事件：公司发布] 2021年年报，实现营业收入 229亿元，同比增长 38.5%；归母净利润 51亿元，同比增长 72.2%；扣非后归母净利润 40.6亿元，同比增长70.4%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31亿元，同比增长 41.1%。 业绩高增长，盈利能力持续提升。2021年单四季度公司收入 63亿，同比增长34%，季度间收入增速显著提速。公司利润增速显著高于收入增速，除了公司主业盈利能力提升外，投资收益等继续为公司贡献较多业绩。 几大业务板块齐头并进，小分子 CRDMO业务增速亮眼。公司化学业务收入同比增长 47%，其中 CRO业务收入同比增长 43.2%，小分子 CDMO业务收入同比增长 50%，是公司几大业务板块中增速最快的板块，公司预计化学业务板块2022年收入增速相较 2021的收入增速将近翻番，是驱动公司业绩增长的核心驱动力。 药物发现和测试业务、生物学业务保持高速增长，临床 CRO业务迎来快速恢复。 公司小分子药物发现和测试业务增速为 39%，也都保持高速增长，临床 CRO业务增速为 36%，疫情过后迎来快速恢复。此外，DDSU 业务实现收入同比增长 17.5%，生物学业务实现收入同比增长 30%。 中国区细胞和基因治疗 CTDMO 业务增长强劲。2021年公司细胞和基因治疗CTDMO 业务收入同比下降 2.8%，其中中国区细胞和基因治疗 CTDMO业务收入同比增长 87%，有效缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟所带来的下降的冲击，预计未来细胞和基因治疗 CTDMO 仍将保持高速增长态势。 资本开支快速增长，增长动力充足。公司 2021年资本开支达到 69.4亿元，同比增长超过 100%，公司预计 2022年资本开支有望达到 90-100亿元，全球多地的研发生产基地将快速同步推进，为业绩持续快速增长奠定基础。 盈利预测与评级。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 72.6亿元、94.6亿元和 117.2亿元，EPS 分别为 2.46元、3.20元和 3.96元，对应当前股价估值分别为 45倍、34倍和 28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，外延式拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入107.5亿元，同比增长25.3%；归 母净利润37.6 亿元，同比增长23.3%；扣非后归母净利润37.4 亿元，同比增长26.8%。 金赛药业业绩快速增长，生长激素持续放量。2021 金赛药业实现营业收入82 亿元，同比增长41.4%，实现归母净利润36.8 亿元，同比增长34%。2020 年初疫情导致生长激素增速放缓，随着疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，2020 下半年生长激素销售迎来快速恢复，进入2021 年， 生长激素仍然保持快速增长。公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场销售规模，随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间，同时，公司加大在成人领域的推广，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 百克生物拖累业绩，带状疱疹疫苗值得期待。2021年百克生物实现营业收入12 亿元，同比下降16.7%，实现净利润2.4 亿元，同比下降41.9%。2020 年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长，2020Q1 仍保持较快增长，2021 下半年因新冠疫苗接种力度加大，对公司水痘和流感疫苗接种有一定挤压，导致百克收入和利润同比下滑，预计2022 年有望开始迎来增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。在研产品带状疱疹疫苗品已经处于申报阶段，带状疱疹疫苗市场空间大，竞争格局好，未来上市有望成为大品种。 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2021年高新地产实现营业收入6.6 亿元，同比下降9%，实现净利润0.9 亿元，同比下降37.2%。华康药业实现营业收入6.4 亿元，同比增长10%，实现净利润0.4 亿元，同比持平。地产业务因房地产行业整体较弱而出现下降，公司中成药业务保持平稳经营，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为48.7 亿元、60.5 亿元和73 亿元，EPS 分别为12.04 元、14.95 元和18.04 元，对应当前股价估值分别为15 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司在过去连续十二个月内，累计收到美国某大型制药公司相关产品的订单金额合计2.2亿美元，订单交付时间为2021年至2022年。 新签订单显著增厚公司业绩，明年有望继续保持高增长。根据公司公告披露订单金额以及其他相关信息，我们推测订单品种可能是目前需求量较大的小分子抗感染药物。订单交付时间为2021年至2022年，我们预计今年有望少部分确认收入，大部分将集中在明年，所以本次新签订单将对明年业绩产生显著拉动作用。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021三季度已经超过2000立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，产能利用率目前已经达到68%，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 “API+制剂+位生物药”全方位CDMO平台疗持续推进，细胞和基因治疗CDMO值得期待。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到143人，服务客户数达到12家，项目达到13个，新签订单金额达到3216万，实现收入502万元。细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，团队规模达到236人，累计服务客户数达到11家，项目数量达到16个，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、8.3亿元和10.8亿元，EPS分别为0.88元、1.52元、1.98元，对应当前股价估值分别为114倍、66倍和51倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

推荐逻辑：1）经过多年研发，公司创新药进入收获阶段，环泊酚等创新药逐步获批；2）重磅麻醉药HSK-3486多个适应症逐步获批上市，有望成为30亿大品种，贡献较大业绩弹性；3）公司仿制药品种超过40个，仍在不断丰富，结构持续优化，有望充分受益集采，保持稳健增长。 创新药研发体系成形，创新药品种瓜熟蒂落。公司从2004年开始的特色专科用药仿制研发，到2012年的针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发，到2019年起的国际前沿开发及引进合作，公司深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。公司研发管线丰富，逐步步入收获期，目前进度最快的是HSK-3486，为丙泊酚me-better药物，部分适应症目前已经获批上市；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度也相对较快；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛领域，目前处于临床三期，随着公司创新药的逐步上市，公司有望进入发展的全新局面。 HSK-3486，麻醉领域重磅创新药，有望成为重磅大品种。HSK-3486是研发进度最快的产品，作为麻醉领域的重磅创新药，未来有望取代丙泊酚。目前，HSK-3486的胃肠镜检查适应症于2020年12月在我国获批上市，全麻诱导也于2021年2月获批上市，纤维支气管镜检查正处于NDA状态，也将较快实现上市，麻醉维持和ICU镇静目前处于临床三期阶段，有望于2022年实现上市。 同时，HSK-3486在美国开启三期临床，未来有望打开国际化市场。 仿制药品种不断丰富，结构持续优化。近年来公司仿制药新产品不断上市，收入结构逐渐改善，肠外营养、抗生素等产品占比持续下降。目前公司聚焦肝病消化、心脑血管、糖尿病、抗生素及皮肤用药等领域的高端仿制药研发，有望驱动公司仿制药不断保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获阶段，重磅麻醉药HSK-3486多个适应症逐步获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。我们给予公司2022年40倍PE，目标价21.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新研发不及预期风险，药品降价风险，业绩不及预期风险。

事件：公司公布2021年中报，实现营业收入106.7亿元，同比增长139.9%；实现归母净利润58.8亿元，同比增长206%；实现扣非后归母净利润58.5亿元，同比增长204.3%，EPS为16.11元。 业绩延续高增长，盈利能力提升显著。2021H1公司整体业绩延续高增长，2021Q2实现收入39.4亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润21.4亿元，同比增长19.6%，单季度业绩增长保持平稳。2021H1毛利率为70.6%，同比增长9.5pp，毛利率提升主要与公司成本降低以及产品结构改善有关。 产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021H1的510亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约270亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上，到2022年一季度总产能有望达到1200亿只，到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为95.7亿元、51.7亿元和43.6亿元，EPS分别为26.13元、14.10元、11.90元，对应当前股价估值分别为4倍、7倍和9倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：产能拓展不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，实现营业收入32.9亿元，同比增长49.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长17.9%；实现扣非归母净利润5.8亿元，同比增长61.2%；经调整Non-IFRS归母净利润6.5亿元，同比增长50.9%。 收入保持高增长，产能持续扩张。分季度看，2021Q1/Q2单季度营业收入分别为14.9/18亿元（+55.3%/+45.6%），归母净利润分别为2.5/3.2亿元（+142.2%/-15.5%），扣非后归母净利润分别为2.4/3.5亿元（+95.8%/+43.7%），Q2营业收入继续保持高增长（2020Q1/Q2营业收入同比增长分别为25.7%/41.3%），归母净利润呈现负增长主要是由于非经常性损益变化，其中发行美元可转债衍生金融工具公允价值损失1亿元。为满足日益增长的业务需求，公司继续加大基础设施建设，扩大产能：1）进一步扩充小分子CDMO产能，4万平方米天津工厂三期和12万平方米杭州湾生命科技产业园二期，部分产能已从2021Q1开始使用；4.2万平方米杭州湾生命科技产业园二期已经开始建设，预计2021年完成主体结构建设；绍兴工厂一期工程全速推进建设工作，预计2021年下半年投产200立方米，2022年完成并交付使用其余400立方米。2）加快建设大分子CDMO平台，7万平方米杭州湾第二园区一期开始内部安装建设，预计在2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目；2021Q2收购英国AerganBioogicsLimited，加强细胞与基因治疗CDMO服务。 实验室服务、、CMC服务盈利能力持续提升，临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。成长空间大。2021H1，实验室服务/CMC服务营业收入分别为20.3/7.6亿元（+41.9%/+50.5%），毛利率分别为42%/36.7%（+0.71pp/+7.67pp）；临床研究服务/大分子和细胞与基因治疗服务营业收入分别为4.2/0.7亿元（+74.2%/+1369.5%），毛利率分别为14.1%/3%（-7.71pp/-58.9pp）。临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务作为公司的新型业务，随着公司的对外并购和业务协同，未来成长空间广阔，盈利能力也将显著提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为1.88元、2.55元、3.42元，对应PE分别为103倍、76倍和57倍。公司各项业务将继续保持高增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021年中报，实现营业收入3.1亿元，同比增长 42.9%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润为0.47 亿元，同比增长50.4，EPS 为0.30 元。 业绩高速增长，非经常性损益减少拖累归母净利润。2021H1 公司收入仍然保持快速增长，但因非经常性损益较去年减少1264.9 万元，且公司利润体量相对较小，导致归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。2021H1 公司销售费用率为2.3%，同比增长0.5pp；管理费用率为21.54%，同比下降0.5pp；财务费用率为1.9%，同比下降0.5pp，整体来看，公司三项费用率管控良好。 定制业务快速增长，多肽业务值得期待。上半年公司CMO/CDMO 业务保持较快增长，是公司业务的核心驱动力，目前公司CMO/CDMO 业务每年为处于临床I-III 期或商业化阶段的合计30 余个新药研发项目提供服务，至今已累计服务200 余个项目，其中包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，预计随着公司产能的逐步扩大，CMO/CDMO业务有望继续保持快速增长。另外，公司的子公司新博思在小分子化药方面的研发实力较强，其技术服务与转让业务有望为公司贡献一定业绩增量。 加大研发投入，产品逐步逐步加速。公司持续加大研发投入, 2021H1 研发投入占收入比重达到10.7%，研发人员有170 人，占比达到17.4%。公司已布局的制剂产品有 7 种，其中苯甲酸阿格列汀片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液已获 NMPA 批准，均已通过或视同通过仿制药一致性评价。公司多肽制剂在研及获批项目均为原料药制剂一体化品种，在产能和质量上更加自主可控，成本更具优势，有望贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.65 元、0.90 元和1.27 元，对应PE 分别为78 倍、57 倍和40 倍。公司小分子CDMO 业务产能持续加速拓展，多肽业务技术实力领先，且处于起步阶段，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司制剂业务上市品种数量有望逐步增加，开始贡献业绩，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

事件：公司拟以人民币 ] 17150万元的价格现金收购李翠林等 21名自然人所持有的湖北宇阳药业有限公司 70%股权。本次交易完成后，公司将持有宇阳药业70%股权，宇阳药业将成为公司控股子公司，并纳入公司的合并报表范围。 外延式发展拓展产能，业绩高增长可期。湖北宇阳药业有限公司成立于 2013年，是一家国家高新技术企业，主营业务为医药中间体的研发、制造与销售，主要产品为心脑血管类药物、降血脂类药物、抗外周神经痛及抑郁药物等医药中间体。本次交易完成后，公司将拥有 3个化学原料药 CDMO生产基地，产能将进一步扩大至 2000m3。目前公司产能持续拓展，2021H1已经超过 1400立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160立方米，目前公司订单充足，我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 CDMO值得期待。制剂 CDMO 业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 110人，服务客户数达到 9家，项目达到 10个，新签订单金额达到 1500万。细胞和基因治疗 CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到 160人，累计服务客户数达到 12家，项目数量达到 12个，订单数量持续快速增长。目前两个新业务上半年合计亏损 4600万元，预计明年开始有望持续减亏，逐步贡献收入利润。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元，EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为 99倍、72倍和 55倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO 推进不及预期风险。

事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入105.4亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.8亿元，同比增长55.8%，扣非后归母净利润21.3亿元，同比增长88%。2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，影响2021H1利润金额在21.5亿元左右，另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额为15亿元左右。 业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。上半年公司继续保持高速增长，经调整Non-IFRS 净利润为24.5亿元，同比增长67.8%，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益有望贡献持续收益。 中国区实验室服务增长加速，CDMO 业务增速亮眼。2021Q2中国区实验室业务同比增长42%，2021H1同比增长达到45.2%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，我们预计下半年有望继续保持较快增长。 2021Q2公司CDMO 业务同比增长34.7%，2021H1同比增长达到66.5%，公司小分子CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。 临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。2021H1临床CRO 业务同比增长61.4%，2020H1公司临床CRO 和SMO 业务受疫情影响较大，进入2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.56元、2.11元、2.79元，对应PE 分别为89倍、66倍和50倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司公布 2021年中报，实现营业收入 17.6亿元，同比增长 39%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 36%；实现扣非后归母净利润 3.5亿元，同比增长 27.3%，EPS 为 1.78元。 业绩快速增长，汇率对业绩影响较大。按照固定汇率计算，2020H1收入同比增长 51.2%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长 40.5%，公司 2021Q2收入 9.8亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 2.8亿元，同比增长 32.5%，按照固定汇率计算，2021Q2收入同比增长 36.4%。整体来看，虽然受到汇率影响，但公司上半年收入和利润端仍然保持快速增长。 产能加速拓展，业绩增长动力充足。公司产能拓展持续加速，目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地，反应釜体积超过 3000m3，同时公司新布局镇江开发区与天津开发区西区，投建小分子药物综合性研发生产基地、绿色关键技术开发及产业化项目和合成大分子 CDMO项目，进一步提升一站式综合服务能力，预计 2021年下半年有望新增 1390立方米产能，接单能力有望大幅增强。 受益国内创新药崛起，国内 CDMO 业务进入收获期。2021年公司国内业务收入达到 1.9亿元，同比增长 35.7%。公司的首个 MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于 2020年底获批上市，同时，国内 NDA 项目在手订单充足，预计随着 NDA 项目的逐步进入商业化阶段，公司的国内 CDMO业务收入有望继续保持高速增长，盈利能力也有望持续提升。 激励逐步常态化，长期发展动力强劲。目前公司已经推出了四轮股权激励计划，持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义，有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看，2020年、2021年和 2022年三年复合增速在 20%以上，解锁条件相对较高，体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。 盈利预测与评级。公司作为小分子 CDMO行业龙头，核心竞争力突出，有望持续超越行业，实现快速成长。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 10.1亿元、14.5亿元和 19.5亿元，EPS 分别为 4.19元、5.96元和 8.05元，对应当前股价估值分别为 100倍、70倍和 52倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单不及预期；临床阶段项目订单不及预期。

推荐逻辑：1）]传统产品水痘疫苗 2020年批签发量超过 2500万支，市场竞争格局好，公司产品有望维持稳健增长；2）公司鼻喷流感疫苗处于快速放量阶段，有望成为超过 15亿大品种；3）在研品种丰富，带状疱疹疫苗市场空间有望超过 50亿元，长期空间较大。 传统产品水痘疫苗市场竞争格局好，公司产品有望稳健增长。随着“两针法”的逐步推进，水痘疫苗市场整体稳步增长，目前我国平均接种率约为 60%，远低于其他发达国家，未来成长空间较大。目前市场竞争格局整体稳定，公司市占率超过 30%，居于行业首位。预计未来水痘疫苗仍将保持较快增长，为公司贡献稳健利润。 鼻喷流感疫苗处于快速放量阶段，有望成为超过 15亿大品种。鼻喷流感疫苗差异化优势显著，且公司产品是国内独家品种，假设未来我国每年流感疫苗批签发总量维持在 5000万支，鼻喷流感占据 10%市占率，则峰值批签发量为 500万支，鼻喷流感疫苗中标价为 298元/支，则销售峰值有望达到 15亿元。2020年公司的鼻喷流感疫苗批签发量超过 150万支，销售收入超过 3亿元，预计今年批签发量仍将大幅增长，有望为公司业绩贡献较大弹性。 在研品种丰富，带状疱疹疫苗值得期待。公司国依托病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台、细菌性疫苗技术平台等四大技术平台，在研疫苗品种较多，包括带状疱疹疫苗、冻干人用狂犬病（MRC-5细胞）疫苗、流感病毒裂解疫苗和呼吸道合胞病毒 RSV 重组蛋白疫苗等十余种，为公司长期发展奠定基础。在研品种中，进度最快的是带状疱疹疫苗，市场空间有望超过 50亿元，目前公司产品处于临床三期，有望率先实现上市，成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。我们选取了行业中与百克生物业务最为相近的康泰生物、智飞生物、康华生物和万泰生物四家公司，2021年平均 PE 为 69倍。公司是国内领先的疫苗企业，水痘疫苗稳步增长，狂犬疫苗有望复产，创新产品鼻喷流感疫苗正处于快速放量阶段，此外，公司在研品种丰富，其中带状疱疹疫苗潜力较大，长期发展值得期待。给予公司 2021年 75倍估值，对应目标价 106.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，产品降价风险。

事件：苏州博腾拟实施核心人员的股权激励，股东重庆博信生物科技合伙企业（有限合伙）以0元的对价将其所持有的苏州博腾7.76%股权（2200万股）转让给本次股权激励成立的各“员工持股平台”，激励对象通过该“员工持股平台”参与本次股权激励。 博腾生物实施股权激励，为公司长期发展提供动力。博腾生物成立于2018年，中间经过多轮融资，并在2021年引入高瓴资本等众多有名投资机构，为公司发展增添力量。经过两年多的发展，目前公司团队已经基本搭建完毕，可以承接细胞/基因治疗从临床前研发到临床I期生产服务及配套的分析和质量控制服务，2020年，公司的细胞和基因治疗CDMO 业务实现了订单破局，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元，进入2021年，公司订单快速增长，预计全年有望超过2亿。公司II 期生产基地预计2022年建成，届时将拥有细胞治疗和AAV 基因治疗商业化的GMP 生产能力，订单承接能力进一步增强，也有望贡献更大业绩弹性。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过1200立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API 产品数40个，API 服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS 分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为97倍、71倍和55倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件:公司发布2021半年报业绩快报,实现营业收入3.5亿元,同比增长34%;实现归母净利润1.5亿元，同比增长37.6%，EPS为2.9元。 业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复。分季度来看，2020Q2实现收入1.9亿元，同比增长27.5%;实现归母净利润0.8亿元，同比增长21%。整体来看，2020年一季度公司粉尘蟎滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长。 黄花萬花粉滴剂获得药品注册证书,公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书,目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花萵/艾萵花粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高,我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内，上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业,产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布]2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润同比增长 53%-55%，扣非后归母净利润同比增长 86%-88%，2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响 2021H1利润金额在 20.4亿元左右，另外，由于公司 H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受 H 股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额预计为 15亿元左右。 业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。上半年公司继续保持高速增长，其中 CDMO业务继续保持高景气度，同时，公司临床研究及其他 CRO服务，由于国内疫情影响已基本去除，也实现快速增长。上半年投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益等有望贡献持续收益。 中国区实验室服务增长加速，CDMO业务增速亮眼。预计 2021Q2中国区实验室业务同比增长约 40%，2021H1同比增长超过 40%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入 2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，我们预计下半年有望继续保持较快增长。预计 2021Q2公司 CDMO业务同比增长达到 60%，2021H1同比增长达到80%，公司小分子 CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。 临床 CRO 业务快速恢复，细胞和基因治疗 CDMO 有望快速增长。我们预计2021H1临床 CRO 业务同比增长超过 40%，2020H1公司临床 CRO 和 SMO业务受疫情影响较大，进入 2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床 CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗 CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.52元、2.02元、2.62元，对应 PE 分别为 109倍、82倍和 63倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

事件：公司公布] 2021上半年业绩预告，预计实现营业收入 12-13亿元，同比增长 30%-40%；实现归母净利润 2.1-2.2亿元，同比增长 60%-70%；实现扣非后归母净利润 1.9-2.0亿元，同比增长 60%-70%。 业绩延续高增长，盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长，其中我们预计公司商业化 CMO 业务以及国内 CRO 业务继续保持高增长，J-star 受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过 1200立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160立方米，目前公司订单充足，我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造 CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台。 CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国 J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司 API业务实现收入 0.9亿元，同比增长 291%，服务 API 产品数 40个，API 服务能力持续提升。 制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 70人，客服客户数达到 9家。生物药 CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法 CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到 120人，服务客户数达到 7家。目前公司整体形成了 CRO和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元，EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为 88倍、64倍和 49倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险。