事件: 公司于 2019年 10月 24日发布 2019年三季度报告,第三季度公司实现营收 119.01亿元,同比增长 33.32%(调整后),实现归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.01%(调整后);前三季度实现营收 280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后)。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,费用率略有提升。2019年前三季度,公司实现营收280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后),业绩增长的主要原因是上半年低成本电池片产能投放。 由于对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率10.24%,同比增长 1个百分点。 PERC 电池价格触底回升,电池片盈利能力有望修复。截至 2019年 6月底,公司已形成太阳能电池产能 12GW,电池片产能、产量稳居全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计 8GW,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产。 2019年第三季度国内新增光伏并网 4.48GW,同比减少 48.56%;国内光伏装机有望在四季度集中并网,带动电池需求提升。2019年 10月份 PERC 电池较 9月份触底回升,随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利,公司电池片有望恢复正常盈利能力。 多晶硅新产能成本优势明显,硅料盈利能力提升。截至 2019年 6月底,公司已形成高纯晶硅产能 8万吨,新产能生产成本可降至 4万元/吨内,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到 80%-85%的高效水平。2019年多晶硅料扩产速度减缓,高成本产能加速退出,多晶硅料价格维持稳定,随着新产能扩张带来的成本下降,公司多晶硅料盈利能力大幅提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润 32.86、39.92、45.40亿元,对应 EPS 分别为 0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应 2019-2021年PE 分别为 15倍、13倍和 11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。

事件: 公司于 2019年 10月 28日发布第三季度报告。公司前三季度实现营收 120.16亿元,同比增长29.82%,实现归母净利润 7.02亿元,同比增长 64.84%;公司第三季度实现营收 40.74亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 98.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低基数下归母净利润大幅增长。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。第三季度公司业绩增速大幅提升至 98.60%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 2019年前三季度公司经营性现金流净额为 4.80亿元,同比增长 50.01%。 现金流增速低于净利润增速,主要原因是随着公司销售规模的增长,国内业务票据结算增加所致。 期间费用率显著下降,盈利能力持续提升。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,整体经营成本明显降低。前三季度公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。前三季度公司销售毛利率为 18.48%,较 2018年的 17.35%提高 1.13个百分点;期间费用率为 10.7%,较 2018年的 12.98%低 2.28个百分点;销售净利率为 8.09%,较 2018年的 5.74%高出 2.35%,创下 2012年以来的峰值。 叠瓦知识产权进一步巩固,公司加速产业链下游布局。公司子公司环晟光伏(江苏)有限公司是国内唯一取得 SunPower 高效叠瓦组件技术合法知识产权许可授权的制造商,专注高效叠瓦组件制造。在2019年 8月至 10月期间,SunPower 高效叠瓦组件相关技术在中国、欧洲、日本新取得了 4项发明专利,有利于环晟公司进一步开展叠瓦组件的合法知识产权维护,保障差异化竞争优势。公司近期拟使用部分募集资金向国电光伏在不超过 1.06亿元的额度范围内提供借款,用于国电光伏厂房及公辅设施的修复与维护等。随着该项目进一步推动,公司产业链下游布局有望加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 29、22和 16倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。

公司业绩低于申万宏源预期,预付账款大幅提升。2019年10月26日公司发布2019年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018年底增加78.13%,主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。 在手订单再创新高,大兆瓦风机占比提升。截至2019年9月30日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%。另有738MW的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20个百分点,成为最主要的平台机型。3S平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18个百分点。6S机组增长潜力较大,截至2019年9月30日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。 风电招标量价齐升,低价订单加速出清。2019前三季度,国内风电公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,创历史最高纪录。2019年9月2.5MW级别的机组投标均价为3898元/KW,比去年8月份的价格低点回升17%。2019年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700元以上,9月达3,900元/千瓦。2019年前三季度公司对外销售容量5245MW,其中2S平台作为市场交付的主流机组,销售容量达到3398MW,占比64%,由于低价格的订单主要是2S平台,因此公司低价订单有望加速出清,毛利率触底回升。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润27.88亿元、45.48亿元和52.64亿元(下调前分别32.61、45.75和52.84亿元),对应EPS分别为0.65、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为19倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。

事件: 公司发布公告,公司与韩国浦项市、韩国ECOPRO株式会社签署谅解备忘录,进一步推进三方在新能源汽车电池梯次利用及循环再生领域的战略合作。 投资要点: 与ECOPRO成立合资公司,在浦项地区推动循环再生电池合作。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商。而公司是全球核心的锂电池原料及三元前驱体材料生产企业,在废旧电池资源化与循环再造三元材料领域拥有行业领先技术。公司有望充分发挥自身技术优势,进一步绑定与“ECOPRO-三星SDI”产业链的合作关系。公司与ECOPRO将在2020年成立与新能源汽车电池梯次利用及循环再生项目相关的合资企业,双方在浦项地区内确保与项目相关的土地,并依次推进工厂及相关设施投资建设。浦项市政府提供公司与ECOPRO推进项目所需的土地,并积极给予解决各种审批许可等行政和财政事宜的支持。 借力韩国政府大力扶持储能产业政策春风,公司打入储能行业国际一线产业链。在韩国政府“电力行业基础设施发展计划”的大力支持下,韩国储能产业快速发展,从2013年的不到30个项目增长到2019年的1490个项目。涉及储能的产业政策包括鼓励储能项目普及、扶持废旧电池回收、支持储能核心技术研发。三星SDI是韩国储能产业的中坚力量,而ECOPRO是三星SDI储能电池业务的重要合作伙伴;本次ECOPRO选择与公司合作建厂,是在动力电池环节长期合作基础上对公司高端湿法废旧电池回收工艺的高度认可;本次合作意味着公司打入储能行业的国际一线产业链,也意味着未来市值空间的进一步提升。 公司高镍前驱体技术领先,钴镍价格反弹有望迎来盈利改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道;此外,下半年印尼禁矿消息也带动镍价的持续上涨。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

业绩增速符合申万宏源预期,光伏发电收入提升助力综合毛利率改善。2019年前三季度,公司实现营收25.46亿元,同比减少7.23%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%,业绩增长的主要原因是光伏发电收入增加。2019年前三季度公司光伏电站发电量15.24亿千瓦时,同比增长10.96%。 由于公司光伏发电业务毛利率显著高于智能板块业务和光伏EPC业务,业务收入确认的结构性调整助力公司综合毛利率提升,2019年前三季度公司综合毛利率48.02%,同比提升6.17个百分点。2019年前三季度,公司期间费用率达21.13%,同比提升2.08个百分点,其中财务费用达2.08亿元,同比增长13.55%;研发费用达0.88亿元,同比增长27.24%,均属于合理范围。 智能电表在国网南网中标量大幅提升,未来有望显著受益电表更换周期。智能配用电方面,2019年上半年,在国网智能电表及用电信息采集终端2019年第一批招标中,公司成功中标金额约2.4亿元,同比增长62%;在南网各区域电能表及采集终端框架招标中,公司合计中标金额约3.79亿元,同比增长57%。2019年7月公司成功中标国网第一次批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。2019年9月国网发布年内第二轮智能电表集中招标,年内招标总量有望达到7391万只,较2018年同比增长37%。公司作为电表板块龙头公司,未来有望显著受益2019-2021年电表更换周期的到来。 拟收购华虹租赁100%股权,布局融资租赁助力新能源业务发展。截至2019年6月底,公司各类光伏电站储备项目达1.6GW。近期公司公告拟以自有资金3.21亿元收购公司控股股东持有的南京华虹融资租赁有限公司100%股权。2018年华虹租赁实现营收3412万元,实现扣非净利润1792万元。 光伏电站建设开发业务属于资金密集型业务,为降低光伏电站建设开发业务资金成本,光伏电站建设开发与融资租赁相结合的业务模式逐渐成为行业企业的新业态。公司通过布局融资租赁业务,与新能源板块业务形成协同效应,进一步为光伏电站和储能项目建设开发业务提供资金支持,并有效降低公司光伏电站和储能项目建设开发业务资金成本,未来有望拓展新的利润增长点。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司光伏发电业务稳步增长,智能电表业务有望迎来向上周期。我们维持盈利预测不变,预计公司19-21年归母净利润分别为8.79、10.12、11.67亿元,对应EPS分别为0.50、0.58、0.66元/股,当前股价对应PE分别为9、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示:国网智能电表招标进展不达预期;光伏发电对应财政补贴确认进展不及预期。