2017年营收突破120亿元,拟10股送1元转增2股: 根据分众传媒于4月24日晚间发布的年度报告及一季度报告,公司2017年实现营业收入120.14亿元,同比增长17.63%,实现归母净利润60.05亿元,同比增长34.90%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。公司2018年一季度实现营业收入29.60亿元,同比增长22.28%;实现归母净利润12.07亿元,同比增长9.10%。 核心主营业务毛利率进一步提升,费用率控制持续向好: 公司主要业务楼宇媒体业务同比增长15.99%,毛利率比上年提高3.11个百分点至76.70%。影院媒体业务实现营业收入同比增长14.14%。总体费用控制得当,期间费用率较上年的22.24%下降2.30%。其中销售费用率由上年同期的19.04%下降至16.63%,管理费用率为4.38%,较2016年的占比4.59%略有下降。 新潮传媒价格战不具可持续性,股东回报计划彰显公司高管信心: 新潮传媒烧钱打价格战不具可持续性,属于短期干扰因素,分众传媒在电梯媒体行业多年的耕耘积累,具备强媒介属性、营销平台品牌及行业垄断优势,因此分众传媒的高质盈利能力有望保持。公司通过发布股东回报计划、子公司参与投资设立投资基金等方式向市场释放出公司管理层着眼于长远的、可持续的发展理念,考虑到公司目前所处的行业地位(一家独大,市场占有率超过70%)和实际的经营状况(毛利率提升水平、费用率控制能力均处于行业领先地位),我们持续看好公司未来业绩的持续稳定增长。 行业龙头地位稳固,持续深耕构建宽护城河,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为69.05、79.37、90.60亿元,对应EPS分别为0.56、0.65和0.74元。当前股价对应2018-2020年PE分别为20、17和15倍。公司在电梯媒体行业龙头地位稳固,在影院媒体市场市占率同样高居行业第一,我们看好公司在电梯媒体行业多年的耕耘积累构建的宽护城河,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,广告主预算不及预期风险。

图片主业发展稳健,年报一季报净利润增速均超35%: 根据视觉中国于4月23日晚间发布的年度报告及一季度报告,公司2017年实现营业收入8.15亿元,同比增长10.75%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.42元(含税)。公司2018年一季度实现营业收入1.55亿元,同比增长38.04%,实现归母净利润3991.04万元,同比增长36.25%。 核心业务占比进一步提升,平台优势强化毛利率继续增长: 2017年公司核心业务视觉内容与服务业务收入占比相比去年同期提升10.67个百分点至71.66%,毛利率相比去年同期提升0.49个百分点至68.87%;研发投入金额同比增长40.97%,研发费用占比相比去年同期上升1.32个百分点至6.16%,资本化研发投入占研发投入比例为21.94% 客户数量大幅跃升,未来业绩加速可期 截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个。这里面除了大B端的客户群,也有相当比例的自媒体等小B端客户。客户数量级从原来的万级大幅跃升到现在的10万及别。从直接付费签约的大B客户端来看,2017年公司客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增48.7%,其中年度长协客户占比超过43%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来的1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。 看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.00亿元、5.49亿元和7.58亿元。考虑到公司大企业客户和小B客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

事件: 根据公司于4月20日晚间发布的年度报告,公司2017年实现营业收入18.43亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 2017年业绩平稳增长,电影业务占比下降: 分业务看,公司主要业务电影及衍生品业务实现收入12.38亿元,同比增长0.32%,收入占比相比去年同期下降4.12个百分点至67.17%,毛利率相比去年同期下降10.59个百分点至44.01%,,视频直播业务收入同比大幅增长96.09%,收入占比相比去年同期提升12.18个百分点至26.66%,电视剧业务收入同比下降62.58%,收入占比相比去年同期下降5.06个百分点至2.74%,游戏及其他业务收入同比下降43.20%,收入占比相比去年同期下降3.01个百分点至3.43%。 毛利率同比下降,期间费用率略微提升: 公司2017年毛利率相比去年同期下降8.17个百分点至41.28%;从费用端来看,公司2017年期间费用同比增长24.54%。其中销售费用同比增长18.93%,销售费用率相比去年同期上升0.47个百分点至4.47%;管理费用同比增长15.38%,管理费用率相比去年同期上升0.73个百分点至9.49%;财务费用同比增长166.49%,财务费用率相比去年同期上升1.09个百分点至1.81%,主要系报告期内发行10亿公司债所致。 公司发展战略清晰,优质内容制作能力不断加强,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为29.05、10.46、12.39亿,对应2018-2020年PE分别为11、30、26倍。公司发展战略清晰,随着不断进行电影产业链整合和深化平台化战略,公司优质内容资源制作能力的不断加强,明后年丰富项目储备,未来产业链生态圈和平台型优势将进一步得到显现,坚定看好公司长期发展趋势及布局,维持“推荐”评级。 风险提示:电影市场增速放缓,电视剧投资收入不及预期。

2017年营业收入破50亿元,净利润增速超过30%: 公司2017年实现营业收入52.46亿元,同比增长18.01%,实现归母净利润6.34亿元,同比增长32.60%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税)。 全网剧业务占比及毛利率持续上升,推高整体业务毛利水平: 分业务看,公司主要业务全网剧销售业务实现收入46.04亿元,同比增长29.71%,收入占比相比去年同期提升7.91个百分点至87.76%,毛利率相比去年同期提升3.04个百分点至26.89%。公司2017年毛利率相比去年同期提升1.23个百分点至26.57%。 2017年三部网剧进点击量Top10,头部效应持续: 2017年公司全网剧《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量TOP10;共开机电影项目7个,上映影片11部,累计票房超过39亿元;公司策划、制作2档大型综艺晚会,其中“2017天猫双11晚会”直播当天拿下收视率冠军。 一季报显示外资持续流入,2018年内容储备丰富: 一季报显示QFII及深港通资金大幅入股华策影视,侧面反映了外资对公司当前估值水平的青睐。公司2018年拟开机拍摄全网剧20部,纯网剧7部,拟上映及开机投拍的电影16部,拟上星播出的综艺节目2部。 电视剧制作龙头地位牢固,护城河较宽,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.09、10.14、12.24亿元,对应EPS分别为0.46、0.57和0.69元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、19和15倍。公司在电视剧行业龙头地位牢固,且剧种丰富,产量及质量均领跑市场,在电视剧制作领域的护城河较宽,我们认为公司未来的增长空间广阔,结合当前的估值水平,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:影视行业监管趋严,投资不及预期风险。

视觉中国持股40%,拥有董事会席位参与经营决策: 南方视觉注册资本1000万元,视觉中国与南方日报均出资400万元,各持南方视觉40%的股权;广州中基市场开发有限公司持有剩余的20%股权。视觉中国在南方视觉中拥有1/3的董事会席位,参与实际经营决策。 借力地方媒体龙头,视觉中国挖掘图片行业区域性市场增量: 公司积累的“大B”客户主要是在全国或者区域内具有较强影响力的企事业单位,而细化至区域性市场尚且存在大量的“小B”客户。视觉中国与南方报业合资成立南方视觉,通过深耕广东市场,触角可以到达广东的三四五城市及县乡区域的有效客户,很好的解决了公司“服务半径”难以突破中小企业“小B”客户的问题,为公司开拓了区域性细分市场增量空间。 “南方模式”有望复制至全国,或将创造新的盈利增长点: 公司与南方报业的合作模式有望被复制至全国甚至更大范围内的区域性市场,从而为公司带来区域性垂直领域的增量市场空间,进一步开发图片市场的B端长尾市场需求,为公司创造新的盈利增长点。 看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.96亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和小B客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

事件:4 月11 日,百度区块链原创图片服务平台“图腾”正式上线。这一服务平台主打全流程版权保护、多渠道内容分发、技术赋能生态等几大功能,试图通过区块链的公开透明性,解决行业信息不对称、流程效率低等切实痛点,重构图片行业秩序。为了吸引更多原创图片作者,百度给出了原创认证、流量导入和品牌曝光等多项专享权益,并为原创作者们打造个人品牌专区。 视觉中国VS 百度“图腾”,双方不存在直接竞争关系:百度的“图腾”平台是否与视觉中国形成竞争?我们的答案是暂未看到,也没有形成直接竞争的逻辑关系。首先,百度“图腾”尚未打通图片版权交易销售这一最关键的功能;其次,百度对接的是中小企业和个人,而视觉中国的服务对象主要是媒体、广告公司和大企业客户;再次,百度目前能提供的服务仅围绕版权保护,而视觉中国是实实在在的图片版权变现平台;最后,视觉中国作为先入者抢先占据了海量的内容资源,拥有了核心竞争力,百度作为后来者再想进入难度非常大。 视觉中国为百度“图腾”的合作伙伴,未来有望继续深入:视觉中国是百度“图腾”的合作伙伴,且双方在图片搜素、流量合作、自媒体平台的合作社一直非常紧密。我们认为,两者的合作远大于竞争,未来合作还会继续深入和宽广。百度不仅邀请知名摄影师加入,也更深度和视觉中国这样的大型图片库公司合作,一起来扩大正版图片的市场规模。 看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.96 亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和自媒体小B 客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 l 风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

出售新丽传媒兑现丰厚投资收益,成立战略合作加强内容资源布局: 公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯,本次交易投资收益约为22.66亿元(税前),高额投资收益兑现将充分增厚18年业绩。同时与新丽传媒建立战略合作伙伴关系,双方利用各自优势资源,将在IP开发、影视制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,每年将新增优质电影及电视剧各1部,进一步丰富公司优质内容资源库。 投资蓝白红完善产业布局,竞争优势提升助力主业良好发展: 蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多类型优质精品影视剧内容的生产和运营进行业务的拓展,并介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。旗下电视剧《新围城》已预售给国内知名网络视频平台,同时多部优质剧目已处于策划、制作阶段;参与出品的影片《红海行动》取得了优异的票房成绩。本次投资双方通过多层次的深度协同合作,将推动公司主营业务的良好发展态势,进一步加强公司平台化战略布局。 18年大IP作品先后上线,电影和电视剧业务值得关注: 公司参投动画电影《熊出没》春节档上映,目前票房超过5亿元,成该系列IP历史上票房最高作品。《金钱世界》(3月2日)、《动物世界》(6月29日)、《查理九世》(7月13日)三部电影的档期确定;公司主投主控电视剧《新笑傲江湖》于2月26日优酷视频、腾讯视频正式播出。 投资收益丰厚,猫眼股权价值凸显: 根据公司业绩预告,2017年度非经常性损益为1.7-2.2亿元,主要是猫眼股权投资收益、转让北京捷通无限科技有限公司股权的收益、减持天神娱乐部分股票确认的投资收益及政府补贴收益等。猫眼2017年1-5月实现净利润7316万元,9月猫眼与微影的正式合并,公司拥有合并后的新猫眼股权19.83%,合并后的猫眼占据市场份额超过50%,盈利能力将得到进一步提升。猫眼立足于在线票务市场优势,同时向电影宣传发行等上游环节的渗透上,参投了包括《羞羞的铁拳》《前任3》等高票房电影项目,显示出猫眼在电影产业链强大的投资能力。 盈利预测: 我们预计公司18-19年归母净利润分别为9.66亿元、12.14亿,对应18-19年PE分别为30倍、24倍。公司发展战略清晰,随着不断进行电影产业链整合和深化平台化战略,公司优质内容资源制作能力的不断加强,明后年丰富项目储备,未来产业链生态圈和平台型优势将进一步得到显现,坚定看好公司长期发展趋势及布局,维持“推荐”评级。 风险提示:全年电影票房增长不达预期,公司投资作品表现不达预期。

事件: 视觉中国2月26日晚间发布公告,公司全资子公司视觉中国香港有限公司拟以1,700万美元(约合人民币10,791.94万元)收购美国500PX,INC.公司100%股权。本次收购500px,是公司继收购Corbis资产后全球化战略的又一重要举措,也是公司“社区+内容+交易”商业模式中的重要一环,对视觉中国有重要的战略意义。 进一步拓展海量全球优质视觉内容资源,公司核心竞争优势再加固。 2015年7月,视觉中国首次以800万美元战略投资全球领先的摄影师社区500px,占其15.48%股份,使得公司的创意类高端图片素材数量大幅提升。500px作为全球顶尖的摄影师社区网站,拥有超过1,300万世界各国注册摄影师会员,图片数量超过1.2亿张,通过本次收购500px100%股权视觉中国能拥有的图片数量超过3.8亿张,图片资源数量将大幅增长了46%,优质内容资源数量将再上了一个大台阶。其议价能力也会将越来越强,图片行业的主导地位将进一步得到加强,商业护城河会进一步加宽。 打破垂直社区盈利难魔咒,500px创新商业模式,未来盈利可期。 500px社区汇聚全球范围内的专业摄影师、摄影爱好者,目前汇集了全球超过195个国家和地区的优秀的摄影专业人才、摄影爱好者。其商业模式是以专业摄影师、摄影爱好者的互联网社群为基础,拓展出面向企业客户和面向会员用户的两种业务模式。公司凭借这种新的商业模式,目前逐渐进入良性循环期,盈利水平开始向好。本次收购,面对中国这个全球最大的市场,500px的企业客户和会员用户的数量有望快速提升,从而带动公司实现盈利,且盈利额会进一步增长。 全球化战略再进一步,海外业务增量值得期待。 公司走出国门积极进行全球化布局,并致力于成为全球图片市场的领先企业。2016年,公司收购了全球第三大图片库CorbisImages的全部股权,与全球第一大图片库公司GettyImages合资成立Getty香港公司,进一步丰富了公司图片内容资源。此次100%收购500px,公司将获得全球的内容发布、传播渠道,更好地满足全球客户日益增长的创意素材和定制内容的需求;同时,通过500px全球化的互联网平台,为全球用户提供更专业的SaaS创意支持服务。公司的全球化战略更进一步,随着海外客户的开拓,海外业务占比在公司的收入结构有望不断增长,其海外收入将呈现快速增长趋势,为公司创造新的业绩增量。 把握未来趋势,齐头并进推进高端图片和微利图片市场业务扩张。 根据龙头企业视觉中国的市场份额推算,2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。 随着图片版权付费市场的快速发展,图片行业未来发展趋势主要会集中在大企业客户市场和自媒体及小微企业长尾市场。视觉中国顺应行业发展趋势,战略性布局企业大B端和自媒体及小微企业小B端市场。

公司是国内图片交易第一平台,竞争优势明显,护城河极宽。 公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大。这种平台具备较强的垄断优势,促使议价能力提升;且具有先发优势,抢占了海量的内容资源,后来者再想进入难度非常大。此外,公司已经开始筹划走出国门,向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告,公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。 国片正版化率不断提升,公司将长期受益于版权付费市场的红利。 2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强,年轻网生代对优质内容付费意愿提升,公司将长期受益于版权付费市场红利。 公司业绩有望持续保持高增速,成长性仍强劲。 2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年,公司业绩有望继续保持这一高增速。首先,图片行业高成长期远未结束;其次,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动,边际成本下降,sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。 战略性布局企业大B端和自媒体小B端市场,带动业绩增长加速。 公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自媒体小B端的新业务的推进情况。目前,公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户,通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒体市场。前者已经得到市场的验证,后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育,我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长,从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。 估值相对便宜,维持“强烈推荐” 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自媒体小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值160亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

公司是国内图片交易第一平台,竞争优势明显,护城河极宽。公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大。这种平台具备较强的垄断优势,促使议价能力提升;且具有先发优势,抢占了海量的内容资源,后来者再想进入难度非常大。此外,公司已经开始筹划走出国门,向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告,公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。 国片正版化率不断提升,公司将长期受益于版权付费市场的红利。2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强,年轻网生代对优质内容付费意愿提升,公司将长期受益于版权付费市场红利。 公司业绩有望持续保持高增速,成长性仍强劲。2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年,公司业绩有望继续保持这一高增速。首先,图片行业高成长期远未结束;其次,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动,边际成本下降,sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。 战略性布局企业大B端和自媒体小B端市场,带动业绩增长加速。公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自媒体小B端的新业务的推进情况。目前,公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户,通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒体市场。前者已经得到市场的验证,后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育,我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长,从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。 估值相对便宜,维持“强烈推荐”。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自媒体小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值160亿元,维持“强烈推荐”评级。

公司持续加码业务转型,盈利高增长符合预期: 2017年公司继续加大自有版权图书策划与发行业务投入,减少图书分销业务;根据2017年中报自有版权图书策划与发行业务收入同比增长46.7%,图书分销业务收入下降55.8%;高毛利的自有版权图书策划和发行业务对利润贡献力度更大,因此使得全年利润呈现较高增幅。 公司擅长出版畅销且长销图书,2017年畅销书出版表现依然强势: 据开卷2017年度畅销书榜单,公司自有版权《解忧杂货店》(第1)、《白夜行》(第4)、《嫌疑人X 的献身》(第5),独家代销《人民的名义》(第9); 公司往年畅销书销量增长依然强劲,公司自有版权《窗边的小豆豆》累计销量超1000万册,公司自有版权《解忧杂货店》累计销量800万册,进入2017年年度畅销榜第1。 图书零售市场整合趋势明显,公司将持续强化行业龙头地位: 2017年图书零售市场呈现出几大趋势:线上渠道驱动图书市场高增长、图书头部效应和长尾效应加剧、少儿类图书占比持续提升。公司在线上渠道有较强的销售开拓能力(连续多年线上畅销书榜单表现优异),擅长畅销书和长销书出版,擅长文艺和少儿图书出版。图书市场地域分割的局面正在改变,逐步统一的市场使得迎合行业大趋势的公司市占率持续提升,公司龙头地位正逐步强化。 未来2年增速20%以上,公司市占率持续提升,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为2.31/2.89/3.66亿元,对应EPS 分别为1.72/2.15/2.72元,对应PE 分别为36/29/23倍。公司是民营图书出版龙头,依靠强大的“畅销且长销”出版能力,持续霸占图书年度畅销榜前列,图书市场进入整合阶段,公司市占率持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响图书市场;影视衍生业务不达预期或亏损; 市场风险偏好变化,龙头白马估值中枢下移。

事件: 公司拟计划向激励对象授予限制性股票640.73万股,占公司总股本4%。 首次授予限制性股票的授予价格为14.98元/股,授予对象主要为公司高管7人,核心技术及人员154人,共计161人占公司员工比例为8.47%,激励覆盖范围广。公司业绩目标为:2018/2019/2020年净利润相对2017年增长率不低于50%/110%/190%。本次股权激励计划授予价格按照市价5折发行,有利于公司吸引和留住核心人才,健全和完善了公司长效激励约束机制,所带来的业绩提升预计将远高于因其带来的费用增加。 国内+海外双渠道开拓客户,业绩保持稳健增长: 公司2017前三季度收入55.88亿元,同比增长25.27%,归母净利润3697.3万元,同比增长718.4%,主要得益于海外渠道的持续开拓和新客户的增长。公司在17年进一步推进海外分支机构设立,在首尔、香港、洛杉矶设立分支办公室,吸引海外客户在华营销,为公司新增的业绩增长点。另外,公司积极扩展国内新客户群体,利用其在全国省会城市中小品牌营销的先发优势,在增加客户粘性的同时为公司业绩增速提供了稳定保障。 占据头部媒体资源,买断式代理业务将进一步增厚公司业绩: 公司深耕互联网营销领域16年,与百度、腾讯、新浪、搜狐各大互联网媒体保持着长期稳定的合作关系,在媒体采购价格方面更加稳定。另外公司从15年起开始布局买断代理业务,通过向企业采购商品并销售给下游客户赚取价差。该业务毛利率成长空间广泛,公司未来有望依据其丰富的媒体资源和营销策略,进一步扩宽收入规模。 盈利预测与评级,公司业绩向好,给予“推荐”评级: 预计公司2017-2019年净利润分别为1.32亿元、1.67亿元、2.05亿元,对应市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司作为互联网营销代理龙头将继续受益于互联网广告市场红利,并考虑到公司大范围股权激励带来的业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 公司拟计划向激励对象授予限制性股票640.73万股,占公司总股本4%。首次授予限制性股票的授予价格为14.98元/股,授予对象主要为公司高管7人,核心技术及人员154人,共计161人占公司员工比例为8.47%,激励覆盖范围广。公司业绩目标为:2018/2019/2020年净利润相对2017年增长率不低于50%/110%/190%。本次股权激励计划授予价格按照市价5 折发行,有利于公司吸引和留住核心人才,健全和完善了公司长效激励约束机制,所带来的业绩提升预计将远高于因其带来的费用增加。 国内+海外双渠道开拓客户,业绩保持稳健增长: 公司2017前三季度收入55.88亿元,同比增长25.27%,归母净利润3697.3万元,同比增长718.4%,主要得益于海外渠道的持续开拓和新客户的增长。公司在17年进一步推进海外分支机构设立,在首尔、香港、洛杉矶设立分支办公室,吸引海外客户在华营销,为公司新增的业绩增长点。另外,公司积极扩展国内新客户群体,利用其在全国省会城市中小品牌营销的先发优势,在增加客户粘性的同时为公司业绩增速提供了稳定保障。 占据头部媒体资源,买断式代理业务将进一步增厚公司业绩: 公司深耕互联网营销领域16年,与百度、腾讯、新浪、搜狐各大互联网媒体保持着长期稳定的合作关系,在媒体采购价格方面更加稳定。另外公司从15年起开始布局买断代理业务,通过向企业采购商品并销售给下游客户赚取价差。该业务毛利率成长空间广泛,公司未来有望依据其丰富的媒体资源和营销策略,进一步扩宽收入规模。 盈利预测与评级,公司业绩向好,给予“推荐”评级: 预计公司2017-2019年净利润分别为1.32 亿元、1.67亿元、2.05亿元,对应市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司作为互联网营销代理龙头将继续受益于互联网广告市场红利,并考虑到公司大范围股权激励带来的业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,业务扩展不及预期。

事件: 2018年1月4日公司以10.77元/股采用非公开发行方式发行389,972,142股向朱志刚、王健等共计6名交易对方购买其持有的杭州逗宝100%股权和上虞码牛100%股权,标的主要资产为其合计持有的Outfit7的56%股权,本次交易金额42亿元。交易完成后,公司将合计持有Outfit7 的71.4%股权。 并购Outfit7继续深化文娱产业布局,充分增厚公司业绩: Outfit7 作为全球家庭娱乐领域的倡导者,致力于全球广告发行和互联网儿童早教应用开发。旗下创造了全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》,衍生APP包括《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》等,旗下APP拥有70亿+全球下载量,4亿+全球月活用户,4000万+全球日活用户,1500万+中国区日活用户,在早教休闲手游领域居全球领先地位。 Outfit7 变现模式主要为广告(占比约80%)、毛利率历年均保持在99%左右,除拥有知名IP外,Outfit7还具备广泛的用户基础和亲子移动互联网市场品牌先发优势,并与国际主流的广告营销平台建立了良好的长期业务合作关系,行业内竞争优势明显,本次收购完成将增厚公司业绩。 未来Outfit7将继续依托IP品牌优势、和研发运营能力,挖掘现有IP衍生能力,18年将陆续上线《汤姆猫战地》、《汤姆猫小偷》等精品产品。并随着对中国市场等新兴市场的深挖和二胎政策放开所带来的K12付费红利,将为公司业绩持续增长提供新引擎。 2016起布局互联网与文娱消费,构建IP+渠道+衍生的生态框架: 公司2015 年底收购休闲游戏发行商杭州哲信(布局手游发行渠道、运营),进入文化娱乐领域。杭州哲信作为一家轻度休闲手游发行商,约在移动休闲游戏市场占据10%的市场份额,在领域内居龙头地位,17H1实现净利润1.28亿,预计将顺利完成17年业绩承诺。2016年后相继收购星宝乐园51%股权(布局儿童早教)、每日给力100%股权(布局手游研发),进一步加大对互联网文娱领域的布局。 公司于近期分别投资和发起产业投资基金,加大对早教和文娱产业领域的投资力度。未来有望以手游、移动广告、互联网教育业务为切入点,围绕汤姆猫等核心IP,打造移动APP、儿童教育、IP衍生、室内业务的泛娱乐产业链布局。 盈利预测: 预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、9.00亿元11.31亿元,对应PE分别为58倍、25倍和20倍。考虑到汤姆猫作为一个IP 形象的延展性和标的稀缺性,看好公司未来以IP为核心的文娱战略布局,维持“推荐”评级。 风险提示:重组并购风险,业绩不及预期风险。

事件: 柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。 商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长 公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。 另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。 从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。 正版图片付费市场快速发展,公司将长期收受益于版权付费红利 近年来,国家对盗版打击力度不断加强,数字版权的正版化率在不断提升。这使得用户版权付费意识逐渐养成,图片付费的市场空间不断扩大。 另外,我们认为柯达币利用区块链技术解决了图片付费行业痛点,通过技术手段将图片版权所有者和用户紧密联系起来,能有效提升版权作者创作动力、图片付费率、图片版权保护能力。随着技术的进一步验证,其对于图片付费行业产生强大驱动能力。公司未来将受益于行业技术的进步及版权付费的长期红利。 盈利预测: 预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、4.04亿元4.96亿元,对应PE分别为41倍、32倍和26倍。我们看好公司在行业内所处龙头优势,随着付费趋势的走强和版权保护技术的进一步革新,公司未来将成为图片版权技术提升最大受益者。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合及协同效应不及预期,收购公司业绩承诺不及预期。