掌阅科技发布公告：2022上半年营收11.85亿元，同比增加8.3%；归母与扣非利润分别为0.397亿元、0.33亿元，同比分别下滑70.3%、75%；其中，单二季度公司营收2.39亿元，同比下滑0.51%，归母利润0.396亿元，同比增加1.26%，扣非利润0.37亿元，同比下滑8.7%。 投资要点22022上半年收入增加88.3%投入增加致利润短期承压但二季度归母利润环比扭亏为盈2022上半年继续加大免费阅读发展，持续推进基建进而致销售等费用同比增加（2022上半年公司销售、管理、研发费用分别同比增长144.36%、74.15%、13.12%），短期致公司利润承压，但公司紧抓免费阅读市场发展机遇，发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势，为公司中长期发展奠定用户基础（平台平均月活用户数达1.6亿，活跃用户稳步增长）；同时，第二季度公司在费用增加，投入增长下单季度营收环比增加27.76%，单季度利润为0.53亿元，较一季度已实现盈利，环比扭亏为盈，改善显著；主业端看，业务结构转型升级，公司从通过终端预装获流量转型为通过互联网市场化获流量并精细化运营的数字阅读平台，免费阅读成为公司增长的主要驱动力，同时持续深耕内容并不断拓新业务形态（打造短视频内容矩阵MCN，2022上半年已有数十部由公司IP改编或原创短剧作品在抖音各大剧场热播）。 22022年深耕文化基建借力抖音再下一城可期2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元，量子跃动（抖音有限公司全资子公司）持有公司10.26%股权（0.45亿股合计11亿元即24.4元/股），2022上半年公司与抖音关联交易中，版权分发金额为0.64亿元，广告商业化关联金额2.24亿元，合计实际金额约为3亿元，借助平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户，实现版权的多维增值，进一步深化数字内容生态。 盈利预测预测公司2022-2024年22.7、25.3、29亿元，归母利润分别为1.63、2.02、2.67亿元，EPS分别为0.37、0.46、0.61元，当前股价对应PE分别为40.3、32.5、24.7倍，基于主业单季度已实现业绩环比改善，秉承长期主义叠加抖音护航，有望持续享产业增长红利，维持“买入”投资评级。 风险提示市场推广成本上升导致盈利水平下滑的风险；数字内容遭受盗版侵权的风险；数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险；业务模式转型和创新的风险、宏观经济波动风险。

华策影视发布公告：2022年上半年总营收 11.87亿元（同比下滑 39.5%），归母利润与扣非利润分别为 2.4亿元、2.03亿元（同比增加 2.64%、27.5%）；单二季度总营收 7.2亿元（同比下滑 9.4%），归母与扣非利润分别为 1.26亿元、1.1亿元（同比增加 30.4%、269%）。 投资要点2022单二季度利润同比、环比两位数增长 提质增效显著 版权利润增长 51.55%2022年上半年公司总营收 11.87亿元（同比下滑 39.5%），其中电视剧收入 10.15亿元（同比下滑 33.7%），主要由于原定于上半年确认的收入项目延期至下半年，同时，行业端，2022上半年全国各类电视剧制作机构共计生产完成并获准发行国产电视剧 71部 2474集，同比减少 14部，下滑16.47%，公司主动收缩团队规模和开机数量，提高项目立项标准；2022单二季度公司营收 7.2亿元（同比下滑 9.4%，但环比增加 52%），归母利润 1.26亿元（同比增加 30.4%、环比增加 10.5%），单二季度公司销售与管理费用同比分别下滑 36%、13.5%，提质增效后公司业绩环比改善显著；业务端，版权业务利润 0.35亿元（同比增加 51.55%，占总归母利润 14.5%），版权业务成为重要组成业务之一。 疫情压力测试加速行业出清 2022下半年电影市场逐步回暖 电影有望驱动业绩弹性公司坚持电视剧“内容为王”战略，电影、版权、国际、元宇宙四大战略业务协同发展，动画、音乐、艺人经纪业务长期布局；规模化推出精品力作，形成以内容创作生产为核心，生态业务梯队布局发展的产业布局。疫情致行业出清加速，行业集中度有望提升，各细分行业的融合也将不断增强。电影具档期效应，2022上半年公司上映电影 1部，主投主控电影《我要和你在一起》《万里归途》拟下半年上映，有望驱动业绩弹性。 新技术下媒介不断迭代但优质内容需求不变从电视到院线，从手机移动互联网的长短视频到元宇宙，不 变的是优质内容带来的群体共鸣；元宇宙领域，公司与数字藏品平台形成深度捆绑，持续推进元宇宙产品发售工作，适时推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视 IP 中的服装、道具复刻至元宇宙世界中，并借由 3D 数字人增强用户体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。数字藏品、虚拟资产等对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产商业价值的提升。 盈利预测我们预测公司 2022-2024年收入分别为 40.2、45.6、52.7亿元，归母利润分别为 4.8、5.9、7.2亿元，EPS 分别为0.25、0.31、0.38元，当前股价对应 PE 分别为 19.1、15.6、12.7倍，公司以影视内容为核心，通过内容驱动，实现 IP 塑造深耕和内容的全网渗透，打造头部内容生产平台，后疫情下积极应对，单二季度业绩已环比改善，下半年伴随电影定档上映，有望护航业绩进一步回暖，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险等。

横店影视发布公告：2022年上半年总营收8.3亿元（同比下滑43.56%），归母利润-0.68亿元（同比下滑133.9%），扣非利润-0.97亿元（同比下滑152.7%）；字单第二季度总营收1.53亿元（同比下滑76%），归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元。 2022上半年受疫情影响致利润亏损 下半年有望回暖 2022上半年公司归母利润亏损0.682亿元，扣非利润亏损0.972亿元，7月15日公司已发布业绩预告；单二季度公司总营收1.53亿元，成本3.24亿元，归母与扣非利润分别为-1.44亿元、-1.61亿元，4-5月疫情对线下影院影响在二季度业绩中进一步释放。放映端，2022上半年公司旗下共拥有489家已开业影院，其中资产联结型影院 411家（资产联结占比84%），上半年公司票房收入6.7亿元，同比下降 38.24%，其中资产联结型影院票房收入5.8亿元，同比下降 37.55%，市场份额为3.69%，票房收入影投公司排名第3位，公司票房收入降幅与全国票房降幅趋同，若全国票房回暖，公司票房也有望较快回暖。 行业端，2022上半年疫情反复致线下影院运营承压，影片撤档致上半年全国电影票房171.9亿，同比下降37.7%，放映场次首度出现负增长，观影人次同比下降41.7%，剔除春节档热度后，清明、五一、端午等小档期均表现差强人意，2022上半年院线及内容板块受疫情影响已在业绩中释放。 疫情压力测试加速行业出清 公司拟外延加码影投资产同时拓展营收新渠道 疫情致行业出清加速，后疫情下电影市场调整在2022年越发凸显，内容端，2020年12月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为全资子公司，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，推进公司全产业链战略布局，每年拟参投10部以上优质影片投资（主投及参投影片票房拟占全国20%~30%），提高主投及参投影片市占率，2022年全资子公司影视制作正在孵化原创电视剧、网剧、网络电影项目，下半年成熟项目有望开机；下游影投端，2022年7月公司拟收购影投资产上海星轶，利于提升主业竞争力，通过并购优质资产提高市占率。新创收端，公司在原有自营渠道基础上大力发展抖音直播、抖音团购形成电商矩阵。 行业端2022暑假档回暖 国庆档可期 行业端，2022年7月全国分账票房31.98亿元（同比增加8.2%），截至8月18日，2022年8月全国分账票房23.8亿元（同比增加28.5%），2022年暑假档回暖趋势显著，得益于疫情有效控制及优质影片如《人生大事》《独行月球》推动，2022年下半年影片供给端，《深海》《无名》《万里归途》等影片后续定档有望推动下半年全国票房的增长潜力。 盈利预测 基于审慎客观原则，暂不考虑公司拟外延收购影投资产的影响，我们预测公司2022-2024年收入分别为25、28.6、33亿元，归母利润分别为1.42亿元、2.37亿元、2.92亿元，EPS分别为0.22、0.37、0.46元，当前股价对应PE分别为59.5、35.7、29倍，投资维度短期看疫情波动，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效 而维持“买入”投资评级。 应，结合线上线下双跑道，打造影视行业龙头企业，暑假档票房增长提振信心，下半年业绩有望改善，进 风险提示 外延收购进展不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

芒果超媒发布2022 年中报，2022 上半年公司总营收67.1 亿元（同比下滑14.5%），归母利润11.9 亿元（同比下滑17.95%），扣非利润11 亿元（同比下滑23.9%）；单季度看，2022 第二季度营收35.9 亿元（同比下滑6.6%，环比增加14.9%），归母利润6.83 亿元（同比增加0.82%，环比增加34.6%）。 投资要点 2022 单二季度营收与归母利润环比增加14.9%34.6% 核心主业芒果TV 互联网视频环比增11.8%2022 年一季度业绩下滑主要由于内容进度致节目排播延后、高基数影响，2022 单二季度营收与归母利润环比分别增加14.9%、34.6%，二季度公司上线《声生不息》《乘风破浪3》综艺助力业绩环比增长，经营活动现金流量净额6.5 亿元（环比增加188%）；2022 上半年公司核心主业芒果TV 互联网视频营收 52.27 亿元（同比下降11.36%，占总营收78%），但单季度实现27.59 亿元（环比增加11.8%）；上半年广告与会员收入占芒果TV 互联网视频营收比例为41%、36%，收入占比较高的广告收入增速同比下滑31.15%，会员收入同比增加6.48%，收入占比较高的广告收入下滑致总收入下滑14.5%；分类看，广告端，上半年广告收入 21.63 亿元（同比下降31.15%），下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑，后疫情下广告行业有望逐步回暖；会员端，2022 上半年会员收入18.58 亿元（同比增加6.48%，得益于持续迭代创新运营策略，增强用户粘性，通过细分内容偏好，创新推出电影卡、IP 限定套餐等会员卡种，持续丰富会员权益体系提升会员付费转化率），运营商收入12 亿元（同比增加19%），芒果 TV 协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景。 媒体深度融合做强内容生态政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP 资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值；2022 上半年双平台48个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，打造国内头部内容生产智库，上半年上线36 档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33 档），上线各类影视剧78 部，“大芒计划”微短剧48 部。2022 上半年芒果TV 系列综艺《乘风破浪3》与音乐综艺《声生不息》播映领先，公司内容生态进一步夯实，2022 后续综艺可期如《妻子的浪漫旅行6》《再见爱人2》等。 小芒电商战略布局进一步清晰 文化与科技融合探索车载入口新增量2022 上半年小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需流动资金，小芒整合双平台优质IP 资源，打造小芒社区，强化用户互动；公司探索智能汽车新入口，芒果TV 已与小鹏汽车等车企展开会员领域相关合作，共同探索车载屏视频娱乐服务；广泛携手智能汽车平台是芒果TV 会员权益服务的最新延展，车载屏用户将能随时随畅享芒果TV 影视综等优质内容，文化与科技结合的价值所向利于芒果在下一个传播形态竞争中占有一席。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为158、178、200 亿元，归母利润分别为22、25、29.4 亿元，EPS 分别为1.18、1.35、1.57 元，当前股价对应PE 分别为26 倍、22.7 倍、19.5倍，基于主业逐步环比修复新业务探索不断，行业龙头的品牌优势及双平台优质内容生态在夯实，给予“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

上半年业绩表现稳健，基本盘稳固2022年上半年，公司实现营业收入25.11亿元，同比增长5.17%，归母净利润6.88亿元，同比下降23.59%，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%，扣非后归母净利润6.68亿元，同比下降5.31%。二季度单季实现营业总收入12.81亿元，同比增长0.93%，扣非后归母净利润为3.35亿元，同比减少4.48%，整体业绩表现稳健。营收端，《问道手游》《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量，利润端，归母净利润较上年同期减少主要由于（1）经营性成本费用增加3481.57万元（人力相关开支以及营销推广支出同比增加），同时，向外部研发商支付的游戏分成较上年同期减少；（2）汇率波动影响；（3）权益法确认的联营企业投资收益减少8148.58万元；（4）上年同期转让青瓷数码部分股权产生较大额收益，该收益为非经常性损益，若不考虑该因素影响，扣非后归母净利润较去年同期小幅减少。 核心产品稳健表现为业绩提供有力支撑核心产品端，（1）《问道》于2006年4月上线，上线16年仍稳健运营，保持较好的盈利能力；（2）《问道手游》上线已6年，持续表现出色。2022年4月22日，6周年大服开启，聘请陈小春为代言人倾情献唱6周年主题曲，并开展了系列品牌宣传推广活动。2022年1-6月，《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名，产品收入相比去年同期增加；（3）《一念逍遥》于2022年1-6月推出了春节版本、周年庆版本、花朝节版本、仙界版本等，并与修仙动画《一念永恒》和修仙小说《凡人修仙传》两大经典修仙IP进行了联动活动，产品快速迭代更新，持续保持较高人气，2022年1-6月，《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名。公司凭借持续的内容创意输出与契合产品的市场推广方案，为核心产品的稳健表现和长线运营保驾护航。研发端，截至2022年6月30日，公司共有614名研发人员，占员工总数的56.28%，2022年上半年公司研发费用为3.79亿元，占营业收入的15.08%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 《奥比岛：梦想国度》7月上线，新品储备丰富情怀IP类社区养成游戏《奥比岛：梦想国度》已于2022年7月12日正式上线，通过多样化的营销推广手段，《奥比岛：梦想国度》上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续3天登顶AppStore免费榜总榜第一，上线首月，《奥比岛：梦想国度》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名。公司储备产品题材丰富、品类多元，包括已取得版号的自研产品《超喵星计划》，以及《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》《律动轨迹》《神都厨王号》及ProjectS（代号）等代理运营产品，海外业务还储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等产品，丰富的新品储备有望为公司贡献业绩新增量。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为51.04、60.05、68.77亿元，EPS分别为22.24、26.22、30.33元，当前股价对应PE分别为15.2、12.9、11.2倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险等。

博纳影业归来加码主业博纳影业发行价5.03元，公开发行2.749亿股，发行后总股本13.745亿股登陆深交所；博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司的主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。 本次预计募资净额12.43亿元用于电影项目与影院项目，加码内容与影院，前者占比高达80%；电影内容行业属资金密集型行业，资金实力是构建电影企业核心竞争力的重要因素，具有品牌优势及资金优势的企业有利于整合优质创作资源护航优质内容的持续稳定产出。 博纳影业内容端新主流大片产出带来的票房与社会影响力已超“美国大片”；院线牌照获批促全长产业链发展公司2019-2021年营收增速分别为11.9%、-48%、94%，2020年疫情后，外部事件也进一步加速行业洗牌；博纳的电影产品商业性与艺术性并重累计出品影片超过250部，2022年疫情再次压力测试，优质导演资源为高质量产出提供基础，参股上游补齐产业链各环节，博纳影业回A股后优质内容供给有望再续，助力电影大国走向电影强国。 博纳影业的院线牌照在2019年取得后，2021年其院线票房为7.35亿元，在疫情扰动中仍取得该成绩实属不易，在行业洗牌中博纳影业获取院线牌照，进一步说明，博纳影业的品牌效应及竞争力，手握院线牌照，也为后续发展夯实基础.外部疫情压力测试内部全产业链布局成共识进入门槛渐升市场集中度进一步提高院线作为内容传播重要渠道之一，2020年、2022年均有疫情阶段性影响，在高投入门槛趋势下，企业的竞争力在于产业链上下游的议价能力，内容产品的可持续输出等综合实力的较量；中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率，疫情影响致中小影投运营压力加大，进一步推高影院投资门槛，降低中小影投公司投资信心，加快市场洗牌，头部企业或品牌企业的市占率有望提升。 盈利预测我们预计2022-2024年博纳影业营收分别为33.1亿元、37.8亿元、41.6亿元，归母利润分别为3.54亿元、4.05亿元、4.75亿元（同比增速分别为-2.4%、14.3%、17.4%），2022年归母利润增速的假设主要由于2021年长津湖属于黑马冠军影片，同比看，2022年季度疫情致业绩波动，2022年仍需要看国庆档片单表现，博纳影业发行价5.03亿元，发行后总市值预计为69亿元，对应2022-2024年的PE分别为19.5倍、17.1倍、14.6倍，EPS为0.26元、0.29元、0.35元。 我们看好博纳影业归来，登陆A股后优质内容供给有望再续，助力电影大国走向电影强国，用中国故事丈量中国文化厚度，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示局部地区疫情带来板块波动；行业监管趋严的风险；市场竞争加剧的风险；假设部分的数据不具有可比性的风险；博纳影业业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险、募投项目进度不达预期、汇率波动的风险等。

外部疫情致2022上半年业绩承压下半年主业回暖可期作为中国数字文化行业头部企业， 在2022年上半年疫情影响下，其业主均受影响致其归母利润预计亏损0.55亿元~0.82亿元（2022年上半年扣非后归母利润预计未0.6亿元~0.87亿元）； 2022年一季度自3月的疫情波动致其归母利润与扣非归母利润分别亏损-0.16亿元、 -0.18亿元， 4-5月沪疫情致物流不畅及差旅不便等因素的影响，公司项目进度出现延迟，致完工项目减少， 6月逐步复工复产， 2022年第二季度公司归母利润预计亏损0.71亿元~0.98亿元， 2022上半年受疫情影响的业绩预期落地。 后疫情下自上而下政府护航经济复苏 公司主业下半年回暖可期自上而下看，上海在2022年6月1日起有序复工复市，并推出《上海市加快经济恢复和重振行动方案》 的50条；自下而上看，公司在6月复工后积极投入工作， 风语筑元宇宙团队为浦西之巅上海白玉兰广场打造上海解封AR秀；在2022年第二季度的防控应对措施下，已逐步累积经验， 2022年下半年公司主业的回暖可期。 元宇宙领域的新基建与新场景可期2020-2021年后疫情下，公司一方面调结构优化主业精细化管理， 另一方面新业务探索不停歇。 2021年下半年公司积极拥抱元宇宙下的数字科技， 2022年上半年，已看到公司在文旅元宇宙领域积极探索， 打造更多虚实结合、线上线下联动的元宇宙文旅新场景，助推数字化时代下文旅行业的转型发展； 公司与百度希壤达成合作关系， 在元宇宙中公司有望再创新世界，将场景应用能力在虚实世界再放光彩。 在主业及新增量领域，均有望受益政策红利。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为15.93、 20.37、 25.10亿元， 归母利润分别为2.79、 3.84、 4.99亿元， EPS分别为0.66、 0.91、 1.18元，当前股价对应PE分别为27.5、 20、15.4倍， 公司在数字科技应用领域的技术优势及在数字艺术、沉浸式体验领域积累的丰富资源， 有望助力其成为国内领先的数字化体验服务商， 同时，在主业稳增下持续保持企业进化能力，借力新技术持续赋能主业， 疫情因素致阶段性业绩波动，但不改公司长期发展目标，下半年主业回暖叠加新增量有望获政策助力， 进而维持“推荐” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款回收的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；核心技术人员流失风险；外部协调合作进展不及预期的风险； 外部疫情波动的风险； 宏观经济波动风险。

2022年一季度增加推广费用短期业绩承压 后续有望回暖 2022年一季度公司销售费用与管理费用分别同比增加128%、151%，公司紧抓免费阅读市场发展机遇，发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势，加大营销推广力度，为公司中长期发展奠定用户基础。 2021年主业免费阅读驱动营收增长主业继续投入致业绩短期承压 公司主业为互联网数字阅读平台服务（数字阅读付费及商业化增值业务）、版权产品业务。2021年公司营收20.7亿元（同比增加0.49%），归母利润1.51亿元（同比降42.99%），扣非利润1.51亿元（同比降41.32%）；分类看，公司数字阅读、版权收入分别为15.56亿元、4.83亿元、（收入占比75.13%、23.32%，同比增速分别为1.44%、-4.2%，毛利率分别为47.88%、66.27%），2021年公司免费阅读业务的成长成为公司营业收入增长的主要来源；2021年公司销售与管理费用同比增速分别为41%、43%，由于公司加大推广营销以及中高层人才引进费用高增致当期业绩承压；但2021年公司深耕数字阅读生态，不断探索开拓新的业务形态，基于内容优势深入布局IP衍生产业链，巩固阅读出海业务领先优势，践行文化出海战略，继续拓展海外数字阅读市场。 2022年深耕文化基建 重塑数据中台对业务驱动力优化内容与产品 2022年公司将继续加大营销推广优化内容与产品体验以促进活跃用户数量高质量增长，为公司中长期发展奠定良好的基础；大幅优化数据底层能力如稳定性和覆盖率；2021年公司与字节跳动关联交易实际额为2.9亿元（版权分发及广告商业化等业务），预计2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元，由于2022年5月字节跳动更名为抖音，进而2022年5月后字节跳动统称为为抖音，量子跃动（抖音有限公司全资子公司）持有公司10.26%股权（0.45亿股合计11亿元即24.4元/股），借助公司精品数字阅读内容通过平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户，实现版权的多维增值，进一步深化数字内容生态。 盈利预测首次覆盖，给予“推荐”评级。我们看好公司作为阅读领域的文化数字化建设者之一，持续深耕优质内容并拓展版权收益的同时借外力签收抖音扩流量与内容的势能，我们预计公司2022-2024年收入分别为23.6、26.9、30.6亿元，归母利润分别为2.4、3.4、4亿元，EPS分别为0.55、0.78、0.92元，当前股价对应PE分别为28、19.9、16.9倍，基于主业稳增并牵手抖音后有望分享产业红利，给予“推荐”投资评级。 风险提示 疫情波动的风险、数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险、人才流失风险、推广销售费用及研发成本上涨的风险、数字内容遭受盗版侵权的风险、业务模式转型和创新的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

受疫情波动致2022年一季度营收与归母利润下滑2022年一季度公司营收2.1亿元（同比降4.56%），归母利润0.43亿元（同比降21.2%），扣非利润0.38亿元（同比下降26.8%），业绩下滑主因受3月疫情全国多点散发致物流发货减少（如公司仓库在天津也受其疫情影响），进而3月业绩承压，2022年总体产品供给丰富，伴随后续疫情控制及物流恢复，主业有望实现恢复。 2021年公司自有版权业务、文学类、海外业务实现增长2021年公司营收9.2亿元（同比增5.2%），归母利润1.3亿元（同比降40.5%），扣非利润1.2亿元（同比降33.5%），其中，自有版权营收7.33亿元（同比增3.7%，占总营收79.5%。2021年公司营收增长也得益于文学类收入增长及占比提升。分类看，文学营收4.5亿元（同比增12.67%，占总营收49%，毛利率50.69%），少儿营收2.1亿元（同比降11.18%），2021年少儿市场竞争激烈下公司较少参与促销。 2021年公司海外业务营收0.68亿元（同比增44%），进展初见成效。收入高增下由于持续投入版权资产及人员配置致其亏损0.3亿元，2022年年底望好转，公司海外子公司拥有2000多种作品的全球长期版权及衍生权力，为后续发展带来助力，同时海外组建具有全球视野和资深经验的海外编辑创意团队，助力中国作家与作品走向海外（例如李娟《冬牧场》英文版、日文版及中国原创绘本《洛神赋》英文版均受好评）。 2022看原创版权IP开放与运营、新业务探索进展2021原创作品初见成效，2019年7月诞生于微信公众号的“bibi动物园”，2021年9月推出其纸质书《忍不住想打扰你》销量喜人，2022年其新品系列图书有望推出，新经典始终坚持做优质内容的“发现者、创造者、守护者”，其原创内容产品有望厚积薄发，后续也将继续围绕自有IP拓展多元化内容产品，已推出原创IP形象coco精灵，新业务积极探索发挥内容优势。 盈利预测给予“推荐”评级。我们看好新经典以版权为核心，坚持“精品化”优质内容战略，长销与畅销并行夯实主业底，基于公司作为优质民营图书企业机制灵活，我们预计公司2022-2024年收入分别为10.5、13.1、16亿元，归母利润分别为1.83、2.32、3.25亿元，EPS分别为1.12、1.42、2元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、8倍，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，给予“推荐”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。

全国多点散发疫情叠加上海疫情致公司2022年一季度业绩短期承压 复工复产后有望率先复苏2022年一季度公司总营收2.4亿元（同比降59.89%），归母利润-0.2亿元（同比降109.96%），扣非利润-0.2亿元（同比降111.54%），业绩下滑主要原因由于全国疫情多点散发叠加上海疫情致营收下滑，利润亏损（2021年公司华东地区营收占比47%）；伴随疫情控制进展以及上海后续复工复产，公司主业有望率先复苏，外部疫情及季度性业绩波动不改公司主业的中期发展。 2021年营收与归母利润分别同比增30.3%、28%，其中文化及品牌数字化体验空间占营收58.5%（同比增121.5%），公司2021年新增订单同比增17%2021年公司营业收入29.4亿元（同比增30.3%）归母利润4.4亿元（同比增28%），扣非利润4.1亿元（同比增26.8%），2021年公司资产减值准备1.43亿元；2021年营收利润增长得益于文化基建的需求，城市数字化体验空间业务实现营收11.67亿元（同比降19.23%），主要是由于2021年疫情反复多地散发致各地招商引资及政务交流活动大幅减少，但公司文化及品牌数字化体验空间业务营收入由2020年7.76亿元增至2021年17.19亿元（同比增 121.51%），该业务站营收比例上升至58.49%成为主导业务，该业务的增长也拉动公司2021年总营收增速。 2021年公司新签订单 35.97亿元（同比增17.2%），其中文化及品牌数字化体验空间新签订单23.09亿元（同比增12.89%），数字化产品及服务新签订单0.65亿元（同比增135.2%），截至2021年公司在手订单余额53.3亿元，在手订单充沛，伴随2022年疫情管控进展，主业有望率先复苏。 元宇宙领域的新基建（文化基建与数字基建）与新场景可期前瞻布局元宇宙赛道，2022年3月公司搭建风语筑元宇宙数字艺术馆（公司在百度希壤元宇宙平台打造并面向M世代用户开放运营的虚拟艺术世界，该馆基于虚拟引擎进行3D设计和开发，在未来将引入国内外顶流数字艺术家，用户可在其中进行沉浸式观展、娱乐、社交，也可在其中购买数字艺术藏品，开馆首展已在策划中），公司深耕主业，在元宇宙数字经济发展中积极布局，探索城市元宇宙发展过程中衍生的 虚拟空间运营业务。2022年公司将以文化基建和数字基建为业务拓展契机，持续努力推进数字化体验业务在文化、文博、文旅场景的应用，积极把握城市数字化体验空间业务的大型更新改造需求。 盈利预测给予“推荐”评级。我们预测公司2022-2024年收入分别为20.9、25.4、30.1亿元，归母利润分别为3.51、4.24、5.37亿元，EPS分别为0.83、1.01、1.27元，当前股价对应PE分别为19、15.9、12.6倍，公司在数字科技应用领域的技术优势及在数字艺术、沉浸式体验领域积累的丰富资源，有望助力其成为国内领先的数字化体验服务商，同时，在主业稳增下持续保持企业进化能力，前瞻布局新技术持续赋能主业，沪疫情波动致公司业绩短期承压，伴随疫情管控及复工复产，公司有望率先受益，给予“推荐”投资评级。 。 风险提示新业务探索不及预期的风险、市场竞争加剧风险；应收账款回收的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险； 核心技术人员流失风险；外部协调合作进展不及预期的风险；疫情波动的对项目进展带来的风险、宏观经济波动风险。

2022年一季度基数效应及内容排播等因素致短期业绩承压2022年一季度公司营收4.71亿元（同比降66.38%），归母利润1.14亿元（同比降16.9%），扣非利润0.92亿元（同比降28.6%），业绩下滑原因主要由于电影、电视剧销售同比下滑，如2021年2月电影《刺杀小说家》上映带来高基数效应，内容产品排播带来的季度性业绩波动，中期看优质内容如《与君初相识》2022年二季度热播中，2022年看公司优质剧集及电影供给进展。 2021年公司版权业务利润同比增38.6%，成为重要板块之一，公司经营活动现金流量净额14.09亿元（同比增62%）2021年公司总营收38.1亿元（同比增2%），归母利润4亿元（同比增0.3%），扣非利润2.5亿元（同比降18.95%），其中公司版权业务利润0.5亿元（同比增38.6%，占总利润12.8%），版权业务成为公司重要业务板块之一；2021年公司电视剧收入31.7亿元（同比降7%，与剧集数量的变化及价格因素均有关），电影销售营收3亿元（同比增351%），经济业务收入1.7亿元（同比增48%）；剧集端，2021年行业剧集播出量341部（同比下滑16.6%），但2021年公司剧集播出19部（同比增速46%），剧集内容供给实现逆势增长凸显公司内容竞争力，但单集价格变动需看行业复苏，2021年公司经营性现金流同比增62%，主业与现金流良性运转。 十四五文化强国与版权强国护航三大战略锁定发展机遇持续进击全球华语影视头部品牌文化产业新趋势与新机遇下，公司的三大战略，第一，十四五文化强国顶层设计下，公司紧抓符合市场需求及观众需求的现实主义题材；第二，坚持内容为王及头部战略，构建精品华语内容的体系化生产能力，新一轮高质量内容供给可期；第三，内容与科技双轮发展，内容优势有望助力公司开辟内容与科技融合新生态，公司拥有的永久影视版权库在国内占据头部地位，永久版权也是数字时代的核心资产，版权强国下公司有望持续受益，公司旗下的华策新视界有望成为影视内容素材库头部平台，同时元宇宙新业务中公司的数字版权IP资产有望重估。元宇宙板块，与数字藏品平台形成深度捆绑，持续推进元宇宙产品发售工作，在实现未来两年当期业务收入的同时，完成华策影视作品的核心用户积累目标。 盈利预测给予“推荐”评级。我们看好公司作为影视内容行业头部公司，开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，完善业务生态，推动电影、版权、国际、元宇宙四大板块业务同时，也在加强全球国际影视云交易平台建设，携手全国影视内容公司共同走向全球。我们预计公司2022-2024年收入分别为40.2、45.6、52.7亿元，归母利润分别为4.87、5.95、7.31亿元，EPS分别为0.26、0.31、0.38元，当前股价对应PE分别为16.5、13.5、11倍，基于外部市场优胜劣汰，公司规模优势及品牌优势持续凸显，2022年待上映作品如《寻秦记》《我要和你在一起》《万里归途》等，进而给予“推荐”投资评级。 。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

《奥比岛：梦想国度》4月28日开启全渠道测试，经典IP改编手游蓄势待发《奥比岛：梦想国度》是一款情怀IP类社区养成手游，由雷霆游戏代理，百奥家庭互动研发，该游戏由百奥家庭互动旗下经典页游IP“奥比岛”改编，传承了奥比岛页游经典元素，页游版自2008年上线至今仍在稳定运营，积累了庞大的IP用户群体，“奥比岛出手游啦”的相关微博话题一度登上热搜榜第三，达到1.3亿阅读量，《奥比岛：梦想国度》iOS预定与全渠道测试信息公布后，“奥比岛”再次冲入微博热搜且排名位列第七，“奥比岛”微博话题累计阅读量已达4.2亿，体现了“奥比岛”IP强大的号召力和吸引力。《奥比岛：梦想国度》未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”等多项奖项，目前全平台预约用户数量达500万。《奥比岛：梦想国度》不仅是百奥家庭互动“IP超进化”战略践行的重要一步，携手吉比特雷霆游戏，也将有望借助吉比特在该品类的丰富发行和运营经验，打造长生命周期的高热度社区游戏产品。 2021年业绩实现高增长，核心产品稳健表现为业绩提供有力支撑公司2021年实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%，归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%，扣非后归母净利润12.26亿元，同比增长36.24%，业绩实现高增长，《问道》与《问道手游》长线运营的稳健表现作为基本盘，《一念逍遥》贡献2021年主要业绩增量。2022Q1，公司实现营业收入12.29亿元，同比增长9.98%，归母净利润3.50亿元，同比减少4.27%，扣非后归母净利润3.33亿元，同比减少6.14%，扣非后归母净利润同比小幅下滑的主要因素为：（1）员工人数同比增加270人，薪酬相应增加；（2）联营企业投资收益同比减少5442万元；（3）《鬼谷八荒（PC版）》贡献利润较上年同期减少。核心产品进展，《问道手游》4月22日迎来6周年庆，年度大服预约热度突破520万，游戏内开启6周年庆典活动及6周年大服活动；《一念逍遥》与《凡人修仙传》同名动画联动，联动第一轮正式活动将于4月29日上线，《一念逍遥》2022年度品牌片《你我皆仙人》将于4月30日正式上线。公司凭借持续的内容创意输出与契合产品的市场推广方案，为核心产品的稳健表现和长线运营保驾护航。 新品储备丰富，海外市场成新发力点公司储备产品丰富，品类多元，其中，《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等产品已获版号，海外市场的储备产品有《一念逍遥（海外版）》《ShopHeroesLegends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。公司积极拓展海外业务，已初步打开海外市场，未来公司将加大海外市场投入，除个别储备的IP向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，公司也将持续吸纳针对海外市场拓展的专业人才，快速布局海外市场，有望打开向上空间。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为51.04、60.05、68.77亿元，EPS分别为22.24、26.22、30.33元，当前股价对应PE分别为14.4、12.2、10.6倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险等。

2022年一季度排播调整等因素致短期业绩承压二季度有望改善2022年一季度公司营收31.24亿元（同比下降22.08%），归母利润5.07亿元（同比下降34.39%），扣非利润4.7亿元（同比下降38.49%），业绩下滑主要原因，第一，疫情反复影响内容生产进度致重点综艺节目排播延后；第二，高基数影响；二季度公司重点综艺如《声生不息》《乘风破浪3》等及影视剧集将陆续上线，其中真人秀音乐类综艺《声生不息》已4月24日上线表现优异。回看2019年第三季度，公司也由于综艺排播致利润短期承压，但公司积极优化内容且不断创新推动2020年6月《乘风破浪的姐姐》综艺获商业与社会价值并举。截至2021年公司拥有26个节目制作团队、29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，构建全流程把控的内容自制体系，2021年芒果TV上线自制综艺节目超40档、各类影视剧170部，2022年新综艺及系列综艺、芒果季风剧的优质供给可期。 2021年核心主业芒果TV互联网视频营收112.6亿元 （ 同 比 增 24.29% ） 广 告 收 入 54亿 元 （ 同 比 增31.75%） 2022看内容与新业务2021年公司营收153.56亿元（同比增加9.64%），其中广告、会员、运营商收入分别为54.5亿元、36.88亿元、21.2亿元（同比增速分别为32%、13.3%、27%），归母利润21.14亿元（同比增加6.66%），扣非利润20.6亿元（同比增加11.57%），公司以18.71亿股为基数，每10股派发现金红利1.3元（含税）；会员端，芒果TV有效会员5040万人（同比增加39.5%），且芒果TV国际APP下载量超6100万，践行中国故事全球化表达，为中国特色的战略传播体系贡献芒果力量。2022年还看优质内容供给带动的广告与会员收入的良性增长。新业务端，公司加大投入策略也契合用户需求，如国潮内容电商投入为后续公司在新赛道中新发展带来增长潜力（小芒峰值DAU达126万人，累积下载量4900万人），2021年内容电商营收21.57亿元（同比增加2.5%），国潮内容电商特色叠加芒果内容基因助力，新业务有望推动公司后续营收新增。 文化遇见科技，芒果元宇宙新增量可期2022年3月芒果TV上线数字藏品（目前暂时嵌入在芒果TV及 小芒电商内），利于扩大芒果TV品牌方面的影响力，布局数字藏品平台业务也是元宇宙战略初探，后续芒果TV的虚拟人、VR及内容可期，芒果生态将以国家广播电视总局5G重点实验室为基座，探索搭建芒果元宇宙平台，科技力量和匠人精神结合的价值所向利于芒果在下一个传播形态竞争中占有一席。 盈利预测给予“推荐”评级。我们看好公司立足于可持续的内容自制生态，进一步提升内容创新与平台运营水平，推动各项业务稳步发展，我们预计公司2022-2024年收入分别为177、203、230亿元，归母利润分别为25.9、33.1、39.8亿元，EPS分别为1.38、1.77、2.12元，当前股价对应PE分别为20.5、16、13倍，基于主业稳增新业务弹性及行业龙头的品牌优势，给予“推荐”投资评级。 。 风险提示新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。

核心端游《梦三国2》入选杭州亚运会，掀起国风电竞热潮 公司核心端游产品《梦三国 2》于2021年11月正式入选2022年杭州亚运会电子竞技比赛项目，该游戏曾荣获“中国年度创新软件产品”、“年度十大最受欢迎客户端网游”、“CGDA 最佳游戏动画表现奖”，以及中国音数协、游戏工委2021 年度游戏十强优秀客户端游戏提名，本次《梦三国2》与其他知名电竞产品共同入选杭州亚运会，有望进一步扩大其海内外的影响力。2022年4月7日，《梦三国2》年度战略发布会举办，公司宣布6月将发布全新《梦三国2》竞技版本，同时也公布了《梦三国2》数字藏品、电竞生态布局及战略合作相关情况（京东成为《梦三国2》的首席战略合作伙伴，京东将与《梦三国2》中国代表队深度合作，成立JDG战队），未来公司将持续完善以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，向全世界讲好中国故事。 业绩利空落地，2022年蓄势待发 公司2021年度实现营业收入9.96亿元，同比减少2.7%，归母净利润3.39亿元，同比减少14.19%，扣非后归母净利润 2.81亿元，同比减少13.7%；公司预计2022年一季度归母净利润同比减少24.52%-34.32%，业绩预减主要原因为受行业竞争加剧等因素的影响，网络游戏项目充值流水均有所下降，以及因公司《梦三国2》端游项目入选2022年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目，为宣传亚运会电竞赛事，赛事广告费用有所增加，业绩利空落地。2021年公司海外业务增速亮眼，2021年海外收入达1.44亿元，同比增长40.36%，子公司游动网络于2017年着手出海业务，由游动网络代理的《华武战国》在2021年第一季度和第二季度累计流水均为出海日本的中国游戏Top20，凭借多年出海经验的积累，游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，并在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，未来公司将加快海外布局，进一步提升“走出去”的能力。 核心产品表现稳健，新品储备丰富，业绩回暖可期 公司重视产品研发和技术创新，2021年研发费用同比增长26.77%至2.1亿元，公司旗下电魂智能创意孵化器是专门从事电竞、游戏、智能创意类科技企业孵化的集“孵化、创业、投融资”为一体的孵化器，采用“产业+资本+基地”的特色孵化模式，已初步形成数字文娱产业集群氛围，2021年获评省级科技企业孵化器。公司旗下主要游戏产品包括《梦三国》端游、《梦三国》手游、《我的侠客》、《野蛮人大作战》《华武战国》等，流水表现稳健，核心端游《梦三国2》有望受益于2022年杭州亚运会，取得流水表现的提升。2022年，公司将通过不断升级游戏版本、提升服务品质等方式，保持公司现有主要游戏产品的生命力，延长产品的生命周期，此外，公司也将继续深耕优势领域，实现竞技类产品基因的传承与发展。储备产品方面，自研产品《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》已取得版号，代理产品包括《契灵笔记》、《SilentMist》等，伴随后续储备产品在海内外上线，有望为公司未来业绩带来新增量。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为10.83、11.99、13.42亿元，EPS分别为1.43、1.66、1.95元，当前股价对应PE分别为16.5、14.2、12.1倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。

公司主业已形成品牌营销、效果营销、创新业务三大板块布局，国资股东多维度赋能公司从数字营销向数字文化战略进阶。2021年公司进一步加强风险管控，全面聚焦数字营销主业，积极布局数字生态赛道，同时稳步推进股权重组引进浙江文投成为公司控股股东并迁址杭州（浙江省财政厅成为公司实控人），初步确立的国有相对控股的混合所有制治理架构利于公司稳步发展，从业务资源导入、融资增信、项目落地协助等维度助力。 20199年降商誉优化主业，22020年疫情压力测试，22021年数字营销主业实现稳增，2022--2023年新业务增量可期2021年剥离房地产等传统业务，聚焦数字营销主业，2021年公司品牌与效果营销收入分别为30.5、110.96亿元（占总营收21%、78%），其归母利润分别为1.89亿元、1.18亿元（同比增速127%、237.7%），2021年公司数字营销主业稳步增长，其中品牌营销中汽车行业占优。利润端，2018-2021年公司归母利润分别为2.63、-25.1、0.94、2.94亿元（同比增速分别为-43%、-1054%、104%、212%），公司营收分别为142、189、93、143亿元（同比增速分别为50%、33%、-51%、54%）。商誉端，2018-2019年公司计提商誉减值分别为2.7、25.97亿元，截至2021年底公司商誉余额9.76亿元，商誉账面价值占公司净资产比例自2020年27%下降至2021年的25%（比例下降及公司将商誉减值测试确定为关键审计事项，商誉因子潜在影响逐步降低）；2021年探索新赛道孵化新业务如元宇宙中的数字资产，以及电竞赛事预测、直播电商等均为2022-2023年的再发展奠定基础，新增量可期。 公司的元宇宙经济如何提速创新？元宇宙板块中，公司从数字资产、虚拟人等切入，同时前瞻布局电竞赛事预测，均有望推动公司主业从B端向C端延伸。 数字人端，公司独立开发孵化国风虚拟IP君若锦及Z世代虚拟IP兰_Lan，其新业务也可赋能公司原有品牌广告主；数字藏品端，设立米塔数字艺术品平台，旗下拥有博物馆、影视及电竞IP等资源且拥有千万级终端用户；电竞赛事预测端，公司致力于打造电竞粉丝社区，产品提供赛事数据分析、娱乐预测玩法、衍生品积分消费等功能（2022体育大年中赛事利于推动该业务发展），留驻海量电竞粉丝用户，为元宇宙生态提供精准流量池。 盈利预测首次覆盖，给予“推荐”评级。2021年12月29日，公司拟向国资股东浙江文投全资子公司博文投资以每股4.85元增发不超1.65亿股（募资8亿元），若定增完成后浙江文投持股比例将进一步提升，基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计公司2022-2024年收入分别为169.3、192.5、209.5亿元，归母利润分别为3.8、4.9、5.6亿元，EPS分别为0.29、0.37、0.42元，当前股价对应PE分别为23.8、18.7、16.3倍。 2021年公司完成实控人变更，混合所有制治理结构初见成效，2022年公司巩固基础盘基础上积极发力数字经济，国资股东的优势利于为公司电竞赛事预测业务背书，布局元宇宙孵化增长新动能（抢占元宇宙汽车营销头部地位，整合虚拟人及数字藏品等资源也有望赋能主业），基于主业稳增创新业务具弹性，进而给予“推荐”投资评级。 风险提示非公开发行股票审批的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。