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陈潇

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110519070002...>>

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温氏股份 农林牧渔类行业 2022-11-09 18.25 -- -- 19.04 4.33% -- 19.04 4.33% -- 详细
事件 1: 2022年前三季度,公司实现营业收入 558.74亿元, yoy+20%,实现归母净利润 6.86亿元, yoy+107%。 其中,单三季度实现营业收入 243.30亿元, yoy+53%,实现归母净利润 42.09亿元, yoy+158%。 截止 2022Q3末,公司固定资产 344.39亿元,较二季度末-1%;在建工程 46.49亿元,较二季度末-2%; 生产性生物资产 60.90亿元,较二季度末+9%。 事件 2: 公司公告分红预案,以 2022年 10月 24日公司总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金 1元(含税),合计派发现金约 6.55亿元(含税)。 我们的分析和判断: 一、生猪板块: 出栏高增长+猪价超预期上涨,板块盈利改善显著!1) 2022Q1-Q3:生猪销售共 1242万头,同增 38%;生猪销售均价 17.18元/kg, yoy-8%;肉猪出栏均重估计 118kg,与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本,估计 2022Q1-Q3生猪头均处于盈亏平衡线附近。 2) 2022Q3: 生猪销售共 441万头,同比+3%,环比+11%; Q3销售均价相比于 Q2环比+48%,高于部分上市猪企。盈利方面,在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下,成本依然持续改善,三季度肉猪养殖综合成本已降低至 16.6元/kg 左右,估计单三季度头均盈利或超 600元(估计 Q2头均盈利-150~-250元),单三季度生猪板块盈利约 30亿元左右。此外,随着 9月猪苗成本持续下降至低于 370元/头(6、 7月猪苗成本 370-380元/头), 我们预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低,给全年综合成本下降至 16-17元/kg 以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。 3) 未来预期:截止 9月末,公司能繁数量已提升至 134万头(2022Q2末约 120万头),已接近年底能繁存栏 140万头目标,为后续出栏量高增长奠定基础。此外,肉猪上市率的提升(2022M9上市率达到 90%+)和投苗量的提高(2022M9投苗超 210万头),助力公司出栏量持续高增长,我们预计 2022/2023/2024年出栏量达到 1800、 2800、 3800万头,年均复合增速超 40%,出栏量增速在千万头部企业中较高,且历史出栏兑现度显著优于同行。 二、家禽板块:黄鸡景气向上,公司作为黄鸡龙头,盈利空间打开。 1) 2022Q1-Q3:肉鸡出栏量约 7.83亿羽,与去年同期基本持平;销售均价 15.29元/kg,同增 19%; 出栏均重 2.02kg,略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本, 我们估计前三季度黄鸡单羽盈利约 3-4元(估计 Q2单羽盈利不到 1元),板块估计盈利约 20-30亿元。 2)2022Q3:销售约 2.95亿羽,同比-3%、环比+13%;销售均价 17.84元/kg,同比+50%、环比+29%; 出栏均重 1.92kg,维持正常水平。随着公司管理等各环节的落实,上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位, 剔除计提部分奖金影响后,三季度肉鸡出栏完全成本估计低于 14元/kg,估计 Q3肉鸡单羽盈利约 6-8元,对应板块盈利约 20亿元左右。 三、 资产结构持续改善,为公司高成长奠定基础!公司储备资金充裕。 三季度末,随着公司业绩持续好转,库存资金更为充裕,为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。另,资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础,资产负债率已连续 5个月下降,截止到 2022年 9月末,资产负债率已降至 60.7%(2022Q2末 65.70%),获得明显改善。 四、投资建议: 维持“买入”评级。基于: 1)后续成本改善可预期; 2)出栏量增速在千万头部企业中较高; 3)资金储备充足; 4)当前市值对应 2023年预估出栏量头均市值不到 3000元/头,处于历史相对底部区间,且考虑到猪价超预期,头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+ 元 / 头 )。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 832.62/1127.39/1275.50亿 元 , 同 比+28.16%/35.40%/13.14%;归母净利润 79.18/216.15/176.45亿元,同比+159.07%/172.99%/-18.36%; 对应 EPS 分别为 1.21/3.30/2.70元/股。 风险提示: 疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
中农立华 批发和零售贸易 2022-11-03 36.24 -- -- 38.37 5.88% -- 38.37 5.88% -- 详细
事件:中农立华发布三季报,公司前三季度主营收入 96.84亿元,同比上升 29.56%; 归母净利润 1.69亿元,同比上升 23.70%;其中第三季度,公司主营收入 35.91亿元,同比上升 38.23%;单季度归母净利润 0.30亿元,同比上升 21.16%。 农药流通服务巨头地位稳固,销售增长体现发展加速中农立华是我国药流通服务巨头,销售渠道覆盖范围广,截止 2022年上半年已遍布80多个国家和地区;仓储配送中心分布密集,公司已与 3000余家合作伙伴组成紧密服务网络。在公司行业龙头进一步稳固的情况下,销售实现快速增长, 2022前三季度经营活动产生的现金流量净额达 5.48亿元,主营业务收入实现近 30%增长,归母净利润实现超 23%增长。 收购中农种业股权,“种子+农药” 协同发展带来新的业绩增长点公司计划以 2700万元收购中国农业生产资料集团公司(中农集团)持有的中农集团种业控股有限公司(中农种业) 18%股权。 中农种业的主营业务为水稻种、小麦种、玉米种、杂粮种、蔬菜种等。 此次收购有望推动公司实现“种子+农药” 协同发展模式,实现农化种子协同发展,带来新的业务增长点。 中农立华立足于农化销售网络优势,有望迅速打通种子销售渠道,把握种业变革机会, 在国内率先实现“种子+农药” 协同发展。 产品结构调整为发展增效,紧抓重点提高业务毛利率公司积极调整化工产品结构,并积极开拓新产品;强化大单品销售策略,销售额达到千万级的产品数量比去年同期大幅增加。同时,公司加强重点客户、重点地区以及核心品种的销售。从三季报财务数据来看,战略实施颇有成效, 2022年前三季度销售毛利率达 6.26%,较去年同期增长 0.54%;销售净利率达 2.13%,较同期降低 0.02%。 深耕技术研发,持续对农化服务和植保技术进行研发创新公司建立了一支专业植保技术人员组成的农化服务队伍,构建了一体化的农化流通及植保技术服务网络,不断提高研发支出,提升农药应用技术研发水平,为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。 2022年前三季度研发费用达 0.19亿元,同比增长 9.11%。 盈利预测: 考虑公司国内业务拓展、海外布局加速,我们预计 2022-2024年,公司实现营收 106.84/129.40/158.94亿元,归母净利润 2.18/2.82/3.81亿元,同比增长28%/29%/35%。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力,国内外农资渠道加速扩张,种子业务有望加速发展贡献业绩,维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域引致的风险、市场竞争加剧风险
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-10-13 22.06 -- -- 22.97 3.52%
22.84 3.54% -- 详细
事件:9月生猪销售158.44万头,同比-6.73%、环比+5.34%;销售收入46.12亿元,同比+91.37%、环比+18.59%;销售均价23.89元/公斤,环比+9.14%;均重121.85公斤。9月黄鸡销售1.06亿只,同比+1.77%、环比+9.94%;销售收入38.47亿元,同比+44.84%、环比+15.91%;销售均价18.97元/公斤,环比+5.33%;均重1.91公斤。我们的分析和判断:1、9月份出栏稳步增长,肉猪头均盈利预计已提升至800+元/头。随着9月肉猪销售均价持续维持走高,销售均价已接近24元/公斤,叠加成本改善持续向好,预计头均肉猪盈利已提升至800+元/头左右(预计对应综合成本16.5-17元/公斤),结合9月出栏量,预计9月仅生猪板块盈利超10亿元。叠加生猪板块7、8月份持续盈利,预计单三季度仅生猪业务板块盈利25-35亿元,单三季度有望生猪业务扭亏为盈。后续在猪价景气+公司成本持续改善的背景下,预计公司盈利或将大幅回正!2、产能充足为长期出栏高增长奠定坚实基础。 二季度以来,公司按原计划稳步推进留种计划,近月公司能繁数量已提升至125万头,向年底能繁增长至140万头目标逐步靠近,为出栏量高增长奠定基础。我们预计,养殖龙头进入出栏量高增长阶段,我们预计公司2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头,年均复合增速超40%,出栏量增速在千万头部企业中较高,且历史出栏兑现度显著优于同行。3、公司降本增效略超预期且后续降本可期,为公司盈利能力改善提供保障。公司基于前期在育种体系上、软硬件上、管理上以及饲料采购方式和配方上的改进和提升工作,公司综合成本改善明显(2022Q2预计综合成本17元/公斤左右),且随着6、7月猪苗成本下降至370-380元/头,预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可降低0.6-0.7元/kg(对应118kg出栏均重),给全年综合成本下降至16-17元/kg提供有力支持。4、资金储备充足,支撑公司后续出栏量高增长。一方面,公司依然维持着相对充裕的资金储备,为下一阶段增加种猪和额肉猪存栏量提供有力的支持;另一方面,黄鸡板块持续景气,预计9月仅黄鸡为公司贡献约超10亿元利润水平(预计对应完全成本6.5-7元/斤),给后续稳定经营、降低负债率提供扎实基础。5、投资建议:维持“买入”评级基于:1)公司成本下降兑现度高且后续成本改善可预期;2)得益于产能持续释放,出栏量增速在千万头部企业中较高;3)资金储备充足,且相对同行在维持出栏量高增长的资金储备更加充裕;4)当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为3000-3500元/头,处于历史相对底部区间,且考虑到猪价超预期,头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开(历史景气时头均市值1w+元/头),向上空间可观。基于成本改善和生猪价格上涨超预期,我们上调公司2022-2024年营业收入至832.62/1127.39/1275.50(22-23年前值为687.5/1097.3亿元),同比+28.16%/35.40%/13.14%;归母净利润79.18/216.15/176.45亿元(22-23年前值为-26.5/190.2亿元),同比+159.07%/172.99%/-18.36%;对应EPS分别为1.21/3.30/2.70元/股。 风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
天邦食品 农林牧渔类行业 2022-09-12 7.36 -- -- 7.88 7.07%
7.88 7.07% -- 详细
2022H1,公司实现营收39.26亿元,yoy-29.97%,归母净利润5.83亿元,yoy+189.65%;2022Q2,公司实现营收22.86亿元,同比+4%,环比22Q1+39.4%,归母净利润12.57亿元,同比+248.6%,环比22Q1+286.5%。截止2022H1,公司固定资产60.99亿元,环比22Q1-7.30%;在建工程22.38亿元,环比22Q1-9.28%;生产性生物资产9.39亿元,环比22Q1基本持平。 我们的分析和判断: 1、生猪出栏稳健增长,二季度成本下降趋势显著。 1)2022H1:出栏207.90万头(其中仔猪销售约2.60万头),yoy+12.30%。生猪销售均价预计13.83元/kg(其中商品肥猪销售均价13.90元/kg),yoy-44.92%。 2)2022Q2:出栏107.47万头,yoy+43.39%(其中仔猪约1.08万头,肥猪销售106.39万头)。销售均价上,生猪销售均价约15.29元/kg,环比+26.05%。随着完全成本下降至18元/公斤左右,头均亏损改善明显。 2、聚焦生猪产业链,未来增长可期。 1)产能方面,公司育肥产能储备充足,自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头;能繁截止6月底存栏30+万头,相比于一季度能繁28万头存栏稳步增长,预计到22年年底,能繁存栏将扩张到40万头左右,进一步支撑后续生猪出栏增长,我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头,年均复合增速约37%。 2)成本改善,公司通过提高产量,降低摊销费用;提升养殖效率,降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本,预计今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。 3)资金方面,公司积极回笼资金,专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生部分资金,截止2022H1,公司现金及现金等价物约9.57亿元,资产负债率78.68%,均相较于Q1有所改善。公司出售史记部分股权一方面有效改善公司资金压力,另一方通过将史记市场化运转,有望调动史记员工积极性,形成双赢局面。此外,随着行业猪价持续回暖,公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此,整体来看,通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升,预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。 3、投资建议:维持“买入”评级。随着近期猪价超预期上涨以及公司出售子公司部分股权影响,我们调整公司盈利预测,预计2022-2024年公司营收125.06/218.88/249.97亿元(22-23年前值95.89/204.59亿元),同比+19.03%/+75.01%/+14.20%;归母净利润14.49/34.01/32.66亿元(22-23年前值-16.52/45.21亿元),同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量,头均市值不到2000元/头,处于历史底部区间。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观,继续推荐。 风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
道道全 食品饮料行业 2022-08-08 14.00 19.00 44.16% 16.70 19.29%
16.70 19.29%
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油料价格止涨转跌,下游粮油加工面临板块性机遇2020年初以来,本轮食用油价格上行开启,期间受新冠疫情冲击运输与生产、拉尼娜气候异常致油料减产、俄乌冲突削弱全球农产品供应、印尼收紧/限制棕榈油出口、以及全球多个重要经济体的持续通胀压力等多重驱动因素,驱使本轮油脂价格高度、长度都较为突出。自5月以来,随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批,全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转,全球油料及油脂价格开启快速下行,对应下游粮油加工板有望出现利润反转。 细分赛道领跑者,区域龙头进军全国菜籽油赛道竞争格局区别于食用油行业整体格局,目前暂未出现绝对龙头,“十四五规划”对菜籽油行业的发展进行重点规划,为细分行业成长打开规模;公司2021年市占率约4.4%左右,随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上,看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力!公司当前区位优势显著,立足主产区面向主销区,产业链顺畅,目前正处于区域性品牌进军全国性品牌的扩张阶段,积极开拓经销商和KA渠道,2018年以来经销商复合年增速达25.5%,伴随川菜、湘菜行业在餐饮行业渗透率、全国范围内油菜的扩种、以及公司茂名基地投产重点辐射华南片区,公司下游消费市场有望从规模总量、渗透率、区位分布多维度开拓!承接下游消费升级,品牌建设改善公司定价能力公司以“饮食更养生”作为品牌目标,产品结构上积极推出高油酸植物油、茶油等在营养结构上较传统油脂更健康的新品类,同时公司消费结构又以小包装产品为主,正顺应近年下游消费者对油脂的需求偏向“小包装化”、“健康化”的消费趋势。 在此基础上,道道全近年积极进行多元产品线和品牌建设:2021公司推出高端品牌“东方山茶油”,以及橄榄油、高油酸菜籽油产品系列,2020年公司首次进入中国品牌力指数排行榜前十,2022年排名已升至全食用油品牌第七名,为上市菜籽油品牌第一位。未来,依托于公司的品牌力增长和持续产能扩充,公司产品在市场份额抢占和溢价能力上的表现值得期待!募投项目投产,产能翻倍突破产能瓶颈2020年末,公司有初榨、精炼、灌装产能34.5万吨、53万吨、41.4万吨,今年茂名项目投产后,公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。公司2022两年间迅速实现产能倍增,叠加周期性机会公司毛利预期改善,上行周期产销放量,公司迎来量利齐升!给予“买入”评级:预计2022-2024年公司实现收入73.77/98.99/106.85亿元,同增35.37%/34.19%/7.94%,预计实现归母净利润0.93/3.41/5.06亿元,对应PE49.58/13.51/9.12倍,对应EPS0.26/0.95/1.41元。考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期,给予2023年20倍PE,对应目标价格19.0元。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全与质量控制风险;市场竞争加剧的风险;产业政策风险;流通市值较小,近期股价波动较大。
普莱柯 医药生物 2022-06-28 25.00 33.00 16.81% 28.49 13.96%
34.42 37.68%
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普莱柯:创新驱动发展的兽药行业领先企业公司专注于兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售,已经成为综合实力在国内兽用药品行业领先的企业之一。公司开发的一系列猪用、禽用疫苗产品填补了国际、国内空白,多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。公司收入自2010年的不足3亿元增长至2021年10.99亿元,复合增长率达13%。 归母净利润自2010年的0.84亿元增长至2021年2.44亿元,复合增长率超10%。动保行业需求有望迎来拐点,供给侧改革提升行业集中度2021年下半年以来的猪价低迷导致动保需求减弱,动物疫苗板块处于利润下行阶段。根据农业农村部数据,截止到2022年4月份,我国定点监测能繁母猪存栏量自高点已累计去化幅度9%-10%,产业内去化的趋势已定。需求端来看,2022年4月中旬以来,猪价持续回暖且有望持续,养殖户使用动保产品意愿增强,动保需求预计明显改善。供给端来看,兽药新标准提高基础设施、技术、管理、人力等多方面的要求,并设置2022年6月1日达标时间线,行业格局或面临再洗牌,技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业市占率有望提升。此外,农业农村部已开通非洲猪瘟疫苗应急评价绿色通道,非瘟疫苗商业化落地可期!公司产品创新引领行业趋势,研发投入显成效,非瘟疫苗研发率先突破!公司技术科研积累深厚,普莱柯自创立以来就高度重视科技创新,2017-2020年四年公司研发投入占营收比重达11-14%,处于行业领先水平。人均创收持续增长,2021年达到61万元,4年内人均创收提升幅度超过45%。此外人均创利也提升明显,登上10万元新台阶。 研发成果显著。公司猪圆环产品持续更新迭代,多联多价苗取得突破;禽用疫苗体量持续提升,高致病性禽流感疫苗开拓顺利;公司猪口蹄疫(O型+A型)二价三组分亚单位疫苗2022年内有望提交临床试验申请。公司非瘟疫苗研发取得成果!2021年公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期,正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。在中性预计下,非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业,在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面具备优势。我们预计,不考虑非瘟疫苗放量的情况下,公司2022-2024年营业收入预计可达12.49、15.97、18.56亿元,同比增长13.72%、27.82%、16.2%;归母净利润2.66、3.81、4.75亿元,同比增长9.11%、42.98%、24.64%。我们认为,公司新品类持续拓展、更新迭代能力强,非瘟疫苗有望率先取得突破,给予公司2022年40倍PE,对应目标价33元,维持买入评级。风险提示:产品研发的风险、市场竞争的风险、动物疫病的风险
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
45.37 45.04%
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事件:公司发布20年年报及21年一季报,20年公司实现收入442亿元,同增18%;归母净利36.1亿元,同增37%,实现扣非净利润24.1亿元,同增4%。 公司20Q4实现营收125亿元,同增31%;归母净利2.75亿元,同降29.7%;实现扣非净利润4.96亿元,同增117%。 公司21Q1实现营收106亿元,同增36%;归母净利8.47亿元,同增146%;扣非利润7.96亿元,同增152%。 此外,公司发布公开发行A股可转换公司债券预案公告,预计发行可转债金额不超过120亿元,用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW单晶拉棒项目建设,流动资金补充等。 点评:对公司20年业绩做如下分拆:多晶硅:公司硅料销量8.66万吨,同增35.8%,含税均价约7万元/吨;公司成本管控得力,持续降本,20年硅料平均生产成本约3.9万元/吨,同比下降11%;电池片:公司20年电池及组件销量共22.16GW,同增66%,单瓦净利约0.045元。 电站及其他业务:20年共贡献利润约8.9亿元。 公司21Q1业绩同比高增主要由于公司经营规模扩大和产品价格提升(21Q1硅料价格约9-11万元/吨,20Q1价格仅约7万元/吨)。 如我们21年4月3日在报告《新疆大全:低成本+高品质的硬核硅料公司》中分析,预计21年硅料有效产能58万吨(西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨),以硅耗2.95g/W,容配比1.13测算,可支撑装机量174GW,略高于我们预测的21年166GW装机需求,呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12万元/吨(含税),我们认为21年下半年价格有望上行。 通威股份现有乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的硅料项目建设,产能增量高,我们预计公司21、22年硅料有效产能分别为9.06、14万吨。公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业,将充分受益于本轮硅料上行周期,释放业绩弹性。 受本轮硅料价格上行影响,我们将公司21-22年利润自37.42、50.26亿元上调至58.4、68.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投放不及预期、终端装机需求不及预期、硅料价格上行不及预期等
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-04-08 17.54 -- -- 17.65 -0.56%
17.44 -0.57%
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事件:公司披露2020年年报,2020年公司实现收入100.69亿元,同比+7.94%,实现归母净利润9.55亿元,同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长,预收款和经营性现金流表现亮眼2020年,尽管受到新冠疫情的影响,公司依然实现磷复肥销量479.09万吨,同比增长13.22%;其中:磷肥销量113.17万吨,同比增长29.73%;(2)常规复合肥销量293.91万吨,同比增长8.72%;新型复合肥销量72.02万吨,同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元,同比2019年的11.22亿元增长46.17%,表明了公司产品竞争优势显著,经销商拿货意愿强;公司经营性现金流量净额达到24.33亿元,远超2020年净利润,表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 4)公司产业链延伸持续完善,未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告,投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河,叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进,公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨,复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级:我们预计,2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元,同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%,实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元,同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%,EPS为0.92/1.15/1.45元,对应PE仅19/15/12倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-12-15 27.44 46.59 84.51% 30.59 7.41%
34.10 24.27%
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1、白羽肉鸡产业龙头:数十年磨一剑,专注养好鸡。 1)先发优势:赛道专注,公司深耕白羽肉鸡产业链。 目前公司白羽肉鸡年养殖屠 宰量可达 5亿羽,市占率约 10%,成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头,公司 未来战略目标实现 10亿羽养殖量,且在未来扩张过程中,更注重与下游食品端的 需求量匹配。 2)管理优势:二代成功接班,加大下游渠道拓展,离消费端更近一 步。 公司目前已经基本完成二代接班。新掌门新征程,一方面重视公司内部养殖效 率提升,降本增效成果显著,另一方面,重点发力食品业务,离消费者更近一步。 3)成本优势:养殖降本增效显著,有望跨越周期。 目前白羽鸡处于下行周期中, 预计 2021年有望反转。公司自有种源比例提升,加之精细化管理,成本下降显著; 此外,公司产品由于产品质量、客户结构、产品结构等因素溢价显著,有望平滑白 羽肉鸡行业的周期波动,实现跨越周期。 4)育种优势:多年研发培育,打破进口 依赖,实现种鸡“进口替代”。 2019年公司经过 6年多的科研攻关、累计投资 8亿 元,成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系——SZ901配套系,配套的资溪祖代 种鸡场(圣农最大祖代鸡生产基地)已开工。 2、圣农食品发力:夯实 B 端,起舞 C 端。 1)禽肉市场规模潜在空间大。 一方面, 2019年中国年人均禽肉消费量为 14公斤, 仅为美国的 1/4左右,为同为亚洲文化圈的韩国的 3/4,另一方面,非瘟带来的猪 肉缺口下,中国居民蛋白消费结构有望重塑。此外,包括圣农食品、凤祥股份、泰 森在内的多家企业发力 C 端市场,推动 C 端消费进一步打开。 2)公司并非初涉食 品赛道, 2B 端优势显著且稳健增长。 2019年圣农食品营收体量近 40亿,未来有 望进一步稳健增长。一方面,来自新客户的增长,特别是中餐类;另一方面,来自 现有优质 B 端客户扩张而增长;第三,来自渗透率的提升(打造深加工央厨,产品 研发创新,如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤就是由圣农研发的)。 3)理念升级,发力 C 端,从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业”。 二代接班后,公司食品端思路逐步升级, C 端发展快速,截止今年 11月, C 端累计 销售额已超 7亿元,同增 120%;且 C 端渠道布局较为全面,包括天猫、京东等全 国头部电商,及新兴的社区团购电商,如兴盛优选等。公司食品端初步确定未来 4年百亿目标,且目标不断上修。 3、投资建议: 考虑到公司食品深加工业务不断扩大,熟食化率持续提升; 公司养 殖规模稳步扩张;我们认为公司在成本优势加持下,有望实现穿越周期,长期 ROE 稳步提升,估值体系有望重塑,预计 2020-2022年公司归母净利润 22.42、 20.46、 39.22亿元,同增-45%、 -9%、 92%,当前收盘市值对应 2020-2022年净利润市盈率 分别为 16x、 17x、 9x, 参考可比公司的估值,给予圣农发展 2021年利润 30x-35x 估值,则到 2021年公司目标价在 49.2-57.4元/股,给予“买入”评级,重点推荐。 风险提示: 禽流感等疫病;新冠疫情恶化;食品 C 端开拓不及预期
大北农 农林牧渔类行业 2020-02-28 7.10 11.62 21.04% 9.39 28.81%
10.00 40.85%
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一、公司定位如何? 公司坚持科技立企,研发投入业内领先。公司创立之初就确定“技术创新”为引领发展的中坚力量,致力于以高科技发展中国农业事业。依托国内外农业科技创新资源,瞄着“实施农业生物技术创新战略,创建世界级农业科技企业”的发展目标。公司以饲料、动保、种业为科技创新产业主体,以生物技术和信息技术为手段,通过自主研发、技术引进、科技成果转化或产学研合作等途径,形成了国内领先、国际一流的企业技术创新体系。2018年研发支出达到4.94亿,在A股农业上市公司中研发支出排名第二,仅次于温氏股份。 二、公司在转基因领域的优势和空间几何? 1、行业空间几何?若转基因玉米开始商业化,玉米种子市场将加速升级并大幅扩容。统计局数据显示,2017年,我国玉米播种面积6.36亿亩,假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6亿亩,以每亩用种成本100元/亩计算,则我国未来转基因玉米种子终端市场空间有600(100*6=600)亿元。假设出厂价格是终端价格的60%,则出厂价计算转基因玉米种子市场空间有360亿元。从国内竞争格局来看,目前仅大北农生物技术与杭州瑞丰生物获得转基因玉米事件的安全证书。即使后续有其他企业加入,相对传统育种而言,市场竞争格局亦是大幅优化,主要向几家种业龙头企业集中。预计转基因育种时代,市场将呈寡头竞争格局。 2、公司的竞争优势?1)研发端,公司在转基因研发领域积累十余年,目前已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。2)产品端,已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势明显。另外公司产品具备国际竞争力,2019年大北农收到阿根廷国家政府的生产及劳动部正式书面通知,大北农生物技术公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可。3)产品储备丰富。公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。 三、养殖高盈利下,公司养殖业务高成长,迎来利润高释放阶段。 一方面,公司从2013年开始收购种猪企业,2014年开始在东北地区加快布局养殖,2016年在全国启动养猪大创业,在行业周期不景气之时趁势进行扩张;另一方面,公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据2019年11月-2020年1月份出栏数据,肥猪出栏均重均在130公斤以上,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。截止2020年2月份,公司能繁母猪存栏10万头,后备母猪存栏超过10万头,为其出栏高增长奠定基础。我们预计2020-2021年公司出栏量(含参股)将分别达到250万头和400万头。 给予“买入”评级。不考虑转基因业务的增量,我们预计,2019-2021年公司实现营业收入195/252/328亿元,同增1%/29%/30%;实现归母净利润6.8/29.0/41.5亿元,同增35%/324%/43%,对应EPS为0.16/0.69/0.99元,对应2月21日收盘市值PE为44/10/7倍,鉴于公司在转基因育种领域的领先优势,一旦转基因种业商业化,公司种业业务将会得到高速的增长。给予“买入”评级,目标价12元。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-02-19 34.27 43.75 135.22% 38.20 11.47%
38.20 11.47%
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公司优势几何? 1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健,成本控制能力强,2015-2018年,温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元,同期牧原股份为437,正邦科技268元,天邦股份386元。 2)资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式,不仅资产负债率较低,且其资产回报率业内领先。2010-2018年,温氏股份ROA平均为18.53%,牧原股份15.91%,正邦科技3.29%,天邦股份4.77%。 3)非瘟疫情防控能力强,2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。首先,我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势,关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。其次,温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地,不仅建立起了全方位的生物安全防控体系,而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地,目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%,效果十分显著。 第三,从结果来看,2019年4季度,公司出栏生猪的头均盈利达到2345元,同期牧原股份为2067元,正邦科技为878元,温氏股份头均盈利依然业内领先,充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。产能扩张,公司将进入出栏量加速增长阶段。 公司通过模式升级和生物安全防控体系建设,疫情控制效果显著,产能已经开始快速逐步恢复,2019年底公司种猪存栏达到170万头,较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头,公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头,预计2021年实现出栏3000万头,2021年后每年增加约1000万头,公司进入加速扩张阶段,叠加猪价高位,公司盈利有望持续高位。 高盈利,高分红,预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。2015年以来,公司已经累计现金分红6次,现金分红总额高达146.76亿元,股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史,分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础,2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元,同增21%/76%/14%,实现归母净利润140/448/521亿元,同增254%/220%/16%,EPS为2.64/8.44/9.80元,对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍;继续维持“买入”评级,维持3000亿(目标价约56.5元)目标市值。 风险提示:1、疫情风险;2、价格波动、3、政策变动风险;4、出栏量不及预期。
瑞普生物 医药生物 2020-01-09 15.83 -- -- 17.98 13.58%
17.98 13.58%
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1、公司主业高增长可期!预计2020年业绩增长率40%+。 1)家禽业务板块:禽养殖板块高景气,后周期传导,禽用疫苗行业景气向上有望持续2-3年,公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。非瘟导致动物蛋白需求缺口,禽肉替代性消费增长明显,今年禽养殖迎历史性高景气阶段,养殖补栏积极,肉禽和蛋禽养殖量明显增加,从白鸡来看,2019年1-11月,祖代更新103.71万套,强制换羽9.12万套,合计同比增加51.20%;家禽养殖量大增导致禽用疫苗需求同比快速提升。根据公司2019三季报显示,公司家禽业务营收同增43%,我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。考虑到生猪产能恢复进度,我们预计动物蛋白缺口有可能持续2-3年,禽养殖景气延续,禽用疫苗高增长可持续。预计未来随着公司研发成果的逐步落地,公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升! 2)重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点:2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗产品于2019年2月上市,打破H5+H7疫苗原有竞争格局,根据公司三季报,在公司本部营销团队与华南生物团队全面整合共同努力下,公司新品量价齐升,2019前三季度华南生物实现营收2.16亿元,同增118%,净利润6047万元,同增172%。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。 3)家畜业务板块:板块有望触底回升,公司家畜业务Q3营收已环比改善。本轮非瘟疫情导致生猪产业集中度加速提升,随着行业盈利的抬升,提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱,生猪养殖企业更加重视防疫,猪用疫苗业务有可能于2020年一季度迎来业绩拐点。公司自身进一步优化产品结构并增强公司综合竞争力,2019三季度营业收入环比有所回升。预计2020年家畜板块将进一步改善。 2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。 1)公司投资参股瑞派宠物连锁医院。瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院(持股9.45%),2019年底,瑞派宠物在全国拥有近300家医院,未来5年将通过收购、自建等模式,门店扩张至1000家。近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资,玛氏战略入股瑞派,预计会大幅提升瑞派经营管理水平。 2)布局宠物动保产品,有望与宠物医院渠道协同。根据公司公告,公司产品涵盖宠物动保产品,宠物相关新单品正在储备,如重组犬α-干扰素,预估2019年宠物动保产品收入1000多万,预计2020年将达5000万元。 3、投资建议:2019年非瘟疫情发生,生猪养殖产能去化,猪用疫苗需求大幅下降,公司猪用疫苗业务下滑,故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿,同增52%、42%、27%,对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股,继续维持买入评级。 风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;国家防疫政策变化;毒株变异。
唐人神 食品饮料行业 2019-08-23 11.87 -- -- 12.65 6.57%
12.65 6.57%
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1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 32.58 7.77%
35.50 17.43%
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事件:7月 29日,公司发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营收 210.64亿元,同增 19.14%; 归属于上市公司股东的净利润 6.74亿元,同增 12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润 6.63亿元,同增 14.98%;对应 EPS 0.43元/股。另,单 2季度归母净利润 5.51亿元,同增 10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升!1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增 16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增 20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增 20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增 10%+;预计水产料整体业绩贡献 3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约 6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增 30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至 2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量 539万吨,同增 18%;实现营收 198.54亿元,同增 17.67%;预计实现净利 6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也将成为新增长点,预计 2019-2022年每年饲料销量计划增长 200+万吨,公司计划到 2022年饲料销量达到 2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保&水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分, 2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长 14.65%,毛利率 57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入 2.08亿元,同比增长 11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏 39万头,同增 30%;自繁 5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损 4000多万。 我们预计公司 2019-2020年生猪出栏量分别为 80-90万头、140-150万头,假设 2019-2020年生猪均价 17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约 0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到 2019年猪饲料销量下滑,将 2019年业绩下调至 17.9亿(原 18.2亿); 考虑到猪价上涨有望超预期,上调 2020-2021年猪价预期,对应上调 2020-2021年净利润至于 26.0亿、35.78亿元(原 25.66、35.47亿) ,当前收盘市值 451亿,对应 2019-2021年净利润市盈率分别为 25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名