事件 公司公布2017业绩预增公告。预计2017年实现归母净利润2.77亿-3.17亿元,同比增加40%-60%;实现扣非归母净利润2.78亿-3.18亿元,同比增加49.15%-70.39%。 简评多 品牌力推近三年业绩提速,主品牌持续回暖,全年强劲 公司预计Q4单季归母净利润约0.75-1.15亿元,2017全年归母净利润2.77亿元-3.17亿元,同比增长40%-60%,业绩增速较2016年大幅提升,近三年业绩成长较快,多品牌战略虎虎生风。主品牌歌力思2016Q4以来一直延续销售回暖态势,领先于2017年以来开始整体回暖的高端时装整体,2017前三季度虽净关店14家,但受益同店实现超30%增长,共实现营业收入6.47亿元,同比增长24.63%,销售情况超预期。Q4开始渠道调整渐到位,关店趋缓并将逐渐回归扩张常态,同时继续受益店效提升、今冬降温刺激、春节延后以及高端时装需求复苏已成定势,鉴于2016Q4基数较高,预计Q4单季收入保持增长但增速有所下滑。 新品牌良性增长,全球化及轻奢布局步步为营 新品牌中EdHardy因其潮流风格和轻奢定位获消费者认可,其海外知名轻奢稀缺标的获商场青睐,年内保持稳定扩店,前三季度净开店21家至137家,营业收入同比增长130.91%至3.14亿元,落地迅速。同时2017年9月品牌推出副牌EdHardyX,主打街头潮流朋克风,售价较主牌低,有望迅速打开市场,推动品牌业绩进一步增长。 LAUREL随前三季度渠道扩张,营业收入同比增长超三倍,Q4存货低价准备对利润存在影响,全年实现盈亏平衡值得期待。未来渠道将以购物中心店为主,预计2018年渠道数增至50家左右。 IRO于2017年4月开始并表,前三季度同样加快国内布局,渠道实现扩张,新开直营店8家至29家,贡献营业收入2.67亿元,收入占比达20.65%。公司于2018年1月获IRO中国大陆地区独家代理权,内部渠道资源整合后,品牌掌控能力增强,有利 于2018年开始品牌规模化落地国内。 百秋电商2017年GMV保持良性增长,其旗下运营的ELLE、kipling、delsey三大箱包品牌均进入2017双十一品类前十名,潘多拉位列珠宝品类成交额首位,促公司业绩稳步提升,完成2017年4200万元业绩承诺可期,未来品牌协同效应仍藏巨大潜力。 投资建议:公司主品牌基础深厚,收购新品牌明确轻奢定位,实现品牌升级,是2017年以来随消费升级引领的中高端服装品牌销售回暖的直接受益标的。我们坚定看好公司顺应高端服饰细分行业发展规律,以内生+外延并购构建差异化品牌矩阵的战略,期待2018年多个新品牌成长愈加坚实后,多品牌潜力迎来爆发,预计公司2017-2018年净利润为2.86亿元、3.70亿元,同比增长44.4%、29.3%,对应EPS为0.84、1.09元/股,PE为26、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。

事件 鉴于前海帕拓逊2015年、2016年均超额完成业绩承诺,公司于2018年1月12日与炜舒科技、永拓科技、帕拓科技、帕拓逊、邓少炜、刘永成、王佳强、陈巧玲、刘剑晖签订了《股权收购协议》,拟以2.7亿元的价格现金收购前海帕拓逊10%的股权。 公司在本次交易前持有前海帕拓逊90%股权,本次交易完成后公司将全资控股前海帕拓逊。收购业绩承诺为前海帕拓逊2017、2018年度可实现净利润分别不低于1.8亿元、2.7亿元。 简评 前海帕拓逊2017年保持高增长,全资控股显信心 2015年12月,公司通过增资及受让股权方式,于交易后持有前海帕拓逊51%的股权。2015年前海帕拓逊实现净利润4417.66万元,超出承诺净利润16.25%,根据收购协议,公司于2016年10月增持前海帕拓逊股权至90%。2016年前海帕拓逊实现净利润1.14亿元,同比大增157.48%,超出承诺净利润62.49%。前海帕拓逊业绩提升迅速,为公司转型跨境电商后业绩增长提供坚实基础。 前海帕拓逊主要通过亚马逊第三方平台经营跨境出口,主要为无线和蓝牙电子产品,拥有SKU超过2000个。其优势在于拥有多个自主品牌如MPOW、VICTSING、VICTEC等,其中不乏“Seneo Aroma”香薰机、“Mpow Cheetach+”蓝牙运动耳机等设计出众的明星产品。前海帕拓逊目前市场覆盖美、英、德、法等11个国家,主要通过海外仓发货,借助第三方物流,在欧美部分国家建立独立的仓库体系。2017年以来继续深挖供应链,与优质一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作,前三季度营业收入保持进翻倍增长,1-11月实现营业收入20.14亿元,净利润1.40亿元。此次收购剩余10%少数股权至全资控股,公司看好前海帕拓逊未来增长前景,进一步增厚并表利润。 公司2017Q4进口网站流量大增,优壹电商有望超业绩承诺 公司2017Q4收入有望保持较高增速,环球易购2017年黑五期间总销售额同比增长115.9%。公司Q4单季现金流情况环比Q3亦有好转。出口方面,公司旗下各跨境出口网站Q4流量同比提升显著,Gearbest电子站11月绝对访问次数为2.54亿次,去年同期1.27亿次,12月份访问绝对次数约2亿次,去年同期1亿次,均实现了同比翻倍的增长。服装网站Zaful在12月份访问量4400万次,较去年同期增长接近14倍。 进口方面,公司收购优壹电商获证监会批复,以6.27 亿元现金和非公开发行股份0.73 亿股(发行价15.88 元/股)的方式收购优壹电商100%股权。2017H1优壹电商业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96 万元,主要由于独家代理大客户达能(收入占比约81%)受益2017年以来国内跨境进口政策不断趋严,市场上各类小品牌(以母婴、奶粉品类为主)迫于去库存压力持续出清,且水货占比不断下降,母婴、奶粉等集中度进一步提高,龙头达能旗下诺优能、爱他美等奶粉在国内销售大增。优壹电商全年有望超此前1.34亿元业绩承诺。 投资建议:随公司2017年重手抓团队,推进精细化管理,突破管理瓶颈,目前包括服装站负责人等新进人才逐渐到位,成效渐显。2018年公司将推进Gearbest平台化及本地化战略,同时提升客户体验打造核心竞争力,深挖部分海外优势国家市场,扩大销售规模,预计出口业务继续保持高速增长,收购优壹电商以及全资控股前海帕拓逊增厚并表业绩。我们预计公司2017-2018年实现净利润7.72亿元、11.63亿元,对应EPS分别为0.54、0.81元/股,对应PE为32、21倍。考虑收购优壹电商后,2017-2018年净利润9.06亿元、13.30亿元,对应EPS分别为0.63、0.93元/股,对应PE为28、19倍,维持“买入”评级。

四季度业绩表现靓丽,超市场预期,全年超额完成股权激励目标。 公司预计2017年营业收入同比增长约15.4%至72.9亿元,其中Q4作为销售旺季的营收同比增长24.7%至29.8亿元;归母净利润4.73亿元,同比增加约10.7%,其中预计Q4实现3亿元,同比增长60.5%,业绩超市场预期,并且超额完成了之前限制性股票激励定的4.5亿元目标,主要原因是女装调整基本到位,电商增长强劲,男装企稳,童装快速增长,存货跌价计提控制等。 伴随着公司品牌调整基本到位,市场认可度逐步提升,以及冷冻刺激和消费回暖,推动线下渠道Q4回暖趋势显著,一方面公司针对今年以来南昌等部分地区直营店客流量下降的情况,对亏损直营门店进行主动调整,10月份线下直营实现恢复性增长,男女装直营同店均实现正增长。另一方面公司加盟店Q4新开店数量增加,并由原来的街店转向客流量较高的购物中心和百货店,目前购物中心占比已提升至40%左右,乐町联营转加盟调整已经完成,2018年通过与万达、百盛、银泰等展开战略合作使得开店速度恢复正常。电商部分,双十一、双十二持续发力,全年线上收入预计23亿元,同比增长超40%,尤其是女装调整基本到位,线上同比增速超过80%。 资产减值增长得到有效控制,多项利好共驱业绩增长 2017年公司加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到控制,全年资产减值计提增长约3320万。 公司直营渠道消化库存能力显著提升,2017前三季度计提存货跌价准备约2.2亿,Q3单季计提金额4000余万,计提已明显放缓,而存货减值占比较大的2016秋冬货品存货原值在Q4有所恢复。公司2017年其他业绩增长驱动包括全年营业外收入同比增加约2000万,投资收益同比增长约1300万元。非经营性损益方 面,全年收到政府补助额较上年增长约2000万。 2018年开店预计回归正常,线上携天猫继续多面推进 2017年公司线下开店比较慢,所有品牌净开店约100多家,低于年初计划,达历年来最低点,主要原因包括实施联营店转加盟店,Q3期末已关闭所有联营店,另外由于上半年观察到同店下滑、街店客流量明显减少等情况,关闭部分地区直营店,并且谨慎拓展加盟店。2018年公司联营转加盟的关店影响消除,同时公司加强与各大购物中心百货进行战略合作,为购物中心渠道发力打下基础,预计公司2018年线下将恢复正常扩店速度,支撑收入增长。线上方面,公司将与天猫推进新零售战略合作,在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面实现新进展,推动线上收入继续高速增长。 投资建议:公司作为时尚龙头,多品牌、全渠道布局成效渐显,线下零售2017H2呈现回暖,线上继续高速增长,同时2018年开店预计回归正常,并继续加强全渠道布局,降低库存,增强快反能力和供应链柔性化水平,业绩发展迈入快车道。我们上调盈利预测,将2017年归母净利润4.54亿元上调至4.73亿元,调整后预计公司2017-2019年归母净利润为4.73亿、6.50亿、8.24亿元,同比增长10.7%、37.4%、26.8%,EPS分别为1.00元、1.37元、1.74元/股,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;存货管理进程受阻导致存货跌价准备增加风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等;线上业务如海外布局等开拓不顺影响销售。

1、中高端家纺龙头,收入业绩高增。 公司主营以床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售,拥有“水星”和“百丽丝”两大家纺品牌。公司产品定位中端到高端,以二、三线城市高端消费群为目标客户,采取以连锁专卖为主的特许经销模式迅速占领线下渠道,截至2017H1末共拥有100多家总经销商,2632个实体销售终端,形成全国性营销网络。公司2013-2016年营业收入CAGR为7.53%,归母净利润CAGR达25.9%。2017Q1-Q3营收15.87亿,同比增长29.1%,归母净利润继续同比高增长38.4%至1.57亿元。 2、匠心精神做好产品,缔造百年家纺品牌。 公司着重产品力提升和品牌建设与推广。通过潜心研发、多元化营销模式、打造爆款、优化服务等手段,提升牌影响力和美誉度。公司已形成以技术研发中心为核心,五大独立研发部门协同的完整组织架构,2014-2016年研发费用率均在3%以上,其中2016年已达到3.4%,共取得177项专利,行业内领先。 在重点发展“水星家纺”品牌的基础上,公司积极推进“品类品牌化”战略,推出婚庆、儿童等多个品类品牌,充分发挥、提升水星品牌的市场影响力。同时公司品牌宣传力度大,是行业内唯一聘请双代言人(刘嘉玲和吴亦凡)的家纺公司,掌握头部明星与娱乐资源,通过线上渠道加大品牌宣传及线下主题活动配合。 3、线下渠道着力提升,线上乘势飞奔。 水星家纺建立了以加盟(总经销加盟和直属加盟)、电商、直营为主的销售渠道体系。线上和线下渠道实现优势互补。紧密协作,充分覆盖具有不同消费习惯的目标消费群体。线下加盟渠道下沉二三线城市,加快直营拓店抢占一线城市。公司线下主要定位于二三线城市市场,目前仍以加盟模式为主,辅以直营。公司通过充分利用加盟商的渠道资源、分销配送、社会关系、本地化/专业化分销优势,分散资金压力,快速开拓新市场,建立了广泛全面的全国营销网络。截止2017H1公司门店总数为2632家,其中总经销商加盟店1967家、直属加盟店463家,合计占比超过96%。同时公司未来将通过开设专卖店、在百货/购物中心开设直营专柜,并配合推出定位中高端的新品,以加强对一二线城市的渗透。 线上直营为主,业绩突飞猛进,带动收入增速提升。公司连续三年蝉联双十一家纺单品牌第一。2017Q1-Q3线上销售额6.5亿元,同比增长60-70%,占比超过40%,增速和占比均高于同业。公司2008年开始布局电商,具先发优势,专设近300人电商团队,精益化管理。同时进行差异化布局,独立开发线上专供,定价更加亲民。2016年线上产品平均售价为319元/套,比总体平均售价还要低30%以上。多项优势助力公司线上业绩亮眼。 4、家纺行业集中度较低,度过漫长调整期,整合效果初现。 我国家纺行业增长态势稳健。Euromonitor显示我国家纺行业市场规模由2011-2016年CAGR达8.2%,2016年为2036.08亿元,并且预计2017-2021年CAGR为5.2%。消费升级与新购住房一起构成推动我国家纺市场增长的主要因素,其他包括婚庆、酒店需求支撑以及二胎开放等驱动。我国家纺行业2012年前后进入调整期,内部不断进行整合,家纺整体规模增速趋缓。目前市场集中度仍低、竞争格局分散,2012-2016年平均CR5仅为8.1%,远远低于低于发达国家。国外家居集团多采用从家纺到家居的一体化经营模式,集中度高,而国内家居行业品牌往往走专业化道路,着力挖掘细分品类后再图品类延伸,目前行业龙头之间战略业已出现分歧。 我国家纺龙头地位稳固,市占率排名比较稳定,2016年罗莱生活占有率第一,其次是富安娜、水星家纺、宜家和梦洁。在经济放缓、渠道变革、电商冲击、消费升级等背景下,家纺行业正值洗牌阶段,加上海外家纺品牌目前在国内并不强势,未来优秀家纺品牌的市场占有率进一步提高、行业集中度提升值得期待。 5、竞争对手对比:罗莱家纺、富安娜、梦洁股份。 (1)品牌战略:水星品牌数量较少,推进品类品牌化战略。多品牌战略为四家龙头公司所共同采纳。相较于主要竞争对手的多品牌网络均含6个以上各类品牌,公司目前只有2个家纺品牌,未来战略主要倾向于力拓品类品牌化,在单一品牌的强大影响力下通过多种系列满足不同购物人群需求。 (2)渠道战略:水星线下以二三线城市加盟为主,线上占比高于同业。线下方面,罗莱、富安娜和梦洁目前主要在一二线城市直营与加盟并重,同时扩大直营比例,渠道逐渐向下渗透。公司目标群体为二三线城市高端消费者,人口多、渠道分散的特点使得公司偏向于经销。线上方面,公司具先发优势,2017前三季度电商收入占比及增速领先同业,罗莱、富安娜、梦洁2017前三季度线上占比分别约25%、25-30%、10-15%。 (3)财务指标:水星毛利率稳中有升而费用率稳定,利润增速领先。加盟导致公司毛利率低于同业,但线上直营业务发展和产品结构的优化稳定提升毛利率,同时公司控费成果显著,期间费用率基本稳定,有力推动业绩增长迅速,傲视同业。存货与应收账款周转率亦优于同业平均。 投资建议:公司家纺行业龙头呈现复苏态势,再加电商渠道继续发力,以及直营渠道建设速度加快,线上线下蓬勃发展,净利润率有望提升。我们预计公司2017-2019年实现净利润2.61、3.34、4.22亿元,同比增长31.8%、28.1%、26.5%,按照IPO后总股本2.67亿股计算,对应EPS分别为0.98、1.25、1.58元/股,对应PE分别为23、18、15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:销售网络管理风险;市场竞争风险;与总经销商的合作稳定性及来自于该销售模式收入比重下降带来的风险;管理及产品销售能力的提升不能与产能增加充分匹配的风险。

事件。 公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权,向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,股份转让金额合计1275.308万元。转让完成后,公司将由全资控股斐娜晨服饰变为持股80%,依然具备控股权。 简评。 实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌高增长再添动力。 公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰(负责斐娜晨品牌运营)的20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,受让价格分别为318.827万元、956.481万元。 斐娜晨为目前在公司新品牌中增长最快,2017前三季度净开店28家,同店收入增长约18%,实现营业收入6272.96万元,同比增长128.1%,年内有望越过盈亏平衡点。此次品牌管理层持股计划深化公司多品牌内生发展战略建设。公司看好斐娜晨发展前景,实现与子品牌主要经营者绑定利益,增强动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。 结合股权激励计划+店长制,三层激励覆盖人群广泛。 公司已于10月11日完成限制性股权激励计划授予,授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标,2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%。而在基层员工采取保底+提成方式的同时,公司2015年开始试点店长制超额激励制度,将门店超过规定业绩目标部分的30%分享给店长和员工。 目前公司已形成股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。未来公司有望将管理层持股计划推及其他子品牌,进一步完善激励体制,助推公司整体继续良性发展。 投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,前三季度净开店43家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均有望实现盈利,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划一一落地,同时大股东进行,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性强。我们预计2017-2018年公司实现归母净利润2.79、3.66亿元,同比增长18.3%、31.1%,EPS为0.96、1.26元/股,对应的PE分别为25,19倍,维持“买入”评级。 风险因素:潮流变动频繁,不能准确把握时装流行趋势存风险;电商的对公司实体渠道的冲击;摩萨克转型不顺影响销售等。

1、股东增持+股权激励,充分彰显信心,助力长远发展。 公司公告,股东佳东先生计划在未来6个月内增持不超过5000万元股,彰显对未来发展前景的信心。此前公司于2017年4月28日公告,徐佳东先生计划在未来2个月内增持不低于5000万元的公司股份,徐佳东先生已于2017年6月28日-30日累计增持240万股,占总股本的0.16%,增持均价为21元。目前徐佳东持有公司2.68亿股,占总股本的18.68%。 2017年11月公司发布第四期股权激励计划草案,首次授予股票期权的授权日2017年12月5日,向环球易购管理层及核心骨干共计147名激励对象授予994万份,占授予总数的83.39%,占总股本的0.69%,行权价格20.22元/股,行权条件为环球易购2018年-2020年净利润达到4.92亿元、5.62亿元、6.32亿元,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋长远发展。 2、拟发行可转债巩固仓储实力,促进运营效率提升。 公司拟发行可转债,募集资金不超过11.5亿元,将用于仓储、电商产业园的建设和流动资金的补充。其中7.5亿元将用于在广东肇庆建设仓储和配套设施二期项目,该项目总投资约18亿元(建设期三年);1亿元用于跨境电商产业园总部中心建设项目,该项目总投资金额5.6亿元(建设期二年);3亿元用于补充流动资金。 目前公司在境内主要采取租赁仓库的方式满足仓储需求,租赁地点分隔多地,不便于统一管理和高效配合作业,且存在到期无法续租的风险。此前肇庆仓储一期项目建设投入共约5.2亿元。公司在广东省肇庆新区建设现代化的自有仓储,满足收入增长带来的仓储业务运作等新增需求,实现供应链精细化管理,提高核心环节效率,为长期发展保驾护航。 3、Q4电商旺季出口继续高增,收购优壹电商完善进口布局。 出口方面,2017Q1-Q3,电子独立站Gearbest及帕拓逊同比翻倍增长(Q3均实现近100%增长),服装站同比增长11%(Q2-Q3增速恢复至30%+),三方平台业务同比增长40%左右(因受欧美税收政策趋严影响,Q3同比增速放缓至10%+)。考虑到四季度迎来“黑色星期五”、圣诞假期等电商旺季,而公司在引流、备货、仓储物流和服务等方面优势突出,我们预计Q4营收有望继续维持高速增长的态势,其中预计电子站和帕拓逊同比增速有望实现70%-100%,三方平台业务同增40%左右,服装站保持30%左右增长。 进口方面,公司收购优壹电商获证监会批复,核准公司以现金(6.27亿元)和非公开发行股份(0.73亿股,15.88元/股)的方式收购优壹电商100%股权。11月10日公司发布优壹电商审计报告,2017H1优壹电商业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96万元,主要由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉在国内销售大增,优壹电商全年有望超此前1.34亿元的业绩承诺。 投资建议:随着管理层调整到位,17Q4恢复正常增长,展望2018年出口业务继续高速增长,收购优壹电商并表增厚业绩。预计2017-2018年实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为35、23倍。考虑收购优壹电商后,2017-2018年净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE为30、20倍,维持“买入”评级。

12月15日,公司公告拟在波兰实施4万吨/年锂电子电池电解液项目,由瑞泰新能源与华荣化工各出资1.5亿元在波兰设立新公司,其中瑞泰新能源以部分年初定增募集资金出资,华荣化工以自有资金出资吗,预计建设期约30个月。波兰新项目保证公司能够就近及时满足客户需求,同时开拓欧洲其它国家市场。从而促进化工业务良性发展。公司公司公布公司与子公司、子公司之间一系列股权转让公告,主要内容包括收购华泰实业25%股权、转让华荣化工81.84%股权,转让泗洪国贸等公司股权等五项交易。公司加快内部股权转让步伐,切实推进控股型公司战略建设。 公司原拟将年初定增募资中10.1亿元用于越南工业区项目,但因美国退出TPP,越南作为TPP成员国优势不再,因此决定更改募投项目。此前实施缅甸服装产业基地项目已投资1.5亿元,目前该笔募资还有8.6亿元尚未使用。公司公告将利用部分剩余募集资金在波兰投资4万吨/年锂离子电池电解液项目,新项目由瑞泰新能源与华荣化工各出资1.5亿元在波兰设立新公司,其中瑞泰新能源以募集资金出资1.5亿元,华荣化工以自有资金出资1.5亿元。预计建设期约30个月,项目落地后,预计年营业收入22亿元,年税后利润3.18亿,税后投资回收期5.09年。 欧洲近年来对汽车污染愈加重视,不断深化电动乘用车的普及和推广,因此吸引了全球优异新能源资本投资。据路透社报道,LG集团下属LG化学于今年10月份宣布将在波兰弗罗茨瓦夫附近兴建欧洲最大的电动汽车用锂离子电池工厂,投资16.3亿美元,预计2019年开始量产,每年可以向10万辆电动汽车提供锂离子动力电池,是LG除韩国工厂外最大的一个。公司以在波兰建设锂离子电池电解液项目为契机,与相关客户在业务上协同配套,降低运输成本。同时抢抓欧洲新能源汽车发展机遇,尽快对接波兰和欧盟市场,提高公司在锂离子电池电解液业务的差异化竞争力,促进化工业务保持良性增长。 1、公司拟支付现金6132.225万元收购国泰集团(公司控股股东)持有的华泰实业25%股权。华泰实业主要从事批发和零售贸易,是国泰集团重要参股企业,与公司形成潜在同业竞争,因此国泰集团此前承诺2017年底前出售其持有的华泰实业股权。此项交易完成了出售承诺,消除了潜在同业竞争,完善内部管控。 2、公司将持有的华荣化工81.84%股权划转给全资子公司江苏瑞泰新能源。公司对化工组织架构进行调整,将具体业务划归至子公司,集中优势力量强化研发创新,推动公司化工新材料和新能源业务快速良性发展。 3、其他外贸子公司股权转让:公司向控股子公司国贸实业转让泗洪国贸100%股权,向控股子公司国盛实业转让国贸服装100%股权、如皋服装90%股权、沭阳瑞泰100%股权和沭阳翔泰50.98%股权。公司控股子公司国贸服装向控股子公司国贸实业转让亚韵服装100%股权和淮安国贸25.5%股权。 自9月29日公司公告将8家控股贸易业务子公司全部转让至四家子公司旗下后,公司再次进行内部股权转让,并扩大至化工业务。公司自今年年初完成外贸业务注资以来,加快集团内部股权转让步伐,不断理顺组织架构,明晰外贸、化工双主业并进,着重落实上市公司“控股型公司”的战略建设,将业务下放至子公司,协调内部资源。同时在股权转让的同时完成员工利益绑定,完善激励机制,促进发展活力。 投资建议:我们继续看好江苏国泰作为供应链管理+电解液双龙头的发展前景,强调近期股价下跌主要由于市场预期差较大,尤其是化工业务。公司化工部分为LG、索尼、CATL的核心供应商,客户多元化有保证,看好未来下游客户产能增长长期趋势驱动。同时公司张家港2万吨电解液项目已贡献产量,上下齐放量推动未来订单增长动力足。我们保持2017-2018年净利润分别为8.02、10.56亿元的盈利预测,对应增发换股和对外募资后总股本12.08亿股,EPS分别为0.51、0.67元/股,对应PE分别为17、13倍,公司具有高ROE、低估值、增长稳健等特点,随股权绑定逐渐深入,上下利益一致,预计未来业绩增速持续提升,坚定看好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩;汇率风险影响盈利能力;集团整体上市后协同和整合受阻,导致外贸业务增速不及预期;电解液价格下降风险。

事件 公司拟发行可转债,募集资金不超过11.50亿元(含),资金将用于仓储、电商产业园的建设和流动资金的补充。 简评 1、自建仓库提升承载规模和运转效率 此次募集资金中7.5亿元将用于在广东肇庆建设仓储和配套设施二期项目,项目总投资约18亿元,建设期三年。此前肇庆一期项目建设投入共约5.2亿元(2016年9月定增的募投项目,其中3.4亿项目投资、1.8亿购买土地,今年8月开始建设),拟建仓库面积约20万平方米。 目前公司在深圳各处以租赁的形式拥有仓储面积约16.7万平方米,2016年租赁费用约2767万元,同比大幅增长35%。一期项目将主要用于将各地的租赁仓库集中于肇庆总仓,提高运营效率。而二期投资额为一期总投资额的3.5倍,两期仓库建成后仓库总面积远超现有仓库面积,且设备也有望大幅优化,在公司营收高速增长的背景下,仓储基础设施的进一步扩大和完善有助于增强公司的运营能力和服务能力。 2、电商旺季流量稳站高位 11月受黑五等购物节拉动,公司旗下Gearbest流量逼近全球前200,12月Gearbest流量稳定在210名以内,而Zaful的移动应用在阿联酋、沙特下载量依然稳居前五。流量排名的稳定提升将为即将到来的圣诞购物旺季打下良好基础,四季度业绩值得期待。 投资建议 我们预计公司2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为37、25倍。考虑优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE为31、21倍,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

公司披露实际控制人与一致行动人增持进展,截至12月18日,梁耀华先生、李林先生及其一致行动人(公司第一大股东“高创有限公司”、第二大股东“广州番禺禾天投资咨询合伙企业(普通合伙))已增持公司746.33万股,占公司总股本比例1.89%。 公司此前于11月29日公告,公司实际控制人及一致行动人拟于首次增持日起12个月内,增持总额不低于40万股且累计增持总额不超过公司总股本2%的股份;公司董事、总经理倪兼明先生增持不低于20万股且不超过45万股;董事、财务总监王向阳先生增持不低于10万股且不超过20万股。 1、大股东与高管增持彰显对公司发展信心。 李林先生分别于11月28日、12月15日通过集中竞价和大宗交易的方式分别增持40.03万和700.00万股,增持均价分别约为10.86元/股和9.9元/股。梁耀华先生于12月6-8日通过竞价交易的方式增持6.3万股,增持均价10.54元/股。 2、产品+渠道调整到位,全渠道布局推进,业绩稳增。 公司前三季度女鞋业务受新品销售速度加快、单价提升以及直营商场结算率提高的拉动,收入利润保持良好增长,Q1-Q3实现营业收入12.05亿元,同比增长10.72%,归母净利润1.39亿元,同比增长67.19%。线上渠道表现靓丽,实现营业收入1.54亿元,同比大增61.61%,占营收比重由去年同期8.8%提升至12.8%。 3、完成收购小子科技,探索数字营销结合线上线下优势。 公司已于12月完成现金+股份对小子科技的收购,收购对价8.78亿元,小子科技承诺2017-2019年净利润不低于6500万、8450万和1.10亿元。公司收购小子科技后将能够利用小子科技掌握的大量用户数据,结合品牌自身的消费者洞察进一步推进精准化运营,促进线上线下融合,未来协同效应值得期待。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润为1.71、2.08亿元,同比增长45.4%、22.0%,对应EPS为0.43、0.53元/股,对应PE为25、21倍;若小子科技实现业绩承诺,则对应EPS为0.59、0.74元/股,对应PE为19、15倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布公告,安正时尚实际控制人郑安政先生计划于6个月内以自有资金增持公司股份,增持金额不低于1000万元,不高于2000万元。 简评 1、大股东增持+股权激励,充分彰显信心,助力长远发展 公司实际控制人郑安政拟在6个月内以自有资金增持公司股份,增持金额不低于1000万元,不高于2000万元,彰显对公司未来发展前景的信心。郑安政先生持有公司股份1.07亿股,占公司总股本的37.05%。 2017年,公司公布了限制性股权激励计划,并于10月11日完成授予。此次授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,其中首次完成授予488.1万股,授予价格为12.81元,激励对象面向中高层管理人员及业务骨干共计172人。首次限制性股票激励授予日为2017年8月25日,实际授予数量由488.1万股调整为402.06万股,授予人数由172人调整为147人,因部分激励对象因资金筹集不足或离职等个人原因自愿放弃。业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增速分别为16.53%、30.91%、30.56%,高于行业平均增速,高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋长远发展。 2、主品牌玖姿调整到位,新品牌增长势头强劲 公司拥有“玖姿”、“尹默”、“摩萨克”和“斐娜晨”四个梯度式的中高档女装品牌,以及“安正”商务时尚男装品牌,“安娜寇”女装互联网电商品牌。截止2017年9月底,公司店铺数量905家,年内净开店43家,其中玖姿净开店23家,渠道调整已经完毕,店面恢复扩张。受益于中高端消费复苏趋势以及公司提质不提价、降低加价倍率等影响,玖姿、尹默、安正、斐娜晨的同店增速分别为8%、9%、15%、18%。在外延扩店与同店增长的双轮并驱下,2017Q1-Q3公司实现营业收入9.96亿元,同比增长20.21%;归母净利润2.05亿元,同比增长18.72%,业绩超预期。 除主品牌玖姿和第二大品牌尹默外,2016年新品牌仍处于培育亏损阶段,2017年,公司安正男装、斐娜晨女装终端销售收入越过盈亏平衡点,摩萨克在管理人员编制调整后业也有望实现盈利,安娜寇呈现迅猛的发展态势,新品牌快速成长相继盈利,整体净利润率有望进一步提升。 投资建议:公司致力于打造多品牌中高端时装集团,外延内生齐发力,主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,业绩增长确定性强,股权激励与大股东增持彰显信心。预计2017-2018年公司分别实现营业收入14.45、17.66亿元,同比增长19.8%、22.2%,归母净利润2.79、3.66亿元,同比增长18.3%、31.1%,EPS为0.96、1.26元/股,对应的PE分别为23,18倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险因素:服装行业竞争激烈;不能准确把握时装流行趋势;电商的对公司实体渠道的冲击等。

事件 公司收购优壹电商获证监会批复,核准公司以现金(6.27亿元)+非公开发行股份(0.73亿股,15.88元/股)的方式收购优壹电商100%股权,对价17.90亿元。此前11月10日公司发布优壹电商审计报告,优壹电商2017H1业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96万元,扣非净利润6769.19万元。 简评 1、优壹电商业绩靓丽,手握达能等大客户,母婴品类实力强 公司2017H1净利润已超过2016全年业绩,考虑到三四季度属电商消费旺季,业绩占比较大,我们推算公司全年净利润应超此前1.34亿元的业绩承诺。拆分收入来看,优壹电商2017H1线上直销实现营业收入1.75亿元,线上分销收入6.61亿元,线下分销收入5.17亿元,综合服务业务收入0.68亿元,公司收入超预期主要由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉产品在国内销售大幅增长带动的分销收入增长,而公司与达能已合作超5年,此期战略合作协议签署至2019年,作为达能重要合作伙伴,双方关系稳固。 同时,随着与大客户关系日益密切、品类结构丰富和CBE(跨境进口)采购模式占比提升,2017H1线上分销和直销的毛利率较2016年提高3.5PCT、1.7PCT至22.2%和14.5%,但公司综合毛利率受线下分销促销力度加大,较2016年的14.09%下降至12.59%。 2、产品组合优化,提规模降风险 公司2017年进一步拓展与相宜本草等美妆个护品牌的合作,H1个护美妆类销售额569万元,营养保健品销售额1616万元,而达能系收入在提高的同时,占比由2015年的83%降至81%,随新签订品牌产品推广力度的加大,公司销售规模和抗风险能力将进一步增强。 3、投资伙壹广告延伸服务 2017年优壹电商投资伙壹广告并持股49%,发力电子商务数字营销服务业务,提升品牌服务综合能力,目前伙壹广告仍处业务开拓阶,未来有望在客户资源、业务环节等方面与公司发挥协同效应。 4、业务协同比翼同飞 交易完成后,公司自有电商平台与第三方平台资源、供应链资源、数据技术资源以及相应的管理体系及运营经验将与优壹电商进行充分整合,实现资源更高效的配置。 同时,通过收购后公司将进一步实现跨境电商领域的业务补充与完善,汲取行业丰富的管理经验和技术人才,分散跨境电商业务延伸及纵深布局带来的管理和运营风险。 5、电商旺季成绩喜人,看好四季度爆发增长 11月进入电商旺季以来,公司旗下环球易购2017年黑五期间总销售额同比增长115.9%,其中自营电子站Gearbest增长199.8%,自营服装网站增长70.6%,第三方平台增长65.8%。而从流量方面来看,主要独立站11月流量上升明显,Gearbest11月日均IP超200万,Zaful日均IP超50万,虽然各网站月底流量相比黑五期间有所下滑,但随后的圣诞、BoxingDay、新年等仍将促增流量,而公司在引流、SKU优化、供应链提效和团队管理等方面的日趋精细化将有助于用户沉淀,提高后续发展动力。 投资建议 我们预计公司2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为37、25倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE为31、21倍,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

事件 公司控股股东张玉祥先生拟自11月29日起6个月内,以自有资金或自筹资金增持股份的金额不超过1亿元。 简评 1、公司大股东增持彰显信心 本次拟增持不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例,增持人将基于对公司股票价值的合理判断,在此后6个月内择机实施增持计划,以此确定相关增持股份数量。目前公司大股东张玉祥及其一致行动人合计持有公司5.31亿股,占公司总股本32.44%,此次增持彰显了大股东对公司持续稳健发展的信心及对公司价值的认可。 2、季节性调整无碍全年预期,渠道多元化持续推进 公司2017Q1-Q3实现营业收入4.02亿元,同比增长32.6%,增速减缓主要受三季度淡季以及新平台拓展降低授权费率等影响,归母净利润2.43亿元,同比增长68.4%,同时公司预告,考虑时间互联12月并表,全年实现净利润4.33-5.26亿元,同比增长43.8%-74.7%。 从GMV角度来看,前三季度GMV同比增长79.1%至64.87亿元,其中阿里平台实现GMV45.13亿元,同比增长72.08%;京东平台15.44亿元,同比增长72.18%;唯品会1.29亿元,同比增长26.82%。同时公司2017年新进驻品多多平台,贡献GMV2.99亿元,在GMV高增的背景下渠道多元化有助于公司减少对单一平台的依赖,分散风险的同时提升盈利天花板。2017年双十一阿里平台实现GMV约8亿元,同比增长约30%。增长略缓的原因一方面在于阿里今年双十一仅以当天销售量作为权重进行搜索排序,导致此前的累计高销量无法贡献排名,加之品牌整体折扣力度较小影响销量,另一方面在于今年流量集中在主会场,多店铺模式流量受到影响。但从全年来看,预计南极人全年GMV100-120亿元,卡帝乐全年GMV约10亿元,符合预期。 3、头部品类优势明显,长尾品类竞争力强 公司在品类选择方面主要选取行业集中度较低、产能过剩、供应链存在整合空间的领域,目前内衣、家纺等头部品类受益于高性价比增长快、优势明显,其中内衣、家纺在阿里平台占据销量第一的宝座。但2016年内衣、家纺、男装、女装等优势品类市场占有率(当年品类GMV/线上市场规模)均不足5%,而2016年上述优势品类GMV同比增速则分别达到38%、99%、47%、193%,发展空间仍大。新拓展的母婴(+91%)、家居(+525%)、运动户外(+121%)和生活电器(+129%)等品类增速迅猛,而公司在供应链整合、电商运营和品牌推广等方面优势巨大,能够通过更大力度的引流和更低的加价倍率提升市场占有率。 4、收购时间互联,携手深化移动营销 公司11月7日公告完成定增及现金+股权收购互联网营销服务公司时间互联100%股权,交易对价9.56亿元,其中发行用于购买资产的股份6919万股(占发行后总股本4.2%),价格8.29元/股,发行总数6919万股;用于募集资金的股份2913万股(占发行后总股本1.8%),价格13.44元/股,2017-2019年时间互联业绩承诺分别为9000万、1.17亿、1.32亿元。时间互联主营移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销,由于公司切入行业较早,在技术、数据和客户资源方面先发优势明显。一方面,公司能够在资金、管理等方面为时间互联提供支持,加速时间互联的成长,另一方面时间互联能够借助自身媒体、平台等资源和在数据等方面的沉淀,提高公司在营销渠道获取、数字化营销方面的能力。 投资建议:公司头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,在店铺、上下游渠道资源和品牌方面壁垒深厚,加之公司降低经销商服务费率,有助于进一步扩大规模,提高市场占有率。考虑到电商代运营行业高速发展,暂不考虑时间互联并表,我们预计公司2017-2018年实现净利润4.76亿、7.38亿元,对应EPS分别为0.29、0.45元/股,对应PE为42、27倍,考虑时间互联并表,公司2018年净利润8.55亿元,对应EPS为0.52元/股,对应PE为23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:新品牌培育不利;平台竞争加剧;第三方平台政策变动导致GMV下滑;股东计划自9月2日起6个月内以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过6000万股(不超过总股本4%),目前已减持1221万股,未来减持将有可能影响股价。图1:公司营业收入及增速 图2:公司归母净利润及增速

1、欧美保持强势高增,中东地区开拓有力。 分地区看,环球易购自营网站销量前十的国家在黑五期间的销售额较上年同期增长224.9%,较为强势的欧美地区中,西班牙同比增长97.3%,法国同增669.2%,俄罗斯同增273.9%,德国同增247.3%,意大利同增158.2%,葡萄牙同增111.9%,巴西同增480.4%,美国同增77.8%。同时,中东地区的销售成为最亮眼的增长点,沙特同比增长1229.3%,以色列同增295.7%。今年Zaful等自建站进军中东势头良好,近两个月(10.1-11.24)以来APP下载量在中东购物类应用中稳居前15名。 2、传统品类保持强势,美妆、家居增长迅猛。 分品类看,环球易购自营网站销量前十的品类在黑五期间整体增长率达261.6%,其中,健康美妆、家居、手机配件等增长最为明显,同比增速分别高达2394.6%、1236.8%和1106.9%。而其他品类同样增速靓丽,五金工具增长576.3%,手机平板同增571.2%,安防类增长307%,电脑周边同增201.3%,家用电器同增165.3%,男装增长153.7%,车载电子增长50.7%。 3、购物旺季仍持续,看好四季度爆发增长。 黑五作为海外购物旺季的开端,其后接踵而来的还有网购星期一(CyberMonday)以及圣诞节、新年等购物高潮时段,公司销量从而得到节假日强有力的支撑。同时公司引流、备货、仓储物流和服务等方面优势明显,购物旺季承载能力强,我们预计公司四季度自营站和三方平台在各地区都将维持高速增长的态势。 投资建议:我们预计公司2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为35、23倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应PE仅为30、20倍,长期看好,调高至“买入”评级。 风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

股权结构稳定,共同持股利益一致。公司无单一控股股东,共同实际控制人为罗远良、张剑波、王兵、邓光荣,为创业合伙人。截至首次发行前合计持有8160万股,占总股本的68%,四人各持有17%。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4000万普通股,成功发行后,上述四人分别持有公司12.75%股份,合计51%,仍为公司共同实际控制人。 国内外市场并进,盈利能力领先。公司主要为国内外中高端卫浴品牌商提供卫浴配件产品,主营包括冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱以及挂式水箱等,其中冲水组件占比超过70%。公司2015年营收8.15亿元,同比增6.65%,净利润1.55亿元,同比增11.40%。2015年前三季度公司内销收入3.23亿,占比53.91%;出口2.77亿,占比46.09%,主要在南美和东南亚等地区。受益于公司配套服务的商业定位和良好的成本控制,其毛利率水平明显高于类似上市公司平均水平,2013年、2014年、2015年1-9月公司综合毛利率分别达到33.64%、33.49%、34.12%,具备较强盈利能力。 卫浴配件行业快速发展,市占率已达10%+。卫生陶瓷产量2010-2014年间由1.7亿件增至2.15亿件,复合增速达6.05%;销售收入由301.30亿元增长到585.14亿元,复合增长率高达18.05%。据测算,当前我国冲水组件配套市场需求量近8000万套/年,全球需求量近1.7亿套/年。现阶段冲水组件行业的集中度较高,以瑞尔特为代表的少数几家专业冲水组件配套商占据较大份额,其中瑞尔特2014年在国内配套市场份额约为16.93%,在全球配套市场约占11.89%,是国内冲水组件制造领域规模最大的企业之一。公司凭借技术、客户、定位等竞争优势,已成为国内乃至全球节水型冲水组件细分领域未来发展的引导者。 “产能、营销、研发”三轮齐驱。(1)公司当前产能利用率饱满,募投进一步扩充:2015年1-9月,公司主要四类产品的产能利用率分别达到95.88%、84.35%、73.96%、103.87%,均处于较高水平。本次募投资金拟新建年产1120万套卫浴配件生产基地及扩建阳明路生产基地新增640万套生产能力。(2)客户优势稳定:公司具有良好的销售渠道,多年来与ROCA、INAX、箭牌、惠达、帝国等国内外知名卫浴品牌厂商建立良好的合作关系。(3)注重研发投入:公司每年保证研发投入占营收的4%以上,拥有优秀研发团队,建立极具市场竞争力的科研奖励机制与绩效薪酬体系,具有行业领先技术优势。 投资建议:发行人本次拟公开发行新股4000万股,募集资金6.64亿元(项目投资额+发行费用),发行后公司总股本1.60亿股;初步测算对应发行价格为16.59元。2016-2018年,公司业绩驱动直接因素主要是产能投放以及渠道的进一步开拓,募投项目建设周期18个月,公司历史总产能2395.45万套,募投总计1760万套,累计增幅173%;我们假设对应未来3年年均产量可投放20%左右。毛利率方面则来自IPO之后带来的品牌效应与科技附加值的提升,故初步假设公司净利润2016-2018年对应净利润增速分别为15%、16%、16%,对应EPS 为1.11、1.29、1.50,对应PE 为15、13、11倍。不考虑新股追捧的情况下,基本面层面给予“增持”评级。 风险因素:内外宏观经济拖累,产能投放低于预期。