蓝色光标发布业绩预告公告：2022营收超过 360亿元，归母利润亏损 18至 22亿元，扣非利润亏损 15至 19亿元；经营活动现金流净额超 10亿元。 投资要点 外部疫情叠加商誉、无形资产、股权投资减值等致 2022营收下滑与利润亏损 预期影响落地2022年公司归母利润及扣非利润亏损主要由于营收下滑叠加商誉及资产减值、股权投资计提、公允价值变动等影响； 2022年公司营收超 360亿元（增速下滑），主要由于国内疫情及经济大环境的持续影响，互联网、游戏、汽车及房地产行业客户预算减少，且媒体返点下调以及客户因地区防控政策导致投放预算延期；利润层，公司 2022年，暂估商誉与无形资产计提资产减值准备合计 13.5亿至 14亿元（2021年无形资产与商誉合计 37亿元），商誉减值并不影响公司日常经营和正常业务的开展，2022年公司的经营活动现金流净额超 10亿元体现公司业务的稳健运营；若剔除商誉及无形资产减值准备、长期股权投资减值准备、公允价值变动损失等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向。 行业端 2022年互联网广告市场规模同比下滑2023有望恢复行业端，2022年互联网广告市场结构性调整步入深水区，市场规模首次出现回调，2022年全年互联网行业实现广告收入5088亿元（不含港澳台地区），同比下降 6.38%；互联网广告反映经济结构调整的态势，交通、零售物流呈现增长，房地产、教育大幅下降；海外由于 ATT 政策影响投放效率。展望 2023年，数字经济构筑健康发展新引擎，互联网广告在发展层次与传播形式等方面将迎来新一轮升级。广告营销作为经济晴雨表，经历 2022年中外影响后 2023年有望迎来新发展。 新增量可看元宇宙、AIGC、抖音红利驱动作为数字广告营销行业老兵，顺应行业发展，从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务，在 2018年及时调整战术，基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展 框架完成，已转为一家数据科技企业。中国从 2000年前的前数字广告时代（单向）到 2000-2014年数字广告萌芽时代（门户、搜索、多渠道数字化），再到 2014-2018年的移动互联网广告时代（APP 多元化、流量分配、程序化广告），再到 2018年之后的全场景数字广告时代，已迈入“智能渠道”的高效率投放时代。从 Web1.0到 Web2.0再到 Web3.0，新技术影响新触达，每一次技术进步与推动均有望带来时代红利，先知先觉企业在主业夯实基础上率先布局且敢于自我革新与迭代，也是企业可持续健康发展的优选之一，新营销行业迎元宇宙。主业端，压力测试下公司保持收入稳定；新增量端，公司持续探索元宇宙领域商业化边界，AIGC 有望提升营销领域生产效率，蓝色光标销博特发布 AIGC“创策图文”营销套件，结合内容营销业务“Know-How”提供从创意、策划、文案、图片等内容一体化智能生成解决方案，通过 AI 技术让 Web 3.0时代内容营销实现实时在线、即刻生成个性化内容，实现个性化内容营销，从 PGC 到 UGC 再到AIGC，为内容营销带来效率提升。2023年也可关注抖音产业链红利，公司围绕抖音生态等交易场持续推进，从数字人苏小妹（抖音账号粉丝 62.8万）到虚拟直播间，新技术、新供给、新货场驱动新增量。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 360、391、425.8亿元，归母利润分别为-18.7、5.26、6.92亿元，EPS 分别为-0.75、0.21、0.28元，当前股价对应 PE 分别为-6.8、24.3、18.5倍，2022年内外因致阶段性业绩承压的预期落地，疫情缓解与经济复苏有望助推 2023年公司主业修复，新业务元宇宙、AIGC 等助力效率提升，基于公司压力测试下仍取到主营收超 360亿元，超 10亿元经营活动现金流净额，2023年主业复苏叠加新增量可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

主业聚焦数字文化和数字科技数字科技板块，业务包含有富春云科技富阳园区数据中心项目，也包括浙报融媒体科技业务，以及图影科技业务和浙江大数据交易中心业务等。分类看，富春云科技加快推进数据中心建设与运营工作；浙报融媒体科技持续深入开展融媒体技术平台建设；图影科技加大力度拓展国内“数字文旅影像馆”共建与运营规模。 数字娱乐板块，业务包含有边锋网络、浙报艺术产业集团以及在线社交业务探索等。分类看，边锋网络持续深耕互联网休闲游戏领域；在线社交业务已成为数字娱乐版块新的增长点。浙报艺术产业集团稳步开展拍卖业务，持续深化艺术融媒体平台。 从财务数据看，游戏收入占比在下降，信息服务收入占比在提升。公司主营收来自游戏、信息服务、社交媒体、广告等业务，营收从2019年的28.27亿元增加至2021年的30.64亿元（其中游戏收入占比从2019年的74%下降至2021年59.4%，信息服务收入占比从2019年17.46%增加至2021年的25.16%）；公司归母利润从2019年5.08亿元增加至2021年的5.17亿元（较为稳健），2022三季报公司归母3.59亿元（同比下滑23.65%）主要由于公允价值变动。 浙江大数据交易中心发起者之一从理论到实践持续推进浙江大数据交易中心业务也是公司数字科技产业组成之一。 浙江大数据交易中心成立于2016年，公司作为发起人也是第一大股东，并持续整合资源支持大数据交易中心业务发展；截至2022年上半年平台累计会员数已达270家，相关产品已覆盖至金融科技、公共服务、医疗卫生、城市治理等多个应用场景；同时，其还参与了浙江省技术标准委员会关于数据要素交易流通标准的制定；2022年11月17日浙江大数据交易中心2.0版本正式上线。 从十四五数字经济到数据新型要素政策持续护航自上而下看，2021年12月国务院发布《十四五数字经济发展规划》指出以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。2022年12月19日国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》统筹构建规范高效的数据交易场所，为场内集中交易和场外分散交易提供低成本、高效率、可信赖的流通环境，探索数据资产入表新模式。政策自上而下护航数字经济发展。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为45、49.6、54.8亿元，归母利润分别为5.21、6.4、7.18亿元，EPS分别为0.41、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为19.8、16.2、14.4倍，基于公司依托实控人优势具有较强资源整合能力，公司也在数字经济领域较早布局且具有较强数据实力，在十四五顶层政策护航下，有望享数字经济发展红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示行业政策和市场竞争的风险；多领域布局的管理风险；核心人才流失的风险；游戏产品表现不及预期的风险；经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。

新经典发布公告：2022第一至第三季度营收为 2.07亿元、2.39亿 元 、 2.57亿 元 （ 同 比 增 减 -4.56% 、 -0.5% 、+15.2%）；归母利润分别为 0.43亿元、0.4亿元、0.44亿元（同比增减-21.2%、+1.26%、+17.3%）；其中，第三季度公司营收与归母利润环比分别增加 7%、12%。 投资要点 2022第三季度营收、归母利润同比、环比均实现增长 单季度回暖显著行业端，2022前三季度图书零售市场同比下降 13.41%（有疫情的影响，也和流量饱和下消费疲软有关），但新媒介加持下短视频电商保持正增长。渠道看，前三季度网店渠道同比下降 6.54%（受年中大促带动第二季度降幅较第一季度收窄，第三季度网店渠道降幅进一步加大），线下实体店零售同比下降 36.28%（但第三季度同比降幅收窄）。平台电商同比下滑 14.45%，但短视频同比增加 56.69%。品类看，少儿类同比下滑 7.79%，但文学、艺术、地图类图书销售同比增加。 公司作为大众阅读头部企业主业善于文学与少儿，受益东方甄选在 2022年 6月开启的短视频直播带货驱动，公司第二季度归母利润实现同比正增长，第三季度该增长趋势延续，2022年第三季度公司营收、归母及扣非利润分别同比增加15%、17%、13%，均实现两位数增长，单季度回暖显著。 抖音电商赋能内容主业 仍需看优质内容货币化新增量进展在抖音、小红书、微信公众号等新媒介端，不仅实现了新 IP的孵化，同时新媒介驱动存量优质图书的销售，优质内容在新媒介的商业价值仍具挖掘潜力，截至 10月 22日在抖音平台东方甄选上公司热销图书分别为《活着》《平凡的世界》《月亮与六便士》《解忧杂货店》《狼图腾》《你当像鸟飞往你的山》《金字塔原理》等，媒介迭代下不变的是对优质内容的需求，公司图书在新媒介上再放异彩，后续仍需看优质内容的货币化新增量。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 10.2、12.9、15.5亿元，归母利润分别为 1.73、2.27、3.03亿元，EPS 分别为 1.06、 1.4、1.86元，当前股价对应 PE 分别为 15.8、 12、9倍，外部疫情波动凸显公司主业韧性，季度业绩修复，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

姚记科技发布公告：2022 前三季度营收28 亿元（同比下滑3.5%），归母与扣非利润分别为2.9 亿元、2.8 亿元，（同比分别下滑36.5%、32.7%；其中第三季度公司营收9.15 亿元（同比下滑0.7%），归母与扣非利润分别为1.02、0.99亿元（同比分别增加8.8%、9.5%）。 投资要点 2022 第三季度归母利润实现同比、环比增加 主业季度性渐回暖2022 上半年受疫情影响，其中第二季度营收与利润均阶段性承压，伴随沪企业逐步恢复经济活动，公司第三季度业绩逐步修复，2022 第二、三季度营收分别为8.9 亿元、9.15 亿元（同比增速分别为-12%、-0.7%）,营收跌幅收窄；2022 第二季度公司归母利润0.99 亿元（同比下滑41%），但第三季度归母利润1.02 亿元（同比增加8.8%），第三季度公司归母利润均实现同比、环比增长，季度性业绩修复显著。 费用端，2022 前三季度公司销售、管理及研发费用占营收比例分别为15%、6%、7%（同比增速为14%、13%、41%），销售费用增加主要由于游戏业务推广费用的增加，研发费用增加主要由于公司不断提高产品创新迭代。 公司主业扑克牌、游戏、新营销，综合看，2022 上半年疫情中宅经济未再现致公司游戏业务的利润有所降低；但2022 第三季度我们看到公司营收与归母利润已实现环比增长，主业端在后疫情下也有望修复。 2022 年拓展体育文化产业 体育新消费可期新增量端，2022 年1 月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，2022 下半年外部体育赛事有望驱动板块热度回暖，驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为41.1、45.9、50.8 亿元，归母利润分别为3.88、5.0、6.3 亿元，EPS 分别为0.96、1.23、1.55 元，当前股价对应PE 分别为14、10.9、8.6倍，内外因致公司上半年业绩承压，但第三季度阶段性业绩修复，后续关注主业修复进展，中长期看公司打造民族品牌，主业渐修复叠加新业务稳健布局，进而维持“买入”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

电魂网络发布公告：2022年前三季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比减少19.32%，归母净利润1.95亿元，同比减少31.54%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比减少26.99%。三季度单季实现营业收入1.84亿元，同比减少28.43%，扣非后归母净利润为0.50亿元，同比减少22.00%，环比减少18.03%。 公司研究证券研究报告投资要点 业绩短期承压，蓄势待发，海外业务驶入快车道 公司前三季度归母净利润下滑主要由于游戏充值收入较上年同期有所下降，以及员工薪资成本和辞退福利增加所致。费用端，2022年前三季度，公司销售费用0.92亿元，同比减少26.4%，研发费用1.47亿元，同比减少4.5%，研发费用占公司营业收入的23.8%，公司重视技术创新与产品研发，以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作。海外业务方面，今年以来，公司完成收购游动网络剩余20%股权，游动网络成为公司全资子公司，将有利于其业绩增长及出海业务布局，游动网络于2017年着手出海业务，凭借多年出海经验的积累，游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，并在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十。此外，公司于今年增资电魂互动（新加坡）、在澳大利亚投资设立全资子公司，加快海外布局，为公司实现业务全球化奠定基础。 《梦三国2》将登亚运世界舞台，公司成为杭州亚运会官方供应商 公司核心端游《梦三国2》于2021年11月正式入选杭州亚运会电子竞技比赛项目。杭州亚运会延期利空已消除，重新定档于2023年9月23日至10月8日举行，静待公司国风电竞产品《梦三国2》登上世界舞台。2022年9月，《梦三国2》迎来十二周年，公司持续走在弘扬中华文化的路上，用电子竞技讲好中国故事。此外，公司被授予杭州亚运会官方线上品牌推广服务供应商，有望借此机会充分发挥电子竞技领域的经验优势，为杭州亚运会赋能助力，携手打造“电子竞技+传统文化”的新兴竞技运动新业态，公司将积极参与杭州亚组委组织的各项活动，在正式开赛前持续配合开展亚运相关宣传推广工作。 产品储备丰富，业绩回暖可期 公司储备产品丰富，包括《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战 2》等重点产品，其中，《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》已取得版号，公司储备产品的测试和发行等相关工作也将陆续推进，伴随后续储备产品在海内外上线，有望为公司未来业绩带来新增量。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为8.33、10.58、11.76亿元，归母净利润分别为2.63、3.55、4.20亿元，EPS分别为1.06、1.44、1.71元，当前股价对应PE分别为18.7、13.8、11.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。

吉比特发布公告： 2022年前三季度营业收入 38.3亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 10.12亿元，同比减少 16.07%，扣非后归母净利润 10.02亿元，同比持平。 第三季度实现营业收入 13.19亿元，同比增长 20.17%，扣非后归母净利润为3.35亿元，同比增长 12.59%，环比持平。 投资要点 业绩表现稳健，关注第三季度上线游戏的后续业绩贡献公司 2022年第三季度营业收入环比小幅增长，主要由于 （1）《奥比岛：梦想国度》第三季度贡献增量营收； （2）《摩尔庄园》因本年第三季度调整永久性道具摊销周期，相应调增营收； （3）《问道手游》于 2022年 4月开启 6周年大服，对第二季度营业收入贡献较大， 使得第三季度营收环比下降。 2022年第三季度扣非后归母净利润环比持平，主要由于 （1）《摩尔庄园》因本年第三季度调整永久性道具摊销周期，相应调整营业收入，财务利润增加； （2）第三季度《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》上线，营销推广投入较大，且《奥比岛：梦想国度》还应向外部研发商支付分成款，第三季度有一定幅度的亏损； （3）第三季度汇率波动产生的收益为 1.09亿元（归属于上市公司股东的金额为 0.66亿元），与第二季度基本持平。 核心产品表现稳健，基本盘稳固公司持续对《问道》端游和《问道手游》进行版本内容的迭代更新，增加用户粘性。《问道》端游于 2022年 1月开启新年服， 2022年 5月开启 16周年联运大服，玩家反响良好。 《问道手游》于 2022年 1月开启新年服， 2022年 4月开启 6周年大服， 2022年 7月推出首个夏日服， 2022年 9月开启国庆服，保持了较高的热度。 2022年 1-9月，《问道手游》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第 20名，最高至该榜单第6名。《一念逍遥》保持稳定更新的节奏，周期性推出规模较大的玩法更新、联动活动，今年陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法。 2022年 1-9月，《一念逍遥》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 10名，最高至该榜单第 4名。 公司凭借持续的内容创意输出与契合产品的市场推广方案，为核心产品的稳健表现和长线运营保驾护航。 人员方面， 公司前三季度游戏业务研发人员增加 162人，海外运营业务人员增加 60人， 前三季度研发费用 5.44亿元，同比增长 13.99%， 持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 新品储备丰富，海外业务积极拓展公司始终坚持“精品化”路线， 储备产品题材丰富、品类多元。公司在研产品稳步推进中，包括《超喵星计划》、代号M66、 BUG、 M88、原点等，其中《超喵星计划》已取得版号。 此外，公司储备的代理产品包括《黎明精英》《新庄园时代》《Project S（代号）》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》等，涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 公司积极拓展海外业务，持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行人员，快速推进海外业务发展。《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》于 2022年 9月上线，其中《一念逍遥（韩国版）》上线后一周内 App Store 免费榜排名保持在第二位，自上线以来在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 24名，最高至该榜单第 12名。此外，公司多款游戏于海外持续测试中。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 51.04、 60.05、 68.77亿元， EPS 分别为 18.74、 23.68、 27.47元，当前股价对应 PE分别为 12.9、 10.2、 8.8倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险等。

风语筑发布公告：2022第三季度营收 7.228亿元（同比下滑10.2%）；归母与扣非利润分别为 0.853亿元、0.652亿元，（同比分别下滑 22.9%、40.48%）；2022前三季度公司营收12.77亿元（同比下滑 43%），归母利润 0.12亿元（同比下滑 96.85%）；2022第三季度公司计提资产减值损失（含信用减值损失）0.56亿元。 投资要点 外部疫情叠加资产减值致 2022前三季度营收与利润下滑 但第三季度主业渐修复2022年 4-5月沪疫情下全域静态管理，公司上海总部日常运营及业务开展受此影响，致完工项目减少，同时，公司进行资产减值准备，进而 2022前三季度公司营收、归母利润增速均下滑，疫情外部事件对公司业绩阶段性影响落地。但，我们看到 2022年第三季度公司营收、归母利润环比增加131%、249%，复工复产后单季度主业渐修复。 赋能实体经济 文化基建进行时作为数字化体验服务，虚实结合文化基建进行时，主业端，公司推动数字化体验经济，拓展在博物馆、科技馆、文化体验馆等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等新型文旅场景的应用；公司先后中标杭州 2022年亚运会等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务；新增量端，公司在元宇宙领域持续积极探索，从 VR 内容（战投 VeeR VR）到文旅元宇宙，从教育元宇宙，再到数字艺术馆，围绕元宇宙多元体验场景布局；2022年 8月公司参与发起设立“5G+教育元宇宙产业生态联盟”，开启教育元宇宙新征程，公司主业及新增量领域，均有望受益政策红利。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 14.43、18.37、23.5亿元，归母利润分别为 1.52、2.19、3.58亿元，EPS 分别为0.25、0.37、0.60元，当前股价对应 PE 分别为 38.6、26.8、16.4倍，2022年上半年疫情因素致阶段性业绩承压的预期落地，第三季度主业渐修复，基于公司秉承长期稳健发展及对其内在价值的信心，“风语转债”转股价格 15.26元/股不下修，公司在手订单充沛助力后续主业回暖可期叠加新增量有望获政策助力，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；外部疫情波动的风险；宏观经济波动风险。

风语筑发布公告：2022第三季度营收7.228亿元（同比下滑10.2%）；归母与扣非利润分别为0.853亿元、0.652亿元，（同比分别下滑22.9%、40.48%）；2022前三季度公司营收12.77亿元（同比下滑43%），归母利润0.12亿元（同比下滑96.85%）；2022第三季度公司计提资产减值损失（含信用减值损失）0.56亿元。 投资要点 外部疫情叠加资产减值致2022前三季度营收与利润下滑 但第三季度主业渐修复 2022年4-5月沪疫情下全域静态管理，公司上海总部日常运营及业务开展受此影响，致完工项目减少，同时，公司进行资产减值准备，进而2022前三季度公司营收、归母利润增速均下滑，疫情外部事件对公司业绩阶段性影响落地。但，我们看到2022年第三季度公司营收、归母利润环比增加131%、249%，复工复产后单季度主业渐修复。 赋能实体经济 文化基建进行时 作为数字化体验服务，虚实结合文化基建进行时，主业端，公司推动数字化体验经济，拓展在博物馆、科技馆、文化体验馆等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等新型文旅场景的应用；公司先后中标杭州 2022 年亚运会等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务；新增量端，公司在元宇宙领域持续积极探索，从VR内容（战投VeeR VR）到文旅元宇宙，从教育元宇宙，再到数字艺术馆，围绕元宇宙多元体验场景布局；2022年8月公司参与发起设立“5G+教育元宇宙产业生态联盟”，开启教育元宇宙新征程，公司主业及新增量领域，均有望受益政策红利。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为14.43、18.37、23.5亿元，归母利润分别为1.52、2.19、3.58亿元，EPS分别为0.25、0.37、0.60元，当前股价对应PE分别为38.6、26.8、16.4倍，2022年上半年疫情因素致阶段性业绩承压的预期落地，第三季度主业渐修复，基于公司秉承长期稳健发展及对其内在价值的信心，“风语转债”转股价格15.26元/股不下修，公司在手订单充沛助力后续主业回暖可期叠加新增量有望获政策助力，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；外部疫情波动的风险；宏观经济波动风险。

芒果超媒发布2022年三季报，2022前三季度公司总营收102.39亿元（同比下滑11.97%），归母利润16.78亿元（同比下滑15.24%），扣非利润15.37亿元（同比下滑22%）；单季度看，2022第三季度公司总营收35.24亿元（同比下滑6.7%，环比下滑1.8%），归母利润4.87亿元（同比下滑7.8%，环比下滑28.6%），扣非利润4.4亿元（同比下滑16.91%）。 投资要点2022前三季度会员收入增7.8%广告收入跌幅收窄主营收之一，2022年一季度业绩下滑主要由于内容进度致节目排播延后、高基数影响，2022单二季度营收与归母利润环比分别增加得益于公司上线《声生不息》《乘风破浪3》综艺助力业绩环比增长，第三季度公司上线综艺《披荆斩棘2》及剧集《少年派2》，基于综艺及剧集内容的持续供给，2022前三季度会员收入同比增加7.8%（通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率）；主营收之二，广告端，2022上半年广告收入21.63亿元（同比下降31.15%），下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑，2022前三季度广告收入同比下滑26.3%，广告收入跌幅收窄；芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力前三季度芒果TV运营商业务收入同比增加16%。 媒体深度融合做强内容生态政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值；2022后续综艺可期如《妻子的浪漫旅行6》等。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为158、178、200亿元，归母利润分别为22、25、29.4亿元，EPS分别为1.18、1.35、1.57元，当前股价对应PE分别为19.69倍、17.2倍、14.75倍，由于2021年同期营收与归母利润增速均下滑，低基数下同比压力相对较小，且基于主业疫后有望渐修复叠加新业务探索不断，行业龙头的品牌优势及双平台优质内容生态在夯实（小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需流动资金），维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

坚持长期主义持续基础研究与战略性投入 疫情压力测试主业凸显韧性2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为 29.35亿元、 4.73亿元、 4.13亿元（同比增速分别为 51.58%、31.25%、 34.91%）；销售毛利率、净利率分别为 77.43%、15.91%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。 费用端，公司三费中研发费用在 2022上半年同比增加 67.93%，远超销售、管理费用的 54.7%、 37.7%的增速，凸显公司重研发，作为定位生物科技公司和生物材料公司，坚持“科学-技术-产品-品牌”的发展逻辑， 遵循生命树的逻辑，其研发也是重要支撑。 分业务看， 原料业务 2022上半年受疫情影响后公司积极开拓海外市场实现收入 10.97%增长（原料业务整体毛利率 72.39%，其中医 药级透明质酸原 料 毛利率 仍保持在87.06%的较高水平） ； 功能性护肤品业务收入 21.27亿元，同比增 77.17%，占公司主营业务收入 72.46%，毛利率78.74%， 其中润百颜、 夸迪、 米蓓尔、 BM 肌活收入分布增加31.2%、 65.4%、 67.5%、 445.8%； 功能性食品营收 0.4亿元，低基数下实现较大增长。 财务数据看， 华熙生物营收从 2017年的 8.2亿元增至 2021年 49.5亿元（复合增速 56.8%），归母利润从 2017年的 2.2亿元增至 2021年 7.8亿元（复合增速 37%） ；华熙生物坚持长期主义，在盈利能力稳定下高研发投入求发展， 长期看，从目前战略布局，战术调整，产品研发投入， C 端渠道布局等维度均利于公司长期稳定的盈利能力。 华熙生物国内生物活性材料平台型企业收购益尔康 51%股权进驻胶原蛋白产业华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物活性材料，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系； 公司凭借全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸产业化规模位居国际前列。 主业端， 遵循生命树原理，四大分支中原料（深度之基本盘+外延助力新增） +医疗终端业务（高度之产品为王， 主要分成医药和医美， 重新梳理医美产品体系，将针剂产品矩阵按照不同功效、不同部位、不同颗粒度排布） +功能性护肤品业务（广度之打造3-5个国民品牌的战略） +功能性食品（2021年起步具潜力） ； 渠道端， 华熙生物从 B 端到 C 端布局， C 端的新增媒介抖音 app，从官网主号到核心产品单个直播间的直播（大单品润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活 Bio-MESO 均表现较好） ，从粉丝私域的累积角度，华熙生物在 C 端已建立较好口碑与品牌认知度， 华熙生物的大单品矩阵，逐步开启商家自播模式， 也较好契合了抖音电商的发展，有望享新媒介红利。 2022年 4月公司以 2.33亿元收购益而康 51%股权， 本次股权收购，胶原蛋白将成为公司又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对 C 端新需求满足及新媒介的跟进） ，公司均具备了竞争力的下限与上限。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 62.3、 78.1、 97.8亿元，EPS 分别为 2.03、 2.55、 3.21元，当前股价对应 PE 分别为67.3倍、 53.6倍、 42.7倍， 后续可关注公司主业原料从玻尿酸拓展到胶原蛋白的进展， 功能性护肤 4大单品在新媒介直播数据持续向好，且及后续打造的若干国民品牌进展；产品的升级，包括再生医学等，基于公司具有技术壁垒、产量和应用场景壁垒、 认证壁垒、解决方案壁垒以及产品壁垒，未来公司有望通过丰富产品管线，进一步提高竞争壁垒，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示研发投入不能产生预期效果的风险、 新技术发展不及预期的风险、 产品审批进展不及预期的风险、 疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、 线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、 产品质控的风险、 宏观经济波动风险行业竞争风险。

疫情压力测试 主业韧性尽显2022年上半年疫情压力测试，公司财务数据逆势取得喜人增长，2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为 20.5亿元、3.95亿元、3.55亿元（同比增速分别为 45.19%、49.06%、40.5%）；销售毛利率、净利率分别为 76.9%、19.23%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。费用端，公司三费中研发费用在 2022上半年同比增加 85.47%，远超销售、管理费用的 46%、56%的增速，凸显公司重研发，研发技术也是公司核心竞争力之一，销售费用上伴随公司规模增长，其边际销售费用率有望呈平缓下降趋势；渠道端，线上渠道销售以自营为主，公司线上自营收入占比从 2021年中期的 55.11%提升至 2022年中期的 60.69%，其中线上第三方平台主要为阿里系（2022上半年阿里系销售金额 8.16亿元，占主营收 40%）；产品端，自有品牌中护肤品、医疗器械、彩妆收入 18.28亿元、1.9亿元、0.22亿元（占主营收89.59%、9.33%、1.08%），其中护肤品主要线上渠道为主，2022上半年护肤品线上收入 11.1亿元（占线上渠道收入89.63%），护肤品中舒敏保湿特护霜仍是 TOP1大单品，防晒产品强势出圈，成为第二大单品。 贝泰妮以打造中国皮肤健康生态为使命 践行产品功效与国货品牌建设的双轮驱动公司专注细分领域并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆，完善品牌矩阵并孵化差异化品牌以不同成分为特色获得细分领域一席之地，公司在十年敏感性皮肤修护研究上提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力。成人端，以薇诺娜为主品牌推出赋活修护精华获 C 端认可，儿童端，以“WINONA Baby”品牌为核心聚焦宝宝脆弱肌专业护理。中长期看，未来五年公司有望建成贝泰妮皮肤健康生态，把薇诺娜打造成全球皮肤学级护肤的前端品牌（渠道端，抖音以自播为主、中腰部为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播；2022年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力），公司拟从三维度出发打造皮肤健康生态，第一，孵化潜力项目；第二，与公司自身基因相似的并购（以内孵化为主，并购为辅，外延主要填补产业版图）；第三，体外基金孵化，通过海南贝泰妮私募基金对产业内优秀的项目进行投资孵化，。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对 C 端新需求满足及新媒介的跟进），公司在两端均已显现。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 55.2、74.6、95.9亿元，EPS 分别为 2.79、3.75、4.96元，当前股价对应 PE 分别为60.4倍、44.9倍、33.9倍，上半年 618下半年双十一电商节日驱动公司在第二季度及第四季度收入占比相对较高，下半年仍可期。短期看，减持事件（2022年 8月 23日公告股东拟大宗减持 1270.8万股）带来阶段性承压，中长期可关注核心主业针对敏感肌肤的产品打造与新渠道的共振（如薇诺娜 Baby2022年拟上的针对 0-3岁、3-12岁产品线），以及结合生物学植物学等研发出不同皮肤特性需求的新供给（如云科实验室，针对云南 6700+药用植物进行成药性研究），首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。

疫情压力测试 主业韧性尽显 2022年上半年疫情压力测试，公司财务数据逆势取得喜人增长，2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为20.5亿元、3.95亿元、3.55亿元（同比增速分别为45.19%、49.06%、40.5%）；销售毛利率、净利率分别为76.9%、19.23%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。费用端，公司三费中研发费用在2022上半年同比增加85.47%，远超销售、管理费用的46%、56%的增速，凸显公司重研发，研发技术也是公司核心竞争力之一，销售费用上伴随公司规模增长，其边际销售费用率有望呈平缓下降趋势；渠道端，线上渠道销售以自营为主，公司线上自营收入占比从2021年中期的55.11%提升至2022年中期的60.69%，其中线上第三方平台主要为阿里系（2022上半年阿里系销售金额8.16亿元，占主营收40%）；产品端，自有品牌中护肤品、医疗器械、彩妆收入18.28亿元、1.9亿元、0.22亿元（占主营收89.59%、9.33%、1.08%），其中护肤品主要线上渠道为主，2022上半年护肤品线上收入11.1亿元（占线上渠道收入89.63%），护肤品中舒敏保湿特护霜仍是 TOP1大单品，防晒产品强势出圈，成为第二大单品。 贝泰妮以打造中国皮肤健康生态为使命 践行产品功效与国货品牌建设的双轮驱动 公司专注细分领域并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆，完善品牌矩阵并孵化差异化品牌以不同成分为特色获得细分领域一席之地，公司在十年敏感性皮肤修护研究上提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力。成人端，以薇诺娜为主品牌推出赋活修护精华获C端认可，儿童端，以“WINONA Baby”品牌为核心聚焦宝宝脆弱肌专业护理。中长期看，未来五年公司有望建成贝泰妮皮肤健康生态，把薇诺娜打造成全球皮肤学级护肤的前端品牌（渠道端，抖音以自播为主、中腰部为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播；2022年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力），公司拟从三维度出发打造皮肤健康生态，第一，孵化潜力项目；第二，与公司自身基因相似的并购（以内孵化为主，并购为辅，外延主要填补产业版图）；第三，体外基金孵化，通过海南贝泰妮私募基金对产业内优秀的项目进行投资孵化，。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对C端新需求满足及新媒介的跟进），公司在两端均已显现。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为55.2、74.6、95.9亿元，EPS分别为2.79、3.75、4.96元，当前股价对应PE分别为60.4倍、44.9倍、33.9倍，上半年618下半年双十一电商节日驱动公司在第二季度及第四季度收入占比相对较高，下半年仍可期。短期看，减持事件（2022年8月23日公告股东拟大宗减持1270.8万股）带来阶段性承压，中长期可关注核心主业针对敏感肌肤的产品打造与新渠道的共振（如薇诺娜Baby2022年拟上的针对0-3岁、3-12岁产品线），以及结合生物学植物学等研发出不同皮肤特性需求的新供给（如云科实验室，针对云南 6700+药用植物进行成药性研究），首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。

事件姚记科技发布公告：2022上半年营收18.98亿元，同比下滑4.84%；归母与扣非利润分别为1.91亿元、1.82亿元，同比分别下滑48%、44%；其中第二季度公司营收8.88亿元（同比下滑12.37%），归母与扣非利润分别为0.99、0.99亿元（同比分别下滑41%、31.5%）。 投资要点2022上半年疫情下宅经济红利未再现叠加研发与推广费用增加致阶段性业绩承压但第二季度归母利润环比改善2022上半年受疫情影响，营收与利润均阶段性承压，但第二季度公司归母利润环比增长7.6%；费用端，2022上半年公司销售、管理及研发费用分别为3.3亿元、0.98亿元、1.15亿元（同比分别增加33.19%、3%、31%），销售费用增加主要由于游戏业务推广费用的增加，研发费用增加主要由于公司不断提高产品创新迭代。 主业扑克牌、游戏、新营销分类看，主业之一，2022上半年扑克牌收入5.68亿元，同比增加8.5%，较为稳健（但受原材料价格上涨的原因致毛利率为22.15%，同比略降，公司与纸业公司双方签订购销合同应对纸张价格波动），主业之二公司游戏业务在疫情中未再现宅经济红利（游戏收入5.83亿元，同比下滑8.8%），主业之三营销收入7.13亿元（同比下滑11.33%）；综合看，2022上半年受疫情影响广告主投放预算趋向谨慎，但伴随疫情有效管控，下半年营销行业有望环比改善，同时游戏在2022上半年推广费将有望在2022下半年逐步收回，为公司后续发展带来积极影响。 2022年拓展体育文化产业体育新消费可期新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，2022上半年受疫情扰动，后疫情下外部体育赛事有望驱动板块热度回暖，驱动体育新消费新增量的发展。盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为41.6、46.4、51.8亿元，归母利润分别为4.29、5.46、7.13亿元，EPS分别为1.06、1.35、1.76元，当前股价对应PE分别为14.4、11.3、8.6倍，内外因致公司阶段性业绩承压，中长期看公司打造民族品牌，静待主业回暖修复，公司前瞻布局体育新消费赛道，基于下半年主业环比有望改善及新业务弹性，维持“买入”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

事件电魂网络发布公告：2022年上半年，公司实现营业收入4.33亿元，同比减少14.71%，归母净利润1.45亿元，同比减少30.13%，扣非后归母净利润1.25亿元，同比减少28.79%。 二季度单季实现营业总收入2.06亿元，同比减少15.76%，扣非后归母净利润为0.61亿元，同比减少27.53%，环比减少6.15%。 投资要点 业绩利空落地，公司加快海外市场布局2022年上半年，公司营收4.33亿元，同比减少14.71%，主要由于游戏充值收入同比减少所致，营业成本0.76亿元，同比减少5.28%，主要由于游戏运维成本同比减少所致。费用端，2022年上半年，公司销售费用0.63亿元，同比减少6.89%，主要系游戏渠道推广等费用同比减少，管理费用0.60亿元，同比增加30.74%，主要系公司进行人员优化，员工辞退成本同比增加，研发费用0.98亿元，占公司营业收入的22.70%，同比下降3.45%，公司重视技术创新与产品研发，以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作。报告期内，公司完成收购游动网络剩余20%股权，游动网络成为公司全资子公司，将有利于其业绩增长及出海业务布局，游动网络于2017年着手出海业务，凭借多年出海经验的积累，游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，并在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十。此外，公司于报告期内增资电魂互动（新加坡）、在澳大利亚投资设立全资子公司，加快海外布局，为公司实现业务全球化奠定基础。 深耕国风电竞，亚运延期利空已消除，静待杭州亚运会重启公司核心端游《梦三国2》于2021年11月正式入选杭州亚运会电子竞技比赛项目。杭州亚运会虽经历延期，但目前已确定将于2023年9月23日至10月8日举行，静待公司国风电竞产品《梦三国2》登上世界舞台。《梦三国2》秉持“国风”和“电竞”两个特色深耕细作，在电竞领域有超过10年的发展史。《梦三国2》于2015年荣获中国年度创新软件产品，2017年荣获年度十大最受欢迎客户端网游，2020年突破历史最高充值记录，目前注册用户过亿，该产品也曾获得中国音数协、游戏工委2021年度游戏十强优秀客户端游戏提名。此外，《梦三国2》已先后与老君山、华山、梵净山、清明上河园、金刀峡、春秋寨等国家级景区进行了文旅融合联动，发挥各自优势，共同深度探索“文旅+电竞”的跨界新运作模式。 产品储备丰富，业绩拐点将至，回暖可期公司储备产品丰富，包括《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》、《ImperialDestiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》等重点产品，其中，《跃迁旅人》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》已取得版号，公司储备产品的测试和发行等相关工作也将陆续推进，伴随后续储备产品在海内外上线，有望为公司未来业绩带来新增量。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为10.53、11.65、13.05亿元，EPS分别为1.39、1.60、1.90元，当前股价对应PE分别为14.9、12.9、10.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。

中信出版发布公告：2022上半年营收8.5亿元，同比下滑10.9%；归母与扣非利润分别为0.9亿元、0.89亿元，同比分别下滑38%、33.9%；其中，单二季度公司营收4.36亿元，同比下滑8.9%，归母与扣非利润分别为0.49亿元、0.55亿元，同比分别下滑40.23%、26.57%，其中第二季度公司营收、归母利润环比增加6%、18.73%。 投资要点 2022上半年受疫情影响致营收利润短期承压 但积极重塑产品力与渠道力 第二季度归母利润环比实现增长 作为大众出版龙头企业，2022上半年公司营收与归母利润同比增速分别下滑10.9%、38%（受疫情影响全国图书零售同比下滑13.8%），销售费用同比增8%，管理费用同比下滑2.3%（通过技术改进压降印制成本，有效节控管理费用）；单季度看，公司第二季度营收与归母利润环比增速分别增加6%、18.7%，销售费用同比增加1%，销售费用下滑9%，疫情致业绩承压逐步落地；主业端看，公司上半年图书实洋市占率3.08%（提升0.247个百分点，位居出版机构冠军），实施“细分市场领先战略”已初见成效；业绩端，2022上半年公司图书出版与发行及文化消费收入分别为6.7亿元、2.3亿元（同比分别下滑6.2%、18.9%），疫情致营收短期承压，但公司图书业务毛利率35.7%（同比增加2.39%）；2020年疫情压力测试下公司推出出版共享平台；2022年第二次疫情压力测试公司不断扩大线上产品和服务比重，对文化消费类资产进行“减负”调整，重塑产品力与渠道力为公司后续加速增长奠定良好基础。 2022下半年看主业新书及少儿业务与新媒介内容电商驱动 向外看，公司践行国家文化战略，积极推动文化“走出去”，上半年累计输出版权172种，彰显中国阅读文化品牌韧性。向内看，公司针对渠道变革、价格体系不稳定后采取市场细分竞争策略，提高头部品出品能力与市占率，图书出版发行业务毛利率同比增加2.39%；新媒介端，短视频电商平台增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，后续外部合作与自播账号有望齐发力。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播，探索创新IP 化生产运营模式。目前公司拥有授权期内各类版权和IP储备超1.5万种，围绕IP特色积极探索影视、文创、VR、数字藏品、活动等不同形式的衍生开发授权和运营，持续对内容进行综合开发和全媒体传播，版权价值有望重估。 盈利预测 预测公司2022-2024年20、22、25亿元，归母利润分别为2.08、2.42、3.02亿元，EPS分别为1.09、1.27、1.59 元，当前股价对应PE分别为18.1、15.6、12.5倍，公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经2020年与2022年疫情压力测试，公司持续推进数字化建设，再造“知识生产和服务”体系，产品力与渠道力双轮驱动，基于主业归母利润单季度已实现业绩环比增长，下半年看后疫情的回暖叠加内容电商新渠道新增量的潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 疫情对线下冲击的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。