事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入105.4亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.8亿元，同比增长55.8%，扣非后归母净利润21.3亿元，同比增长88%。2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，影响2021H1利润金额在21.5亿元左右，另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额为15亿元左右。 业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。上半年公司继续保持高速增长，经调整Non-IFRS 净利润为24.5亿元，同比增长67.8%，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益有望贡献持续收益。 中国区实验室服务增长加速，CDMO 业务增速亮眼。2021Q2中国区实验室业务同比增长42%，2021H1同比增长达到45.2%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，我们预计下半年有望继续保持较快增长。 2021Q2公司CDMO 业务同比增长34.7%，2021H1同比增长达到66.5%，公司小分子CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。 临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。2021H1临床CRO 业务同比增长61.4%，2020H1公司临床CRO 和SMO 业务受疫情影响较大，进入2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.56元、2.11元、2.79元，对应PE 分别为89倍、66倍和50倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司公布 2021年中报，实现营业收入 17.6亿元，同比增长 39%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 36%；实现扣非后归母净利润 3.5亿元，同比增长 27.3%，EPS 为 1.78元。 业绩快速增长，汇率对业绩影响较大。按照固定汇率计算，2020H1收入同比增长 51.2%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长 40.5%，公司 2021Q2收入 9.8亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 2.8亿元，同比增长 32.5%，按照固定汇率计算，2021Q2收入同比增长 36.4%。整体来看，虽然受到汇率影响，但公司上半年收入和利润端仍然保持快速增长。 产能加速拓展，业绩增长动力充足。公司产能拓展持续加速，目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地，反应釜体积超过 3000m3，同时公司新布局镇江开发区与天津开发区西区，投建小分子药物综合性研发生产基地、绿色关键技术开发及产业化项目和合成大分子 CDMO项目，进一步提升一站式综合服务能力，预计 2021年下半年有望新增 1390立方米产能，接单能力有望大幅增强。 受益国内创新药崛起，国内 CDMO 业务进入收获期。2021年公司国内业务收入达到 1.9亿元，同比增长 35.7%。公司的首个 MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于 2020年底获批上市，同时，国内 NDA 项目在手订单充足，预计随着 NDA 项目的逐步进入商业化阶段，公司的国内 CDMO业务收入有望继续保持高速增长，盈利能力也有望持续提升。 激励逐步常态化，长期发展动力强劲。目前公司已经推出了四轮股权激励计划，持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义，有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看，2020年、2021年和 2022年三年复合增速在 20%以上，解锁条件相对较高，体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。 盈利预测与评级。公司作为小分子 CDMO行业龙头，核心竞争力突出，有望持续超越行业，实现快速成长。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 10.1亿元、14.5亿元和 19.5亿元，EPS 分别为 4.19元、5.96元和 8.05元，对应当前股价估值分别为 100倍、70倍和 52倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单不及预期；临床阶段项目订单不及预期。

推荐逻辑：1）]传统产品水痘疫苗 2020年批签发量超过 2500万支，市场竞争格局好，公司产品有望维持稳健增长；2）公司鼻喷流感疫苗处于快速放量阶段，有望成为超过 15亿大品种；3）在研品种丰富，带状疱疹疫苗市场空间有望超过 50亿元，长期空间较大。 传统产品水痘疫苗市场竞争格局好，公司产品有望稳健增长。随着“两针法”的逐步推进，水痘疫苗市场整体稳步增长，目前我国平均接种率约为 60%，远低于其他发达国家，未来成长空间较大。目前市场竞争格局整体稳定，公司市占率超过 30%，居于行业首位。预计未来水痘疫苗仍将保持较快增长，为公司贡献稳健利润。 鼻喷流感疫苗处于快速放量阶段，有望成为超过 15亿大品种。鼻喷流感疫苗差异化优势显著，且公司产品是国内独家品种，假设未来我国每年流感疫苗批签发总量维持在 5000万支，鼻喷流感占据 10%市占率，则峰值批签发量为 500万支，鼻喷流感疫苗中标价为 298元/支，则销售峰值有望达到 15亿元。2020年公司的鼻喷流感疫苗批签发量超过 150万支，销售收入超过 3亿元，预计今年批签发量仍将大幅增长，有望为公司业绩贡献较大弹性。 在研品种丰富，带状疱疹疫苗值得期待。公司国依托病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台、细菌性疫苗技术平台等四大技术平台，在研疫苗品种较多，包括带状疱疹疫苗、冻干人用狂犬病（MRC-5细胞）疫苗、流感病毒裂解疫苗和呼吸道合胞病毒 RSV 重组蛋白疫苗等十余种，为公司长期发展奠定基础。在研品种中，进度最快的是带状疱疹疫苗，市场空间有望超过 50亿元，目前公司产品处于临床三期，有望率先实现上市，成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。我们选取了行业中与百克生物业务最为相近的康泰生物、智飞生物、康华生物和万泰生物四家公司，2021年平均 PE 为 69倍。公司是国内领先的疫苗企业，水痘疫苗稳步增长，狂犬疫苗有望复产，创新产品鼻喷流感疫苗正处于快速放量阶段，此外，公司在研品种丰富，其中带状疱疹疫苗潜力较大，长期发展值得期待。给予公司 2021年 75倍估值，对应目标价 106.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，产品降价风险。

事件：苏州博腾拟实施核心人员的股权激励，股东重庆博信生物科技合伙企业（有限合伙）以0元的对价将其所持有的苏州博腾7.76%股权（2200万股）转让给本次股权激励成立的各“员工持股平台”，激励对象通过该“员工持股平台”参与本次股权激励。 博腾生物实施股权激励，为公司长期发展提供动力。博腾生物成立于2018年，中间经过多轮融资，并在2021年引入高瓴资本等众多有名投资机构，为公司发展增添力量。经过两年多的发展，目前公司团队已经基本搭建完毕，可以承接细胞/基因治疗从临床前研发到临床I期生产服务及配套的分析和质量控制服务，2020年，公司的细胞和基因治疗CDMO 业务实现了订单破局，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元，进入2021年，公司订单快速增长，预计全年有望超过2亿。公司II 期生产基地预计2022年建成，届时将拥有细胞治疗和AAV 基因治疗商业化的GMP 生产能力，订单承接能力进一步增强，也有望贡献更大业绩弹性。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过1200立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API 产品数40个，API 服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS 分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为97倍、71倍和55倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件:公司发布2021半年报业绩快报,实现营业收入3.5亿元,同比增长34%;实现归母净利润1.5亿元，同比增长37.6%，EPS为2.9元。 业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复。分季度来看，2020Q2实现收入1.9亿元，同比增长27.5%;实现归母净利润0.8亿元，同比增长21%。整体来看，2020年一季度公司粉尘蟎滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长。 黄花萬花粉滴剂获得药品注册证书,公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书,目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花萵/艾萵花粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高,我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内，上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业,产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布]2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润同比增长 53%-55%，扣非后归母净利润同比增长 86%-88%，2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响 2021H1利润金额在 20.4亿元左右，另外，由于公司 H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受 H 股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额预计为 15亿元左右。 业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。上半年公司继续保持高速增长，其中 CDMO业务继续保持高景气度，同时，公司临床研究及其他 CRO服务，由于国内疫情影响已基本去除，也实现快速增长。上半年投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益等有望贡献持续收益。 中国区实验室服务增长加速，CDMO业务增速亮眼。预计 2021Q2中国区实验室业务同比增长约 40%，2021H1同比增长超过 40%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入 2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，我们预计下半年有望继续保持较快增长。预计 2021Q2公司 CDMO业务同比增长达到 60%，2021H1同比增长达到80%，公司小分子 CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。 临床 CRO 业务快速恢复，细胞和基因治疗 CDMO 有望快速增长。我们预计2021H1临床 CRO 业务同比增长超过 40%，2020H1公司临床 CRO 和 SMO业务受疫情影响较大，进入 2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床 CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗 CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.52元、2.02元、2.62元，对应 PE 分别为 109倍、82倍和 63倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 2.3-2.6亿元，同比增长 40%-60%，预计实现扣非后归母净利润同比增长 45%-67%。 业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。预计公司 2021上半年归母净利润同比增长 40%-60%，取中位数 50%，则 2021上半年实现归母净利润 2.4亿元，Q2实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 44%。我们预计公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。 生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计 2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2生物类似物，处于 III 期临床阶段，即将报产，有望成为 10亿大品种，预计 HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.39元和 0.51元，对应估值分别为 53倍、41倍和 32倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

事件：公司公布] 2021上半年业绩预告，预计实现营业收入 12-13亿元，同比增长 30%-40%；实现归母净利润 2.1-2.2亿元，同比增长 60%-70%；实现扣非后归母净利润 1.9-2.0亿元，同比增长 60%-70%。 业绩延续高增长，盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长，其中我们预计公司商业化 CMO 业务以及国内 CRO 业务继续保持高增长，J-star 受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过 1200立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160立方米，目前公司订单充足，我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造 CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国 J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司 API业务实现收入 0.9亿元，同比增长 291%，服务 API 产品数 40个，API 服务能力持续提升。 制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 70人，客服客户数达到 9家。生物药 CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法 CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到 120人，服务客户数达到 7家。目前公司整体形成了 CRO和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元，EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为 88倍、64倍和 49倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险。

推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速， ]同比增速回到 15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中 ROE 有望从2020年的 13%提升到 2021年的 16%，业绩有望迎来拐点。 我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。 我国医药制造业第二轮 GMP 从 2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在 15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从 2019年的 7.2%逐步上升到 2021年2月的 12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在 2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为 161亿元，进入 2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到 197亿元，同比增长 14.6%，重新进入快速增长阶段。 生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药 2020年已经达到 64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在 5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到 150条，一条产线对应设备价值在 8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到 120-150亿元。 东富龙行业龙头，有望受益行业率先发展，国际化值得期待。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款项触底回升，2021Q1预收款已经达到 23亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。公司不断布局新领域，其中生物工程单机及系统、医疗装备和耗材成为新的增长点，同时，公司加速海外市场布局，公司在成本和供货周期上相比海外企业有显著优势，国际市场有望打开公司成长空间。 估值与投资建议。公司研发布局位于行业前列，生物工程设备持续加速布局，同时国际化快速推进，长期发展空间较大，公司理应享受估值溢价，给予公司2021年 45倍市盈率，对应目标价为 47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）全 球疫情带动一次性手套需求大幅提升，2020-2025 年复合增长 率将达到16%；2）产能持续拓展，丁腈手套有望超过2500 亿支，有望成为全球一次性手套龙头企业；3）手套行业壁垒较高，公司技术先进，成本优势突出。 全球疫情带动一次性手套需求大幅提升。自新冠肺炎疫情爆发以来，能够用于长期护理和紧急救护的一次性手套需求显著增加，2020 年全球一次性手套销量达到6421 亿只，2021 年仍将继续快速上涨，预计全球一次性手套销量2025 年将达到12851 亿只，2020-2025 年复合增长率将达到15.9%。丁腈手套相比于乳胶和PVC 手套具有弹性好、拉伸性强、耐酸碱、耐油性、抗静电、无过敏性等众多优点，市场规模由2015 年的26 亿美元增至2020 年的84 亿美元，2021 年有望达到242 亿美元，高端手套占比提升也进一步带动市场规模增长。 一次性手套行业壁垒较高，公司竞争力突出。一次性手套是典型的技术和资本密集型行业，行业壁垒较高，公司经过长期发展，技术和经验丰富，资金实力雄厚，竞争优势明显。其次，公司收入主要来自于海外，公司海外销售渠道建立多年，主要客户均为大型经销商，销售能力突出，渠道掌控能力强，一次性手套主要面对国际市场，强大的销售实力为公司业绩增长奠定基础。 产能持续拓展，业务结构持续优化，有望成为全球一次性手套龙头企业。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014 年的77 亿只增加至2021 年一季度的 450 亿只，其中PVC 手套约 240 亿只，丁腈手套约210 亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021 年底公司总产能将达700 亿只以上，到 2022 年一季度总产能有望达到1200 亿只，到2025 年公司一次性手套总产能将超过3000 亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 估值与投资建议。我们选取了行业中与英科医疗业务最为相近的蓝帆医疗和奥美医疗两家公司，2020 年两家公司的平均PE 为8 倍，2021 年平均PE 为6 倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，给予公司2021 年6 倍市盈率，对应目标价为167.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司定增获得审核通过 ] ，拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元，用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。 定增获得审核通过，开启发展新征程。公司拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元，用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。本次定增是公司上市以来的第二次融资，第一次定增融资在 2016年，融资额 8亿元，用于补充流动资金，本次募资金额相对较大，募投项目更多更丰富，公司发展持续加速。 自建门店有望快速增长，市占率有望进一步提升。通过本次募资，公司拟在在湖南省、江苏省、内蒙古自治区、广西壮族自治区、陕西省、安徽省、浙江省、天津市、湖北省、河南省、河北省、上海市、山东省、山西省、甘肃省共 15个省市合计新建连锁药店 1,680家，预计将促使公司门店总数超过 8900家，线下终端规模显著拓展，未来有望进一步提升优势省份市占率，先于竞争对手抢占医药零售资源，并增强在产业链中的话语权。 数字化建设全面布局，内生发展有望提速。2019年起，公司开始推动业务和数据中台的规划与建设，到 2020年，公司积极布局和开发数字化、智能化工具赋能门店和店员，已取得阶段性的成果，有效提升了组织的运营效率。作为此次定增项目之一的华东医药产品分拣加工项目，即是在供应端及门店端的数字化基础上，对物流渠道进行升级和整合，同时，通过企业数字化平台及新零售建设项目建设，加之腾讯全方位赋能，优化整合信息资源，助力信息流、资金流、物流充分融合，实现企业高效运作，为未来探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.88元、2.33元、2.82元，对应 PE 分别为 28、23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业，通过自建、加盟多渠道加速外延扩张，规模不断扩大，核心竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响；门店业务增长不及预期的风险；网上药店业务进展不及预期的风险。

事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”事件：子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。 金赛药业拟收购北京新源长青 51%股权，外延式发展更进一步。子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。北京新源长青是一家着眼于神经退行性疾病蛋白质生物标记物测试的高科技生物技术公司，主要着眼于 2种用于阿尔茨海默病标志物检测辅助诊断的试剂盒，其研发的脑脊液 AD 诊断试剂盒技术已经相对成熟，目前处于申报前阶段，外周血 AD 诊断试剂盒基于外泌体技术，采样方便快捷，且在 AD 发病的前期即可进行筛查诊断，具有一定的技术优势。 阿尔茨海默症发病机制尚未明确，临床诊断市场空间较大。随着我国人口结构的老龄化，阿尔兹海默症患者数量持续增加，2020年数量超过 1000万人，阿尔茨海默（AD）及相关疾病的诊断具有较大的市场潜力。由于 AD 的发病机制尚未完全阐明，当前特异性诊断和同其他神经疾病的鉴别诊断存在一定的临床需求。目前 AD 的诊断标志物开发主要集中在脑脊液（CSF）中的β-淀粉样蛋白片段，以及 Tau 蛋白片段，目前部分国际龙头诊断公司均有布局，但是脑脊液（CSF）样本需要做腰椎穿刺，损伤较大，且脑脊液样本前处理并没有统一，导致不同厂家、不同实验室的测试结果难以统一，预计未来仍需要较长的研发时间。 盈利预测与评级。本次对外投资有利于拓宽公司的业务结构，促使公司快速进入老年神经退行性疾病领域，有助于完善战略领域产品线布局，增强技术储备，提升公司核心竞争力。目前公司核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 41.2亿元、53.3亿元和 67亿元，EPS 分别为 10.18元、13.18元和 16.56元，对应当前股价估值分别为 39倍、30倍和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”事件：子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。 金赛药业拟收购北京新源长青 51%股权，外延式发展更进一步。子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青 51%的股权。北京新源长青是一家着眼于神经退行性疾病蛋白质生物标记物测试的高科技生物技术公司，主要着眼于 2种用于阿尔茨海默病标志物检测辅助诊断的试剂盒，其研发的脑脊液 AD 诊断试剂盒技术已经相对成熟，目前处于申报前阶段，外周血 AD 诊断试剂盒基于外泌体技术，采样方便快捷，且在 AD 发病的前期即可进行筛查诊断，具有一定的技术优势。 阿尔茨海默症发病机制尚未明确，临床诊断市场空间较大。随着我国人口结构的老龄化，阿尔兹海默症患者数量持续增加，2020年数量超过 1000万人，阿尔茨海默（AD）及相关疾病的诊断具有较大的市场潜力。由于 AD 的发病机制尚未完全阐明，当前特异性诊断和同其他神经疾病的鉴别诊断存在一定的临床需求。目前 AD 的诊断标志物开发主要集中在脑脊液（CSF）中的β-淀粉样蛋白片段，以及 Tau 蛋白片段，目前部分国际龙头诊断公司均有布局，但是脑脊液（CSF）样本需要做腰椎穿刺，损伤较大，且脑脊液样本前处理并没有统一，导致不同厂家、不同实验室的测试结果难以统一，预计未来仍需要较长的研发时间。 盈利预测与评级。本次对外投资有利于拓宽公司的业务结构，促使公司快速进入老年神经退行性疾病领域，有助于完善战略领域产品线布局，增强技术储备，提升公司核心竞争力。目前公司核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 41.2亿元、53.3亿元和 67亿元，EPS 分别为 10.18元、13.18元和 16.56元，对应当前股价估值分别为 39倍、30倍和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速， 同比增速回到15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中净利率有望从2020 年的5.6%提升到2021 年的9.2%，业绩有望迎来拐点。 我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015 年达到顶峰后逐步下行，2018 年为161 亿元，进入2019 年，销售额开始逐步提升， 2020 年行业销售额达到197 亿元，同比增长14.6%，重新进入快速增长阶段。 生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药2020 年已经达到64 亿元，2030 年有望达到590 亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量， 假设每条产线年产能在5000 万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150 条，一条产线对应设备价值在8000 万元-1 亿元，预计制药设备市场增量将达到120-150 亿元。 楚天科技行业龙头，国际化发展持续加速。公司目前已经成为国内龙头制药专用设备制造企业，收入体量居于行业第一梯队，2019 年开始，公司盈利能力逐步提升，毛利率提升至34%，预计仍有较大提升空间。预收款是公司业绩的先行指标，2017 年开始，预收款迎来增长，2020 年，预收款已经达到8 亿元， 预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。目前公司收购了德国Romaco，国际化进程加速，进军全球市场有望为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议。受益于下游制药行业快速发展，公司业绩迎来拐点，未来三年归母净利润复合增速有望达到47.4%，同时公司完成对Romaco 收购后， 协同效应有望凸显，国际化发展持续加速。给予公司2021 年40 倍市盈率，对应目标价为28.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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