事件:10月29日晚,公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%。实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,落在业绩预告上限(7.80~8.75亿元,同比+65%~85%)。业绩超预期。 5G订单持续放量,高频PCB产品价格上涨,业绩不断超预期:公司前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%,增速较半年报的47.90%小幅收窄。Q3单季度实现营业收入28.67亿元,同比增长36.69%,Q2单季度增速为49.16%。公司毛利率从今年Q2开始,已连续两个季度攀升,Q1~Q3单季度毛利率分别是23.54%、24.01%和28.77%。主要原因还是高频PCB带来的产品价格提高。公司期间费用率基本保持稳定,半年报和三季报分别是11.92%和11.91%。但是研发费用占收入比重从半年报的4.80%提升至三季报的4.92%,说明在下游需求景气向上的同时,公司持续保证研发投入力度。前三季度实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,半年报增速为68.02%。Q1、Q2和Q3分别实现归母净利润1.87、2.84和3.96亿元,分别同比增长60%、74%和106%。另外,公司经营性现金流同比增加128.15%,与净利润保持同步增长趋势。从资产负债表来看,预收账款同比减少45.29%,应收账款同比增加35.76%,存货同比下降2.5%。 南通二期扩产顺利,SMT和IC载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019年上半年发行可转债投资南通二期(5G和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB外,SMT和IC载板是公司另两大业务。2019年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT业务受益于PCB带动,有望长期保持稳定增速;IC载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。 5G商用加速,高频PCB作为核心资产持续受益:今年6月工信部正式发放5G牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G终端,华为等产业链参与者还大力推出VR等新终端和新应用,我国5G全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB作为5G核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81亿元(+33.9%)和179.49亿元(+31.2%),归母净利润分别为11.46亿元(+64.4%)、15.13亿元(+32.0%)和18.82亿元(+24.4%),对应EPS分别为3.38元、4.46元、5.54元,对应PE分别为44倍、34倍、27倍。5G高频PCB行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为160.56元。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件: 10月 29日晚,公司发布 2019年三季报报告。 公司前三季报实现营业收入3.49亿元,同比下降 10.59%; 归母净利润亏损 1484.55万元,同比下降 131.8%。 公司前三季度扣非后归母净利润亏损 2200万元,同比下降 161.81%。 公司 Q3单季度营收改善, 实现今年单季度归母净利润首度回正。 公司前三季度同比下滑,主要因为前两季度亏损所致。公司 2019Q3单季度实现营业收入 1.43亿元,同比增长 7.44%( Q2同比下降 20.13%),环比上涨 21.19%, 2019Q3单季度实现归母净利润 980.77万元( 上季度亏损 1605.85万)。 2019Q3扣非后归母净利润796.74万元(上季度亏损 1884.93万),虽然仍少于上年同期,但 Q3是公司在连续亏损两季度后单季度首次转正。 公司 Q3单季度毛利率恢复明显,散热新产品落地,盈利能力上升趋势确定。 公司2019前三季度销售毛利率为 17.81%,比去年同期分别提高了 4.37个 pct。其中,Q3单季销售毛利率、净利率分别是为 24.11%和 7.53%,相比于 Q2单季度提高了9.48个 pct 和 22.4个 pct,相比去年同期也分别提高了 1.42个 pct 和下降了 3.36个 pct。 台湾厂商在热管、 VC 方案具有先发优势, 下半年中系旗舰机拉动明显。 包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力,VC 均热板更是占据全球 70%的市场份额。 根据台湾散热龙头双鸿在 Q3法说会预测, 2019年 Q4由于中系(华为、 OV 等)旗舰机型拉旺, 双鸿 2019年营收预计增长 30%,明年增速预计达到 25%。 碳元科技有望在 5G 时代赶超台湾同行,实现中高阶散热方案全面国产化替代。 碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、 VIVO、 OPPO 等的信赖。 在全新的手机终端领域,全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。 公司目前提供包括高导热石墨、超薄热管及 VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂(超薄热管以及 VC 板) 2019年二季度完成建设并投产。 公司前三季度研发支出同比增长 76.22%,占前三季度营收的 9.25%。 其中 Q3研发支出达到了单季度历史最高水平,同比增长 121.10%,环比增长 25.17%,占单季度营收的 9.41%,也为历史最高水平。 根据碳元科技官网,公司目前热管产品能实现厚度打扁 0.3mm 以下,导热系数 20000w/mk 以上,解决了目前直径 5mm 以上热管无法打扁 0.35mm 厚度以下的这一难题。 碳元技术水平业内领先,核心能力逐步赶上台厂同行。 石墨烯、热管和 VC 将渗透到 5G 智能手机,单机散热 ASP 显著提升:传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料(导热界面材料)为主。目前热管和 VC(均热板)开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。 5G 智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC 的散热方案。华为的 Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案,三星新款旗舰机 Note 10中也首度采用了 VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升, 5G 时代单机散热 ASP 有望达到 3~4美金以上,实现 3倍的价值量增长。未来几年,我们预计 5G 迎来新的换机潮到来:根据 IDC预测, 2019年下半年智能手机行业有望恢复增长,预估到 2023年,全球智能手机出货量将达到 15.42亿台, 5G 手机渗透率达到 25%。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 6.50亿元( +17.86%)、11.18亿元( +71.65%)、 15.22亿元( +33.27%),归属上市公司股东的净利润分别为 0.61亿元( +13.44%)、 1.51亿元( +147.45%)、 2.4亿元( +58.97%),对应EPS 分别为 0.29元、 0.72元、 1.14元,对应 PE 分别为 59倍、 24倍、 15倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,维持“买入-A”投资评级和目标价 25.10元,对应 2019年动态估值 35倍。 风险提示:国际贸易环境变化较大,目前 5G 手机尚未到大规模应用阶段,公司所处上游产业链有被技术替代的风险。

事件:10 月28 日晚,公司发布2019 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入38.78 亿元,同比下降3.71%,实现归母净利润4.63 亿元,同比增长80.43%,符合市场预期。 公司Q3 业务稳定增长,单季度扣非后归母净利润同比增长64.19%。公司2019Q3 单季实现营业收入13.24 亿元,同比增长2.94%(Q2 同比下降5.01%);实现归母净利润1.32 亿元,同比增长73.42%(Q2 同比下降92.92%)。公司前三季度实现扣非后归母净利润2.65 亿元,同比增长28.22%,其中2019Q3 实现扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长64.19%。 出售锐科股份,专注核心业务。7 月9 日,公司公告股东大会审议同意授权公司管理层择机以(复权价)不低于100 元/股出售全资持有的锐科激光股份。根据公司公告,公司前三季度非经常性损益为1.98 亿元。公司在三季度出售锐科激光股票出售金额为1.12 亿元,本期公允价值变动损益1.11亿元,期末锐科激光剩余账面价值2.69 亿元;另外公司前三季度收到政府补助5568 万元。 2019 年5G 元年,公司实现5G 光通信产品全覆盖,持续导入大客户。2019年是5G 全球商用元年,5G 基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司前三季度研发费用2.04 亿元,同比增长27.25%。公司旗下华工正源公司抓住5G 时代机遇和数通市场“风口”,推出从25G 至400G 的全系列产品。根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。上半年5G 用25G光模块产品已成功导入全球四大设备商。 全球云IDC 向400G 演进,公司100G/400G 产品进展迅速。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G 光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4 倍;2、云VR、云桌面将成5G 最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VR FTTH 接入网需要升级到10G EPON/10G GPON,4K/8K 城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps ;3、全球云计算中心从100G→400G 演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告,公司在数据中心领域100G 产品已经在海外批量发货;400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。 投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为57.56 亿元(+10.0%)、65.18 亿元(+13.2%)、77.64 亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05 亿元(+78.0%)、6.27 亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.80 元,对应PE 分别为41 倍、33 倍、25 倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 市场进展不及预期;海外数据中心资本开支不及预期,公司高速光模块海外拓展有不确定性。

事件:10月24日晚光弘科技披露2019年三季度业绩公告,公司前三季度净利润3.06亿元,同比增长72.84%;营业收入20.48亿元,同比增长81.61%;基本每股收益0.6645元,同比增长32.95%。符合我们之前的预期。 新产能放量,印度子公司投产,公司前三季度业绩表现不俗:根据公司公告,2019年前三季度实现归母净利润3.06亿元,同比增长72.84%。其中,非经常性损益对净利润的影响为3076万元,扣除非经常性损益归母净利润约为2.76亿元,同比增长78.65%。我们认为公司业绩大幅增长,主要原因是新增产能逐步达产,公司订单饱满,同时印度子公司逐步投产贡献业绩。单季度来看,2019年Q3预计实现净利润1.13亿元,同比增长26.03%,环比增长2.07%。我们认为,随着公司未来新扩产能和印度子公司新产能的进一步释放,以及大客户订单的持续落地,公司有望持续高增长。 乘5G之风,大客户助力业绩起飞:公司自上市以来,产能持续处于饱和状态,连续两次募投扩充产能,预计项目达产后(2022年),智能手机产能有望增加5700万台,平板电脑产能有望增加300万台,企业及路由器产能有望增加300万台,交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定,5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G产品加工难度增加提升价格,公司有望充分受益,实现收入大规模增长。此外,公司大力推进智能生产改造,结合近年持续稳定的毛利率和净利率上升趋势,我们认为公司有望在收入体量增长的同时,进一步发挥规模效应,实现利润大幅增长。此外,根据公告,近期公司跟随重点客户新布局海外手机终端业务,重点拓展印度市场,未来海外业务有望打开成长新空间。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元(+97.4%)、56.23亿元(+78.2%)和130.82亿元(+132.6%);净利润分别为3.89亿元(+42.1%)、5.37亿元(+38.3%)和8.07亿元(+50.1%);对应EPS分别为0.84元、1.17元和1.75元;对应PE分别为22倍、16倍和11倍。考虑到公司领先的行业地位,给予2020年25倍PE,上调6个月目标价至29.25元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:公司海外业务扩张不及预期;产能利用率不及预期。

事件: 10月 23日,公司披露 2019年第三季度报告。 2019年前三季度实现营业收入 24.89亿元,同比增长 45.48%;实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 26.88%; 扣非后归母净利润为 3.75亿元,同比增长 146.94%(上年同期存在 9000多万元非经常性大额投资收益)。 业绩符合预期。 同时, 公司预计 2019年全年归母净利润为 4~5亿元,同比增长 15%~45%。 特种集成电路和智能安全芯片业务发展势头良好, Q3业绩稳健增长: 2019年前三季度实现营业收入 24.89亿元,同比增加 45.48%,增速较上年同期提升 14.64pct; Q3单季度实现营业收入 9.30亿元,同比增加 41.38%,增速较上年同期提升12.67pct。营收保持较快增速,主要源于特种集成电路业务发展趋势良好,同时智能安全芯片业务稳定增长。受益于 Q2单季度毛利率提升显著,前三季度毛利率达到 35.83%,较半年报提升 0.11pct,较上年同期提升 5.9pct。前三季度实现归母净利润 3.65亿元,同比增长 26.88%,净利率为 14.60%,较半年报提升 1.29pct; Q3单季度实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 2.54%。 集成电路备货扩产支出加大,研发力度加强。 2019三季度末, 公司应收账款余额较年初增长 53.13%,预付款项余额较年初增长 117.74%, 主要因为公司为扩大市场份额适当延长客户账期, 以及备货增加需要扩展供应商账期缩短所致。 报告期内,公司研发费用同比增长 25.01%, Q3研发费用率上升到 8.02%。 因为集成电路业务增长备货付款以及成都芯云中心和生产线项目投入增加, 报告期末公司货币资金较年初下降 38.50%。 收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens。 1、并购智能卡“隐形冠军”Linxens,目前,重组交易所涉及的审计、评估及尽职调查工作已基本完成,通过本次交易,公司将获得安全、稳定的微连接器供应源。 2、深度参与联通 eSIM 和超级 SIM 项目,分享 5G 手机、可穿戴设备、物联网、 ETC 等新终端红利。 3、金融安全 IC 国产化率持续提高,社保卡、交通卡等智能化换卡潮将持续。 根据 2019年中报,公司智能卡芯片业务上半年营业收入 6.07亿元,同比上涨 30.32%,毛利率为 21.84%。 中报集成电路业务收入大增, 4G/5G 基站、 SDN/NFV、 OTN、 xPON、 CMTS、高端交换路等产品都需要应用 FPGA 芯片。 5G 宏基站 FPGA 机遇具有确定性:由于 5G 通道数大幅增加,单站 FPGA 用量相应增加。同时, 5G 需满足的业务场景将远超 1G~4G, 5G 设备将面对更复杂的物理协议、算法,对逻辑控制、接口速率要求提高。我们估计 5G 市场,单基站侧 FPGA 市场价值将达到 4G 的数倍。根据 2019年中报, 集成电路业务上半年营业收入 4.99亿元,同比上涨 117.01%,毛利率为73.22%。 其中公司旗下特种集成电路平台深圳市国微电子上半年实现净利润 2.05亿元,同比增速达到 378.4%。 公司旗下紫光同创在可编程逻辑器件( FPGA、 CPLD 等)领域在国内处于龙头地位。 紫光同创在国内首次实现千万门级规模、 28nm 全自主知识产权 FPGA 芯片及配套开发工具,领先同行一代。公司核心产品包括 Titan 系列、 Logos 系列、 IP核等,目前已经成功导入国内 Top 通信设备商。在中美博弈愈演愈烈的背景下,公司有望率先在打破 FGPA 供给堡垒,实现国产化 0-1突破。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 32.16亿元( +30.8%)、 41.82亿元( +30.1%)、 54.73亿元( +30.8%),归属上市公司股东的净利润分别为4.87亿元( +39.9%)、 7.22亿元( +35.8%)、 9.81亿元( +52.3%),对应 EPS 分别为 0.81元、 1.21元、 1.62元,对应 PE 分别为 62倍、 41倍、 31倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们维持紫光国微 6个月目标价 54.5元和 “买入-A”投资评级。 风险提示: 自主可控任重道远, 中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件:10月22日,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入14.89亿元,同比增长20.83%;实现归母净利润7820.46万元,同比增长36.74%;扣非后归母净利润为6720.41万元,同比增长32.29%。业绩符合预期。 青山湖产能利用率保持稳健,Q3业绩符合预期:2019年前三季度实现营业收入14.89亿元,同比增加20.83%,增速较半年报提升0.33pct;Q3单季度实现营业收入5.41亿元,同比增加20.26%(Q2单季度增速为23.90%),环比增加9.07%。收入创单季度历史新高,主要贡献来自于青山湖产能利用率提升。公司于2016年开始在青山湖建设年产450万平方米高频、高速、高密度及多层PCB用CCL,该项目于2017年底建成运行,2018年产能持续爬坡,到2019年贡献较大业绩增量。此外,受益于青山湖产能释放和产品品质一致性的加强,公司毛利率稳步提升。Q3单季度实现毛利率22.14%,同比/环比均提高1.48pct。在此基础上,公司净利润增速高于营收增速。前三季度实现归母净利润7820.46万元,同比增加36.74%;其中Q3单季度实现归母净利润3299.64万元,同比增加24.24%(Q2单季度增速为56.50%),环比增加6.38%。 定增项目稳步推进,产能扩张助力业绩再上新台阶:2019年4月27日,公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年,达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。2019年上半年,公司落实项目用地,完成项目环境影响评价和立项等工作,目前非公开发行项目已获证监会受理,正在问询回复阶段,预计有望迅速落地。 高频覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能,同时有序推进产品研发和下游技术认证。我们认为公司作为较早切入高频覆铜板领域的厂商,具备扎实的技术积累和研发优势,有望实现重大突破,抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为21.49亿元(+28.1%)、27.21亿元(+26.6%)、33.19亿元(+22.0%),归属上市公司股东的净利润分别为1.33亿元(+76.75%)、1.95亿元(+46.65%)、2.42亿元(+24.43%),对应EPS分别为1.03元、1.50元、1.87元,对应PE分别为45倍、30倍、24倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间,维持12个月目标价至46.51元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响;定增项目存在不确定性。

事件:10月13日,公司公布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润45000万元~47500万元,同比增长75.47%~85.22%。预计2019年Q3单季度实现归母净利润11880万元~14380万元,同比增长56.67%~89.64%。 前三季度光通信及激光装备业务盈利能力提升,Q3单季度内生增长稳健。根据公告,公司前三季度光通信及激光装备业务盈利能力提升。其中,Q1单季度扣非归母净利润0.52亿元,同比下降7.54%,Q2单季度扣非归母净利润1.07亿元,同比增长24.65%。业绩预告显示,Q3单季度实现归母净利润11880万元~14380万元,同比增长56.67%~89.64%。我们预计Q3单季度扣非净利润仍将保持增长。 光通信“新时代”:5G接入升级、云VR/云桌面、全球云IDC向400G演进。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4倍;2、云VR、云桌面将成5G最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VRFTTH接入网需要升级到10GEPON/10GGPON,4K/8K城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps;3、全球云计算中心从100G→400G演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告,公司在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货;400G系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。 2019年5G元年,公司实现5G光通信产品全覆盖。2019年是5G全球商用元年,5G基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司旗下华工正源公司抓住5G时代机遇和数通市场“风口”,推出从25G至400G的全系列产品。根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为57.56亿元(+10.0%)、65.18亿元(+13.2%)、77.64亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05亿元(+78.0%)、6.27亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.50元、0.62元、0.80元,对应PE分别为39倍、32倍、24倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G市场进展不及预期;海外数据中心资本开支不及预期,公司高速光模块海外拓展有不确定性。

事件:10月10日晚,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润7.80~8.75亿元,同比增长65%~85%;其中Q3单季度实现归母净利润3.09~4.04亿元,同比增长61%~110%。业绩预告超预期。 5G订单持续放量,南通一期新增产能,业绩不断超预期:公司Q1和Q2分别实现归母净利润1.87和2.84亿元,分别同比增长60%和74%(Q2环比增长52%)。预计Q3实现归母净利润3.09~4.04亿元,同比增长61%~110%,环比增长8%~42%。公司业绩在高基数情况下,持续实现大幅增长,主要原因是5G订单放量,公司作为PCB龙头供应商订单饱满,产能利用率高;同时南通基地IPO募资一期(主要通信和汽车板)产能爬坡顺利,贡献新增产能。此外公司保持稳健的生产管理,根据上半年业绩经营数据,Q2单季度毛利率达到24.0%,环比增加0.5pct,毛利率稳重有升,趋势有望持续保持。 南通二期扩产顺利,SMT和IC载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019年上半年发行可转债投资南通二期(5G和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB外,SMT和IC载板是公司另两大业务。2019年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT业务受益于PCB带动,有望长期保持稳定增速;IC载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。 5G商用加速,高频PCB作为核心资产持续受益:今年6月工信部正式发放5G牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G终端,华为等产业链参与者还大力推出VR等新终端和新应用,我国5G全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB作为5G核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81亿元(+33.9%)和179.49亿元(+31.2%),归母净利润分别为11.46亿元(+64.4%)、15.13亿元(+32.0%)和18.82亿元(+24.4%),对应EPS分别为3.38元、4.46元、5.54元,对应PE分别为44倍、34倍、27倍。5G高频PCB行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为160.56元。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

国内领先的ICT解决方案提供商,桌面云带来成长新机遇:公司凭借旗下锐捷网络、升腾资讯、星网视易、四创软件和德明通讯提供企业级网络解决方案、瘦客户机解决方案和桌面云、视频信息应用、通讯设备产品等。2019年上半年,网络设备、网络终端、通讯产品和视频信息应用收入占比依次为47.38%、17.31%、19.24%和2.62%。受益于5G+AI+IoT,桌面云成长空间已打开。根据前瞻产业研究院的数据,2015年我国桌面云的市场规模为15.9亿元,预计2022年有望达到25.8亿元。公司旗下控股子公司锐捷网络和全资子公司升腾资讯分别卡位VDI(基于ARM架构)和传统桌面云(基于X86架构),位列行业第一。 锐捷网络,网络设备稳增长,桌面云终端新龙头:锐捷网络是公司控股子公司(股权占比51%),主要经营网络设备和桌面云业务。根据IDC报告,锐捷网络企业级WLAN、企业级以太网交换机和路由器router分别在中国市场排名第三、第四和第五。2018年锐捷网络发布25G/100G数据中心产品解决方案,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用,无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目。同时,锐捷网络在桌面云领域持续发力,推出桌面云系统和解决方案。根据IDC发布的《2018年中国企业级终端VDI市场跟踪报告》,锐捷网络市场份额位居第一。根据计世资讯发布的《2016-2017年中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场研究报告》,锐捷网络以75.7%的份额位居第一。2019年8月,锐捷网络正式推出办公桌面云解决方案,旨在全面替代商业PC。 升腾资讯,瘦客户机龙头,携手华为成为PC国产化受益者:升腾资讯为公司全资子公司,主要经营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务,具有全系列桌面云产品,包括云方案、云终端、云服务器、存储器和交换机。公司是传统瘦客户机龙头供应商,市占率位列行业第一,在金融和政教领域具有显著优势。在2019年9月18日举办的华为全连接大会上,升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案,具体包括云电脑、云应用和桌面云不同程度的云化产品,全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。未来,在国产化大背景下,升腾资讯与华为深度合作,绑定核心行业合作伙伴,未来有望持续快速发展。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年收入分别为108.21亿元(+18.5%)、137.75亿元(+27.3%)、173.57亿元(+26.0%),净利润分别为7.13亿元(+22.7%)、9.28亿元(+30.0%)、12.10亿元(+30.4%),对应EPS分别1.22元、1.59元、2.07元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。参考行业可比公司2019年平均估值水平,我们给予公司2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为42.70元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;企业网络设备增长不及预期。

事件:8月21日晚,公司发布2019年中期报告。上半年公司实现营业收入4.8亿元,同比增长42.92%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长632.27%。落在业绩预告中枢。扣非后归母净利润为0.76亿元,同比增长509.10%。 二季度高速光模块销售放量,带动上半年业绩高增长:上半年公司实现营业收入4.8亿元,同比大增42.92%(上年同期下滑21.97%),上半年收入高增长主要受益于Q2亮眼表现。公司Q2单季实现营业收入2.56亿元,同比增长61.73%(Q1同比增长26.13%),主要原因是高速光模块销售放量。受益于高速光模块单价的提升以及公司内生改善,上半年毛利率达到31%,同比提高16.56pct,其中Q2单季度毛利率为32.20%(Q1为29.63%),公司毛利率已经从2018年Q2实现连续4个季度的攀升。 5G否极泰来,2019年Q2顺利启航:2018年上半年,公司受中兴事件影响,收入和毛利率均大幅下滑,去年Q2单季度亏损1151.71万。同时,由于2017底新产线投入使用,相应新增固定资产折旧,叠加2018年股权激励费用摊销和存货减值损失计提,公司2018全年归母净利润同比下降70.39%。2018年下半年,中兴事件和解后,公司业务已恢复正常,Q3单季度毛利率显著提升。我们重申坚定看好公司2019年否极泰来,无惧外围环境变化,传统客户及业务将重回上升轨道。 400G产品研发顺利,“后起之秀”有望弯道超车:公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品。今年3月5日,新易盛官网称已经成功验证其400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并在某400G交换机中进行了测试和验证。该DR4和FR4光模块有低至10W的超低功耗,在业内领先。同时,公司多个400G光模块正在提供样品。 5G商用将带动全球IDC资本开支持续增长,云数据中心对高速光模块需求持续放量,公司有望借400G高速光模块弯道超车。5G将带来全球流量和带宽持续增长,光模块可以看成是通信系统流量的“闸门”,充分受益于云计算巨头云数据中心建设。同时,近年随着互联网公司云数据中心横向传输流量大幅增加,云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升,光模块景气度将持续向上。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商,并已成功研发出400G光模块,部分产品已通过验证并实现量产。2019年,公司有望借400G高速模块产品,逐步突破海外市场,实现弯道超车。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为16.47亿元(+116.77%)、28.63亿元(+73.81%)、38.42亿元(+34.18%),归属上市公司股东的净利润分别为2.01亿元(+530.85%)、3.55亿元(+76.92%)、4.88亿元(+37.43%),对应EPS分别为0.84元、1.49元、2.05元,对应PE分别为37倍、21倍、15倍。结合公司未来在5G带动下和海外云数据中心市场突破的发展预期,上调目标价至37.8元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:北美市场进展不及预期。

事件:8月19日晚,公司发布2019年中期报告。上半年公司实现营业收入9.1亿元,同比增长64.82%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长122.49%。其中,公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。 Q2单季度业绩提速,毛利率增长明显。公司Q2单季实现营业收入5.43亿元,同比增长76.28%(上季度同比+50.39%),实现归母净利润1.15亿元,同比增长203.42%(上季度同比+26.23%)。公司净利率17.87%,同比增加4.87个百分点,环比上季度增加6.55个百分点。 扣除一次性政府补贴后,公司内生增长明显。公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。其中,公司Q2单季度实现扣非后归母净利润6609.91万元,同比增长79.17%(上季度同比+66.36%)。公司本期的非经常性损益额为5235.85万,其中6915.98万是政府补助(上年全年1819.24万),其中的6000万是子公司收到金坛华罗庚科技产业园管委会的奖励资金,主要将公司2017年收到2亿的项目扶持发展奖励资金根据项目进度确认,上半年收到政府补助的现金流入合计7799.82万。 屏蔽材料+导热材料主业毛利提升,新拆分基站天线和防护功能器业务。根据2019半年报披露:l公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入3.62亿元,同比增长41.04%,毛利率为32.90%,同比增4.38个pct;导热材料及器件营收1.34亿元,同比增长87.57%,毛利率为27.52%,比上年同期增加5.07个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司上半年毛利率31.76%,同比增加1.1个百分点,比上季末增加1.29个百分点。l公司今年中报首次分拆基站天线及相关器件和防护功能器件业务明细。基站天线及相关器件包括基站天线、一体化天线振子、天线罩等;防护功能器件包括单双面胶、保护膜、绝缘片、防尘网等。两项业务分别实现营收7031.19万和3.24亿元,同比分别增长297.85%和62.60%。基站天线业务毛利率36.19%,防护功能器件毛利率30.99%。 电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G重要上游组件,有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧:①由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位;②5G基站功耗提升,散热材料升级,价值提升。公司并购润星泰主营半固态产品,半固态压铸壳体可用于5G基站,满足轻量化和散热需求;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。 博纬通信纳入并表,打开在5G天线大市场的成长空间。公司上年8月公告拟以现金收购博纬通信,品岱及珠海润星泰控股股权。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。目前博纬通信(51%),昆山品岱(55%)分别在今年4月和6月纳入飞荣达合并范围,两家公司报告期内合并范围内实现营收分别为4202.47万和1295.98万,暂时业绩贡献不大。交易对方承诺博纬通信在2019年、2020年度经审计合并报表归母净利润分别不低于2800万元、4300万元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、38.5亿元(+38.2%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元(+74.7%)、3.82亿元(+34.5%)、4.99亿元(+30.7%),对应EPS分别为0.93元、1.25元、1.63元,对应PE分别为41倍、30倍、23倍。我们给予公司6个月目标价为43.75元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件:8月9日晚,公司发布2019年中期报告。报告期内公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%(调整后)。 通信订单饱满,叠加南通厂扩产顺利,收入大幅增长。公司Q2单季实现营业收入26.29亿元,同比增长49.16%(上季度同比+46.39%),环比增长21.54%;公司Q2单季度毛利率达到24.0%(环比Q1+0.5个pct)。公司Q2单季实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%(上季度同比+59.54%),环比增长52.33%。公司中报收入增长主要由于订单饱满,产能利用率处于较高水平;同时,南通工厂贡献新增产能,带动营收增长。 公司IC载板业务填补了国家在封装基板制造领域内的空白。其中,根据公告,公司无锡厂15年投产;2019上半年,无锡厂实现营收9.88亿元(同比+19.61%);归母净利润0.62亿(同比+53.71%);中报显示今年6月份,无锡IC载板募投项目投产,主要面向存储类产品,目前处于产能爬坡阶段。 2019上半年,公司南通厂实现营收5.05亿(上年0.17亿);归母净利润0.49亿(上年亏损0.23亿)。南通基地IPO募资一期(主要通信和汽车板)已在2018年中投产,爬坡顺利,对上半年收入贡献明显;2019年上半年可转债募投的数通二期(基于5G和数据中心、传输网、骨干网的服务器PCB)已投入建设。19年全年南通工厂产能的提升预计会成为业绩的增长点之一。 PCB业务提速明显,看下半年5G放量。2019年上半年,公司PCB业务收入35.28亿元(占比73.64%,同比+53.44%),PCB业务的收入占比显著提升了2.67个百分点。我们估计公司5G收入占比从Q1的10%提升到Q220%。在PCB带动下公司SMT业务收入5.70亿元(占比11.90%,同比+42.96%);另外,公司IC基板收入5.01亿元(占比10.45%,同比+29.70%),看好下半年无锡厂存储类产品线的放量。同时,南通二期建设,PCB长期产能储备充足。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为99.04亿元(+30.3%)、131.82亿元(+33.1%)、171.98亿元(+30.5%),归属上市公司股东的净利润分别为10.07亿元(+44.4%)、13.06亿元(+29.7%)、17.1亿元(+30.9%),对应EPS分别为2.97元、3.85元、5.04元,对应PE分别为39倍、30倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予深南电路2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为134.70元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件: 7月 30日, 公司发布 2019年半年度报告, 实现营业收入 8.50亿元,同比增长 1.33%,实现归母净利润 9138.25万元,同比增长 174.15%。非经常性损益对净利润的影响约为 5917.20万元,扣非后公司实现归母净利润 3221.05万元, 同比增长 21.02%。业绩符合预期。 业务布局进一步优化, 天线射频业务实现高增长: 报告期内,公司贯彻落实“两个聚焦,一个强化”战略,聚焦天线射频主营业务(手机天线、基站天线和车载天线),聚焦大客户,强化内部管理。 手机方面, 公司正式进入全球前五大手机厂商供应链,特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链;笔电方面,继续保持在 Dell、联想等领导品牌中的主要份额;车载方面,为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽、比亚迪和吉利等国内外一流车企提供汽车天线,同时新设立了惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,将车载天线公司化运作;基站方面,成为国内主流 5G 基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。 上半年,公司天线业务实现营业收入 4.24亿元,同比增长 54.64%。 业务结构改善推动毛利率边际提升, 天线业务毛利率仍有一定增长空间: 报告期内,公司整体业务毛利率为 21.95%,同比增长 0.4pct,主要原因是进一步落实聚焦战略,剥离毛利率较低的芯片封装业务(毛利率仅 10%左右),同时指纹模组业务(毛利率为 9.48%)收入占比从去年同期的 40.27%下降至 31.38%,而毛利率较高的天线业务收入占比从 33.03%提升至 49.83%。报告期内,公司天线业务毛利率为 30.84%,虽然同比下降 4.04pct,但主要是受公司 5G 基站天线尚处于小批量出货的影响,我们认为, 随着 5G 商用建设步伐的加快,公司 5G 基站天线批量供货后有望实现毛利率的稳步增长。此外,公司进一步落实“强化”战略,内部管理边际改善,报告期内管理费用同比下降 4.96%,管理费用率同比下降 0.24pct。 5G 天线射频核心供应商, 战略布局 5G 射频前端模组,毫米波射频芯片取得重要突破: 公司是 5G 天线射频领域核心受益标的, 宏基站、微基站和终端天线均进入主流供应商体系。同时,公司前瞻性布局毫米波射频芯片,与国内领先的半导体公司中芯长电合作,发布世界首个超宽频双极化的 5G 毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现 24GHz 到 43GHz 超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 投资建议: 我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 23.51亿元( +36.49%)、 31.50亿元( +34.00%)和 41.58亿元( +32.00%);归母净利润分别为 1.44亿元( +131.52%)、 2.24亿元( +55.03%)和 3.44亿元( +53.65%);对应 EPS 分别为 0.36元、 0.55元和 0.85元;对应 PE分别为 48倍、 31倍和 20倍。维持 12个月目标价 19.66元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 大客户拓展不及预期; 5G 终端天线研发不及预期; 毫米波芯片研发不及预期。

事件:7月1日,公司发布2019年半年报业绩预告,预计2019年1~6月实现归母净利润8500万元~9500万元,同比增加143.39%~172.02%。非经常性损益对净利润的影响约为5800万元。扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。 业绩增长符合预期,股权转让确认高额投资收益:根据公告,2019年1~6月公司预计实现归母净利润8500~9500万元,同比增长143.39%~172.02%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为5800万元,非经常性损益的来源主要是公司转让苏州科阳光电54.53%的股权产生的投资收益。经测算,2019年1~6月,公司扣非后归母净利润约为2700~3700万元(上年同期为2662万元),同比增长1.43%~38.99%。 单季度来看,预计2019Q2扣非归母净利润约为1130~2130万元(Q1为1570万元),环比-28.03%~+35.67%,同比-16.42%~+57.54%。 5G基站天线已小批量出货,终端天线仍在研发设计阶段:公司是5G核心受益标的,基站射频和终端射频两大品类均有涉及,其中基站射频类产品主要包括宏基站天线振子阵列和微基站天线两大类。根据公司公告,宏基站天线振子阵列已实现小批量出货。微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线,截止到2019年第一季度末,已出货1000多万元。在5G终端天线方面,目前公司的5G终端天线产品尚处于按照客户需求进行研发设计的阶段,尚未量产出货。 布局5G射频前端模组,毫米波射频芯片取得重要突破:在3月19日举办的中国国际半导体技术大会,国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作,发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局,长短期业绩驱动逻辑明确:天线全布局和5G毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看,公司作为传统手机天线+汽车V2X天线的电子厂商,已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看,公司战略布局5G毫米波射频芯片,超高频天线和射频前端模组集成封装符合5G终端未来发展趋势。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为23.51亿元(+36.49%)、31.50亿元(+34.00%)和41.58亿元(+32.00%);归母净利润分别为1.44亿元(+131.52%)、2.24亿元(+55.03%)和3.44亿元(+53.65%);对应EPS分别为0.36元、0.55元和0.85元;对应PE分别为45倍、29倍和19倍。维持12个月目标价19.66元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大客户拓展不及预期;5G终端天线研发不及预期;毫米波芯片研发不及预期。

事件: 6月 26日晚,公司披露业绩预告,预计上半年实现归母净利润 4.4亿~5.0亿,同比增长 123.86%~154.39%。 主营业务驱动,二季度加速增长。 根据中报预告,公司 H1归母净利润同比增长123.86%~154.39%,估计二季度单季度实现归母净利润 2.78亿~3.38亿,环比 Q1增长 70.9%~107.8%,同比上年 Q2增长 119.6%~167.1%。 毛利率营收双增长, 5G 红利显现。 从 2018年报和一季报看,公司毛利率持续走高,其中 2019年 Q1毛利率达到 25.92%,创下历史新高,单季度甚至高于 3G 商用初期( 2009年)。 2018年年报显示,公司大客户销售大幅增长 35.5%, 5G 订单放量在即,二季度业绩增长原因主要因为公司营收及毛利率双增长。 年报显示, 公司 5G 产品已经在 2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G 试验网的建设。 5G 建网对高频/高速 PCB 的用量需求大增,弹性明显可期。 在 5G 时代,高频(天线用)高速( IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于 5G 基站天线的高频 PCB 就将是 4G 的数倍。另外, 5G 时代带来大型 IDC、边缘中小型数据中心的增加, 5G 应用如虚拟数字货币,云端计算和 AI 等新兴领域日趋广泛,高速PCB 的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好 5G 周期中,公司在通信 PCB 领域将“三分天下必有其一”。 黄石厂扭亏为盈,沪利微电稳定增长;青淞厂盈利能力突破历史最高水平。 2018年,沪利微电实现营收 16.42亿( +19.39%),净利润 2.14亿元( +22.11%)。黄石沪士营收 6.47亿元( +44.47%),净利润 166.60万( +101.18%)。青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战 5G 建网。 2018年青淞厂中端产品转移到黄石一厂,预计 2019年青淞厂高端市场的占有率进一步提高。 5G 牌照落地,坚定乐观看好中国 5G 国产化替代。 对于中国 5G, 我们一直认为应该乐观看待。 随着 5G 牌照正式发放,科创板临近和并购政策松绑,我们再次强调:时间站在中国这边,中国科技产业有希望和能力完成全面突破。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 79.1亿元( +43.9%)、100.9亿元( +27.6%)、 122.4亿元( +21.4%),归属上市公司股东的净利润分别为9.4亿元( +65.2%)、 11.5亿元( +21.6%)、 13.5亿元( +17.7%),对应 EPS 分别为 0.55元、 0.66元、 0.78元,对应 PE 分别为 21倍、 17倍、 14倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们给予沪电股份 2019年动态 PE 25倍的合理估值,6个月目标价为 13.75元, 维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。