事件：新经典发布财报：2021上半年，公司营收4.57亿元（同比增4.56%），归母利润0.95亿元（同比下滑24.78%），扣非归母利润0.93亿元（同比下滑16.7%）；利润下降的主要由于报告期第二期股权激励计划产生费用摊销1049.49万元及海外投入加大致使亏1237.88万元；2021Q2营收2.41亿元（同比下滑2.4%），归母利润0.39亿元（同比下滑41.5%），业绩符合预期。 投资要点：2021上半年自有版权图书策划发行收入3.74（同比增加5.35%），文学收入增加少儿下滑 海外营收增32.85% 公司自有版权图书策划与发行业务收入3.74亿元（同比增5.35%，毛利率53.74%提升1.24个百分点），高毛利率的自有版权业务收入占比提升，也得益于公司注重长线内容运营，提升内容质量，优化选题结构。 收入分类看，2021上半年公司文学营收2.31亿元（同比增13.03%，占总营收50.5%）、少儿营收1.09亿元（同比下降 7.23%，占总营收23.8%），行业数据显示2021上半年文学类图书零售市场规模同比增长 9.56%、少儿同比下滑0.12%，公司文学收入增速好于行业数据。文学收入增加得益于畅销作品销售稳定叠加重要新作推出如《文城》等，少儿受短视频直播底价影响挤压供货商利润，公司维护合理价格体系减少促销活动致收入下滑。2021上半年公司文学与少儿业务毛利率分别为53.26%、54.16%均有所提升。2021上半年管理费用分别同比增加86.11%（单二季度管理费用0.23亿元增68.99%），管理费用增加由于期权摊销费用以及海外业务拓展费用，单季度费用增加致利润下滑。 2021上半年新书表现较好 回暖趋势有望延续 据开卷显示，公司出品余华的《文城》位列一季度虚构新书榜第一名，麦家的《人生海海》上市两年发行量超200万册，延续公司“畅销+长销”系列产品打磨能力；2021年新品如《狂王1》《狂王2》切入国漫赛道，内容品类丰富，东野圭吾《希望之线》《虚像的丑角》《无名之町》《彷徨之刃》新品不断。海外端，积极推进国际化出版平台的建设2021上半年取得0.28亿元营收（同比增32.85%）。 行业端，2021上半年全国图书零售市场码洋规模361.4亿元（同比增长11.45%），图书零售市场自2015-2019年整体维持在10%以上增速，由于2020年上半年疫情影响，低基数下2021年上半年中国图书零售码洋实现增长，2021年上半年图书码洋较2019年同期增长1.09%，也进一步说明，2021年上半年图书零售市场从回暖到逐步实现增长。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们在《阅读的尽头是什么》中指出，纸质图书在精神消费升级中经久不衰，缩减大众选择成本。 公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，已储备纸质图书版权3300余种、电子有声影视改编版权1300余种及海外1800多种长期版权与衍生权利，后者利于公司长远规划利于形成稳定共赢合作关系。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为2.24亿元、2.58亿元、3.21亿元，对应最新PE 分别18.3倍、15.89倍、12.79倍，公司已回购1.38亿元（以31.3元/股~50元/股回购326万股），彰显公司后续发展信心，基于公司不断加强中国原创推出经典阅读作品叠加后端衍生新增量的探索，维持买入评级。 风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、海外及新业务拓展不及预期的风险、宏观经济波动风险。

事件： 掌阅科技发布财报，2021上半年公司营业收 10.94亿元（同比增 11.64%），归母利润 1.34亿元（同比增 21.1%）， 扣非后归母利润 1.32亿元（同比增加 20.75%），经营性现金流 1.2亿元（同比增 75.7%）；单季度看，2021Q2营收 5.4亿元（同比增 10.5%）， 归利润 0.7亿元（同比增 27.5%）， 扣非利润 0.696亿元（同比增 29.1%）， 业绩符合预期。 投资要点： 2021上半年公司扣非利润增长 20.75% 单二季度扣非利润增 29%阅读出海收入增 100%以上 2021上半年公司主营收入与利润增速分别为 11.6%、 21%， 收入增速得益于阅读及版权产品收入增长， 其中， 阅读出海收入达 1.48亿元（同比增 100%以上）。 2021上半年人员增加致管理费用增 46.98% 销售毛利率、 净利率47.8%、 12.38%双增 经营性现金流净额 1.2亿元 2021上半年公司销售费用 2.66亿元（同比增 3.3%）， 管理费用 0.42亿元（同比增46.98%）， 2021年疫情后业务恢复致人工成本增加（员工数从 2020上半年的 801人增至 2021上半年的 876人）； 公司毛利率与净利率分别为 47.8%、 12.38%（分别提升 2.6个百分点、 1.3个百分点）； 公司经营性现金流净额 1.2亿元（同比增 75.7%）， 保持良好运营态势。 中国数字阅读市场行业获新晋互联网公司加速入场 2022年数字阅读有望达 453亿元 2018-2020年中国数字阅读行业市场规模平均增速超 15%， 2022年整体市场有望达到 453亿元。 在线阅读产业发展较为稳定且呈上升趋势， 营销环境为广告投放提供良好基础。 同时， 免费模式将持续受到市场追捧， 并成为阅读行业主要的产品及增长获客方式。 2020年公司引入字节跳动， 借助抖音 6亿日活流量资源优势，通过付费+免费模式相结合运营， 共同发展阅读事业， 与字节旗下的穿山甲联盟深度合作， 2021上半年公司数字阅读内容约 50万册， 双方合作利于进一步深化数字内容生态。 未来基于公司商业化中台的广告源、 策略优势及预装厂商广告联盟的特点， 运营收入具较大提升空间。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级 公司自成立以来， 以数字阅读平台为基础， 逐步构建内容创作、 内容分发、 内容衍生开发等业务布局， 致力成为具有影响力的数字阅读平台（2021上半年新增有声内容十余万小时， 并和数十家头部出版社达成优质图书首发策略， 加强内容优势） 。 2021年 2月 11日公司完成定增且股本完成变动（发行0.379亿股， 发行价 28元/股） 。 我们预计 2021-2023年公司归母利润 3.61亿元、 4.63亿元、 5.79亿元（对应最新 PE 为 26.4x、 20.6x、16.5x） ， 基于公司作为行业头部企业之一， 持续加码主业， 同时公司延伸布局短视频制作公司等闲， 推出数百部微短剧拍摄计划， 为公司 IP 的增值和宣发打造全新流量阵地。 公司内部业绩高增长外部牵手字节跳动， 有望分享产业链红利， 维持买入评级。 风险提示： 政策监管风险； 数字内容盗版风险； 核心人员流失风险； 新业务探索不及预期； 宏观经济波动风险。

事件：2021年7月14日，奥飞娱乐发布中报预告，2021年上半年归母利润0.05亿元~0.075亿元（同比增加110%~115%，扭亏为盈，2020上半年归母利润亏损0.5亿元），2021年第二季度归母利润亏损0.2亿元~亏损0.22亿元，由于外部“超级飞侠”事件叠加船运等成本提升致单季度利润承压。 投资要点：后疫情下，2021一季度主业逐步回暖，二季度受外部事件短期利润承压 2021年上半年疫情后公司主动调结构获成效，玩具端，推出阴阳师系列第二三弹 Q 版盲盒产品；大母婴端，业务通过扩品类与渠道保持稳增；影视端，《喜羊羊与灰太狼运动英雄传筐出胜利》热播延续喜羊羊IP 粉丝热度；动画作品如（《镇魂街》第二季在B 站获2.9亿观看，授权业务陆续开展。2021年上半年营收同比增加，利润扭亏为盈，一季度营收利润双增后，单二季度利润亏损主要由于外部事件，第一，“超级飞侠”事件带来二季度玩具、播片等板块业绩影响（短期事件，不具可持续性影响）；第二，原材料成本及船运成本及广东五六月疫情带来影响（后续影响预计逐步收窄）。 2021年下半年，主业回暖叠加新业务有望助力 主业端，喜羊羊IP系列动画新作《决战次时代》7月9日开播，超级飞侠IP 新作《超级飞侠10》动画7月16日播出；下半年新增院线动画电影《贝肯熊2》定档7月23日，萌鸡小队IP 院线电影待定档；新增量，潮玩产品计划推出阴阳师 Q 版盲盒第四弹、第五弹及场景盲盒等系列新品、铠甲勇士刑天X 熊本熊系列盲盒、藏克Sank 系列盲盒等更多新款产品，并加快开展“第五人格”“斗罗大陆 4”“天官赐福”等新签署 IP 的产品研发工作，主业与新增量齐头并进。下半年主业回暖与新业务有望助力。 盈利预测和投资评级：维持增持评级 自2019年内部调结构成效见显，2020年遇疫情后对公司主业带来影响，疫情加速了动漫玩具行业的被动出清。作为国内IP 矩阵头部企业之一，公司在动漫玩具开发、IP 授权领域深耕多年，其IP 覆盖全龄段（如儿童IP 超级飞侠、萌鸡小队、机灵宠物车，全家欢IP 喜羊羊与灰太狼、贝肯熊、奥飞Q宠；青少年IP 铠甲勇士、巴啦啦小魔仙；二次元IP 镇魂街、十万个冷笑话、雏蜂等；并开展代理IP 如艺术类IP 藏克等）。 作为垂直细分头部企业，公司积极应对调产品结构，潮玩盲盒、大电影等增量部分在2021年陆续落地，公司定增顺利推进中，基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计2021-2023年归母利润分别为1.38亿元、2.16亿元、3亿元，对应PE 分别为60.78x/38.79x/27.28x，基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展，2020年疫情影响下积极应对，2021一季度主业端回暖，二季度短期承压，三季度新产品及院线电影上映叠加新业务潮玩品类释放，利润短期承压不改全年螺旋向上态势，进而我们维持公司增持评级。 风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；定增进展不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。

事件： 蓝色光标发布中报预告，2021年上半年公司归母利润5.4亿元~5.8亿元（同比增加65.37%~77.62%），扣非后归母利润4亿元~4.4亿元（同比增加43.09%~57.4%）；单季度看，2021第二季度归母利润1.77亿元~2.77亿元（同比增加43.7%~76.2%），扣非利润1.94亿元~2.34亿元（同比增加45.3%~75.3），业绩符合预期。 投资要点： 2021年上半年公司游戏、电商稳增汽车消费品及高科技行业客户快速增长出海及短视频业务保持增长2021年上半年公司在较高基数下仍取得归母利润与扣非利润高增，同时，单季度第二季度利润延续了一季度的高增。分类看，上半年在线教育行业遇冷，市场担忧其在线教育客户广告投放减速，但我们看到，公司业绩来自游戏、电商之外，高科技及消费品类客户带来增长。 新产品蓝标在线2021上半年获客单周30家预计7月单月签约100家有望成为公司新一轮增长推力2020年2月公司发布“蓝标在线”体验版，9月5日正式启动公测，9月23日蓝标在线产品顺利发布，10月10日正式商用后持续优化产品，经过近一年产品迭代，2021年4月推出陪跑服务版后，更多企业主成为“蓝标在线”的“大会员”，截至6月最后一周，单周签约客户数已达30家并持续快速增长，预计7月份单月签约客户达100家。蓝标在线从推出到销售，历经多次优化，时间维度拉长后，也利于产品的打磨，蓝标在线从线性增长到后续的指数级增长可期，长期看有望带来新一轮增长助力。 2021年二季度拉卡拉受让蓝标1.4亿股双方战略合作升级内部激励利于长期发展2021年年5月拉卡拉将受让西藏耀旺所持有的公司1.44亿股，6.35元/股协议转让（总价9.144亿元），6月16日完成转让，拉卡拉成为公司第二大股东双方合作有望再升级。2021年6月26日公司调整限制性股票至4600万股（覆盖269人，授予价4元/股，2021-2022年业绩考核扣非利润较2020年增加15%、38%即2021-2022年扣非利润预计分别为6.8亿元、8.1亿元），作为科技驱动营销的头部企业激励利于人才绑定以及后续长期发展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级2021 年一二季度公司归母利润与扣非利润持续高增，进一步彰显其规模优势与持续稳健增长能力。高毛利率高净利率的新产品蓝标在线产品已实现销售，公司切入增量市场助推主业有望再上新台阶。我们预计2021-2023 年公司归母利润9.06 亿元、10.88 亿元、12.96 亿元，对应最新PE 为16.39x、13.65x、11.46x；公司投资海南云免，入局免税经济，免税经济的高毛利率，将拓宽公司盈利模式，2021 年上半年高基数下仍取得利润高增，伴随主业稳增叠加新业务不断推进以及激励并行，进而维持买入评级。 风险提示：营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险；宏观经济波动风险。

事件： 蓝色光标发布财报，2020年公司营收405.27亿元（同比增加44.2%），归母利润7.24亿元（同比增加1.94%），扣非后归母利润5.89亿元（同比增加29.8%）；单季度看，2020Q4公司扣非利润1.3亿元（同比增加50.5%），2021Q1归母利润3.6亿元（同比增加78.5%），扣非利润2.1亿元（同比增加41%），业绩符合预期；公司拟每10股派发现金红利0.6086元（含税）。 投资要点： 2020年公司游戏、电商等互联网应用业务快速增长助推营收增44%扣非利润增长近30%经营性现金流净额13亿元增87%出海广告毛利率持续提升2020年公司营收突破400亿元（同比增加44%），出海营收244亿元（同比增45%,占营收60%）得益于中国国内疫情有效控制后经济复苏与数字经济发力。分类看，公司收入高增也得益于游戏、电商出海业务、互联网等业务的快速发展（2020年游戏、电商、互联网营收分别为183亿元、73.6亿元、64.9亿元，占营收比重45%、18%、16%，同比增速分别为49%、54%、70%）。2020年公司扣非利润实现两位数增长，得益公司推进基于数据科技的营销智能化的转型；公司经营性现金流净额13亿元（同比增87.4%）得益于优化客户结构；主营出海广告毛利率从2019年的1.29%提升至2020年的1.43%，从需求端看出海业务有望持续增长及毛利率的提升。 2021Q1营收104亿元及扣非利润2亿元（同比分别增28%、41%）在手商誉资产向好同时推出激励计划伴随网络经济及国内外经济复苏向好，2021Q1公司归母及扣非利润3.6亿元、2.1亿元（同比增加78.5%、41%），销售净利率3.5%（较2019Q1提升0.9个百分点）。作为营销行业头部企业，外延做大规模后形成商誉资产，2020年公司商誉约48亿元（国际业务拟引进战略投资者，17.8亿元商誉有望出表），余下商誉中60%集中在增长较好的数字广告领域，商誉资产向好发展。2021年4月公司拟推7000万股限制性股票（拟授予价4元/股），股票来源拟通过回购或定增方式，2021-2022年业绩考核扣非利润较2020年增加15%、38%即2021-2022年扣非利润预计分别为6.8亿元、8.1亿元），激励计划利于公司健全长效机制。 新产品蓝标在线拟2021年实现销售有望成为公司新一轮增长周期动力2020年2月公司发布“蓝标在线”体验版，9月5日正式启动公测，9月23日蓝标在线产品顺利发布，10月10日正式商用后持续优化产品，经过近一年产品迭代，2021年“蓝标在线”有望实现规模化销售，使公司的业务模式更加多元化发展，单位人效得以进一步稳步提升。公司培育出海业务到短视频业务再到蓝标在线业务，规模经济下的不断内驱迭代也成为后续业绩增长基石。 盈利预测和投资评级：维持买入评级2021Q1公司营收破百亿元,扣非利润端高增，彰显其规模优势与持续增长能力。高毛利率高净利率新产品蓝标在线MaaS有望2021年规模化销售，公司切入增量市场有望助推主业再上新台阶。我们预计2021-2023年公司归母利润9.06亿元、10.88亿元、12.96亿元，对应最新PE为16.7x、13.9x、11.7x；公司投资海南云免，入局免税经济将有望拓宽盈利模式，伴随主业稳增新业务不断推进及激励并行，维持买入评级。 风险提示：营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险、商誉交割进展不及预期的风险、应收账款回款风险；宏观经济波动风险。

2020年疫情致玩具营收下滑，2021Q1营收扣非利润双增主业已渐回暖 2020年公司主营玩具、婴童、动漫影视营收分别为 9.9亿元、9.1亿元、3亿元（占营收比例分别为 42%、38%、12%，增减幅分别为-21.9%、+8.1%、-22.5%），疫情后公司线下终端销售业务受影响致玩具收入下滑 21.9%，叠加 2020年公司及时调整产品经营发展方向致总营收下滑，2021年一季度公司营收恢复增长至 35%也凸显后疫情下公司主业的韧性。 公司经营性现金流持续改善 投资损失极减值损失致利润亏损2021Q1扣非利润扭亏为盈 2020年经营性现金流净额 1.2亿元（连续三年改善）；同期毛利率下滑源自产品单价下调、原材料及人工成本上涨等因素；外部投资损失及减值损失 1.87亿元致公司利润亏损。 但 2021Q1公司归母利润与扣非利润已扭亏也凸显其具备盈利能力。 行业端，2020年受疫情影响落地，2020年中国玩具行业规模为 779.7亿元（同比增加 2.6%） 疫情下加速洗牌，2020年奥飞娱乐玩具业务营收 9.9亿元（市占率 1.3%），产品质量安全要求提升叠加疫情后行业洗牌，头部企业市占率有望提升，进而助推公司主业实现恢复增长；2020年大母婴营收增加 8%，2021年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。 授权端，作为国内 IP 矩阵头部企业之一，公司在动漫玩具开发、IP授权领域深耕多年，其 IP 覆盖全龄段。据中玩协显示 2020年中国被授权商品零售额达 1106亿元（同比增长 11.5%），Z 世代用户新需求叠加新兴品牌增多的供需中，中国 IP 授权市场仍有望保持增长，楷体 具有长生命周期 IP 企业也有望受益。 2021年公司拟线上线下齐发力 新业务增量可期 线上端，2021年5月 15日《镇魂街》第二季拟登 B 站，2021年增量部分如大电影（下半年拟上两部）、盲盒潮玩等值得期待。线下端，奥飞全新智慧共享乐园奥玩奥乐解锁新一代游乐方式（2021年中国室内儿童乐园市场规模预计达 1490亿元），疫情下实体休闲娱乐经历洗牌，细分市场下具品牌力与内容力的场景消费需求提升。 盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020年疫情加速动漫玩具行业的被动出清，但头部企业加码主业促生产。2020年遇疫情后公司主业略影响，但内部优化调产品结构积极应对后一季度实现营收增长及扣非利润扭亏为盈。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计 2021-2023年归母利润分别为 1.38亿元、2.16亿元、3.08亿元，对应最新PE分别为58x、37x、26x，基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展， 2020年疫情影响下积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需时间，进而我们维持公司增持评级。

事件： 光线传媒发布季报：2021年一季度公司营业收入2.40亿元（同比增加5.98%）；归母利润1.98亿元（同比增加573.14%），较2019年同期增加115%，扣非利润1.93亿元（同比增加1527.3%）。公司参与电影《你的婚礼》定档4月30日，《革命者》定档7月1日，《十年一品温如言》定档国庆档。 投资要点： 2021年一季度春节档助力观影需求助推利润高增长2020年疫情下影院暂停营业、新片撤档或延期、影片拍摄进度减速，观众观影意愿降低等因素致营收11.6亿元（同比下滑59%），归母利润2.9亿元（同比下滑69.3%）；2021年一季度，外部看，疫情控制总体形势向好，内部看，公司电影《人潮汹涌》登陆春节档的票房收入叠加新媒体版权收入推动一季度增收与归母利润分别为2.4亿元、1.98亿元（同比增加5.98%、573.14%）；销售净利率达到82.5%，提升显著。 动漫端作品打磨与IP孵化双步公司一本漫画着重于协助开发“神话宇宙”体系作品，进一步对中国神话故事做梳理，推进一本漫画IP影视化，与其他厂牌协作搭建神话宇宙世界观，合作开发悬疑、科幻、现实主义题材的影视作品，已有4部漫画作品进入出版编辑阶段。 2021年项目储备有望陆续上映带动业绩回暖可期继《哪吒》验证其动画电影实力后，2020年公司主投动画作品《姜子牙》取得累计票房16亿元，待定动画电影如《深海》《冲出地球》《茶啊二中》等可期；《大鱼海棠2》《凤凰》《哪吒2》等动画电影的策划工作进行中，作品储备充足。 推出第二期员工持股计划聚人心2021年4月19日公司推出第二期员工持股计划草案（持股计划规模上限1110万元，规模不超过97.28万股，员工参与不超20人），2020年疫情影响下头部内容企业推出第一期员工持股计划利于提高公司凝聚力，提振从业者信心，2021年主业渐回暖，公司继续推出第二期员工持股计划，也折射出公司对后续内容发展的信心。 盈利预测和投资评级：维持买入评级我们看好公司已累积打造出了大鱼海棠系列、神话宇宙系列，我们预计2021-2023年公司归母利润分别为10.09亿元、12.06亿元、13.28亿元（对于最新PE分别为36倍、30倍、27倍），作为动漫电影产业中头部企业，短期受疫情推迟上映作品致使2020年业绩波动，后疫情下，公司动画电影龙头之势不改，我们看好公司待上映电影及储备项目以及后端衍生拉长变现产业链，鉴于内容行业具波动性，公司项目质量与数量优势兼具，进而维持买入评级。 风险提示：电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；宏观经济波动的风险。

事件： 掌阅科技发布2020年年报，2020年公司营业总收入20.6亿元（同比增加9.47%），实现归母利润2.64亿元（同比增速64%），扣非后归母利润2.57亿元（同比增加83.5）；单季度看，2020第四季度公司归母利润0.98亿元（同比增加85%），业绩符合预期；2020年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元（含税）。 投资要点： 2020Q4公司扣非利润增长85%推高全年利润高增（2020年营收与扣非利润分别增加9.5%、83%）运营优化能力助推盈利能力提升公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一，2020Q4公司营收5.6亿元（同比增加14%），营业成本3亿元（同比增加1.3%），但营业成本的销售百分比为83.7%（较2019年同期减少5.5个百分点，也凸显公司运营能力优化），同时，销售与管理费用合计与2019年同期基本持平，进而推高2020Q4营业利润1.05亿元（同比增69%，环比增42.5%），归母利润0.98亿元（同比增85%），2020Q4也成为四季度中增速冠军。 2020年销售费用同比下降，销售毛利率、净利率双增经营性现金流净额3.2亿元2020年公司销售费用4.8亿元（同比增速14%，较2019年同期的47%增速已在下降，销售费用控制较好）；公司毛利率与净利率分别为45.9%、12.3%（分别提升8个百分点、4个百分点）；公司经营性现金流净额3.2亿元（同比增4.6%），保持良好运营态势。 中国数字阅读市场行业格局已现头部企业将持续受益数字阅读市场受益于中国版权市场的逐步改善，同时头部平台企业聚焦于业务创新并逐步释放数字阅读价值。互联网新贵如字节跳动加入，也会数字阅读市场带来新红利（字节跳动旗下量子跃动持有公司11.23%股权）。2020年公司阅读平台月活跃用户数量达1.6亿（同比增加33.3%），基于公司庞大的用户和流量基础，通过付费+免费模式相结合运营模式，深化数字阅读平台的商业化价值。同时，公司继续强化版权内容的优势，2020年实现5.04亿元营收（同比增加92.66%）。 盈利预测和投资评级：维持买入评级公司自成立以来，以数字阅读平台为基础，逐步构建内容创作、内容分发、内容衍生开发等业务布局，致力成为具有影响力的数字阅读平台（2020年公司数字阅读内容达50多万册）。2020年公司业绩顺利收官，业绩夯实下公司持续定增加码主业。2020年8月21日公司拟定增加码主业，12月12日获得证监会核准，2021年2月11日完成定增且股本完成变动（发行0.379亿股，总股本4.39亿股，发行价28元/股），定增完成后有望保障公司核心主业的持续发展。我们预计2021-2023年公司归母利润3.61亿元、4.63亿元、5.79亿元（对应最新PE为39.5x、30.8x、24.6x），基于公司作为行业头部企业之一，持续加码主业，并尝试智能合成语音技术制成约10余万小时的有声内容，补充了公司有声内容。公司内部业绩高增长外部牵手字节跳动，有望分享产业链红利，同时公司延伸布局短视频创作平台，探索新媒介对内容的增量空间，维持买入评级。 风险提示：政策监管风险；数字内容盗版风险；核心人员流失风险；新业务探索不及预期；宏观经济波动风险。

事件： 新经典发布财报：2020年，公司营收8.76亿元（同比下滑5.34%），归母利润2.2亿元（同比下滑8.57%），扣非归母利润1.77亿元（同比下滑8.6%）；2020年利润分配预案每10股派发现金红利7.5元（含税），每10股以资本公积转增2股，业绩符合预期。投资要点：n2020年自有版权图书策划发行收入占总营收86%（提升4.7个百分点），少儿收入占比提升文学收入占比下降2018-2020年公司自有版权图书策划与发行业务收入占总营收比例逐步提升（该部分业务毛利率2020年达51.6%，提升1.2个百分点），高毛利率的自有版权业务收入占比提升，也得益于公司注重长线内容运营。 收入分类看，2020年公司文学营收4.04亿元（同比下滑9.2%，占总营收46%）、少儿营收2.37亿元（同比增加11.7%），占总营收27%），少儿类图书的增长态势在2020年疫情下延续，公司少儿收入占比逐升。行业数据显示文学类图书零售市场规模同比下滑14.97%，少儿图书同比增长1.96%，公司文学码洋与行业走势趋同，但少儿业务好于行业增速。 行业端，2020年图书零售市场码洋规模970.8亿元（同比下降5.08%），图书零售市场自2015-2019年整体维持在10%以上增速，2020年疫情致图书行业略微下滑，也凸显图书行业较好内需；其中实体店渠道码洋规模203.6亿元（同比下降33.8%，降幅较上半年47.36%的跌幅已渐收窄），网店渠道码洋规模767.2亿元（同比增长7.27%（较上半年6.7%增速有所提升），图书行业伴随疫情控制后已呈较好回暖趋势。2021年一季度，图书零售市场同比增加18.59%（其中网店与实体店渠道同比增速分别为10.69%、55.44%，后者受疫情低基数所致）。 2021一季度新书表现较好回暖趋势有望延续据开卷显示，公司出品余华的《文城》位列一季度虚构新书榜第一名，延续公司“畅销+长销”系列产品打磨能力；2021年新品如《狂王1》切入国漫赛道， 内容品类丰富，以及东野圭吾《希望之线》。海外端，公司推出文学品牌“群星”，致力于发现世界各国优秀文学作品，2021年也将加强内容策划与自主IP开发。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，2019年推出的《你当像鸟飞往你的山》等均已显现长销态势，2020年公司总部版权库拥有纸质图书版权3200余种，电子书、有声书及影视改编等权利近1300种，国内自有版权图书推出新品237种，减少119种下自有版权图书毛利率仍得到提升，凸显2020年疫情压力测试下公司内部长线作品的韧性。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为2.54亿元、3.16亿元、4.08亿元，对应最新PE分别28倍、22.7倍、17.6倍，2021年推出股票期权激励640万份（行权价45.15元/股）及回购（以40.7元/股~50元/股区间回购279万股），2020年完成换届通过考核利于公司激发新生代创造力与活力，也彰显公司后续发展信心，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，促进公司可持续发展，同时借助新媒介如音频赛道有望带来电子书、有声书、潮流文创等增量，进而维持买入评级。 风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

事件： 奥飞娱乐发布2020年年报快报及2021年一季度预告。2020年公司营收23.7亿元，同比下滑13.15%，归母利润亏损4.5亿元亿元，基本每股收益亏损0.33元/股，2020年末计提资产减值及信用减值损失1.85亿元，经营性现金流净额为1.33亿元。2021年一季度公司归母利润0.2亿元~0.27亿元（同比增加155.98%~168.7%，扭亏为盈），扣非后归母利润0.1亿元~0.15亿元（同比增加123.42%~135.13%，扭亏为盈）。 投资要点： 2020年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑，外部投资损失叠加减值损失致利润亏损但经营性现金流净额为1.33亿元2020年疫情后公司线下终端销售业务受影响，同时，顺应疫情带来的市场变化，公司及时调整未来产品经营发展方向，终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下滑；公司成本率同比增加（玩具业务原材料及人工成本上涨），叠加外部投资损失0.58亿元（转让嘉佳卡通16%股权损失1469万元及投资损失4430.12万元），资产减值及信用减值损益1.85亿元（爱乐游商誉减值1.4亿元，该部分已无商誉）致公司利润亏损，年报快报与1月30日年度预告不存在较大差异。利润虽亏损但2020年公司经营性现金流净额为1.33亿元。 一季度归母利润扭亏为盈2021年有望加速回暖伴随疫情有效控制，公司各项业务逐步恢复正常运营，2021年一季度公司营收较2020年同期取得增长，2021年一季度归母利润为0.22亿元~0.27亿元（扭亏为盈），扣非利润0.1亿元~0.15亿元（非经为政府补助），扭亏为盈。步入2021年，影视内容端看点不断，2021年1月新推出喜羊羊系列动画位居当月排行榜首位，新推出内容产品在渠道与平台的播放成绩均凸显公司的IP内容力。公司旗下有妖气经典IP授权快手（慕远科技）的手游试水作品较好，《镇魂街2》定档5月15日拟登陆B站，同时2021年主业端如玩具（盲盒潮玩等新品陆续推出）、影视内容（大电影等）有望助推公司业绩弹性，大母婴业务在2021年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。 盈利预测和投资评级：维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清，2020年3月4日公司发布股票期权激励计划，12月30日定增获得批文。自2019年内部调结构成效见显，2020年遇疫情后对公司主业带来影响，但公司积极应对调产品结构，潮玩盲盒、大电影等增量部分在2021年值得期待。基于审慎原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计2020-2022年归母利润分别为-4.5亿元/1.38亿元/2.16亿元，对应PE分别为-16.8x/54.5x/34.9x，公司从盲盒到授权多元变现，伴随用户注意力稀少下再造国民级IP的概率也在减少，公司手握国民级IP其商业价值有望通过多“媒介”或“载体”来释放，基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展，2020年疫情影响下积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需时间，进而我们维持公司增持评级。 风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；定增进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。

事件：蓝色光标发布2020年年报快报，2020年公司营收405.28亿元（同比增加44.2%），归母利润7.2亿元（同比增加1.33%），扣非后归母利润5.84亿元（同比增加28.67%）；单季度看，2020第四季度公司归母利润1.02亿元（同比增加23%），单季度扣非利润1.27亿元（同比增加44.67%）；同时，2021年一季度业绩预告显示，公司归母利润实现3.5亿元~4亿元（同比增加71.97%~96.54%），扣非利润2亿元~2.3亿元（同比增加36.78%~57.3%），业绩符合预期。 投资要点：投资要点：2020年年公司游戏、电商等出海业务及短视频业务快速增长助推营收增加超增加超40%扣非利润实现两位数增长2020年公司营收突破400亿元（同比增加44%），得益于中国国内疫情有效控制后经济复苏与数字经济发力，2020公司营收持续高增，其中第三第四季度单季度营收实现百亿营收业绩。分类看，公司收入高增也得益于游戏、电商出海业务、短视频等业务的快速发展。2020年公司年公司扣非利润实现两位数增长，得益公司推进基于数据科技的营销智能化的转型；同时，公司管理费用和销售费用占比也持续下降。作为营销行业头部企业，外延做大规模后形成商誉资产，公司预计2020年无商誉减值风险。 新产品蓝标在线拟拟2021年实现销售有望成为公司新一轮增长周期有望成为公司新一轮增长周期动力动力2020年2月公司发布“蓝标在线”体验版，9月5日正式启动公测，9月23日蓝标在线产品顺利发布，10月10日正式商用后持续优化产品，经过近一年产品迭代，2021年“蓝标在线”有望实现规模化销售，使公司的业务模式更加多元化发展，单位人效得以进一步稳步提升。公司培育出海业务到短视频业务再到蓝标在线业务，规模经济下的不断内驱迭代也成为后续业绩增长基石。 2021年一季度年一季度归母及扣非利润高增利润高增2021年年有望再续有望再续2020年增长年增长势态势2021年一季度伴随网络经济及国内外经济复苏向好，2021一季度公司扣非利润实现2亿元~2.3元（同比增加36.78%~57.3%），同时海外疫情同比有所缓解，公司国际业务实现较高增长进一步助推一季度业绩。盈利预测和投资评级：维持买入评级2021年一季度公司归母利润与扣非利润端均实现增长，进一步彰显其规模优势与持续稳健增长能力。高毛利率高净利率的新产品蓝标在线MaaS有望在2021年实现规模化销售，公司切入增量市场助推主业有望再上新台阶。我们预计2020-2022年公司归母利润7.2亿元、9.04亿元、10.88亿元，对应最新PE为20.69x、16.48x、13.69x；同时，截止2020年6月30日，公司已集中竞价回购0.264亿股（回购价格4.7~6.57元/股），其回购股份用途为在完成回购股份后的三年内，将回购股份用于员工持股计划或股权激励，增持完成凸显公司对其未来发展的信心，同时，公司投资海南云免，入局免税经济，免税经济的高毛利率，将拓宽公司盈利模式，有望助推净利润增长，2021年一季度开局良好，伴随主业稳增叠加新业务不断推进，进而维持买入评级。 风险提示：营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险；宏观经济波动风险。

2020Q1疫情冲击公司营收利润 Q2后单季度营收利润逐步回暖到 Q4实现两位数增长 公司市占率逆势增长 2020年公司销售码洋同 比增长 14%， 一般图书出版与发行收入 14.64亿元（同比增加 4.3%）， 数字阅读营收 0.7亿元（同比增加 5.85%）； 书店营收 4.36亿元（同 比下滑 7.53%）。 公司与全球 1.3万作者（ 2000家出版社及数百家自 媒体）保持密切合作。 分类看，一般图书出版中少儿出版营收 4.14亿元（同比增加 31.39%）， 2021年公司拟搭建“儿童成长服务体系” 扩大业务规模。 主营业务市占率端，公司社科类市占率仍为行业冠军，经管类从 2019年的 14.6%提升至 2020年的 16.89%，少儿市占率从 2019年的 1.74%提升至 2020年的 2.57%（ 市场排名大幅提升至第五位，进入 少儿出版领先阵营）， 生活类市占率提升至第一， 公司出版主业基本 实现大众出版领域的全覆盖，成为各垂直领域内的主要力量。 行业端， 开卷显示受疫情影响， 2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降 5.08%，码洋规模 970.8亿元， 从不同细分市场来看，社科类图书同 比下降 12.36%，文艺类同比下降 13.37%，少儿类同比增长 1.96%， 公司各项业务市占率均在行业码洋规模下滑后实现提升。 书店轻资产转型初见成效 2020下半年实现扭亏为盈 2020年疫情 冲击线下书店，公司调存量，扩增量，书店线上零售额实现同比增长 28.4%， 公司书店第三季度首次实现单季盈利,下半年实现归母净利 润 457万元。 行业端，开卷显示受疫情影响 2020年图书发行实体店 渠道同比下降 33.8%。 公司短期内将线下书店资产实现扭亏为盈也凸显其企业管理能力较优，应变能力较强。 2020年疫情冲击落地，出版共享平台初步建成 2020上半年公司发 挥国有文化企业的优势， 加快出版人共享平台建设， 2020年已与 11家机构和策划人签订合作协议。 同时， 公司持续布局数字阅读、知识 MCN， 搭建立体营销和渠道体系，综合优势明显。 2020年公司销售 与管理费用分别为 3.77亿元、 1.22亿元，分别下滑 4.12%、 9.22%， 2021年公司将做精做强主业并提升出版质量与效率。 盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司作为中国文化品牌代表企 业之一，主业大众出版领域优势显著， 2020疫情冲击落地， 轻资产 模式已具见成效。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.35亿 元/4.08亿元/5.14亿元， 对应最新 PE 分别为 21.6倍、 17.8倍、 14倍， 公司以图书为媒介传递文化， 并启动“三年强核”和“三年改革” 计划， 推进股票激励制度等方面细化重点工作和改革举措， 助推公司 三年跃上新台阶， 进而维持买入评级。 风险提示： 新冠疫情对线下冲击的风险； 知识产权被侵害的风险； 税 收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险； 数字化转型升级不及 预期； 宏观经济波动的风险。

夯实院线主业夯实院线主业后疫情下不设市占率预期2020年公司旗下开业影院456家（银幕2831块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%。疫情回暖后，公司市占率的提升已不是核心指标，在外延与自建端，核心看院线质量，2020年由于疫情，公司实现票房8.1亿亿元（同比减少元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97亿元（同比减亿元（同比减少少67.43%,市占率3.75%，略提升），略提升）。端行业端，2020年我国电影分账总票房186.12亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。 环加码内容是横店产业链延伸的一环探索线上模式公司现金收购内容资产是院线板块的延伸，内容端，2021年也将加码电影与剧集板块；同时，2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。 线下资产夯实主业，新业务端线上从广告、票务、内容等领域均在探索。 级盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，短期看，2020年受年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升竞争力。我们预计2021-2023年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元，对应最新PE分别为29.2倍/24.9倍/21.2倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022年维度看，除了基数效应之外，公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性，进而我们维持公司买入评级。 风险提示：：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。

事件： 横店影视发布年报：2020年公司营业总收入9.9亿元（同比减少66.27%），归母净利润-4.81亿元（同比减少259.8%）；扣非利润-4.68亿元（同比减少307.8%）。受疫情影响，公司旗下所有影院自2020年1月24日起全部暂停营业，自7月20日后才逐渐恢复正常营业，2020年公司营收下滑利润亏损也在预期范围内（销售与管理费用均下滑）。2020年公司市占率3.75%（提升），总影院456家（资产联结占82.2%），总银幕数2831块（同比增速1.8%）；2020年关停影院21家（银幕数129块），新开影院29家（新增银幕186块）。 投资要点： 2020年公司旗下开业影院456家（银幕2831块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%公司作为民营院线头部企业，以资产联结为主导，自营影院375家中三四五线占比达70%，公司主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年由于疫情，公司实现票房8.1亿元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97亿元（同比减少67.43%,市占率3.75%，略提升）。行业端，2020年我国电影分账总票房186.12亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。 2020年疫情下公司积极调整经营策略现金收购内容资产助力电影全产业链生态圈建设2020年12月8日公司拟现金1.22亿元收购影视制作及横店影业公司全部股权，横店影视从上市的院线资产（产业链下游）进一步延伸至上游内容资产，与公司的主营业务具有较高协同性，向产业链上游进军实现纵向一体化，利于发挥横店影视品牌势能，并为公司带来新的经济增长点，内容增量部分如继2021年《你好，李焕英》后，清明档定档《我的姐姐》），也进一步助推公司从院线公司向电影公司转型升级。 2021年后疫情下院线行业加速洗牌头部优质资产积极加码产业链2020年疫情压力测试后，作为头部资产联结型院线，公司抗风险能力较优，也具备资金、资本等优势助推市占率提升。2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。 盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，2020年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。我们预计2021-2021年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元，对应最新PE分别为28倍/24倍/20倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022年维度看院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放，公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性，进而我们维持公司买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。

2020年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑， 外部投资损失叠加 减值损失致利润亏损 2020年疫情后公司线下终端销售业务受影 响， 同时，顺应疫情带来的市场变化，公司及时调整未来产品经营发 展方向，终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下 滑； 公司成本率同比增加（ 玩具业务原材料及人工成本上涨），叠加 外部投资损失 0.6亿元（转让嘉佳卡通 16%股权损失 1469万元及投 资损失 4500万元），减值损益 1.9亿元（ 爱乐游商誉减值 1.4亿元， 该部分已无商誉）致公司利润亏损。 2020年受疫情影响， 2021年主 业端如玩具（盲盒潮玩等新品）、影视内容（大电影等） 有望助推公 司收入恢复增长， 2020年大母婴业务保持增长， 2021年拟通过扩品 类、优化渠道保持增长。 步入 2021年， 影视内容端看点不断， 2021年 1月新推出《喜羊羊 与灰太狼之运动英雄传》位居动画排行榜首位， 2021年 1月单月《萌 鸡小对》第三季位居第二位， 新推出内容产品在渠道与平台的播放成 绩均凸显公司的 IP 内容力。 同时， 2021年增量部分如大电影、盲盒 潮玩等值得期待。 产品质量安全要求提升 玩具行业规模 2020年 890.54亿元（同比增 加 6%） 2020年我国玩具实现出口额为 313.42亿美元，同比增长 21.99%。伴随国内人力成本增加， OEM 厂生存空间正在被逐渐的压 缩。 2019年玩具行业规模 837亿元， 2019年奥飞娱乐玩具 12.6亿 元（市占率 2%），产品质量安全要求提升叠加疫情后被动出清后， 头部企业市占率有望提升。 盈利预测和投资评级：维持增持评级 2020年的疫情加速了动漫玩 具行业的被动出清， 3月 4日公司发布股票期权激励计划， 12月 30日定增获得批文。 自 2019年内部调结构成效见显， 2020年遇疫情 后对公司主业带来影响，但公司积极应对调产品结构，潮玩盲盒、大电影等增量部分在 2021年值得期待。 基于审慎原则，暂不考虑定增 对公司业绩的影响,我们预计 2020-2022年归母利润分别为-4.4亿元 /1.38亿元/2.16亿元， 对应 PE 分别为-16.9x/53.9x/34.6x，基于公司 自 2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展， 2020年疫情影响下 积极应对，推激励计划调动员工积极性，定增获批文后加码主业仍需 时间，利润暂未释放， 进而我们维持公司增持评级。