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方驭涛

民生证券

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工作经历: 证书编号:S0100519070001,曾就职于华安证券...>>

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紫金矿业 有色金属行业 2020-02-04 3.86 -- -- 4.86 25.91% -- 4.86 25.91% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润为41-43亿元,同比增加0.15%-5.03%;归母扣非净利润为36.5-40亿元,同比增加19.24%-30.68%。 二、分析与判断 业绩:归母净利润符合预期,扣非增长明显主要系2018年投资收益较大 归母净利润同比微增而归母扣非净利润增长明显主要是受2018年非经常性损益的影响。2019年投资收益约1亿元左右,而2018年投资收益约10.6亿元,其中1)收购紫金铜冠6%股份至51%控股,导致原45%股权重新按公允价值计量确认为投资收益4.3亿元;2)按权益法核算的联营及合营公司的长期股权投资增加3.73亿元;3)处置金融资产取得投资收益2.09亿元。 经营:主要产品产量均有提升,铜、锌产量增长明显 主要产品中矿产金40.88吨(同比+11.87%),矿产铜36.99万吨(+48.79%),矿产锌37.41万吨(+34.54%);矿产银26.32吨(+19.15%);铁精矿353万吨(含马坑铁矿权益产量,同比增长18.86%)。产量增加源于多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目产能的释放。 收购:大陆黄金金矿品位高、维持成本低,预计2020Q1投产 全资收购的大陆黄金武里蒂卡金矿项目探明+控制级别的金资源量165.47吨,平均品位10.32g/t,推断的金资源量为187.24吨,平均品位8.56g/t。项目前5年年均产金8.8吨,全维持成本约492美元/盎司(考虑建设费用则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目进展顺利,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 未来5年公司进入产能释放期,随着公司多宝山二期、科卢韦齐二期、波尔矿以及Timok铜金矿(2021年投产)的产能释放,预计未来业绩提升明显。公司2019-2021年EPS分别为0.17/0.20/0.24元,对应PE分别为26/21/18倍;公司当前估值处于5年估值分位数50%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-22 45.14 -- -- 58.61 29.84% -- 58.61 29.84% -- 详细
业绩:钴价回暖抬升2019Q4业绩,2020Q1环比有望继续改善 全年业绩预计7640-22921.48万元,Q4业绩约-1600万元至1.36亿元,中值15281万元。Q4钴价继续反弹,长江有色钴现货Q4均价27.89万元/吨,环比Q3继续回升7.23%(Q3净利润5993万元),预计Q4业绩较Q3继续好转,业绩整体符合预期。 收购:购买华友衢州少数股权落地发行股份购买华友衢州15.68%股权(交易对价8.05亿元)已经交易完成,公司已拥有华友衢州100%股权。同时,募集的配套资金将投向于“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。 行业:供给小幅收缩,需求边际改善,钴价中枢上移 供给:嘉能可Mutanda矿山停产的产能与2020年其他厂商扩产产能基本相抵,2020年供给将小幅下滑。需求:手机单机带电量提升叠加5G手机放量,3C需求边际改善;在环保和能源的约束下,传统汽车厂商纷纷增加对新能源汽车规划增加投入,全球电动化趋势加速,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定,动力电池需求有望保持高增速。2020年钴将迎来供需紧平衡,并在2021年转为小幅短缺,钴价中枢逐步上移至30-35万元//吨。 投资建议 随着钴价中枢的上移,公司2020年业绩将明显改善;同时,铜和三元前驱体产能释放将继续提供业绩增量。结合钴价回升,调整2019-2021年EPS分别为0.15/0.90/2.01元,对应当前股价PE分别为300/51/23X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高;后续业绩改善后2020年估值将大幅下降至51倍,2021年估值23倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外新能源放量不及预期,钴价下跌风险,整合不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-01-16 10.67 -- -- 11.19 4.87%
12.90 20.90% -- 详细
一、分析与判断 近期我们对云海金属进行了调研。 镁合金产业链完善,镁合金已进入特斯拉产业链公司主要从事铝镁合金加工业务,主要产品应用于汽车和3C 领域。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。镁合金年产能18万吨,原镁年产能10万吨,同时全产业链带来的成本优势较为显著,成本明显低于行业平均水平。同时,公司在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金。 业绩:主营稳定+拆迁补偿确认利润大增 (1)主业整体经营稳定,2019H1镁价上涨2019H2回落,全年镁均价约在16986元/吨水平,整体毛利率水平变化不大,考虑产量上涨以及镁深加工,镁业务整体稳定;(2)拆迁补贴为业绩主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元(2021.6.30前逐步确认),2019年内收到4.73亿元;溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元(2022.12.30前逐步确认),2019年内收到2.43亿元,拆迁补偿款累计金额7.16亿元。拆迁补偿款将构成2019年业绩大增的主要贡献。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,预计后续镁价有望稳定。 二、投资建议 公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。考虑公司Q4拆迁补偿继续到位,我们小幅上调公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为1.16/0.74/0.92元,对应当前股价的PE 分别为9/14/12X。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 三、风险提示 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2020-01-15 12.00 -- -- 12.66 5.50%
12.66 5.50% -- 详细
一、事件概述 明泰铝业于 2020年 1月 13日晚发布 2019年业绩预增公告,预计 2019年实现 归母净利润 9.39亿元,同比增长 90%。 二、分析与判断 ? 业绩:非经常性损益确认+主营业务增长 (1) 2019年非经常性损益利润约为 2.22亿元,子公司研发办公楼出售增加净 利润 1.5亿元,政府补助及理财收益合计约 7200万元。 (2) 2019年公司扣非归母 净利润 6.16亿元,同比增长 56%。主要源于主营业务的增长, 铝板带箔的产能释放 以及高附加值产品的放量。 高附加值产品放量带来盈利能力提升 公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能 源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域,高附加值的产品逐步释放带来盈 利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板 项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目” 附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右)。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造 公司投建的铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技 术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车 用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金 板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、 投资建议 持续看好未来公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。 因主营 增长超预期,我们预计 2019/2020/2021年公司 EPS 分别为 1.58/1.29/1.47元,对应 PE 分别为 6/7/6倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推 荐”评级。 四、风险提示 产销量不及预期风险;汇率波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-04 3.77 -- -- 4.61 22.28%
5.02 33.16% -- 详细
一、事件概述 紫金矿业与大陆黄金于2019年12月2日签署协议将通过全资子公司金山香港设立的子公司以现金方式收购大陆黄金。收购价格为每股5.50加元,大陆黄金100%股权总价值约13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,实际收购总对价约为13.3亿加元,约合人民币70.3亿元。 二、分析与判断 大陆黄金旗下主要金矿品位较高大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿项目100%权益,哥伦比亚政商环境良好,项目附近基础设施建设完善。该金矿探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位为10.32g/t,40.76g/t,推断的资源量黄金为187.24吨,银为815.53吨,平均品位为8.56g/t,37.28g/t。该矿资源禀赋较好,同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景,增储潜力大。此外,大陆黄金还在哥伦比亚另有采矿权13宗,探矿权12宗。全部维持成本较低,预计2020Q1投产项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约492美元/盎司(考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目进展顺利,选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,达产后增加矿山黄金产量约20%。公司已进入产能释放期,随着公司多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目的释放,以及募资收购的Timok铜金矿有望在2021年投产,预计未来业绩提升明显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16/0.21/0.25元,对应PE分别为23/18/15倍;公司当前估值处于5年估值分位数25%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
银泰黄金 有色金属行业 2019-11-01 12.94 -- -- 12.90 -0.31%
15.89 22.80%
详细
业绩:铅锌矿山产量下滑影响Q3业绩,三费费率整体下滑 2019Q1-Q3毛利率31.59%,同比提升3.84pp,主要是黄金业务放量,全年黄金产量有望达7吨。Q3单季毛利率环比Q2下滑4.87pp 至29.86%;单季净利润2.2亿元,环比下降17%,主要是玉龙矿业停产整顿,采矿相应减少(上半年销售有2018年底存货出售因素)。三费费率4.86%,同比下滑1.1pp;销售费用率0.04%整体稳定,管理费用率下降0.47pp至4.52%,财务费用率下降0.44pp至0.3%。 收购高品位铅锌矿山,增强资源储备 公司拟42亿元收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权,其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位:Pb2.38%,Zn7.56%),矿山矿体集中,探明主矿体储量占总储量65%,可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180万吨/年,2021年1000吨选厂投产,2024年5000吨选厂投产。 黄金Q4整体震荡,均价维持300元以上,仍看好黄金业务量价齐升贡献 美联储10月议息会议在即,当前市场对于10月降息预期较高,若如期降息则年内降息3次,12月继续降息概率偏低,金价或在降息上行后走势以回调震荡为主。若10月意外没有降息,金价大概率出现回调并震荡运行。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。金价全年均价有望维持在300元/g以上,同比提升超过40元/g,继续看好黄金业务带来的业绩提升。 投资建议 考虑玉龙矿山全年产量或不及预期,调整2019/2020/2021年EPS分别为0.49/0.60/0.68元,对应PE分别为31/25/22倍。公司当前估值处于25%分位数附近,维持“推荐”评级。 风险提示: 矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-01 32.22 -- -- 32.60 1.18%
39.28 21.91%
详细
一、事件概述公司于 10月 29日晚公告 2019年三季报,前三季度实现营收 648.29亿元,同比增长 37.7%;归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;EPS0.31元。 、 二、分析与判断 业绩:Q3单季业绩不及预期,或受产量不及预期和外购金业务影响公司 2019Q1-Q3综合毛利率 6.43%,同比下滑 3.34pp,环比下降 2.17pp。 (1)低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率:外购金业务毛利率 0.18%左右,出现增收不增利。 (2)矿产金产量或不及预期:Q3国内金价 337元/g,环比提升 15%(44.5元/g) ,但 Q3单季度毛利仅为 14.63亿元,国内矿山产量或为 6.5-7吨(巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿 Q3单季产量 1.8吨,环比 Q2下降 0.55吨)。 财务:受收入增长影响费率整体下降,但费用抬升明显三费费率 3.92%,整体下滑 1.29pp,其中销售费用率小幅抬升 0.17pp 至 0.23%; 管理费用率下滑 1.01pp 至 2.3%;财务费用率下降 0.44pp 至 1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增,公司费用同比上升明显。前三季度财务费用 6.55亿元,同比增长 21%,Q3单季财务费用 2.74亿元,主要是 6月公告收购金控公司带来的借款增加(2019年 6月新增发行绿色债券 9.99亿元, 利率 3.85%) 。 黄金:Q4金价整体震荡,但不改长期上行周期美联储 10月议息会议在即,若如期降息则美联储年内降息 3次,12月继续降息的概率偏低;金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若 10月意外没有降息,而当前金价已经包含对 10月降息的预期,金价大概率出现回调。因此,Q4金价或将维持震荡走势。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。 、 三、投资建议根据公司三季报调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.94/1.20元,对应当前股价的 PE 分别为 67/43/34X。 公司当前估值较高, 但考虑金价上行带来的业绩提升,明年估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 产量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-31 24.80 -- -- 30.82 24.27%
50.18 102.34%
详细
一、事件概述公司于 10月 28日晚发布 2019年三季报,前三季度实现营收 140.23亿元,同比增长 39.20%;归母净利润 9276万元,同比下滑 95.15%; EPS0.09元。 二、分析与判断业绩: Q4业绩有望继续修复, 贸易业务影响毛利率2019Q1-Q3毛利率 10.98%,同比下滑 23.48个百分点,主要源于钴价下跌。 Q3钴价出现反弹,长江有色钴均价 26.46万元/吨,环比上涨 2%, 公司冲回存货减值准备约 6800万元;但单季毛利率小幅下滑( 9.08%),主要是贸易业务扩张的拖累。 三费费率 5.86%,同比下滑 1.68个百分点,主要是短期债券的偿还,财务费用率( 2.51%)同比下降 1.98个百分点。 预计 Q4钴价整体稳定,业绩继续修复。 行业: 供需局面逐步改观,钴价长期有望走出底部2019年底嘉能可将开始对 Mutanda 矿山进行维护检修,钴供给端收缩明显;同时, 2020年大众等主要厂商电动车逐步投产,动力电池有望放量以及考虑 5G 对 3C电池的拉动,钴行业供过于求局面有望改观, 长期有望走出底部。 调整收购方案:继续收购华友衢州,募投 3万吨电池级硫酸镍项目公司发行股份购买资产方案调整为拟以发行股份方式向购买信达新能持有的华友衢州 15.68%股权,交易对价 8.05亿元。 华友衢州是公司重要子公司,交易完成后, 将持有华友衢州 100%股权。 华友衢州拥有 1.8万吨金属钴产能,主要客户包括杉杉股份、巴莫科技、中伟新材料等知名企业。 同时, 公司拟募集配套资金 8亿元用于“年产 3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”和支付相关费用。 三、 投资建议公司 2020年三元前驱体的产能逐步放量,将成为公司新的亮点。结合三季报调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.16/0.69/1.06元,对应当前股价 PE 分别为151/36/23X。公司 2019年因钴价下跌,业绩出现明显下滑导致当前估值较高,但考虑 2019年钴价跌幅较大且存在计提存货减值准备影响,且当前钴价仍处于底部区间,公司明年业绩有望明显好转,维持“ 推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-24 13.25 -- -- 14.27 7.70%
15.88 19.85%
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一、事件概述公司 2019年前三季度实现营收 19。 57亿元, 同比增长 1.46%,归母净利润 3.40亿元, 同比增长 5.14%;扣非归母净利润 2.53亿元,同比增长 10.73%。 二、分析与判断? Q3单季: 贸易业务收缩致 Q3收入下滑, 扣非归母净利润符合预期Q3单季度营收 8亿元( -23.45%),归母净利润 1.28亿元( -0.72%),扣非归母净利润 1.28亿元( +17.6%)。业绩变动的主要原因为贸易业务的收缩, Q3贸易业务收入约 4.38亿元,同比下降 38.97%;矿采选业务收入约 3.61亿元,同比增长 10.85%。 贸易业务收缩同时带来毛利率较上半年小幅抬升 3.45个百分点至 29.82%; 同时,2018Q3确认投资收益 2843万元,导致归母净利润增幅较小。 ? 费率:财务费用率上升带来费用抬升三费费率 6.55%,同比抬升 3.3个百分点。其中,销售费率 0.08%,小幅下降; 财务费用率 1.87%, 同比上升 2个百分点, 主要是 2018年底并入金山矿业,并购贷款增加所致;管理费用率 4.6%,同比上升 1.26个百分点。 ? 资源: 进一步控股德运矿业,资源储量进一步提升公司 2019年 7月以 1.09亿元收购德运矿业 44%股权; 9月 2日, 公司以自有资金人民币 2,500万元受让天山矿业公开挂牌转让的德运矿业 10%的股权,最终实现对德运矿业绝对控股( 54%)。 德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高, 银矿体的银平均品位 189.0g/t, 共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位 2.10g/t; 锌矿体平均品位 2.75g/t, 伴生银平均品位 35.0g/t、铅平均品位 0.37g/t; 白银储量增加约 1353吨。 目前正在开展探转采相关工作。 三、 投资建议考虑公司原有银都矿业、金都矿业、光大矿业经营整体稳健,金山矿业产量逐步释放(主要生产时间在下半年) 将为公司业绩带来保障。 同时,考虑贸易业务增速放缓,我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.71/0.82元,对应当前股价的 PE 分别为 22/19/17X。 公司估值处于近 5年来估值 25%分位数以内, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期
明泰铝业 有色金属行业 2019-10-16 11.38 -- -- 11.76 3.34%
11.76 3.34%
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一、事件概述公司于 10月 14日晚发布 2019年三季报预告,2019年前三季度实现归母净利润约 7亿元,同比增长约 78%;扣非归母净利润约 4.6亿元,同比增长约 45%。 二、分析与判断? 业绩大增源于非经常性损益确认+主营增长 (1)公司确认 2019年 1月出售子公司郑州明泰新建办公楼,增加净利润约 1.9亿元; (2)政府补助、理财收益增加利润 8600万元; (3)Q3单季度实现扣非归母净利润约 1.63亿元,同比增长 49%,主要源于高附加值产品的放量。 ? 高附加值产品放量带来盈利能力提升公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域。高附加值产品的产能逐步释放带来盈利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目”上半年交付 94节车体,附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右) 。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造公司发行可转债募资净额 18亿元,拟投向铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、投资建议我们持续看好公司高附加值产品占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司新增资产处置收益,将 2019/2020/2021年公司 EPS 分别上调为 1.39/1.29/1.50元,对应PE 分别为 7/7/6倍, 当前公司估值处于近 5年历史低位 (15%分位数以内) , 维持 “推荐”评级。 四、风险提示: 产销量不及预期风险;汇率波动风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-27 28.48 -- -- 28.42 -0.21%
30.62 7.51%
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一、事件概述天齐锂业于 9月 24日晚公告 Tianqi Lithium Kwinana Pty Ltd 与 Northvolt ETAB 签订了 Supply Agreement。本次签订的《长期供货协议》约定 TLK 向 Northvol销售氢氧化锂,销售单价由双方协商确定。 二、分析与判断 新增长协订单锁定未来扩产产能与 Northvolt 签订的销售数量包括基础数量和额外数量,氢氧化锂基础销售数量约为奎纳纳氢氧化锂项目达产后年产能的 6%-10%;额外数量将根据后续需求协商确定。瑞典电池供应商 Northvolt 成立于 2016年,由前特斯拉执行官创立,大众高盛、宝马等均参与其 10亿美元股权融资,考虑产能规模未来有望成为欧洲大型电池厂商。同时,公司已完成与 LG 化学、SKI、Ecopro 等企业签订长期协议。 多渠道融资有望缓解财务压力公司 2018年完成收购 SQM(23.77%)增加并购贷款 35亿美元,导致 2019H1财务费用 10亿元同比大涨(666.26%) 。公司拟通过配股(上限 70亿) 、公司债及转债等多种募资渠道缓解偿债压力,若顺利发行有望大幅缓解资金压力。 公司深耕锂盐产业链,产能逐步释放奎纳纳一期氢氧化锂项目和泰利森二期化学级锂精矿扩产项目的已经处于试产和产能爬坡阶段,四季度有望开始贡献增量。奎纳纳二期氢氧化锂项目已经完成总投资近 70%,主体工程也基本完成(奎纳纳两期氢氧化锂项目共 4.8万吨)。公司预计 2019年底,锂精矿产能将达 135万吨,锂化工产品产能将超过 6.8万吨。 、 三、投资建议公司手握优质锂辉石矿泰利森及品位最高的卤水资源 SQM,有效锁定上游原料成本影响。碳酸锂价格已经处于底部区间,雅宝等厂家已经有意推迟新建产能建设西澳高成本矿山 Alita 因债务违约进入重组谈判;若价格继续下行,将导致高成本产能逐步退出,对锂价形成支撑,当前锂价进一步下行空间有限。预计 2019-202年 EPS 分别为 1.52/1.99/2.57元,对应当前股价的 PE 分别为 16/12/10X。目前公司市盈率处于上市以来的 30%的低分位数以下,给予“推荐”评级。 、 四、风险提示:锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑
华友钴业 有色金属行业 2019-09-02 25.95 -- -- 29.70 14.45%
31.53 21.50%
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一、事件概述 公司于2019/8/28发布2019半年报,上半年公司实现营收91.04亿元,同比增长34.21%;归母净利润3283万元,同比下滑97.82%;EPS0.03元。 二、分析与判断 金属钴价格下滑影响业绩,贸易业务拖累毛利率 2019H1综合毛利率12%,同比下滑26.46pct,主要源于:1)钴价上半年跌幅32.57%,长江有色钴2019H1均价28.87万元/吨(2018H1均价62.6万元/吨),降幅54%。2)贸易业务带来2019H1收入增长,但拖累了公司的毛利率。同时,公司上半年资产减值损失达3.26亿元,主要是钴价大幅下跌计提的存货减值准备。 行业供需局面有所好转,下半年钴价有望逐步修复 7月以来,钴价跌入底部区间,叠加嘉能可二季度KCC钴产量不及预期(2.13万吨,为年初目标的37.37%)以及拟于2019年底关停Mutanda矿山进行维护检修的消息使得钴价持续反弹,长江有色钴价自底部至今涨幅已经超20%。供给方面,钴价下滑将使得刚果手抓矿产量大幅萎缩;同时嘉能可修正2019年产能指引(由5.7万吨调减至4.34万吨),使得2019年全年供给缩减。钴价当前仍处于底部区间,Mutanda若在明年按时停产,2020年供过于求局面将提前改观,长期有望走出底部。 拟收购巴莫科技,进一步增强下游电池材料布局 公司4月22日公告拟以定增方式收购巴莫科技100%股权(32亿元)和华友衢州15.68%股权(8.62亿元)。巴莫科技主要从事锂离子电池材料研制、开发和规模化生产的企业,是宁德时代、比亚迪、力神、三星和LG等知名公司锂电和三元材料供应商。公司作为巴莫科技的供应商,收购完成后,协同效应有望释放。 三、投资建议 钴价下半年整体偏乐观,预计公司业绩将环比逐步改善;未来锂电上下游一体化带来的业务协同效应和成本端的改善仍值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.57/1.09/1.45元,对应当前股价的PE分别为43/23/17X。目前公司处于五年估值平均数下方,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-09-02 21.16 -- -- 24.99 18.10%
28.11 32.84%
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公司主业稳健推进,业务结构向锂电池深化 报告期内,公司主业稳健推进。营业收入增速放缓,锂电池业务占比小幅提升,其中锂系列产品维持上涨(增16.32%),锂电池系列产品大幅上涨(增78.19%)、其他产品业务稳定上升(增23.72%);锂电池营收占比小幅上涨3.03个百分点至9.45%,锂系列产品小幅下降3.25个百分点至80.21%,其他产品及业务保持稳定。由于锂矿盐产品销售量上涨、但均价较2018H1下降47.01%,锂系列产品的营业成本大涨61.81%,毛利率水平下滑18.93%。整体上锂的景气度下降及高基期效应导致归母利润下滑。 销售费用拖累业绩,外延并购强化规模优势 据半年报披露,本期费用端同比上涨22.40%,主要是由于销售费用及管理费用上涨的影响,其中销量上升到导致运输费用上涨,刺激销售费用上涨62.34%;管理费用上涨20.55%,则是由于注销限制性股票产生的1.34亿元费用,不具备持续性。由于销售商品上升导致经营性现金流净额大涨688.74%;公司融资借款增加推动筹资现金净额大增459.55%;投资现金流净额方面由于投资支付增加而下降175.30%。非主营方面影响有限,RIM贡献1.03亿,占利润26.86%;Pilbara股价下跌导致公允价值损失1.19亿,占利润30.86%。同时公司拟发转债募集资金不超过21.50亿元,认购MineraExar股权,增强规模优势,降低原材料成本。 夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合 公司继续夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合。锂资源布局巩固优质锂供给保障,公司继续增持澳洲优质锂矿石资源(Rim及Pilbara公司)、提高卤水资源公司MineraExar持股比例、布局墨西哥锂粘土资源。锂加工产能逐步释放,新余2万吨氢氧化锂及宁都1.75万吨电池级碳酸锂将在2019年达标;新余5万吨电池级碳酸锂将于2020年投产。固态锂电池将进入商业化进程,2019年H2将投产年产亿瓦时级第一代固态锂电池产能。同时赣锋循环二期启动,预计建成投产后废旧锂电池处理能力有望达到10万吨。 投资建议 考虑到公司产能逐步释放、相关金属价格下行有限、全产业链布局优势逐渐显现,预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.07/1.19元,对应当前股价的PE分别为22/20/18X。目前公司估值低于2010年以来的33%的较低分位数,具备一定的安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示: 锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-26 13.63 -- -- 18.30 34.26%
18.30 34.26%
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贸易业务拖累整体毛利率,公允价值变动损益对业绩形成补充 2019H1综合毛利率26.37%,同比下滑21个百分点,主要是因为公司贸易业务同比上升270%,贸易业务收入规模大,但毛利率较低。同时,上半年确认公允价值变动损益8773万元,对业绩构成正面贡献。三费费率7.37%,同比抬升1.8个百分点,主要是因为财务费用率因借款上升带来增长,管理费用率小幅增长。 铅锌整体平稳,金银锭因金山矿业受到影响 铅精粉(含银)同比增长27.64%,毛利率下滑2.92pct;锌精粉同比增长4.85%,毛利率下滑1.45pct。银锭和金锭的收入同比下降87%和90%,主要是同一控制下企业合并的影响。公司2018年完成对金山矿业收购,金山矿业全年开工约180天,4-5月份才开始生产;同时,银锭和金锭需要经过冶炼的工序;上半年的销售主要来自于库存销售,当年生产和销售主要体现在下半年。2018年金山矿业销售库存较多,其中金锭销量553kg,产量162.45kg;银锭销量224.81kg,产量171.76kg。 收购德运矿业,资源储量进一步提升 公司2019年7月以1.09亿元收购德运矿业44%股权,并将继续收购7%-10%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位2.10g/t;锌矿体平均品位2.75g/t,伴生银平均品位35.0g/t、铅平均品位0.37g/t;白银储量增加约1353吨。目前正在开展探转采相关工作。 投资建议 公司原有矿山的稳定经营以及金山矿业的业绩提升将为公司业绩带来保障。预计2019-2021年EPS分别为0.65/0.71/0.78元,对应当前股价的PE分别为21/19/18X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。
贵研铂业 有色金属行业 2019-08-26 16.15 -- -- 17.48 8.24%
17.48 8.24%
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主营稳定增长,毛利提升+套保平仓确认投资收益带动业绩提升 工业业务方面,贵金属前驱体材料、特种功能材料业务增长明显,从母公司利润表得出这两块业务增速约19%;贸易业务稳定增长,预计增速在20%左右。2019H1综合毛利率3.33%,同比提升0.21pct;上半年单季毛利不断提升,2019Q2单季毛利新高达1.89亿元。此外,因贵金属价格上行,Q2因套保业务平仓确认投资收益1942万元和公允价值变动损益1422万元,对公司业绩提供正面贡献。三费费率1.94%,整体同比下滑0.19个pct。 机动车催化器业务下半年有望提供业绩增量 全球(欧盟、美国及中国)更加严格的汽车排放标准将带来铂钯的催化剂需求持续增长。随着国内汽车尾气国六标准的落地,机动车催化器业务将迎来量价齐升;同时,前期相对低位的存货对公司毛利将产生正面影响(2019H1存货25.97亿元,2018年末22.73亿元)。 新增贵金属前驱体材料项目是未来的业绩看点 公司上半年贵金属钯前驱体材料及铂族金属电镀用主盐销量取得增长,“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,预计在年内可以建工程和设备采购工作,有望实现在2020年建成年销售26.82亿元的产业平台,明年有望贡献业绩。 投资建议 考虑到2019年部分风险敞口的存货有望因金属钯价格上涨带来的投资收益及公允价值变动损益确认,我们上调公司业绩,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.65/0.79元,对应当前股价的PE分别为29/24/20X。目前公司市盈率处于近5年来25%分位数以下位置,给予“推荐”评级。 风险提示: 贵金属价格波动风险;项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名