事件:3月27日晚,公司发布2019年年度报告。2019全年公司实现营业收入907.37亿元,同比增长6.11%;实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。 2019年业绩符合预期,顺利扭亏为盈。公司全年实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。全年非经常性损益总额为46.63亿元(Q4单季度12.25亿),主要来自于万科总部基地项目的资产处置收益26.88亿元。公司2019年Q4单季度实现营业收入264.96亿元,同比下降0.94%(Q3同比上升1.55%);单季度实现归母净利润10.2亿元,同比上升269.48%(Q3同比上升370.74%);单季度实现扣非后归母净利润-2.25亿,同比上升80.17%(Q3为下降18.61%)。 分业务:运营商网络业务营收占比上升,无线网络领域稳居全球第一阵型。报告期内,公司运营商网络实现营业收入665.84亿元,同比增长16.66%;政企业务实现营业收入91.55亿元,同比下降0.79%;消费者业务实现营业收入149.97亿元,同比下滑21.93%。公司2019年运营商网络业务的收入比重达到73.38%,同比增加了6.63个pct,消费者业务收入占比下滑至16.53%,同比下降了5.93个pct,政企业务收入占比相对平稳,为10.09%,同比下降0.7个pct。根据公告,公司无线产品领域稳居5G产业化的第一阵营,目前与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。根据Dell'Oro的2019年全球电信设备市场收入份额统计,中兴通讯全球份额(10%)稳居全球第四,份额在2019年提高了约2%,反映出2018年以来的强劲复苏。 公司毛利率和净利率上升趋势明显,盈利能力增强。2019年公司业务整体毛利率为37.17%,相比2018年上升4.26个pct;2019年公司净利率回升至6.37%(由于贸易制裁事件,公司2018年净利率为-8.13%)。公司运营商、政企和消费者三大业务的毛利率分别为42.61%、29.16%和17.90%,运营商网络和消费者业务的毛利率分别同比增加2.24个pct和5.37个pct,而政企业务毛利率相比去年下滑0.08个pct。 分地区:国内市场收入占比持续扩大,毛利率提升。报告期内,公司国内市场实现营收582.17亿元,同比增长6.93%,占比64.16%(略微上升);国际市场实现营收325.20亿元,同比增长4.67%,占比35.84%。其中,公司在亚洲(不包括中国)地区实现营收131.80亿元,同比上升10.97%;在非州地区实现营收53.16亿元,同比上升30.22%;在欧美及大洋洲地区实现营收140.23亿元,同比下滑7.19%。在毛利率方面,公司在国内市场、亚洲地区、欧美及大洋洲地区毛利率均有所上升,同比分别增加了1.81个pct、8.61个pct、9.15个pct,非洲地区毛利率同比下降了3.41个pct。2019年非洲地区收入占公司总营收的5.86%,同比上升了1.09个pct,而欧洲及大洋洲收入占比下滑至15.45%。 研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破。公司2019年研发费用为125.48亿元,同比增长15.06%,占营业收入13.83%(去年为12.75%),Q4单季度研发支出为31.89亿元,同比增长33.99%。2019年公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族;自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 资产负债表稳健,经营性净现金流十年最高。2019年末公司运营资本中,存货余额为276.89亿元,同比增长10.7%;货币资金余额333.09亿元,同比增长37.13%;存货和货币现金分别占总资产的19.61%和23.59%,均创下近10年来最高水平。公司2019年末应收账款余额为197.78亿元,同比下降8.4%,应收账款周转天数82天,均是10年来最低水平。同时,2019年公司经营性现金流净额74.46亿元,达到近十年来的最高。2020年2月3日,公司定增发行完成,扣费后实际募集资金114.59亿元,主要用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和补充流动资金,将为公司补足弹药,支撑公司5G后续研发。同时,公司申请20亿中票、80亿元超短融也分别已获中国银行间交易商协会注册通过。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域持续领先。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予中兴通讯6个月目标价为49.50元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:通信行业受到疫情影响,短期估值波动加大。

事件:3月11日,公司披露2019年年报。2019年实现营业收入20.26亿元,同比增长18.19%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长47.16%;扣非后归母净利润为8877万元,同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37亿元,同比增长11.44%,实现归母净利润2394万元,同比增长53.94%。业绩符合预期。 青山湖产能释放推动营收增长,产品结构调整带动毛利率显著提升:2019年主营业务覆铜板实现营业收入14.07亿元(占总收入比重69%),同比增长27.28%;实现销量1417万张,同比增加44.42%。营收增速低于销量增速,主要系产品均价下降所致。根据我们测算,2018年和2019年公司覆铜板均价分别为112.65元/张和99.28元/张。产品单价走低的背后是2019年上半年覆铜板行业承压,而从下半年开始,覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降,但是毛利率提升显著,2019年为17.50%,较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升,另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放,毛利率更高且营收占比增加。 定增项目稳步推进,产能扩张助力业绩再上新台阶:2019年4月27日,公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年,达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。2019年上半年,公司落实项目用地,完成项目环境影响评价和立项等工作,2019年12月,公司定增项目获得证监会发审会审核通过。 高频高速覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大。同时5G应用成熟带动流量增长,数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级,高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告,高频高速多个细分产品认证取得进展,同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商,具备扎实的技术积累,有望抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为24.33亿元(+20.1%)、32.19亿元(+32.3%)、39.98亿元(+24.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.77亿元(+73.31%)、2.39亿元(+35.12%)、3.14亿元(+31.45%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.45元,对应PE分别为42倍、31倍、24倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:高频高速新产品认证不及预期;传统覆铜板价格波动;定增项目不确定性

事件:2月27日晚,公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%,落于业绩预告中枢(11.50~12.50亿元),符合预期。 受益于5G基建,营收增速创2011年以来新高:公司全年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%,增速较上年同期增加10.87pct,并创下2011年以来最高记录。营收高增长,主要是受益于全球5G基建开启,基站高频PCB需求增长。2019年Q1以来,公司5G业务收入占比持续提升。单季度来看,2019年Q4实现营收21.19亿元,环比增长12.24%,同比增长28.58%。根据工信部,2019年我国5G基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划,2020年我国5G基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5G业务收入占比持续提升。2019年Q1以来,受益于产品结构改善,公司毛利率水平迈上新台阶,Q1~Q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。 5G高频PCB需求先行,数据中心服务器高速板接力:受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速PCB需求增长;同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级,新一代Intel服务器平台Whitley(PCIe4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps,要求主板PCB的层数和基材(CCL)同步升级,对PCB生产工艺提出更高要求。公司是全球高速PCB核心供应商,技术壁垒高,覆盖华为和思科等大客户(根据公司公告),受益于行业需求提升,公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升,带动业绩持续高增长。 下游需求维持高景气,PCB龙头有望维持高增长:根据公司2月17日公告,昆山青淞厂已复工;沪利微电已基本全面恢复生产,黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓,但是基于2018年和2019年季度业绩分布,公司Q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右,我们认为在5G基建加速和服务器需求高增长,以及高速PCB代际升级的背景下,公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能,持续通过产品结构改善和升级,维持业绩高增长。 ADAS(高级驾驶辅助系统)需求释放可期,中长期看好沪利微电:2019年受汽车板需求和价格下滑的影响,以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升,ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富,静待行业需求提升带来的业绩增长 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元(+29.7%)、101.23亿元(+42.0%)、130.58亿元(+29.0%),归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元(+111.4%)、16.54亿元(+37.1%)、21.01亿元(+27.0%),对应EPS分别为0.70元、0.96元、1.22元,对应PE分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外5G建设不及预期;汽车市场回暖不及预期;市场竞争加剧。

智能电气起家,战略转型智能制造。公司以智能电气业务起家,为客户提供工业电气节能系统解决方案和能源管理系统平台解决方案两大类产品。自2017年起,凭借着对行业的深刻理解以及前瞻性的布局,公司将战略重心逐渐转移并致力于成为领先的服务于高端制造业的智能制造系统集成服务商,确立了智能制造以及智能电气双轮驱动的战略方向。公司设立制造运营管理(MOM)团队、数字化工艺自动化产线(PA)团队、仿真测试与服务(STS)团队等,并成功并购联宏科技,打造“智能制造”全产业链条。 智能制造逐渐发力,公司迎来高速增长。公司作为智能制造行业的领先者,目前形成了电气设备和智能制造双轮驱动的经营模式。受益于公司业务转型和下游客户的优势,以及完成对上海联宏的并购,2019年前三季度公司实现收入5.2亿元,同比增长93.22%,实现归母净利润0.56亿元,同比增长208.37%,业绩继续高速增长。公司于2020年2月3日发布2019年业绩预增公告,与上年同期相比公司预计增加归母净利润3549.78万元到4564.00万元,同比增加70%-90%;预计增加扣非后归母净利润4290.00万元到5148.25万元,同比增加100%到120%。 工业互联网开启万亿市场空间,数字化工业软件系统不可或缺。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。数字化工业软件系统是制造业信息化的核心,贯穿智能制造系统的各个层级。 公司智能制造聚焦四大行业,深耕龙头企业。公司未来将重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域,深耕各行业产业链。凭借多年的市场开拓和持续的研发投入,公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。凭借多年的行业经验,公司已经积累了大量龙头优质客户,通过对知名龙头客户的服务,不但为公司带来了良好的经济效益和后续持续服务的空间,也为公司对市场产业链开拓奠定了良好基础。 并购联宏发挥协同效应,公开增发布局数字孪生。2018年8月14日,公司公布资产重组预案,以2.14亿元收购联宏科技100%的股权。联宏科技是一家专注于为汽车、机车、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向智能制造的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案(PLM)及全方位信息咨询服务的公司。2019年1月30日,公司发布公开增发,拟发行不超过2500万股,募集资金3亿元。其中基于数字孪生的产品全生命周期协同平台拟使用1.34亿元、高端制造装配系统解决方案0.76元进一步加码发展智能制造业务。 投资逻辑:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.51亿元(+108.6%)、10.82亿元(+27.2%)、15.85亿元(+46.4%),归属上市公司股东的净利润分别为0.91亿元(+79.7%)、1.26亿元(+38.5%)、2.14亿元(+69.5%),对应EPS分别为0.8元、1.11元、1.88元,对应PE分别为49倍、35倍、21倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。

智能制造+工业互联网旗舰,鸿海旗下核心资产。公司主业分为智能制造和工业互联网两大板块。智能制造方面,公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计、制造与销售商。同时,公司为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务,探索工业互联网对外赋能模式。公司持有鸿海智能制造核心资产,智能制造业务仍占核心收入来源。根据鸿海三季报,鸿海共直接或间接持有工业富联84.16%的股份。鸿海目前核心业务贡献主要分为富智康、工业富联和鸿腾精密三大上市体系。而2019年三季度,工业富联是其旗下最大的上市公司,营收和净利润分别占鸿海精密的36%和57%。 智能制造是第4次工业革命,工业富联是中国智能制造灯塔。智能制造最早由德国的“工业4.0”战略提出,同期美国也提出了“工业互联网计划”,我国快速跟进,提出了《中国制造2025》规划。目前,世界主要工业大国均认为工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,工业互联网涵盖了信息采集技术、传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。工业富联凭借30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验,从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中,积累了大量的专利技术、技能经验及海量制造信息,建立起以数据+AI驱动的应用平台,在2018年后彻底改变自身的生产模式。2019年1月,工业富联“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。同时,中国是唯一拥有联合国行业分类全部工业门类国家,绝大部分智能制造改造将发生在中国,中国有望成为工业互联网第一大国。我们认为,工业互联网在规模落地期间每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 内部赋能成效卓著,开创式提出对外赋能商业模式。工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构。2018年,公司着手对内部制造场域进行工业互联网改造,自身工业互联网平台进行了一整年的对内赋能尝试,取得了立竿见影的效果。2019上半年,公司研发以外的生产经营费用同比下降16%,存货呆滞率从4.3%降低到3.7%,人力成本下降14%,人均产值提升25%,单位生产设备产值贡献提升31%。公司凭借过去30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验、大量的专利技术及海量制造信息,开创性实现工业互联网的对外赋能“煎蛋模型”,包括协助、引领客户定义规格、提供全新产品制造解决方案,并在生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。 业绩趋于稳定,降费效果明显,智能制造赋能效果明显。2019年,公司前三季度营业收入为2798.96亿元,同比下降1.42%;公司前三季度实现归母净利润101.85亿元,同比增长4.40%。从Q3单季看,公司2019年Q3单季度实现营业收入1093.88亿元,同比下降12.44%(Q2同比上升11.18%),但Q3环比Q2上升21.02%。同时,公司Q3单季度实现归母净利润47.07亿元,同比增长9.16%(Q2同比下降6.69%),环比增长80.76%,公司Q3单季度的净利润达到4.30%(上年同期为3.45%),盈利能力逐步改善。2019年,公司期间费用优化明显,主要因为内部工业互联网改造使得经营效率有所提升。2019前三季度,工业富联管理费用、销售费用双双下降,其中销售费用下降18.54%,管理费用下降22.88%,其中Q3单季度销售费用下降27.99%,管理费用下降42.59%。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为4571.04亿元(+10%)、5252.44亿元(+14.9%)、6036.02亿元(+14.9%),归属上市公司股东的净利润分别为175.24亿元(+3.7%)、200.31亿元(+14.3%)、225.12亿元(+12.4%),对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.14元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:市场估值波动影响;5G应用市场发展不及预期。

事件:2月20日晚,生益科技发布2019年业绩快报。全年实现营业收入132.41亿元,同比+10.52%;实现归母净利润14.58亿元,同比+45.73%,实现扣非后归母净利润14.03亿元,同比+51.70%,ROE达19.79%,同比+4.16pct。拆分来看,Q4单季度实现营业收入37.71亿元,同比+25.41%,环比+7.84%;实现归母净利润4.16亿元,同比+118.95%,环比+0.73%。业绩符合预期。 全年营收稳增长,盈利能力受益于产品结构调整大幅提升:全年营收同比+10.52%(上年同期为+11.45%)。营收稳定增长,一方面各品类CCL销量均同比提升,另一方面产品结构持续优化,高速CCL销售占比提升,此外子公司生益电子高频PCB受益于5G基建拉开帷幕,自2019Q2以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%(上年同期为-6.90%),盈利能力显著大幅提升,传统CCL受供需缺口的影响自Q3以来价格上调,同时盈利性更强的高速CCL需求旺盛,实现批量供应。 “云经济”拉动服务器需求增长,高速CCL维持高景气:受益于云经济和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速CCL需求增长;同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级,新一代Intel服务器平台Whitley(PCIe4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps,要求主板PCB使用Df(介电损耗)更低的高速CCL,材料升级带动价值量显著提升。公司高速CCL已经通过一系列服务器厂商认证,自2018年以来实现批量供应(根据2018年年报),同时不断加大研发力度,推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律,公司高速CCL业务有望维持高景气,产能储备充足,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。 5G基站迎来规模建设,高频PCB和CCL需求旺盛:根据工信部,2019年我国5G基站达到13万站,预计2020年迎来更大规模建设。子公司生益电子的5G高频PCB在下游设备商拥有较高市场份额,且持续推进产能扩张,预计2020年收入继续高增长;高频CCL方面,公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商,2019年少量出货,预计2020年有望实现更高增长。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为132.41亿元(+10.52%)、163.13亿元(+23.20%)、200.65亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为14.58亿元(+45.76%)、19.04亿元(+30.54%)、23.45亿元(+23.13%),对应EPS分别为0.64元、0.84元、1.03元,对应PE分别为44倍、33倍、27倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予生益科技2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为29.40元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G基站建设不及预期;PCB竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

事件:1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。公司2019年全年预计实现归母净利润4.9亿元~5.4亿元,比上年同期增长72.77%~90.40%;其中Q4单季度预计实现归母净利润0.27亿元~0.77亿元,同比增长0.49%~184.60%。 业绩稳步向上,Q4单季度盈利平稳增长。公司2019年全年预计实现归母净利润4.9亿元~5.4亿元,比上年同期增长72.77%~90.40%;预计Q4单季度实现归母净利润为0.27亿元~0.77亿元,同比增长0.49%~184.60%。2019年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2.4亿元~2.6亿元(上年同期8707.92万元),其中交易性金融资产公允价值变动及出售收益约为1.67亿元。 公司100G光模块海外批量发货,400G产品试产,10G光芯片成功实现量产。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益。根据公告,公司在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货;400G系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时,公司推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块,解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点;发起设立云岭光电,向上延伸光通信产业链,10G光芯片成功实现量产,25G光芯片及器件已完成优化设计。 光通信“新时代”:2019年5G元年,公司实现5G光通信产品全覆盖。2019年是5G全球商用元年,5G基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。2019年12月,中移动启动5GSPN光传输设备首次集采,根据中国移动集采公告,预计金额可达百亿级。公司抓住5G时代机遇,围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G~200G高速率光模块产品,提供全套解决方案;根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。公司5G光模块订单已成功交付,是国内首家获得5G光模块订单的企业 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为57.56亿元(+10.0%)、65.18亿元(+13.2%)、77.64亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05亿元(+78.0%)、6.27亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.50元、0.62元、0.80元,对应PE分别为41倍、33倍、25倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:1月19日,公司发布2019年年度业绩预告。公司2019年全年预计实现归母净利润2.07亿元~2.16亿元,比上年同期增长550.33%~578.61%;其中Q4单季度预计实现归母净利润0.74亿元~0.83亿元,同比增长180.19%~214.26%。 中高速光模块营收显著提升,Q4单季度环比加速增长。公司2019年全年预计实现扣非后归母净利润为1.99亿元~2.08亿元,同比增长788.86%~829.16%。预计Q4单季度实现扣非后归母净利润0.726亿元~0.816亿元,同比增长237.08%~278.87%,环比增长45%~63%。2019年非经常性损益对公司净利润的影响约为850万元。公司业绩增长主要因为公司产品结构优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长,预计净利润较上年同期大幅增加。 全球400G产业链成熟,公司产品研发顺利,“后起之秀”有望弯道超车:公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品。2019年3月,新易盛官网称已经成功验证其400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并在某400G交换机中进行了测试和验证。2019年9月,公司官网宣布其两款400G光模块正式商用,这两个模块在70?C功耗均小于10W。2019年底,博通公司宣布其具备单芯片25.6Tbps交换能力的交换芯片(StrataXGSTomahawk4)开始交付,用于下一代超大规模数据中心网络,标志着全球IDC网络400G交换产业链成熟期。 通信“新时代”:5G接入升级、云VR/云桌面、全球云IDC向400G演进。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加;2、云VR、云桌面将成5G最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VRFTTH接入网需要升级到10GEPON/10GGPON,4K/8K城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps;3、全球云计算中心从100G→400G演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商,并已成功研发出400G光模块,部分产品已通过验证并实现量产。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为12.17亿元(+60.18%)、17.64亿元(+44.91%)、26.13亿元(+48.16%),归属上市公司股东的净利润分别为2.00亿元(+528.94%)、3.00亿元(+49.93%)、4.20亿元(+39.95%),对应EPS分别为0.84元、1.26元、1.76元,对应PE分别为54倍、36倍、26倍。结合公司未来在5G带动下和海外云数据中心市场突破的发展预期,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归属于上市公司的净利润约3.16-3.36亿元,同比下滑22.32%~26.94%,主要原因系采取降价策略保市占率,及技术开发服务延迟确认影响。 光纤激光器三重替代逻辑清晰,IPG战略结构调整改善国内竞争格局。1)长期:根据草根调研,激光器复合摩尔定律,正常情况下每年20%左右降价幅度,带动激光加工设备相对于传统机械加工设备性价比提升。根据我国激光产业发展报告,2018年我国激光加工设备市场605亿元(同比+22%),3C、新能源焊接等需求持续释放。2)中期:我国激光产业发展报告数据显示,2018年我国光纤激光器82亿元,低功率(<100W)全面国产化,中功率(100W-1.5KW) 2018年国产化率52%,国产出货量增幅25%,仍有翻倍空间,2019年国内6KW 产品相继成熟,万瓦级市场打开。3)短期:受中国区价格战拖累,IPG2019Q1-3毛利率从55%跌至46%,并于三季度调整中国区策略,选择“退市场,保毛利率”路线,锐科竞争格局迎边际好转。 锐科市占率稳步提升,看好毛利率改善空间。1)19年在中美贸易摩擦和宏观经济低迷下,锐科以扩大市占率为首要目标,通过技术&价格优势抢占市场份额。IPG2019Q1-Q3中国区营收持续下滑,并在三季报之后提出未来减少中国区市场依赖,侧面验证锐科国产替代趋势势不可挡。按照19年营收口径推测,锐科在19年的市占率有望达到25%,相比18年(17.8%)提升7pct+。展望2020年,公司将在6KW以上功率段抢夺IPG客户资源,市占率有望达到30%。2)从毛利率看,19年市场白热化价格战下,锐科19Q1-3毛利率为31.9%,相比2018年底下滑13pct。我们认为毛利率由售价(P)和自制率共同决定。一方面2020年锐科定价自主权提升,6kw以上高功率段定价更富有弹性;另一方面伴随特种光纤等核心器件投产、新产品上量,成本迎改善空间。整体来看,2020年毛利率有望恢复至35%水平。 横向扩产可期,看好超快激光器布局。公司19年7月份收购国神光电51%股权,加速推进超快激光器布局。根据OFweek产业研究院数据,2018年中国超快激光器市场规模约11.7亿元,2014-2018年CAGR达37.8%,发展迅猛。国神光电被收购后技术协同效应突出,主营从传统LCD向PCB钻孔和玻璃切割拓展。伴随国神光电转向锐科无锡扩产,产能瓶颈有望得到解决,2020年预计有较大幅度增长。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为37.1%、39.3%、28.9%,净利润增速分别为-23.2%、53.3%、39.8%,弹性可期; 风险提示:宏观经济低迷风险、行业价格战风险等。

智能交通行业的领跑者。公司是国内专业从事智能交通系统(ITS)研发、制造与服务的高新技术企业,历经二十余载的深厚积淀,在车联网、大数据、云平台、边缘计算及自动驾驶等领域积累了大量自主创新技术,开发了车路两端激光雷达、V2X车路协同、ETC、动态称重、汽车电子标识等多系列产品,为智慧高速、智慧城市提供全方面综合的解决方案,在智能交通信息采集与处理行业取得了领先的市场地位。 ETC行业领军企业,ETC OBU普及政策带来业绩爆发。我国ETC行业市场集中度较高,作为ETC行业龙头,公司市场份额连续五年位列行业前三。国务院推动ETC全面普及,相关政策密集出台,将带来业绩整体的大幅增长。 V2X“初代”应用ETC OBU全面普及,万亿级ETC后应用推动RSU建设量持续增长。ETC是“初代”车联网应用,ETC从高速付费单一场景出发,后应用涵盖停车/充电/加油的缴费、汽车金融、城市拥堵费甚至碳排放付费等,市场规模达到万亿级;全国车辆普及安装OBU,国家意志将推动V2X网络基建先行,RSU建设首先拉开序幕,我们估算市场空间有望达到千亿级别。公司参与车联网国家政策标准的制定起草工作,在RSU领域技术和份额领先。 无锡高架侧翻事故敲响警钟,动态称重业务治超前景广阔。作为动态称重市场的领导者,公司也是动态称重领域唯一一家上市公司,具有明显的品牌优势。公司拥有满足交通治超需求的一系列产品及综合解决方案,广泛应用于公路超限检测、计重收费、超限超载非现场执法、交通信息综合管理平台等领域。今年10月,江苏省无锡市312国道高架桥发生侧翻的恶性事故,即是由于运输车辆超载所致,该事故向全社会敲响了警钟,也为公路车辆超限非现场执法产品打开了市场空间。 智能网联时代的先行者,成功推出V2X+激光雷达车路协同方案。V2X技术可以有效地增强驾驶安全,提升交通效率,改善驾乘体验,也是智能网联汽车最重要的环节之一。公司以雄厚的技术实力积极参与车联网相关的国家、行业等政策标准的制定起草工作,提供基于V2X的OBU(车载终端)和RSU(路侧单元)及车载综合信息平台。公司的V2X+激光雷达车路协同方案分别落地全国首条城市道路与高速公路测试路段,成熟度遥遥领先,成功通过车规级测试,并携手宇通、东风等厂商,产业化大规模推广更进一步。 投资建议:作为智能交通行业的领跑者,公司ETC业务业绩的爆发性与持续性兼具。公司同时也是智能网联时代的先行者,成功推出V2X+激光雷达车路协同方案,成熟度行业领先。我们预计公司2019年~2021年的收入分别为37.41亿元(+440.3%)、52.31亿元(+39.8%)、66.03亿元(+26.2%),归属上市公司股东的净利润分别为7.07亿元(+10618.18%)、9.42亿元(+33.2%)、12.99亿元(+38%),对应EPS分别为6.43元、8.56元、11.82元,对应PE分别为11倍、9倍、6倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G-V2X技术方案及应用的不确定性;产业链协同复杂度高;需求爆发对产业链供货带来压力;市场竞争加剧。

事件:10月29日晚,公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%。实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,落在业绩预告上限(7.80~8.75亿元,同比+65%~85%)。业绩超预期。 5G订单持续放量,高频PCB产品价格上涨,业绩不断超预期:公司前三季度实现营业收入76.58亿元,同比增长43.50%,增速较半年报的47.90%小幅收窄。Q3单季度实现营业收入28.67亿元,同比增长36.69%,Q2单季度增速为49.16%。公司毛利率从今年Q2开始,已连续两个季度攀升,Q1~Q3单季度毛利率分别是23.54%、24.01%和28.77%。主要原因还是高频PCB带来的产品价格提高。公司期间费用率基本保持稳定,半年报和三季报分别是11.92%和11.91%。但是研发费用占收入比重从半年报的4.80%提升至三季报的4.92%,说明在下游需求景气向上的同时,公司持续保证研发投入力度。前三季度实现归母净利润8.67亿元,同比增长83.40%,半年报增速为68.02%。Q1、Q2和Q3分别实现归母净利润1.87、2.84和3.96亿元,分别同比增长60%、74%和106%。另外,公司经营性现金流同比增加128.15%,与净利润保持同步增长趋势。从资产负债表来看,预收账款同比减少45.29%,应收账款同比增加35.76%,存货同比下降2.5%。 南通二期扩产顺利,SMT和IC载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019年上半年发行可转债投资南通二期(5G和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB外,SMT和IC载板是公司另两大业务。2019年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT业务受益于PCB带动,有望长期保持稳定增速;IC载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。 5G商用加速,高频PCB作为核心资产持续受益:今年6月工信部正式发放5G牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G终端,华为等产业链参与者还大力推出VR等新终端和新应用,我国5G全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB作为5G核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81亿元(+33.9%)和179.49亿元(+31.2%),归母净利润分别为11.46亿元(+64.4%)、15.13亿元(+32.0%)和18.82亿元(+24.4%),对应EPS分别为3.38元、4.46元、5.54元,对应PE分别为44倍、34倍、27倍。5G高频PCB行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为160.56元。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

事件:10月29日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入94.70亿元,同比增长5.53%。实现归母净利润10.42亿元,同比增长28.66%。实现扣非后归母净利润10.01亿元,同比36.83%。业绩符合预期。 传统覆铜板毛利率持续改善,高频PCB业绩贡献显著。2019年前三季度实现营业收入94.70亿元,同比增长5.53%,半年报增速为2.85%。公司Q3收入增速继续提升,Q3单季度实现营业收入34.97亿元,同比增长10.44%,较Q2单季度8.86%的增速提升1.76pct。结合半年报披露的业务细节来看,公司在销售量下滑的背景下,收入仍能实现增长,主要系产品价格提升。一方面传统CCL迎来涨价,另一方面PCB向更高端的高频产品升级。反映在毛利率上,公司毛利率连续三个季度都在增加,Q1~Q3单季度分别为24.34%、27.14%和28.45%。前三季度实现归母净利润10.42亿元,同比增长28.66%,半年报增速为18.02%。公司Q1、Q2和Q3分别实现归母净利润2.49、3.80和4.13亿元,分别同比增长-0.03%、33.89%和49.12%。另外,公司各项财务指标保持稳健。前三季度经营活动产生的现金流同比增加83.40%,与净利润保持同步增长趋势;预收账款同比增加131.58%,应收账款同比下降7.66%,存货同比增加8.86%。 5G高频高速CCL国产化替代龙头,PCB持续扩产。公司高频高速覆铜板专业产线南通厂及松山湖产线认证进展顺利,产能领先,积极参与国内核心设备商5G实验及产品材料设计过程。同时旗下PCB优质资产生益电子与深南、沪电等龙头公司并列为5G射频核心PCB供应商。公司2019H1期末在建工程达到13.99亿元的历史高位,Q2单季度新增3.36亿元,其中生益益电子产能优化提升及东城厂三期扩产工程占在建工程余额的1/3,PCB产能扩张力度持续加大,有望持续受益5G建设。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为134.43亿元(+12.2%)、160.78亿元(+19.6%)、194.55亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为12.9亿元(+29.00%)、16.67亿元(+29.2%)、20.92亿元(+25.5%),对应EPS分别为0.57元、0.73元、0.92元,对应PE分别为41倍、31倍、25倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予生益科技2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为25.55元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。

事件: 10月 29日晚,公司发布 2019年三季报报告。 公司前三季报实现营业收入3.49亿元,同比下降 10.59%; 归母净利润亏损 1484.55万元,同比下降 131.8%。 公司前三季度扣非后归母净利润亏损 2200万元,同比下降 161.81%。 公司 Q3单季度营收改善, 实现今年单季度归母净利润首度回正。 公司前三季度同比下滑,主要因为前两季度亏损所致。公司 2019Q3单季度实现营业收入 1.43亿元,同比增长 7.44%( Q2同比下降 20.13%),环比上涨 21.19%, 2019Q3单季度实现归母净利润 980.77万元( 上季度亏损 1605.85万)。 2019Q3扣非后归母净利润796.74万元(上季度亏损 1884.93万),虽然仍少于上年同期,但 Q3是公司在连续亏损两季度后单季度首次转正。 公司 Q3单季度毛利率恢复明显,散热新产品落地,盈利能力上升趋势确定。 公司2019前三季度销售毛利率为 17.81%,比去年同期分别提高了 4.37个 pct。其中,Q3单季销售毛利率、净利率分别是为 24.11%和 7.53%,相比于 Q2单季度提高了9.48个 pct 和 22.4个 pct,相比去年同期也分别提高了 1.42个 pct 和下降了 3.36个 pct。 台湾厂商在热管、 VC 方案具有先发优势, 下半年中系旗舰机拉动明显。 包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力,VC 均热板更是占据全球 70%的市场份额。 根据台湾散热龙头双鸿在 Q3法说会预测, 2019年 Q4由于中系(华为、 OV 等)旗舰机型拉旺, 双鸿 2019年营收预计增长 30%,明年增速预计达到 25%。 碳元科技有望在 5G 时代赶超台湾同行,实现中高阶散热方案全面国产化替代。 碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、 VIVO、 OPPO 等的信赖。 在全新的手机终端领域,全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。 公司目前提供包括高导热石墨、超薄热管及 VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂(超薄热管以及 VC 板) 2019年二季度完成建设并投产。 公司前三季度研发支出同比增长 76.22%,占前三季度营收的 9.25%。 其中 Q3研发支出达到了单季度历史最高水平,同比增长 121.10%,环比增长 25.17%,占单季度营收的 9.41%,也为历史最高水平。 根据碳元科技官网,公司目前热管产品能实现厚度打扁 0.3mm 以下,导热系数 20000w/mk 以上,解决了目前直径 5mm 以上热管无法打扁 0.35mm 厚度以下的这一难题。 碳元技术水平业内领先,核心能力逐步赶上台厂同行。 石墨烯、热管和 VC 将渗透到 5G 智能手机,单机散热 ASP 显著提升:传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料(导热界面材料)为主。目前热管和 VC(均热板)开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。 5G 智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC 的散热方案。华为的 Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案,三星新款旗舰机 Note 10中也首度采用了 VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升, 5G 时代单机散热 ASP 有望达到 3~4美金以上,实现 3倍的价值量增长。未来几年,我们预计 5G 迎来新的换机潮到来:根据 IDC预测, 2019年下半年智能手机行业有望恢复增长,预估到 2023年,全球智能手机出货量将达到 15.42亿台, 5G 手机渗透率达到 25%。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 6.50亿元( +17.86%)、11.18亿元( +71.65%)、 15.22亿元( +33.27%),归属上市公司股东的净利润分别为 0.61亿元( +13.44%)、 1.51亿元( +147.45%)、 2.4亿元( +58.97%),对应EPS 分别为 0.29元、 0.72元、 1.14元,对应 PE 分别为 59倍、 24倍、 15倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,维持“买入-A”投资评级和目标价 25.10元,对应 2019年动态估值 35倍。 风险提示:国际贸易环境变化较大,目前 5G 手机尚未到大规模应用阶段,公司所处上游产业链有被技术替代的风险。

事件:10 月28 日晚,公司发布2019 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入38.78 亿元,同比下降3.71%,实现归母净利润4.63 亿元,同比增长80.43%,符合市场预期。 公司Q3 业务稳定增长,单季度扣非后归母净利润同比增长64.19%。公司2019Q3 单季实现营业收入13.24 亿元,同比增长2.94%(Q2 同比下降5.01%);实现归母净利润1.32 亿元,同比增长73.42%(Q2 同比下降92.92%)。公司前三季度实现扣非后归母净利润2.65 亿元,同比增长28.22%,其中2019Q3 实现扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长64.19%。 出售锐科股份,专注核心业务。7 月9 日,公司公告股东大会审议同意授权公司管理层择机以(复权价)不低于100 元/股出售全资持有的锐科激光股份。根据公司公告,公司前三季度非经常性损益为1.98 亿元。公司在三季度出售锐科激光股票出售金额为1.12 亿元,本期公允价值变动损益1.11亿元,期末锐科激光剩余账面价值2.69 亿元;另外公司前三季度收到政府补助5568 万元。 2019 年5G 元年,公司实现5G 光通信产品全覆盖,持续导入大客户。2019年是5G 全球商用元年,5G 基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司前三季度研发费用2.04 亿元,同比增长27.25%。公司旗下华工正源公司抓住5G 时代机遇和数通市场“风口”,推出从25G 至400G 的全系列产品。根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。上半年5G 用25G光模块产品已成功导入全球四大设备商。 全球云IDC 向400G 演进,公司100G/400G 产品进展迅速。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G 光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4 倍;2、云VR、云桌面将成5G 最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VR FTTH 接入网需要升级到10G EPON/10G GPON,4K/8K 城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps ;3、全球云计算中心从100G→400G 演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告,公司在数据中心领域100G 产品已经在海外批量发货;400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。 投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为57.56 亿元(+10.0%)、65.18 亿元(+13.2%)、77.64 亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05 亿元(+78.0%)、6.27 亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.80 元,对应PE 分别为41 倍、33 倍、25 倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 市场进展不及预期;海外数据中心资本开支不及预期,公司高速光模块海外拓展有不确定性。

事件:10月24日晚光弘科技披露2019年三季度业绩公告,公司前三季度净利润3.06亿元,同比增长72.84%;营业收入20.48亿元,同比增长81.61%;基本每股收益0.6645元,同比增长32.95%。符合我们之前的预期。 新产能放量,印度子公司投产,公司前三季度业绩表现不俗:根据公司公告,2019年前三季度实现归母净利润3.06亿元,同比增长72.84%。其中,非经常性损益对净利润的影响为3076万元,扣除非经常性损益归母净利润约为2.76亿元,同比增长78.65%。我们认为公司业绩大幅增长,主要原因是新增产能逐步达产,公司订单饱满,同时印度子公司逐步投产贡献业绩。单季度来看,2019年Q3预计实现净利润1.13亿元,同比增长26.03%,环比增长2.07%。我们认为,随着公司未来新扩产能和印度子公司新产能的进一步释放,以及大客户订单的持续落地,公司有望持续高增长。 乘5G之风,大客户助力业绩起飞:公司自上市以来,产能持续处于饱和状态,连续两次募投扩充产能,预计项目达产后(2022年),智能手机产能有望增加5700万台,平板电脑产能有望增加300万台,企业及路由器产能有望增加300万台,交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定,5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G产品加工难度增加提升价格,公司有望充分受益,实现收入大规模增长。此外,公司大力推进智能生产改造,结合近年持续稳定的毛利率和净利率上升趋势,我们认为公司有望在收入体量增长的同时,进一步发挥规模效应,实现利润大幅增长。此外,根据公告,近期公司跟随重点客户新布局海外手机终端业务,重点拓展印度市场,未来海外业务有望打开成长新空间。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元(+97.4%)、56.23亿元(+78.2%)和130.82亿元(+132.6%);净利润分别为3.89亿元(+42.1%)、5.37亿元(+38.3%)和8.07亿元(+50.1%);对应EPS分别为0.84元、1.17元和1.75元;对应PE分别为22倍、16倍和11倍。考虑到公司领先的行业地位,给予2020年25倍PE,上调6个月目标价至29.25元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:公司海外业务扩张不及预期;产能利用率不及预期。