着哈弗H4的上市及H1逐步退市为代表的内部产品结构的优化调整,盈利水平也将逐步回升。 盈利预测与投资建议 哈弗系列结构优化、WEY品牌投放成功,未来还会有新能源汽车品牌投放、与宝马mini合作的落地。预估长城汽车2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.08元,对应PE分别为16、13、11倍;维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 SUV行业增速放缓及竞争加剧。

合资品牌通用表现佳自主品牌延续高增长 1)2月受春节假期的影响,工作日仅有半个月左右,整体销量同比实现正增长,表现优异。我们认为受两大因素影响:一是对比其他车企已公布2月销量情况来看,行业分化加速,上汽继续演绎强者恒强;二是1月终端库存不高,终端有一定补库的需求。2)合资品牌通用表现佳。其中上汽大众销售121,832辆,同比增长3.0%,累计销量同比增长1.12%,增速较平稳;上汽通用销售122,693辆,同比增长13.1%,累计销量同比增长12.87%;上汽通用五菱155,008辆,同比增长2.1%,累计销量同比增长6.3%。3)自主品牌延续高增长。上汽乘用车销售46,966辆,同比增长42.4%,累计销量同比增长63.8%;预计受到RX5持续热销、RX3上量的影响,后续随着RX8等车型的上市,销量有望在低基数下持续保持高增长态势。 1月终端库存系数偏低,2月有补库需求 我们用企业发布的销量公告减去上保险数来替代库存量,通过对上汽集团整体库存情况的计算,即1月库存量=(2017年累计公告销量-上保险量)+(2018年1月公告销量-上保险量),约为100万辆,结合1月公告销量,1月库销比偏低约为1.4,2月终端有一定补库存需求。 盈利预测与投资建议 根据已有及预计新车型,考虑不同细分市场空间及车型竞争力;合资品牌销量稳健增长,其中上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化;上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力,新品周期带动销量快速增长。预估上汽集团2017-2019年EPS分别为2.94元、3.16元、3.53元,对应PE分别为12倍、11倍、10倍;维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 购置税优惠政策退出后行业销量增长不及预期;新车型上市时间及销量不及预期;原材料涨价上游成本端压力。