创新药大潮持续,国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,全球小分子CDMO/CMO 市场有望保持12.0%左右增长,国内增速预计达19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出,一致性评价等政策促进药企进行改革,国内CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO市场规模2022年将达到1,021亿美元,2018-2022年均复合增长率12.0%左右,新药研发黄金阶段,CMO需求大幅增加,发达国家CMO业务向发展中国家转移,我国市场份额不断增加。 公司作为全球CRO/CMO龙头,全产业链布局臻于完善。1)中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业,临床CRO业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位,有望保持20%以上增长。CDMO/CMO全产业链覆盖,订单充足增长强劲,预计维持30%左右增长,后期商业化项目有望持续提供业绩弹性,临床CRO业务通过收购MedKey、Pharmapace等完善业务布局,预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2)长期看,公司DDSU部门为国内药企赋能,随着项目推进,未来有望成为公司重要业务增量,并逐步巩固行业龙头地位,美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代,未来几年有望迎来重磅产品,成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。 公司全产业链布局,提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位,充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO领域,进一步提升公司上下游业务部门间渗透率,有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时,公司布局投资领域,一方面有效增强公司业务能力水平,丰富产业链布局,另一方面,发挥自身行业优势,充分挖掘优质公司,并利用自身资源协助标的发展成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为125.20亿元、160.74亿元、203.12亿元,增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。归母净利润分别为21.30亿元、27.14亿元、33.33亿元,增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%,EPS分别为1.30、1.66、2.03元/股,对应PE分别为76X、60X、49X。CRO行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展,公司从临床前CRO至下游的CMO/CDMO全产业链覆盖,同时在细胞与基因治疗领域提前布局,逐步发展DDSU部门业务,综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险,汇兑损益的风险。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3营业收入13.94亿元(-7.05%),归母净利润4.31亿元(+14.53%),扣非归母净利润4.16亿元(+16.07%)。2019Q3营收5.87亿元(+34.46%),归母净利润1.73亿元(92.21%),扣非归母净利润1.71亿元(+98.99%)业绩符合预期。 四联苗销量大幅提升,公司销售费用有所下滑。公司2019Q3业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售,三季度逐步恢复,公司2019Q3单季度四联苗批签发161.88万只(上半年仅90万只),我们预计Q3单季度销量超100万支,全年预计450万只左右,2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只,有望持续贡献业绩增量。公司前三季度毛利率91.89%,基本与去年持平,净利润率达30.90%,相比去年全年提升9.30个百分点,主要由于公司销售费用率大幅降低,2019前三季度销售费用率为39.50%,相比去年全年下降10.35个百分点,考虑到Q3每个月激励费用预计约2000万元,实际销售费用率随着公司产品体量增大及预期大品种陆续获批,终端销售推广费用有所下降。 13价肺炎疫苗申报在即,三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通,预计于近期申报上市,并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市,公司进度位于国内第二。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗均快速推进,进一步提升公司产品市场空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.69/8.02/14.10亿元,对应PE为94X/66X/38X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。

阿里网络入股,优化股东结构,为美年健康长期全方位提高大数据、互联网、数字信息服务打下基础,进一步夯实健康产业龙头地位:公司公告于公司控股股东及一致行动人以及其他股东于2019年10月25日分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让持有的上市公司总股本5.58%、5.24%和5.34%,合计604,884,840股(占公司总股本16.16%),转让价格均为12.01元/股。 公司此次引入战略投资者——阿里网络,将明显有助于改善公司自身股权结构和未来公司在大数据、信息化的大健康产业竞争者保持持续竞争力。 1)技术与端口互补,进一步夯实体检行业地位引领体检行业前进。首先,美年健康作为体检行业龙头、预防医学重要端口,其对阿里健康产业来说具有无与伦比的价值。同时,大数据和信息化已经逐渐成为医疗服务领域最为重要的推进点和行业进化升级点,对于美年健康这样大健康数据流量庞大的企业来说,阿里入住和后期合作无疑为公司提供了强大的技术支持和发展升级潜力。 2)优化股东结构,实际控制人质押风险进一步释放。其次,通过本次转让,公司实际控制人俞熔先生(与一致行动人共同持股)合计持股22.88%,未发生实际控制人变更,但同时能够有效降低实际控制人及其一致行动人的质押风险。我们看到年初至今,公司实际控制及其一致行动人质押比例持续下降,截止Q3为65.72%,通过此次转股,其质押比例和潜在风险有望进一步降低,为公司长期发展提供稳定外部环境。并且美年健康通过引入新的战略投资者,有望进一步优化股东结构,提升公司的管理能力,为公司发展和进化提供新的视野与角度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.97亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

事件: 2019年 1-9月公司实现营业收入 58.80亿元,比上年同期增长28.25%;归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元,比上年同期增长40.99%;实现扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%,符合预期。 其中公司 2019Q3实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元、同比增长 36.91%;实现扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%。 NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长: 2019年 1-9月,公司延续了近年来的快速增长态势,尤其在报告期内 NeoVas 生物可降解支架上市之后,更是推动公司直接业务加速增长,带动公司进入新的发展时期。 公司第三季度器械板块在 NeoVas 可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元,同比增 31.67%,增速较 Q2和 Q1显著提高。在此带动下,公司器械业务线 1-9月累计实现销售收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,为近年来最快的增长水平。 同期, 受到 “ 4+7”带量采购政策执行之后的影响,氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓。但公司通过积极应对变革,阿托伐他汀在三季度医院端和 OTC 端保持了快速的增长。公司整体制剂板块 Q3实现收入8.30亿元,同比增长 12.56%; 1-9月累计实现销售收入 24.59亿元,同比增长 27.25%。 2019年公司原料药板块进入快速放量期, 1-9月累计实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%;但 Q3因为个别客户延时交付导致单季度下降 6.93%,单季度实现收入 1.41亿元。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。 2019年 1-9月毛利率为 72.64%, 受到药品带量政策等影响,同比下降 0.70%。同期公司的净利润在费用控制良好下,得到提升。报告期内净利润率为 27.49%,同比提高 1.84个百分点。 公司前三季度管理费用率为 14.86%,同比下降 0.72个百分点;销售费用率 25.05%,下降 0.89个百分点,费用率整体呈现下降趋势,推动公司的净利润率显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019年-2021年营业收入为 84.62、111.49、 138.98亿元,归母净利润分别为 17.17、 23.30、 30.92亿元,同比增长 40.9%、 35.7%、 32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在 IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季报,公司 2019Q1-Q3收入 20.31亿元,同比增长 27.38%,归母净利润 5.28亿元,同比增长66.12%,扣非归母净利润为 4.38亿元,同比增长 65.78%。 2019Q3收入6.94亿元,同比增长 23.51%, 归母净利润 1.76亿元,同比增长 77.30%,扣非归母净利润 1.50亿元,同比增长 100.68%,公司业绩符合预期。 公司享受 CRO 行业高增长红利, 盈利能力提升,业绩符合预期。 公司主营业务保持稳定增长, Q3收入同比增长 23.51%,较 2019Q2增速略有下滑,主要由于公司剥离部分过手费(预计单季度收入增速影响在 10个百分点左右) 及剥离晟通因素影响。 公司 2019Q1-Q3毛利率为 46.90%,较去年同期提升了 4.24个百分点,主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升及过手费剥离,我们预计大临床业务预计增速在 30%以上, 数统业务收入增长预计在 30%左右,其 SMO 业务预计实现 50%以上的高速增长。 方达控股业绩改善,投资收益持续增长,运营效率维持稳健可控方过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及 Concord 并表( 2018年亏损,预计 2019年扭亏)影响利润增速为 10.6%,方达顺利完成 IPO,短期通过扩充产能有望实现 BA 及 BE 的快速增长,近期拟增持方达苏州股权至 75%,持续扩张国内 CMC 业务,扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的 CMC 服务范围,逐步完善泰格在 CRO 产业链的布局。 公司 2019Q1-Q3投资收益为 1.10亿元,延续过去快速发展趋势。公司经营现金流量净额为 3.40亿元( -1.21%),较上半年大幅好转,预计为部分 Biotech 公司客户包括神州细胞等上半年融资影响,目前基本已经完成回款并逐步恢复正常。 盈利预测与投资评级: 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司 2019-2021年营业收入为 29.64亿元、37.85亿元、48.65亿元,归母净利润为 7.01/9.32/12.16亿元,同比增长 48.4% /33.1%/30.5%,对应 PE 为 70X/53X/41X,国内创新药研发开展如火如荼,公司作为临床 CRO 龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。 风险提示: 临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。

2019年 1-9月公司实现收入和业绩同比分别增长 7.89%和-5.46%,符合预期: 公司公告 2019年 1-9月,实现营业总收入 62.77亿元,同比增长 7.89%;归属于上市公司股东的净利润 3.91亿元,同比增长-5.46%; 扣非后归属母公司股东净利润 2.41亿元,同比增长-29.78%,符合预期。 2019年 Q3,公司实现营业总收入 26.36亿元,同比增长 15.58%;归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元,同比增长 46.80%;扣非后归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 55.80%。 2019年 Q3收入与业绩明显改善,公司业务逐步回归成长通道: 经过Q2的调整,公司业务逐步回到快速发展的高速公路上, Q3收入和利润增长显著提高,分别为 15.58%和 46.80%,考虑到 Q3投资收益同比下降,公司扣非后的利润增长 55.80%。公司业绩逐季改善的逻辑进一步得到印证。 目前公司拥有 680多家体检分院(含在建),分布在 311个城市,并且随着在经营上通过持续提高医质质量、提高客户服务体验,达到更加专业化的体检服务标准,从而获得优质和提高客单价,推动公司业绩健康长期增长。在 2019年半年报披露中,公司 1-6月完成体检人次为 1,038万人,平均客单价 499元/人,其中团检平均客单价 480元/人、个检平均客单价 609元/人,团检个个检客单价均有所提升。 报告期内,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,导致在成本端和费用端投入增长。 2019年 1-9月公司的毛利率和净利润率水平同比下降,分别为 41.47%和 7.17%, 2018年同期毛利率和净利润率水平分别为46.34%和 8.58%,下降幅度显著。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、 135.25亿元和 179.88亿元,归属母公司净利润为 10.26亿元、 13.97亿元和 19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示: 医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

事件:2019年10月25日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司收入169.45亿(+36.01%),归母净利润37.35亿元(+28.26%),扣非归母净利润35.36亿元(+27.25%);公司第三季度营收69.19亿元(+47.27%),归母净利润13.22亿元(+31.96%),扣非归母净利润12.47亿元(+31.15%)。公司新品逐步放量,营业收入超预期,并实现逐季收入连续增长趋势(Q3收入环比增长36.77%,连续12个季度环比增长)。 白蛋白紫杉醇、PD-1、19k等品种放量,公司收入实现高增长。 公司2018年Q3以来陆续上市19K、吡咯替尼及白蛋白紫杉醇以及PD-1等重磅品种,并在今年逐步放量。其中肿瘤线品种放量明显,预计前三季度增速超过40%,其中PD-1下半年上市,Q3实现收入约3亿元,预计全年有望达6-8亿元,白蛋白紫杉醇大幅增长,Q3单季度销售约6亿元,全年销售有望超过15亿元,19k、吡咯替尼Q3销售分别为2亿左右,预计两品种有望进入医保谈判目录并持续放量。麻醉线增速预计为20%左右,布托啡诺、七氟烷等品种持续增长,右美托咪定受带量采购影响略有下滑;影像事业部同比增速预计超过40%,其中碘克沙醇高速增长,预计全年收入为16亿元,可载药栓塞微球全年销售有望超过5.5亿(+40%以上)。预计Q4公司整体收入有望持续高速增长。 研发投入持续增大,公司创新管线进展顺利。2019年前三季度公司研发费用28.99亿元(+66.97%),其中Q3单季度为14.15亿元(+90.93%),随着公司PD-1等多适应症开展及联合用药临床试验国内外逐步开展,公司持续加大投入。卡瑞利珠单抗顺利获批经典性霍奇金淋巴瘤适应症,公司四大瘤肿投入力度大,在食管鳞癌方面预计今年下半年申报上市,肝癌方面,公司上半年提交了二线治疗肝细胞癌的新药上市申请并获得优先审评资格,胃癌方面,联合阿帕替尼的治疗方案顺利进入临床3期,而在非小细胞方面,公司多个联合用药方案均处于临床3期。今明两年公司瑞马唑仑、贝伐珠单抗生物类似物有望获批贡献业绩弹性。 盈利预测与投资建议:基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们预计公司2019-2021年营业收入为232/292/361亿元,归母净利润为52.33亿元、67.21亿元、84.87亿元,同比增长28.7%、28.4%、26.3%,对应PE为70X/54X/43X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

事件:公司发布2019年三季度业绩预告,2019年1-9月预计实现归属于上市公司股东的净利润15.89亿元-16.24亿元,比上年同期增长39%-42%。其中公司2019Q3预计实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元-4.67亿元,同比增长30%-40%。 三季度延续2019年业绩增长趋势,NeoVas生物可吸收支架持续贡献业绩。截止到2019年H1,公司医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块发展稳定,其中核心的支架系统和药品板块均实现了高速增长(支架系统实现营业收入同比增长27.64%;药品板块实现营业收入同比增长43.49%)。2019年以来在行业变革下,公司第三季度依然延续稳步快速增长的态势,单季度实现业绩增长30%-40%,推动1-9月累计业绩增长39%-42%。 在众多的产品线中,公司今年3月上市的NeoVas生物可吸收支架即是公司的明星产品,也是为公司创造利润增量的重磅产品,3月上市至6月底的半年报实现销售收入8128.5万元,可见其销售爆发力。药品板块虽然受到国家带量采购的政策影响,在医院端增速放缓,但OTC端依然需求旺盛,推动公司制剂业务稳健增长。同期,原料药业务快速放量,成为推动药品板块持续高速增长的又一动力,从而形成了器械和药品双核心板块的高质量发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为84.62、111.49、138.98亿元,归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元,同比增长40.9%、35.7%、32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:2019年10月10日,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为4.15亿-4.4亿,同比增长10.31%-16.96%,预计前三季度非经常性损益为1485.13万元,前三季度公司扣非归母净利润同比增长约4.00-4.25亿元,同比增长11.64%-18.62%,业绩超预期。公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%,业绩超预期。 四联苗销量大幅提升,公司业绩超预期。公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%,剔除期权激励费用,2019年Q3归母净利润约2.17-2.42亿元。公司2019Q3业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售,三季度逐步恢复,公司2019Q3单季度四联苗批签发161.88万只(上半年仅90万只),我们预计Q3单季度销量超100万支,全年预计450万只左右,2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只,有望持续贡献业绩增量。 13价肺炎疫苗申报在即,三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通,预计于近期申报上市,并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市,公司进度位于国内第二。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗均快速推进,进一步提升公司产品市场空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.69/8.02/14.10亿元,对应PE为82X/58X/33X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。

鱼跃医疗:打造家用、医用医疗器械双擎发展平台。鱼跃医疗涉家用和医用医疗器械等多个细分产品领域,公司拥有产品品类达500多种,产品规格近两万个,其主要产品制氧机、雾化器、轮椅车、血压计、听诊器等位居于全国领先地位。公司通过内生与外延的方式扩张产品线,从而推动公司不断发展壮大:对内不断丰富产品线,加大对现有产品的技术革新和新产品的扩张。公司内外兼修下,鱼跃医疗成为产品众多、覆盖面广的国内医疗领先企业,形成了院内+院外的两大产品平台,具备比较强的竞争能力和风险抵御能力。 鱼跃医疗持续提高产品竞争力,成为家用器械龙头:市场需求、支付能力提高,创造家用医疗器械千亿市场。老龄化社会和生活环境变化等问题,导致慢性病发病率快速提升、亚健康问题日益凸显而家用医疗器械是慢病管理的“排头兵”,也是最有效方式。 1)鱼跃医疗品牌已经是国内医疗器械领域的领先者。鱼跃医疗经过多年在家用医疗器械市场的耕耘,产品线丰富,涵盖了慢病管理、家用护理、家用呼吸等多个领域的数十种产品,并且“鱼跃”已经成为我国知名度最高的家用医疗器械品牌。 2)知名品牌+丰富的家用医疗器械产品线形成平台化的核心竞争力。鱼跃医疗通过多年的发展已经形成一系列的家用医疗器械产品,在品牌知名度和产品系列不断强化下,公司的平台价值越发凸显。从淘宝/天猫的销售数据分析,2018年鱼跃医疗超越欧姆龙、强生、罗氏等世界知名医疗器械品牌和众多国产品牌,成为2018年淘宝/天猫线上销售额第一的医疗器械品牌。 外延获取优质产品资源,逐步打造成医院用器械平台:鱼跃医疗通过收购多个领域的优质标的,扩充其医院领域的产品线,逐步完善整合融入鱼跃医疗体系。目前公司产品品类500多种,产品规格近两万个,逐渐形成了平台销售优势,提升公司竞争力,形成有一个强有力的发展引擎。 盈利预测与投资评级:我们预期2019-2020年公司的收入为48.52亿元、57.13亿元和67.61亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66亿元、10.46亿元和12.67亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS分别为0.86元,1.04元和1.26元。公司作为家用医疗器械的龙头,在医院渠道同时并进,形成双擎驱动的发展模式,长期业绩增长稳定性好。同时,对应当前公司2019-2021年的估值为26X、22X和18X,对应2019年和2020年的PEG为1.38和1.05,整体处于公司过去3年的估值底部,因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。

事件:2019年8月30日,公司公布2019年半年报,2019H1营业收入100.26亿元(+29.19%),归母净利润24.12亿元(+26.32%),2019Q2营收50.59亿元(29.61%),归母净利润12.20亿元(+27.03%),公司营业收入维持高增长,同时加大研发投入力度,业绩符合预期。 公司营收及利润实现连续多个季度高增长,2019Q2持续加速,新品种上市及营销改革推动增长。公司肿瘤线预计25%以上增长,其中新增品种吡咯替尼、硫培非格司亭(19K)、白蛋白紫杉醇等重磅品种上半年预计收入分别为3亿、2亿、6亿,公司重磅品种卡瑞利珠单抗7月底获批上市,预计全年实现6亿以上收入,新品种包括阿比特龙等陆续放量有望支撑肿瘤线下半年持续高增长。公司麻醉线增长预计在22%左右,碘克沙醇替代效应明显,增速预计在45%左右;影像事业部随着载药栓塞微球等品种放量,上半年预计业务线增速在40%左右。海外市场逐渐布局,除了已有的环磷酰胺、多西他赛、阿曲库铵、七氟烷等品种销售以外,公司近期申报注射用达托霉素ANDA,提升国际化竞争力。 研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2019H1研发费用达14.84亿元,同比增长49.1%,研发投入进一步增加,研发费用率达14.80%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展,包括一致性评价及PD-1等创新药三期临床项目开展。公司卡瑞丽珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试验方案已与FDA达成一致,同时国内也获批治疗未接受过系统治疗的无法根治的晚期肝细胞癌(HCC)患者的临床试验;近期卡瑞利珠单抗联合化疗用于NSCLC一线疗效优异,成为继K药之后第二个在NSCLC一线关键期临床获得阳性结果的PD-1单抗,关键适应症优异的临床数据陆续推出将进一步提升卡瑞利珠单抗在PD-1产品市场的竞争力。与此同时,公司也加大仿制药一致性评价工作,维持现有品种竞争力,替吉奥胶囊、地氟烷等老品种通过一致性评价,右美托咪定鼻喷剂获批临床也将增强该品种在带量采购环境下的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为227.79亿元、288.72亿元、356.06亿元,归属母公司净利润为52.70亿元,67.79元和86.56亿元,对应PE为65X、50X、39X。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

事件:2019年H1公司实现营业收入39.21亿元,比上年同期增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,比上年同期增长42.68%;实现扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%,符合预期。其中公司2019Q2实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%;实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元、同比增长13.03%;实现扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%。 NeoVas生物可吸收支架上市即爆发,成为带动器械板块增长的又一动力。2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%,净利润增长23.10%,NeoVas带动下增长动力强劲。公司支架系统实现营业收入9.09亿元,同比增长27.64%,增速显著快速2018年同期水平。其中,冠脉支架产品实现营业收入7.98亿元,同比增长24.99%;配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入1.10亿元,同比增长50.79%。在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批上市后的4个月,即完成8128.5万元,达到冠脉支架收入的10.18%。 药品板块应对行业新变化,实行原料药+制剂一体发展模式,报告期内保持快速增长。2019年药品行业政策出台了“4+7”带量采购政策执行之后,公司积极应对,顺应变革,制定了原料药+制剂一体发展的大战略,同时借助“药店OTC+医疗机构+第三终端”的全面销售渠道,在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元,同比增长36.31%,实现净利润5.38亿元,同比增长32.87%;原料药业务实现营业收入4.05亿元,同比增长82.05%,实现净利润8266.75万元,同比增长178.77%。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。毛利率逐年攀升,2019年H1毛利率达到73.31%。公司费用控制良好,管理费用率为15.11%,销售费用率24.44%,整体呈现下降趋势。在毛利率提升和费用率下降带动下,公司的净利润率快速上升,2019年1-6月达到29.56%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:2019年H1,公司实现营业总收入36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长2.93%;归母净利润1683.78万元,追溯调整后比上年同期增长-89.40%;扣非后归属母公司股东净利润-1.36亿元,追溯调整后比上年同期增长-251.24%。其中Q2,实现收入23.62亿元,追溯调整后同比增长2.24%;归母净利润1.35亿元,追溯调整后同比下降49.92%;扣非净利润1.34亿元,追溯调整后同比下降32.74%。同时,公司公告2019年1-9月经营业绩的预计,预计实现净利润在2.85亿元至4.2亿元之间,同比变化-31.14%至1.48%。 2019年Q2收入与业绩环比改善,公司增长稳步恢复。从公司经营数据来看,Q2的收入、归母净利润、扣非净利润增速为2.24%、-49.92%和-32.74%,主营业务业绩明显好于2019年Q1水平,环比改善已经初现。 经营层面,公司通过内生和外延整体增加了51家体检中心,共计684家,其中控股体检中心新增32家,共计控股288家。目前全国在营的体检中心覆盖311个城市,其中一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%和48.4%。 2019年H1公司完成体检人次为1,038万人,其中控股体检中心749万人、参股中心289万人;团、个检收入占比为72%和28%;平均客单价499元/人,其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人。在经过Q1的调整后,2019年Q2各项指标均有环比改善。 提高医质导致阶段性成本和管理费用快速上升,拖累公司毛利率和净利润率。在2019年至今,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,但同时也在成本端和管理费用上加大了投入。2019年H1公司的毛利率和净利润率水平明显下降,分别只有35.62%和1.23%。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.98亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

事件:2019年8月28日,公司公布2019半年报,2019H1公司营收7.63亿元(+21.71%),归母净利润1.47亿元(+13.15%),扣非归母净利润为1.42亿元(+16.69%),2019Q2公司营收4.16亿元(+19.73%),归母净利润0.81亿元(+14.61%),扣非归母净利润为0.78亿元(21.15%),业绩逐季增长,符合预期。 生长激素水针获批,GMP问题解决,2019Q2业绩恢复高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,随着生长激素产能恢复,重组人生长激素继续保持产销两旺的态势,我们预计生长激素上半年同比增长约29%,Q2单季度增速约49%。同时公司生长激素水针正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。公司积极推进新厂房、新生产线建设,为扩产能做好前期筹备工作,随着上半年公司定增落地,未来公司业绩提升空间增大。 各子公司积极运行,中德美联下半年有望持续高增长。公司中成药板块子公司余良卿上半年收入2.37亿元(+32.36%),净利润1213万元(+9.88%),化药板块安科恒益收入6303万元(+22.02%),净利润为368万元(+13.57%),富马酸替诺福韦二批呋酯片上市将维持板块持续增长;多肽原料药板块苏豪逸明上半年收入3449万元(+32.42%),净利润为1255万元(+43.18%),取得显著增长,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作,缩宫素、卡贝缩宫素、醋酸奥曲肽3个已获得原料药登记号的产品正与制剂合作企业进行一致性评价申报工作。中德美联上半年收入2950万元(+11.01%),净利润为79.9万元,由于中德美联司法检测的特性,预计下半年将呈现高增长趋势。 研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019H1研发费用大幅提升,研发投入1.22亿元(+133.91%)。研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER2单克隆抗体药物第III期临床试验等项目的研发工作正在积极推进当中;VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1目前处于临床I期,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T临床申报正在进行补充材料。 盈利预测与投资评级 我们预计2019-2021年公司销售收入为18.03亿元、22.93亿元、28.88亿元,归属 母公司净利润为3.6亿元,5.0亿元和6.4亿元,对应PE为46X、34X、26X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持“买入”评级。 风险提示 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

事件:2019年 H1公司实现营业收入 2.62亿元,比上年同期增长 51.08%; 归属于上市公司股东的净利润 1.17亿元,比上年同期增长 39.75%;实现扣非净利润 0.98亿元,同比增长 39.42%。 其中公司 2019Q2实现营业收入 1.41亿元,同比增长 46.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.66亿元、同比增长 38.23%;实现扣非净利润 0.55亿元,同比增长37.99%。 略超预期。 丰富产品线,加大渠道开发力度,推动公司收入增长超预期。 1)新品研发持续推进,日戴角膜接触镜 DreamVisionGP 正式上市销售。 企业自主研发生产的临床诊断泪液分泌障碍的泪液分泌检验滤纸的注册申请已取得产品注册证,并有多款产品位于临床试验和审批注册的过程中。同期,公司正式推出 DreamVision 产品系列的日戴角膜接触镜DreamVisionGP,该产品有效减少中周部远视离焦、不规则角膜验配简易化、减少镜片厚度以提高使用舒适性,以及智能化设计调整和自动化生产等技术特点融合一体。新产品的推出为公司长期发展注入新活力。 2)渠道持续扩张,新增医疗机构和零售终端,以及渠道商建设有效拉倒公司收入增长。 公司投资入股了一些经销机构,并支持他们拓展营销服务终端,提高了终端覆盖数量,有效的拉动了公司的收入增长。在2019年 1-6月,公司通过完善销售服务和销售网络建设,新增了数十家合作医院和零售终端机构。截止目前,公司设计和生产的硬性角膜接触镜产品已进入约 800多家验配点,累计验配超过 80万例。 核心产品毛利率提升,但费用率提高拖累净利润率。 2019年 H1,占公司收入的 66.15%的核心产品“梦戴维”及“ DreamVision”系列角膜塑形镜毛利率达到 92.27%,同比提升 2.42%, 有效的拉动了公司毛利率的提升,达到 78.05%,同比上升 1.74%。由于开拓渠道等原因,导致公司销售费用和管理费用大幅提高。销售费用率和管理费用率(含研发费用)21.26%和 13.03%,均有不同程度的提高,致使净利润率出现一定程度的下滑,为 41.51%,同比减少 6.16%。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年,公司收入分别为 6.24亿元、8.46亿元和 11.41亿元,归母净利润为 2.99亿元、4.04亿元和 5.43亿元,对应 EPS 分别为 0.74元、 1.00元和 1.34元。我们认为公司经营发展稳健,终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。 因此,我们维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 产品质量风险;产品结构单一风险;市场推广不达预期。