公司2018年净利润同比增长40%,符合我们的预期(40%)。2018年公司实现营业收入215亿元,同比增长10.0%;实现净利润13.7亿元,同比增长40%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收45.0亿/55.8亿/40.9亿/73.3亿,对应增速15.3%/13.0%/-8.1%/17.1%;单季净利润分别为1.77亿/4.71亿/3.63亿/3.57亿,对应增速18.1%/59.2%/33.5%/37.6%。主要是由于公司精细化管理成效显著,带动毛利率继续提升,同时受益于人民币贬值,使得净利润增速远高于收入增速。 重要子公司中材建设、天津设计院盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,18年合计实现净利润10.6亿,占比约78%,其中中材建设实现收入36.1亿元,同比增长19.5%,实现净利润4.07亿元,同比增长46%;天津设计院实现收入25.5亿元,同比增长59%,实现净利润2.2亿,同比增长380%。装备制造领域控股子公司扭亏为盈,装备集团实现收入25.7亿元,同比增长11.7%,实现净利润7,707万元,去年为亏损5,794万元;德国HAZEMAG实现收入10.5亿元,同比增长22.8%,实现净利润4,271万元,去年为194万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入6.23亿元,较去年同期持平,实现净利润5,136万元,同比下滑64%。 继续深耕传统主业,推进业务转型,工程建设主业毛利率大幅提升,环保业务持续增长。分业务来看,工程建设实现营业收入161亿元,同比增长8%,占营业收入的75%,较17年降低1.37个百分点,毛利率同比提升2.83个百分点;装备制造实现营业收入32亿元,同比增长5.7%,毛利率同比下降1.32个百分点;环保业务实现营业收入15亿元,同比增长26%,毛利率同比下降2.77个百分点;生产运营管理实现营业收入8.8亿元,同比增长8.3%,毛利率同比提升1.85个百分点。分区域来看,境内实现营业收入53亿元,同比增长48%;境外实现营业收入161亿元,同比增长1.3%。 持续强化精细化管理,提升集中采购力度,综合毛利率继续提升1.75个百分点创历史新高,期间费用率降低2.0个百分点,净利率提升1.51个百分点。2018年公司综合毛利率为18.6%,同比提升1.75个百分点。受益人民币贬值,公司实现1.32亿汇兑收益,去年为汇兑损失3.86亿,财务费用率大幅下降2.41个百分点至-0.93%,使得整体期间费用率同比下降2.0个百分点至8.96%,销售费用率小幅提升0.19个百分点至1.76%,管理费用率(不含研发支出)小幅提升0.14个百分点至5.52%,研发费用率较去年同期增加0.09个百分点至2.62%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.1个百分点至0.89%。此外公司18年投资收益亏损1.23亿,去年为盈利4,701万,且17年安徽节源业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.2亿,综合影响下公司净利率提升1.51个百分点至6.53%。 保函保证金等受限资金减少使得经营活动现金流小幅改善。公司2018年经营活动现金流量净额为-16.2亿元,同比少流出3.4亿元,主要是18年受限货币资金减少2亿,17年为增加8.5亿。18年收现比88.6%,较去年同期大幅下降12.9个百分点,主要系长期应收款同比增加20.1亿元,源于埃及GOEBeniSuef总包项目等采用分期收款所致。应收账款及票据同比增加2.57亿元,存货同比减少2.56亿元,预收款同比减少11.2亿元;付现比102%,同比下降12.2个百分点,公司预付款同比增加4.85亿元,应付账款及票据同比增加1.74亿元。 新签订单四季度显示改善,在手订单充裕保障业绩增长。2018年公司实现新签合同总额310亿元,同比下滑14%,在经历三个季度的订单下滑以后(前三季度单季新签增速分别为-22%/-25%/-48%),四季度起大幅改善,在17年较高基数的基础上实现同比43%的增长。分地区来看,境内新签合同额88.4亿元,同比增长34%;境外合同额221亿元,同比下滑24%。分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为223/39.1/32.5/2.3亿元,同比增长-10%/5%/32%/-93%。 截至18年末,公司未完合同额444亿元,约为18年营业收入的2.1倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。 布局水泥窑协同处理危废业务增加利润增长点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司稳步发展水泥窑协同处置业务,已在江苏、山东、山西等地区进行布局,所属溧阳中材利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业废弃物累计约为20.65万吨。未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,入选“双百行动”试点单位,不断激发内生动力。公司17年12月完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。18年被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位,随着改革有效推进,公司治理有望不断优化,激发内生动力。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为16.79亿/20.15亿/23.17亿,增速分别为23%/20%/15%,对应PE分别为8.2X/6.9X/6.0X,维持“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约131.9亿,同比下滑13.4%,归属于上市公司股东的净利润为17.7亿元,同比下滑18.9%。 公司四季度主动放缓施工进度致使全年净利润增速转负,但基本符合我们年报前瞻中的预期(-20%)。公司18Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为128%/42%/12.5%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入35.4亿,同比下滑46%,归母净利润7.92亿,同比下滑40%。公司18Q4/19Q1面临较大偿债压力,分别有20亿/27亿债券到期偿还,因此在信用环境收紧的情况下,主动放缓施工进度,致使净利润增速转负。 信用环境全面改善,民营企业边际受益最大,可实现估值修复。1月社融大幅超预期,特别是表外融资迎来拐点,委托贷款减少699亿,分别比上月和上年同期少减1,511亿元和10亿元,下降势头明显放缓;信托贷款新增345亿,是连续十个月减少后的首次增加,环比上月多增833亿元,且非标产品投向基建比例由18年7月的14%快速上升至1月40%,民企、小微企业信用环境显著改善。我们认为东方园林作为优质民企代表,可实现率先受益,获得估值修复。 公司偿债高峰期已过,1月成功发行13亿公司债显示融资渠道进一步畅通。截至目前,东方园林债券余额合计55.5亿元(以到期计),其中一年以内到期20亿,到期日分别为19年8月、10月各10亿,东方园林偿债高峰期已过。此外,公司1月成功发行2年期公司债合计13亿元,票面利率7.5%,显示公司长期融资工具使用得到改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级:四季度主动放缓施工进度,产值大幅下滑,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为17.67亿/20.35亿/23.40亿(原值为25.05亿/30.06亿/36.07亿),增速分别为-19%/15%/15%,对应PE分别为13X/11X/9.5X,维持“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约69.9亿,同比增长7.3%,归属于上市公司股东的净利润为6.07亿元,同比增长30.8%。 公司四季度净利润同比增长51.6%。公司2018Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为25.5%/17.8%/20.0%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入22.9亿,同比下滑6.9%,归母净利润2.41亿,同比增长51.6%,其中受10月31日出售TA影响,四季度收入、利润波动较大,17年TA实现净利润933万元,18年上半年亏损约465万元。 设计业务占比提升带动全年业绩超过我们的预期(20%)。公司全年实现利润总额7.54亿,同比增长21%,远低于归母净利润增速31%。我们认为一方面,主要系持股65%的工程子公司江苏燕宁建设利润大幅减少所致,17年实现净利润6346万元,归属于少数股东损益约2292万元,18年1-9月则亏损1627万元,预计全年归属于少数股东损益同比将大幅减少;另一方面,17年持股70%的子公司苏交科华东(浙江)设计实现净利润2744万元,归属于少数股东损益823万,18年被收购为全资子公司导致少数股东损益减少。 产业链前端率先受益基建景气度提升,立足江苏省尽享长三角一体化红利。随着经济压力显现,政策转向基建投资逐渐回暖,且从区域投资的角度来看,我们看好的是长三角、京津冀、粤港澳大湾区。我们认为这些经济发达区域是市场化建设的主体,应该在稳增长中发挥更大的价值,这些区域财政实力好、地方政府决策效率高、示范作用强,因此投资见效也会最快。未来随着长三角一体化建设推进,将直接利好立足江苏省、深耕华东区域的龙头设计公司。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划于8月28日完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 上调盈利预测,维持“增持”评级:设计业务开展超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为6.07亿/7.28亿/8.74亿(原值为5.80亿/6.96亿/8.35亿),增速分别为31%/20%/20%,对应PE分别为15X/12X/10X,维持“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约42.2亿,同比增长16.9%,归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长20.1%。 四季度业绩同比持平使得全年增长略低于我们的预期(26%)。公司18Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为-5.7%/43.1%/47.0%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入12.8亿,同比增长4.1%,归母净利润1.77亿,同比增长1.1%,我们认为主要可能是新签订单放缓、项目执行周期延长所致。 经济下行有消费属性的品质家装增速下行,公司新签订单增速放缓。18年东易新签订单42.6亿元,同比增长5%,2017Q4/2018Q1/Q2/Q3/Q4单季分别新签10.2亿/10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿,对应增速分别为42%/16%/4%/18%/-17%,其中家装业务全年新签37.7亿元,同比增长4%,2017Q4/2018Q1/Q2/Q3/Q4单季分别新签8.3亿/9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿,对应增速为23%/8%/5%/12%/-8%。截至2018年末公司累计未完工订单35.9亿元,同比增长26.4%,其中家装业务29.9亿,同比增长32%。 定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。 设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单不达预期,订单执行放缓,预计公司18-20年净利润分别为2.61亿/3.13亿/3.76亿(原值为2.75亿/3.41亿/4.22亿),增速分别为20%/20%/20%,对应PE分别为17X/14X/12X,维持“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约101亿,同比下滑7.3%,归属于上市公司股东的净利润为12亿元,同比下滑18.9%。 四季度业绩同比下滑58%使得全年增长由正转负。根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入22.3亿,同比下滑52%,归母净利润2.64亿,同比下滑58%,较18Q1/Q2/Q3单季净利润增速10.2%/24.2%/-1.6%出现较大幅度下降,致使全年业绩负增长低于我们业绩前瞻预期(0%)。 谨慎经营下合同生效放缓叠加毛利率回归常态致使全年业绩下滑。一方面,自16年以来公司合同生效放缓,低于年收入体量,无法支撑持续增长。2016-2017年生效额为9.5/10.0亿美元,对应收入折合美元约10.8/15.3亿美元;同时反应未来项目执行的预收款自15年以来持续减少,18年9月末降低至8年以来最低水平约为20亿(15年末约52亿元),同比17年9月末继续减少10.1亿元,显示了公司近年在面临复杂的国际经济形势下,维持谨慎经营使得部分项目生效滞后,导致收入减少。另一方面,18年前三季度公司毛利率同比下降10.5个百分点,主要是由于16-17年大量项目竣工进入结算高峰期产生利润较多,将毛利率推升至较高水平,随着18年以来结算项目量减少,工程毛利率逐渐回归常规水平,全年受此影响净利润降幅大于营业收入。 拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程100%股权并募集配套资金不超过2000万元,本次发行股份购买资产交易对价约12.71亿元,发行价10.31元/股。中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。 入选国企改革“双百企业”名单彰显公司央企骨干和行业龙头地位,控股股东成为国有资本投资公司试点企业。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵,将在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”,公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报,未来有望进一步提升综合实力和业务竞争力。18年12月29日,公司控股股东国机集团成为国有资本投资公司试点企业之一,中工作为重要上市平台有望受益。 下调盈利预测,下调投资评级至“增持”:国际形势复杂,公司部分项目生效滞后,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为12.03亿/10.59亿/11.12亿(原值为17.21亿/19.97亿/22.97亿),对应增速为-19%/-12%/5%,PE为11X/13X/12X,下调投资评级至“增持”。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为363亿元至395亿元,与上年同期相比将增加33.6亿元到65.6亿元,同比增加10.2%到19.9%。 四季度业绩表现亮眼带动全年增速超预期。根据公告的全年业绩区间,我们计算得到四季度单季预计实现归母净利润90亿元至122亿元,同比增长25.7%到70.4%,远超18Q1/Q2/Q3单季增速15.0%/0.35%/5.4%,带动全年业绩超市场预期。 公司业务结构调整初见成效,助力经营业绩良好。中国建筑近年来积极应对市场环境变化,致力于实现“532”的业务结构优化,截至18Q3末,公司房建、基建、地产收入占比分别为62%/23%/14%(17Q3末为64%/20%/15%),四季度业务结构调整继续发力提升公司盈利能力。7月以来,基建业务受益政策转向,行业景气度提升10月基建投资增速已显示回升,公司层面累计新签基建订单至11月虽仍然同比下滑17%,但降幅较1-10月已缩窄2.9个百分点;房地产业务方面,1-11月中国建筑地产业务累计销售2682亿元,其中,中海地产(含中海宏洋)累计销售2728亿港币(折合人民币2420亿),根据中海地产(含中海宏洋)全年销售额2688亿元,我们保守估算四季度公司整体地产业务销售额880亿,至少占全年比例约30%,对应同比增长45%(对应全年销售增速29%),由于公司历来销售结算快于其他龙头地产商(中海地产的预收款/营业收入为0.5倍,低于同业平均值1.3倍),因此我们预计高销售额一定程度也将带动高收入结算做出业绩贡献。 在手订单充裕,新签维持高位。2018年1-11月累计建筑业务新签合同2.08万亿(同比+6.3%),其中房屋建筑新签合同1.54万亿(同比+17.7%),基础设施新签合同5249亿元(同比-17.2%),勘察设计新签合同116亿元(同比+12.6%)。未来在基建“补短板”政策推进下,公司基建订单有望继续好转,实现业务结构持续改善。 第三期股权激励计划完成回购,彰显长期发展信心,增强业绩确定性。公司第三期限制性股票激励计划于2018年12月21日完成二级市场股票回购,实际购买59,991万股,占公司总股本1.43%,使用资金37.06亿(含各种交易费用),平均成交价6.18元/股(含各种交易费用),且于12月26日以授予价格3.468元/股向2,081名激励对象完成授予工作。解锁条件为前一个财政年度:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业,从历史完成情况来看,均超额完成业绩指标,相比于前两期激励计划,第三期计划授予量大幅增加,覆盖范围空前扩大,增加业绩确定性,符合长远发展目标。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司业务结构改善超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为382.1亿/439.4亿/500.9亿(原值为372.2亿/416.8亿/466.9亿),对应增速为16%/15%/14%,PE 为6.3X/5.4X/4.8X,维持买入评级。

事件:公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》,何巧女将其持有的公司股份 8,294万股(占总股本的3.09%)、唐凯将其持有的公司股份5,134万股(占总股本的1.91%),共计1.34亿股(占总股本的5.00%)转让给受让方,收到资金用于补充流动资金等用途。 市场化引入国资战投彰显公司优良质地。本次股份受让方盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资的基金主体,转让价款总计约10.14亿元,价格根据协议签署日的前一交易日上市公司股票收盘价九折确定,约为7.55元/股(公司股票12月7日收盘价8.30元/股)。 国有资本助力生态文明建设,支持民营企业保持活力。本次转让标的股份的40%,在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22个月期满后20个交易日内,出让方可按本次转让价格(如遇除权、除息、股票拆分等情形时,股票价格应当相应调整)回购。到期出让方未回购的,盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格,高出部分归出让方所有;如处置均价低于本次转让价格,由出让方差额补足。 民企融资持续获得改善,龙头公司受益显著,有望迎来估值修复。自民营企业政策拐点出现以来,东方园林作为民营龙头代表,持续获得多渠道融资支持,11月至今,公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10亿元到位,后期拟以不超过20亿元进一步增资;新一期10亿元超短期融资券发行成功,期限270天,利率7.76%,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一;非公开发行优先股公告预案,计划募集资金不超过40亿元;同时在手项目融资陆续落地,公司的流动性得到较好改善。本次东方园林股权转让一方面是政策支持民企不断落地的验证,另一方面亦显示公司受到市场认可,财务压力正逐渐缓解,未来估值有望得到一定修复。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受此前紧信用环境下民营企业融资难影响,项目推进速度低于预期,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为25.05亿/30.06亿/36.07亿(原值为32.45亿/45.43亿/59.06亿),对应增速为15%/20%/20%,PE为8.9X/7.4X/6.2X,维持增持评级。

政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,货币政策轮动,信号不断验证,10月基建增速已显示回升,我们认为基建仍旧是近期的主要配置方向,当前是稳增长与防风险的再平衡状态,政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。 行业集中度持续提升,公司龙头效应凸显,在手订单充裕,新签维持高位。近年来,公司市占率提升显著,新签合同占比自2009年4.8%提升至1H18的10.3%,房屋施工面积占比自09年4.5%提升6.7个百分点至1H18的11.2%,在存量经济下,龙头效应不断凸显。2018年1-10月累计建筑业务新签合同1.82万亿(同比+2.2%),其中房屋建筑新签合同1.36万亿(同比+12.9%),基础设施新签合同4565亿元(同比-20.1%),勘察设计新签合同98亿元(同比+0.4%);地产业务合约销售额2456亿元(同比+32.3%)。未来在基建“补短板”政策推进下,公司基建订单有望好转,实现业务结构改善,盈利能力提升。 第三期股权激励计划增强业绩确定性,即将进入实施阶段。公司第三期限制性股票激励计划,拟授予激励对象不超过2200人,总股数不超过6.6亿股,占公司股本总额比例不超过1.6%,标的股票来源将根据公司实际情况,采取回购公司股份或者法律、行政法规允许的其他方式。授予和解锁条件为:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业,从历史完成情况来看,均超额完成业绩指标,相比于前两期激励计划,第三期计划授予量大幅增加,覆盖范围空前扩大,增加业绩确定性,符合长远发展目标。目前该计划已于11月17日通过董事会决议,12月3日若通过股东大会后有望进入实施阶段,根据目前股价计算6.6亿股对应市值38亿元,公司近一个月日均成交额约5.1亿,换手率0.22%。 低估值提供安全边际。横向来看,公司与同行业央企对比,18年PE6.5倍低于行业平均19%;纵向来看,18年6.5倍PE/1.0PB分别处于历史40%/30%分位,具有较强安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿,对应增速为13%/12%/12%,PE为6.5X/5.8X/5.2X,维持买入评级。

公司2018年前三季度净利润增速25.8%,略低于我们的预期(30%)。公司前三季度实现营业收入536亿元,同比增长39.8%,实现净利润16.3亿元,同比增长25.8%,其中3Q18单季实现营收196亿,同比增长46.4%,实现净利润5.41亿,同比增长21.7%。行业竞争加剧导致毛利率降低,使得净利润增速低于收入增速略低于我们的预期。 公司综合毛利率下降2.79个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率下滑0.42个百分点。公司2018年前三季度综合毛利率下滑2.79个百分点至10.9%。加回研发费用,期间费用率同比降低2.19个百分点至5.96%,公司销售费用率较去年同期基本持平约为0.50%;管理费用率同比下降0.81个百分点至5.75%,主要系随着公司业绩进入上升期,规模化效应逐渐体现;受益于人民币贬值,公司1-9月形成汇兑收益经测算约2.90亿元(18年1-9月汇兑损益估算=17年汇兑损益/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动)),去年同期约损失2.18亿元,带动财务费用率同比降低1.39个百分点至-0.29%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.18个百分点至0.43%,综合影响公司净利率同比下降0.42个百分点至3.35%。 预收款大幅增加显示大量项目进入执行阶段,应收应付管控加强经营性现金流大幅改善。公司18年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.2亿元,同比多流入24.3亿元,一方面由于公司收入快速增长,收到项目款大量增加,另一方面系公司加强项目资金清收力度,严控分包及采购资金流出。1-9月收现比85.4%,较去年同期下降了5.38个百分点,应收票据及应收账款同比增加40.8亿元,存货同比减少11.7亿元,预收款同比增加32.5亿元;付现比84.8%,同比降低9.45个百分点,预付款项同比增加0.28亿元,应付票据及应付款同比增加30.9亿元。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度回升:18年前三季度累计新签合同1077亿元,同比增长80%,其中国内订单1-9月新签606亿,同比增长70.9%,自17年实现66%高增长以来,公司18年1-9月持续维持在70%左右的高增速,我们认为在化工景气度上行阶段,国内工程订单通常执行较快,预计能逐步反映到收入端,具有较强的前瞻性;国外订单1-9月新签约471亿,同比增长94%。 新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 下调盈利预测,维持“增持”评级:行业竞争加剧导致毛利率降低,下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为20.24亿/26.31亿/32.89亿(26.10亿/33.93亿/42.75亿),增速分别为30%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.6X,维持增持评级。

事件:公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票4110万股,占目前公司总股本1.55%,激励对象共32人,包括董事、高管及核心骨干人员,授予价格3.99元/股,将于授予日起满12个月后分三期解锁,每期解锁比例30%/30%/40%,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 有别于大众的认识:1)装饰行业核心靠管理,股权激励将有效保持公司管理优势。公司作为公装龙头,一直以来依靠其核心的管控能力不断巩固行业地位,历史上来看,在15年行业下行阶段,相对同行业绩大幅下滑,金螳螂表现优异拉开优势差距;而今在家装业务扩张初期公司费用大幅增长的情况下,仍维持行业最高净利率水平,亦充分体现了管理能力。本次股权激励可有效吸引和留住专业管理人才及核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,保持公司管理优势。2)逆境成长,彰显龙头竞争力。根据业绩解锁条件,预计公司2019-2021年净利润增速不低于15%/13%/12%(此处“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据),公司预计首次授予的权益费用总额约为1.08亿元,假设18年11月授予,则18-21年限制性股票摊销成本分别为547万/6267万/2840万/1160万。装饰行业具有地产后周期属性,在未来行业整合带来竞争加剧的情况下,公司仍计划实现10%以上的复合增长,充分体现了其作为龙头对于未来业务拓展能力的信心。3)新签订单逐季回暖,在手量充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2/Q3单季分别新签订单70.8亿/80.2亿/82.3亿/83.5亿/82.1亿/97.2亿/105.7,对应2017Q4/2018Q1/Q2/Q3增速分别为49.0%/15.9%/21.2%/28.5%,分业务类型看,18年1-9月公司新签公装/家装/设计业务累计新签订单分别为161亿/107亿/17.0亿,对应增速4.16%/65.9%/18.2%,家装订单继续维持高速增长。截至9月末公司累计未完工订单553亿元,约为2017年收入的2.63倍,对未来业绩形成较强支撑。4)大股东自有资金置换员工持股计划优先级份额,彰显对公司未来发展信心。公司“金诚1号”员工持股计划于15年12月26日完成股票购买,购买数量1585万股,均价18.04元/股,优先劣后份额比为2:1,截至目前该计划持股约1426万股,占公司总股本0.54%,8月9日公司第一大股东金螳螂集团以自有资金置换员工持股专项资产管理计划优先级份额,合计1.2亿份。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18年-20年净利润为22.06亿/25.37亿/29.42亿,增速分别为15%/15%/16%,对应PE分别为9.4X/8.2X/7.0X,维持买入评级。

公司2018年前三季度净利润增速18.2%,基本符合我们的预期(20%)。2018前三季度公司实现营业总收入4958亿元,同比增长4.97%,实现归母净利润130.4亿元,同比增长18.2%。其中3Q18单季实现营业总收入1797亿元,同比增长4.45%,实现归母净利润34.9亿元,同比增长4.93%。 业务结构改善带动毛利率大幅提升0.69个百分点,期间费用率提升0.64个百分点,综合影响净利率同比提升0.32个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为9.81%,同比提升0.69个百分点。加回研发费用,期间费用率同比提升0.64个百分点至5.86%,其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.45%,主要由于加大房地产项目和工业产品销售力度;管理费用率提升0.35个百分点至4.63%,主要由于职工薪酬随效益提升所致,研发费用率同比提升0.21个百分点至1.59%;财务费用率同比提升0.25个百分点至0.78%,主要由于外部融资规模和成本增加及开展资产证券化业务,导致利息费用化支出同比增加11.6亿元,其中短期借款同比增加221亿,较18年6月末增加106亿。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.55个百分点至-0.01%。此外公司投资收益同比增加15.2亿元,综合影响下公司净利率提升0.32个百分点至2.68%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出174亿元。公司2018前三季度经营活动现金流量净额为-327亿元,同比多流出174亿元,较6月末多流出39亿元,一方面主要由于上半年公司为保障项目有序推进,垫资了部分款项,另一方面,公司适度进行土地储备,1-9月新增土地储备170.5万平方米,较去年同期增长132万平方米,3Q18单季度新增土地储备90万平方米。前三季度投资活动产生现金流净额为-204亿元,同比多流出93亿元,较6月末多流出36亿元,主要由于投资类项目股权投资和在建工程投入增长,其中投资支出的现金同比增加88亿元,较6月末多流出65亿元。公司18年前三季度收现比113%,较去年同期提升13.4个百分点,应收票据及应收账款同比减少259亿元,较6月末减少42亿;存货及合同资产同比增加363亿元,其中合同资产(原存货中“已完工未结算”现单独列示为“合同资产”)较6月末减少86亿;预收款及合同负债同比增加224亿,其中合同负债(与客户合同相关的预收款现单独列示为“合同负债”)较6月末增加88亿。付现比118%,同比提升22.1个百分点,预付款项同比增加15亿,较6月末增加74亿,应付票据及应付款同比增加209亿,较6月末减少13亿。18年上半年公司成功完成“债转股”,截至9月末,资产负债率较年初下降1.24个百分点至78.7%。 在手订单充沛,政策转向后存量项目有望顺利推进,未来业绩增长有较好保障。2018年前三季度,公司基建建设业务新签合同7700亿元,同比增长1.6%,其中铁路业务新签合同1343亿元,同比减少5.9%,但公司在大中型铁路建设市场占有率仍达50%以上,随着7月政策转向,铁路计划投资上调,未来订单有望好转;公路业务新签合同1406亿元,同比减少19.8%,主要受上半年全国PPP项目规范清理和资管新规出台的影响;市政及其他业务新签订单4951亿元,同比增长12.6%,其中城市轨道交通业务新签合同1408亿元,同比减少13.9%;勘察设计与咨询服务业务新签合同186亿元,同比增长3.5%;工程设备与零部件制造业务新签合同267亿元,同比增长15.1%;房地产开发业务新签合同364亿元,同比增长50.8%。截至9月末,公司累计在手订单2.84万亿元,约为2017年营业收入的4.1倍,在手订单充裕,随着下半年补短板、精准扶贫和乡村振兴政策效果的逐步释放,PPP项目规范化的完成,存量项目有望顺利推进,未来业绩拥有较好保障。 上调盈利预测,维持“增持”评级:政策转向基建投资有望好转,公司存量项目有望顺利推进,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为186.4/214.4/242.2亿元(原值为178.4/199.8/223.8亿元),对应增速为16%/15%/13%,PE为8.7X/7.6X/6.7X,维持增持评级。

公司2018年前三季度净利润同比增长35%,基本符合我们的预期(33%)。公司前三季度实现营业收入26.4亿元,同比增长63.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长35.2%。其中3Q2018实现营业收入9.35亿元,同比增长55.5%;实现归属于上市公司股东净利润0.75亿元,同比增长27.4%。报告期内EPC 业务扩张占比提高导致净利润增速低于营业收入增速。 EPC 业务占比提升致使毛利率同比下滑6.37个百分点,净利率同比下滑1.85个百分点。 2018年前三季度公司综合毛利率为30.2%,同比下降6.37个百分点,由于EPC 业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑1.85个百分点。加回研发费用,期间费用率同比大幅下降6.63个百分点至15.4%,其中销售费用率下降2.46个百分点至4.49%;管理费用率下降4.28个百分点至10.5%;财务费用率提升0.11个百分点至0.47%,主要由于报告期内短期借款同比增加1.66亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.84个百分点至4.22%,综合影响下公司净利率下滑1.85个百分点至9.37%。 收现比下降,经营活动现金流量净额同比多流出0.64亿元,主要系营收规模和职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金7.57亿元,同比增加1.61亿元,1-9月职工薪酬约6.94亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.7亿元。公司前三季度收现比77.2%,同比下降8.96个百分点,应收票据及应收账款同比增加9.44亿元,存货同比减少0.29亿元,预收款同比增加1.7亿元;付现比63.3%,同比下降3.64个百分点,应付票据及应付账款同比增加2.02亿,预付款同比增加0.34亿元。 公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,同比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司在手订单充足,随着政策转向基建行业景气度逐渐提升,未来业绩转化拥有较好保障。 限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为2017-2019年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41%, 已完成第一期业绩解锁条件。 拟回购公司股份,彰显对未来发展信心。公司拟通过集中竞价方式实施股份回购,回购资金总额不低于人民币3,000万元、不超过人民币2亿元,回购价不超过20.00元/股,将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销减少注册资本,回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%,对应PE 分别为12X/8.9X/6.9X,维持“增持”评级。

公司2018年前三季度净利润同比增长53%,低于我们的预期(65%)。18年前三季度公司实现营业收入151亿元,同比增长20.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.58亿元,同比增长53.0%。其中3Q18实现收入47.5亿,同比增长10.3%,实现净利润1.64亿,同比增长23.7%。今年以来受紧信用环境影响,民营企业面临融资难困境,公司稳健经营项目推进放缓,导致三季度业绩增速低于我们预期。 随着近期高层表态,民营企业融资支持政策陆续出台,公司未来有望受益于外部环境边际改善。 PPP 业务持续落地提升公司盈利能力,公司综合毛利率继续提升0.65个百分点,净利率提升0.88个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率较去年同期提升0.65个百分点至9.15%,加回研发支出,期间费用率较去年同期小幅降低0.20个百分点至2.60%,其中销售费用率基本持平,管理费用率同比降低0.13个百分点至2.06%,财务费用率同比降低0.08个百分点至0.74%,其中PPP 项目开展导致长期借款同比增加38.7亿,但短期借款同比减少0.76亿,上半年定增获得28亿资金缓融资压力的同时亦对财务费用形成一定正向贡献,截至9月末,公司在手货币资金41.3亿元;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期降低0.16个百分点至0.88%,综合影响下公司净利率提升0.88个百分点至3.74%。 付现比降幅大于收现比,叠加支付给职工等现金同比减少使得经营性现金流净额同比少流出1.1亿元,三季度较多PPP 项目推进,投资活动产生的现金流净额同比多流出15.0亿元。18年前三季度公司经营活动现金流量净额为-7.06亿元,同比少流出1.09亿元,2017Q4/2018Q1/Q2/Q3单季净额分别为4.0亿/-9.3亿/-8.5亿/10.7亿,三季度单季改善明显。公司前三季度支付给职工以及为职工支付的现金同比减少2.81亿元,收现比51.5%,同比下降10.9个百分点,长期应收款随PPP 业务开展同比增加19.3亿元,应收账款及应收票据同比增加6.21亿元,存货同比减少9.89亿元,预收款项同比增加1.5亿元;付现比48.5%,同比下降16.3个百分点,应付账款及应付票据同比增加1.19亿,预付款项同比增加2.53亿元。18年前三季度投资活动产生的现金净额为-39.3亿元,同比多流出15.0亿元,其中支付其他与投资活动有关的现金42.0亿元,同比增加16.8亿,趋势上来看2017Q4/2018Q1/Q2/Q3公司单季度支付其他与投资活动有关的现金分别为11.9亿/15.0亿/5.6亿/42.0亿,显示公司三季度较多PPP 项目在执行。 PPP 业务先锋,承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2018年上半年公司承接业务量185亿元,同比增长8.79%,其中传统施工业务89亿元,同比增长14.7%,PPP 业务95.6亿元,同比增长3.78%。公司凭借对PPP 板块的深入研究和丰富实践经验,成功获得较多优质项目,截至2018年6月末,已承接PPP 项目63个,累计总规模742亿元,项目所在地多集中在浙江、山东、陕西等地,其中浙江占比达30%,项目的规范度、可融性、收益率较好,从落地到业绩释放具有更高保障。 融资能力突出,定增用于PPP 项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP 业务发展,上半年虽然受到外部紧信用环境影响,仍合计获新项目贷款批复5笔,提款30亿元,项目贷款与项目周期及项目建设进度充分匹配;此外,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS 获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS 产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP 项目投资,目前定增发行底价倒挂构筑一定安全边际;近期公司再次尝试通过向信达资产转让2.09亿债权加速资金回笼,盘活存量资产。 控股股东及高管增持,彰显对公司未来发展信心。公司控股股东赖朝辉、副总裁颜立群、董事会秘书 张丽,于2018年6月21日至2018年7月10日期间合计增持公司股票300.9万股,累计成交额2000万元,成交均价6.65元/股。 下调盈利预测,维持“增持”评级:PPP 项目推进放缓,下调18-20年盈利预测,预计公司18-20年净利润为9.11亿/12.75亿/16.57亿(原值10.03亿/14.02亿/18.93亿),增速分别为50%/40%/30%; 对应PE 分别为11.2X/8.0X/6.2X,给予增持评级。

公司2018年前三季度净利润增速10%,符合我们的预期(10%),公司预计2018年净利润变动区间为【5%-25%】。18年前三季度公司实现营业收入185亿元,同比增长17.9%,实现净利润15.8亿元,同比增长10.2%,其中3Q18单季实现营收76.4亿,同比增长22.5%,实现净利润5.96亿,同比增长10.2%。 综合毛利率较去年同期基本持平,期间费用率随家装业务扩张有所增加,综合影响下净利率下滑0.67个百分点。公司原研发费用主要记入营业成本中,少量记入管理费用中,现单独列示后2018年前三季度综合毛利率提高至19.4%,加回研发支出后毛利率约为16.4%,较去年同期基本持平。扣除研发支出的期间费用率同比提升0.52个百分点至6.15%,其中销售费用率和管理费用率随着业务规模扩大,同比分别提升0.44/0.58个百分点至2.69%/3.37%;财务费用率较去年同期降低0.51个百分点至0.09%,一方面由于短期借款同比减少10.8亿元,使得利息支出较去年同期减少50%,另一方面汇兑收益经测算同比增加约4765万元(18年1-9月汇兑损益估算=17年汇兑损益/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动))对财务费用形成正向贡献;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期持平为0.37%;综合影响下公司净利率下滑0.67个百分点至8.57%。 业务规模拓展,收现比下降,支付人员工资增加导致前三季度经营性现金流净额同比多流11.3亿元。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-9.36亿,同比多流出 11.3亿,主要系公司业务规模扩大,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加4.54亿元。前三季度收现比87.5%,同比下降13.0个百分点,应收账款同比增加10.5亿,应收票据同比增加18.1亿,存货同比减少0.15亿,预收款同比增加2.32亿;付现比90.8%,同比下降4.56个百分点,应付票据及应付账款同比增加13.3亿,预付款项同比减少0.41亿。 新签订单逐季回暖,在手量充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2/Q3单季分别新签订单70.8亿/80.2亿/82.3亿/83.5亿/82.1亿/97.2亿/105.7,对应2017Q4/2018Q1/Q2/Q3增速分别为49.0%/15.9%/21.2%/28.5%,分业务类型看,18年1-9月公司新签公装/家装/设计业务累计新签订单分别为161亿/107亿/17.0亿,对应增速4.16%/65.9%/18.2%,家装订单继续维持高速增长。截至9月末公司累计未完工订单553亿元,约为2017年收入的2.63倍,对未来业绩形成较强支撑。 大股东自有资金置换员工持股计划优先级份额,彰显对公司未来发展信心。公司“金诚1号”员工持股计划于15年12月26日完成股票购买,购买数量1585万股,均价18.04元/股,优先劣后份额比为2:1,截至目前该计划持股约1426万股,占公司总股本0.54%,8月9日公司第一大股东金螳螂集团以自有资金置换员工持股专项资产管理计划优先级份额,合计1.2亿份。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司家装业务拓展进度不及预期,下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为22.06亿/25.37亿/29.42亿(原值为23.01亿/27.84亿/33.96亿),增速分别为15%/15%/16%,对应PE 分别为9.4X/8.2X/7.0X,维持买入评级。

公司2018年前三季度净利润增长20%,符合我们的预期(20%)。2018年前三季度公司实现营业收入47亿元,同比增长15.8%;实现归属于上市公司股东净利润3.66亿元,同比增长20.2%,其中3Q18公司实现营收17.2亿元,同比增长6.43%,实现净利润1.83亿元,同比增长19.7%。 公司综合毛利率提高1.41个百分点,但期间费用率提升使得净利率小幅下滑0.07个百分点。公司18年前三季度综合毛利率提升1.41个百分点至28.9%;加回研发费用,期间费用率同比增加1.45个百分点至16.0%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别变化-0.15/0.74/0.86个百分点,财务费用率提升一方面系短期借款增加8.3亿导致利息费用同比增加1566万亿,另一方面BT业务利息收入减少带动公司整体利息收入减少4042万;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期基本持平,综合影响下公司净利率小幅下滑0.07个百分点至8.13%。 收现比下降、付现比提升,公司经营性现金流净额较去年同期多流出5.05亿元。公司18年前三季度经营活动产生的现金流量净额-9.17亿元,同比多流出5.05亿元,收现比87.7%,同比降低4.11个百分点,其中预收款同比减少9707万元,存货同比增加4994万元,应收票据及应收账款同比增加14.3亿元;付现比59.8%,较去年同期提升8.35个百分点,预付款同比增加7293万元。 政策转向基建景气度提升,产业链前端设计企业有望受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向。财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划;货币政策轮动,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,未来随着政策组合逐渐见效,苏交科作为基建产业链前端的设计企业有望受益行业景气度提升。 “新领域+新市场”双布局助力业绩成长。公司战略布局未来智慧交通,介入民航新领域,将借助国家实施交通强国战略的契机,将新设民航分院建设成为集规划、设计咨询和管养等核心业务的一流专业性综合团队;市场开拓持续加大,进一步加强属地化建设,公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,并以子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,由单一环节向全产业链、由单一专业向综合型转变。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)完成购买,充分激发员工活力。公司第2期员工持股计划已完成股票购买计划,累计买入公司股票551万股,占公司总股本0.68%,成交金额5267万元,成交均价9.55元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为5.80亿/6.96亿/8.35亿,对应增速分别为25%/20%/20%,对应PE分别为12X/9.9X/8.3X,维持增持评级。