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于芝欢

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521050002,曾就职于华创证券...>>

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中炬高新 综合类 2021-11-09 37.88 -- -- 37.80 -0.21%
41.30 9.03%
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事件: 公司发布 2021年三季报, 2021前三季度实现总营收 34.12亿元,同比-10.5%,归母净利润 3.67亿元,同比-45.1%,扣非归母净利润 3.54亿元,同比-45.7%。 其中 2021Q3实现收入 10.96亿元,同比-12.7%; 归母净利润 0.87亿元,同比-59.15%;扣非归母净利润 0.85亿元,同比-59.6%。其中美味鲜 2021年前三季度实现营收 32.78亿元,同比-11.91%; 净利润 4.27亿元,同比-41.39%;归母净利润 3.98亿元,同比-40.70%。 投资要点: 需求较弱、 疫情反复、新渠道冲击致收入承压,但环比好转。 2021Q3调味品收入为 10.3亿元,同比-15.3%,环比降幅缩窄,需求、动销有所恢复,但仍然较弱 。 2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60亿元,同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%, 鸡精鸡粉受 2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑, 其他产品降幅缩窄。 分区域,2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收 2.3/4.4/2.4/1.2亿元,同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%, 受疫情及基数影响,东部、北部下滑仍然较多。 2021Q3公司经销商净增 68个至 1708,新增主要来自中西部及北部地区。 2021Q3末公司地级市/区县开发率分别 92.3%/60.83%,同比+2.3pct/9.9pct。 成本上涨致盈利承压。 2021Q3毛利率为 23.29%,同比-17.1pct,源于原料成本上行及会计政策调整, 2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 2.28%/7.25%/3.53%/0.40%,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct,还原口径销售费用率呈上行趋势,主要系市场投入费用加大,毛销差同比下行。整体看, 2021Q3净利率同比-9.80pct 至 8.63%。三季度成本压力突显,随着龙头海天提价,公司有望跟随提价以缓解净利率压力。 盈利预测与投资评级: 2021Q3成本压力致短期盈利承压,当前行业已拉开提价序幕,期待公司提价对冲成本压力,公司持续推进聚焦主业,提升激励,优化治理机制,我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。 考虑需求疲软、 疫情反复、成本上等因素, 行业整体压力较大, 我们下调21-23年 EPS 预测为 0.63/0.96/1.21元(前值为 1.00/1.30/1.56元),当前股价对应 PE 分别为 63/41/33倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 食品安全风险,销售不达预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-11-08 16.88 -- -- 16.96 0.47%
16.96 0.47%
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事件:2021Q3业绩略低于市场预期。公司发布2021年第三季度报告,2021Q3实现营收3.24亿元,同比-34.97%,归母净利润720.69万元,同比-91.19%,扣非归母净利润亏损236.08万元。 投资要点: 疫情冲击致2021Q3收入承压。2021Q3营收3.24亿元,同比-35.0%,主要系疫情反复降低消费意愿、增加物流难度。分产品看,2021前三季度,醋/料酒营收同比-8.95%/-7.05%,其中2021Q3醋/料酒营收分别为1.61/0.77亿元,分别同比-48.66%/-19.94%。分渠道看,2021Q3经销/直销模式分别实现收入3.11/0.10亿元,分别同比-33.49%/+12.91%;2021Q3线上/线下销售渠道分别实现收入0.43/2.78亿元,分别同比+34.13%/-37.45%。分区域看,2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28亿元,同比-42.56%/-30.34%/-12.41%/-37.97%/-1.54%,2021Q3江浙地区突发疫情致华东地区下滑较多。2021Q3公司经销商净增30至1751名,新增主要来自华东、华中、西部大区,公司渠道下沉持续推进。 费投加大致盈利承压。2021Q3毛利率42.6%,同比+0.8pct,环比+5.62pct,我们预计源于产品结构因素及公司内部效率提升所致。2021Q3销售费用率23.5%,同比+11.1pct;管理费用率8.8%,同比+1.8pct;研发费用率6.9%,同比+3.7pct,其中销售费用率大幅增加,主要系本期公司加大市场推广、广告投放所致。综上,费投加大致2021Q3净利率同比-14pct至2.2%。 2021Q4提价预计对冲部分成本压力,期待改革提升内部效率。2021Q4公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看,公司持续深化改革,加速推进全国化,期待改革带来收入提速。 盈利预测与投资评级:公司持续深化变革,提升内部效率,配合产能释放,有望推动收入加速,维持“买入”评级。我们下调2021-2023年EPS 预测为0.21/0.26/0.32元(前值为0.33/0.41/0.49元),当前股价对应PE分别为82/66/54倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
海天味业 食品饮料行业 2021-11-08 122.55 -- -- 123.46 0.74%
123.46 0.74%
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事件:公司发布2021年三季报,业绩基本符合我们预期。2021前三季度实现营收179.94亿元,同比+5.32%,归母净利润47.07亿元,同比+2.98%,扣非归母净利润45.81亿元,同比+4.12%。其中2021Q3实现营收56.62亿元,同比+3.11%,归母净利润13.55亿元,同比+2.75%,归母扣非净利13.31亿,同比+ 7.84%。其中截止2021Q3合同负债27.88亿元,环比+20%,同比+7%,2021Q3现金流表现优异,其中现金回款67.1亿元,同比+11.2%,经营现金流净额23.6亿元,同比+43.1%,现金流表现良好。 投资要点: 2021Q3销售改善,酱油、蚝油恢复,线上渠道亮眼。分产品看,2021前三季度酱油/调味酱/蚝油营收分别为101.83/20.08/31.92亿元,分别同比+4.69%/+3.24%/+6.09%,2021Q3酱油/调味酱/蚝油的营收分别为31.67/5.33/10.61亿元,分别同比+2.23%/-5.83%/+5.05%,增速环比回升,虽7、8月点状疫情影响餐饮需求,但9月双节旺季拉动销售回暖。分渠道看,2021Q3线下渠道/线上渠道分别实现收入51.51/1.58亿元,分别同比+0.31%/+150.07%,线上发展亮眼源于公司积极拓展线上平台,社区团购等新零售渠道。分区域看,2021Q3东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为10.9/10.5/11.7/13.2/6.9亿元,同比分别+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%,环比均有加速。2021Q3公司经销商减少4家至7403家,保持稳定。 成本高位下毛利仍承压,费用缩减,整体盈利保持稳健。2021Q3毛利率37.91%,同比-2.96pct,环比+0.8pct,主要源于原料成本高及会计准则调整(促销费冲减收入),但积极调整下环比已有所改善。2021Q3销售费用率同比-3.05pct至6.71%,毛销差同比保持稳健。2021Q3管理费用率同比+0.37pct至1.8%,基本持平。综上,2021Q3销售净利率23.92%,同比-0.14pct,保持稳健。 Q4关注提价传导,22年业绩稳增可期,公司积极调整,10月领先提价,提升渠道利润及积极性,同时偏向通过提升自然动销实现库存健康去化,当前公司库存水平逐步良性改善,外部需求较弱下,提价传导至价格体系趋稳时间预计较往年更长,期待年底前传导到位。展望明年,低基数下,需求、成本、库存压力、社团冲击环比均将改善,同时我们预计提价将带来盈利端弹性,公司不断推出食醋、腐乳、油、复合调味料等新品类,丰富产品矩阵,拓展新增长点,度过至暗时刻后,有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级:2021Q3销售领先行业实现改善,彰显龙头强劲实力,后续随提价落地,2022年业绩稳增可期。我们略调整2021-2023年EPS 预测为1.55/1.88/2.25(前值为1.66/1.90/2.20元),当前股价对应PE分别为80/66/55倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-11-02 193.40 222.05 145.55% 206.89 6.98%
206.89 6.98%
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事件:公司发布2021年三季度报,2021Q1-Q3实现营收60.96亿元,同比+35.92%;归母净利润4.94亿元,同比+30.25%;扣非归母净利3.82亿元,同比+12.25%。其中2021Q3实现营收22.03亿元,同比+34.92%;归母净利润1.46亿元,同比+22.44%;扣非归母净利0.77亿元,同比-28.36%。 投资要点 2021Q3收入稳增,菜肴制品表现亮眼。剔除并表影响,2021Q3安井收入同比+23%,实现稳健增长;其中新宏业和英国ORIENTAL食品2021Q3并表分别贡献收入1.7亿元/0.09亿元。2021Q3面米/肉品/鱼糜/菜肴实现收入4.8/4.5/8.2/4.3亿元,同比+24.9%/+11.4%/+23.0%/ +147.2%,其中锁鲜装2021Q3收入约1.4亿元,同比+25%,玲珑装2021Q3陆续投入市场,表现良好。肉制品受猪肉价格下行影响增速放缓,菜肴制品在蛋饺、冻品先生、新宏业小龙虾贡献增量下实现快增。2021Q3经销/商超/特通/电商营收分别同比+30.2%/+23.9%/+92.9%/ +258.4%,扣除并表影响后经销商渠道收入同比+23%,商超个位数增长,环比恢复。2021Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同增46.1%/49.1%/25.0%/23.5%/63.3%/89.2%/16.6%,区域间增速差异我们预计与促销政策、基数有关。 成本高位、促销折扣、双限等致毛利率短期承压。2021Q3毛利率同比-8.1pct 至18.3%,还原运费口径看约同比-4pct, 源于成本上涨、促销折扣、双限影响规模效应;2021Q3 销售费用率同比-3.1pct 至9.0%,费用投放有所缩减;管理费用率3.7%,同比-0.5pct,综合看,2021Q3 扣非净利率同比-3.1pct 至3.5%。 Q4收入端我们预计延续稳增,期待提价消化成本压力。2021Q4进入旺季,收入端有望延续稳健增长,高位成本叠加双限对毛利率仍有一定影响,但公司预计将通过缩窄促销、提价等措施对冲成本压力。中长期看,公司积极布局第二增长曲线,渠道端BC兼顾,全渠发力,同时积极布局产业链上下游,加速产能建设,当前成本、双限等外部因素实为短期影响因素,成本压力出清中小企业后,公司份额及竞争力将进一步提升。 盈利预测与投资评级:Q4旺季收入端有望稳健增长,我们预计提价将对冲部分成本压力,中长期看,公司具备强竞争力,积极布局产业链上游,加速产能建设,领先优势进一步巩固,维持“买入”评级。我们略调整2021-2023年EPS 预测为3.27/4.12/5.43元(原预测值为3.30/4.29/5.60元),当前股价对应PE 分别为62/49/37 倍,给予2022年55倍PE,目标价226元。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上行等。
伊利股份 食品饮料行业 2021-11-01 42.10 -- -- 44.25 5.11%
44.25 5.11%
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事件:Q3收入符合预期,费用收缩下,利润大超预期。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收846.7亿元,同比+15.19%,归母净利润79.4亿元,同比+31.87%,扣非归母净利润75.5亿元,同比+29.96%。2021Q3单季度实现营收283.8亿元,同比+8.48%,归母净利润26.2亿元,同比+14.56%,扣非归母净利润25.4亿元,同比+24.25%。 投资要点 Q2整体稳健增长,液奶略受疫情影响,奶粉实现高增,新品类表现亮眼。液体乳/奶粉/冷饮/其他2021Q3 营收分别为223.1/40.4/14.1/0.7亿元,同比+2.12%/+48.22%/+20.76%/+88.68%。其中,2021年前三季度白奶/金典分别约增20%/20%,公司预计全年延续该趋势,安慕希全年保持正增长,其中各品牌高端产品取得更高增速,结构升级持续。液体乳增速较低主要源于低温酸拖累,经测算,预计常温保持中高位数增长,低温鲜奶保持快增,公司加大低温鲜奶布局以来,实现快速提升。奶粉业务在积极求变下取得良好效果,实现同比40+%增长,母婴渠道份额稳步提升,奶酪实现翻倍增长,新品类业务如矿泉水等实现高增。2021Q3常温实现市占率38.7%,同比+0.1pct,低温市占率15.1%,明显提升,婴儿粉市占率7.1%,同比+1.1pct。(以上市占率皆为尼尔森零售口径)。 结构升级、买赠缩减下毛利率同比提升,销售费用率及税率下行拉升净利率。2021Q3 毛利率35.6%,同比+0.90pct,2021Q3原奶成本同比增中高个位数,2021年9月开始上涨幅度环比收窄,公司通过减少促销买赠、产品结构优化、以及奶粉占比提升有效对冲成本上行。2021Q3销售费用率同比-0.4pct至20%(相比2019年Q3降低1.81pct),费用投放持续缩减,产业格局改善逻辑持续验证。同时,由于白奶占比提升,税率下行亦对盈利有提振。综上Q3 归母净利率9.2%,同比+0.48pct,相比2019年Q3 提高1.36pct,盈利显著改善。 Q4预计稳健增长,盈利改善持续兑现,全年业绩有保障,中长期增长路径清晰,预计并购加速,稳步迈向全品类第一。展望2021Q4,我们预计收入稳健,常温白奶继续保持高景气,产品结构持续优化,同时奶粉变革表现亮眼。成本端奶价上涨幅度缩窄,成本压力环比减轻,2021Q4费用端或有部分赛事、节目费用集中投放,但我们预计属季节性波动,全年看费用稳中有降。同时公司近期战略入股澳优,经测算对净利率有一定提振作用,中长期公司收入增长路径清晰,利润率提升诉求明确,后续我们预计将迎来更多催化。 盈利预测与投资评级:迈入后千亿时代,公司增长路径清晰,收入利润诉求更为均衡,全品类第一目标下后续预计迎来更多催化,当前估值具有性价比。暂不考虑入股澳优增厚投资收益,我们略上调2021-2023 年EPS 预测为1.52/1.78/2.06 元(前值为1.48/1.74/2.03元),当前股价对应PE 分别为25/21/19 倍。当前配置价值突出,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上行
伊利股份 食品饮料行业 2021-10-25 38.49 -- -- 44.25 14.96%
44.25 14.96%
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事件:近期我们参加伊利股份投资者日活动,与公司管理层进行交流行业发展趋势及公司各业务板块战略。管理层认为新机遇下行业发展前景稳健,品类/渠道多元化下竞争将趋缓,公司竞争优势明显,积极进取实现全品类第一。 市场担忧公司未来增长空间及盈利能力,我们认为,公司1)收入增长及战略扩张更为清晰:在液奶业务稳健发展基础上,对奶粉、奶酪业务推进力度更大,在巴氏奶迅速发展背景下,积极布局低温奶。2)对未来3~5年盈利能力提升诉求更为明确。 投资要点 行业新阶段:需求稳增,奶源更稳定,竞争趋缓。行业发展进入新阶段,发展机遇在于:1)健康意识提升推高乳业景气:疫情推动消费者健康意识提升,乳品需求提升。2)人均消费量提升空间仍大:相比欧美日本人均消费量仍有较大提升空间,下线市场乳品人均消费量相比一二线城市差距仍大。3)行业整体竞争趋缓:随品类、渠道多元化,龙头企业增长更为理性,收入利润诉求更为均衡,未来行业整竞争趋缓。4)产业链一体化提升,奶源稳定性增强:龙头不断掌控上游奶源,原料供给更为稳定,竞争力进一步提升。 分业务战略:常温奶持续升级,奶粉为重要支撑,奶酪快速发展,积极布局新业务。1)常温奶结构不断升级:在原料、包装、口味上持续裂变,如金典推出有机,基础白奶推出臻浓,安慕希推出0蔗糖等新品。2)奶粉为重要支撑:公司积极转变奶粉思路,在营销、渠道端加大资源投入,同时不断推出中高端新品,如有机、羊奶粉等,实现快速增长。3)奶酪快速发展:奶酪赛道好,空间大,公司以儿童奶酪为发力点,逐步渗透,并于10月推出常温产品,公司奶酪子公司通过核心员工和平台共同增资实现机制创新,提升发展积极性,同时,奶酪新品审批和迭代效率提升,新品审批效率提升一倍以上。4)巴氏奶逐步布局:低温奶行业虽然基数小,但增速快,公司根据消费需求变化全国化布局生产基地,前瞻性布局。生产规模也达到国内第一,所有品类要做第一,五强千亿指日可待。所有品类要做第一,五强千亿指日可待。5)积极布局新业务:同时,植物基、健康零食等新业务也在积极探索及布局中。 站在下一个十年新起点,稳步迈向全球弟一。公司多年来以目标为引领,所有品类要做第一,30年目标全球第一,凭借各方面能力的均衡发展、前瞻性布局、对业务的精准把握,以及创新研究储备等优势能力稳健增长。中长期看,公司收入增长路径清晰,收入利润诉求更为均衡,我们预计毛销差改善将带动利润率中枢逐步提升。 盈利预测与投资评级:近期跟踪显示白奶景气度仍维持高位,原奶成本上涨幅度环比缩窄,线下费用投放相比19年收窄,我们预计2021H2公司收入利润端保持稳健。我们维持21-23 年EPS 预测为1.48/1.74/2.03 元,当前股价对应PE 分别为26/22/19倍,当前估值具备高安全边际,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上行
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-08-09 28.02 -- -- 31.38 10.88%
36.82 31.41%
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事件: 1)公司发布 2021年中报,2021H1实现营收 13.47亿元,同比+12.46%,归母净利润 3.76亿元,同比-6.97%,实现扣非归母净利润 3.73亿元,同比-5.42%。 2021Q2实现营收 6.38亿元,同比-10.78%,归母净利润 1.73亿元,同比-27.57%。 2)以未分配利润向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),共计派现金红利 2.66亿元(含税)。 投资要点: 需求疲软叠加高基数致收入短期承压。 分产品看 2021H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别为 12.00/ 0.41/0.83/0.10亿元, 分别同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%,榨菜品类仍保持较高增速, 2021H1营收占比提升 2.6pct 至 89.14%,贯彻公司集中资源发展榨菜的策略。分渠道看,2021H1直销/经销渠道分别实现收入 0.35/13.12亿元,分别同比-4.45%/+13.01%。 分区域看,华北/华东/华中/华南/中原地区 2021H1分别 实 现 营 收 1.60/2.17/1.69/3.54/1.27亿 元 , 同 比 增 8.9%/24.9%/13.3%/16.1%/7.78%。 2021公司较年初新增经销商 168名至 2489名(增长 7%),主要来自于中原、华北区域,分别新增 83/45名。 整体毛利略微提升, 品牌建设导致费投加大。 1)毛利率: 2021H1公司整体 /榨菜 /萝卜毛利率分别为 59.50%/61.39%/54.16%, 分别同比+2.09pct/+2.08pct/+1.10pct, 主要由于公司 2020年 H2对部分榨菜产品进行缩规格提价 。 2) 净利率: 公司 2021Q1/Q2分别实现净利率28.7%/27.1%, 分别同比-5.6pct/-6.3pct,主要源于公司加大品牌宣传力度(互联网/梯媒/央视占 43%/30%/24%)。 3)费用率: 公司 2021H1销售费用率/管理费用率分别为 25.18%/2.60%,分别同比+9.48pct/+0.43pct; 2021Q2销售费用率/管理费用率分别为 26.31%/3.14%,分别同比+10.74pct/+1.02pct, 销售费用上升幅度大主要因品牌宣传费增加。 多方面优势打造核心竞争力,产能建设有序进行。 展望 2021H2, 我们预计随提价效应减弱及原料成本上行,毛利仍承压,但公司费用节奏集中在上半年, 我们预计 2021H2费投将减少, 公司盈利能力有望得到改善。中长期看, 公司深耕行业多年积累了较强的品牌,管理和技术研发优势, 以及具备较强的成本控制力。营销网络: 公司拥有两千多家一级经销商客户, 在全国范围内设有 8个销售大区、 81个办事处。销售网络覆盖了全国 34个省市自治区。产能建设稳步推进:公司半年报披露 1.6吨脆口榨菜项目和惠通 5.3万吨产能建设进度过半。随着定增项目的落地和产能的逐步释放,公司控制成本的能力和营收增长将得到进一步促进。 盈利预测与投资评级: 渠道销售调整, 品牌建设积极, 短期利润承压,不改公司长期向好,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们给予 2021-2023年 EPS 为 0.91/1.13/1.36元,当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍,考虑公司行业龙头地位, 仍看好中长期竞争优势进一步巩固, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-04 71.94 108.19 406.27% 76.58 6.45%
76.58 6.45%
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事件:公司发布定增公告,拟以非公开发行方式向不超过35名特定投资者发行不超过1.84亿股(不超过发行前总股本30%),募集资金总额不超过23.84亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,募集资金扣除发行费用后拟投入生产基地新建及扩产项目。 投资要点:定增突破瓶颈,提升强势地区产能。公司此次定增募集资金主要投入广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁年产6.57/3/2.5/1.3/1/1.63万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目中,拟使用募集资金投资额分别为8.63/5.18/4.44/2.46/1.62/1.52亿元,合计23.84亿元。公司现有21个生产基地(含2家在建),鲜货产能14.53万吨(至20年),产能利用率为87.46%,部分地区甚至超过100%,现有产能趋于饱和。本次定增围绕公司主业,目的在于突破产能瓶颈,且项目集中在公司强势地区更加利于强势地区产能提升。本次募投产能建设周期基本在30-36个月,我们预计江苏工厂未来大部分产能用于代工。我们预计此次摊薄有限,按照近期股价八折计算,摊薄比例约5%。 门店拓展顺利,同店恢复良好,疫情影响有限。近期跟踪,H1新开门店进展顺利,同店6月底基本恢复19年水平,交通枢纽仍有缺口,其他渠道有正增长;7月份单店经营情况良好,主要源于品牌势能提升,体育营销生效,疫情管控有序背景下部分门店(南京、广东)受影响不大;爆鸭脖等新品反馈较好,对单店带来较大提升。南方市场扎实有待下沉,北方市场潜力尚待挖掘,品牌势能提升,新品不断拓展以提升单店背景下,绝味发展空间较大。 盈利预测与投资评级:Q3步入旺季,预计公司经营加速,中长期看股权激励护航、定增扩充主业产能下企业发展空间较大,市占率、竞争力有望持续加强,行业龙头地位将进一步得到强化。我们维持21-23年EPS预测为1.69/2.20/2.73元(暂不考虑摊薄影响),当前股价对应PE分别为42/33/26倍,维持目标价110元,对应22年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-07-20 17.60 -- -- 17.70 0.57%
17.70 0.57%
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事件: 公司持续推进改革,近期我们跟踪行业及渠道,对行业和公司动态进行更新。 投资要点: H1改革持续推进中,渠道、营销均有边际改善。 根据跟踪, 公司上半年深化改革持续推进,销售、渠道端,经销商数量如期增长,市场化人才引进、薪酬改革顺利推进,餐饮占比提升较快;产品端,不断推出新品,如 5种口味油醋汁,推动品牌年轻化;治理上, 公司下属子公司恒顺商场收购恒润, 整合营销资源,减少关联交易。 整体看, Q2月度环比呈加速态势,改革成效逐步体现,渠道库存目前处正常偏高水平, 我们预计步入下半年,整体需求环境改善,销售及库存均将进一步向好。成本端,上半年原料成本上行, 其中公司提前锁定主要原料价格, 同时通过产品结构提升对冲成本上行。 公司处于深化改革期,期待积极变化。 21年公司目标收入/扣非净利分别为 22.8亿/3.2亿,实现双 13%增长,整体目标积极。 新董事长上任以来,公司改革稳步推进, 20年成立战区,提升薪酬激励, 21年继续深 化改革,圆满完成董事会换届,公司治理进一步提升,同时公司回购股 票拟用于股权激励, 机制改善有望更进一步。 未来公司将继续推进, 1)营销变革:包括薪酬提升、加大费用投入等; 2)产品梳理: 加大香陈白米果的全醋品类布局,提升产品结构,精简 SKU,资源投放聚焦等; 3)区域拓展:精耕华东成熟区域,华中、华南等地区进一步完善渠道,提升渗透率; 4)产能建设: 推进醋、 料酒、 酱油、 川调等各约 10万吨产能项目, 公司预计在 21-22年逐步落地。期待公司在深化改革下, 增长驶入快车道, 站上发展新阶段。 盈利预测与投资评级: 成本承压不改利润, 资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革, 维持“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为0.36/042/0.50元, 当前股价对应 PE 分别为 49/42/35倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升, 给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
中炬高新 综合类 2021-07-19 39.76 -- -- 40.20 1.11%
40.20 1.11%
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事件: 近期,我们对行业情况、公司经营及渠道情况进行跟踪。 投资要点: H1渠道拓展进行顺利,库存持续下行。21H1调味品行业整体需求疲软,去年囤货导致经销商、消费端库存压力较大,同时社区团购对传统经销渠道亦有冲击。分BC端看,今年C端需求同比下降,B端虽有恢复,但疫情仍有影响。渠道端,公司主动梳理,降低发货节奏,当前渠道库存持续下行至约1.5个月;积极采取措施应对社区团购,包括进行价格指导、开发定制产品,以期减少对传统渠道冲击;同时,上半年公司新增经销商200余名,拓展进行顺利。产品端,持续推新,包括大包装蚝油、底料等。年初以来,成本持续上行,当前高位企稳,公司上半年针对少量产品小幅提价,当前暂无其他提价计划。步入H2,我们预计随需求恢复,渠道理顺,经营将逐步向好。 维持全年经营目标,期待改革加速迈向“双百”。上半年压力较大下,公司目前仍维持21年目标不变,即21年营收61亿,同增19.06%,美味鲜同增15%,归母净利目标9.85亿,同增10.68%。中长期看,公司将持续提升餐饮渠道占比,包括成立餐饮小组对接大型餐饮连锁、高校食堂等,每年打造3000家餐批旗舰店拓展批发,同时通过活动与厨师群体合作,提升餐饮端渗透率;同时进一步推进机制改革,包括推进薪酬改革、股权激励落地,调整内部考核指标,提升积极性。期待公司加速改革,稳步迈向“五年双百”。 盈利预测与投资评级:公司拥有优质的品牌与产品沉淀,期待薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动提速,稳步迈向“五年双百”目标。我们给予21-23年EPS 预测为1.24/1.52/1.83元,当前股价对应PE分别为33/27/22倍,给予目标价60.8元,对应22 年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等。
绝味食品 食品饮料行业 2021-07-15 83.63 108.19 406.27% 84.00 0.44%
84.00 0.44%
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事件: 近期我们对公司进行渠道跟踪,就生产经营问题和行业动向做相关更新交流。 投资要点: H1门店扩张进展顺利, 单店基本恢复 19年同期。 根据跟踪,H1公司净开店数 700+家, 21年全年目标开店 1000-1500家,开店进展顺利。 整体单店营收基本恢复 19年同期水平, 略有缺口主要源于交通枢纽店影响, 其他渠道已实现较好恢复。 同店增长主要源于新品推动(如年货节餐桌卤味),促销推广(如优惠券促销), 积极开展线下活动引流以及推动品牌年轻化提升运营效率。 展望 H2,二、三季度为传统旺季,叠加公司结合两大体育赛事如奥运会、 欧冠等大力推动品牌年轻化, 以提升消费者触达体验, 我们预计销售将进一步向好。 内外并重,持续提升核心竞争力。 全年看,随市场需求恢复,公司疫情期间逆势开店,提升经营质量举措效果将逐步体现,21年为公司“管理年”, 公司将继续“深耕鸭脖主业、构建美食生态”, 对主业持续提升品牌势能,改善消费者体验,同时精益管理,提升效率,如优化人才培养体系,深化加盟商一体化,持续提升核心竞争力; 美食生态圈方面, 公司将持续聚焦投资核心赛道, 将自身优秀的供应链管理、 连锁管理、人才培育等核心能力赋能生态伙伴, 打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级: 公司经营稳健, 门店扩张进展顺利, 单店营收恢复良好,同时着力提升品牌势能, 进一步提升增长质量,中长期看, 公司拥有卓越的管理能力与战略眼光, 股权激励护航增长。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.69/2.20/2.73元, 当前股价对应 PE 分别为 49/38/31倍, 给予目标价 110元,对应 22年 50倍 PE, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动, 食品安全风险等。
千禾味业 食品饮料行业 2021-07-13 27.50 25.11 49.29% 29.42 6.98%
29.42 6.98%
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事件: 公司近期召开网上业绩说明会,就经营数据、产品布局、宣传投放、销售渠道、 产能建设等方面与投资者公开交流。 同时, 我们持续跟踪渠道,对行业及公司经营情况进行更新。 投资要点: Q2持续推进去库存,边际逐步向好。 根据跟踪, 我们预计 Q2收入端存在压力,一方面去年同期基数较高,另一方面公司外埠市场以商超渠道为主, 春节以来, 商超渠道流量下滑、 动销相对疲软, 当前渠道及消费端库存较高, 约为 2~3个月, 处于去化阶段,此外社区团购等新兴渠道引发部分分流。 虽 Q2需求、库存均有压力,但公司配合渠道做大量促销活动促进动销,效果良好, 此外,公司电商部与社区团购积极合作,将更好平衡不同渠道利益,促进收入增长。 我们预计进入 H2,需求及库存均将逐步边际改善。 同时, 我们预计公司品牌投入冠名费用大部分于 H1确认, H2费用保持常规投放, 整体看, H2收入及利润端均将迎来改善。 加速推进全国化, 积极布局产能。 21年公司目标营收/净利润, 21.4/2.55亿元,同比增长 26%/24%。 品牌上,公司采取差异化定位,通过营销推广,将零添加概念与千禾品牌深度绑定,抢占消费者心智,发展势头良好。渠道上,当前公司处于全国化扩张加速阶段,公司持续扩充经销商,并进行渠道下沉,以西南大本营为核心,加速拓展外埠,同时在餐饮端亦做出相应努力,如培养团队、开发产品等,当前试水产品反响良好。 产能上,随公司募投产能竣工,公司当前酱油/醋/料酒产能分别 32/15/5.5万吨,此外,公司新增 60万吨产能项目产能的预计在 22年、 24年底分别建成, 支撑收入快速增长。 盈利预测与投资评级: Q2因基数效应、商超动销放缓等,收入端短期承压,但随公司积极调整促销及渠道策略,边际逐步好转, 我们预计进入 H2边际将逐步向好, 中长期看,公司凭借差异化定位,加速推进全国化,发展势头良好。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.33/0.44/0.58元,当前股价对应 PE 分别为 84/62/47倍,考虑公司中长期成长性高, 首次覆盖, 给予目标价 30.8元, 对应 22年 70倍 PE, 给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-07-07 211.00 271.18 199.88% 211.39 0.18%
211.39 0.18%
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事件: 6月 19日,安井食品发布公告,拟以 7.17亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司 71%股权。其中: 1)受让肖华兵持有的 40.50%的股权,对价 4.09亿元; 2)受让卢德俊持有的 30.50%的股权,对价 3.08亿元。本次受让完成后,安井食品将持有新宏业 90%的股份。 投资要点 收购延伸产业链上游,加速布局预制菜业务。 新宏业主营涵盖鱼糜、 淡水小龙虾等产品, 为国内水产品加工行业核心企业之一。据新宏业官网,其小龙虾年加工能力 3万吨,鱼糜加工能力 2万吨, 居全国前列。 新宏业是公司鱼糜原料核心供应商, 2020年公司向其采购 1.52亿元, 为公司第三大供应商。 本次收购有利于公司延伸产业链上游, 稳定原料供应,平滑成本波动,推动小龙虾预制菜肴产品布局。 收购价格合理, 对赌降低风险。 2018-2020年新宏业实现营业收入6.49/9.24/ 9.37亿 元 , 净 利 润 0.80/0.85/0.69亿 元 , 净 利 润 率12.3%/9.2%/7.4% 。 根 据 业 绩 目 标 , 安 井 支 付 对 价 PE 分 别 为13.8/12.6/11.2X,收购价格较为合理。同时, 公司拟通过对赌协议降低收购风险。 1) 出让方承诺 2021-2023年规范净利润不低于 0.73/0.80/0.90亿元, 承诺期内若任一年份未达承诺业绩的 80%, 需双倍补偿差额;业绩承诺期满时,若未达累计净利润总和目标,同样需双倍补偿差额; 2)本次交易将形成约 5亿元商誉,若业绩承诺期满后发生商誉减值, 公司将获赔偿,赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。 同时,公司推出激励机制绑定新宏业管理层利益: 1) 若业绩超额完成则以现金形式给予薪资奖励。 2)出让人肖华兵以不低于 3.5亿元购买安井股票,据业绩承诺达成情况,分三期逐步解锁。 此外, 收购完成后安井有权委派新宏业董事及监事、提名或推荐高级管理人员, 有利于加速整合。 定增扩产,护航增长。 此前安井发布定增预案,拟募集资金不超过 57.4亿元用于新基地建设、 老基地扩建与技改等项目,改善产能不足,完善渠道布局。产品端, 提出双剑合璧,火锅丸、米面、预制菜三路并进,巩固主菜优势, 积极布局第二增长曲线。 渠道端, 采取 “开餐饮, 推 BC,扫盲区”策略, 全渠道发力, 积极应对渠道变革。 本次收购亦为公司加速发展提供重要支撑。 盈利预测与投资评级: 公司布局产业链上游, 加速产能建设, 中长期核心竞争力进一步巩固, 维持“买入”评级。 我们维持 21-23年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 67/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,定增加速扩张, 维持目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2021-07-06 32.43 33.83 165.13% 34.50 6.38%
34.50 6.38%
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事件: 7月 1日,公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案), 拟授予 140名中层管理人员总计 210万份权益,约占总股本 0.27%。 本计划包括两部分: 1) 股票期权: 2万份股票期权,约占总股本 0.003%,行权价 29.77元/份; 2) 限制性股票: 208万股限制性股票, 约占总股本0.27%, 授予价格为 14.89元/股。 投资要点: 维持收入高增目标, 较上期计划向后滚动一期,彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主, 限制性股票与期权解锁目标一致, 21/22营收同比增长不低于 24%/25%, 即收入分别不低于 29.33/36.66亿, 相比上次限制性股票解锁目标(20/21年收入分别不低于 22.45/29.19亿元),对 21年收入目标基本一致, 相比于上次期权解锁目标略低(20/21年收入分别不低于 25.91/38.86亿元)。此外,公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看, 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下,目标仍属于较高水平, 彰显公司推进全国化扩张的决心。 本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433万元, 对应 21~23年分别摊销608/1,419/406万元,摊销影响相对有限。 着重激励销售中坚力量,有效扩大激励覆盖面,进一步绑定共同利益。 本次激励计划覆盖 140名中层管理人员,以销售核心中层人员及新加入管理人员为主, 其中股票期权授予对象 2人, 为子公司成员,负责投资相关业务, 限制性股票授予对象 138人,以主业营销人员为主, 本次激励着重考虑销售端,提升积极性, 且不包括前次已参与限制性股票激励对象,有效扩大激励覆盖面,并进一步绑定核心中高层利益。 H1渠道梳理逐现成效, 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1公司持续梳理渠道,消化库存,当前已渐显成效,根据终端及渠道跟踪,产品新鲜度边际改善明显,渠道库存持续消化。 随 H2旺季来临, 需求回暖、动销加速, 我们预计环比将有改善明显。中长期看, 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头,持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量大幅增长,虽然短期渠道机制需要理顺,但是中长期看先发优势明显,同时公司大力投入广宣塑造品牌形象,竞争壁垒将进一步巩固。 产能上,随公司 19万吨新产能逐步投产, 将为快速扩张提供有力支撑。 盈利预测与投资评级: 股权激励维持较高目标,上半年持续梳理库存,下半年旺季叠加渠道理顺,收入有望加速, 给予“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01元, 当前股价对应 PE 分别为49/41/33倍,考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地,看好中长期竞争优势进一步巩固,给予目标价 48元, 对应 22年 60倍 PE, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 原材料价格波动,销售不达预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-21 236.74 270.36 198.97% 254.73 7.60%
254.73 7.60%
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事件: 6月 11日,公司举行 2020年年度股东大会, 会上公司管理层对定增方案、 产能投放、 竞争态势、渠道策略、 产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点n 产能布局、数字化提效、 渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。 我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。 公司 2017年上市至今产能已达 57.8W 吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张, 其中新产能建设进一步完善全国布局, 老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放, 产能仍处于爬坡期, 预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。 此外, 定增中 1个亿用于信息化建设, 3个亿进行营销渠道建设, 21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设, 接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 n 产品策略: 继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。 公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、 米面、 预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将 BC 端兼顾, 进一步加大品牌宣传, 终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀, 预制菜渠道上优先做 B 端, C 端积极跟进。 n 渠道策略: 餐饮仍是重点, 加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。 今年将继续夯实优势餐饮渠道, 加大经销商数量扩充, 尤其是空白区域,餐饮客户和 BC 经销商仍有较大开发空间, 通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆, 当做专卖店打造, 积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 n 盈利预测与投资评级: 定增布局长远,支撑中长期高增, 维持“买入”评级。 当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。 我们给予 21-23年 EPS 预测为3.53/4.60/5.98元, 当前股价对应 PE 分别为 68/52/40倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价 276元,对应 22年 60倍 PE,维持“买入”评级。 n 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名