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事件：公司公布2021年一季报，实现营业收入5.4亿元，同比增长39%；归母净利润0.8亿元，同比增长56%。 业绩延续高增长，毛利率提升显著。公司整体业绩延续高增长，毛利率40.4%，同比提升2.5pp，净利率16.2%，同比提升4pp，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化等原因有关。2021Q1公司研发投入达6568万元，同比增长98%，研发人员达到768人，同比增长47%，研发实力快速提升。 收入结构持续优化，项目数量快速增长。2021Q1公司CMO业务实现收入3.5亿元，同比增长21%；CRO业务实现收入1.7亿元，同比增长159%，CMO和CRO业务均保持高速增长，前十大客户收入占比为66%，前十大产品收入占比为44%，客户和产品收入集中度持续下降。2021Q1公司临床二期及以前项目数为76个，同比增长27个；临床三期项目数为17个，同比增长8个；新药申请及上市项目数为49个，同比持平，公司各阶段项目数均有比较好的增长，长期业绩增长动力充足。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API产品数40个，API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到120人，服务客户数达到7家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元，EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元，对应当前股价估值分别为65倍、49倍和37倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入22.8亿元，同比增长37.4%；归母净利润8.8亿元，同比增长61.2%；扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长60.5%，EPS为2.16元。 金赛药业业绩恢复超预期，生长激素、促卵泡素持续放量。2021Q1金赛药业实现营业收入18.4亿元，同比增长49.7%，实现净利润8.8亿元，同比增长70%。2020年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复，进入2020年一季度，生长激素仍然保持快速增长。目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场的销售规模，预计随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。2021Q1百克生物实现营业收入2.5亿元，同比增长24%，实现净利润0.6亿元，同比增长22%。2020年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长，2020Q1仍保持较快增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，2020年鼻喷流感疫苗批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。在研产品带状疱疹疫苗品Ⅲ期临床试验已进入尾声，上市后也有望成为大品种。 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2021Q1高新地产实现营业收入0.3亿元，同比下降70.6%，实现净利润0.04亿元，同比下降60.9%。华康药业实现营业收入1.5亿元，同比增长20.8%，实现净利润0.1亿元，同比增长30.2%。地产和中成药业务保持平稳经营，未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2021-2023年归母净利润分别为41.2亿元、53.3亿元和67亿元，EPS分别为10.18元、13.18元和16.56元，对应当前股价估值分别为47倍、36倍和29倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入17亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%，EPS为0.26元。 业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020年公司业绩整体保持稳健增长，毛利率为78.8%，同比增长0.8pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，销售费用率为39.9%，同比下降1pp；管理费用率为6.7%，同比增长0.3pp；财务费用率为-0.7%，同比下降0.4pp，费用率整体管控良好。分业务板块来看，生物制品实现收入9亿元，同比增长4%；中成药实现收入4.6亿元，同比下降7%；原料药实现收入5925万元，同比下降23.7%；化学药实现收入1.3亿元，同比下降0.5%；技术服务实现收入1.2亿元，同比下降10.6%，整个来看，公司核心的生物制品板块持续恢复，全年保持平稳增长。 生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2生物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.36元、0.47元和0.61元，对应估值分别为44倍、34倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

事件： 公司发布2020年年报， 实现营业收入 165.4亿元，同比增长 28.5%，实 现归母净利润 29.6亿元， 同比增长 59.6%； 实现扣非后归母净利润 23.9亿元， 同比增长 24.6%； 经调整 Non-IFRS 归母净利润 35.7亿元， 同比增长 48%， EPS 为 1.27元。 2020年非经常性损益较大，主要由于所投资的已上市公司标的及非 上市公司股权的市场价值上涨以及公司 H 股可转股债券衍生金融工具部分的公 允价值受公司 H 股股价大幅上涨影响而下跌所致。 业绩增长超预期， 非经常性损益对利润影响较大。 2020Q4实现营业收入 47.3亿元，同比增长 31.5%； 实现归母净利润 5.1亿元，同比增长 663%，四季度增 长显著提速。 2020年非经常性损益对利润影响较大， 剔除非经常性影响，从扣 非后归母净利润和经调整 Non-IFRS 归母净利润来看， 公司业绩增长仍然超预 期， 四季度单季度增长也显著提速。 中国区实验室服务和 CDMO 业务增长加速。 中国区实验室业务实现收入 85.5亿元，同比增长约 32%； CDMO 业务实现 52.8亿元，同比增长 40.8%。 二季 度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快 增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增 长， 三季度增长继续加速，我们预计四季度中国区实验室业务仍然保持加速增 长趋势。 同时，公司小分子 CDMO 业务产能持续拓展， 受益前端导流，增长持 续加速，成为公司成长的重要驱动力。 临床 CRO业务快速恢复， 细胞和基因治疗 CDMO有望快速增长。预计临床 CRO 实现 11.7亿元，同比增长约 10%； 美国区实验室业务实现 15.2亿元，同比下 降 3%。 公司临床 CRO 和 SMO 业务自二季度起处于逐步恢复中， 三季度增长 显著加速，四季度仍将保持较快恢复。 目前海外疫情严峻， 但公司细胞和基因 治疗 CDMO 等业务仍保持平稳发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.62元、 2.15元、 2.85元，对应 PE 分别为 88倍、 67倍和 50倍。 考虑到公司作为医药研发外包行业 龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。

业绩总结：公司发布2020年年报，实现营业收入51.3亿元，同比增长36.6%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长114.3%；实现扣非归母净利润8亿元，同比增长58.5%。 盈利能力持续提升，三项费用率管控良好。2020年毛利率为37.5%，同比增长2pp，盈利能力显著提升；销售费用率为1.8%，同比下降0.1pp；管理费用率为12.7%，同比下降0.5pp；财务费用率为1.6%，同比下降0.3pp，三项费用率整体呈现下降趋势，规模效应逐步凸显。 各项业务高速增长，协同效应逐步凸显。公司实验室业务实现收入32.6亿元，同比增长37%；毛利率42.7%，同比提升2.5pp，实验室服务收入中生物科学服务占比提升至41.3%，业务结构持续优化。公司CMC实现收入12.2亿元，同比提升35.5%；毛利率32.7%，同比提升5pp，CMC业务高增长主要与公司前期项目逐步向后期推进，新技术使用占比提升等因素有关。临床CRO实现收入6.3亿元，同比增长38%，毛利率18.8%，公司临床CRO业务高增长主要与公司收购北京联斯达以及海内外业务稳健增长有关。整体来看，公司各项业务保持快速增长，其中药物发现阶段的体内外生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约77%的CMC收入来源于药物发现服务的现有客户，不同业务间协同效应逐步凸显。 研发投入持续加强，产能持续扩充。公司不断加大研发投入，强化新技术平台，2020年研发投入达到1亿元，研发人员数量达到9615人，同时，公司持续扩充产能，2020年公司在北京增加2.25万平方米实验室服务设施，天津工厂三期（4万平米）也将在2021年第一季度投入使用，宁波园区二期的第一部分12万平方米实验室基本建成，预计于2021年第一季度开始陆续投入使用，实验室服务和CMC服务产能将得到进一步的扩充，公司在绍兴的临床后期以及商业化生产的CMC产能也将在2021年下半年投入使用，持续快速的产能扩充为公司业绩增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为2.04元、2.78元、3.76元，对应PE分别为69倍、50倍和37倍。考虑到公司各项业务布局不断完善，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。

事件：公司公布2021一季度业绩预告，预计营业收入同比增长32%-42%；归母净利润同比增长65%-85%；扣非后归母净利润同比增长30%-50%。 业绩延续高增长，汇率波动和新业务投入对收入和利润端造成一定影响。公司整体业绩延续高增长，但2021年一季度人民币升值等因素对公司营业收入和净利润造成一定的波动，另外，由于公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期，且2021年一季度投入仍然较大，也对公司利润端造成一定影响。 盈利能力不断提升，经营持续向好。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立，进入2021年一季度，业绩继续保持高速增长，经营持续向好。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前公司API业务实现收入1.9亿元，同比增长92%，服务API产品数92个，API服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，已经签订5个订单。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元，EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元，对应当前股价估值分别为54倍、40倍和31倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险；制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险；汇率波动风险。

推荐逻辑：CDMO业务布局不断加速，收购诺华苏州工厂，赢得国际大客户背书，未来有望拓展更多大客户，成为驱动公司发展的核心驱动力。2）收购诺华苏州工厂后，签署3个品种供应协议，其中Entresto市场空间广阔，CDMO业绩高增长确定性强。3）特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。 CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上，行业景气度有望保持在较高水平。 CDMO业务布局不断加速，成为驱动公司发展的核心驱动力。公司收购诺华苏州工厂后，进一步增加和诺华的合作深度，赢得国际大客户背书，未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后，公司增添新的CDMO生产基地，产能提升较大，同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务，不断增强研发实力，研发投入收入占比接近5%，研发人员占比超过15%，已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心，同时在苏州和台州布局生产基地，CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善，业绩未来有望持续保持稳健快速增长，长期发展值得期待。 特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润。目前我国特色原料药量价齐升，行业景气度持续上行，特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年有望开始贡献利润。目前，公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。传统业务特色原料药量价齐升，子公司江苏瑞科有望开始贡献稳定业绩，原料药有望保持稳健增长。公司CDMO业务加速布局，有望继续保持高增长，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到48.7%，给予公司2021年60倍市盈率，对应目标价为45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

推荐逻辑：1） 公司成立之初以实验室化学作为切入点，深耕药物发现等领域，逐步向生物科学、CMC、临床 CRO 等领域延伸，产业链布局已经初步完善，协同效应逐步凸显；2）小分子 CRO 业务有望继续保持 30%以上稳健增长，是公司中短期的核心驱动力；3）CMC 业务盈利能力不断提升，收入有望保持 35%以上增速，CMC 和临床 CRO 业务有望在中长期内带动公司业绩实现快速增长。 受益于海外产能转移与国内创新药崛起，我国 CXO 行业迎来蓬勃发展。全球医药研发投入与研发管线数量稳健增长，为全球 CXO 行业发展奠定基础，预计未来 3年仍将维持 10%的增速，同时研发成功率逐步下降，进一步驱动 CXO 渗透率提升。受益于成本优势，全球 CXO 产能持续向我国转移，同时，在政策、人才回流等多重因素推动下，我国创新药研发火热，进一步促进我国 CXO 行业发展，预计未来 3年我国 CXO 行业规模将保持 20%以上的增长。 实验室业务稳健增长，CMC 和临床 CRO 成为中长期增长点。实验室化学业务发展时间较早，整体较为成熟，未来有望保持稳健增长，是目前公司业绩增长的核心驱动力。公司 CMC 项目 60%以上均在临床前，盈利能力较低，后续随着临床前项目逐步进入临床阶段，项目单价和毛利率均有望提升，贡献较大业绩弹性。公司临床 CRO 业务已经形成了中国、美国和英国的三地布局，临床CRO 市场占 CRO 市场规模的 60%以上，空间较大，预计随着公司在国内布局的加速，有望迎来加速发展。 产业链延伸加速，一体化布局带动长期发展。长期来看，公司持续加速一体化布局，目前体量较小的生物科学、临床 CRO 等将迎来快速发展。随着目前处于临床前和临床阶段研发项目的持续推进，未来有望进入中间体、原料药和制剂的商业化生产，带动收入和利润体量快速扩大的同时，实现公司从药物发现、生物科学、临床 CRO 到 CMO 的全产业链布局，多业务协同发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。公司业绩进入加速增长阶段，2020-2022年复合增速有望达到 44.7%，看好公司未来成为 CRO+CDMO 一体化企业，成长潜力较大，给予公司 2021年 70倍 PE，对应目标价 138.6元，上调至“买入”评级。 风险提示：国内创新药研发热度下降风险，海外产能向国内转移不及预期风险，相关政策推进不及预期风险

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入20.7亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长74.8%；实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长77.8%，EPS为0.61元。 业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020年毛利率达到41.7%，同比增加3.8pp；2020Q4实现营业收入5.8亿元，同比增长23%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长60%，四季度依然保持高速增长。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年净利率达到15.6%，同比增长4pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。 CRO和和CDMO业务高速增长，收入结构持续优化。2020前CRO业务实现收入5.6亿元，同比增长15%；CDMO业务实现收入14.5亿元，同比增长41%。 公司前十大客户收入占比为54%，同比下降4pp，收入客户结构持续改善。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前公司API业务实现收入1.9亿元，同比增长92%，服务API产品数92个，API服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，已经签订5个订单。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.4亿元、6亿元和7.8亿元，EPS分别为0.81元、1.10元、1.44元，对应当前股价估值分别为52倍、38倍和29倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布 2020年业绩快报，实现营业收入 6.4亿元，同比下降 0.5%； 实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 6.7%，EPS 为 0.53元。 业绩增长符合预期，四季度继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入 1.5亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，预计 2021年一季度将继续加速恢复。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.9亿元、4亿元和 5.3亿元，EPS 分别为 0.56元、0.77元和 1.01元，对应当前股价估值分别为 119倍、86倍和 65倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 30320