事件：公司公布2021一季度业绩预告，预计营业收入同比增长32%-42%；归母净利润同比增长65%-85%；扣非后归母净利润同比增长30%-50%。 业绩延续高增长，汇率波动和新业务投入对收入和利润端造成一定影响。公司整体业绩延续高增长，但2021年一季度人民币升值等因素对公司营业收入和净利润造成一定的波动，另外，由于公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，且2021年一季度投入仍然较大，也对公司利润端造成一定影响。 盈利能力不断提升，经营持续向好。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立，进入2021年一季度，业绩继续保持高速增长，经营持续向好。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前公司API业务实现收入1.9亿元，同比增长92%，服务API产品数92个，API服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，已经签订5个订单。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元，EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元，对应当前股价估值分别为54倍、40倍和31倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险；制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险；汇率波动风险。

推荐逻辑：CDMO业务布局不断加速，收购诺华苏州工厂，赢得国际大客户背书，未来有望拓展更多大客户，成为驱动公司发展的核心驱动力。2）收购诺华苏州工厂后，签署3个品种供应协议，其中Entresto市场空间广阔，CDMO业绩高增长确定性强。3）特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。 CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上，行业景气度有望保持在较高水平。 CDMO业务布局不断加速，成为驱动公司发展的核心驱动力。公司收购诺华苏州工厂后，进一步增加和诺华的合作深度，赢得国际大客户背书，未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后，公司增添新的CDMO生产基地，产能提升较大，同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务，不断增强研发实力，研发投入收入占比接近5%，研发人员占比超过15%，已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心，同时在苏州和台州布局生产基地，CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善，业绩未来有望持续保持稳健快速增长，长期发展值得期待。 特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。目前我国特色原料药量价齐升，行业景气度持续上行，特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年有望开始贡献利润。目前，公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。传统业务特色原料药量价齐升，子公司江苏瑞科有望开始贡献稳定业绩，原料药有望保持稳健增长。公司CDMO业务加速布局，有望继续保持高增长，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到48.7%，给予公司2021年60倍市盈率，对应目标价为45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

推荐逻辑：1） 公司成立之初以实验室化学作为切入点，深耕药物发现等领域，逐步向生物科学、CMC、临床 CRO 等领域延伸，产业链布局已经初步完善，协同效应逐步凸显；2）小分子 CRO 业务有望继续保持 30%以上稳健增长，是公司中短期的核心驱动力；3）CMC 业务盈利能力不断提升，收入有望保持 35%以上增速，CMC 和临床 CRO 业务有望在中长期内带动公司业绩实现快速增长。 受益于海外产能转移与国内创新药崛起，我国 CXO 行业迎来蓬勃发展。全球医药研发投入与研发管线数量稳健增长，为全球 CXO 行业发展奠定基础，预计未来 3年仍将维持 10%的增速，同时研发成功率逐步下降，进一步驱动 CXO 渗透率提升。受益于成本优势，全球 CXO 产能持续向我国转移，同时，在政策、人才回流等多重因素推动下，我国创新药研发火热，进一步促进我国 CXO 行业发展，预计未来 3年我国 CXO 行业规模将保持 20%以上的增长。 实验室业务稳健增长，CMC 和临床 CRO 成为中长期增长点。实验室化学业务发展时间较早，整体较为成熟，未来有望保持稳健增长，是目前公司业绩增长的核心驱动力。公司 CMC 项目 60%以上均在临床前，盈利能力较低，后续随着临床前项目逐步进入临床阶段，项目单价和毛利率均有望提升，贡献较大业绩弹性。公司临床 CRO 业务已经形成了中国、美国和英国的三地布局，临床CRO 市场占 CRO 市场规模的 60%以上，空间较大，预计随着公司在国内布局的加速，有望迎来加速发展。 产业链延伸加速，一体化布局带动长期发展。长期来看，公司持续加速一体化布局，目前体量较小的生物科学、临床 CRO 等将迎来快速发展。随着目前处于临床前和临床阶段研发项目的持续推进，未来有望进入中间体、原料药和制剂的商业化生产，带动收入和利润体量快速扩大的同时，实现公司从药物发现、生物科学、临床 CRO 到 CMO 的全产业链布局，多业务协同发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。公司业绩进入加速增长阶段，2020-2022年复合增速有望达到 44.7%，看好公司未来成为 CRO+CDMO 一体化企业，成长潜力较大，给予公司 2021年 70倍 PE，对应目标价 138.6元，上调至“买入”评级。 风险提示：国内创新药研发热度下降风险，海外产能向国内转移不及预期风险，相关政策推进不及预期风险

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入20.7亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长74.8%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长77.8%，EPS为0.61元。 业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020年毛利率达到41.7%，同比增加3.8pp；2020Q4实现营业收入5.8亿元，同比增长23%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长60%，四季度依然保持高速增长。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。 CRO和和CDMO业务高速增长，收入结构持续优化。2020前CRO业务实现收入5.6亿元，同比增长15%；CDMO业务实现收入14.5亿元，同比增长41%。 公司前十大客户收入占比为54%，同比下降4pp，收入客户结构持续改善。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前公司API业务实现收入1.9亿元，同比增长92%，服务API产品数92个，API服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，已经签订5个订单。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.4亿元、6亿元和7.8亿元，EPS分别为0.81元、1.10元、1.44元，对应当前股价估值分别为52倍、38倍和29倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入165.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%；实现扣非后归母净利润23.9亿元，同比增长24.6%；经调整Non-IFRS归母净利润35.7亿元，同比增长48%，EPS为1.27元。2020年非经常性损益较大，主要由于所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨以及公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受公司H股股价大幅上涨影响而下跌所致。 业绩增长超预期，非经常性损益对利润影响较大。2020Q4实现营业收入47.3亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长663%，四季度增长显著提速。2020年非经常性损益对利润影响较大，剔除非经常性影响，从扣非后归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润来看，公司业绩增长仍然超预期，四季度单季度增长也显著提速。 中国区实验室服务和CDMO业务增长加速。预计中国区实验室业务实现收入85.5亿元，同比增长约32%；CDMO业务实现52.8亿元，同比增长40.8%。二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增长，三季度增长继续加速，我们预计四季度中国区实验室业务仍然保持加速增长趋势。同时，公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益前端导流，增长持续加速，成为公司成长的重要驱动力。 临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。预计临床CRO实现11.7亿元，同比增长约10%；美国区实验室业务实现15.2亿元，同比下降3%。公司临床CRO和SMO业务自二季度起处于逐步恢复中，三季度增长显著加速，四季度仍将保持较快恢复。目前海外疫情严峻，但公司细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持平稳发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.54元、1.98元，对应PE分别为117倍、88倍和69倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布 2020年业绩快报，实现营业收入 6.4亿元，同比下降 0.5%； 实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 6.7%，EPS 为 0.53元。 业绩增长符合预期，四季度继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入 1.5亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，预计 2021年一季度将继续加速恢复。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.9亿元、4亿元和 5.3亿元，EPS 分别为 0.56元、0.77元和 1.01元，对应当前股价估值分别为 119倍、86倍和 65倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 30320

事件：公司公布2021年股权激励方案，拟向61名激励对象授予限制性股票数量总计不超过188.7万股，授予价格为21.52元。 发布2021年股权激励方案，公司经营拐点进一步确立。公司公布2021年股权激励方案，拟向61名激励对象授予限制性股票数量总计不超过188.7万股，占本次激励计划草案公告时公司股本总额54,274.7万股的0.35%，授予价格为21.52元，解锁条件为2021年、2022年和2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元和35亿元。本次股权激励已经是公司上市后的第四次股权激励，激励对象范围进一步扩大，激励力度也较高，进一步绑定核心员工与公司的利益，为公司长期发展奠定基础。 业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。公司公布2020年业绩快报，实现营业收入20.7亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长74.8%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长79%。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前三季度公司API业务实现收入9,128万元，同比增长30%，服务API产品数44个API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计在2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为“重点发展基因和细胞疗法，兼顾抗体的CDMO服务”，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为3.1亿元、4.3亿元和5.9亿元，EPS分别为0.58元、0.79元、1.08元，对应当前股价估值分别为79倍、58倍和42倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级事件：公司核心产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售，公司也将进入双产品时代。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.2亿元、4.4亿元和 5.8亿元，EPS 分别为 0.62元、0.85元和 1.11元，对应当前股价估值分别为 145倍、105倍和 80倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%；经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%。2020年非经常性损益较大，主要由于所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响2020年利润17.94亿元左右。另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受公司H股股价大幅上涨影响，2020年非现金账面公允价值损失金额预计为人民币13.49亿元左右。 业绩增长超预期，非经常性损益对利润影响较大。预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%，取增速中位数，预计2020Q4实现归母净利润5.1亿元，同比增长470%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长245.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润10.7亿元，同比增长89.9%。2020年非经常性损益对利润影响较大，剔除非经常性影响，从扣非后归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润来看，公司业绩增长仍然超预期，四季度单季度增长也显著提速。 中国区实验室服务和CDMO业务增长加速。一季度国内疫情对中国区实验室服务造成一定影响，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增长，三季度增长继续加速，我们预计四季度中国区实验室业务仍然保持加速增长趋势。同时，公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益前端导流，增长持续加速，成为公司成长的重要驱动力。 临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。公司临床CRO和SMO业务自二季度起处于逐步恢复中，三季度增长显著加速，预计四季度仍将保持较快恢复。目前海外疫情严峻，但公司细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持相对较好增长，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.54元、1.97元，对应PE分别为137倍、104倍和81倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元，同比增长70%-80%。 业绩增长超预期，四季度增长显著提速。公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润30.2亿元-32亿元，同比增长70%-80%，扣除公司前三季度归母净利润22.6亿元，预计四季度公司实现归母净利润为7.6亿元-9.4亿元，同比增长42.3%-76%，业绩增长显著提速。 金赛药业业绩恢复超预期，生长激素、促卵泡素持续放量。2020年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，三季度受到学校开学，不能异地就医的影响，生长激素增长出现短暂下滑，进入四季度，公司调整营销策略，四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复。目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场的销售规模，预计随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。今年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，目前鼻喷流感疫苗批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为31.2亿元、40.6亿元和50.7亿元，EPS分别为7.71元、10.02元和12.53元，对应当前股价估值分别为62倍、48倍和38倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 事件：公司与成都信立泰达成协议，成都信立泰将其开发的处于I期临床试验阶段的在研品种“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”在中国大陆地区的全部技术所有权和知识产权转移给金赛药业。重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液长效优势凸显。“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”为7类生物类似物，开发适应症为辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用，促进女性多卵泡发育。该产品是一种长效的重组人促卵泡素，拟每周给药一次，相对于目前国内市场上短效FSH的每天给药1次，FSH-CTP可以提高患者的便利性和依从性，产品竞争力较强。辅助生殖空间广阔，FSH-CTP未来有望取代短效促卵泡素。国内促卵泡素市场规模较大，2012年至2019年，促卵泡激素的样本医院销售额从5.5亿元逐年增长至10.5亿元，年复合增速约9.8%，预计促卵泡素终端销售额在30亿元以上。促卵泡素主要包括重组人促卵泡激素（rh-FSH）和尿促卵泡素（uFSH），其中rh-FSH由于纯化程度和排卵效果更好，占据市场主导地位。目前市场还没有长效促卵泡素，仅公司产品和康宁杰瑞的长效剂型进入临床一期，竞争格局较好，预计未来上市后，有望逐步取代短效促卵泡素。 生长激素、促卵泡素持续放量，鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大，竞争格局好，公司优势突出，预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，目前批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为29.3亿元、37.2亿元和45.2亿元，EPS分别为7.25元、9.19元和11.16元，对应当前股价估值分别为52倍、41倍和34倍，维持“买入”评级。风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑： 1） 生长激素患者基数超过 500万， 渗透率较低， 后续随着渗透率提 升以及产品升级， 未来 5年生长激素市场规模复合增速有望超过 20%； 2） 市场 竞争格局良好， 公司作为生长激素龙头， 在产品、销售和品牌力等方面优势显 著，有望长期保持快速增长； 3） 二线品种重组促卵泡素、鼻喷流感疫苗等有望 快速放量，贡献一定业绩增量。 生长激素市场空间广阔，高速增长确定性强。 2019年国内生长激素市场规模达 到 60亿元，适用人群基数庞大，渗透率较低，预计随着渗透率的提升以及患者 年用药金额的提升，生长激素市场规模有望保持快速增长，预计 2024年有望达 到 150亿元，复合增速超过 20%。 公司是国内生长激素行业龙头，先发优势明 显，拥有粉针、水针和长效三种剂型，剂型丰富，品牌优势显著，有望优先享 受行业成长红利。公司销售能力突出，同时公司积极向基层市场布局，进一步 开拓市场，我们预计公司生长激素有望长期保持快速增长。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感放量值得期待。 2020Q1-3百克生物水痘疫苗 批签发量快速增长，带动百克生物业绩实现高速增长，预计水痘疫苗未来仍将 维持 10%的稳健增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗， 使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著， 目前已经批签发超过 150万支， 预计鼻喷流感疫苗有望成为过 10亿大品种，为公司贡献显著的业绩增量。目前 公司所属控股百克生物启动上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为 后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。 作为公司的传统业务， 地产和中成药业务一直保持平稳运行， 2020年前三季度仍然保持稳健增长，我 们预计未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。 生长激素市场空间广阔，公司是生长激素领域龙头企业， 产品竞争力强，销售能力突出，同时公司二线品种逐步开始放量，未来业绩成 长动力充足，预计 2020-2022年归母净利润复合增速有望达到 37.4%，给予公 司 2021年 55倍市盈率，对应目标价为 505.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新药开发风险；产业政策风险。

事件：公司拟以2500万美元价格，参与优锐开曼D序列融资中的第二轮交割，认购优锐开曼新发行的5300万股D序列优先股，本次增资完成后，公司将持有优锐开曼5.63%股权。 与康桥资本共同参与优锐开曼增资，未来有望进一步增强合作。本次增资前，康桥资本已经持有优锐开曼50%以上股权，且康桥资本在2020年7月与公司签署了《战略合作协议》，康桥资本拟以其控制的CBC投资认购公司非公开发行的A股股票，发行完成后，CBC投资将成为公司持股5%以上股东。本次公司与康桥资本共同参与优锐开曼增资，体现了双方合作的进一步加深，康桥资本在医药领域投资广泛，公司未来有望充分借力，实现跨越式发展。 优锐医药研发实力强劲，长期成长潜力较大。优锐开曼通过全资子公司NuancePharmaLimited及二级全资子公司优锐医药科技（上海）有限公司开展实际运营。优锐医药成立于2014年，是一家创新型的生物医药技术公司，致力于关注中国市场药物商业运营、临床注册研究及业务发展平台这三大领域。目前公司已上市的产品有外用冻干人纤维蛋白粘合剂、多糖铁复合物胶囊、注射用盐酸苯达莫司汀、注射用胸腺法新等，用于治疗止血、补铁、抗肿瘤、治疗肝炎等，另外公司还有麻醉药品EXPAREL以及多个抗肿瘤药品，长期成长潜力较大。 EXPAREL潜力较大，未来有望与公司主力产品苏灵协同。2018年优锐医药与美国Pacira公司达成协议，对Pacira公司的EXPAREL?（布比卡因脂质体注射混悬剂）在中国进行开发和商业化，布比卡因脂质体的临床应用于矫形外科，整形外科及其它相关术后镇痛科室，2019年全球销售额达3.97亿美元，仍处于快速增长状态。目前市场上常用的术后镇痛药包括阿片类，局麻类，对乙酰氨基酚和非甾体类抗炎药等，布比卡因脂质体与其他镇痛药物的联合使用，能降低每种药物使用量和副作用，而且布比卡因脂质体具有长达72小时的镇痛效果，能有效减少阿片类药物使用，减少住院时间，降低医疗费用负担，未来有望取代短效布比卡因。公司主力产品苏灵主要用于外科手术浅表面创面渗血的止血，未来EXPAREL上市后，有望与苏灵协同，实现快速增长。 盈利预测与投资建议。公司主力产品稳健增长，同时不断加速布局创新药，长期发展动力充足。预计2020-2022年EPS分别为1.21元、1.61元和1.93元，对应PE分别为33倍、25倍和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司拟定增募集7.25亿元，用于天然药物综合化利用基地建设项目、动物实验中心项目和补充流动资金。 定增助推公司天然药物研发，研发管线有望加强。本次定增部分募集资金将用于研发治疗感染、代谢相关等疾病的小分子创新药，目前公司拟研发的药品包括抗耐药结核分枝杆菌等，已经处于化合物筛选与优化阶段，未来随着研发进度的逐步推进，公司在研产品管线将逐步丰富。同时，本次定增资金还将用于动物实验中心建设和补充流动资金，公司收入和利润体量较小，研发投入有限，定增资金到位有望加强公司整体研发实力。 。脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元和6亿元，EPS分别为0.64元、0.88元和1.16元，对应当前股价估值分别为87倍、63倍和48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。