公司2019年上半年净利润增速12.1%,基本符合我们的预期。2019H1公司实现营业收入138亿元,同比增长26.5%,实现净利润11.1亿元,同比增长12.1%。其中19Q2单季营收77.4亿元,同比增长32.5%,单季净利润5.07亿,同比增长16.4%。 公装受益政府投资回暖快速增长。分业务来看,装饰业务实现营业收入103亿元,同比增长25.8%,占收入比重降低0.44个百分点至74.4%,毛利率较去年同期提升1.8个百分点至17.2%;公司全面发力家装市场,截至目前“金螳螂·家”已在开设170余家门店,实现点面结合的全国市场布局,上半年互联网家装业务实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,对收入贡献率提升0.78个百分点至12.5%,毛利率下降7.16个百分点至23.2%。重要子公司金螳螂电商显示其19H1实现收入17.5亿元,同比增长34.6%,净利润亏损3813万元,去年同期为盈利393万元。 互联网家装业务毛利率下滑使得上半年综合毛利率降低0.29个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑1.27个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为18.9%,同比下滑0.29个百分点。加回研发支出,期间费用率同比降低0.19个百分点至9.61%,其中销售费用率同比降低0.41个百分点至2.70%,职工薪酬增加5509万元,同比增长23.3%,主要系业务规模扩大销售人员18年大幅增加803人,其他费用支出基本持平;管理费用受职工薪酬增加和股权激励费用影响,费率小幅增加0.06个百分点,其中职工薪酬增加6941万元,同比增长29.2%,股权激励费额外增加4097万元;公司高度重视技术研发,上半年投入3.9亿元,同比增加6325万元,费用率同比降低0.17个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.33个百分点至0.44%,主要由于融资成本(根据公司利息支出/带息债务估算)上行4.7个百分点至7%,使得利息支出较去年同期增加4760万元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加1.19个百分点至0.10%,主要系去年同期有坏账冲回8791万元所致,综合影响下公司净利率下滑1.27个百分点至7.85%。 收到往来款增加带动上半年经营性现金流净额同比少流出9769万元。2019H1公司经营活动产生的现金流净额-5.43亿,同比少流出9769万元,主要系收到的往来款增加1.42亿。上半年收现比96.3%,同比下降4.15个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加14.6亿,预收款增加1.69亿;付现比96.7%,同比下降1.34个百分点,应付票据及账款较18年末增加3.53亿,预付款项增加1.67亿。 新签订单快速增长,在手量充足保障未来增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%,18年起逐级加速,19年继续维持20%以上较快增长。分业务类型看,19H1新签公装/家装/设计订单分别为127亿/84亿/14亿,对应增速23.7%/27.2%/30.1%,我们认为公司公装业务受益行业回暖,凭借资金优势可实现市占率提升,家装业务阶段性整合亦逐见效果。截至19年6月末公司累计未完工订单622亿元,约为2018年收入的2.5倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为11X/10X/8X,维持“买入”评级。

公司2019年上半年净利润增速23.2%,基本符合我们的预期(26%)。2019年上半年公司实现营业收入19.1亿元,同比增长12.5%,实现归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长23.2%,其中2Q19公司实现营收11.3亿元,同比增长0.86%,实现净利润1.30亿元,同比增长20.0%。 分业务来看,勘察设计业务实现营业收入17.1亿元,同比增长23.5%,收入占比提升12.3个百分点至89.2%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入2.07亿元,同比下滑47.3%。上半年公司重要控股公司江苏华通实现营业收入1.2亿元(+286%),实现净利润920万元(+96.6%);江苏纬信实现营业收入1.47亿元(同比+18.5%),实现净利润290万元(同比-75.6%);宁夏公路院实现营业收入7416万元(同比+20.0%),实现净利润517万元(同比-45.9%);扬州设计院实现营业收入6044万元(同比+3.2%),实现净利润1075万元(同比-3.4%)。 勘察设计收入占比增加叠加工程业务管理能力提升使得毛利率同比小幅提升0.12个百分点,政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.04个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为30.7%,同比提升0.12个百分点,其中工程承包业务管理能力优化带动毛利率从0.82%提高至4.76%,设计业务毛利率同比降低5.66个百分点。期间费用率(含研发)较去年基本持平,微增0.06个百分点至15.5%,其中销售费用率下降0.49个百分点至4.04%;管理费用率下降0.19个百分点至6.72%;公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入,使得研发费用占收入比例提升0.87个百分点至4.46%;财务费用率降低0.13个百分点至0.23%,主要由于报告期内短期借款较18年中期减少1.17亿,货币资金增加1.54亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.11个百分点至3.77%,智能交通技术和设备交通运输行业研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,实现政府补助收益1132万元,综合影响下公司净利率提升1.04个百分点至11.1%。 预付款大幅增加显示大量项目进行中,上半年经营性现金流净额同比多流出1.67亿元。1H19经营活动现金流量净额为-4.60亿元,同比多流出1.67亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.19亿元,同比增加2.12亿元。上半年收现比77.7%,同比增加4.9个百分点,应收票据及账款较18年末增加3.68亿元,存货增加0.27亿元,预收款减少0.47亿元;付现比69.8%,较去年同期大幅提升15.9个百分点,应付票据及账款较18年末增加1.32亿元,预付款增加0.85亿元。 在手订单充足保障业绩增长。公司2018年承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,2019年上半年新签40.0亿元,同比增长18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.2亿元,同比增长13.1%,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。 以造高端规划为载体,大力拓展全国市场。规划作为产业链前端环节,提前介入对于后期承接设计、施工等业务具有重要意义,中设凭借发达地区积累总结多年的前沿技术经验,成功凭借高端规划,突破多地省外市场,为长期全国化奠定基础。2019年上半年,公司通过《交通基础设施国土空间控制规划》、《江苏省综合立体交通网规划》等一系列具有创新性的重大规划项目,将江苏的经验在全国范围内大力推广,并将研究技术向内蒙、河南、广东、安徽等省和相关市县推广。目前已承接了《广东省综合立体交通网规划》、《珠江口过江通道规划布局研究》、《粤港澳大湾区综合交通规划》等项目,承接中国工程院委托的《江苏省综合交通发展战略研究》、《沪苏高铁一体化发展研究》。 拟回购股份实施员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币6000万元,若按照回购价上限14元/股测算,预计回购数量约为429万股,占公司总股本0.92%,将用于后期实施员工持股计划,回购期限自董事会审议通过12个月内。 下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.95亿/6.09亿/7.31亿(原值19-20年分别为5.20亿/6.66亿),增速分别为25%/23%/20%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持“增持”评级。

公司2019年上半年净利润增速20.3%,基本符合我们的预期(23%)。2019年上半年公司实现营业收入21.1亿元,同比下滑29.2%,实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长20.3%,其中2Q19公司实现营收11.8亿元,同比下滑35.4%,实现净利润1.32亿元,同比增长17.9%。剔除出售美国公司TestAmerica影响,上半年收入同比下滑7.76%,净利润同比增长17.3%。 聚焦咨询主业,保持快速增长。公司主动减少低毛利工程承包业务,上半年实现境内工程咨询收入16.7亿元,同比增长11.4%,实现净利润2.55亿元,同比增长27.3%。公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设19年上半年净利润亏损2292万元,同比大幅减少4191万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润179万元,同比减少1257万元;持股84%的厦门市政院实现净利润2333万元,同比下滑13.2%;持股70%的中山水利实现净利润1794万元,同比增长28.1%。境外子公司EPTISA上半年实现营业收入3.25亿元,同比下滑6.61%。 出售TA叠加咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升8.20个百分点,期间费用率及减值损失受收入规模减少占比增加,综合影响下净利率提升4.21个百分点。公司1H19工程咨询毛利率同比提升6.75个百分点至38.3%,工程承包毛利率同比降低10.17个百分点至-4.21%,综合毛利率提升8.20个百分点至36.0%。我们剔除去年同期TestAmerica影响,综合毛利率提升4.45个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升1.51个百分点至17.9%,其中销售费用率同比降低0.53个百分点至1.66%,主要是出售美国公司及成本管控加强使得上半年销售费用同比减少46.5%;管理费用率较去年提升1.23个百分点至10.6%,研发费用同比减少16.4%,占收入比例提升0.55个百分点至3.56%;财务费用率较去年同期提升0.26个百分点至2.02%,主要系上半年汇兑损失1411万元,去年同期为收益25.9万元。公司信用及资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.79个百分点至3.65%,主要是收入规模大幅收缩所致。此外,1H19较去年同期产生金融资产公允价值损失1611万元,综合影响下公司净利率提升4.21个百分点至10.7%。 收现比下降,但出售美国公司支付职工薪酬减少,现金流总体表现基本持平。公司1H19经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元,同比少流出872万元。收现比90%,同比降低5.88个di百分点,其中应收票据及账款较18年末增加3.98亿元,预收款较18年末增加0.82亿元;付现比63.5%,较去年同期降低0.73个百分点,应付票据及账款较18年末基本持平,预付款较18年末增加1.04亿元。 整合EPTISA优势资源,加速参与“一带一路”建设。Eptisa作为全球领先咨询公司在西亚、东欧、南亚地区运营多年,尤其在“一带一路”地区拥有较为完善的布局,深谙当地投资环境与运行准则,未来将实现强强联合,助力公司参与“一带一路”建设。国际化发展之路获高层认可,18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa也作为公司的海外平台,参与多项高访相关议程,19年EPTISA登陆央视《一带一路》特别节目,成为中国工程咨询企业国际化发展的典型案例。 大力拓展环境业务,创新开发系统建设。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,19年上半年,合同承接额较2018年同期增长了2.6倍,子公司环境与健康检测研究院完成大气、土壤、水环境83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司益铭检测在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,检测业务能力有效提升。同时公司借鉴TestAmerica经验,自主开发LIMS管理系统,若按计划年底上线运行后有望进一步增强环境检测全过程质量管理能力。 第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)完成购买,公司长期激励体制优越。公司第3期员工持股计划参与者共78人,其中董监高10人,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,占公司总股本0.09%,成交金额852万元,成交均价9.24元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE分别为12X/10X/8X,维持“增持”评级。

事件:公司下属全资子公司天辰公司、公司控股股东中国化学工程下属全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台淄博天翔、淄博天齐、淄博天达拟共同组建项目公司,规 划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,经董事会审议通过的项目一期建设内容主要包 括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 项目公司注册资本金27亿元,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%,员工激励平台股权比例 15%。 己二腈技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内 100%依赖进口。 己二腈主要是尼龙 66生产的重要原料,全球己二腈总产能约为 200万吨,其中,美国英威达、美国奥升德、德国巴斯夫、日本旭化成 4家公司合计产能达到 175万吨。 目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙 66的生产,当前市场主要己二腈主要由英威达提供。全球尼龙 66消费主要集中在中国达 23%,原材料 0产能导致面临严重产业链错配。 天辰突破技术封锁,有望实现国内自主尼龙 66量产。 2015年 9月 29日,由天辰公司拥有自主知识产权的“ 丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术” 通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,利用该技术已建成的 50吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试连续生产装置实现了连续稳定运行,产品质量达标。 我们认为本次中国化学投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙 66装置,有望打破国外垄断局面,一期 20万吨投产运营后,一方面仅考虑生产尼龙 66预计每年可贡献上市公司投资收益 2872万元:假设尼龙 66价格按照 24500元/吨计算(含税价),净利率保守设为 2%(国内尼龙 66龙头神马股份己二腈受制于英威达,其净利率波动较大,2018年达历史高位 8.64%,近 5年均值为 2.53%),则 20万吨可实现净利润8448万元,对应 34%股权贡献投资收益 2872万元。 另一方面由于该项目可实现全产业链自足或直接出售己二腈,将获得己二腈环节收益,基于行业高度垄断,一般采用协议供应无市场价,我们预计该部分净利润率可超过万华化学达到 20%以上。 引入战投实现产业链高效协同。 战略投资人齐翔腾达是国内 C4全产业链龙头,主要产品产能有顺酐 20万吨、甲乙酮 18万吨、丁二烯 15万吨、顺丁橡胶 5万吨、异辛烷 20万吨、甲基叔丁基醚 35万吨、丙烯 10万吨、丁烯 10万吨等。 本次投建项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,与战投现有产业链形成协同效应。 员工持股绑定利益,激励十足。 项目公司员工激励平台股权比例达 15%,实现利益深度捆绑,有利于调动各方积极性,推动项目尽快开工建设、投产。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单增速放缓,下调盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 25.12亿/30.14亿/36.17亿(原值为 26.31亿/32.89亿/41.11亿),增速分别为 30%/20%/20%,对应 PE 分别为 12X/10X/8X,维持“增持”评级。

中国最具影响力的建筑设计院之一,立足上海,辐射长三角,面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过 8000名,旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wison 等十余家分子公司和专业机构,在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径,公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度,目前已拥有 35家国内分支机构及 9家海外分支机构。 国企改革有望激发活力,实现管理优化,盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段,公司不断取得进展,2018年 11月子公司华建数创成为混改试点,拟在出让 20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股(约占 7%股权);2019年 3月公司完成限制性股票激励计划,向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等 339名激励对象授予 1,292万股股票,约占公告时总股本 3%,当前持股成本约 4.73元/股,动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位,激励实现后将更加聚焦管理优化成本,我们预计费用率(含研发)可降低近 3个百分点。 受益长三角加速推进,长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略,投资建设进入加速阶段,对比日本,根据总存量峰值,长三角区域固定资产投资空间约为 20万亿,根据人均资本存量对标,则长三角地区固定资产投资空间约为 93万亿,华建集团有望充分受益,迎来订单快速增长阶段。长期来看,华建集团设计实力突出,上市以来持续加大外地市场扩张力度,开展多起优秀并购投资,标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的 1.6倍。 首次覆盖,给予增持评级:预计公司 19-21年净利润分别为 3.04亿/3.63亿/4.36亿,增速分别为 15%/20%/20%,对应 PE 分别为 17X/15X/12X,给予增持评级。采用 FCFF 估值法,假设公司三阶段均为 3年期,ROIC 及 EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司 3个百分点,预计公司股权价值为 65.1亿元。采用相对估值法,纵向看公司历史估值中枢为24.8X;横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司,19年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院,专业能力首屈一指,国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善,进入快速发展阶段,应当给予比行业平均更高的估值,最低按照绝对估值法 65.1亿市值计算,对应 19年 PE 约 21.4倍,最高按照历史中枢 24.8倍 PE 计算,故合理市值区间 65.1-75.4亿元,当前市值为 52.9亿元,对应空间 23.1%-42.5%。 风险提示:长三角一体化建设进程低于预期;公司新签订单增长低于预期;公司工程承包业务毛利率提升低于预期;公司管理费用率优化低于预期

钢结构行业龙头,战略新兴业务装配式建筑进入快速落地期,带来新的业务增长点。公司经过十年研发培育,形成了体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司装配式建筑业务主要采取“直营+授权”两种模式同步推广,18年开始逐步收获落地成果,全年业务承接额达16.53亿元,同比增长169%,其中直营模式承接额14.8亿元,同比增长164%,以技术加盟模式承接业务额1.7亿元,同比增长240%。 装配式是建筑业未来发展方向,政策统一评价标准后,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。继《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,2025年占比达30%,当前占比仅为9%,假设新开工面积以2018年为起点不增长,每平米造价2,500元,预计2020年行业空间7,849亿元,对应平均增速近30%,其中钢结构装配式建筑政策推广力度正在持续加大,《住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点》中明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。若2020年装配式钢结构占装配式建筑比例由目前的21%提升至30%,则对应市场空间2,355亿元,2019-2020年平均增长率可达46%。 传统业务需求及成本双重改善,迎来拐点:1)公司传统业务主要以工业建筑为主占比约56%,近年逐渐调整目标客户由传统制造业转向新兴行业,如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,保证了工业建筑业务成功实现逆周期稳定增长,三年订单复合增长率约33.4%;2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望恢复。公司成本构成中钢材占比约50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复;3)EPC模式的拓展对于总包企业而言能够实现规模的快速扩张及利润率的提升。 19年初公司承接了迄今为止规模最大的EPC工程,合同额达23.5亿元,带动一季度钢结构业务承接额同比大幅增长71.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿/,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15X/12X/10X,给予增持评级。采用相对估值法,纵向看精工钢构历史PE中枢约为21X,PB中枢约为2.0X。横向以鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、富煌钢构作为可比公司进行比较,19年行业平均PE为17.3X,平均PB为1.4X。我们认为公司传统业务迎来业绩拐点,战略新兴业务装配式建筑作为产业必然趋势,临近首期政策检验期市场发展有望加快推进,而公司作为业内技术龙头受市场认可度较高,率先实现商业化项目落地,显著好于同行,有望获得新的业务增长点,应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值。综合考虑横向和纵向估值比较、PE和PB估值,按照19年17.3倍PE计算,对应市值为69亿元,按照2倍PB计算,对应市值100亿元,故预计公司合理市值区间为69-100亿元,对应空间14%-65%。 风险提示:新签订单增长低于预期;装配式订单低于预期或技术授权低于预期;钢价快速上涨侵蚀利润率。

公司2019年一季度净利润增速147%,超过我们的预期(136%),主要是长三角市场环境较好,公司各项业务均大幅增长导致超预期。2019Q1公司实现营业收入471亿元,同比增长51.6%,实现净利润13.2亿元,同比增长147%,由于执行IFRS9准则金融资产公允价值变动实现收益约6.93亿元,剔除该影响一季度实现净利润7.64亿元(根据一季报假设所得税率20%),同比增长43.4%。 公司一季度实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长16.4%。 历史高增长订单转化带动建筑业务收入大幅增长,地产业务结算加快。分业务来看,建筑施工业务实现营业收入251亿元,同比增长47.9%,占营业收入的78.8%,较18年全年提升3.56个百分点,毛利率同比下滑2.15个百分点至5.9%,对总毛利贡献率约为48.8%,同比降低3.1%,公司18年订单质量较高,房建业务中非住宅类占比提升至60%,因此我们认为建筑业务毛利率下滑较多极大可能源于公司业绩确认更为谨慎;房地产实现营业收入38.8亿元,同比增长141%,收入贡献率降低5.18个百分点至8.2%,毛利率同比下滑8.44个百分点至30.7%,主要是18Q1基数较高,毛利贡献率基本持平约为26.6%,公司18年末预收房地产销售款87.6亿元,19Q1房产预售合同额约为23.2亿元,显示一季度结算有所加快;建筑工业实现收入22.7亿元,同比增长80.7%,毛利率同比下降0.75个百分点至10.29%;设计咨询实现收入7.57亿元,同比下滑4.7%,毛利率同比提升8.45个百分点至32.8%;城市投资建设实现收入2.66亿元,同比增长23.1%,毛利率同比减少0.2个百分点至98.9%。各业务板块毛利贡献结构基本与18年全年相近。 建筑利润确认进一步谨慎叠加地产毛利率去年同期基数较高,导致综合毛利率下降2.02个百分点,期间费用率(含研发)降低1.55个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,综合影响下净利率提升1.24个百分点。2019Q1公司综合毛利率为9.54%,同比下滑2.02个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.55个百分点至6.38%,其中销售费用率为0.32%,较去年微降0.05个百分点;管理费用率降低0.72个百分点至3.35%,研发费用率同比降低0.34个百分点至1.87%。 资产减值损失/营业收入比例基本持平约为-0.36%,金融资产公允价值变动实现收益6.93亿元,占总收入比重1.47%,综合影响下公司净利率提升1.24个百分点至3.42%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工减少较多显示大量项目加快施工。2019Q1公司经营活动现金流量净额为-137亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比113%,虽然同比下降12.6个百分点,但仍超过100%,应收账款及票据较18年末减少31亿元; 存货增加17亿元,其中已完工未结算370亿增加24亿;其他应收款增加10亿元;预收款减少84.5亿元,其中已结算未完工355亿减少63亿,我们认为显示了公司大量项目加快施工;付现比133%,同比大幅降低26.7个百分点,预付款较18年末减少1.9亿元,应付账款及票据减少43亿元。 长三角区域绝对龙头,拥有全产业链业务承接优势,尽享长三角一体化和科创中心建设红利,一季度订单延续高增长。公司作为上海市建设的重要承担企业,参与了50%以上市重大工程,并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局,一季度受益长三角区域建设投资旺盛,实现新签订单920亿元,继续维持30%以上高增长,其中建筑施工新签718亿元,同比增长23.3%;设计咨询新签54.5亿元,同比增长91.4%;建筑工业新签57.6亿元,同比增长139%;房产预售合同额约为5.09亿元,同比下滑78.1%;城市建设投资新签62.9亿元,同比增长101%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE 分别为10X/8.9X/7.8X,维持“买入”评级。

公司2019年一季度净利润增速2.5%,符合我们的预期(0%)。2019Q1公司实现营业收入22.6亿元,同比增长9.4%;实现净利润2.24亿元,同比增长2.47%,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前回归常态使得公司利润增速低于收入增速。 工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.69个百分点,汇兑损失较上年降低,但去年同期有较多减值冲回,综合影响下净利率下降0.51个百分点。2019Q1公司综合毛利率20.68%,较去年同比减少6.69个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平。加回研发支出,公司期间费用率由于财务费用大幅减少较18Q1降低9.19个百分点至10.6%,一季度人民币升值1297个bp,去年同期为升值5911个bp,故汇兑损失大幅减少使得财务费用较去年同期减少1.72亿为9,569万元,财务费用率同比降低8.7个百分点至4.24%;销售费用率小幅降低0.21个百分点至2.94%,管理费用率同比降低0.66个百分点至2.95%,研发支出占比提升0.38个百分点至0.43%。由于18Q1资产减值损失冲回减值8,600万元,19Q1减值损失为0,综合影响下公司净利率下降0.51个百分点至9.66%。 去年同期收回工程款较多高基数效应使得19Q1经营性现金流同比多流出2.95亿元。2019Q1公司经营性现金净额-5.4亿元,较去年同期多流出2.95亿元,收现比57.8%,同比大幅降低44.6个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加6.3亿元,存货增加0.25亿元,预收款较18年末减少3.88亿元;付现比86.0%,较去年同期下降57.8%,应付票据及账款较18年末增加3.69亿元,预付款增加1.77亿元,主要系项目执行预付的施工款增加所致。 一季度新签订单快速增长,合同生效稳步推进。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效,一季度海外业务新签合同额2.72亿美元,同比增长105%,同时喀麦隆隆潘卡尔水电站配套项目生效,合同额约为5,515万美元,截至19年3月末,海外业务在手合同余额87.7亿美元,订单收入比6倍;国内业务并购中元国际后加快成长,新签合同额15.39亿元,同比增长438%,其中设计业务新签7.76亿元。 积极推进国企改革,激发经营活动。公司作为入选国企改革“双百行动”的企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,19年将是推进“双百行动”改革的关键之年,公司正在积极引入能与公司形成较好业务协同的战略投资者,优势互补。同时,在公司及子公司层面探讨中长期激励机制,进一步释放企业内部活力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.00亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE分别为19X/18X/16X,维持“增持”评级。

公司2018年净利润同比增长16.1%,略低于我们的预期(20%),我们认为主要是经济下行有消费属性的品质家装增速下行,新签订单放缓、项目执行周期延长导致四季度收入增速减缓拖累全年增长,19Q1受传统季节性因素影响净利润体现为亏损7,969万元,基本符合预期。2018年公司实现营业收入42.0亿元,同比增长16.4%,实现净利润2.53亿元,同比增长16.1%。其中18Q1/Q2/Q3/Q4分别实现单季营收7.17亿/10.93亿/11.30亿/12.63亿,对应增速34.4%/14.3%/27.0%/2.51%;单季净利润分别为-0.62亿/0.73亿/0.74亿/1.68亿,对应增速5.7%/43.1%/47.0%/-4.0%。非经常性损益项目中,公司18年处置子公司股权、微贷网股份获得收益较去年同类科目增加1,269万元,营业外和支出净额同比增加近1,000万,扣非后公司18年净利润增速5.77%。公司19Q1实现营业收入7.97亿,同比增长11.1%,实现净利润-7,969万元,受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负,略低于去年同期-6,207万亿,主要系1-3月资产减值损失增加及投资收益下降所致。 速美业务整合逐渐成效,收入实现快速增长。分业务板块来看,装修装饰业务实现收入37.7亿元,同比增长12.3%,实现净利润2.46亿元,同比增长21.4%;设计业务实现收入4.02亿元,同比增长71.4%,实现净利润1.06亿元,同比增长38.1%;商品销售实现收入2.9亿元,同比增长21.6%,实现净利润1,732万元,同比增长6.06%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.42亿元,同比增长57.9%,经历前期的系统磨合,速美业务管理不断优化,2018年公司重点布局“以直营为主,服务商为辅”的渠道模式,截至年底速美共开设直营门店48家,该模式逐渐跑通使得18年成功实现放量,收入快速增长。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为9,000万元(去年同期亏损4,191万元),随着业务逐渐向成熟期发展,有望实现减亏。收购标的中,集艾设计实现净利润6,710万元,同比增长5.3%,由于18年增加收购20%股权实现持股比例80%,贡献权益利润约5,368万元,同比增长40.5%;创域实现净利润3,376万元,同比增长21.5%,贡献权益利润1,722万元;北京欣邑贡献权益利润2,348万元,去年同期为798万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润958万元,同比下滑38.8%,贡献权益利润-107万元,17年为438万元。剔除速美和收购标的影响,公司2018实现收入31.1亿元,同比增长8%,扣非净利润为1.99亿元,同比增长15.4%。 费用率及资产减值损失有所增加,公司18年净利润率同比下滑0.23个百分点7.32%。2018年公司综合毛利率为37.2%,同比提升0.25个百分点。加回研发支出,期间费用率同比提升0.63个百分点至28.1%,其中销售费用率提升0.75个百分点至16.9%,主要由于报告期内公司业务扩张,相应的宣传费用较同比增加0.39亿元、人工薪酬增加0.46亿元等;管理费用率下降0.37个百分点至7.97%,研发费用率较去年同期提升0.11个百分点至3.09%; 财务费用率提升0.15个百分点至0.16%,主要由于收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销580万元及产生汇兑损失148万元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.31个百分点至0.55%,主要由于应收账款同比增加1.09亿元,其中账龄2年以内占比减少1.7个百分点至75.9%所致。综合影响下公司净利率下滑0.23个百分点至7.32%。19Q1公司综合毛利率同比下降1.32个百分点至30.95%,期间费用率(含研发)同比提升0.67个百分点至39.9%,其中销售费用率提升1.14个百分点至23.9%,管理费用率降低0.55个百分点控制较好,财务费用率由于存款利息减少提升0.08个百分点至0.21%,资产减值损失占比提升0.48个百分点至0.34%。 18年公司收现比下降、付现比提升使得经营性现金流净额同比少流入3.64亿元。公司年经营活动产生的现金流量净额为2.05亿元,同比少流入3.64亿元。18年公司收现比99.5%,较去年同期下降了5.1个百分点,预收款同比减少1,262万元,应收票据及账款增加1.13亿元;付现比83.4%,同比提升4.8个百分点,应付票据及账款同比增加0.88亿元,预付款同比增加0.45亿元。一季度受季节因素影响,家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出,但由于支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金同比减少5,188万元,综合影响下19Q1公司公司经营活动现金流净额为1,360万元,同比多流入3,333万元。 19年一季度地产数据超预期,公司订单增速回升,后周期叠加消费升级有望带动后续订单、业绩好转。19年1-3月地产数据超预期,投资增速继续上行0.2个百分点至11.8%,新开工增速反弹提升5.9个百分点至11.9%,竣工面积降幅收窄1.1个百分点,销售面积增速表现收窄2.7个百分点,叠加消费者对于居家品质提升有望带动公司未来新签订单快速增长:公司18年东易新签订单42.6亿元,同比增长5%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.46亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%,其中18年家装业务新签37.7亿元,同比增长4%,19年一季度增速已显示好转,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%。截至2019年3月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比增长3.2%,其中家装业务32.8亿,同比增长2.3%。 维持盈利预测,新增2020-21年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为3.13亿/3.76亿/4.51亿,增速分别为24%/20%/20%,对应PE 分别为16X/14X/11X,维持“增持”评级。

公司2019年一季度净利润增速24.2%,基本符合我们的预期(22%)。2019Q1公司实现营业收入9.27亿元,同比下滑19.4%,剔除美国公司TestAmerica 影响因素外,同比增长10%,实现净利润0.9亿元,同比增长24.2%,我们预计主要是设计业务占比提升使得利润增速远超过收入增速。 工程咨询业务收入占比提升带动公司综合毛利率提升5.68个百分点,期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加,综合影响下净利率提升2.97个百分点。2019Q1年公司综合毛利率31.8%,较去年同期提升5.68个百分点;加回研发费用,期间费用率同比提升1.76个百分点至18.6%,其中销售费用率同比降低0.48个百分点至2.09%,主要是出售美国公司使得19Q1销售费用同比减少34.5%;管理费用率较去年提升1.5个百分点至11.0%,研发费用同比减少20.7%,占收入比例降低0.05个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.79个百分点至2.74%。 公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升0.44个百分点至0.9%,主要是应收账款中较长账龄部分占比提升。此外,一季度处置子公司投资净收益大幅增加,占收入比例提升1.13个百分点至1.07%,综合影响下公司净利率提升2.97个百分点至9.4%。 回款增幅大于支出增幅使得经营性现金流净额较去年同期少流出1.81亿元。2019Q1公司经营活动产生的现金流量净额-3.54亿元,同比少流出1.81亿元。一季度收现比138%,同比提升20.9个百分点,其中应收票据及账款较18年末减少0.87亿元,预收款较18年末减少0.51亿元;付现比89.9%,较去年同期提升15.1个百分点,应付票据及账款较18年末减少0.30亿元,预付款较18年末增加0.59亿元。 资本运作优化公司业务战略布局,整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa业务实力强劲,国内外合作持续深入,18年联合获取中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一;随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸,苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa 也作为公司的海外平台,参与了多项高访相关议程。 大力拓展环境业务,并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,18年已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务,在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局,完成实验室CMA 检测项目扩项工作,新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室,业务涉及环境检测、食品检测等领域,成功打通了公司环境业务全产业链布局。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,第二期即将启动,充分激发员工活力。 公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿,增速分别为20%/23%/21%,对应PE 分别为13X/11X/9X,维持“增持”评级。

公司2019年一季度净利润增速320%,基本符合预期(300%)。2019Q1公司实现营业收入22.2亿元,同比增长4.13%,实现净利润1.06亿元,同比增长320%,我们认为主要源于两方面原因,一方面利润率较高的装配式业务占比提升,另一方面16-17年钢价快速上行阶段签订闭口合同逐渐消化完毕,毛利率恢复至正常水平使得净利润增长幅度远超过营业收入。 业务结构改善叠加盈利能力恢复使得综合毛利率提升3.4个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率大幅提升3.61个百分点。2019Q1公司综合毛利率为16.2%,较去年同期提升3.4个百分点。加回研发费用,期间费用率控制较好同比下降0.05个百分点,其中销售费用率增加0.07个百分点至1.48%;管理费用率同比下降0.16个百分点至4.28%,研发费用占比增加0.18个百分点至3.51%;财务费用率下降0.14个百分点至1.89%;资产减值损失/营业收入比例增加0.28个百分点,综合影响下公司净利率提升3.61个百分点至4.8%。 收现比提升叠加付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额大幅改善。2019Q1公司经营性现金流净额2.81亿元,较去年同期多流出6.08亿元,收现比123%,同比提升2.87个百分点,其中应收账款及票据较18年末基本持平,其他应收款增加约1.94亿元,存货减少2.31亿元,预收款同比增加1.17亿元;付现比105%,较去年大幅降低17.2个百分点,应付账款及票据较18年末增加5.95亿元,预付款增加0.94亿元。 EPC模式助力传统业务快速增长。19年一季度公司累计承接新业务额50.3亿元,同比增长61.8%。其中钢结构业务承接额为50.1亿元,同比增加71.7%,主要源于EPC业务市场成功开拓,承接的绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目,总金额达23.5亿元;其他业务承接额为0.17亿元,同比下滑91.0%。 “直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%,19年4月再落地1单金额5000万元,精工授权模式稳步推广。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。

公司2018年净利润同比增长193%,基本符合预期(200%),公司预计1-3月份净利润增速区间为【279%-328%】。2018年公司实现营业收入86.3亿元,同比增长32.1%,实现净利润1.82亿元,同比增长193%。其中18Q1/Q2/Q3/Q4分别实现单季营收21.3亿/17.7亿/16.9亿/30.5亿,对应增速56.2%/5.8%/4.8%/61.2%;单季净利润分别为0.25亿/0.94亿/0.28亿/0.35亿,对应增速16.8%/176%/288%/4888%。 中西部地区利润率水平下滑且收入占比提升使得综合毛利率同比下滑0.54个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率提升1.15个百分点。2018年公司综合毛利率为13.7%,较去年同期下滑0.54个百分点,主要是中西部地区毛利率下滑2.11个百分点至11.4%,收入占比提升2.73个百分点至23.3%。加上研发费用,期间费用率控制较好同比下降2.34个百分点,主要系行业复苏实现规模效应,其中销售费用同比减少19.5%,费用率降低0.84个百分点;管理费用率同比下降0.88个百分点至3.71%,公司一直以来高度重视技术创新,研发费用继续加大投入,同比增长23.9%,费用率同比下降0.23个百分点至3.4%;财务费用率下降0.4个百分点至1.87%;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.09个百分点;投资收益及资产处置收益同比减少5,707万元,约为18年收入的0.66%,综合影响下公司净利率提升1.15个百分点至2.1%。 付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额较去年少流出3.34亿元。2018年公司经营性现金流净额-2.34亿元,较去年同期少流出3.34亿元,收现比104%,较去年降低4.12个百分点,其中应收账款及票据同比减少1.29亿元,其他应收款同比增加约1亿元,已完工未结算同比增加5.25亿元,预收款同比增加1.1亿元;付现比78.7%,较去年大幅降低10.4个百分点,应付账款及票据同比增加10.4亿元,预付款同比增加6.3亿元。 需求及成本双重改善,主业迎来拐点:1)受益战略新兴行业投资旺盛及政府投资力度加大,公司传统业务快速增长,2018年钢结构主业(工业建筑业务、公共建筑业务、商业建筑业务)承接额105亿元,同比增长18.8%,其中,工业建筑目前主要定位于如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,受益政策支持投资需求旺盛,18年承接额约58.8亿元,占总订单56%,同比增幅26.7%,新兴行业市场占80%。工业建筑板块近三年的复合增长率达33.37%;公共建筑及商业建筑主要定位于地标型建筑、品牌项目,18年承接额24.2亿,占总订单20%,同比增幅41.9%,主要归因于钢结构普及度提升,由东部向西部、一线向二三线及以下城市延伸,公司二、三线及以下城市业务承接额占公共建筑业务及商业建筑业务84%以上。2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望改善。公司成本构成中钢材占比较大达30%-50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复。 “直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。精工经过近十年的技术研发及培育,形成体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%。 上调19年盈利预测,新增2020-21年盈利预测,维持“增持”评级:主业迎来拐点叠加战略业务加速落地,上调19年盈利预测,新增2020-21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿(原值19年1.60亿),增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。

公司2018年净利润同比增长34.4%,略超过业绩快报预期(30.8%),我们认为主要是少数股东损益低于业绩快报导致超预期。2018年公司实现营业收入70.3亿元,同比增长7.84%,实现净利润6.23亿元,同比增长34.4%,扣非净利润5.22亿,同比增长21.6%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收11.5亿/18.3亿/17.2亿/23.3亿,对应增速10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%;单季净利润分别为0.71亿/1.12亿/1.83亿/2.57亿,对应增速25.5%/17.8%/20.0%/61.5%,主要是四季度出售TestAmerica 获得股权处置收益6,832万元所致。剔除TestAmerica 业绩及出售影响,公司实现营业收入57.6亿元,同比增长15.6%,实现净利润5.59亿元,同比增长23%。EPTISA 全年实现营业收入7.89亿元,同比增长3.0%,净利润扭亏为盈完成1,875万元,去年同期为亏损2,175万元。进一步剔除EPTISA 业务影响,公司实现营业收入49.7亿元,同比增长17.9%,净利润5.4亿元,同比增长13.4%。 设计业务利润贡献提升。分业务来看,公司工程咨询业务实现收入61.3亿元,同比增长12.2%,收入占比87.2%,同比提升3.4个百分点;工程承包业务实现收入7.63亿元,同比下滑14.8%,收入占比由14.8%下降至10.9%。 非全资子公司利润下滑及完全收购导致少数股东损益大幅减少,公司持股65%的工程子公司江苏燕宁建设18年实现净利润2,676万元,同比大幅减少3,670万元,归属于少数股东损益同比减少1,355万元;持股70%的苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利润132万元,同比减少2,820万元,归属于少数股东损益同比减少846万元;18年收购苏交科华东(浙江)设计剩余30%股权,使得少数股东权益减少823万元。 工程咨询业务收入占比及毛利率双升带动公司综合毛利率提升2.15个百分点,期间费用率提升叠加资产减值损失占比增加使得净利率小幅提升1.37个百分点。公司18年工程咨询毛利率同比提升2.76个百分点至34.5%,工程承包毛利率同比下滑9.16个百分点至6.79%,综合毛利率提升2.15个百分点至31.2%;加回研发费用,期间费用率同比提升0.38个百分点至17.0%,其中销售费用率同比降低0.19个百分点至2.1%;管理费用率较去年基本持平约为9.9%,研发费用占比提升0.22个百分点至3.32%;财务费用率较去年同期提升0.29个百分点,主要系BT 业务利息收入减少所致。公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期提升1.47个百分点至4.82%,主要是应收账款同比增加8.36亿,2年以上应收账款占比由23.7%小幅提升至24.1%,但出售TestAmerica 带动投资收益大幅增加,综合影响下公司净利率提升1.37个百分点至9.16%。 付现比提升叠加支付的各项费用增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出2.61亿元。公司2018年经营活动产生的现金流量净额0.61亿元,同比多流出2.61亿元,收现比87.4%,同比提升1.7个百分点,其中应收账款及票据同比增加8.58亿元,预收款同比增加5,387万元;付现比51.8%,较去年同期提升5.57个百分点。 资本运作优化公司业务战略布局,整合海外子公司优势资源加速参与“一带一路”建设。Eptisa 业务实力强劲,承接的爱尔兰沃特福德N-25绕行工程PPP 项目被选入联合国欧经委PPP 国际论坛作为案例交流,公司进一步以238万欧元收购其3.28%股份,并通过债转股方式增资2,200万欧元,增强了其业务承接能力和资本实力。公司与Eptisa业务合作持续深入,18年联合获取孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目(DAEEP)的全过程咨询管理服务和巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),后者是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,同时该项目也是“一带一路”战略在拉美地区落地的重要成果之一,中西优势互补渐显成果;随着“一带一路”全面向欧洲等地延伸,苏交科有望在中欧互通以及在第三方市场合作中迎来发展机遇。18年公司在习近平主席对西班牙进行国事访问中作为中西企业顾问委员会理事单位受到接见,Eptisa 也作为公司的海外平台,参与了多项高访相关议程,集团公司和子公司高管均参与了中西经贸论坛,围绕“中西双方在第三方市场合作”主题展开研讨。 大力拓展环境业务,并购控股江苏益铭打通全产业链布局。环境业务作为重点发展的战略业务之一稳步推进,2018年度已在新疆、山东、河南、贵州、福建五个省份成功开拓业务,在江苏、山东、浙江、福建等区域完成环境检测实验室布局,完成实验室CMA 检测项目扩项工作,新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项。年底并购控股的江苏益铭已经布局10家实验室,业务涉及环境检测、食品检测等领域,成功打通了公司环境业务全产业链布局。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,第二期即将启动,充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:受益基建景气度提升和长三角建设推进,订单较快增长,上调19-20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为7.48亿/9.20亿/11.13亿(原值为6.96亿/8.35亿),增速分别为20%/23%/21%,对应PE 分别为13X/11X/8.8X,维持“增持”评级。

公司2018年净利润增速24.1%,基本符合我们的预期(20%)。2018公司实现营业总收入814亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收149亿/191亿/196亿/278亿,同比分别增长41.9%/32.3%/46.4%/37.6%,分别实现净利润4.00亿/6.84亿/5.41亿/3.06亿,同比分别实现增长29.0%/27.4%/21.7%/15.6%。 多元化业务发展格局逐步建立,海外市场开拓成效显著。公司18年工程施工业务收入657亿元,同比增长34.6%,毛利率同比下滑3.82个百分点至10.18%,我们认为一方面受宏观经济环境和境外政治因素等不利影响,18年部分新开工项目毛利率较低,成本有所提升,另一方面归因于高毛利的专业工程项目占比降低; 勘察设计收入25.4亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升4.8个百分点至27.2%;实业及其他收入主要来源福建天辰耀隆己内酰胺项目销售、印尼巨港电站发电、部分加工制造及房地产销售,18年实现营收127亿元,同比增长85.4%,收入占比提升3.92个百分点至15.7%,主要系部分子公司房地产项目18年开始销售带动板块收入出现加大幅度增长,毛利率同比下滑5.70个百分点至15.7%,从开展其他业务的重要子公司来看,福建天辰耀隆收入45.1亿,同比下滑2.22%,权益净利润2.9亿,较去年基本持平;印尼电站收入5.47亿,同比下滑1.79%,权益净利润1.02亿元,同比增长3.09%;中化工程集团财务公司收入5.47亿,同比增长55.4%,权益净利润1.58亿元,同比增长63.0%。分地区来看,公司境内业务收入507亿元,同比增长24.2%,毛利率同比下滑2.39个百分点至12.9%;境外业务收入302亿元,同比增长74.0%,占比提升7.66个百分点至37.3%,主要来源为印尼、沙特、土耳其、文莱、马来西亚等国家项目,毛利率同比减少5.68个百分点至9.32%。 公司综合毛利率下降3.68个百分点,期间费用率控制较好,资产减值同比减少,综合影响下净利率下滑0.17个百分点。2018年公司综合毛利率为11.6%,同比下滑3.68个百分点。加回研发费用,期间费用率同比降低2.02个百分点至6.54%,其中销售费用率较去年同期基本持平约为0.46%;管理费用率同比下降1.14个百分点至2.83%,主要系公司推进精细化管理取得成效,职工薪酬、社会保险及教育经费等项目支出同比减少6,603万元,研发费用率为3.17%,同比增加0.09个百分点;受益于人民币贬值,全年实现汇兑收益3.08个亿,去年同期约损失3.39亿元,带动财务费用率同比降低0.92个百分点至0.08%。公司18年继续较大规模计提资产减值损失12.64亿,其中四川晟达PTA 项目计提固定资产减值准备3.55亿元、无形资产减值准备0.41亿元,合计3.96亿元,该项目已累计减值12.9亿元,当前总资产26亿,现整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司经营;坏账损失计提6.75亿,比上年增加0.18亿;存货计提减值1.31亿,同比减少3.41亿,主要系东华科技刚果钾肥项目减值总额区分预付款项、库存商品和已完工未结算科目形成,分别转入预付款项6,750万元、库存商品1.46亿元所致,总体资产减值损失占营业收入比重同比降低1.11个百分点至1.55%,综合影响公司净利率同比下降0.17个百分点至2.55%。 代收代付款增加导致经营活动现金流净额同比多流入20.2亿元。公司2018经营活动现金流量净额为49亿元,同比多流入20.2亿元,主要源于收到的代收代付款较去年同期增加18.2亿元。公司18年收现比84.3%,较去年同期降低3.6个百分点,应收票据及应收账款同比增加20亿元,存货中已完工未结算同比减少12.5亿元;预收款同比增加10.8亿。付现比78.0%,同比降低4.9个百分点,预付款项同比增加3.08亿,应付票据及应付账款同比增加36.4亿。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度提升,多元化业务快速发展。公司18年全年新签合同1,450亿元,同比增长53%。按订单类型看,18年全年新签化学工程合同1,031亿,同比增长56%,占新签合同71%,其中化工新签519亿,同比增长58%,占比较去年提升1.15个百分点至35.8%;煤化工新签252亿,同比增长181%,占比17.4%,提升7.96个百分点;石油化工新签259亿,同比增长7.76%,占比降低7.43个百分点至17.9%。基础设施(包含原建筑和电力)新签281亿,同比增长122%,占比提升6.05个百分点至19.4%。环境治理新签52亿,同比增长9.52%,占比3.58%,降低1.4个百分点。分区域看,18年境内新签946亿,同比增长54%,延续17年66%高增速,我们认为国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;18年境外新签504亿,同比增长50%,19年一季度新签229亿,同比增长167%。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为26.31亿/32.89亿/41.11亿,增速分别为36%/25%/25%,对应PE 分别为13X/10X/8.2X,维持“增持”评级。

公司2018年净利润增速-19%,符合预期。2018公司实现营业总收入101.5亿,同比下滑6.95%,实现归母净利润12亿元,同比下滑19.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收20.7亿/24.2亿/34.0亿/22.7亿,同比分别增长-55.8%/17.1%/40.5%/-33.3%,分别实现净利润2.18亿/3.68亿/3.53亿/2.61亿,同比分别实现增长-65.4%/68.4%/-4.07%/-26.0%,我们认为主要是公司四季度开始受到此前合同生效放缓的影响,收入规模有所下降。分业务来看,工程承包和成套设备实现收90.8亿元,同比下滑5.56%,国内外贸易贡献收入10.1亿元,同比下降18.6%。 公司国内外并购项目整合效果显著,海外重点投资项目稳步推进。中工武大发挥既有特色业务的比较优势,开拓大项目和特色总承包,成绩显著18年实现营收4.6亿元,同比增长25.7%,实现净利2,361万元,同比增长17.2%; 加拿大普康实现营收8.16亿元,同比增长88.9%,净利润为亏损4,710万元,同比减亏199万元,同时普康通过收购加拿大Promec 公司70%股权,顺利进入加拿大东部矿业市场,除矿业项目外,还密切跟踪了基础设施及工业、能源领域的项目,新签合同额超过2亿加元;北京沃特尔配合中工国际完成了美国OASYS 公司正渗透技术专利和实验装置的收购,未来将逐渐消化吸收技术实现落地项目大力转化,实现收入1.42亿元,同比增长20.1%,净利润为亏损1,176万元,同比减亏1.57亿元。中白工业园区新增入园企业18个,截至18年末已入园企业达到41家,协议投资总额近11亿美元,园区影响力不断提升。 工程毛利率回归常态导致公司综合毛利率下降6.87个百分点,人民币贬值使得汇兑收益大幅增加,应收账款减少带动资产减值损失冲回,综合影响下净利率下降0.87个百分点。2018年公司综合毛利率19.3%,较去年同比减少6.89个百分点,其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0个百分点,主要是受去年同期项目结算产生结算收益推高毛利率基数影响,当前虽回归常规但仍为行业最优水平,国内外贸易毛利率1.14%,同比下滑1.73个百分点。公司期间费用率由于财务费用大幅减少较17年降低4.95个百分点至5.55%,18年全年财务费用-1.49亿元,其中汇兑收益2.25亿元(约对应7.75亿美元资产),17年为汇兑损失3.87亿元,财务费用率同比降低5.55个百分点至-1.46%; 收入规模下滑使得销售费用率小幅提升0.18个百分点至3.2%,管理费用率(含研发支出)同比提升0.43个百分点至3.81%。公司资产减值损失全年冲回减值1,981万元,较去年同期减少5,796万元,综合影响下公司净利率下降0.87个百分点至11.6%。 公司加大收款力度,收现比大幅提升41.9个百分点,经营性现金流同比多流入53.2亿元。2018年公司经营性现金净额28.3亿元,较去年同期多流入53.2亿元,主要系公司收汇情况较好。全年收现比110%,较去年同比提升41.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少18.4亿元,存货同比减少0.88亿元,其中工程施工增加2.94亿元,预收款同比减少8.38亿元;付现比95.7%,较去年大幅降低18.8个百分点,预付款同比减少6.5亿元。 “一带一路”建设将继续走深走实,公司有望充分受益,在手订单充裕顺利转化可保障未来业绩增长。中工18年实现阿塞拜疆、毛里塔尼亚等新市场突破,全年海外新签合同额共计20.7亿美元,生效合同额9.28美元。截至18年底海外业务在手合同余额89.73亿美元,订单收入比6.1倍。19年“一带一路”倡议有望迎来政策区域的持续优化,中工作为行业龙头有望充分受益环境改善,加快开发新项目、推进存量项目生效。 购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局,加快重组整合实现跨越发展。公司向控股股东国机集团发行1.23亿股公司股份购买中元国际工程100%股权,本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元,发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。标的公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,随着两者重组整合的有序推进,中工在国内的项目开展也将大踏步前进。 入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,将积极整合外部资源、创新人才激励机制。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年,将积极整合外部资源,完成引进战略投资者等工作;要按市场化原则创新人才激励机制,加大对关键骨干人才的激励力度。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为10.59亿/11.12亿/12.0亿,增速分别为-12%/5%/8%,对应PE 分别为17X/16X/15X,维持“增持”评级。