昨日，公司公布2020三季报，实现收入约58.11亿元、归母净利约6.30亿元、扣非归母约5.56亿元、经营性净现金流约9.99亿元，增速分别约为7.3%、45.59%、30.10%、-7.79%。其中Q3收入约18.19亿元，同比下降2.52%；归母净利约2.01亿元，同比增长约33.08%，预计来自于毛利率更高的CDMO业务加速增长。疫情背景下，公司利润端高速增长，看好中长期公司原料药-制剂一体化战略方向。 经营分析计预计CDMO业绩高速增长，原料药及中间体稳健增长：三季度业绩稳健增长，预计来自CDMO业务加速放量；原料药及中间体业务预计稳健增长；受疫情及个别品种剔除医保影响，制剂业务预计同比下降。Q3收入基本持平情况下，归母净利润同比增长33.08%，预计来自于业务结构调整，毛利率更高的CDMO业务加速放量。Q3财务费用大幅增加预计与汇兑损益有关，中长期有望继续受益于CDMO业务驱动。 优化资源配置，扩充产能，期中长期CDMO业务将成增长亮点：公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。为优化资源配置，做强CDMO，公司受让控股子公司持有的上海裕缘生物公司100%股权。公司拟新建1个CDMO标准化车间及4个原料药车间进一步扩充产能。CDMO业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，毛利率预计40%，中长期增速可期。 药新药研发进展顺利，中长期看好原料药-制剂一体化战略：一类新药索法地尔用于治疗急性缺血性脑卒中的2期临床试验已完成，目前3期临床试验已通过伦理委员会批准；盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长；公司潜在pipelie较多，预计未来形成板块效应，贡献增量业绩，中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采的增量红利。 投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.85/1.06元，对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。

今日，公司发布2020三季报，收入23.1亿元、归母净利4.14亿元、扣非归母4.02亿元，增速分别为7.2%、21.5%、20.9%。整体业绩符合预期，中硼硅拉管技术顺利进行，注射剂一致性评价有望带来增量市场空间。 经营分析疫情背景下收入及利润增速符合预期：：公司Q1收入7.6亿元，Q2收入7.75亿元，Q3收入7.76亿元；Q1归母1.36亿元，Q2归母1.27亿元，Q3归母1.52亿元。归母利润环比加速，疫情背景下收入及利润增速符合预期，Q2归母利润增速放缓预计与减值相关，Q3已恢复。另，中美贸易或对出口方面存在一定风险，“双反”反倾销税率13.23%，反补贴税率暂取消。 注射剂一致性评价政策落地，助推龙头药玻企业获利：中硼硅替代空间大，药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化，预计带来行业市占率提升和产品结构优化，公司作为龙头药玻有望获利。 中硼硅管制瓶产能就绪，拉管技术研发值得期待：目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只），产能就绪。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发，若研发成功且能保证质量稳定，有利于毛利率的提升。目前研发处于正常进程中，虽仍然存在缺陷，但已在总结经验争取稳定生产，预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间，值得期待。 盈利调整与投资建议我们预测公司2020-2022年收入增速13.6%/14.7%/15.2%，EPS分别为0.98/1.22/1.50，对应当前股价PE为49/40/32倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气，维持“增持”评级。 风险提示减持风险；新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。

疫情背景下公司业绩稳健增长， 预计 Q3抗肿瘤新药加速放量： 公司前三季 度收入约 194.13亿元，同比约 14.57%；归母利润约 42.59亿元，同比约 14.02%； 扣非归母净利润同比约 17.11%。 预计 Q3股权激励费用约 1亿 元。 疫情背景下公司业绩稳健增长， 预计肿瘤板块加速放量明显（得益于新 品）， 麻醉版块、 造影版块及综合版块持平或略增。 抗肿瘤板块加速放量预 计来自卡瑞利珠单抗等创新药品种， 未来持续看好创新药品种的快速增长。 医保谈判即将开始，公司多项产品有望入选： 9月 18日，国家医保局发布 通知，将医保谈判中获批新药的截止日期由 2019.12.31调整为 2020.8.17。 公司在 2019年至 2020.8.17期间获批的新药品种/新适应症均有望受邀参加 国家医保谈判， 以价换量，医保或成增长新驱动。 具体品种包括卡瑞利珠单 抗（2020年获批肺癌、肝癌、食管癌适应症）、苯磺酸瑞玛替尼等。 报告期内各项研发及海外合作进展顺利： 1） PD-1/PD-L1进展： PD-1单抗 二线鼻咽癌治疗被认定为突破性疗法、 PD-L1单抗用于局限期小细胞肺癌获 批临床。 2） 法米替尼临床进展： 新开与舒尼替尼头对头的 3期临床试验用 于二线治疗晚期胃肠道间质瘤、新开联合卡瑞利珠单抗及化疗的 3期临床试 验用于治疗非鳞状 NSCLC、新开联合 SHR1701（PD-L1/TGFβ） 2期临床 用于治疗晚期恶性实体瘤。 3） SHR1701临床进展： 联合化疗用于一线晚期 /转移性胰腺癌的治疗进入临床 2期、 联合化疗用于不可切除的 NSCLC 进入 临床 3期。 4）其他进展： 氟唑帕利用于复发性晚期乳腺癌的治疗进入临床 3期、 脯氨酸恒格列净加厄贝沙坦用于 2型糖尿病肾病、 HR18034用于长效 局部麻醉获批临床等。 5）海外合作：吡咯替尼权益有偿授权给韩国 HLB Life Science Co., Ltd.公司，拓展海外市场。 考虑到公司创新药将集中上市销售贡献业绩，国内外优质创仿药陆续获批， 业绩稳定增长， 我们维持公司“买入”评级。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21/1.54/1.95元，对应 PE 分别为 76/60/47倍。

公司作为连锁药店龙头，受益于国内药店集中度提升：连锁药店作为行业的最终发展形态，美国CR3=85%，日本CR10=67%，国内CR4不到20%，还有较大的提升空间。2019年连锁药店增速4.8%高于行业负值；小型药店销售额下降的比例60%高于行业44%，行业优胜劣汰加剧。美日在仿制药产业改革后仿制药企业数量大幅降低，我国药企随着仿制药一致性评价的实施，去年新品种有60%集中在仿制药前8的公司，医药流通企业的集中度也从CR10=47.6%上升至50%。上游集中度的逐步提升使药店行业集中化成为未来的趋势，未来龙头将瓜分市场份额，CR4从20%不到上升至40%。 行业增量来自处方外流，公司积极承接处方药增量：目前70%的处方药在医院端销售，而美日处方药医院销售占比分别为10%、28%。近几年药店中处方药的销售占比提升，如果未来处方外流规模持续扩大，至2030年大约5000亿处方药会从医院端流出，3000亿流入零售药店，预计公司作为4大龙头之一将增加750亿处方药收入。 单店精细化运营，外延扩张能力强：公司单店运营效率高，ROIC 17.33%。客单价行业领先，得益于更高的会员占比和更年轻的会员年龄分布。公司单一供应商消费占比提升，与上游议价能力增加，加上独特产品参茸的高毛利，为毛利提供了保障。公司新建门店平均盈利周期预计在1.5年左右，未来仍有望提升；并购其他药店预计能为其毛利带来小幅度的提升，并购带来的全国化扩张值得期待。 投资建议 我们认为行业集中度的提升具有可持续性，处方外流为行业带来增量空间。公司作为零售药店龙头，财务状况及单店表现均于行业领先，将持续受益。 估值 我们预计公司2020年营收预计增长33.0%，毛利率达到37%，2020-2022年归母净利润为9.98/12.30/15.05亿元，对应EPS为1.52/1.87/2.29，对应PE为54/44/36。首次覆盖，目标价93.7元，给予“增持”评级。 风险 处方外流规模的不确定性；药店并购存在不确定性；线上药店对实体药店的冲击风险；可转债发行存在风险；2020年7月限售股解禁存在风险。

连锁药店行业集中度提升，公司作为药店龙头受益。随着药店上游产业链集中度的提升，小型单体药店承压变重，龙头药店将扩大市占率，CR4有望从20%升至40%。公司作为药店龙头，有望持续受益，全国化扩张值得期待。 美国零售药店CVS通过并购扩张和多产业联合布局，逐步成长为美国最大药店。CVS通过并购+自建，快速扩大市场规模，随后实施医药零售+PBM+医药咨询+保险公司等全产业布局战略，形成顾客端、医保端和零售端的协同作用，积极向药店导流，提供处方药增量，逐步发展成为美国最大药店。 公司自建+并购+加盟+联盟多层次扩张，迅速提升国内市场占有率。针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局，带来业绩增量。并购快速扩大品牌效应明显的城市市场，加盟加速下沉基层渠道，提升县域市场占有率。目前公司经营网络覆盖22个省份，2019年公司新增直营门店709家，加盟门店676家，带来业绩增速23.15%，归母净利润增速16.9%。 作为国内药店龙头，公司全产业扩展，引流零售药店;院边店、DTP药房布局积极迎接处方外流。公司业务全面覆盖医药零售、医药批发、医药制造、诊所、医药咨询、医药电商等方面，全产业链为零售药店引入更多客源并提高客户粘性。同时DTP药房和院边店扩大布局，处方药的销售和DTP的销售占比达到45.1%，为承接处方外流占得先机。 投资建议与盈利预测 我们认为公司1）通过外延并购和加盟联盟持续提升集中度，战略性分级布局大店和社区中小店，在稳扎稳打发展大型城市药店的同时逐步深耕县域乡村市场，全面建设门店网络，带来业绩稳定增长。2）考虑到未来处方药有望进一步外流，公司通过院边店和DTP药房占得先机，并通过产业上下游的协同作用保证客源和客户粘性，未来持续受益。 我们预计公司20-22年归母净利润6.4/8.0/9.9亿元，EPS1.56/1.95/2.42元，目前股价对应PE53.1/42.6/34.3倍。维持“增持”评级。 风险 外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购不确定性风险；互联网冲击风险；股东质押比例高风险；限售股解禁风险。

门店继续扩张，坪效提升，整体业绩符合预期：2020年1-6月，公司净增门店385家，其中新开门店269家，收购门店45家，加盟店108家，关闭门店37家；截止报告期末，公司拥有门店5137家（含加盟店493家），总经营面积54.83万平方米（不含加盟店面积）。另外，截止报告期末，公司直营门店日均坪效约66.40元/平方米，较2019年末的59.43元/平方米有所提升。Q2新店扩张相比Q1受疫情影响较小，有所恢复，预计下半年公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式，加速扩展新店。 财务数据整体稳健，稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司整体毛利率38.1%，相比2019年末降约1.1%，预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率同比降约1.3%；管理费用率下降1.1%，净利率提升0.6%。2020年6月与7月公司设立互联网医院和远程医疗中心两家全资子公司，拓展“互联网+医疗”相关业务。报告期内，公司O2O多渠道平台上线门店3500家，互联网直营业务销售同比增长77.42%，新零售业务发展良好。 现金充裕加上拟募集可转债，为公司外延扩张和单店内生增长奠定基础：截止2020H1，公司货币资金23.69亿元，现金流充裕，未来并购项目可期。 公司拟发行可转债不超过15.81亿元，用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设有望提升公司配送效率，降低配送成本，提升存货周转及毛利率；新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围，提升门店客流量；有望从量价两个维度提供单店内生增长。 盈利预测与投资建议 公司具备优秀的并购整合和运营能力，考虑到公司未来外延和新设门店扩张，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.82/2.37元，对应当前股价PE为68.8/52.5/40.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性；互联网冲击风险；医保支付价对于药品价格影响风险。

输液板块受疫情影响，受损严重：今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需求有明显下降。公司输液板块20H1收入约37.93亿元，同比下降26.76%，受疫情影响，大幅受损。预计下半年输液部分逐步恢复，Q3有望恢复至85-90%。输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种，调整产品结构。 川宁价格触底回升，期待Q3业绩拐点：公司抗生素中间体川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期：公司H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种，6个规格，受益于增量逻辑。 研发投入继续加大，创新药有望今年申报第一个：公司投入7.69亿元，同比增10.4，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 盈利预测及投资建议 考虑到输液短期受损于疫情，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。2020-2022年我们给予EPS0.56/0.78/1.03元，对应估值约35/25/19倍。（20-21年EPS比上次分别下调约40/32，主要由于输液业务受疫情影响、川宁价格波动及所得税增加导致）。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。

新冠疫情背景下，核心品种康柏西普持续放量：2020H1中成药、化药、生物药收入增速分别约为-5.37%、4.93%、-24.51%，毛利增速分别为1.42%、-2.62%、-2.42%。根据样本医院数据，疫情影响下2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2比2020Q1增长85.4%。预计生物药收入增速下降主要原因为2020Q2康柏西普降价。另，康柏西普去年11月份医保谈判成功，新纳入DME与CNV两大适应症，扩大潜在患者适用人群，疫情后预期公司康柏西普继续放量。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。 中成药业务企稳，疫情下化药增长超预期：中成药收入约3.8亿元，同比下降5.4%；中成药毛利率约86.7%，同比增长1.42%。化药收入约5.9亿元，同比增长4.9%；化药毛利率92.0%，同比降2.62%，毛利率降低主要来自于营业成本的增加。疫情下，化药业务加速放量。 研发投入持续增加，临床研究稳步推进，一致性评价顺利进行：2020H1研发投入约4.37亿元，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元，同比增长约3.2%。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO适应症目前在中国处于3期临床阶段；国际多中心3期临床研究正在开展，6月已在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。一致性评价顺利进行：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价；右佐匹克隆片3月通过一致性评价，为全国第三。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022EPS分别为0.92/1.15/1.46元，对应PE分别为50.6/40.6/31.9倍。维持“增持”评级。 风险提示 随着国家医改进行，医药市场竞争加剧，药品销售价格下降；进入医保产品放量不达预期；研发进展低于预期；募投项目实施风险。

业绩符合预期，药品受疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现：2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元，分别同比增-8%、47%、-7%；疫情影响逐步恢复，药品及医疗服务版块逐季改善，器械版块受益于疫情。另，2020H1药品版块核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%，加速推动业绩恢复。其次，公司创新药获批及销售符合预期，扩产后，利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元，6月单月收入破亿元，预计全年销售可达5-10亿元；另外汉优曲获批上市，预计H2贡献业绩，峰值预计超10亿元。 医疗器械版块受益于疫情快速放量，医疗服务疫情后有望恢复：器械板块中报表现抢眼，达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复，上半年装机30台，手术量1.85万例，同比已为正；另，H1新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元，负压救护车及呼吸机均快速放量；复锐科技（Sisram）受疫情影响，同比略有下降，积极拓展新兴市场，疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重，Q2逐步恢复，预计门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长，全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大，创新进展顺利，新冠疫苗进展顺利值得期待：公司H1年研发投入约16.7亿元，同比增约25%，研发费用约12.04亿元，同比增速超40%，占收入比例约8.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种，例如PD-1（3期临床）及其联合用药方案（3期临床）、抗VEGF 生物类似物（3期临床）、CAR-T 产品（今年3月报生产）等。另，与BioNTech 合作新冠mRNA 疫苗7月份进入临床I 期，进展顺利，未来临床结果值得期待。 盈利预测及投资建议我们给予2020-2022年EPS 分别为1.37/1.63/1.95元，对应PE 估值分别38.6/32.6/27.2倍。 风险提示辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。

中报业绩符合预期，期待下半年护肤品持续放量：公司营业收入较上年同期增17.05%，主要原因为公司功能性护肤品销售业务收入实现较大增长。由于受新冠肺炎疫情影响，预计2020H1原料业务收入增速同比持平，医疗终端收入略有下滑。看好下半年疫情缓解需求提升，预计功能性护肤品持续高增长，推动业绩继续放量。公司在销售及研发领域不断加大投入，销售费用率及研发费用率不断提升，有利于公司产品未来推广及新品扩充上市。 原料业务销售区域扩大，产能提升：公司于今年收购佛斯特公司，为公司外延新增透明质酸产能，提升食品级原料占比，同时扩大销售服务区域，提高公司在透明质酸原料行业中的市占率和竞争力。2020Q2以来随着疫情缓解，国内外客户相继复工，需求恢复情况良好，加大国内生产后下半年业绩有望恢复增长。 功能性护肤品品牌口碑持续提升，成为公司业绩增长重要驱动力：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。“润百颜”品牌形象及次抛原液口碑持续提升，全力打造透明质酸第一品牌形象。上半年随着多渠道、多形式的品牌推广投入，加大线上营销力度，持续扩大品牌知名度，预计该板块收入增速超50%。未来护肤品业务仍将成为公司业绩增长重要驱动力。 医疗终端未来可期，骨科、眼科产品在疫情冲击下仍有所增长：受新冠肺炎疫情影响，上半年医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，公司医疗终端业务受到部分冲击。但公司通过前置目标客户的储备工作、精细化制定目标医院开发计划等为下半年就医需求反弹做好准备。同时通过科技力背书，推进骨科、眼科学术交流。2020年二季度公司骨科及眼科产品销售逐渐恢复，使2020H1两种产品收入较上年同期仍有增长。 盈利预测及投资建议 我们预测2020-2022年EPS分别为1.52/2.05/2.64元，对应PE分别为93/69/53倍。维持“买入”评级。 风险提示 存货较高风险；行业竞争格局变差风险；费用率提升，影响利润增速风险。

业绩简评 8月21日，片仔癀发布2020半年报：2020H1营业收入32.46亿元，同比增长12.16%；归母净利润8.65亿元，同比增长15.84%；扣非归母净利润8.58亿元，同比增长15.21%。公司业绩符合预期，日化板块快速放量。 经营分析 医药版块毛利略增，日化板块快速放量：医药版块2020H1毛利率43.37%，同比提升1.95%；营业收入27.8亿元，同比增长7.71%。日化板块2020H1收入4.53亿元，同比增长49.37%；板块收入占比上升至14%，同比提升3.48%。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。公司2020H1销售费用3.24亿元，同比增长35.36%：上半年线下终端活动开展500余场，宣传推广人群更为精准；体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分，定制个性化独特方案。待公司新建渠道发力后，日化板块未来将持续增长，收入占比有望进一步提升。 核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量：以肝病用药计算，公司2020H1核心产品片仔癀系列收入约13.5亿元，同比增长16.8%；预计受上游成本压力冲击，毛利率下降1.71%。今年公司对片仔癀锭剂进行提价，国内市场供应价格上调约40元/粒，海外市场响应上调5.8美元/粒，提价效应将逐步显现，提升公司盈利能力，我们看好片仔癀锭剂未来渠道拓展，销量提升，远期市场空间较高。 研发方面持续投入，积极构筑创新体系：公司正着力推进11个在研新药项目，仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段；围绕片仔癀大品种提升系统研究，推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等，积极构筑创新体系。 盈利预测及投资建议 考虑到疫情后核心业务增速恢复，及在研新品逐步上市贡献业绩，我们预计2020-2022年EPS 为2.78/3.44/4.22元，当前股价对应PE为74/60/49倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险。

8月17日，公司发布2020半年报，收入15.4亿元、归母净利2.6亿元、扣非归母2.6亿元，增速分别为7%、20.5%、17.5%。整体业绩符合预期，疫情背景下收入增速符合预期，预计Q2利润增速放缓与资产减值有关。 点评疫情背景下收入增速符合预期，Q2利润增速放缓预计系受减值影响：公司Q1收入7.6亿元，Q2收入7.75亿元，环比加速，疫情背景下收入增速符合预期。其次，公司Q1归母1.36亿元，Q2归母1.27亿元，环比放缓预计与资产减值有关，Q2单季资产减值约1377万元。另，中美贸易或对出口方面存在一定风险，“双反”反倾销税率13.23%，反补贴税率暂取消，预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。 新冠疫苗临床进度正常推进，或将有望使用公司一类瓶生产：预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床，在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区，已展开或即将展开。另，预计全球共30余项新冠疫苗。我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌封生产，公司均具备较大高质量产能，有望承接新冠疫苗生产，具体订单以公司公布为准。 注射剂一致性评价政策落地，助推龙头药玻企业获利：中硼硅替代空间大，药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进，升级替代空间大。 目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只）。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发，虽仍然存在缺陷，但已在总结经验争取稳定生产，预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间，值得期待。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50，对应当前股价PE为52/42/34倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气，以及新冠疫苗获批带来的增量空间，维持“增持”评级。 风险提示减持风险；新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。

业绩简评昨日，公司发布2020半年报，实现收入9.52亿元、归母净利1.44亿元、扣非归母1.41亿元，增速分别为24.9%、64.7%、87.9%；实现每股收益约0.36元。公司业绩符合预期，临床进展顺利，期待新药下半年获批上市。点评整体业绩符合预期，埃克替尼Q2增速稳健：核心品种埃克替尼上半年快速放量，实现收入约9.24亿元，Q1收入6.47亿元，Q2收入约2.77亿元，驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。我们预计销售放量主要与三方面因素有关： （1）19Q4销售渠道抓取患者质量较优质，为20Q1贡献增量业绩； （2）为保障疫情期间药品供应，经销商提高了安全库存量； （3）预计Q2消化经销商库存。另，公司积极拓展术后辅助治疗新适应症，EVIDENCE研究启动埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究；INCREASE研究证明了埃克替尼加量可以使21-L858R突变患者获益，改变了21-L858R突变TKI疗效比不上19外显子缺失突变的现状，预计对埃克替尼销售产生积极作用。 恩沙替尼国内审批进入现场检查阶段，预计下半年获批，海外一线临床结果即将首次公布：二代ALK-TKI药物恩沙替尼已申报生产，并被纳入优先审评，发补资料已提交CDE审评，目前进入现场核查阶段，预计今年下半年有望获批上市。另，公司也积极推进恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床，研究结果即将在8月8日召开的2020世界肺癌大会（WCLC）上首次公布，该临床由美国LeaHor教授与中国吴一龙教授共同担任PI，期待恩沙替尼海外一线全球多中心III期临床结果。20H1研发投入3.72亿元，期待新药上市丰富现有产品线：20H1研发费用同比增速约15.25%。公司研发进展包括：BPI-27336、BPI-28592相继取得临床试验通知书；BPI-23314首例入组；EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60提交上市申请；恩沙替尼完成各项专业技术审评工作并迎来现场核查；生物药7类品种帕妥木单抗准备申报NDA；CM082处于III期临床，BPI-D0316进入II期临床。 盈利预测与投资建议考虑到公司埃克替尼快速放量，临床进展顺利推进，我们给予未来三年年EPS分别为0.76/0.98/1.26元，对应PE约188/146/114倍。 风险提示埃克替尼受三代TKI竞争加剧；受吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；应收及应付款波动不确定。

事件 近日，公司发布2020半年报，收入113.1亿元，同比约12.8%；归母利润26.6亿元，同比约10.3%；研发费用18.6亿元，占收入比例16.5%。疫情背景下收入稳健，预计疫情后新药继续快速放量，研发持续投入未来可期。 点评 疫情背景下公司业绩稳健增长，预计Q2肿瘤版块加速放量：公司H1收入113.1亿元，同比约12.8%；归母利润约26.6亿元，同比约10.3%；疫情背景下公司业绩稳健增长，各版块均受疫情有所影响，预计Q2均有所恢复，肿瘤板块加速放量明显。预计肿瘤版块Q2加速放量，上半年预计增速超40%；麻醉版块增速预计为负值（预计与上半年疫情背景下医院手术量下降有关，下半年有望逐步恢复），造影版块及综合版块H1预计持平，Q2增速转正向好。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种Q2放量明显，下半年有望参与国家医保谈判，看好新药品种后续快速增长。 卡瑞利珠单抗新适应症获批上市，对外合作进展顺利：公司创新品种卡瑞利珠单抗（PD-1）上半年获批三个新适应症，分别为肝癌二线（2020.3）、食管癌单药二线（2020.6）、及联合培美曲塞和卡铂非鳞非小一线（2020.6），新适应症获批对国内卡瑞利珠单抗销售增添新助力。同时，卡瑞利珠单抗预计有望今年下半年受邀参加国家医保谈判，以价换量，医保或成增长新驱动。另，除国内新适应症进展，公司加强卡瑞利珠单抗海外合作，将卡瑞利珠单抗有偿授权给韩国CrystalGenomics Inc.公司，拓展海外市场。 研发费用持续投入，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：研发投入继续，报告期研发费用18.6亿元，占收入比例16.5%，同比增速约25.6%。报告期内，公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、公司SHR0302获批FDA 临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE 临床批准。预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR 拮抗剂等新药临床进展，及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响，公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质创仿药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS 分别为1.23/1.58/2.02元，对应PE 分别为77/60/47倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。

特色原料药业务稳健发展，公司基石稳固：20H1中间体及原料药业务收入约5.79亿元，占总营收89%。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望较大幅度的增加。另，公司新产能逐步投产落地，宣称美诺华1600吨原料药一期项目已落地。 客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单稳步增加，崭露头角：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。20H1，公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业务收入约5000万元。公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。 原料药-制剂一体化业务逐步落地，下半年有望获批第一个制剂品种：公司以原料药为基石，以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。预计今年下半年，或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增量业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。 公司可转债预案发布，预计募资主要用于高端制剂项目：公司可转债预案发布，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目，为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。 盈利预测及投资建议 考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，故维持评级，给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元，对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。 风险提示 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。