年报业绩符合预期,Q1受疫情影响,期待今年创新药放量驱动业绩:公司2019年制剂版块、器械板块、医疗服务版块分别收入约217.7亿元、37.4亿元、30.4亿元,分别同比增16.5%、2.7%、18.6%;医疗器械同口径增速约28.5%,内生增长强劲,符合预期。其次,公司Q4归母大幅提升预计与年出售HHH资产确认投资收益有关。20Q1受疫情影响,公司医疗服务预计受负面影响较重,其次为医疗器械版块及制剂版块,预计疫情后逐步恢复,期待今年创新药陆续获批上市,并快速放量驱动业绩拐点。 工业版块Gland及万邦表现较好,器械及医疗服务稳定,Q1医疗服务受损较重:整个工业版块年报表现稳健,其中Gland及万邦子公司表现亮眼,预计Gland年报净利润同比增52.2%,江苏万邦年报净利润同比增44.8%,预计非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。器械板块年报表现稳定,达芬奇机器人装机量60台,中国大陆及香港手术量超4万例;另外Sisram同比收入增12.73%,稳健增长。医疗服务板块年报表现较好,门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,20Q1受疫情影响严重,预计Q2开始逐步恢复,全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大,创新进展顺利,新品种驱动业绩拐点:公司2019年研发投入约34.6亿元,占收入比例约12.12%,资本化比例约41.05%,研发费用约20.41亿元;20Q1研发费用约4.9亿元,占收入比例约8.4%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如曲妥珠单抗类似物(有望Q2获批)、PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF生物类似物(三期临床)、CAR-T产品(今年3月报生产)等,临床进展顺利,推进速度较快。 盈利预测及投资建议 我们给予2020-2022年EPS分别为1.31/1.58/1.90元,对应PE估值分别25.9/21.5/17.9倍。(受新冠疫情影响,2020年EPS下调约6.4%) 风险提示 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。

事件 今日,公司发布2020Q1季报,收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润13.2亿元,同比约10.3%;研发费用8.1亿元,占收入比例14.7%。疫情背景下Q1业绩稳健符合预期,预计疫情后新药继续快速放量,研发可期。 点评 疫情背景下稳健增长符合预期,预计Q2开始加速放量:公司Q1收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润约13.2亿元,同比约10.3%;疫情背景下公司业绩稳健增长,整体符合预期。预计公司Q1肿瘤线增速约30%,麻醉线及造影线增速预计为负值(预计与疫情背景下医院手术量及检测量下降有关,疫情后有望逐步恢复),综合线预计保持稳健增长。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种放量明显(卡瑞利珠单抗Q1销售额预计达5-10亿),预计Q2公司业绩逐步恢复放量,看好新药后续快速增长。 财务数据稳定结构良好,毛利率稳步提升,应收及存货指标良好:公司Q1毛利率约86.6%,同比略提升约0.2%,预计公司收入结构中创&仿结构不断改善。公司Q1销售费用率约34.86%,同比下降约0.9%,符合疫情背景下费用率预期。资产负债表中,Q1应收账款约45.88亿元,相比于2019年底下降约3.18亿元,应收账款良好。存货Q1约17.45亿元,相比于2019年底略微提升1.38亿元,保持稳健。整体财务数据稳定结构良好。 研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:研发投入继续加大,公司2020Q1研发费用8.11亿元,占收入比例约14.7%左右,同比增速约22.7%,研发投入并未放缓,公司在研管线可期。近期,公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、口服小分子A2AR拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.55元,对应PE分别为62/48/38倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。

业绩简评 昨日,公司发布2019年报及20Q1季报,年报收入32.57亿元、归母净利7.2亿元,增速分别为11.65%、3.35%。20Q1收入6.33亿元、归母净利1.77亿元,增速分别为-11.76%、-16.3%。疫情背景下Q1业绩符合预期,疫情后业绩有望恢复增长。 经营分析n疫情背景下Q1业绩基本符合预期,疫情后有望恢复增长:公司年报业绩符合预期,中药、化药、生物药分别增速约3.3%、3.2%、31%,中化药企稳,生物药朗沐快速放量。根据样本医院数据,今年1-2月份康柏西普整体略有下降,中化药压力较大,预计跟新冠肺炎疫情影响有关,疫情后有望恢复增长。另,康柏西普去年11月份医保谈判成功,新纳入DME与CNV两大适应症,扩大潜在患者适用人群,期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前,眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普,预计公司未来将进一步加大投入,布局朗沐销售渠道及学术推广。 中化药业务年报逐步企稳,Q1预计受疫情影响严重:公司中化药2019年企稳,中成药收入约8.9亿元,同比增3.3%;化药收入约12.1亿元,同比增3.2%,之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑,预计销售改革趋于完毕。中化药业务毛利率略有下降,中成药毛利率85.1%,同比降0.66%;化药毛利率约94.1%,同比降1%,预计未来企稳。其次,由于新冠疫情影响,20Q1中化药业务有所承压,预计在疫情后有望逐步恢复。 研发继续加大投入,国内外临床稳步推进,进展顺利:2019研发费用约2.87亿元,占收入比例8.8%,同比增24.6%,预计与公司国内外临床进展等因素有关。公司在研管线品种稳步推进:预计实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段,KH906滴眼液预计已完成I期临床。一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价;文拉法辛缓释预计首家申报,预计已备案完毕;右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后,公司朗沐在国际多中心三期临床进展顺利,有望今明年获得第一阶段结果。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022EPS分别为0.97/1.21/1.47元,对应PE分别为40.3/32.4/26.6倍。(受疫情影响,2020年EPS下调约6.5%)风险提示n朗沐医保放量和海外临床不确定;朗沐医保谈判价格不确定;研发进展低于预期;非经常业务影响公司业绩不确定;可转债对财务影响存在不确定性。

4月24日,公司发布2019年报及20Q1季报,2019实现收入57.22亿元、归母利润13.74亿元、扣非归母13.55亿元,增速分别为20.06%、20.25%、20.53%。20Q1实现收入17.14亿元、归母利润4.68亿元、扣非归母4.63亿元,增速分别为15.51%、15.69%、14.7%。业绩符合预期。 经营分析核心产品片仔癀稳健增长,下疫情背景下Q1仍有超20%增速。 以肝病用药计算,2019年公司核心产品片仔癀产品系列收入约21.8亿元,增速21.37%,实现稳健增长。2020Q1季度片仔癀系列收入约7.63亿元,同比超20%,预计销量稳健。今年1月20日公司对核心品种片仔癀进行提价,国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒;更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019研发费用约1.2亿元。2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 :渠道发力:2019年底公司超体验馆达超200家(含2家博物馆),增强终端活力。目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆在海内外的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。 流通保持稳健增长,日化板块快速放量: 流通板稳健增长:流通板块2019年收入27.88亿元,同比增速18.4%;2020Q1收入约7.03亿元,同比增约5.59%。 日用品、化妆品行业保持高速增长:19年日化板块收入约6.35亿,同比增27.7%,主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致。其中,化妆品约4.3亿元,同比约57.1%;日用品收入2.05亿元,其中牙膏业务收入1.79亿元,同比增46.5%。20Q1日化板块收入约2.25亿元,同比增速39.26%。 盈利预测和投资建议我们预计2020-2022年EPS为2.88/3.58/4.44元,当前股价对应PE为47/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。

特色原料药业务稳健发展,公司基石稳固:丰富的高规格的原料药品种和国际高标准的生产基地保证核心业务稳定增长。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种,全球需求稳健增长,预计公司将受益于全球原料药产业链转移,疫情或成催化剂。19年原料药及中间体收入约9.74亿,毛利率约44.2%,同比提升7.78%;预计与缬沙坦及降血栓业务快速增长有关。 原料药-制剂一体化业务逐步落地,初显成效,今年或将高速增长:公司以原料药为基石,以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机,凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地,打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。2019年制剂收入约6313.23万元,初显成效;预计今年下半年,或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件,未来有望受益于带量采购增量业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。 客户定制生产服务订单稳步增加:基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系,积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。公司积极拓展对外合作BD业务,稳健的原料药基石业务为公司打造了扎实的质量生产体系。公司国际化生产、质量体系、以及技术商业能力获得国内外龙头药企的认可肯定,目前客户定制生产服务订单已初现端倪,预计未来订单稳步增加。 公司可转债预案发布,预计募资主要用于高端制剂项目:公司可转债预案发布,此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元,预计主要用于高端制剂项目,为公司制剂业务板块增添新产能,稳健发展,未来可期。 盈利预测及投资建议 考虑到特色原料药业务稳健增长,转型客户定制生产业务订单落地,以及制剂一体化等战略进展顺利,故上调评级,给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元,对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。 风险提示 医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性;上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性;公司海外业务存在不确定性;产品研发申报不达预期;可转债进度存在不确定性;客户定制生产业务存在不确定性。

门店继续扩张,坪效提升,整体业绩符合预期:2020年1-3月,公司净增门店117家,其中新开门店77家,收购门店31家,加盟店33家,关闭门店24家,新增经营面积约1.02万平方米(不含加盟店面积);截止报告期末,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),总经营面积53.14万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约61.95元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。Q1新店扩张受疫情影响,预计疫情后公司仍将保持自建+并购的方式,加速扩展新店。 财务数据整体稳健,预计同店增速平稳:公司整体毛利率约38.2%,同比降约1.3%,预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率约24.5%,同比降约1.1%;管理费用同比增约21.01%,整体平稳增长。其次,经营性净现金流同比增约48.02%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。另外,预计公司整体老店同店增速平稳,2020年1-3月份业务口径老店增速有望超8%;在疫情背景下公司运营能力凸显,老店同店增速表现较好,预计疫情后有望保持平稳增长。 公司并购整合能力凸显,Q1河北新兴增速稳健,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。19年新兴药房收入及净利润分别同比增速约10.8%和49.2%,20Q1预计继续提速;稳健增长,符合预期。公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。 盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.49/3.29元,对应当前股价PE为54.6/41.6/31.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

业绩简评4月17日,公司公布2020年一季报,实现收入17.01亿元、归母净利1.55亿元、扣非归母1.44亿元、经营性净现金流1.60亿元,增速分别为1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下,利润端高速增长;短期部分业务受疫情影响,中长期CDMO与制剂业务增长可期。 经营分析整体业绩高速增长,原料药稳定增长:预计Q1原料药业务稳健增长,为公司提供稳定现金流,短期受疫情影响部分承压,中长期有望受益于全球原料药产能转移,加速发展。公司经营性净现金流1.60亿元,超过归母净利润1.55亿元,现金流质量较好。 期中长期CDMO业务将成增长亮点,加大研发投入::公司CDMO业务以高端兽药为核心,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高。公司已与硕腾比利时公司签署了《主供货协议》,就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成约定,预计今年逐步开始放量,中长期增速可期。 公司Q1研发费用约0.86亿元,占收入比例约5.04%,同比提升约0.72%。CDMO研发人员预计约100人,未来预计扩充到150人,随着老订单的放量和新订单的承接,预计公司CDMO会保持较高增长。 带量采购制度红利,药看好原料药-制剂一体化战略方向::预计Q1制剂业务受疫情影响,短期增速承压,预计疫情后环比放量。在原料药优势的品种上布局一致性评价:公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业,公司于带量采购全国扩围中中选,将借此契机快速放量。 布局新药及较高壁垒仿制药:公司盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批,随着产能释放将带来制剂板块收入增长。公司潜在pipelie较多,预计未来形成板块效应,贡献增量业绩,看好原料药-制剂一体化战略。 投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略,预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.80/1.03元,对应PE分别为29.0/22.2/17.3倍,维持“买入”评级。 风险提示原料药价格下行风险;猪瘟持续延长风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。

今日,公司发布 2019年报业绩,实现收入、归母利润、扣非归母分别为102.8亿、5.44亿、5.37亿元,分别同比增约 48.7%、30.6%、40.9%;公司零售版块毛利率约 38.6%,同比提 0.31%;整体业绩符合预期。 评 点评门店扩张稳步推进, 加盟店数量同比提升:报告期内,公司净增门店 1141家,其中新开门店 856家(含新开加盟店 217家,同比提升 128家),收购门店 381家(集中在江苏、湖南、湖北等优势省份),关闭门店 96家(预计优化门店结构),至年末公司门店总数 4752家(含加盟店 386家)。预计未来公司仍将保持自建结合并购的方式,稳步扩展新店,加盟店有望进一步提升或加速。 财务数据整体平稳,业绩符合预期: :公司整体毛利率约 39%,预计与小规模纳税人政策有关。零售版块毛利率同比提 0.31%,预计结构调整,中西成药毛利率同比降 0.57%,预计与处方药占比提升有关。管理费用同比增约63.8,预计原因: (1)管理部门员工薪酬; (2)并购合并范围增加; (3)并购资产重组、评估等中介咨询服务费。另,经营性净现金流同比增约88.6%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。 公司并购整合能力凸显 ,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。2019年新兴药房收入约 11.66亿元,净利润约 0.97亿元,分别同比增速约 10.8%和 49.2%;报告期内河北新兴药房 ROE 约 17.6%,表现较好,符合预期。报告期内,公司华北地区收入约 11.4亿元,同比增204.9%,毛利率约 36.88%,同比增约 0.75%;预计与并购新兴药房有关。 公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。 盈利 预测与投资建议公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.90/2.49/3.29元,对应当前股价 PE为 49.9/38.1/28.8倍,维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险

事件 今日,公司发布2019年报,收入232.89亿元,同比约33.7%;归母利润53.28亿元,同比约31.05%;研发费用38.96亿元,占收入比例16.73%。 点评 公司业绩符合预期,毛利率同比提升0.88%,预计创新药快速放量:公司收入232.9亿,同比约33.7%,毛利率约87.5%。其中抗肿瘤收入105.8亿,同比43.02%,毛利率同比增0.62%,收入增速大幅提升预计与创新药放量有关。麻醉药收入55.1亿元,同比18.35%,毛利率同比降0.72%,毛利率同比降预计与带量采购有关。造影剂收入32.3亿元,同比39%,毛利率同比提2.87%。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等品种放量明显,创新药收入及利润占比快速提升。 近期卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症,审批历时仅9个月,为卡瑞利珠单抗销售推广增添助力:公司卡瑞利珠单抗2019年以经典性霍奇金淋巴瘤适应症获批上市,肝癌二线是其第二个获批上市适应症(也是国内肝癌领域第一个PD-(L)1)。近期获批肝癌二线临床数据优异,ORR达到14.7%,DCR为44.2%;中位TTR为2个月,6个月的OS率为74.4%,12个月的OS率为55.9%。卡瑞利珠单抗其他适应症进展顺利,预计肺癌一线在优先审评通道当中进展顺利,有望近期获批上市;单药二线晚期食管癌已经完成三期且已申报生产;其他适应症如胃癌等也已进入三期临床等,未来可期。 研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:公司全年研发费用38.96亿元,占收入比例约16.73%左右,2019年Q1-Q4研发投入持续加大,Q1研发投入约6.6亿元,Q2约8.2亿元,Q3约14亿元,Q4约10亿元。近期,公司口服小分子A2AR拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.53元,对应PE分别为51.6/40.1/31.7倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。