事件 ：近日，药明康德发布 2023年三季报。2023年前三个季度，公司实现营业收入 295.41亿元，同比增长 4.04%；实现归母净利润 80.76亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 77.09亿元，同比增长 23.70%。 前三季度毛利率稳定，费用率有所改善：公司前三季度毛利率 41.30%，同比+4.18pct。公司销售费用率 1.76%，同比-0.19pct，管理费用率 6.70%，同比-0.48pct，研发费用率 3.47%，同比-0.36pct。2023年前三季度，公司近 99%的收入来自原有客户，达人民币 291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入人民币 4.3亿元。 2023年单三季度，公司实现营业收入 106.7亿元，同比增长 0.30%；实现归母净利润 27.63亿元，同比增长 0.77%；实现扣非归母净利润 29.48亿元，同比增长 23.76%。公司单季度毛利率 42.68%，同比+4.11pct。公司销售费用率 1.57%，同比-0.30pct，管理费用率 6.63%，同比-0.62pct，研发费用率 3.36%，同比-0.70pct。 盈利预测与估值：公司作为国内 CRO 领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来，WuXi Chemistry 等业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，WuXi testing、WuXi ATU等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性，DDSU 未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计 2023-2025年 EPS分别为 3.31/3.94/4.92元，2023年 11月 13日股价对应 PE 分别为 26.2X、22.0X、17.6X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期；新订单获取不及预期；行业竞争加剧。

投资要点近日，泰格医药发布了2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣非归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%；实现经营现金流净额6.73亿元，同比下降18.51%。2023年Q3单季度实现营业收入19.40亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长19.05%；实现扣非归母净利润4.05亿元，同比下降3.75%。 盈利预测与评级：公司是中国领先的CRO企业，提供全面的服务且全球布局不断扩大。公司持续拓展临床研究服务能力，满足多元化客户需求，积极探索数字化创新模式，实现降本增效，预计公司有望继续延续较好增长趋势。 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.63元、3.17元、3.82元；对应11月10日收盘价，PE分别为26.5、22.0、18.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，投资收益波动超预期，业务拓展低于预期等。

近日，公司发布2020年业绩快报，报告期内实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；扣非净利润23.85亿元，同比增长24.60%；经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。 盈利预测：公司作为国内CRO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。短期来看，公司2020年业绩优异，预计2021年将继续延续，收入增速将有望保持30%以上。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。我们更新盈利预测，我们预计2020-2022年EPS分别为1.21/1.63/2.16元，2021年3月5日股价对应PE分别为112X、83X、63X，继续重点推荐。 风险提示：新订单获取不及预期；汇率波动风险；投资收益波动风险。

立足中国、服务全球的全流程一体CRO+CDMO公司：自成立以来，公司一直专注于小分子药物研发服务，构建了独特的药物研究、开发及生产CRO+CDMO服务平台，业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个学科领域的交叉综合。公司在保持国内CRO龙头地位同时，CDMO业务蓬勃发展，服务客户覆盖全球排名前20大跨国制药巨头，已成为一家立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CDMO公司。 国内CRO龙头，竞争优势明显：1）全流程覆盖的业务发展模式有效增加客户粘性；2）拥有全流程一体化服务能力，协同效应强；3）提前布局大分子、细胞和基因治疗CDMO；4）丰富的客户资源优势；5）拥有专业的员工团队；6）质量管理优势。 盈利预测：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。在核心药物发现业务保持稳定较快增长的前提下，CMC和临床研究服务两项业务将持续发力，促使公司业绩快速增长。同时，对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47/1.79/2.39元，2020年1月25日股价对应PE分别为116X、95X、71X，给予“审慎增持”评级。

药石高口碑的特色砌块业务：药石的特色砌块具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率的特征，在小分子药物研发的早期阶段具有非常重要的作用，在创新药企和CXO公司的药物化学研发团队中赢得了较高的口碑。随着使用药石砌块的药物逐渐进入临床后期，药石可利用砌块粘性将订单逐渐发展到百公斤级甚至吨级的阶段，已有多个药物在临床III期和商业化后继续使用药石的砌块，随着产能的释放，药石公斤级以上砌块业务将高速发展。 ”从“药石研发”到“药石智造”：通过特色砌块赢得的口碑以及砌块工艺研发积累的经验，药石逐渐承接了小分子创新药CDMO业务，随着制剂生产基地的建设，公司有能力承接小分子药物制剂的生产全过程，有望通过业务导流进一步加强客户粘性，打开收入增量。 沉潜蓄势的创新药业务：：药石在特色砌块的基础上逐渐发展了基于砌块的DEL、FBDD和虚拟筛选等药物发现平台，通过在药物化学砌块领域的多年积淀，公司有能力进行小分子创新药的开发，目前已成功转化了多个苗头化合物和候选化合物，后续将采用“风险共担”的模式在临床前重要阶段进行创新药权益转让。 盈利预测：公司作为国内分子砌块龙头企业之一，凭借绿色制药技术优势，有望分享全球CRO产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。展望未来，我们估计公司订单需求依旧保持旺盛，新签订单实现较快增长，随着南京新研发基地的投产、CDMO产能的进一步扩充以及创新药业务的开展，公司各项业务收入都能实现较快增长，我们调整预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.80、2.77元，对应2020年12月16日PE分别为104、70、45倍，继续维持“审慎增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期、核心研发人员流失风险

盈利预测：正如我们在《乘风破浪潮头立，论我国CXO发展的现在与未来》中分析，海外疫情蔓延并未对CRO/CDMO需求造成太大扰动，头部企业二季度订单增长仍然强劲。我们维持此前发布公司深度报告《CRO行业巨鹰鹏程万里，研发领跑者赋能创新》中的总体观点，公司作为国内CRO领军企业，凭借全产业链优势、客户资源优势、质量效率优势等，在现有业务健康发展下不断开拓新的增长点，有望驱动公司中长期保持稳定较快增长。短期来看，公司业绩增长从Q2开始发力，Q3延续快速增长趋势，预计全年收入增速有望保持在30%左右。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.63/2.08元，2020年10月29日股价对应PE分别为91X、69X、54X。

盈利预测：泰格医药作为国内临床CRO的龙头，受益于创新药市场的较快发展，有望长期实现稳定较快增长。今年疫情的影响存在一过性，对项目和订单影响相对有限，预计公司业绩后续将呈现加速趋势。我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.06、2.42元，对应10月29日收盘价PE为64、62、53倍。

盈利预测：公司作为国内分子砌块龙头企业之一，公司凭借绿色制药技术优势，有望分享全球CRO产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。业绩层面，我们预计公司今年订单旺盛，新签订单实现较快增长，伴随产能释放促使公司业绩显著加速，且有望延续至明年。我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.40、1.94、2.61元，对应2020年10月28日PE分别为99、72、53倍。

近日，丽珠集团 公布 2020年三季报，报告期内公司实现营业收入 79.26亿元，同比增长 8.64%，归属上市公司股东净利润 14.22亿元，同比增长 36.71%，扣非后归母净利润 11.79亿元，同比增长 23.15%。 盈利预测： 整体来看，公司员工激励不断改善，研发进度逐步提速，辅助 用药对公司业绩的边际影响进一步减弱，产品结构不断改善，受带量采购 政策的影响较小，分红比例进一步提升也将进一步增强公司股东的回报 率。我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.89、 2.26、 2.76元，对应 2020年 10月 27日收盘价其动态 PE 分别为 26X、 22X 和 18X，继续维持“审慎增持”评级。

盈利预测：公司作为国内CMO/CDMO龙头企业之一，公司凭借技术优势有望分享全球CDMO产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。业绩方面，我们预计四季度订单实现稳定较快增长，且收入增速有望恢复到30%以上的较快增长，考虑到新技术运用而带来的毛利率提升，我们预计归母净利润增速仍有望高于收入增速。考虑此次增发摊薄，我们更新盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为3.17、4.33、5.78元，对应2020年10月26日PE分别为86、63、47倍。

盈利预测：泰格医药作为国内临床CRO的龙头，受益于创新药市场的较快发展，有望长期实现稳定较快增长。今年疫情的影响存在一过性，对项目和订单影响相对有限，预计公司业绩后续将进入回升通道。我们更新盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.91、2.27、2.97元，对应8月28日收盘价PE为61、52、39倍。 风险提示：事件影响程度超预期，业绩增长低于预期，投资收益波动超预期，业务拓展低于预期。

盈利预测：展望未来，随着可降解支架、药物球囊等重磅新品的逐步放量，叠加后续创新器械品种的不断上市，公司器械板块有望中长期保持稳定较快增长，成为公司成长的核心驱动力。药品业务随着降糖线、仿制药纯增量品种的陆续上市，将为公司提供较为稳定的现金流。同时，人工AI、家用医疗器械等新增量业务也将为公司发展提供增长点。短期来看，公司业绩在二季度快速复苏，我们预计扣非净利润增速全年有望延续30%以上的较快增长。我们更新盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.20、1.56和2.06元，2020年8月28日股价对应PE分别为33、25、19倍。 风险提示：事件影响超预期；政策影响超预期；核心产品销售低于预期；重磅新品上市进度低于预期；商誉减值风险。

近日，江苏康缘药业股份有限公司发布了 2020年中报。报告期内，公司 实现营业收入 15.47亿元，同比变化-31.62%；实现归母净利润 1.44亿元， 同比变化-40.46%；实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比变化-26.42%；实 现经营现金流净额 4.81亿元，同比增长 3.97%。 盈利预测： 作为研发实力国内领先的现代中药企业，公司产品线丰富，拥 有一批独家品种和潜在大品种，尽管中药注射剂增长逐步放缓，但近年来 多个主力及二三线产品进入医保目录，有助于产品迅速放量。此外，公司 加大研发投入，逐渐将目光投注于仿制药和创新药领域， 走上转型之路。 2020年受疫情影响， 销售将会受到一定影响，加上去年银杏二萜内酯降 价影响， 我们调整公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.66、 0.91、 1.06元， 2020年 8月 20日股价对应估值为 20.54、 14.03、 12.76倍， 继续维持“审慎增持”评级。

近日，公司发布 2020年半年报，报告期内实现营业收入 72.31亿元，同 比增长 22.68%；归母净利润 17.17亿元，同比增长 62.49%；扣非净利润 11.31亿元，同比增长 13.91%。 盈利预测： 正如我们在《乘风破浪潮头立，论我国 CXO 发展的现在与未 来》中分析，海外疫情蔓延并未对 CRO/CDMO 需求造成太大扰动，头部 企业二季度订单增长仍然强劲。 我们维持此前发布公司深度报告《CRO 行业巨鹰鹏程万里，研发领跑者赋能创新》中的总体观点，公司作为国内 CRO 领军企业，凭借全产业链优势、客户资源优势、质量效率优势等， 在现有业务健康发展下不断开拓新的增长点，有望驱动公司中长期保持稳 定较快增长。 短期来看，公司业绩增长从 Q2开始发力，预计全年收入增 速有望保持在25%以上。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO 业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体 化服务平台、临床 CRO、细胞和基因治疗 CDMO 等业务均将成为新的增 长点，为公司未来业绩增长提供弹性。我们调整盈利预测， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.22/1.56/1.96元， 2020年 8月 13日股价对应 PE 分别为 88X、 69X、 55X。

近日，凯莱英公告 2020中报，实现营业收入 12.66亿元，同比增长 15.81%； 实现归母净利润 3.16亿元，同比增长 37.63%；实现扣非归母公司净利润 2.77亿元，同比增长 36.82%。 盈利预测： 公司作为国内 CMO/CDMO 龙头企业之一，公司凭借技术优势 有望分享全球 CDMO 产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市 占率。 业绩方面，我们预计二季度订单实现稳定较快增长，但基于全球疫 情仍将导致部分订单递延确认收入，但随着下半年的恢复全年收入仍有望 实现 30%以上的较快增速，考虑到新技术运用而带来的毛利率提升，我们 预计归母净利润增速将有望高于收入增速。暂不考虑此次增发摊薄，我们 更新盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.48、 4.69、 6.26元，对应 2020年 8月 7日 PE 分别为 62、 46、 35倍。