公司优势几何? 1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健,成本控制能力强,2015-2018年,温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元,同期牧原股份为437,正邦科技268元,天邦股份386元。 2)资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式,不仅资产负债率较低,且其资产回报率业内领先。2010-2018年,温氏股份ROA平均为18.53%,牧原股份15.91%,正邦科技3.29%,天邦股份4.77%。 3)非瘟疫情防控能力强,2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。首先,我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势,关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。其次,温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地,不仅建立起了全方位的生物安全防控体系,而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地,目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%,效果十分显著。 第三,从结果来看,2019年4季度,公司出栏生猪的头均盈利达到2345元,同期牧原股份为2067元,正邦科技为878元,温氏股份头均盈利依然业内领先,充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。产能扩张,公司将进入出栏量加速增长阶段。 公司通过模式升级和生物安全防控体系建设,疫情控制效果显著,产能已经开始快速逐步恢复,2019年底公司种猪存栏达到170万头,较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头,公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头,预计2021年实现出栏3000万头,2021年后每年增加约1000万头,公司进入加速扩张阶段,叠加猪价高位,公司盈利有望持续高位。 高盈利,高分红,预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。2015年以来,公司已经累计现金分红6次,现金分红总额高达146.76亿元,股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史,分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础,2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元,同增21%/76%/14%,实现归母净利润140/448/521亿元,同增254%/220%/16%,EPS为2.64/8.44/9.80元,对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍;继续维持“买入”评级,维持3000亿(目标价约56.5元)目标市值。 风险提示:1、疫情风险;2、价格波动、3、政策变动风险;4、出栏量不及预期。

1、公司主业高增长可期!预计2020年业绩增长率40%+。 1)家禽业务板块:禽养殖板块高景气,后周期传导,禽用疫苗行业景气向上有望持续2-3年,公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。非瘟导致动物蛋白需求缺口,禽肉替代性消费增长明显,今年禽养殖迎历史性高景气阶段,养殖补栏积极,肉禽和蛋禽养殖量明显增加,从白鸡来看,2019年1-11月,祖代更新103.71万套,强制换羽9.12万套,合计同比增加51.20%;家禽养殖量大增导致禽用疫苗需求同比快速提升。根据公司2019三季报显示,公司家禽业务营收同增43%,我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。考虑到生猪产能恢复进度,我们预计动物蛋白缺口有可能持续2-3年,禽养殖景气延续,禽用疫苗高增长可持续。预计未来随着公司研发成果的逐步落地,公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升! 2)重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点:2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗产品于2019年2月上市,打破H5+H7疫苗原有竞争格局,根据公司三季报,在公司本部营销团队与华南生物团队全面整合共同努力下,公司新品量价齐升,2019前三季度华南生物实现营收2.16亿元,同增118%,净利润6047万元,同增172%。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。 3)家畜业务板块:板块有望触底回升,公司家畜业务Q3营收已环比改善。本轮非瘟疫情导致生猪产业集中度加速提升,随着行业盈利的抬升,提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱,生猪养殖企业更加重视防疫,猪用疫苗业务有可能于2020年一季度迎来业绩拐点。公司自身进一步优化产品结构并增强公司综合竞争力,2019三季度营业收入环比有所回升。预计2020年家畜板块将进一步改善。 2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。 1)公司投资参股瑞派宠物连锁医院。瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院(持股9.45%),2019年底,瑞派宠物在全国拥有近300家医院,未来5年将通过收购、自建等模式,门店扩张至1000家。近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资,玛氏战略入股瑞派,预计会大幅提升瑞派经营管理水平。 2)布局宠物动保产品,有望与宠物医院渠道协同。根据公司公告,公司产品涵盖宠物动保产品,宠物相关新单品正在储备,如重组犬α-干扰素,预估2019年宠物动保产品收入1000多万,预计2020年将达5000万元。 3、投资建议:2019年非瘟疫情发生,生猪养殖产能去化,猪用疫苗需求大幅下降,公司猪用疫苗业务下滑,故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿,同增52%、42%、27%,对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股,继续维持买入评级。 风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;国家防疫政策变化;毒株变异。

1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。

事件:7月 29日,公司发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营收 210.64亿元,同增 19.14%; 归属于上市公司股东的净利润 6.74亿元,同增 12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润 6.63亿元,同增 14.98%;对应 EPS 0.43元/股。另,单 2季度归母净利润 5.51亿元,同增 10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升!1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增 16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增 20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增 20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增 10%+;预计水产料整体业绩贡献 3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约 6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增 30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至 2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量 539万吨,同增 18%;实现营收 198.54亿元,同增 17.67%;预计实现净利 6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也将成为新增长点,预计 2019-2022年每年饲料销量计划增长 200+万吨,公司计划到 2022年饲料销量达到 2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保&水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分, 2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长 14.65%,毛利率 57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入 2.08亿元,同比增长 11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏 39万头,同增 30%;自繁 5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损 4000多万。 我们预计公司 2019-2020年生猪出栏量分别为 80-90万头、140-150万头,假设 2019-2020年生猪均价 17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约 0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到 2019年猪饲料销量下滑,将 2019年业绩下调至 17.9亿(原 18.2亿); 考虑到猪价上涨有望超预期,上调 2020-2021年猪价预期,对应上调 2020-2021年净利润至于 26.0亿、35.78亿元(原 25.66、35.47亿) ,当前收盘市值 451亿,对应 2019-2021年净利润市盈率分别为 25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。