结论:维持增持评级。公司工业气体零售价格下降和设备毛利率下滑使得业绩总体承压,下调2020-2021年EPS至0.67元(原值0.76元)、0.70元(原值0.80元),新增2022年EPS0.76元,考虑公司气体业务拥有较好的现金流以及未来在电子气体方面的较大扩张潜力,维持目标价格18.48元,维持增持评级。 公司2019年报和2020一季报符合预期。公司2019年整体收入81.87亿元,同比增长3.62%,实现归母净利润6.35亿,同比下滑-14%,其中气体业务收入46.64亿,同比增长4.5%,毛利率下降2.2pct至21.3%,主要源于2019年下半年零售气体价格下滑;空分设备方面,因为成本上升原因,毛利率下降2.49pct至22.4%,两者共同使得2019年度业绩承压。2020Q1公司整体收入18.68亿,同比增长0.17%,实现归母净利润1.31亿,同比下滑24.7%,截止一季度末,公司预收款24.48亿,创历史新高,以上总体符合预期。 气体业务拥有较好现金流,电子气体有较大扩展潜力。公司2019年总体经营性现金流净额14.66亿,大幅高于同期净利润,其中主要来自气体业务。公司积极把握机会,大量投资工业气体项目,2019年投资现金流净流出11.59亿,同时积极拓展电子领域业务,获得首个电子气管道气服务项目(青岛芯恩电子气项目),进一步打开成长和估值空间。 催化剂:工业气体价格上涨风险提示:气体价格波动 风险,行业竞争加剧风险,政策变化风险。

结论:维持增持评级。公司2019年业绩较为稳健,2020Q1业绩因为疫情原因略有下滑,符合预期。考虑新冠疫情影响,我们下调公司2020-2021EPS至0.27元(原值0.35元)、0.31元(原值0.41元),新增2022年EPS0.33元,考虑公司智能无人开采业务增长较快,我们仍维持公司目标价格5.92元,维持增持评级。 公司2019年报和2020一季报符合预期。公司2019年营业收入/归母净利分别为193.84亿\11.07亿,同比增长8.05%/15.16%,其中致力于智能无人化开采的天玛子公司取得较好成绩,实现收入10.36亿元,同比增长55.6%,实现净利润1.74亿元,同比增长101.62%,业绩符合预期;2020一季度因为疫情原因,公司业绩略微下滑,收入和归母净利润分别为35.63亿\0.70亿,同比下滑18.58%/0.88%。 订单维持高位,未来业绩有保障。2019年公司煤机板块全年新签合同103.09亿元,同比增3.07%,继续维持高位。同时公司顺应煤炭行业变革,加快产品结构调整和转型升级步伐,提升煤矿智能化水平,公司发展质量亦进一步提升。 催化剂:煤价上涨 风险提示:煤企资本开支完成度低于预期

本报告导读:公司预收和毛利率关键指标出现下降,短期业绩承压,但新能源行业长期趋势仍在,公司作为设备龙头,业绩有较大弹性,维持增持评级。 投资要点:结论:公司年报预收环比下滑明显,将影响2020年营收增速。考虑公司毛利率也出现连续两个季度下滑,下调2020-2021年EPS至0.90元(原值1.57元)、1.14元(原值2.03元),新增2022年EPS1.47元,由于新能源行业长期趋势不改,我们仍看好公司长期发展,维持目标价格51.67元,维持增持评级。 公司2019年报和2020一季报略低于预期。公司2019年营收46.84亿,同比增长20.4%,扣非净利润7.68亿,同比下滑6.45%,营收完成2019年股票期权激励一期行权目标(营收以2018年为基数,增长不低于20%),扣非净利润未完成2018年股票激励第二期目标(扣非净利润以2017年为基数,2019年增长100%)。从关键指标预收款看,公司2019年末、2020Q1末分别为7.91亿、8.28亿,较2019前三季度均值12.5亿有所下滑,2019Q4、2020Q1单季度毛利率分别为35%、36.5%,净利润率分别为8.9%、10.9%,盈利能力亦有所下滑,主要缘于当期确认较多毛利率较低的订单。 非公开定增25亿+剥离非锂电资产聚焦主业。公司同时发布定增预案,拟募集不超过25亿加码主业,同时拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部资产给实控人体外企业,合计作价约2亿元,出售完成后有利于公司聚焦主业,夯实公司锂电龙头地位。 催化剂:锂电设备大型招标落地风险提示:应收账款和票据大幅增加、预收账款大幅下滑

结论:维持增持评级。报告期内,公司收入和归母净利润分别增长43%、39%,继续保持高增长态势,符合预期。受新冠疫情影响,我们略微下调公司2020-2021年EPS至3.34元(原值3.83元)、4.44元(原值4.65元),新增2022年EPS5.69元,考虑公司新产品放量较快且未来成长性较好,参考行业平均估值水平,给予公司2020年35倍PE,对应上调目标价116.9元,维持增持评级。 业绩增速符合预期,且订单较为饱满。公司2019年实现收入7.24亿,同比增长43%,实现归母净利润2.56亿,同比增长39%,业绩增速符合预期。期间公司继续加大研发投入,2019年研发支出同比增长105%,并成功推出技术壁垒较高的室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人等新品。凭借较强的技术实力,公司成功从江苏走向省外,2019年江苏省外营收达1.03亿,同比大幅增长249%。与此同时,公司与国电南瑞强强联合,合资成立子公司推动带电作业机器人销售。截止2019年底,公司当年新增订单7.2亿,且还有2亿订单已中标正在走合同程序,整体订单较为饱满,公司期末存货2.1亿,同比增长142%,亦侧面表明公司信心。 公司所处电力行业保持高景气。2019年国家电网全面开展“泛在电力物联网”建设,电力相关机器人是关键设备,随着建设的逐步推进,今明两年设备需求将保持旺盛。 催化剂:获带电作业机器人大单 风险提示:机器人价格下降,泛在电力物联网建设进度低于预期。

结论:公司自动化业务疫情之下逆势增长,口罩机新业务带来新增量,单季度实现净利润1.43亿~1.55亿,增长近3倍,略超预期。我们维持公司2019-2021年EPS1.32元、3.35元、4.33元,分别增长14%、154%、29%,维持目标价83.75元,维持增持评级。 自动化主业保持增长,口罩机业务业绩爆发。公司发布一季报预告,单季度实现净利1.43亿~1.55亿,同比增长271%~302%,略超预期。 其中自动化主业由于海外项目影响较小,仍实现平稳增长,对于口罩机新业务,订单主要从3月份开始,可推算单季度净利润在1亿左右,表明公司强大的市场响应能力和逆周期成长能力。 疫情夯实自动化行业底部,口罩机需求有三层逻辑,目前仅进行到一半。我们判断自动化行业下滑已接近尾声,疫情将夯实行业底部,同时对于推行大客户战略的公司而言,行业波动已经影响甚微;对于口罩机,我们认为有三层发展逻辑,分别为半自动平面口罩机到全自动转变、平面口罩机保工业需求到N95口罩机保消费需求转变、国内需求为主到全球需求转变,目前整体仅释放一半,仍有较大空间。 催化剂:大客户新增订单落地 风险提示:宏观经济大幅下滑风险、应收账款回收风险。

结论:公司专注锂离子电池后处理系统设备制造,下游客户包含LG、三星、村田、ATL等优质的头部锂电企业,公司经营质量显著优于同行。全球锂电2020年有望进入新一轮的扩产周期,公司将迎来业绩增速拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.27元、1.73元,分别增长22%、46%、36%,参考可比公司且考虑公司优质的经营质量,给予其2020年50倍估值,对应目标价63.5元,首次覆盖,给予增持评级。 公司专注锂电后段充放电设备,消费锂电和动力锂电设备双轮驱动。公司营收主要来自充放电设备,并保持50%以上毛利率,盈利能力较强;细分看,2018年动力锂电设备和消费锂电设备营收相当,其中动力锂电设备国内销售为主,但18年销往外资客户增速较高(主要为LG),消费锂电设备国外销售为主,客户主要为LG、三星、村田、ATL等优质企业。整体来看,2018年LG占公司收入比例为35.7%,公司正将消费锂电行业的优势向动力锂电行业延伸。 消费锂电行业景气度仍在,动力锂电行业有望迎来新增长。消费锂电行业目前仍有较大更新需求,且5G手机换机潮将带来增量设备需求;动力锂电方面,国内锂电装机3季度有望迎来增速拐点,欧洲市场2020年开始加大新能源投入,锂电行业整体进入新一轮扩产节奏。 催化剂:大型锂电设备招标落地 风险提示:锂电池行业波动风险、毛利率下降风险。

结论:公司2019年归母净利润预增35%~46%,符合预期。目前,欧美电踏车行业仍然保持较高的景气度,公司作为行业龙头,业绩有望持续增长。根据公司年报预增数据,我们下调2019年EPS至2.80元(原值2.85元),维持2020-2021年EPS为3.95元、5.44元,维持目标价130.35元,维持增持评级。 年报预告保持高增长,符合预期。公司预计2019年归母净利润3.14亿~3.39亿,同比增长35%~46%,扣非净利润3.06亿~3.31亿,同比增长35%~46%,其中2019Q4单季度盈利0.75亿~1.01亿,按照中值算,单季度盈利环比2019Q3正增长且创新高。我们认为公司的高增长主来自行业成长红利、市占率提升和控制系统、仪表盘、电池等配件配套率的提升等,同时欧盟贸易政策的影响正逐步边际弱化,2020年的成长更值得期待。 电踏车目前仅在欧洲较为流行,国内共享电踏车有望带来新增量。相比传统电动车而言,电踏车尚属新兴成长行业,目前仅在骑行文化较深的欧洲流行,2018年欧洲电踏车销量仅250万辆,过去5年增速稳定在15%~25%左右,未来仍将维持高景气。目前,国内摩拜、滴滴等共享单车企业正尝试推广共享电踏车解决3公里以上的出行,若2020年大规模推广,行业有望带来新增量。 催化剂:电踏车行业补贴政策 风险提示:毛利率波动风险、贸易政策风险。

结论:公司为电踏车电机及电气系统龙头供应商,区别于传统电动车行业,电踏车属于新兴成长行业,且拥有较高技术壁垒,公司过去3年扣非净利润增速均超50%,2019Q3扣非净利率提升至26.6%,ROE(加权)超过40%,属于优质资产。考虑电踏车行业依然拥有较高成长性,预测公司2019-2021年EPS为2.85元、3.95元、5.44元,分别增长47%、39%、38%,参考可比优质公司,保守给予2020年33倍PE,对应130.35元目标价,首次覆盖,给予增持评级。 作为行业龙头,成长性和盈利性较强。公司主要销售电踏车的电机和套件,超过80%收入来自欧洲市场,其中中置电机欧洲市占率14%左右,轮毂电机市占率44%,为行业龙头。公司研发能力较强,为全球少数掌握中置电机力矩传感器核心技术企业,充分享受电踏车行业成长带来的红利,2016-2018年收入及扣非净利润复合增速均在50%以上,2019Q3最新扣非净利润率高达26.6%,盈利能力强劲。 电踏车属于新兴成长行业,欧洲最为流行。相比传统电动车而言,电踏车尚属新兴成长行业,目前仅在骑行文化较深的欧洲流行,2018年欧洲电踏车销量仅250万辆,过去5年增速稳定在15%~25%左右,未来仍将维持高景气。目前,美国和中国电踏车行业仍处于起步阶段,随着共享电踏车的推广,行业有望迎来新增量。 催化剂:电踏车行业补贴政策 风险提示:毛利率波动风险、贸易政策风险。

结论:公司前三季度收入同比增长 5.9%,净利润率高达 25.7%,在行业下行阶段,盈利能力保持强劲,符合预期。考虑地产今年竣工较为低迷,公司作为地产后周期业绩增速承压,下调 2019-2020年盈利预测至 2.17元(原值 3.32元)、2.42元(原值 3.90元),新增 2021年 EPS2.75元,我们给予 2019年 20倍 PE,对应下调后目标价 43.40元,维持增持评级。 前三季度收入增长趋于稳定,盈利能力维持高位。公司前三季度收入9.84亿,同比增长 5.92%,净利润 2.53亿,同比增长 1.91%,综合毛利率 37.75%,较 2018年(37.56%)略有增长,整体净利润率 25.7%,较2018年(22.6%)增长 3.1个百分点,盈利能力强劲,符合预期。其中三季度销售费用率和管理费用率分别为 3.5%、3.7%,分别下降 0.9、1.6个百分点,费用率管控较为严格。现金流方面,公司前三季度经营现金流净额 2.38亿,同比增长 6.03%,现金流充裕。 公司继续推进产能扩张和加大研发投入,静待定制家居行业回暖。前三季度公司在建工程 3859万,同比增长 77.69%,主要是成都弘林机械有限公司产业化建设项目投入增加及广州玛斯特智能装备有限公司新建项目动工。此外,研发费用投入 4319万,同比增长 73.95%,继续夯实公司整体技术实力。今年地产竣工增速承压,公司苦练内功,待行业回暖,公司有望迎来新一轮增长。 催化剂:地产竣工增速回暖风险提示:定制家居设备行业价格战,商品房销售下滑

结论:公司预收和现金流均有所改善,表明已经度过行业最差时刻。考虑三季度毛利率有所下滑,下调 2019-2021年盈利预测为 1.07元(原值 1.14元)、1.57元(原值 1.74元)、2.03元(原值 2.26元),维持目标价格 51.67元,维持增持评级。 公司三季报业绩符合预期,预收和现金流均有改善。公司前三季度收入32.16亿,同比增长 19.31%,净利润 6.35亿,同比增长 16.14%,其中三季度收入 13.55亿,同比增长 7.9%,净利润 2.42亿,同比增长 10.16%,符合预期。前三季度应收账款增长 111%至 14.97亿,应收票据下降 41%至 10.21亿,应收结构有所变化,但经营产生现金流净额增加 184%至 3.31亿,明显改善,主要缘于收入增长和票据到期兑付。此外,前三季度资产减值 5300万,增长 827%,缘于应收账款增加导致的计提增加。但总体来看,报告期末预收账款 12.51亿,在三季度大额结算下,仍较半年报预收款(12.41亿)略微增加。 三季度毛利略有下滑,研发方面仍持续大力投入。三季度单季度毛利率为38.8%,较上半年(43.1%)有所下滑,但与 2018H1毛利率基本持平,三季度净利率为 17.9%,环比有所下滑,但与同期持平。研发上,公司继续加大投入,前三季度研发费用增长 102%至 3.56亿,高额的研发投入将为以后的持续成长打下扎实基础。 催化剂:锂电设备大型招标落地风险提示:应收账款和票据大幅增加、预收账款大幅下滑

结论:公司三季度业绩现近两年来首次负增长,盈利低于预期。由于零售气体价格下降较多,下调公司2019-2021年盈利预测为0.73元(原值0.84元)、0.76元(原值0.94元)、0.79元(原值1.06元),但鉴于公司管道气业务现金流较好,且长期稳定,仍维持目标价18.48元,维持增持评级。 三季度单季度业绩下滑34%,盈利低于预期。公司前三季度收入59.87亿,同比增长0.32%,归母净利润5.32亿,同比下滑1.47%,其中三季度单季度收入19.13亿,同比下滑16.52%,归母净利润1.33亿,同比下滑34.19%,为2017年业绩拐点来首次盈利出现负增长。公司经营活动产生的现金流量净额仍然较为充足,年初至报告期末为8.3亿,同比增长9.06%。 设备订单已经放缓,零售气体价格下降带来短期业绩压力,管道气业务提供长期现金流。今年上半年,公司设备订单29.31亿,2017-2018年同期分别为14.86亿、28亿,设备订单增速高峰已过,目前设备带来的业绩释放也边际变弱;对于气体业务,未来增长主要依靠新建管道气项目投产,而对于之前提供业绩弹性的零售气体业务,由于公司所售空分设备的投产,零售气体价格目前已经大幅回落,是三季度公司业绩承压的核心因素。 催化剂:工业气体价格上涨 风险提示:气体价格波动风险,行业竞争加剧风险。

公司以空分设备为基础,大力发展工业气体业务,目前两者下游景气度仍较高,公司业绩有望保持稳健增长,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 结论: 公司空分设备和工业气体双轮驱动,行业未来景气度依然持续。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.84元/0.94元/1.06元, 参考行业平均估值水平, 给予公司 2019年 22倍 PE,对应目标价 18.48元, 首次覆盖,给予增持评级。 空分设备与工业气体销售是公司发展两大主引擎。 ①公司依靠空分设备起家,为削弱下游周期性影响和拓展业务空间,不断向工业气体销售延伸,目前工业气体销售规模和盈利已经超过空分设备业务; ②公司 2017-2018年收入和净利润均保持高增长,期间营收分别为 64.52亿元、 79.01亿元,同比分别增长 30.57%、 22.48%,归母净利润为 3.61亿元、 7.41亿元,同比分别增长 228%、 105%; ③空分设备收入 2017-2018年分别增长 65%、53%,毛利率分别为 25.99%、 24.85%;工业气体销售收入 2017-2018年分别增长 19%、 14%,毛利率分别为 20.66%、 23.50%。尽管气体业务增速相对设备较低,但因为收入占比高, 且毛利率提升, 对整体盈利增长贡献较大。 下游景气度依然持续,未来仍有较大增长空间。 2017年中国工业气体市场规模已达到 1200亿元, 近 5年年均增长率稳定在 8%,然而我国工业气体行业规模与发达国家相比,人均气体消费量还处在较低水平,仅为美国的 1/26,不足西欧与澳洲的 1/20,与南美和东欧国家也有较大差距,未来仍有较大的增量空间, 国内工业气体产业目前处于成长周期。 催化剂: 工业气体价格上涨。