业务需求较为旺盛,公司营收保持高速增长:公司作为网络可视化龙头企业,宽带网正在从国家骨干网扩容、国际出口建设等工程建设中受益,移动网虽然受制于移动网络升级的空档期但仍保持平稳增长,大数据业务预计也保持着较快增长势头。在上年高基数的基础上,2019年前三季度收入仍增长28.51%(上年同期为56.72%)。单季度收入增长也较快,三季度公司实现收入2.76亿元,同比增长31.52%。 销售费用控制较好,业绩增长平稳:公司产品在网络可视化市场上有着较强竞争力,产品附加值高,毛利率还呈现出高位上扬态势。前三季度,公司销售毛利率为82.53%,较上年同期高0.84个百分点。研发投入高是公司维持较高毛利率的重要因素。2019年前三季度,公司研发费用增速达到30.28%,占销售收入的比重达到25.05%,占比较上年高0.34个百分点。营业费用控制效果明显,占销售收入比重为19.41%,占比较上年同期下降4.12个百分点。前三季度公司净利润为1.76亿元,同比增长12.67%。其中,三季度当季归母净利润为1.10亿元,同比增长16.52%。 短期业绩将继续向好,长期增长逻辑确定:从短期来看,公司主要客户为政府网络监管机构和电信运营商,多采用的是预算制管理或者集采的方式进行采购,四季度将是交货最为集中的时段,我们认为公司主要产品收入和利润确认将显著提速。从长期来看,公司宽带网业务将继续受益于流量的增长、宽带网扩容以及趋严的监管,需求将维持高速增长;移动网也将伴随着5G的建设和成熟恢复较快增长势头。 盈利预测与投资建议:根据公司2019年三季报,我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为2.53元(前值为2.59元)、3.36元(前值为3.48元)、4.37元(前值为4.59元),对应10月25日收盘价P/E分别为40.0倍、30.1倍、23.2倍,维持“推荐”评级。公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着5G网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应在进一步凸显。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。 (2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。 (3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性。

事项: 公司公告2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,EPS为0.18元。 平安观点: 公司前三季度业绩表现良好:根据公司公告,公司2019年前三季度实现营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,公司营收实现平稳增长。分业务看,2019年前三季度,公司软件业务实现收入32.46亿元,同比增长0.7%;云服务业务实现收入7.83亿元,同比增长125.2%;支付服务业务实现收入4.19亿元,同比增长374.5%;互联网投融资信息服务业务实现收入5.29亿元,同比下降38.9%。公司2019年前三季度实现归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,归母净利润增速大幅高于营收增速,主要是因为投资收益同比大幅增长。剔除非经常性损益的影响,公司2019年前三季度扣非归母净利润为1.74亿元,同比增长36.6%,公司前三季度业绩表现良好。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发费用同比大幅增长:公司2019年前三季度毛利率为61.9%,同比下降6.32个百分点;期间费用率为59.34%,同比下降1.9个百分点,其中销售费用率同比下降1.88个百分点。在研发投入方面,公司报告期内持续加强研发,研发费用达11.34亿元,同比增长36.4%,研发费用的营收占比为22.64%,同比提高4.36个百分点。 公司云服务业务未来发展前景可期:2019年前三季度,公司云服务业务发展势头持续强劲,云服务业务收入同比增长125.2%,延续了上半年的高速增长势头,营收占比达15.63%,同比提高约8个百分点。在产品方面,公司面向大型企业客户发布了NC Cloud1909,全面推广NC Cloud 云服务产品。NC Cloud产品目前签约客户超过150 家,已实现了规模化销售。公司加快发展PaaS平台建设,发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0 产品。公司面向成长型企业客户推出了基于云原生架构、提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的YonSuite云服务产品。公司积极发布云服务领域的新产品,为公司云服务业务未来持续高速增长提供了有力支撑。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.35元、0.46元、0.62元,对应10月31日收盘价的PE分别约为84.1、63.8、48.0倍。公司深耕企业服务三十余年,是我国最大的企业级应用软件服务商。2019年前三季度,公司继续坚定推进用友3.0战略,归母净利润及扣非归母净利润实现高速增长,经营效益改善明显,云服务业务发展势头强劲,营收占比持续提高。我们看好公司3.0战略的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)软件业务发展不达预期:公司以ERP为代表的企业管理软件业务,一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争,如果公司未来不能持续保持技术和产品领先,或者部分企业客户IT支出放缓,则公司软件业务将存在发展不达预期的风险;(2)云服务业务发展不达预期:根据公司2019年三季报,公司云服务业务的企业客户数为522.22万家,累计付费客户数46.84万家,付费率较低,如果公司不能持续提高付费率,则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险;(3)金融服务业务发展不达预期:如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严,则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。

战略聚焦核心业务,整体增长状况稳健:前三季度,公司累计实现营收65.73亿元,同比增长24.41%,整体增长状况尚可,但与近年相比明显减速。我们判断,受经济下行影响,部分业务的客户支出增长放缓应是主要原因;其次,公司2.0战略强调业务聚焦,据此进行的主动调整也应是原因之一。分季度看,Q3单季录得23.45亿元收入,相比上年同期增长13.10%,与Q2单季25.25%的同比增幅相比继续放缓,18Q3单季收入高增而形成的高基数或有一定影响,预计Q4收入增速将有所反弹。结合公司战略,我们预计教育、政法、消费者等重点业务将是19全年及未来数年的核心成长动力,医疗业务或有望成为新看点。 人均效能提升,盈利能力改善:公司2.0战略将人均效益提升和增量绩效管理作为新增重点任务,这在三季报中继续有所体现。前三季度,公司综合毛利率48.24%,“管理+研发”费用率25.46%,两者与上年同期基本一致,考虑到潜在的季节性影响,全年指标应略优(毛利率更高/费用率更低);销售费用率19.88%,相比上年同期显著降低2.43pct。主要受益于此,前三季度归母净利润同比增长70.51%,扣非后增长183.49%,均显著高于营收增幅,表明公司提升人均效能的战略已有所成效。此外,公司Q3单季经营性净现金流为3.02亿元,累计金额为-4.45亿元,相比上年同期均明显改善,意味着盈利的含金量有所提升。 盈利预测与投资建议:综合三季报看,作为国内AI龙头企业,公司“赛道控盘、规模应用、效益起飞”的人工智能2.0战略正在进一步落实。尽管收入增幅与往年相比差强人意,但业务重点更为聚焦,人均效能亦有所提升,盈利能力及现金流状况均有些许改善。根据三季报,我们调整2019-2021年的盈利预测,将EPS分别调整为0.39(+0.01)、0.57(+0.00)、0.80(-0.02)元,对应10月24日收盘价(34.42元)的P/E分别为87.7/59.9/43.2x,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)竞争加剧风险:公司以人工智能技术及应用作为核心业务,作为产业热点,包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局,市场竞争加剧可能影响公司业绩。 2)技术进展不及预期:作为革命性的前沿新兴技术,人工智能的技术水平仍远未成熟,如技术进步不及预期,公司高额的研发投入则可能形成损失。 3)商业化进程缓慢:人工智能技术要产生商业价值,仍需依靠合适的应用场景以落地,如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢,也将对公司经营造成压力。 4)利润释放不及预期:公司利润释放建立在业务持续扩张、产品标准化程度提升、费用压力缓解的假设之上,如上述因素不及预期,利润表现仍将受到压制。

单季收入显著加速,开始与订单匹配:前三季度,公司实现营收11.98亿元,同比增长29.50%,相比上半年略差强人意的收入同比增速22.44%大幅提升,其中Q3单季收入同比增幅更是高达39.71%。除订单额增加带动的正常增长外,部分收入的延迟确认或也有一定影响。受此带动,前三季度公司归母净利润同比增长41.73%,扣非后增幅亦高达36.66%,业绩抢眼。综合来看,公司业绩开始加速释放,增速开始与饱满的在手订单相匹配,预计Q4及明年均将维持不错的表现。 成本费用指标整体改善,创新业务有序推进:前三季度,公司综合毛利率为50.81%(同比+1.03pct),销售与管理费用率分别为13.17%(-0.51pct)、8.01%(-1.01pct),仅研发费用44.95%的同比增幅高于营收,影响期间费用率1.24pct,其中费用化率提升有不小影响,研发投入增幅与营收近似。综合上述因素,公司成本费用端有一定改善,对利润增幅构成正面影响。公司创新业务继续有序推进,除纳里健康因结算滞后收入下滑外,其他业务主体(卫宁互联网、钥世圈、卫宁科技)收入均有不同程度增长,但前三季度合计亏损额依然同比扩大。考虑到医保脱卡支付逐步推开、互联网医院建设加速、地方医保局系统建设Q4至明年进入高峰期、DRGs试点全面铺开等有利因素,预计创新业务亏损额在Q4趋稳或收窄,明年有望进入拐点。 股权激励计划落地,对账面利润形成一定压力:报告期内,公司19年股权激励计划(含期权、限制性股票)落地,参与人员831人,预计员工覆盖面18%左右,扣非归母净利润的解锁条件增速约为25%,标的股票来自增发,延续了公司重视权益激励的惯例,应可形成良好正面激励。由于会计估计方法严格,2019-2021年预估股权激励费用分别约为4000万元、1.15亿元、3500万元,对账面利润将形成一定压力,2020年尤其明显。不过,考虑到激励计划对薪酬涨幅的部分替代,对利润的影响应小于上述金额。 盈利预测与投资建议:根据三季报财务状况以及股权激励计划,我们将2019-2021的盈利预测调整为0.24(-0.02)、0.30(-0.03)、0.45(+0.02)元,对应10月28日收盘价(17.14元)的P/E分别为71.2x、56.6x、37.8x。我们继续强调政策驱动下医疗IT行业的成长确定性,以及卫宁的行业龙头地位,这在当前显著的经济下行压力下尤其值得重视。同时,卫宁在“互联网+”领域的布局也相对处于业界领先地位,有望在1-2年内成为新的爆发点。我们继续看好公司的长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)医疗机构IT投入不足。国内多数医院创收能力有限,加之经济下行使得部分地方财政状况趋于紧张,这可能使得医疗机构IT投入不足,限制公司收入和利润增长; 2)互联网医疗发展状况不及预期。互联网医疗的业务模式、盈利模式等仍未完全定型,普及范围和付费意愿依旧有限,如发展状况持续逊于预期,将对公司创新业务盈利构成限制; 3)交付能力不足。刚性政策推动下,医疗IT需求旺盛,公司订单大幅增长,且需求趋于复杂,如公司实施人员不足,将拖累项目落地进度,延缓收入确认; 4)政策不确定性。医疗健康行业受政策影响较大,如后续政策行动支持力度不足,或对互联网医疗构成进一步钳制,将制约公司业务发展。

内外积极因素催化,公司收入加速增长:从外部看,网络安全市场保持快速增长势头,尤其是等保2.0、关键基础设施保护措施启动以来,网安市场快速扩大,绿盟科技作为龙头企业正在从中受益。从内部看,公司的股权结构、销售条线进一步理顺,其中销售条线形成了事业部与分公司、办事处联动的完整体系,更加有利于公司业务的拓展。一季度、上半年以及前三季度,公司营业收入增速分别为15.86%、25.15%和30.07%,加速趋势明显。三季度单季看,公司收入在上年高基数基础上,实现了快速增长,收入增速为38.29%(上年同期为45.78%)。 各项费用控制较为合理,业绩较上年明显好转:前三季度,公司销售毛利率为72.00%,较上年同期低2.33个百分点。但期间费用控制较为有效,销售费用、管理费用和研发费用分别增长23.07%、下降0.03%和增长11.95%,占营业收入比重分别为42.08%、11.22%和25.44%,较上年同期分别低2.39、3.38和4.12个百分点。前三季度,公司减亏十分明显,实现归母净利润-101.82万元,而上年同期归母净利润为-4353.23万元,少亏4251.41万元。 网络安全市场将呈现加速增长态势,公司将持续受益:2019年以来,随着国内网网络安全环境的日趋严峻,网络安全监管和投入也在显著加强。赛迪预计,2019-2021年,整个网络安全行业增速将超过20%,且呈现加速态势。同时,等级保护、关键基础设施保护等监管措施在陆续落地,公司也发布了相关产品和服务方案。另外,中国电科的进入,外资(IAB)的退出,有助于公司后续在政府事业单位、能源及央企、军队等领域的订单获取,为公司业务增长创造新的增长点。 投资建议:根据公司三季度报以及行业发展趋势预判,我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.29元(原值为0.27元)、0.37元(原值为0.36元)、0.50元(原值为0.48元),对应10月25日收盘价市盈率分别为65.7倍、50.6倍、37.3倍,维持公司“推荐”评级。公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着央企协同效应的显现,公司竞争力将进一步提升。 风险提示: (1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。 (2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。 (3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。

公司前三季度营收持续高速增长:根据公司公告,公司2019年前三季度实现营收22.01亿元,同比增长37.44%。分季度看,公司一季度、二季度、三季度营收增速分别为36.44%、38.63%、36.76%,公司前三季度营收持续高速增长,表明公司经营状况良好。公司2019年前三季度实现归母净利润3.35亿元,同比增长9.63%。归母净利润增速大幅低于营收增速,主要是因为去年同期非经常性损益金额较大。剔除非经常性损益的影响,公司2019年前三季度扣非归母净利润为3.24亿元,同比增长21.35%,公司扣非归母净利润实现较快增长。 公司毛利率同比小幅下降,期间费用率同比基本持平:公司2019年前三季度毛利率为41.55%,同比小幅下降1.17个百分点,毛利率虽有所下降但仍保持在较高水平。公司2019年前三季度期间费用率为27.89%,相比去年同期28.25%的期间费用率水平基本持平,体现了公司稳定的费控能力。在研发投入方面,公司继续加大研发投入力度,报告期内研发费用达2.58亿元,同比增长54.68%。 公司主营业务未来发展趋势持续向好:公司是我国法律科技领域龙头企业,以法律人工智能技术和自主安全技术为核心支撑,公司以智慧法院为代表的智慧型行业解决方案自2018年以来加速落地,公司第三代法院核心业务系统T3将于2019年正式交付并开始部署。公司在法律科技领域的领先优势有望进一步扩大。在教育信息化领域,公司不断进行产品创新,推出的“奕课堂”等新产品将推动公司教育信息化业务持续成长。在市场监管领域,公司市场份额保持领先,随着国家机构改革的完成,公司市场监管业务有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元,对应2019年10月24日收盘价的PE分别约为26.5、20.2、15.8倍。公司是我国法律科技领域龙头企业。随着公司将人工智能技术和自主安全技术在法律服务领域的深入应用,公司在法律科技领域的竞争力将进一步增强。随着我国教育信息化2.0时代的到来,公司教育信息化业务迎来发展良机,未来发展空间巨大。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,存在联奕科技并购整合的风险。

公司前三季度营收加速增长:根据公司公告,公司前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%。分季度看,公司一季度、二季度、三季度营收增速分别为18.64%、19.46%、24.77%,公司前三季度营收加速增长,主营业务发展态势良好。公司前三季度实现归母净利润9709.51万元,同比下降17.93%,主要是因为去年同期确认了对参股公司恒安嘉新的8000多万的投资收益。剔除非经常性损益的影响,公司2019年前三季度扣非归母净利润为7765.27万元,同比增长约2.4倍。 公司前三季度毛利率同比基本持平,期间费用率有所下降:公司2019年前三季度毛利率为63.33%,相比去年同期63.53%的毛利率水平基本持平。公司2019年前三季度期间费用率为63.57%,相比去年同期下降4.4个百分点,其中销售费用率和管理费用率(管理费用包括研发费用)分别同比下降1.78个百分点和3.87个百分点。单季度看,公司单三季度毛利率为63.15%,同比小幅下降0.98个百分点;期间费用率为55.35%,同比提高3.34个百分点,其中销售费用率同比提高了1.94个百分点,表明公司三季度加大了销售投入。 等保2.0带来行业发展机遇,作为行业龙头,公司未来发展前景广阔:2019年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在云安全、工控安全等新兴安全领域的作用更为明显。作为行业龙头,公司一方面通过城市安全运营中心业务巩固在业内的领先优势,另一方面在云安全和工控安全领域也取得了实质性进展。我们看好公司把握行业机遇的能力,公司未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.00元、1.25元,对应10月24日收盘价的PE分别约为42.2、33.7、26.8倍。公司是我国网络安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司云安全、工业互联网安全业务带来发展机遇。公司云安全、工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。

控股新华三,构建IT全产业链布局:2016年5月,公司完成新华三51%股权的收购,构建了覆盖“云-网-端”的IT全产业链服务能力,成为A股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT基础设施产品(计算、存储、网络)服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。新华三是国内领先的IT基础设施提供商,多项产品(服务器、路由器、交换机、WLAN、软件定义存储SDS、超融合等)国内市场份额名列前茅。新华三在IT基础架构产品服务领域的强大实力,与公司多年来在IT行业应用解决方案服务领域的深厚积淀相结合,将为公司实现“云服务”战略提供强力支撑,为公司在IT产业的未来发展打开广阔的空间。 我国云计算行业发展势头强劲,利好公司云IT基础设施业务成长:云计算的发展已经成为全球趋势,并已对全球IT基础设施市场的发展趋势产生重大影响。根据IDC的预测,自2019年开始,全球云IT基础设施产品支出将持续高于传统IT基础设施产品支出。当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云基础设施产品市场的增长提供了长期支撑。作为国内乃至全球领先的云IT基础设施提供商,公司必将在多个产品线深度受益。我们认为,云计算将是公司业绩增长的持续推动力。 5G时代到来,公司凭借SDN/NFV技术助力运营商网络重构:2019年6月,工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放了5G商用牌照,标志着我国5G时代的正式到来。5G网络架构将基于SDN/NFV技术实现。公司SDN/NFV技术业内领先,SDN产品国内市占率2018年排名第一。自2014年起,公司连续中标运营商SDN/NFV采购项目,受到运营商的广泛认可。另外,公司不仅能提供SDN/NFV技术解决方案,公司还有极具竞争力的服务器、路由器、交换机等硬件产品。公司未来有望以SDN/NFV技术为运营商市场的突破口,带动公司服务器等硬件产品在运营商市场的销售,把握5G发展的浪潮,在运营商市场获取更大的市场份额。 等保2.0带来行业发展机遇,公司网络安全业务未来有望加速增长:2019年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在新兴安全领域的作用更为明显。等保2.0政策强调了要将监管范围扩大到云计算、工控系统等新兴业态,未来发展空间广阔。公司作为我国网络安全行业第一梯队企业,结合等保2.0提出了“云网安一体化”云等保解决方案,积极把握等保2.0为云安全等新兴安全领域带来的发展机遇。我们看好公司网络安全业务把握行业机遇迅速发展的能力,公司网络安全业务未来有望加速增长,网络安全业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.99元、1.24元、1.62元,对应10月21日收盘价的PE分别约为30.6、24.4、18.6倍。公司是A股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月,公司完成新华三51%股权的收购,构建了覆盖“云-网-端”的IT全产业链布局。当前,我国云计算行业蓬勃发展,5G的时代正在到来,网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT服务领域的业务格局,我们认为,云计算的蓬勃发展将推动公司云IT基础设施业务的成长,5G时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇,网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)云IT基础设施业务发展不达预期:当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑,利好公司云IT基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期,则公司的云IT基础设施业务的发展存在不达预期的风险。(2)5G业务拓展进度不达预期:随着5G时代的到来,中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划,公司有望凭借在SDN/NFV领域的技术领先优势,在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G建设方面的进度低于预期,或者公司不能持续保持SDN/NFV的技术领先,则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。(3)网络安全业务发展不达预期:网络安全已上升为我国国家战略,等保2.0时代的到来,将为我国网络安全行业带来更大的市场空间,我国网络安全行业未来发展前景广阔,但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先,则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。

收入增长继续加速,智能硬件业务显著放量:前三季度,公司累计实现营收12.74亿元,同比增长41.68%。单季来看,Q3公司实现营收5.39亿元,单季同比增幅67.84%,大幅超出预期,远高于前两季度19.15%、34.71%的单季同比增幅,并呈现逐季加速态势,表明业务整体景气度高企。根据整体的收入增幅与综合毛利率变化判断,除智能汽车业务延续高增长外,传统的智能系统软件业务也应有略超预期的表现(同比增幅应接近20%),订单饱满但上半年增幅一般的智能硬件业务则在三季度显著放量,是收入端增长大幅超出预期的主要原因。 提效控费逐步落实,利润加速释放:从成本费用端来看,公司前三季度营业成本同比增长47.34%,高于营收增幅,相应的综合毛利率相比上半年下滑2.65pct,其中应主要反映了收入结构的变化(毛利率相对较低的智能硬件业务份额上升);前三季度销售、管理、研发费用率分别为5.18%、11.46%、10.53%,三者相比19H1或18Q3均有所下降,展现出了良好的规模效应,使得期间费用率的改善(即下降)完全对冲掉综合毛利率的降幅,我们也将其视为公司提效控费工作逐步落实的成果。综合收入及成本费用端的贡献,前三季度公司归母净利润同比大增50.37%,相比前两个季度进一步加速。此外,公司Q3单季经营性净现金流1332万元,重新回归正值区间,相比Q2单季5319万元的净流出改善明显。 盈利预测与投资建议:总体上,公司前三季度财报可圈可点,收入与利润均延续了强劲的表现。基于5G推广、AIoT兴起、汽车智能化等产业技术趋势,我们认为公司强劲的增长势头将大概率得以延续,2019全年的业绩基本无忧。基于三季报,我们调升2019-2021年盈利预测,将归母净利润调升为2.42、3.24、4.22亿元,同比增幅47.5%、33.8%、30.3%;相应EPS为0.60(+0.04)、0.80(+0.04)、1.05(+0.04)元,对应10月21日收盘价(39.15元)的P/E分别为65.1x、48.7x、37.4x。我们看好公司业务前景,除高景气的智能汽车业务外,如5G/AIoT近年爆发,公司还将增添新的成长助推器,继续维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1)研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度,如研发投入及相应费用增长大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成明显侵蚀。 2)智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是当前最强的增长动力,如智能网联汽车业务推广低于预期,则业绩增速势必受到显著影响。 3)政府补助大幅下降。公司2018年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源,如政府补助大幅下降,则可能影响研发计划,或导致利润直接承压。 4)智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,单体项目利润贡献及普及度也有限,不确定性较高,存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。