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王麟

国金证券

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科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 -- -- 26.25 6.06% -- 26.25 6.06% -- 详细
输液板块受疫情影响,受损严重:今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显,同时随着普通民众生活习惯的改善,使感冒发烧类的普通常见病减少,用药需求有明显下降。公司输液板块20H1收入约37.93亿元,同比下降26.76%,受疫情影响,大幅受损。预计下半年输液部分逐步恢复,Q3有望恢复至85-90%。输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种,调整产品结构。 川宁价格触底回升,期待Q3业绩拐点:公司抗生素中间体川宁子公司20H1收入约18.47亿元,同比增1.96,净利润约0.73亿元,同比降74%,主要原因为财务费用的计入;若不考虑财务费用影响,预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹,截止8月底,硫红约390元/kg,7-ACA价格约445元/kg,6-APA价格约200元/kg,期待Q3业绩拐点。 新批仿制药销售符合预期,一致性评价进入收获期:公司H1新批仿制药品种销售符合预期,整体约9.2亿元,同比约23%;科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元,疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产,其中仿制药9项(首仿2项),一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种,6个规格,受益于增量逻辑。 研发投入继续加大,创新药有望今年申报第一个:公司投入7.69亿元,同比增10.4,费用化6.86亿元,疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种,还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 盈利预测及投资建议 考虑到输液短期受损于疫情,川宁价格拐点,仿创药放量,以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022年我们给予EPS0.56/0.78/1.03元,对应估值约35/25/19倍。(20-21年EPS比上次分别下调约40/32,主要由于输液业务受疫情影响、川宁价格波动及所得税增加导致)。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;疫情对输液等版块的负面影响不确定;川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。
康弘药业 医药生物 2020-09-02 48.45 -- -- 52.60 8.57% -- 52.60 8.57% -- 详细
新冠疫情背景下,核心品种康柏西普持续放量:2020H1中成药、化药、生物药收入增速分别约为-5.37%、4.93%、-24.51%,毛利增速分别为1.42%、-2.62%、-2.42%。根据样本医院数据,疫情影响下2020H1康柏西普销量同比增长1.8%,其中2020Q2比2020Q1增长85.4%。预计生物药收入增速下降主要原因为2020Q2康柏西普降价。另,康柏西普去年11月份医保谈判成功,新纳入DME与CNV两大适应症,扩大潜在患者适用人群,疫情后预期公司康柏西普继续放量。目前,眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普,预计公司未来将进一步加大投入,布局康柏西普销售渠道及学术推广。 中成药业务企稳,疫情下化药增长超预期:中成药收入约3.8亿元,同比下降5.4%;中成药毛利率约86.7%,同比增长1.42%。化药收入约5.9亿元,同比增长4.9%;化药毛利率92.0%,同比降2.62%,毛利率降低主要来自于营业成本的增加。疫情下,化药业务加速放量。 研发投入持续增加,临床研究稳步推进,一致性评价顺利进行:2020H1研发投入约4.37亿元,同比增长53.8%,其中费用化约1.03亿元,同比增长约3.2%。公司在研管线品种稳步推进:康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症,RVO适应症目前在中国处于3期临床阶段;国际多中心3期临床研究正在开展,6月已在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。一致性评价顺利进行:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价;右佐匹克隆片3月通过一致性评价,为全国第三。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022EPS分别为0.92/1.15/1.46元,对应PE分别为50.6/40.6/31.9倍。维持“增持”评级。 风险提示 随着国家医改进行,医药市场竞争加剧,药品销售价格下降;进入医保产品放量不达预期;研发进展低于预期;募投项目实施风险。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34% -- 107.99 6.34% -- 详细
门店继续扩张,坪效提升,整体业绩符合预期:2020年1-6月,公司净增门店385家,其中新开门店269家,收购门店45家,加盟店108家,关闭门店37家;截止报告期末,公司拥有门店5137家(含加盟店493家),总经营面积54.83万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约66.40元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。Q2新店扩张相比Q1受疫情影响较小,有所恢复,预计下半年公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式,加速扩展新店。 财务数据整体稳健,稳中求进迎接互联网+新零售业态:公司整体毛利率38.1%,相比2019年末降约1.1%,预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.3%;管理费用率下降1.1%,净利率提升0.6%。2020年6月与7月公司设立互联网医院和远程医疗中心两家全资子公司,拓展“互联网+医疗”相关业务。报告期内,公司O2O多渠道平台上线门店3500家,互联网直营业务销售同比增长77.42%,新零售业务发展良好。 现金充裕加上拟募集可转债,为公司外延扩张和单店内生增长奠定基础:截止2020H1,公司货币资金23.69亿元,现金流充裕,未来并购项目可期。 公司拟发行可转债不超过15.81亿元,用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率,降低配送成本,提升存货周转及毛利率;新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围,提升门店客流量;有望从量价两个维度提供单店内生增长。 盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延和新设门店扩张,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.82/2.37元,对应当前股价PE为68.8/52.5/40.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;互联网冲击风险;医保支付价对于药品价格影响风险。
复星医药 医药生物 2020-08-31 53.88 -- -- 56.25 4.40% -- 56.25 4.40% -- 详细
业绩符合预期,药品受疫情影响逐步恢复,创新药业务兑现:2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元,分别同比增-8%、47%、-7%;疫情影响逐步恢复,药品及医疗服务版块逐季改善,器械版块受益于疫情。另,2020H1药品版块核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%,加速推动业绩恢复。其次,公司创新药获批及销售符合预期,扩产后,利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元,6月单月收入破亿元,预计全年销售可达5-10亿元;另外汉优曲获批上市,预计H2贡献业绩,峰值预计超10亿元。 医疗器械版块受益于疫情快速放量,医疗服务疫情后有望恢复:器械板块中报表现抢眼,达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复,上半年装机30台,手术量1.85万例,同比已为正;另,H1新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元,负压救护车及呼吸机均快速放量;复锐科技(Sisram)受疫情影响,同比略有下降,积极拓展新兴市场,疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重,Q2逐步恢复,预计门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大,创新进展顺利,新冠疫苗进展顺利值得期待:公司H1年研发投入约16.7亿元,同比增约25%,研发费用约12.04亿元,同比增速超40%,占收入比例约8.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如PD-1(3期临床)及其联合用药方案(3期临床)、抗VEGF 生物类似物(3期临床)、CAR-T 产品(今年3月报生产)等。另,与BioNTech 合作新冠mRNA 疫苗7月份进入临床I 期,进展顺利,未来临床结果值得期待。 盈利预测及投资建议我们给予2020-2022年EPS 分别为1.37/1.63/1.95元,对应PE 估值分别38.6/32.6/27.2倍。 风险提示辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。
华熙生物 2020-08-31 124.00 -- -- 135.88 9.58% -- 135.88 9.58% -- 详细
中报业绩符合预期,期待下半年护肤品持续放量:公司营业收入较上年同期增17.05%,主要原因为公司功能性护肤品销售业务收入实现较大增长。由于受新冠肺炎疫情影响,预计2020H1原料业务收入增速同比持平,医疗终端收入略有下滑。看好下半年疫情缓解需求提升,预计功能性护肤品持续高增长,推动业绩继续放量。公司在销售及研发领域不断加大投入,销售费用率及研发费用率不断提升,有利于公司产品未来推广及新品扩充上市。 原料业务销售区域扩大,产能提升:公司于今年收购佛斯特公司,为公司外延新增透明质酸产能,提升食品级原料占比,同时扩大销售服务区域,提高公司在透明质酸原料行业中的市占率和竞争力。2020Q2以来随着疫情缓解,国内外客户相继复工,需求恢复情况良好,加大国内生产后下半年业绩有望恢复增长。 功能性护肤品品牌口碑持续提升,成为公司业绩增长重要驱动力:公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列,产品丰富。“润百颜”品牌形象及次抛原液口碑持续提升,全力打造透明质酸第一品牌形象。上半年随着多渠道、多形式的品牌推广投入,加大线上营销力度,持续扩大品牌知名度,预计该板块收入增速超50%。未来护肤品业务仍将成为公司业绩增长重要驱动力。 医疗终端未来可期,骨科、眼科产品在疫情冲击下仍有所增长:受新冠肺炎疫情影响,上半年医院门诊量大幅下降,线下医美机构无法正常营业,公司医疗终端业务受到部分冲击。但公司通过前置目标客户的储备工作、精细化制定目标医院开发计划等为下半年就医需求反弹做好准备。同时通过科技力背书,推进骨科、眼科学术交流。2020年二季度公司骨科及眼科产品销售逐渐恢复,使2020H1两种产品收入较上年同期仍有增长。 盈利预测及投资建议 我们预测2020-2022年EPS分别为1.52/2.05/2.64元,对应PE分别为93/69/53倍。维持“买入”评级。 风险提示 存货较高风险;行业竞争格局变差风险;费用率提升,影响利润增速风险。
片仔癀 医药生物 2020-08-27 209.88 -- -- 293.98 40.07%
293.98 40.07% -- 详细
业绩简评 8月21日,片仔癀发布2020半年报:2020H1营业收入32.46亿元,同比增长12.16%;归母净利润8.65亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润8.58亿元,同比增长15.21%。公司业绩符合预期,日化板块快速放量。 经营分析 医药版块毛利略增,日化板块快速放量:医药版块2020H1毛利率43.37%,同比提升1.95%;营业收入27.8亿元,同比增长7.71%。日化板块2020H1收入4.53亿元,同比增长49.37%;板块收入占比上升至14%,同比提升3.48%。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。公司2020H1销售费用3.24亿元,同比增长35.36%:上半年线下终端活动开展500余场,宣传推广人群更为精准;体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分,定制个性化独特方案。待公司新建渠道发力后,日化板块未来将持续增长,收入占比有望进一步提升。 核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量:以肝病用药计算,公司2020H1核心产品片仔癀系列收入约13.5亿元,同比增长16.8%;预计受上游成本压力冲击,毛利率下降1.71%。今年公司对片仔癀锭剂进行提价,国内市场供应价格上调约40元/粒,海外市场响应上调5.8美元/粒,提价效应将逐步显现,提升公司盈利能力,我们看好片仔癀锭剂未来渠道拓展,销量提升,远期市场空间较高。 研发方面持续投入,积极构筑创新体系:公司正着力推进11个在研新药项目,仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段;围绕片仔癀大品种提升系统研究,推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等,积极构筑创新体系。 盈利预测及投资建议 考虑到疫情后核心业务增速恢复,及在研新品逐步上市贡献业绩,我们预计2020-2022年EPS 为2.78/3.44/4.22元,当前股价对应PE为74/60/49倍,维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险。
山东药玻 非金属类建材业 2020-08-25 51.20 -- -- 52.69 2.91%
52.69 2.91% -- 详细
8月17日,公司发布2020半年报,收入15.4亿元、归母净利2.6亿元、扣非归母2.6亿元,增速分别为7%、20.5%、17.5%。整体业绩符合预期,疫情背景下收入增速符合预期,预计Q2利润增速放缓与资产减值有关。 点评疫情背景下收入增速符合预期,Q2利润增速放缓预计系受减值影响:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,环比加速,疫情背景下收入增速符合预期。其次,公司Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,环比放缓预计与资产减值有关,Q2单季资产减值约1377万元。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,“双反”反倾销税率13.23%,反补贴税率暂取消,预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。 新冠疫苗临床进度正常推进,或将有望使用公司一类瓶生产:预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床,在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区,已展开或即将展开。另,预计全球共30余项新冠疫苗。我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌封生产,公司均具备较大高质量产能,有望承接新冠疫苗生产,具体订单以公司公布为准。 注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进,升级替代空间大。 目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只)。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为52/42/34倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,以及新冠疫苗获批带来的增量空间,维持“增持”评级。 风险提示减持风险;新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;中美贸易站对出口业务潜在风险。
贝达药业 医药生物 2020-08-10 143.73 -- -- 149.27 3.85%
149.27 3.85% -- 详细
业绩简评昨日,公司发布2020半年报,实现收入9.52亿元、归母净利1.44亿元、扣非归母1.41亿元,增速分别为24.9%、64.7%、87.9%;实现每股收益约0.36元。公司业绩符合预期,临床进展顺利,期待新药下半年获批上市。点评整体业绩符合预期,埃克替尼Q2增速稳健:核心品种埃克替尼上半年快速放量,实现收入约9.24亿元,Q1收入6.47亿元,Q2收入约2.77亿元,驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。我们预计销售放量主要与三方面因素有关: (1)19Q4销售渠道抓取患者质量较优质,为20Q1贡献增量业绩; (2)为保障疫情期间药品供应,经销商提高了安全库存量; (3)预计Q2消化经销商库存。另,公司积极拓展术后辅助治疗新适应症,EVIDENCE研究启动埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究;INCREASE研究证明了埃克替尼加量可以使21-L858R突变患者获益,改变了21-L858R突变TKI疗效比不上19外显子缺失突变的现状,预计对埃克替尼销售产生积极作用。 恩沙替尼国内审批进入现场检查阶段,预计下半年获批,海外一线临床结果即将首次公布:二代ALK-TKI药物恩沙替尼已申报生产,并被纳入优先审评,发补资料已提交CDE审评,目前进入现场核查阶段,预计今年下半年有望获批上市。另,公司也积极推进恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床,研究结果即将在8月8日召开的2020世界肺癌大会(WCLC)上首次公布,该临床由美国LeaHor教授与中国吴一龙教授共同担任PI,期待恩沙替尼海外一线全球多中心III期临床结果。20H1研发投入3.72亿元,期待新药上市丰富现有产品线:20H1研发费用同比增速约15.25%。公司研发进展包括:BPI-27336、BPI-28592相继取得临床试验通知书;BPI-23314首例入组;EVIDENCE研究完成数据库锁定;MIL60提交上市申请;恩沙替尼完成各项专业技术审评工作并迎来现场核查;生物药7类品种帕妥木单抗准备申报NDA;CM082处于III期临床,BPI-D0316进入II期临床。 盈利预测与投资建议考虑到公司埃克替尼快速放量,临床进展顺利推进,我们给予未来三年年EPS分别为0.76/0.98/1.26元,对应PE约188/146/114倍。 风险提示埃克替尼受三代TKI竞争加剧;受吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响,长期竞争格局恶化;新药研发进度不确定;应收及应付款波动不确定。
恒瑞医药 医药生物 2020-08-06 93.89 -- -- 96.55 2.83%
96.55 2.83% -- 详细
事件 近日,公司发布2020半年报,收入113.1亿元,同比约12.8%;归母利润26.6亿元,同比约10.3%;研发费用18.6亿元,占收入比例16.5%。疫情背景下收入稳健,预计疫情后新药继续快速放量,研发持续投入未来可期。 点评 疫情背景下公司业绩稳健增长,预计Q2肿瘤版块加速放量:公司H1收入113.1亿元,同比约12.8%;归母利润约26.6亿元,同比约10.3%;疫情背景下公司业绩稳健增长,各版块均受疫情有所影响,预计Q2均有所恢复,肿瘤板块加速放量明显。预计肿瘤版块Q2加速放量,上半年预计增速超40%;麻醉版块增速预计为负值(预计与上半年疫情背景下医院手术量下降有关,下半年有望逐步恢复),造影版块及综合版块H1预计持平,Q2增速转正向好。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种Q2放量明显,下半年有望参与国家医保谈判,看好新药品种后续快速增长。 卡瑞利珠单抗新适应症获批上市,对外合作进展顺利:公司创新品种卡瑞利珠单抗(PD-1)上半年获批三个新适应症,分别为肝癌二线(2020.3)、食管癌单药二线(2020.6)、及联合培美曲塞和卡铂非鳞非小一线(2020.6),新适应症获批对国内卡瑞利珠单抗销售增添新助力。同时,卡瑞利珠单抗预计有望今年下半年受邀参加国家医保谈判,以价换量,医保或成增长新驱动。另,除国内新适应症进展,公司加强卡瑞利珠单抗海外合作,将卡瑞利珠单抗有偿授权给韩国CrystalGenomics Inc.公司,拓展海外市场。 研发费用持续投入,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:研发投入继续,报告期研发费用18.6亿元,占收入比例16.5%,同比增速约25.6%。报告期内,公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、公司SHR0302获批FDA 临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE 临床批准。预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR 拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响,公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质创仿药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS 分别为1.23/1.58/2.02元,对应PE 分别为77/60/47倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。
美诺华 医药生物 2020-08-03 47.51 -- -- 50.50 6.29%
52.80 11.13% -- 详细
特色原料药业务稳健发展,公司基石稳固:20H1中间体及原料药业务收入约5.79亿元,占总营收89%。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种,全球需求稳健增长,预计公司核心品种在多个市场的销量有望较大幅度的增加。另,公司新产能逐步投产落地,宣称美诺华1600吨原料药一期项目已落地。 客户定制生产服务(CMO/CDMO)订单稳步增加,崭露头角:基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系,积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。20H1,公司共与15家国内外企业合作,临床阶段和转移验证阶段产品20余项,预计该部分业务收入约5000万元。公司与施维雅建立业务合作,目前正在进行2个产品合作,预计21年订单体量超1亿元。公司积极拓展对外合作,未来仍有多个新项目规划。 原料药-制剂一体化业务逐步落地,下半年有望获批第一个制剂品种:公司以原料药为基石,以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机,凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地,打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。预计今年下半年,或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件,普瑞巴林,未来有望受益于带量采购增量业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种,预计在研制剂品种超10个。 公司可转债预案发布,预计募资主要用于高端制剂项目:公司可转债预案发布,此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元,预计主要用于高端制剂项目,为公司制剂业务板块增添新产能,稳健发展,未来可期。 盈利预测及投资建议 考虑到特色原料药业务稳健增长,转型客户定制生产业务订单落地,以及制剂一体化等战略进展顺利,故维持评级,给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元,对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。 风险提示 医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性;上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性;公司海外业务存在不确定性;产品研发申报不达预期;可转债进度存在不确定性;客户定制生产业务存在不确定性。
复星医药 医药生物 2020-05-04 33.49 -- -- 34.44 2.84%
58.50 74.68%
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年报业绩符合预期,Q1受疫情影响,期待今年创新药放量驱动业绩:公司2019年制剂版块、器械板块、医疗服务版块分别收入约217.7亿元、37.4亿元、30.4亿元,分别同比增16.5%、2.7%、18.6%;医疗器械同口径增速约28.5%,内生增长强劲,符合预期。其次,公司Q4归母大幅提升预计与年出售HHH资产确认投资收益有关。20Q1受疫情影响,公司医疗服务预计受负面影响较重,其次为医疗器械版块及制剂版块,预计疫情后逐步恢复,期待今年创新药陆续获批上市,并快速放量驱动业绩拐点。 工业版块Gland及万邦表现较好,器械及医疗服务稳定,Q1医疗服务受损较重:整个工业版块年报表现稳健,其中Gland及万邦子公司表现亮眼,预计Gland年报净利润同比增52.2%,江苏万邦年报净利润同比增44.8%,预计非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。器械板块年报表现稳定,达芬奇机器人装机量60台,中国大陆及香港手术量超4万例;另外Sisram同比收入增12.73%,稳健增长。医疗服务板块年报表现较好,门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,20Q1受疫情影响严重,预计Q2开始逐步恢复,全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大,创新进展顺利,新品种驱动业绩拐点:公司2019年研发投入约34.6亿元,占收入比例约12.12%,资本化比例约41.05%,研发费用约20.41亿元;20Q1研发费用约4.9亿元,占收入比例约8.4%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如曲妥珠单抗类似物(有望Q2获批)、PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF生物类似物(三期临床)、CAR-T产品(今年3月报生产)等,临床进展顺利,推进速度较快。 盈利预测及投资建议 我们给予2020-2022年EPS分别为1.31/1.58/1.90元,对应PE估值分别25.9/21.5/17.9倍。(受新冠疫情影响,2020年EPS下调约6.4%) 风险提示 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。
恒瑞医药 医药生物 2020-05-04 76.91 -- -- 83.97 9.18%
105.00 36.52%
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事件 今日,公司发布2020Q1季报,收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润13.2亿元,同比约10.3%;研发费用8.1亿元,占收入比例14.7%。疫情背景下Q1业绩稳健符合预期,预计疫情后新药继续快速放量,研发可期。 点评 疫情背景下稳健增长符合预期,预计Q2开始加速放量:公司Q1收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润约13.2亿元,同比约10.3%;疫情背景下公司业绩稳健增长,整体符合预期。预计公司Q1肿瘤线增速约30%,麻醉线及造影线增速预计为负值(预计与疫情背景下医院手术量及检测量下降有关,疫情后有望逐步恢复),综合线预计保持稳健增长。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种放量明显(卡瑞利珠单抗Q1销售额预计达5-10亿),预计Q2公司业绩逐步恢复放量,看好新药后续快速增长。 财务数据稳定结构良好,毛利率稳步提升,应收及存货指标良好:公司Q1毛利率约86.6%,同比略提升约0.2%,预计公司收入结构中创&仿结构不断改善。公司Q1销售费用率约34.86%,同比下降约0.9%,符合疫情背景下费用率预期。资产负债表中,Q1应收账款约45.88亿元,相比于2019年底下降约3.18亿元,应收账款良好。存货Q1约17.45亿元,相比于2019年底略微提升1.38亿元,保持稳健。整体财务数据稳定结构良好。 研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:研发投入继续加大,公司2020Q1研发费用8.11亿元,占收入比例约14.7%左右,同比增速约22.7%,研发投入并未放缓,公司在研管线可期。近期,公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、口服小分子A2AR拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.55元,对应PE分别为62/48/38倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。
康弘药业 医药生物 2020-05-01 38.83 -- -- 40.62 3.89%
51.72 33.20%
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业绩简评 昨日,公司发布2019年报及20Q1季报,年报收入32.57亿元、归母净利7.2亿元,增速分别为11.65%、3.35%。20Q1收入6.33亿元、归母净利1.77亿元,增速分别为-11.76%、-16.3%。疫情背景下Q1业绩符合预期,疫情后业绩有望恢复增长。 经营分析n疫情背景下Q1业绩基本符合预期,疫情后有望恢复增长:公司年报业绩符合预期,中药、化药、生物药分别增速约3.3%、3.2%、31%,中化药企稳,生物药朗沐快速放量。根据样本医院数据,今年1-2月份康柏西普整体略有下降,中化药压力较大,预计跟新冠肺炎疫情影响有关,疫情后有望恢复增长。另,康柏西普去年11月份医保谈判成功,新纳入DME与CNV两大适应症,扩大潜在患者适用人群,期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前,眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普,预计公司未来将进一步加大投入,布局朗沐销售渠道及学术推广。 中化药业务年报逐步企稳,Q1预计受疫情影响严重:公司中化药2019年企稳,中成药收入约8.9亿元,同比增3.3%;化药收入约12.1亿元,同比增3.2%,之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑,预计销售改革趋于完毕。中化药业务毛利率略有下降,中成药毛利率85.1%,同比降0.66%;化药毛利率约94.1%,同比降1%,预计未来企稳。其次,由于新冠疫情影响,20Q1中化药业务有所承压,预计在疫情后有望逐步恢复。 研发继续加大投入,国内外临床稳步推进,进展顺利:2019研发费用约2.87亿元,占收入比例8.8%,同比增24.6%,预计与公司国内外临床进展等因素有关。公司在研管线品种稳步推进:预计实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段,KH906滴眼液预计已完成I期临床。一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价;文拉法辛缓释预计首家申报,预计已备案完毕;右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后,公司朗沐在国际多中心三期临床进展顺利,有望今明年获得第一阶段结果。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022EPS分别为0.97/1.21/1.47元,对应PE分别为40.3/32.4/26.6倍。(受疫情影响,2020年EPS下调约6.5%)风险提示n朗沐医保放量和海外临床不确定;朗沐医保谈判价格不确定;研发进展低于预期;非经常业务影响公司业绩不确定;可转债对财务影响存在不确定性。
片仔癀 医药生物 2020-04-28 137.03 -- -- 152.00 10.38%
208.00 51.79%
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4月24日,公司发布2019年报及20Q1季报,2019实现收入57.22亿元、归母利润13.74亿元、扣非归母13.55亿元,增速分别为20.06%、20.25%、20.53%。20Q1实现收入17.14亿元、归母利润4.68亿元、扣非归母4.63亿元,增速分别为15.51%、15.69%、14.7%。业绩符合预期。 经营分析核心产品片仔癀稳健增长,下疫情背景下Q1仍有超20%增速。 以肝病用药计算,2019年公司核心产品片仔癀产品系列收入约21.8亿元,增速21.37%,实现稳健增长。2020Q1季度片仔癀系列收入约7.63亿元,同比超20%,预计销量稳健。今年1月20日公司对核心品种片仔癀进行提价,国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒;更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019研发费用约1.2亿元。2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。 :渠道发力:2019年底公司超体验馆达超200家(含2家博物馆),增强终端活力。目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆在海内外的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。 流通保持稳健增长,日化板块快速放量: 流通板稳健增长:流通板块2019年收入27.88亿元,同比增速18.4%;2020Q1收入约7.03亿元,同比增约5.59%。 日用品、化妆品行业保持高速增长:19年日化板块收入约6.35亿,同比增27.7%,主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致。其中,化妆品约4.3亿元,同比约57.1%;日用品收入2.05亿元,其中牙膏业务收入1.79亿元,同比增46.5%。20Q1日化板块收入约2.25亿元,同比增速39.26%。 盈利预测和投资建议我们预计2020-2022年EPS为2.88/3.58/4.44元,当前股价对应PE为47/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-22 71.91 -- -- 73.02 1.54%
94.00 30.72%
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门店继续扩张,坪效提升,整体业绩符合预期:2020年1-3月,公司净增门店117家,其中新开门店77家,收购门店31家,加盟店33家,关闭门店24家,新增经营面积约1.02万平方米(不含加盟店面积);截止报告期末,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),总经营面积53.14万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约61.95元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。Q1新店扩张受疫情影响,预计疫情后公司仍将保持自建+并购的方式,加速扩展新店。 财务数据整体稳健,预计同店增速平稳:公司整体毛利率约38.2%,同比降约1.3%,预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率约24.5%,同比降约1.1%;管理费用同比增约21.01%,整体平稳增长。其次,经营性净现金流同比增约48.02%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。另外,预计公司整体老店同店增速平稳,2020年1-3月份业务口径老店增速有望超8%;在疫情背景下公司运营能力凸显,老店同店增速表现较好,预计疫情后有望保持平稳增长。 公司并购整合能力凸显,Q1河北新兴增速稳健,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。19年新兴药房收入及净利润分别同比增速约10.8%和49.2%,20Q1预计继续提速;稳健增长,符合预期。公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。 盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.49/3.29元,对应当前股价PE为54.6/41.6/31.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名