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于芝欢

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521050002,曾就职于华创证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-09 28.30 -- -- 31.38 10.88%
31.77 12.26% -- 详细
事件: 1)公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 13.47亿元,同比+12.46%,归母净利润 3.76亿元,同比-6.97%,实现扣非归母净利润 3.73亿元,同比-5.42%。 2021Q2实现营收 6.38亿元,同比-10.78%,归母净利润 1.73亿元,同比-27.57%。 2)以未分配利润向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),共计派现金红利 2.66亿元(含税)。 投资要点: 需求疲软叠加高基数致收入短期承压。 分产品看 2021H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别为 12.00/ 0.41/0.83/0.10亿元, 分别同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%,榨菜品类仍保持较高增速, 2021H1营收占比提升 2.6pct 至 89.14%,贯彻公司集中资源发展榨菜的策略。分渠道看,2021H1直销/经销渠道分别实现收入 0.35/13.12亿元,分别同比-4.45%/+13.01%。 分区域看,华北/华东/华中/华南/中原地区 2021H1分别 实 现 营 收 1.60/2.17/1.69/3.54/1.27亿 元 , 同 比 增 8.9%/24.9%/13.3%/16.1%/7.78%。 2021公司较年初新增经销商 168名至 2489名(增长 7%),主要来自于中原、华北区域,分别新增 83/45名。 整体毛利略微提升, 品牌建设导致费投加大。 1)毛利率: 2021H1公司整体 /榨菜 /萝卜毛利率分别为 59.50%/61.39%/54.16%, 分别同比+2.09pct/+2.08pct/+1.10pct, 主要由于公司 2020年 H2对部分榨菜产品进行缩规格提价 。 2) 净利率: 公司 2021Q1/Q2分别实现净利率28.7%/27.1%, 分别同比-5.6pct/-6.3pct,主要源于公司加大品牌宣传力度(互联网/梯媒/央视占 43%/30%/24%)。 3)费用率: 公司 2021H1销售费用率/管理费用率分别为 25.18%/2.60%,分别同比+9.48pct/+0.43pct; 2021Q2销售费用率/管理费用率分别为 26.31%/3.14%,分别同比+10.74pct/+1.02pct, 销售费用上升幅度大主要因品牌宣传费增加。 多方面优势打造核心竞争力,产能建设有序进行。 展望 2021H2, 我们预计随提价效应减弱及原料成本上行,毛利仍承压,但公司费用节奏集中在上半年, 我们预计 2021H2费投将减少, 公司盈利能力有望得到改善。中长期看, 公司深耕行业多年积累了较强的品牌,管理和技术研发优势, 以及具备较强的成本控制力。营销网络: 公司拥有两千多家一级经销商客户, 在全国范围内设有 8个销售大区、 81个办事处。销售网络覆盖了全国 34个省市自治区。产能建设稳步推进:公司半年报披露 1.6吨脆口榨菜项目和惠通 5.3万吨产能建设进度过半。随着定增项目的落地和产能的逐步释放,公司控制成本的能力和营收增长将得到进一步促进。 盈利预测与投资评级: 渠道销售调整, 品牌建设积极, 短期利润承压,不改公司长期向好,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们给予 2021-2023年 EPS 为 0.91/1.13/1.36元,当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍,考虑公司行业龙头地位, 仍看好中长期竞争优势进一步巩固, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-04 71.94 110.00 71.13% 76.58 6.45%
76.58 6.45% -- 详细
事件:公司发布定增公告,拟以非公开发行方式向不超过35名特定投资者发行不超过1.84亿股(不超过发行前总股本30%),募集资金总额不超过23.84亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,募集资金扣除发行费用后拟投入生产基地新建及扩产项目。 投资要点:定增突破瓶颈,提升强势地区产能。公司此次定增募集资金主要投入广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁年产6.57/3/2.5/1.3/1/1.63万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目中,拟使用募集资金投资额分别为8.63/5.18/4.44/2.46/1.62/1.52亿元,合计23.84亿元。公司现有21个生产基地(含2家在建),鲜货产能14.53万吨(至20年),产能利用率为87.46%,部分地区甚至超过100%,现有产能趋于饱和。本次定增围绕公司主业,目的在于突破产能瓶颈,且项目集中在公司强势地区更加利于强势地区产能提升。本次募投产能建设周期基本在30-36个月,我们预计江苏工厂未来大部分产能用于代工。我们预计此次摊薄有限,按照近期股价八折计算,摊薄比例约5%。 门店拓展顺利,同店恢复良好,疫情影响有限。近期跟踪,H1新开门店进展顺利,同店6月底基本恢复19年水平,交通枢纽仍有缺口,其他渠道有正增长;7月份单店经营情况良好,主要源于品牌势能提升,体育营销生效,疫情管控有序背景下部分门店(南京、广东)受影响不大;爆鸭脖等新品反馈较好,对单店带来较大提升。南方市场扎实有待下沉,北方市场潜力尚待挖掘,品牌势能提升,新品不断拓展以提升单店背景下,绝味发展空间较大。 盈利预测与投资评级:Q3步入旺季,预计公司经营加速,中长期看股权激励护航、定增扩充主业产能下企业发展空间较大,市占率、竞争力有望持续加强,行业龙头地位将进一步得到强化。我们维持21-23年EPS预测为1.69/2.20/2.73元(暂不考虑摊薄影响),当前股价对应PE分别为42/33/26倍,维持目标价110元,对应22年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-07-20 17.60 -- -- 17.70 0.57%
17.70 0.57% -- 详细
事件: 公司持续推进改革,近期我们跟踪行业及渠道,对行业和公司动态进行更新。 投资要点: H1改革持续推进中,渠道、营销均有边际改善。 根据跟踪, 公司上半年深化改革持续推进,销售、渠道端,经销商数量如期增长,市场化人才引进、薪酬改革顺利推进,餐饮占比提升较快;产品端,不断推出新品,如 5种口味油醋汁,推动品牌年轻化;治理上, 公司下属子公司恒顺商场收购恒润, 整合营销资源,减少关联交易。 整体看, Q2月度环比呈加速态势,改革成效逐步体现,渠道库存目前处正常偏高水平, 我们预计步入下半年,整体需求环境改善,销售及库存均将进一步向好。成本端,上半年原料成本上行, 其中公司提前锁定主要原料价格, 同时通过产品结构提升对冲成本上行。 公司处于深化改革期,期待积极变化。 21年公司目标收入/扣非净利分别为 22.8亿/3.2亿,实现双 13%增长,整体目标积极。 新董事长上任以来,公司改革稳步推进, 20年成立战区,提升薪酬激励, 21年继续深 化改革,圆满完成董事会换届,公司治理进一步提升,同时公司回购股 票拟用于股权激励, 机制改善有望更进一步。 未来公司将继续推进, 1)营销变革:包括薪酬提升、加大费用投入等; 2)产品梳理: 加大香陈白米果的全醋品类布局,提升产品结构,精简 SKU,资源投放聚焦等; 3)区域拓展:精耕华东成熟区域,华中、华南等地区进一步完善渠道,提升渗透率; 4)产能建设: 推进醋、 料酒、 酱油、 川调等各约 10万吨产能项目, 公司预计在 21-22年逐步落地。期待公司在深化改革下, 增长驶入快车道, 站上发展新阶段。 盈利预测与投资评级: 成本承压不改利润, 资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革, 维持“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为0.36/042/0.50元, 当前股价对应 PE 分别为 49/42/35倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升, 给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
中炬高新 综合类 2021-07-19 39.76 -- -- 40.20 1.11%
40.20 1.11% -- 详细
事件: 近期,我们对行业情况、公司经营及渠道情况进行跟踪。 投资要点: H1渠道拓展进行顺利,库存持续下行。21H1调味品行业整体需求疲软,去年囤货导致经销商、消费端库存压力较大,同时社区团购对传统经销渠道亦有冲击。分BC端看,今年C端需求同比下降,B端虽有恢复,但疫情仍有影响。渠道端,公司主动梳理,降低发货节奏,当前渠道库存持续下行至约1.5个月;积极采取措施应对社区团购,包括进行价格指导、开发定制产品,以期减少对传统渠道冲击;同时,上半年公司新增经销商200余名,拓展进行顺利。产品端,持续推新,包括大包装蚝油、底料等。年初以来,成本持续上行,当前高位企稳,公司上半年针对少量产品小幅提价,当前暂无其他提价计划。步入H2,我们预计随需求恢复,渠道理顺,经营将逐步向好。 维持全年经营目标,期待改革加速迈向“双百”。上半年压力较大下,公司目前仍维持21年目标不变,即21年营收61亿,同增19.06%,美味鲜同增15%,归母净利目标9.85亿,同增10.68%。中长期看,公司将持续提升餐饮渠道占比,包括成立餐饮小组对接大型餐饮连锁、高校食堂等,每年打造3000家餐批旗舰店拓展批发,同时通过活动与厨师群体合作,提升餐饮端渗透率;同时进一步推进机制改革,包括推进薪酬改革、股权激励落地,调整内部考核指标,提升积极性。期待公司加速改革,稳步迈向“五年双百”。 盈利预测与投资评级:公司拥有优质的品牌与产品沉淀,期待薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动提速,稳步迈向“五年双百”目标。我们给予21-23年EPS 预测为1.24/1.52/1.83元,当前股价对应PE分别为33/27/22倍,给予目标价60.8元,对应22 年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-07-15 83.63 110.00 71.13% 84.00 0.44%
84.00 0.44% -- 详细
事件: 近期我们对公司进行渠道跟踪,就生产经营问题和行业动向做相关更新交流。 投资要点: H1门店扩张进展顺利, 单店基本恢复 19年同期。 根据跟踪,H1公司净开店数 700+家, 21年全年目标开店 1000-1500家,开店进展顺利。 整体单店营收基本恢复 19年同期水平, 略有缺口主要源于交通枢纽店影响, 其他渠道已实现较好恢复。 同店增长主要源于新品推动(如年货节餐桌卤味),促销推广(如优惠券促销), 积极开展线下活动引流以及推动品牌年轻化提升运营效率。 展望 H2,二、三季度为传统旺季,叠加公司结合两大体育赛事如奥运会、 欧冠等大力推动品牌年轻化, 以提升消费者触达体验, 我们预计销售将进一步向好。 内外并重,持续提升核心竞争力。 全年看,随市场需求恢复,公司疫情期间逆势开店,提升经营质量举措效果将逐步体现,21年为公司“管理年”, 公司将继续“深耕鸭脖主业、构建美食生态”, 对主业持续提升品牌势能,改善消费者体验,同时精益管理,提升效率,如优化人才培养体系,深化加盟商一体化,持续提升核心竞争力; 美食生态圈方面, 公司将持续聚焦投资核心赛道, 将自身优秀的供应链管理、 连锁管理、人才培育等核心能力赋能生态伙伴, 打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级: 公司经营稳健, 门店扩张进展顺利, 单店营收恢复良好,同时着力提升品牌势能, 进一步提升增长质量,中长期看, 公司拥有卓越的管理能力与战略眼光, 股权激励护航增长。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.69/2.20/2.73元, 当前股价对应 PE 分别为 49/38/31倍, 给予目标价 110元,对应 22年 50倍 PE, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动, 食品安全风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2021-07-13 27.50 30.80 50.46% 29.42 6.98%
29.42 6.98% -- 详细
事件: 公司近期召开网上业绩说明会,就经营数据、产品布局、宣传投放、销售渠道、 产能建设等方面与投资者公开交流。 同时, 我们持续跟踪渠道,对行业及公司经营情况进行更新。 投资要点: Q2持续推进去库存,边际逐步向好。 根据跟踪, 我们预计 Q2收入端存在压力,一方面去年同期基数较高,另一方面公司外埠市场以商超渠道为主, 春节以来, 商超渠道流量下滑、 动销相对疲软, 当前渠道及消费端库存较高, 约为 2~3个月, 处于去化阶段,此外社区团购等新兴渠道引发部分分流。 虽 Q2需求、库存均有压力,但公司配合渠道做大量促销活动促进动销,效果良好, 此外,公司电商部与社区团购积极合作,将更好平衡不同渠道利益,促进收入增长。 我们预计进入 H2,需求及库存均将逐步边际改善。 同时, 我们预计公司品牌投入冠名费用大部分于 H1确认, H2费用保持常规投放, 整体看, H2收入及利润端均将迎来改善。 加速推进全国化, 积极布局产能。 21年公司目标营收/净利润, 21.4/2.55亿元,同比增长 26%/24%。 品牌上,公司采取差异化定位,通过营销推广,将零添加概念与千禾品牌深度绑定,抢占消费者心智,发展势头良好。渠道上,当前公司处于全国化扩张加速阶段,公司持续扩充经销商,并进行渠道下沉,以西南大本营为核心,加速拓展外埠,同时在餐饮端亦做出相应努力,如培养团队、开发产品等,当前试水产品反响良好。 产能上,随公司募投产能竣工,公司当前酱油/醋/料酒产能分别 32/15/5.5万吨,此外,公司新增 60万吨产能项目产能的预计在 22年、 24年底分别建成, 支撑收入快速增长。 盈利预测与投资评级: Q2因基数效应、商超动销放缓等,收入端短期承压,但随公司积极调整促销及渠道策略,边际逐步好转, 我们预计进入 H2边际将逐步向好, 中长期看,公司凭借差异化定位,加速推进全国化,发展势头良好。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.33/0.44/0.58元,当前股价对应 PE 分别为 84/62/47倍,考虑公司中长期成长性高, 首次覆盖, 给予目标价 30.8元, 对应 22年 70倍 PE, 给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-07-07 211.00 276.00 48.01% 211.39 0.18%
211.39 0.18% -- 详细
事件: 6月 19日,安井食品发布公告,拟以 7.17亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司 71%股权。其中: 1)受让肖华兵持有的 40.50%的股权,对价 4.09亿元; 2)受让卢德俊持有的 30.50%的股权,对价 3.08亿元。本次受让完成后,安井食品将持有新宏业 90%的股份。 投资要点 收购延伸产业链上游,加速布局预制菜业务。 新宏业主营涵盖鱼糜、 淡水小龙虾等产品, 为国内水产品加工行业核心企业之一。据新宏业官网,其小龙虾年加工能力 3万吨,鱼糜加工能力 2万吨, 居全国前列。 新宏业是公司鱼糜原料核心供应商, 2020年公司向其采购 1.52亿元, 为公司第三大供应商。 本次收购有利于公司延伸产业链上游, 稳定原料供应,平滑成本波动,推动小龙虾预制菜肴产品布局。 收购价格合理, 对赌降低风险。 2018-2020年新宏业实现营业收入6.49/9.24/ 9.37亿 元 , 净 利 润 0.80/0.85/0.69亿 元 , 净 利 润 率12.3%/9.2%/7.4% 。 根 据 业 绩 目 标 , 安 井 支 付 对 价 PE 分 别 为13.8/12.6/11.2X,收购价格较为合理。同时, 公司拟通过对赌协议降低收购风险。 1) 出让方承诺 2021-2023年规范净利润不低于 0.73/0.80/0.90亿元, 承诺期内若任一年份未达承诺业绩的 80%, 需双倍补偿差额;业绩承诺期满时,若未达累计净利润总和目标,同样需双倍补偿差额; 2)本次交易将形成约 5亿元商誉,若业绩承诺期满后发生商誉减值, 公司将获赔偿,赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。 同时,公司推出激励机制绑定新宏业管理层利益: 1) 若业绩超额完成则以现金形式给予薪资奖励。 2)出让人肖华兵以不低于 3.5亿元购买安井股票,据业绩承诺达成情况,分三期逐步解锁。 此外, 收购完成后安井有权委派新宏业董事及监事、提名或推荐高级管理人员, 有利于加速整合。 定增扩产,护航增长。 此前安井发布定增预案,拟募集资金不超过 57.4亿元用于新基地建设、 老基地扩建与技改等项目,改善产能不足,完善渠道布局。产品端, 提出双剑合璧,火锅丸、米面、预制菜三路并进,巩固主菜优势, 积极布局第二增长曲线。 渠道端, 采取 “开餐饮, 推 BC,扫盲区”策略, 全渠道发力, 积极应对渠道变革。 本次收购亦为公司加速发展提供重要支撑。 盈利预测与投资评级: 公司布局产业链上游, 加速产能建设, 中长期核心竞争力进一步巩固, 维持“买入”评级。 我们维持 21-23年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 67/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,定增加速扩张, 维持目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-06 32.43 48.00 105.30% 34.50 6.38%
34.50 6.38% -- 详细
事件: 7月 1日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案), 拟授予 140名中层管理人员总计 210万份权益,约占总股本 0.27%。 本计划包括两部分: 1) 股票期权: 2万份股票期权,约占总股本 0.003%,行权价 29.77元/份; 2) 限制性股票: 208万股限制性股票, 约占总股本0.27%, 授予价格为 14.89元/股。 投资要点: 维持收入高增目标, 较上期计划向后滚动一期,彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主, 限制性股票与期权解锁目标一致, 21/22营收同比增长不低于 24%/25%, 即收入分别不低于 29.33/36.66亿, 相比上次限制性股票解锁目标(20/21年收入分别不低于 22.45/29.19亿元),对 21年收入目标基本一致, 相比于上次期权解锁目标略低(20/21年收入分别不低于 25.91/38.86亿元)。此外,公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看, 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下,目标仍属于较高水平, 彰显公司推进全国化扩张的决心。 本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433万元, 对应 21~23年分别摊销608/1,419/406万元,摊销影响相对有限。 着重激励销售中坚力量,有效扩大激励覆盖面,进一步绑定共同利益。 本次激励计划覆盖 140名中层管理人员,以销售核心中层人员及新加入管理人员为主, 其中股票期权授予对象 2人, 为子公司成员,负责投资相关业务, 限制性股票授予对象 138人,以主业营销人员为主, 本次激励着重考虑销售端,提升积极性, 且不包括前次已参与限制性股票激励对象,有效扩大激励覆盖面,并进一步绑定核心中高层利益。 H1渠道梳理逐现成效, 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1公司持续梳理渠道,消化库存,当前已渐显成效,根据终端及渠道跟踪,产品新鲜度边际改善明显,渠道库存持续消化。 随 H2旺季来临, 需求回暖、动销加速, 我们预计环比将有改善明显。中长期看, 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头,持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量大幅增长,虽然短期渠道机制需要理顺,但是中长期看先发优势明显,同时公司大力投入广宣塑造品牌形象,竞争壁垒将进一步巩固。 产能上,随公司 19万吨新产能逐步投产, 将为快速扩张提供有力支撑。 盈利预测与投资评级: 股权激励维持较高目标,上半年持续梳理库存,下半年旺季叠加渠道理顺,收入有望加速, 给予“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01元, 当前股价对应 PE 分别为49/41/33倍,考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地,看好中长期竞争优势进一步巩固,给予目标价 48元, 对应 22年 60倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-21 236.74 275.17 47.56% 254.73 7.60%
254.73 7.60%
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事件: 6月 11日,公司举行 2020年年度股东大会, 会上公司管理层对定增方案、 产能投放、 竞争态势、渠道策略、 产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点n 产能布局、数字化提效、 渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。 我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。 公司 2017年上市至今产能已达 57.8W 吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张, 其中新产能建设进一步完善全国布局, 老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放, 产能仍处于爬坡期, 预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。 此外, 定增中 1个亿用于信息化建设, 3个亿进行营销渠道建设, 21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设, 接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 n 产品策略: 继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。 公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、 米面、 预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将 BC 端兼顾, 进一步加大品牌宣传, 终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀, 预制菜渠道上优先做 B 端, C 端积极跟进。 n 渠道策略: 餐饮仍是重点, 加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。 今年将继续夯实优势餐饮渠道, 加大经销商数量扩充, 尤其是空白区域,餐饮客户和 BC 经销商仍有较大开发空间, 通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆, 当做专卖店打造, 积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 n 盈利预测与投资评级: 定增布局长远,支撑中长期高增, 维持“买入”评级。 当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。 我们给予 21-23年 EPS 预测为3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 68/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 n 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 230.95 275.17 47.56% 254.73 10.30%
254.73 10.30%
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事件:6月11日,公司举行2020年年度股东大会,会上公司管理层对定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点 产能布局、数字化提效、渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。公司2017年上市至今产能已达61W吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张,其中新产能建设进一步完善全国布局,老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放,产能仍处于爬坡期,预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。此外,定增中1个亿用于信息化建设,3个亿进行营销渠道建设,21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设,接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 产品策略:继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、米面、预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将BC端兼顾,进一步加大品牌宣传,终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、蚝油鱼柳、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀,预制菜渠道上优先做B端,C端积极跟进。 渠道策略:餐饮仍是重点,加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道,加大经销商数量扩充,尤其是空白区域,餐饮客户和BC经销商仍有较大开发空间,通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆,当做专卖店打造,积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 盈利预测与投资评级:定增布局长远,支撑中长期高增,维持“买入”评级。当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23年EPS 预测为3.53/4.60/5.98元,当前股价对应PE 分别为65/50/39 倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价276元,对应22 年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-03 39.16 55.52 48.93% 39.55 1.00%
39.55 1.00%
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Q2以来动销良好,库存良性, 竞争缓和趋势不变。 根据渠道, 4月以来 动销保持良性, 常温白奶(金典)、安慕希均取得较好增长,奶粉销售额 份额持续提升, 五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品(如 有机、梦幻盖、臻浓等) 进行了立减买赠活动,动销进一步优化,库存 亦保持在良好水平。费投方面, 上游原奶供需持续偏紧, 根据渠道, 21Q2费用投放程度低于 18、 19年同期,与 20Q2同期相比略高,整体看, 竞 争程度较往年缓和趋势不变。 21年收入利润诉求更均衡,积极关注公司战略调整及内部优化。 公司 规划 21年实现营收/利润总额 1070/93亿,分别同比+10.4%/14.1%,对 收入/利润诉求更为均衡, Q2进度稳步推进下, 我们预计 21年目标可 顺利完成。同时,伊利正积极推进战略调整,一方面,疫情后白奶需求 提升,公司持续推进产品结构优化, 另一方面,值国产奶粉销售额份额 提升红利期,对奶粉业务支持力度持续加大,如全面升级金领冠,推有 机粉、羊奶粉、 A2等高端新品,及加强母婴、电商渠道合作,当前奶粉 渠道调整基本到位;此外,对高成长业务在产品结构升级、团队配置、 渠道拓展上倾斜更多资源,如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售 人员,矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、 渠道推动上加大力度。 当前估值具备相当的安全边际,催化即将到来。 当前市值对应 21年不 到 30x PE,处历史估值中枢较低位置,同时在食品饮料板块中估值性价 比亦逐步凸显,考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈 利业务占比提升,预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看,即将 迈过高基数月份,迎来 H2旺季,动销提升、费投优化等催化将拉升估 值。 盈利预测与投资评级: 当前估值具备相当安全边际, 板块内估值性价比 逐步凸显, 基本面催化即将展开,维持“买入”评级,给予目标价 56.7元。 中期视角下,原奶成本上行,行业竞争趋缓,长期看,公司通过上 游原奶控制、 终端渠道强化布局、多元化产品储备,坚定迈向大健康综 合食品平台。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.36/1.62/1.86元,给予 22年 35倍 PE,目标价 56.7元, 维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-11-18 38.20 55.00 78.57% 45.90 20.16%
51.46 34.71%
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定增预案调整致市场短期过度反应,股权结构优化下,利好公司长远发展。定增方案连续调整造成股价波动,市场担忧调整后高管利益绑定不牢,高管及大股东对公司前景不看好,我们认为市场短期过度反应,实际上董事长终止认购源于窗口指导政策收紧后,身份不再符合定增发行对象条件,非个人原因,同时,若按原计划参与认购,摊薄后董事长持股比例为1.76%,即使终止认购,当前董事长仍有持股比例1.68%,差别不大。大股东国投此前参与认购主要考量维持国有持股比例,此次终止认购除监管环境变化外,希望借此次再融资推进公司市场化,降低国资占比,长期看料将利好公司经营发展及竞争力巩固。 基本面稳健,10月份低基数下动销良好,渠道下沉稳步推进。根据渠道,10月份公司动销良好,低基数下实现高增长,榨菜、泡菜等多品类均实现较快增速,小包装新品增长靓丽,当前渠道库存位于良性水平。渠道下沉延续良好态势,下沉市场经销商数快速增长,虽新经销商处培育阶段,仍贡献高增量,具备较大成长空间。同时公司持续推进结构升级和多品类布局,渠道政策从单一经销商销售多品类调整为针对不同品类开发不同经销商,新品开拓结合精细化渠道管理取得亮眼成绩。 未来展望:低基数下Q4稳增,21年下沉渠道增长加速,成长具备保障。19Q4因公司主动调整渠道战略出清库存致基数较低,展望20Q4,低基数下动销保持稳健增长,成本端继续使用新季高价原料,但Q2缩规格提价、结构升级预计有所对冲,费用投放预计结合市场需求投放,考虑19Q4销售费用率处于高位,预计费用端具备弹性。展望21年,预计在新增下沉渠道贡献提升,多品类拓展成效显现及提价效应下,全年维持稳健增长,考虑20年疫情影响季节间收入波动,以及费用投放节奏错位,预计21H1收入低基数下高增,利润端增长低于收入,21H2收入保持稳健增长,利润端将呈现高弹性。 投资建议:定增方案调整带来短期波动,当前负面因素已price-in,公司经营保持向上,重申“强推”评级,维持目标价55元。公司作为业内唯一全国化龙头,其品牌力、渠道管控力、规模化业内具备绝对优势,渠道扩张加速、定增实现产能扩张下,市占率预计进一步提升。我们看好公司竞争力及长远发展,维持20-22年EPS预测0.92/1.1/1.29元,对应PE为41/39/33倍,维持目标价55元,重申“强推”评级。 风险提示:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-11 22.02 23.79 54.98% 23.15 5.13%
27.00 22.62%
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内部改革逐步推进,管理效能明显提升。八月新营销总上任及划分八大战区以来,团队积极性明显提高,业务人员及八大战区总薪酬明显提升,同时八大战区总在人员设置、费用投放等方面拥有充分自主权,实现目标后拥有较高奖金激励机制。根据渠道,公司 9、10月份销售均取得了高速增长,明年预计进一步增加战区分解,细化渠道运作。内部管理上,公司全面推进数字化,对内采用 SAP 系统申请费用及活动,9月 1日全部转为线上,市场活动可实现当天审批,对外采用 DMS 系统下单,实现效率提升。 变革思路清晰,坚定解决主要矛盾:渠道坚定走全国化,产品转向用户思维。 公司在生产及研发端无疑走在行业最前沿,但在渠道拓展及产品开发上有待提升,此次改革针对这两大矛盾逐项击破。渠道上坚定推进全国化,提升地县级市场覆盖率,21年预计在河南、东北等外埠积极增加资源投放,同时重点击破华东薄弱地区,如上海地区,撤掉分销公司,实现直控,稳定价格体系。此外,在商超、特通、流通及餐饮端亦分别规划了高速增长目标。产品端成立了产品战略委员会,聚焦醋酒酱发展,新品拓展上正逐步转变思维,本次 180周年庆典上公司发布口服醋、榨菜、复合料、手工醋等新品,同时在部分原有品类上更换包装,使用便利性更佳,品牌形象亦更为年轻化,体现以消费者需求为核心开拓新品思路。 未来规划:扩张产能,增强费投,收入增长预计加速。公司规划 2021年收入目标增长将进一步加速,费用投入将增加用以开拓渠道及加大品牌资源投放,以推动收入加速增长。资本支出方面,预计未来 2年投入约 8亿元实现产能扩张,其中醋、料酒、复合料、酱预计分别投资约两亿,同时 SAP 系统将继续推进,预计投入约 5000万。产能扩张及内部效率提升预计对冲费投增加,实现盈利提升。 投资建议:内部变革效果明显,战略思路愈发清晰,21年迈入改革发力元年,经营预计逐步加速,维持“推荐”评级。预计 20Q4开始改革红利逐步释放,21年收入提速,费投预计提升,但产能及效率提升对冲部分,此外原料成本上涨及提价窗口期到来或将推动产品提价,盈利端预计保持稳定。我们维持公司 20-22年 EPS 预测为 0.32/0.39/0.47元,考虑公司发展路径清晰,经营进入向上轨道,维持目标价 24元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;渠道拓展进展缓慢等。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-02 40.00 -- -- 39.50 -1.25%
47.54 18.85%
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酱油、醋维持高增,外埠市场进展良好。分品类看,酱油/食醋/焦糖色 20Q3分别实现收入 2.70/0.67/0.39亿元,同比+29.51%/+30.50%/-4.90%,疫情红利过后,酱油、食醋仍然保持高增,疫情后原本受限的营销活动逐渐展开,同时消费者疫情间对零添加、健康概念认知加深,支撑收入稳增。分区域看,Q3外埠市场延续高增,其中东部同比+99.3%,中部/北部同比+40%/38%,南部同比+5.5%,西部大本营同比-6.5%。公司积极推进市场拓展,Q3经销商数量环比净增加 63家至 1296家,增加经销商主要来自外埠市场南部、北部和西部,分别净增 12/18/34家。当前渠道库存良性,基本上经销商库存比均在 1.5以下。 盈利能力持续提升,疫情后费投逐步展开。20Q3公司毛利率同比+2.52pcts至 48.91%,源于产品结构持续优化,高端产品占比提升,低毛利率焦糖色产品占比持续下降。Q3销售费用率 21.90%,同比 0.05pcts,疫情后公司启动一二线城市的广告投入,人员费用和经销商活动推广支出费用增加。综合看,毛利率提升驱动 Q3净利率同比+1.07pcts 至 15.81%,盈利能力持续提升。 Q4旺季预计延续高增,预计全年目标完成无虞。公司全年经营预算目标积极,收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%//+46.88%/+52.15%,Q3超额完成进度,预计 Q4分别同比增长 24.9%/9.5%/6.2%即可完成目标。Q4有春节、双 11等节庆支撑收入增长,当前公司已在提前储备库存,同时公司将继续拓展商超网点、提升卖场份额,加快外埠市场布局,费用端投入预计将相应加大。 盈利预测及投资建议:经营稳健增长,加速全国化布局,维持“推荐”评级。 三季度继续超额完成进度,预计四季度可顺利完成全年目标,同时公司积极推进渠道拓展,全国化布局进一步加速。我们维持公司 20-22年 EPS 预测为0.46/0.58/0.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧风险;原材料价格波动风险;募投项目不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-28 66.82 61.32 162.28% 69.94 4.67%
82.24 23.08%
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底料、川调稳增,持续开拓市场。20Q3公司底料/川调分别实现收入3.48/2.30亿元,同比+49.94%/+21.89%,底料强劲增长,源于公司倾斜营销资源大力推广,大单品、新品等增势良好,川调随疫情减缓红利消退,同时促销减少,保持自然增长。分渠道,20Q3经销商/餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.06/0.61/0.27/0.04/0.05亿元,同增33.38%/35.03%/101.39%/71.62%/132.45%,持续推进餐饮客户开发下,公司定制餐调业务恢复良好。分地区看,Q3西南本埠实现22.98%的稳定增长,华东、华北等外埠地区实现60%以上的高增,外埠进展良好。20Q3公司合作经销商净增加518家至2569家,主要增加的经销商来自华东、华中、华北等新市场。 提价、结构升级拉高毛利,费用投入逐步增加。20Q3毛利率43.84%,同比+8.31pct,主要源于19年底至20年初对部分产品提价,以及高毛利产品结构提升。费用方面,20Q3销售费用率为17.77%,同比+7.97pcts,源于市场及广告费用投入增加,包括综艺、代言等;管理费用率为5.09%,同比+0.18pcts,源于员工提薪及股权激励费用计提。整体看,费用投放加大导致20Q3净利率微幅下调0.83pcts 至19.89%。 步入销售旺季,全年目标完成具备信心。公司股权激励冲刺目标为全年50%收入增长,在步入旺季、继续加大招商力度及19Q4低基数下,预计目标完成具备信心。Q4预计成本端预计保持稳定,广宣费用进一步加大,销售费用率维持高位。 盈利预测、估值及投资评级:公司在治理、激励机制完善下步入高速扩张期,市占率有望持续提升,维持“推荐”评级。20年公司优化治理,加大市场开拓力度,作为行业龙头率先布局有望持续受益复合料行业持续增长和集中度提升,同时公司定增已获证监会批准,有利于扩张产能,布局长远。我们略调整20~22年EPS 预测至0.78/1.12/1.48元(原预测值0.78/0.99/1.25元),对应PE分别为84/59/45倍,略调整目标价至74.00元,对应22年50倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名