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周梦缘

中泰证券

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三利谱 电子元器件行业 2019-04-01 33.34 -- -- 45.83 5.62%
35.22 5.64%
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事件:公司发布一季度业绩预告,预计亏损1200-1500万元,上年同期盈利1337万元,略低市场预期。 合肥上量收入向上拐点确认,成本因素导致利润略低预期:根据我们对公司给与下游核心客户订单跟踪来看,预计一季度公司收入增长幅度有望接近40%,核心驱动力来自于合肥工厂量产爬坡,净利润略低预期,主要是由于原材料成本与产品价格间存在一定时滞,例如18年Q4人民币平均兑美元与日元,分别较19年Q1贬值2%、1%左右,导致Q1原材料成本过高,此外,合肥工厂Q1良率、稼动率均在爬坡,且初期以产品价格较低的32寸TV产品为主,新增产出不足以覆盖新增人工成本,预计亏损幅度进一步扩大,导致公司一季度出现一定幅度亏损。 行业高景气度驱动逐季改善,二季度有望迎来利润向上拐点:虽然公司一季度再次亏损,但我们依旧判断公司暨一季度收入迎来向上拐点后,二季度利润有望迎来向上拐点,判断依据主要是,一季度扰动因素会得到消除,另外一方面,自年初以来偏光片供应持续偏紧,海外厂商调整价格动作频频,部分产品价格调整有望在二季度见效,带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看,公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右;大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右,二季度手机出货量迎来旺季,拉动中小尺寸偏光片需求,在不考虑部分产品价格有所调整的情况下,如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右,有望增加毛利润2250-2750万,如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右,有望增加毛利润1000-1350万元左右,预计二季度公司利润有望迎来明显向上拐点。 在手产能对应30亿收入,开启3年高成长:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能上量顺利,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧,30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 三利谱引领国产替代趋势,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右,长期成长空间极大。 投资建议:一季度利润低预期不改中期向好趋势,持续看好偏光片国产替代赛道,公司作为行业龙头,有望充分受益,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/0.88/1.65亿元,增速为-66%/215%/87%,EPS为0.35/1.10/2.03元,对应PE为129/41/22倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
电连技术 计算机行业 2019-03-04 33.00 -- -- 38.60 16.97%
48.00 45.45%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,实现收入13.43亿元,同比下降5.63%;实现净利润2.39亿元,同比下降33.87%:略低于前期预告区间(2.42-2.60亿元)下限。 Q4收入有所回暖,净利率下滑拖累利润。从单季趋势看,Q4单季度收入4.03亿元,同比增长7.8%,与前三季度相比,有所企稳回升,单季度净利润0.38亿元,考虑到公司18年全年非经常损益对净利润影响额约为5186万元,前三季度非经常损益2475万元,意味着Q4单季度扣非净利润约在1200万元左右,扣非后净利率较前三季度大幅下滑,一方面可能与竞争激烈,部分产品降价压力较大有关,另一方面考虑到2018年部分手机品牌爆出危机,应收款等资产或有减值。从全年来看,收入略有下滑,主要是因为18年行业需求不旺,导致部分产品Costdown压力较大,进而影响盈利能力,2017年扣非净利率约为24%,2018年按照业绩快报数据,约为14%,降幅较大。展望2019年,公司核心产品单机用量有所提升,及部分客户量的增加,预计收入有望恢复增长趋势,而部分核心产品因为下游用量提升,供需格局有望边际好转,进而降低Costdown压力,叠加公司主要产品成本逐步下行,有望驱动公司利润企稳回升。 5G时代临近,射频连接变革带来新机遇:在4G时代天线与主板之间通信主要采用同轴线的方式,未来随着5G时代临近,初期或许会采用多根同轴线的方式来连接,但从长期来看,随着通信频率提高,射频连接方式将迎来变革,例如苹果就已经采用LCP天线作为新选择,或者更低成本的MPI天线,价值量相对目前同轴线大幅提升。公司通过控股恒赫鼎富,获得软板加工能力,补齐面向5G时代射频连接产品的技术短板,目前公司LCP天线已给主要客户成功送样,未来随着安卓品牌导入LCP或MPI天线,公司主打产品ASP有望大幅提升,进而带动公司业绩重回增长通道。 领域拓展,不断发力新市场:公司目前产品主要应用在消费电子领域上,公司凭借射频连接的技术延展性,不断切入利润更好的汽车、工业等连接器领域,例如,汽车上射频连接器是信号类连接器主要产品之一,主要用于天线、GPS、高清影像等与中控的连接,目前单车价值量能够达到20-200元左右,借助海外品牌供货周期大幅延长及国内以吉利为代表的自主品牌崛起契机,以自主品牌为切入点,并在上海设立分公司加大长三角整车厂商开拓力度,后续有望稳步成长,此外在工业等高附加领域的拓展,也有望锦上添花。 投资建议:公司部分产品用量提升叠加盈利能力企稳,驱动公司2019年业绩企稳回升,新产品突破与新领域拓展打开新空间,我们预计公司2018/19/20年净利润为2.39/3.21/4.33亿元,增速为-33.8%/34.2%/35.0%,EPS为1.11/1.48/2.00元,对应PE为30/22/17倍,“推荐”评级。 风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-04 48.04 -- -- 55.15 14.80%
55.15 14.80%
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事件:公司发布2018年业绩快报,实现收入8.83亿元,同比增长7.99%;实现净利润2756万元,同比下降66.48%:略低于前期预告区间(2877-4521万元)下限,基本符合市场预期。 合肥高投入叠加汇率变化拖累利润,2019年上半年有望迎来向上拐点。从收入端看,公司2018年合肥基地年中以后才通过客户验证,直到Q4才开始逐步出货,但量较小,对整体收入增量贡献很少,随着2019年Q1合肥基地开始快速上量,收入端有望迎来向上加速拐点。对于净利润而言,2018年因为合肥基地大量招聘员工为满产做准备,同时二季度汇率大幅贬值,导致公司相应时间段签的订单在后续半年执行期内面临较原材料成本上涨拖累盈利,此外公司应付与日常外币收支敞口也使得公司财务费用端汇兑损失增加,共同导致公司2018年净利润出现较大幅度下滑。展望2019年,Q1大尺寸出货与良率爬坡顺利,随着Q2良率高位稳定后,合肥将逐步走向盈利,带动净利润迎来向上拐点。此外,除了大尺寸业务增量外,公司小尺寸业务下游品牌客户完成新的突破,有望带动公司全年业绩超预期。 在手产能储备对应30亿收入,驱动3年高成长:公司业务层面过去两年一直在进步,只是因汇率、合肥工厂加大投入等因素导致短期报表不佳,目前合肥产能储备就绪,2019年上半年开始大幅上量,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。从更长期角度看,参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前三利谱目前卡位优势更强,如盛波2.5m产线进展不顺,公司潜在出货空间可达1亿平米,对应百亿收入;如后者进展顺利,或将再建一条2.5m超宽幅产线,会部分制约公司远期成长空间,留给公司空间约为6000万平米,对应60亿元左右收入。此外,当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略,而三利谱技术为自主研发,具备设备等关键部分开发能力,技术持续升级能力强,且下游面板厂并未有in-house计划,产业环境更好。 公司大尺寸产品利润率有保障,无需担忧盈利能力:台湾两家偏光片业务盈利能力较差,因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利,我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司凭借在设备研发上优势,投资成本更少,在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,即使考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强。 投资建议:2019年偏光行业景气迎来向上拐点,且国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,目前正处于新一轮高速成长期起点,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/1.16/1.84亿元,增速为-66.4%/321.8%/58.5%,EPS为0.34/1.45/2.30元,对应PE为135/32/20倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-01-28 33.35 -- -- 49.00 46.93%
55.15 65.37%
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国产偏光片黄金期到来,三利谱引领替代趋势,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达1亿平米,对应100亿元左右收入;如果后者进展顺利,或将再建一条2.5m超宽幅产线,会部分制约公司成长空间,留给公司空间约为5000万平米,对应50亿元左右收入。此外,当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略,而三利谱技术为自主研发,具备设备等关键部分开发能力,技术持续升级能力强,且下游面板厂并未有in-house计划,产业环境更好。 合肥产线量产爬坡顺利,2019年上半年迎来重大向上拐点:18年因为汇率及人工成本导致业绩出现较大幅度下滑,但以上2点Q4开始已开始改善。同时合肥产线两大重要客户大尺寸产品已进入量产爬坡期,订单饱满,目前良率爬坡顺利,Q2有望满产,带动上半年迎来重点向上拐点。此外,小尺寸产品此前大批量出货所对应头部终端品牌仅1家,目前其他头部品牌客户拓展已现成效,手机需求不振无碍小尺寸业务稳定增长,且边际收入增量盈利更强,有望 产能储备就绪,在手产能对应30亿收入,开启3年高成长:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能储备就绪,2019年上半年开始大幅上量,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。 大尺寸盈利能力有保障,无需担忧盈利能力:台湾两家偏光片业务盈利能力较差,因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利,我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强。 投资建议:国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,2019年开启新一轮高速成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.29/1.18/1.85亿元,增速为-64.8%/308.0%/57.0%,EPS为0.36/1.48/2.32元,对应PE为93.4/22.9/14.6倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2019-01-24 18.82 -- -- 21.98 16.79%
22.85 21.41%
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事件:公司发布业绩快报,全年实现收入21.75亿元,同比增21.35%;净利润3.03亿元,同比增3.92%;扣非净利润2.69亿元,同比增1.14%;其中Q4单季收入5.7亿元,同比增7.55%;净利润0.78亿元,同比增14.70%。 需求不旺拖累收入增速,稼动率波动影响盈利能力:公司Q4收入增速较Q3出现一定幅度下滑,主要是受中美贸易纠纷影响,下游部分行业客户(照明、家电等)在三季度抢出货,导致四季度需求偏弱。盈利能力方面,Q4单季度净利率13.7%,环比Q3单季降低2个百分点,一方面还是下游需求偏弱,稼动率有所下降拖累影响,另外一方面需求偏弱,也影响公司此前提价计划,同时原材料端依旧保持在较高水平,使得公司净利率下滑。我们预计,后续随着进一步传导到原材料端,原材料或将降价,同时公司自给率提升,有望带动盈利能力企稳,同时部分下游行业经过一季度去库存后,二季度需求或将重抬升势。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动长期成长:随着公司固态电容、MLPC 等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司也不断突破新重量级大客户,有望驱动新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,19年底投产后,有望带动收入继续保持增长,同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升。 投资建议:静待需求转好拐点,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,考虑到19年需求上半年偏弱,我们下调盈利预测,预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS 为0.78/0.91/1.14元,增速为3.9%/17.4%/25%,对应PE 为24/21/17倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2018-12-28 31.60 -- -- 37.18 17.66%
55.15 74.53%
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与市场不同的观点:市场对公司担忧可总结为量和价,量,担心公司合肥线产能爬坡进度低预期,从近期跟踪情况来看,我们预计,公司合肥产线已跑顺,核心客户进入大批量量产阶段,后续订单规划远大于现有产能,毋需担忧需求,2019年Q1开始有望看到明显放量;价,主要是盈利能力,公司Q3毛利率大幅下滑,主要是汇率与人工成本投入等短期因素扰动,Q4有望边际改善,同时通过分拆台湾企业成本构成,公司成本端优势明显,未来大尺寸偏光片净利率有望达到7-8%,带动公司利润快速成长。 受益双重动能驱动,本土偏光片需求无忧:一方面,国内面板线快速投产带动国内偏光片需求成长,经过我们测算,2018-20年间,国内偏光片增量需求超过1.5亿平米/年,较2017年翻倍增长,成长性显著;另一方面,偏光片作为面板核心材料,成本占比达10%左右,加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手,且国内偏光片产业基础相对较好,有望成为面板材料国产替代领先环节,而目前偏光片国产化率不到10%,未来潜在空间大,且国内面板厂商目前并无in-house计划,在国内需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下,本土偏光片厂商将迎来最好发展时机。 合肥线产能释放瓶颈突破,成本优势确保盈利能力:国内偏光片需求无需担忧,核心在于产能能否顺利释放,公司合肥线自2016年底投产后,一直未大规模量产,2018年中,公司完成重大客户导入工作,Q4已开始进入批量量产阶段,2019年Q1开始有望加速放量,叠加2019年底IPO募投项目投产,出货量有望从2017年的500万平米成长至2021年的3000万平米,收入实现10亿元到30亿元的跨越式成长;同时公司大尺寸偏光片成本端优势明显,未来净利率有望达到7-8%,带来充足的利润弹性。同时考虑到公司手机偏光片业务产品与客户正在进一步突破,有望带动公司业绩超预期。 投资建议:国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,2019年开启新一轮高速成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.30/1.20/1.86亿元,增速为-63.2%/296.4%/54.8%,EPS为0.38/1.50/2.32元,对应PE为85.7/21.6/14.0倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,小非减持带来短期冲击、产能释放进度低预期。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-05 23.10 -- -- 23.79 2.99%
23.79 2.99%
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事件:公司发布三季报,前三季度收入16.04亿元,同比增27.19%;净利润2.25亿元,同比增0.90%;扣非净利润2.07亿元,同比增6.37%;其中Q3单季收入6.0亿元,同比增34.28%;净利润0.94亿元,同比增35.72%;扣非净利润0.91亿元,同比增40.53%。 产能释放营收提速,毛利率回升逻辑兑现:公司Q3收入增速较Q2进一步加速,表明公司产能扩张进度正常,9月底固定资产达7.66亿元,环比6月底增加4300万元,扩产仍在继续,虽然近期照明等下游需求小幅下滑,但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著,有望对冲部分下游需求疲软影响,带动Q4收入环比有望继续增长。Q3单季毛利率与净利率分别为31.48%、15.66%,环比Q2增长0.97pct、1.76pct,兑现了关于Q3盈利能力回升的判断,主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来,日元持续升值,有望进一步加速国产龙头替代进程。 新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,明年投产后,带动收入继续保持较高增长,同时人工成本有望降低,盈利能力有望进一步上行。 投资建议:Q3盈利能力拐点兑现,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS为0.85/1.17/1.52元,增速为13%/38%/31%,对应PE为26/19/15倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
法拉电子 电子元器件行业 2018-11-02 38.63 -- -- 41.44 7.27%
45.96 18.97%
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事件:公司发布2018年三季报:18年前三季度收入12.89亿元,同比增长2.54%;净利润3.25亿元,同比增长9.54%;其中Q3收入4.51亿元,同比降0.6%;净利润1.10亿元,同比增长2.49%。 业绩符合市场预期,车与家电支撑H1成长:我们预计,公司Q3车用主电容出货超15万个,较Q2的10万个左右,环比大幅增长,预计对应收入2000多万元,同时家电也保持小幅增长,但因为光伏Q3出货仅有同期的20-30%的水平,拖累较大,工控领域需求也有微幅下滑,使得公司收入基本环比持平。展望Q4,随着新能源车加速放量及公司在部分车厂份额提升,预计车用主电容出货有望超20万个,对应收入有望接近1亿元,但考虑到家电需求也有所变弱,预计单季度收入或将环比微幅下滑,全年利润有望保持微幅增长。 车用占比稳步提高,加速放量驱动未来:从公司主要下游应用领域看,空调因被美国列入加税名单,Q4放缓迹象明显;光伏行业政策变动,导致国内装机市场接近大幅降低,经历Q3低谷后,Q4有望企稳;工控受制造业投资减弱影响,下半年维持弱势。但放眼中长期来看,光伏需求明年有望逐步回暖,工控升级大势所趋,长期趋势依然向好,照明业务占比快速走低,对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速,大幅拉动薄膜电容需求,按照2020年全球600万辆电动车估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,国内品牌中,上汽、广汽、吉利等自主龙头份额有望稳步提升,蔚来、威马等造车新势力电容均为公司供应;海外品牌中,捷豹、保时捷、宝马、大众等品牌均有切入,19年开始有望加速放量。未来随着新能源车占比提升(19年占比有望达到20%以上)及快速增长,业绩增速中枢有望稳健上移。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.39/5.18/6.19亿元,增速为3.66%/18.08%/19.49%,对应PE为18.9/16.0/13.4倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。
蓝思科技 电子元器件行业 2018-11-02 7.86 -- -- 8.85 12.60%
8.85 12.60%
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事件;公司前三季度收入190亿元,同比增长25.64%;净利润10.65亿元,同比增长19.23%;扣非后亏损0.73亿元;其中Q3单季收入81亿元,同比增长25.47%;净利润6.06亿元,同比增长4.19%;扣非后净利润3.23亿元,同比下降38.90%;前三季度业绩位于前期预告区间(10.4-10.98亿元)内。 成本与良率等拖累盈利,Q4有望迎来改善:受益于双玻璃趋势,公司收入继续保持较快增长,前三季度扣非出现亏损主要是会计处理方式变化,自中报开始,将客户研发补助8.4亿元左右列入非经常损益,加回后,扣非后净利润预计在6.5亿元左右。但从Q3来看,在收入较快增长的同时,毛利率环比下降4.02个百分点,一方面是招工费用大幅增长,导致管理费用增加,预计影响毛利率1个多百分点,此外,大客户watch新品工艺改动幅度大,前期良率不高影响获利,同时国产客户方面,随着竞争有所加剧,降价幅度较大,共同使得公司盈利能力下滑,拖累业绩,进入Q4以后,随着watch新品逐渐跑顺以及大客户手机产品进入出货峰值,盈利能力有望逐步改善。 加速推进一站式平台建设,向上游延伸提升成本管控能力:触显产品方面,与日写合作,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,目前合资公司日写蓝思已实现量产,我们预计,2018年将率先在可穿戴领域、平板领域落地,2019年进一步拓展至其他产品线及其他品牌。此外,公司还投资了豪恩声学布局声学部件,平台化布局再添新品,持续提升公司竞争力。同时,公司还积极向上游领域延伸,与与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能,在降低成本的基础上提高后段加工良率;成立蓝思新材料,致力于工业清洗剂、抛光材料等相关化学制品的研发、生产制造及销售,有助于增强公司成本管控能力。 投资建议:短期业绩有所承压,产业链布局效果有望逐步显现,我们预计2018/19/20年净利润为23.3/28.1/37.0亿元,增速为14%/21%/31%,EPS为0.59/0.71/0.94元,当前股价对应PE为13.1/10.9/8.2倍,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期、玻璃行业竞争格局发生重大变化。
艾华集团 电子元器件行业 2018-09-05 22.05 -- -- 23.96 8.66%
23.96 8.66%
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事件:公司发布2018年半年报,实现收入10.05亿元,同比增长23.31%;净利润1.31亿元,同比下降15.41%;扣非后净利润1.16亿元,同比下降10.66%;其中Q2单季度收入5.78亿元,同比增长31.81%;净利润0.80亿元,同比增1.75%;扣非净利润0.77亿元,同比增长9.15%;略超市场预期。 产能释放营收提速,兑现毛利率企稳判断:公司Q2收入在过去3年中,首次超过30%,公司产能扩张步伐明显加速,截止6月底,公司机器设备较年初增加1.2亿元(增幅20%),随着5厂设备进一步搬入,产能扩张步伐明显加速,将持续带动公司收入提速。上半年净利润下滑,主要因上年同期盈利能力处于高位,以及Q1下滑幅度较大所拖累。公司在Q2产品提价效果显现极小与电极箔4月底还有所提价的背景下,通过优化产品结构,毛利率环比回升1.02pct,表现抢眼。 毛利率恢复叠加收入加速,Q3有望迎业绩加速拐点:电极箔经过去年9-10月份与今年4-5月两波涨价后,目前主要电极箔龙头扩产逐步到位,下半年电极箔价格有望保持平稳,为公司盈利能力持续回升提供良好基础,同时,公司5月份产品陆续调价,平均幅度预计可达4-5pct,Q3盈利能力有望加速恢复,叠加Q2开始产能加速释放,预计Q3公司利润将迎来明显向上拐点,扭转此前的悲观预期。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来较大成长空间。而大陆龙头凭借盈利优势,持续资本投入更新设备加快扩产,自动化水平紧追日系,公司新工厂将实现智能制造升级,人均产值有望翻倍以上增长,综合竞争优势进一步强化。 投资建议:Q2盈利能力拐点已现,Q3有望出现明显业绩拐点,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.35/4.69/6.18亿元,EPS为0.86/1.20/1.58元,增速为15%/40%/32%,对应PE为26/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-09-04 3.39 -- -- 3.42 0.88%
3.42 0.88%
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事件:公司上半年收入435 亿元,同比降低2.54%;净利润29.8 亿元,同比降低30.85%;扣非后净利润9.8 亿元,同比降低75.64%;其中2018 年Q2收入219 亿元,同比降低3.71%;净利润9.6 亿元,同比降低49.38%;扣非净利润0.12 亿元,同比降99.27%;符合预期。 Q2 经营性盈利不易,Q3 有望好转:公司Q2 收入降幅较Q1 略微扩大,主要是Q2 主要电视面板规格价格均出现10%以上跌幅,相对而言,IT 与手机产品跌幅较小,公司通过灵活的产品策略及内部成本管控,毛利率环比Q1 仅下滑3.2 个百分点,表现较好。对比海外LCD 面板厂(LGQ1 即已亏损、群创Q2开始亏损)优势明显,同时海外企业亏损面价格加大有助于行业价格企稳,近期电视产品价格已经开始企稳回升,尤其是公司占比较高的32寸与43寸产品,有助于公司Q3 经营性业绩好转。 OELD 量产出货,新成长引擎发力在即:目前公司成都OLED 产线进展顺利,华为旗舰项目已量产,随着公司产能爬坡,后续有望加速其他一线品牌导入进度,我们预计成都OLED 产线2019 年上半年将实现满产,届时将贡献明显业绩弹性。同时公司成都+绵阳+重庆产能将梯次释放,直追韩系龙头,行业地位远优于LCD 时代,预计公司OLED 业务2019-2020 年有望贡献200、350 亿元以上收入,同时后续绵阳及重庆OLED 产线陆续释放产能,有望成长公司新的成长引擎。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强。 投资建议:Q2 在面板价格出现较大跌幅的情况下经营性盈亏平衡,随着Q3面板价格反弹,公司Q3 业绩有望迎来好转,我们预计公司2018/19/20 年净利润为74/110/150 亿元,增速为-2%/48%/41%,EPS 为0.21/0.32/0.45 元,对应PE 为17/12/8 倍,“买入”评级。 风险提示:LCD 面板价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名