1、国内工程机械保持高景气度,带动公司业绩持续高增长。分结构看,最主要的挖机板块实现收入276亿,同比增长43%,占比三分之一;其次是混凝土板块收入232亿,同比增长37%;起重机板块收入140亿,同比增长49%。从国内外业务分布看,国内市场为主要增长来源,国内实现收入598亿,同比增长47%,占比79%。 2、公司经营质量大幅提升,盈利能力逐步接近历史最好水平。 a、受益规模效应、智能化转型,经营销量、人均产值及盈利能力大幅提升。毛利率2019年提升2.14pct,达到33.26%,主要是混凝土机械毛利率大幅提升带来,较2018年提升4.58pct至29.8%;净利率方面,2019年达到14.8%,同比+4pct。其中我们能看到很明显的人均产出效率大幅提升,2019年人均产值达到410万,较2018年提升28%。b、费用实现有效控制,经营质量进一步提升。公司期间费用率为14.72%,较2018年下降0.3pct。现金流方面,2019年实现经营性现金净流入132亿元,同比增长26%,再创新高;应收账款方面,绝对值增长10个亿,周转天数下降23天,同时逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。 3、继续看好工程机械及公司发展前景,国内市场有韧性,市占率有望进一步提升,同时海外还有大的增量空间。 a、行业波动性不大,向下有底,发展有韧性。一是下游需求总体还在持续增长,即使考虑更新逻辑,行业向下的空间也有限;二是成熟市场的产业波动性也不大,我们对行业发展韧性有信心。b、工程机械最看好挖机产业链,公司作为龙头,还有大的发展空间。 挖机的产业集中度还有进一步提升空间,公司作为龙头优势明显。 同时挖机还有增长逻辑,海外市场还有大的增量空间。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年归母净利润至129亿/142亿/159亿,对应PE分别为13倍/11倍/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,海外市场发展不及预期。

1、主要受疫情影响,一季度业绩出现一定程度下滑。具体分版块看,部分版块受疫情影响,如环境自动监测运维检查,疫情期间损失的订单无法追回;部分工程方求会后移,疫情结束后,相关需求有望集中爆发。部分版块会受益疫情需求增长,如医学检测,核酸检测带来大量的需求。其他如食品检测板块,政府相关抽检在疫情期间基本处于停滞状态,但与民生供应相关的农贸产品等检测仍正常运行。 2、多领域布局,未来稳定增长可期。在稳步推进主要业务板块增长以及提升运营效率同时,公司也在不断增加投资建立中长期增长点,规划培育性的增长点。首先,公司在大交通领域方向重点投资,同时在半导体芯片、无线通讯、防火阻燃测试等方面进行布局。其次,外延方面,公司收购了船用油品检测领域优质公司,有望促进船舶产品线、航空航天材料检测领域协同发展。最后,随着5G时代来临,公司在无线通讯法规测试、汽车EMC、车联网等领域均开始布局。 3、内部改革稳步推进,盈利能力还有提升空间。2019年公司全年经营现金流入达到7.95亿,是正常利润的2倍以上,剔除卖股权的一次性收入,全年整体净利率达到13.5%,较2018年进一步提升3.5个百分点。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫,公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升,对标国际巨头,公司盈利能力还有提升空间。 4、继续重申公司投资逻辑。a、第三方检测行业前景广阔,可以出龙头公司。b、行业需求稳定,而且还有体制逐步退出利好,利好综合性民营龙头企业。c、对标国际巨头,公司盈利能力还有提升空间。 业绩预测及评级:考虑疫情影响,下调公司2020-2022年归母净利润至5.7亿/6.9亿/8.5亿,对应PE48倍/40倍/33倍,给予“买入”评级。 风险提示:新业务板块不及预期,经济大幅下滑,政策法规不及预期。

事件:公司发布关于控股股东混合所有制改革进展公告,对此点评如下:1、此公告发布意味着公司混改迈出实质性的第一步。目前公司控股股东混改已经完成审计、评估工作,下一步将按照方案要求,开展徐工有限战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。实施混改,有助于更多发挥市场主体作用,增强公司决策灵活性,通过加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构的优化将进一步激发国企的活力,看好公司后续的发展前景。 2、集团资产证券化进程有望加速。集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等板块,整体收入在250-300亿之间,而且发展势头强劲,其中2019年挖机增速接近50%,塔机增长2.5倍,2020年3月挖机和塔机增速继续保持远高于行业态势,而且这几块资产经过这几年消化处理,都已经开始实现盈利。其中最主要的挖机资产,据2019年销量测算收入体量约150亿,参考三一和柳工挖机资产盈利能力,徐工挖机业务潜在的利润空间在10-28亿之间。未来混改落地,集团资产证券化进程有望加速,预计会给上市公司带来较大业绩弹性。 3、上市公司业务板块发展韧性足,估值最低。据草根调研,汽车起重机销售恢复会缓慢一些,从三月的发货数据来看,同比去年还是下降的,估计会有10+%左右下降幅度,预计四月份的情况还会不错。 疫情只是推迟需求,全年受益基建政策托底+环保升级因素,后期发展依旧会不错,公司作为龙头,有望充分收益,从估值层面看,公司估值也是最低,配置价格高。 投资建议与评级:预计公司2019-2020年净利润为38亿、49亿、53亿,PE为10倍、8倍、7倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气,房地产及基建投资大幅下滑,混改不及预期。

事件:公司公布2019年报,全年实现营业收入 433亿元,同比增 长50.9%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长116%。对此点评如下: 1、工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升。2019年行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代等多因素驱动,整体继续保持强劲增长势头,其中,公司混凝土板块实现收入139亿,同比增长36.75%,起重机本科实现收入221亿,同比增长77.57%。与此同时,公司拳头产品市场地位持续提升,起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”地位,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct。除此之外,高空作业进入快速发展通道,土方机械经过精心布局,全年实现同比增长21%,农业机械同比增长7.22%。 2、费用水平保持稳中有降,公司盈利能力较2018年稳步提升。2019年公司综合毛利率达到30%,较2018年提升3个百分点,主要是由于起重机械、混凝土机械产品毛利率较去年分别同比+3.7pct、+3.45pct。公司在行业快速发展背景下,规模效应非常明显,同时管理得当,三费水平总体保持稳中有降的态势,总体2019年公司净利率达到10%,较2018年提升3个百分点。 3、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司是行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观。d、高空作业车在未来都有比较好的增长态势,是公司未来重点培训品种,业务体量及盈利能力还有大的发展潜力。总体看,公司发展确定性相对较高。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年归母净利润至51.4亿、56.0亿元、62.1亿,对应PE 分别为9倍、8倍、7倍,给予“买入” 评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,宏观经济不及预期

事件:近日公司2019年报,公司实现营业总收入9.66亿元,较上年增长8.09%,归母净利润2.07亿元,较上年增长8.85%。 对此点评如下: 1、公司作为焊割设备行业领导企业,收入继续稳步增长。公司是传统焊割设备行业领导者,作为传统行业,公司发展一直比较平稳,去年全年公司收入增速为8%,近5年收入复合增速10%,而且从最新披露的一季报预告看,净利润同比下滑15%至0%,相比众多行业企业来说,此业绩更加难能可贵,我们预计未来受益于升级换代以及海外市场的发展,公司将大概率继续保持稳定发展趋势。 2、公司经营稳健,基本面扎实。首先,公司盈利能力稳步提升,2019年净利率为21.5%,环比略有提升,但最近这五年提升幅度达到12.6pct,其中,2019年毛利率33.85%,基本维持稳定,得益于公司内部精益求精的管理,管理费用率和销售费用率持续下降,2019年两项费用率为17.6%,进一步较2018年下降1.5pct;其次,公司现金流良好,在手现金充裕,账面货币资金有20亿元,而且经营性现金流稳定,2019年实现现金净流入2.17亿元,基本跟净利润持平;第三,公司各项经营较为稳健,运营指标表现良好,其中应收账款周转天数为47天,存货周转天数为82天。 3、公司高比例分红,凸显投资价值。公司全年归母净利润为2.08亿元,并公告派发现金股利2.37亿元,分红率高达114%,而且20-21年公司承若在具备条件的情况下,每年以现金分红的比例不少于净利润的100%,我们用2019年现金分红/2019年初市值,该比例高达6.8%,公司投资价值凸显。 业绩预测及估值,预计公司2020-2022年归母净利润为2.28亿、2.54亿、2.85亿。对应PE为18倍、16倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度大幅下滑。

疫情影响有限,基建政策底托底+环保升级,起重机行业不悲观,行业龙头持续受益。短期看,疫情只是延后需求,影响行业的核心变量是投资,只要该指标不受冲击,需求大概率会回补回来;中期角度,我们对行业不悲观,大幅下滑的概率不大。历史经验看,上轮周期断崖式下滑主要是下游不景气+零首付过度刺激叠加导致,这轮周期零首付不再,弱经济背景下基建地产有望继续保持稳定增长,再加上环保政策趋严,部分地区开始逐步引导淘汰国三车辆,国三标准实行时间长,且正好对应上一轮的销量高峰期,从设备更新以及保有量角度考虑,我们判断目前行业销量中枢有支撑,公司作为起重机行业龙头,有望持续受益。 资产负债表逐步清出清+降本增效,公司盈利能力还有提升空间。一方面,公司基本面扎实,在信用、回款方面政策严格,逾期率、坏账率都保持低位,而且对比其他竞争对手,公司执行更加严格的会计政策,导致资产减值损失/应收账款比例要高于其他对手,一方面反映公司处理历史问题的力度,另一方面能看到公司资产负债表的扎实程度也是非常高,随着遗留问题逐步出清,再加上公司加大力度推进降本增效措施,参考上一轮周期公司净利率水平,我们认为公司盈利能力还有提升空间。 公司混改在逐步推进,集团资产证券化进程有望加速。徐工集团作为国企改革双百行动之一的公司,2018年公司控股股东徐工有限入选江苏省第一批混改试点公司,2019年混改方案获徐州国资委批复。集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等板块,其中最主要的是挖机业务,2019年前三季度,其销量达到2.52万台,市占率14%。据测算,公司挖掘机业务收入体量约150亿,参考三一和柳工挖机资产盈利能力,徐工挖机业务潜在的利润空间在10-28亿之间。未来混改落地,集团资产证券化进程有望加速,预计会给上市公司带来较大业绩弹性。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年净利润为38亿、49亿、53亿,PE为12倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

1、行业发展有韧性,销量中枢有支撑。a、行业深度调整后,设备保有量与GDP关系基本恢复平衡,弱经济背景下基建房地产投资有望继续保持增长,这是与上一轮周期最大不同;b、上一轮周期零首付政策导致大量伪需求冲击行业,再加外部环境突变,行业经历前所未有的调整,至今行业没有再出现零首付激进政策,有利行业平稳发展;c、产业链短板得到补充,有助于国产品牌市占率提升。 2、产品布局决定公司格局,挖机产业链价值大,公司作为行业龙头,发展后劲足。第一轮(2000年前),国产装载机产业大发展,以柳工为代表的装载机企业实现崛起;第二轮(2000-2011年),行业黄金发展十年,三一中联凭借混凝土机械和起重机产品成为行业新晋龙头;第三轮(2011年至今),三一凭借挖机崛起进一步实现王者归来。从长期产业格局看,挖机产业链价值大,是行业最大的单体市场,也是盈利能力最好的板块,未来还存在对装载机替代、微挖渗透率持续提升及全球化拓展的逻辑,行业天花板远未到,公司作为产业龙头,看好其发展前景。 3、价格战推动行业重构,强者恒强。价格战影响,首先对制造业来说,规模是核心,龙头能凭借体量在供应链、运营等方面获取更多优势,再加上规模效应,实现更高盈利水平;其次,盈利能力优劣决定了企业在行业的战略地位,在竞争激烈环境中,龙头公司可凭借强大的盈利优势对中小企业进行降维打击,占据主动地位,最大程度享受产业重构红利;第三,经销模式决定短期价格战的冲击影响大小,而经销商规模决定其长期风险抵御能力,强者恒强。 业绩与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润至114亿、130亿、143亿,对应PE分别为11倍、10倍,9倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济景气度大幅下滑,房地产及基础设施投资不及预期。

近期有机构报告称海外部分国家装配式建筑渗透比例非常低,与发达国家作为装配式建筑发展领导者地位反差强烈,对此我们通过深入研究相关国家统计口径、产业结构及发展历史, 形成此报告来解答市场疑惑。 1、渗透率低是统计口径和建筑结构差异所导致,并不代表海外建筑产业化发展水平低。 有数据显示德国和日本装配式建筑比例均不到 30%, 主要在于统计口径差异,即装配率超过一定比例(德国 50%,日本 67%)建筑物才能算作装配式建筑,条件非常苛刻,与国内理解的装配式建筑渗透率(面积概念)完全不同,另外日本特殊国情,独立住宅比例偏高且难以分类统计,使得两国数据非常低,但并不代表两国装配式建筑发展水平低下。 2、实际上,发达国家装配式建筑发展时间最早, 成熟度亦非常高。 衡量装配式建筑发展成熟度不仅在于数据,更在于产业链发展成熟度, 包括构件部品标准化、系列化、商品化及社会化比例,这才是全面衡量建筑产业化发展成熟度的指标, 从这个维度看, 欧美发达国家产业发展成熟度非常高,特别是与我国国情类似的新加坡, 其 80%的存量房屋都为装配式建筑。 3、海外装配式建筑具有良好的经济性、高效率、绿色环保特征。 海外装配式建筑已经被验证是一种非常经济的、资源节约、高效率的建筑方式, 其原材料成本要低 10%-35%,再加上采购、管理、工期等提升,整体成本能进一步降低, 在美国, 装配式建筑成本是传统方式的一半, 这也是为什么在成熟市场,建筑产业化能持续不断发展, 并实现如此高发展程度的原因。 4、国内产业瓶颈已突破,行业迎来市场化发展拐点。 近期我们调研中国建筑旗下专门从事装配式建筑的中建科技, 最大惊喜在于其建筑成本已经做到与传统模式打平甚至更低,未来随着以中建科技这类先进模式逐步推广、产业配套的成熟以及经验复制的推动,行业将逐步由以政策推动转变为市场化发展为主, 再加上人工成本的快速提升及装配式建筑产业规模化效应释放,其优势会进一步拉大,我们认为建筑产业化发展春天已经来临。 从国内实际渗透率测算, 至 2026年中大塔吊租赁行业年复合增速达到 20%。 业绩预测及估值: 我们预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.53亿/8.17亿/10.66亿, PE 为 15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑

事件:今日公司公告, 公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司 91.43%股权, 对应评估价值 42.21亿, 拟交易金额 39.8亿。对此点评如下: 1、工程机械的销售天然带有金融杠杆的属性,基本上是通过融资租赁、分期、银行按揭的模式,目前全款购买工程机械的客户非常少。三一汽车金融就是起到上述作用,可以扩大销售。目前三一在国内大多是通过与第三方融资租赁合作的模式来销售。 2、 从全球工程机械龙头卡特来看,金融部门是其很重要的部门之一,为其在海外销售的扩张起了很大的作用,这里面包括对客户灵活融资手段的提供,也包括对海外代理商的增信,可以提供更便宜的资金,通过收购三一汽车金融公司,公司海外市场拓展进程有望进一步提速! 3、 市场也担心是否会重蹈 11-15年零首付任意放大杠杆的危害,放在体外可能更好!我们认为有二点两点值得强调: a、工程机械各龙头经过那一轮惨痛的激战,再重现任意放大杠杆的概率几乎没有,只要做到这一点,从国际龙头来看,风险可控; b、只要风险可控,那就会有利于设备的销售,更有利于市占率的提升以及海外的扩张。 4、 目前时点对于公司,继续强调两点: a、对于工程机械的总量,目前我们不悲观,这一轮周期的韧性会比较强, 上一轮是供需两环节都出现极端的情况,这一轮应该下有底,底部不深,目前还没有到顶部,主要是挖掘机对装载机的替代还在继续,以及未来微挖的崛起是必然; b、这一轮价格战可能还会延续,但是对龙头企业不是一件坏事,龙头企业产业链的利润率比较厚,可以转嫁与消化大部分,净利润率的影响不大,但是价格战带来的产业重构能够有利于龙头进一步扩大其市场占有率,继续看好其未来的发展以及国际化战略的推进。 业绩与估值:预计公司 2019-2021归母净利润至 110亿、 125亿、 135亿,对应 PE 分别为 12倍、 11倍, 10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

1、不惧房地产调整,装配式建筑是公司快速发展的巨大持续推动力!第一,存量市场稳定性强,因为塔吊租赁对应的是存量施工地产和基建项目,天然具有较强的稳定性,不用过度担心新开工面积下滑的影响;第二,房地产对中大塔吊租赁是增量市场,即使地产新开工下滑,对小体量的中大塔吊租赁市场,最多影响其增长速度,不改变增长方向;第三,房地产行业有巨大机构性机会,即装配式建筑,对公司而言将是巨大增量市场,从全球装配式建筑发展经验看,这个是大方向,我国才刚开始,未来还有很长的路要走,大有发展前途,行业进入快速发展通道,公司成长性更强! 2、从海外来看,装配式建筑是未来产业发展大方向,背后压力在于国内建筑产业工人的老龄化严重及环保压力。我们研究海外装配式建筑发展历史,欧美/日本/新加坡等发达国家已经完成建筑工业化历程,并达到很高普及程度,背后的逻辑与我国建筑产业目前面临的形势类似,一个建筑工人老龄化严重及新生代劳动力意向严重不足,产业劳动力短缺形势严峻;一个是环保节能压力。装配式建筑相较于传统建筑方式具有明显的环保、节能、效率优势,能够将建筑工人产业化,极大的拓宽产业劳动力来源,是我国建筑产业转型升级的大方向。 3、国内装配式建筑发展才刚刚开始,渗透率极低,未来有很长的路要走,正由点向面进入加速发展期。2016年国家开始推动装配式建筑产业发展,目前实际渗透率不到10%,才刚开始,但从产业调研看,已经进入1-N加速发展阶段,并逐步形成以上海为核心,向周边地区梯队式扩散发展态势,未来加速发展是必然,一方面以预制构件产业为核心的配套已经初步建立;另一方面经验复制效应以及地方政府贯彻中央政策意图的决心会进一步驱动产业加速发展。 4、装配式建筑推动塔吊应用结构升级,中大塔吊租赁市场春天来临,公司面临巨大的增量市场空间。装配式建筑对中大型塔吊是刚需,目前市场存量3-4万台,依据政策规划要求,至2026年中大塔吊市场新增需求约11-15万台,进一步参考发达国家发展经验,装配式建筑完成传统建筑方式的替代,未来中大塔吊租赁潜在市场将有10倍以上空间,行业结构性需求提升空间巨大。业绩预测及估值:我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.53亿/8.17亿/10.66亿,PE为15/10/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产和基建投资大幅下滑。

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长228%。关注几点: 1、收入环比二季度继续稳步增长,盈利能力有进一步提升。从收入角度看,一方面公司三季度还在持续投放设备,单季度固定资产增加达2.6 亿;另一方面,公司存量订单价格指数仍然远低于新单价格指数中枢,价格在逐月稳步提升,综合带来第三季度收入继续抬升。从盈利能力角度看,第三季度净利率达到21.8%,环比二季度提升2.4pct, 其中最主要原因是公司订单价格持续抬升带来的毛利率提高,第三季度毛利率达到45%水平,环比二季度提升3pct。 2、经营质量继续稳步提升,现金流同比大幅增长。三季度公司应收账款仅增长不到2 亿,目前公司整体应收账款周转天数在268 天,较去年同期下降40 天;同时我们看到公司现金回款能力继续大幅提升,前三季度公司经营性现金净流入为6.96 亿元,其中第三季度回款达3.13 亿,远高于净利润,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。 目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018 年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大 ! b、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大, 稳定性好,从历史数据看,公司在行业景气度最差的2014-2016 年业绩也能够持续保持增长,侧面反映公司较强的抵御周期能力! c、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿,PE 分别为16 倍/11 倍/8 倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期

事件:公司公告三季报,前三季度公司实现收入 6.91亿元,同比增长3.71%,实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 22%。对此点评如下: 1、收入保持平稳发展,盈利能力进一步提升!第三季度公司收入 2.17亿,同比增长 1.12%,保持平稳,但公司净利率环比进一步提升,第三季度达到 30.5%,环比二季度提升 2.3pct,前三季度净利率为 24.9%,同比提升 3.8pct。主要原因如下: a、毛利率基本保持稳定。前三季度公司毛利率 66.7%,同比环比变化都不大; b、受益良好的内部管理,公司整体费用水平进一步下降。一方面是财务费用降低,目前公司账面资金达 18.88亿,没有有息负债,前三季度产生的利息收入达到 3100万,同时三季度人民币贬值进一步带来汇兑收益的增加;另一方面,公司精益求精管理使得管理费用率进一步降低,前三季度管理费率为 4.45%,同比下降 1.85pct。 2、公司发布股东回报规划,内在价值进一步凸显! 公司提出在2019-2021年期间,在具备实施分红条件同时满足公司正常生产经营资金需求情况下, 每年以现金方式分配的利润不少于上一年度实现的可供分配利润的 100%。 在整个 a 股市场也属于非常罕见的行为,进一步凸显公司的内在价值! 3、焊割设备隐性冠军,投资价值值得关注! 公司是专业从事焊割设备行业的领导企业,市场容量大,行业集中度低,未来在进口替代以及出口市场都有很大挖掘潜力,公司深耕行业多年,凭借多年积累的的品牌、技术、渠道壁垒,公司属于隐性冠军类企业,未来业绩稳定持续增长可期,投资价值值得关注!业绩预测及估值,基于三季度业绩增长较快,我们上调公司 2019-2021归母净利润为 2.37亿、 2.70亿、 3.10亿。对应 PE 为 20倍、 17倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格不断提升, 海外市场拓展不及预期

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入 432亿,同比增长 27%,实现归属于上市公司净利润 30亿元,同比增长 100%。 对此点评如下: 1、三季度起重机景气度略有下滑,龙头优势明显不改向上趋势。三季度起重机行业景气度有一定下滑,从量看,汽车起重机行业第三季度销量达 7742台,同比下降 4%,跟房地产和基建投资力度有关,但从公司业绩来看,作为行业龙头,竞争优势明显,业绩仍然保持较快增长速度,第三季度公司实现营业收入 121亿,仍然实现同比 19%的增长幅度,实现净利润达 7.4,同比增长幅度 82%。 2、单季度盈利能力小幅下降!单看三季度公司净利率为 6.1%,环比上半年下滑 1.3pct,从毛利率看基本保持稳定,第三季度公司实现毛利率 19%,环比二季度基本持平;从费用率看,各项费用水平都有所提升,其中销售费用率环比提升 1.4pct,管理费用率环比提升 1.2pct,研发费用率环比提升 2.1pct,财务费用率提升 1.2pct。 3、经营质量保持稳定!应收账款方面管理优秀,三季度末该指标基本与中报持平,没有太多新增应收账款,同时反映到信用资产减值计提不断回冲,进一步增厚公司业绩,前三季度应收账款周转天数为 133天,环比上半年小幅提升 10天;目前公司存货周转天数为 74天,环比上半年小幅提升 6天;另外观察公司现金流状况,前三季度经营性净回款 31亿元,基本与净利润持平。 4、后续看好公司混改带来的变化。去年公司控股股东纳入“双百”混改名单,未来国企改革进程有望加速。挖掘机作为集团核心资产之一,2018年销售 2.5万台,市占率达到 12.3%, 2019年 1-9月销售 2.5万台,市占率达到 14%,稳居行业第三,未来伴随着国企改革的持续深入推进,集团优质资产有望注入,进一步提升上市公司综合竞争能力。 投资建议与评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、47亿, PE 为 10倍、 8倍、 7倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入38.34亿元,同比增长21%,实现归母净利润9.17亿元,同比增长27%,其中第三季度实现营业收入10.41亿元,同比增长4.5%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长-3.8%,对此点评如下: 1、受挖机油缸影响收入增速一般,但业务亮点多。分业务来看:挖机油缸业务受行业影响,第三季度出货量同比有一定幅度下滑,非标油缸需求增速则一直比较稳定;液压科技业务亮点多,一个是三季度中大挖泵阀排产上量速度很快,而且随着技术的突破,泵和阀排产量逐步趋于一致;再一个马达业务,随着产能的释放,其排产量在快速突破。受益于此,液压科技三季度收入进入比较快的增长阶段。 2、公司盈利能力保持稳定。首先,毛利率前三季度公司为36.5%,环比上半年下降0.5pct,第三季度毛利率为35.3%,环比上半年下滑1.8pct;其次,费用情况,前三季度三费率为8.7%,第三季度为8.82%,与上半年基本持平。综合下来,前三季度净利率为23.9%,第三季度净利率23.7%,基本与上半年持平。 3、明年预计几个增长点:a、小挖泵阀在外资品牌突破,市占率有进一步提升空间;b、中大挖泵阀业务继续放量,高毛利业务占比进一步提升;c、马达业务产能释放,需求问题不大,明年预计会有不错的表现。这几项业务的突破,一方面将继续带动液压科技收入快速增长,另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升,规模效应释放预计能给公司明年业绩提供较大的弹性! 投资建议与评级:基于公司泵阀、马达业务快速放量,我们上调公司2019-2021年归母净利润至12.5亿、15.3亿、18.1亿,PE为28倍/23倍/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度大幅下滑;基建房地产投资大幅下滑;泵阀业务拓展不及预期。

事件:公司今日公告,前三季公司实现归母净利润3.8亿,同比增长228%,第三季度实现归母净利润1.92亿,同比增长237%。点评如下: 1、量价稳步提升,三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度,其中从量看,前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%;价格方面,参考公司订单价格指数,年平均线达到1517点,增长幅度达到30%。 2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的,由于天成和本部历史问题,导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期,但经过不断处理,该问题已经逐步接近尾声,三季度业绩进一步验证这一观点,今年将是公司开始真正出业绩的一年!目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租,塔吊租赁产业链更长,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,做大壁垒高极! b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大! c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力! d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:基于业绩大幅增长,上调公司19-21年归母净利润分别为5.5亿/8.1亿/10.5亿,PE为16/11/8倍,给予“买入”评级。风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期