事件概述平安银行发布2021年中报：上半年实现营业收入846.8亿元(+8.11%，YoY)，营业利润224.15亿元(+26.93%，YoY)，归母净利润175.83亿元(+28.55%，YoY)。中期末总资产4.72万亿元(+13.04%，YoY；+3.29%，QoQ)，存款2.87万亿元(+15.31%，YoY；+4.62%，QoQ)，贷款2.87万亿元(+14.61%，YoY；+3.47%，QoQ)。净息差2.83%(-4bp ， YoY) ； 不良贷款率1.08%(-2bp ， QoQ) ， 拨备覆盖率259.53%(+14.37pct ， QoQ) ， 拨贷比2.80%(+0.11pct，QoQ)；资本充足率12.58%(-0.62pct，QoQ)；年化ROE10.74%(+1.41pct，YoY)。 分析判断: 财富管理拉动手续费增幅超20%，减值少提贡献利润高增平安银行上半年实现营收同比增速8.1%，整体保持稳健，略低于一季度1.9pct，营收结构来看：1）利息净收入同比增6.8%，较一季度的8.5%边际放缓，主要是整体二季度生息资产增速放缓，净息差同比略有下降。2）上半年手续费净收入同口径同比增20.4%，延续了一季度20%的较高增速水平，是营收端的主要贡献，一方面得益于对公结算业务收入同比增33.1%拉动整体结算性收入同比增15.2%，以及理财业务手续费收入为主的其他收入同比增21.7%；另一方面，公司上半年财富管理手续费收入46亿元，同比增长12%，在总手续费收入中占比22.2%，其中代理基金、保险和理财收入同比分别增长173%/44%/33%，公司上半年非货基保有量较年初增长42.9%至1296亿元，预计后续财富管理业务的深入推进将进一步拉动中收的快增；此外，上半年手续费支出同比降29%，主要是代理贵金属业务规模压降下支付的代理居间佣金支出降幅较大。3）其他非息收入上半年同比小幅负增，主要是投资收益有所收敛。 上半年在PPOP 增速8.1%的基础上，减值损失同比少提0.5%，较一季度的多提4.8%边际放缓，贡献上半年归母净利润实现28.5%的较高增速，较一季度大幅提升10个百分点。在存量资产质量包袱持续出清的情况下，减值计提力度的放缓打开业绩释放空间，也贡献公司上半年ROE（年化）收录10.74%，同比提升1.41pct。 二季度生息资产投放整体趋缓，贷款配置倾斜个贷；资产端收益率承压但负债端有支撑资产端：公司中期资产规模较年初增长5.7%（Q1、Q2分别环比增2.3%、3.3%），其中贷款整体较年初扩增7.8%，高于总资产增幅2.1pct（Q1、Q2分别环比增4.2%、3.5%），在上半年同业资产压降和投资资产微增的情况下，资产端贷款净额占比进一步提升至59.4%。但从日均生息资产角度来看，Q1、Q2生息资产规模分别环比增5.5%和1.1%，二季度扩表明显放缓，资产摆布方面一季度主要增配贷款和投资资产，二季度贷款增幅放缓的同时，投资资产日均规模环比Q1压降9.7%。 贷款投向继续增配零售，上半年对公和零售贷款规模分别较年初增长4.7%和9.4%，票据规模增11.4%，二季度贷款投放趋缓主要是对公贷款环比Q1缩减0.5%拖累，零售贷款环比增5.2%形成支撑。增量结构来看，上半年净增的2086亿元贷款中72.4%投向零售领域（Q1、Q2分别为58%和89%），零售贷款增量中又有50%投向房屋按揭及持证抵押贷款（总体较年初增14.3%），拉动占零售贷款的比例提升至34.4%。其中，按揭贷款较年初增长8.1%，因此更多是持证抵押贷款的拉动。此外，二季度信用卡投放有所恢复，经过一季度小幅缩量1.6%后，二季度环比增长6%。 负债端：中期公司存款较年初扩增 7.2%（Q1、Q2环比增幅2分.5别%和为4.6%），高出负债增幅 1.3pct，略低于贷款投放速度。公司上半年在压降同业负债规模的同时，更多通过增加债券发行补充负债，应付债券中期规模较年初和环比Q1分别大幅增长27.1%和19.8%。存款结构来看，上半年定存率整体略有提升，二季度存款日均余额中活期占比38.5%，较上年同期提升1pct，但环比Q1降低0.8pct。 净息差：上半年公司净息差收录2.83%，同比回落4BP，其中Q2环比Q1降8BP 至2.79%。息差收敛主要是贷款收益率下行影响，上半年不含贴现的贷款收益率为6.24%，同比降44BP，Q2环比Q1降21BP。其中二季度对公贷款收益率基本企稳，个贷收益率环比Q1再降35BP，主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，整体风险偏好有所收敛。同时公司存款付息率上半年同比降30BP，对冲资产端收益率下行，Q2环比Q1再降2BP，主要来自长期存款付息率下行。 不良生成情况改善明显，增厚非信贷资产安全边际，拨备覆盖率自然上行公司二季度不良贷款率1.08%，较一季度末再降2BP，资产质量各项指标均延续改善：1）先行指标方面，关注类贷款延续双降，中期规模较年初压降6.2%，关注类占比环比大降10BP 至0.96%；逾期贷款和逾期90+贷款同样环比实现双降，中期逾期贷款占比1.46%降至历史低位。2）不良认定方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良的比例分别为73%和85%，较Q1分别降低5pct 和3pct，不良认定更加审慎。3）从不良生成角度来看，上半年加回核销的不良生成率1.31%，虽然Q2为1.39%环比Q1略有上行，但上半年整体同比显著降低75BP。 结构来看，中期零售贷款不良率1.13%，较一季度略降1BP，其中信用卡和新一贷不良率分别环比一季度降4BP和5BP，今年以来车贷投放上量的同时不良率略有抬头，中期收录1.03%，高于一季度14BP，但仍相对低于消费类贷款水平。中期对公贷款不良继续压降，一般对公贷款不良率1.12%，较Q1再降2BP，对公贷款整体不良率0.99%环比降4BP，首次降至1%以内，资产质量持续做实。 此外，公司减值损失同比少提的同时，结构上降贷款、增其他领域减值计提（上半年贷款减值损失同比缩减22%，其他非信贷减值损失同比多增113%），集中增提了同业、投资资产和表外资产减值，非信贷资产的风险抵补能力进一步提升。上半年公司年化信用成本率仅1.81%，同比降低86BP，存量不良持续消化下核销力度同步放缓，叠加不良清收力度加大（上半年收回已核销资产规模同比增38%），中期拨备覆盖率自然上行至259.53%，环比Q1和较年初分别提升14.4pct 和58.1pct。 零售客群扩面增质，对公投融资多元化增长业务层面，平安银行持续深化零售战略，上半年零售业务贡献全行营收和净利润分别为58.1%、66.7%，同比提升1.4pct、8.1pct。客群方面，基础零售客户数较年初和环比Q1分别增长6.3%和3.2%，其中财富和私行客户数环比Q1分别扩增3.6%和3.7%，继续贡献主要增量，高端客群拉动零售户均AUM 进一步提升至2.62万元/户，私行AUM 较年初大增19%之下，户均AUM 也首次突破2000万元/户，客群覆盖面拓宽的同时深入挖掘存量客户需求。 对公业务继续聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”，提供多元投融资服务，包括各大平台客户数、支付结算量、复杂投融资规模在内的多项指标继续保持快增，对公司中收以及存款都有增益。 投资建议总体来看，平安银行上半年业绩靓丽：一方面，利润的高增主要来自财富管理为主的中收拉动营收稳健扩增，同时存量不良出清下减值少提；另一方面，资产配置继续向零售贷款倾斜对资产收益率形成支撑，零售贷款增配抵押按揭类，风险偏好有所调降，同时负债端存款表现亮眼，量增价降正贡献息差；资产质量方面亦持续改善，尤其是对公贷款不良持续出清，同时上半年整体核销和计提力度放缓、回收力度提升，不良生成率和信用成本走低下拨覆率自然上行，此外增提非信贷资产减值，安全边际增厚。 鉴于公司中报业绩释放提速，我们上调公司全年盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为1722.33亿元、1936.34亿元、2180.29亿元，对应增速分别为12.2%、12.4%、12.6%，归母净利润分别为355.09亿元、450.42亿元、572.87亿元，对应增速分别为22.8%、26.8%、27.2%（原假设分别为13.8%、13.4%、13.8%），对应PB 分别为1.19倍、1.07倍、0.94倍。我们看好公司金融+科技战略的持续深化和落地，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

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事件概述兴业银行发布 2020年报：全年实现营收 2031.37亿元(+12.04%，YoY)，营业利润 765.47亿元(+3.07%，YoY)，归母净利润 666.26亿元(+1.15%，YoY)。年末总资产 7.89万亿元(+10.47%，YoY)，存款 4.04万亿元(+7.55%，YoY)，贷款 3.97万亿元(+15.23%，YoY)。净息差 2.36%(+11bp，YoY)；不良贷款率 1.25%(-22bp，QoQ)，拨备覆盖率 218.83%(+7.14pct，QoQ)，拨贷比 2.74%(-0.37pct，QoQ)；资本充足率 13.47%(+0.85pct，QoQ)；年化 ROE12.62%(-1.40pct，YoY)。拟派现 0.802元/股，合计派现 166.61亿元，分红比例 26%。 分析判断: 手续费收入快增，全年业绩增速转正2020年公司实现营收 2031亿元，同比增速 12.04%，较前三季度 11.1%进一步提升，其中利息和手续费净收入增速分别为 17.4%和 24.2%，量价齐升下全年利息净收入增速逐季提升，同时手续费收入高增，主要来自投行和大资管业务上的靓丽表现。具体看，代理和咨询顾问类手续费收入分别同比增长 51.4%和 46.8%，源于 2020年公司包括固收、信托等的投行业务手续费收入增速达 33.85%，理财业务和零售财富代销手续费收入分别高增68%和 79.7%。并且，随着 2019年 302亿的银行卡手续费收入有 193亿划入利息收入，目前手续费收入中咨询顾问类业务贡献度最高，占比达 31.5%。 兴业银行全年实现归母净利润 666亿元，增速较前三季度-5.5%的增速转正为 1.2%，Q4单季利润增速 34.6%，主要是 Q4营收增长的同时，减值计提力度边际减弱。Q4单季减值计提规模基本持平 2019年同期，较前三季度累计同比多提 41.3%趋势放缓，全年仍同比多计提 30%。 资负两端存贷占比提升，严控负债成本下息差回升超预期资产端：2020年贷款投放提速，全年扩增 15.2%，高于总资产增速 4.7个百分点，带动在资产端的比例提升2.1pct 至 49%。投向上，净增的 5242亿贷款中 50.5%投向零售，带动零售贷款占比同比提升 1.1pct 至 43.2%。 另一方面，普惠小微贷款增幅高达 61.25%。 负债端：负债结构同步改善，一方面全年存款规模增 7.6%，且活存率较 2019年再提升；另一方面，低利率环境下兴业择机加大对低息同业负债的配置，同业存放余额同比增幅超 20%。 息差：公司 2020年净息差 2.36%，同比提升 11BP，也是目前已披露年报的 14家大行+股份行中唯一一家实现同比提升的银行。优于同业的息差表现主要由负债端驱动，2020年公司披露的计息负债成本率 2.36%，同比大幅降低 30BP，源于同业负债成本显著下行，以及对存款成本的把控。2020年公司存款成本率收录 2.26%，同比降13BP，一方面高息结构性存款规模较年初压降 30%，另一方面以“结算型、投资型、交易型”银行为战略导向，结算性存款沉淀能力增强，对公和零售定期存款付息率均同环比下行。 季度趋势来看，由于信用卡分期收入重分类后年末净息差重述不可比，但根据年报“全年净息差逐季提升”，且期初期末余额均值测算的 Q1-Q3单季净息差分别为 1.56%、1.60%、1.76%。展望后续，市场利率已经回升至疫前水平，主动负债成本有压力，但我们认为资产端高息资产的投放和利率的回升、叠加存款成本的把控赋予息差更多韧性。根据 2019年重述数据，信用卡分期收入重分类一次性提升净息差 31BP，其中个贷收益率由 4.78%重述为 6.27%，同口径下 2020年个贷收益率同比也提升了 32BP 至 6.59%，高息产品对兴业资产端的拉动效应更明显。 投资建议总体来看，兴业银行核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献 Q4利润高增，全年业绩增速转正、不良双降，与业绩快报保持一致。年报增量看点包括：1）表外贡献全年手续费收入表现靓丽，代理和咨询顾问类手续费收入增速高达 51.4%和 46.8%；2）扩表提速的同时，资负两端存贷占比均提升，净息差表现优于同业，同比回升 11BP幅度超预期；3）加大核销做实资产质量，认定趋严的同时，不良/逾期/关注类贷款均双降，不良生成率拐点向下。4）表内外齐发力，业务规模和客群覆盖面均实现快增。 我们认为兴业银行战略特色鲜明、金融同业禀赋突出，公司管理层的稳定有助于商投联动战略的扎实推进，未来“场景、投行、投资”三大生态圈的打造下，表内外均有较大提升空间。 鉴于公司年报表现，我们小幅调整公司盈利预测，预计 2021-2023年营业收入分别为 2262.98亿元、2530.03亿元、2852.59亿元，对应增速分别为 11.4%、11.8%、12.7%（原假设 2021、2022年增速分别为 16.1%、13.2%）；归母净利润分别为 729.86亿元、819.79亿元、952.36亿元，对应增速分别为 9.5%、12.3%、16.2%（原假设 2021、2022年增速分别为 10.6%、15.4%）；对应 PB 分别为 0.86倍、0.78倍、0.71倍，维持公司“买入”评级。

事件概述邮储银行发布2020年报：全年实现营收2862.02亿元(+3.39%，YoY)，营业利润677.57亿元(+8.61%，YoY)，归母净利润641.99亿元(+5.36%，YoY)。年末总资产11.35万亿元(+11.12%，YoY)，存款10.36万亿元(+11.21%，YoY)，贷款5.72万亿元(+14.92%，YoY)。净息差2.42%(-8bp，YoY)；不良贷款率0.88%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率408.06%(+4.85pct，QoQ)，拨贷比3.60%(+0.06pct，QoQ)；资本充足率13.88%(+0.02pct，QoQ)；年化ROE11.84%(-1.26pct，YoY)。拟派息0.2085元/股，合计派现192.6亿元，分红比例30%。 分析判断::4Q4单季利润增速高达7700%%贡献全年利润增速转正2020年公司实现营收2862亿元，同比增速3.4%，较前三季度2.8%进一步提升，其中利息和手续费净收入增速分别为4.4%和12.8%，均较前三季度稳中有升。全年实现归母净利润642亿元，同比增5.4%，较前三季度-2.66%的增速实现转正，其中Q4单季利润增速高达71%。年末较高的业绩增速：一方面来源于核心盈利稳中有升，四季度资产投放提速（四个季度资产同比增速分别为6.5%、8.9%、10.1%、11.1%），同时息差企稳，叠加手续费净收入增速Q3、Q4分别达到27%和31%，代销、财富管理等中间业务释放较大增长潜力；另一方面源于减值计提放缓，上半年减值损失同比增长21.3%，资产质量保持优异的情况下，Q3、Q4单季计提规模则分别同比少提42.6%和36.6%，致全年减值计提同比减少9%。 代理业务模式：虽然受存款增长影响，代理业务费用同比增8%抬高了营业成本，但简单测算（日均存款。 净利差/储蓄代理费）的比例较2019年提升了1.2pct至36.3%，代理业务贡献度提升。 加快高息零售资产配置，负债优势助力息差回升资产端：2020年公司扩表提速下，全年资产增速11.1%，较2019年提升3.7个百分点，为近三年首次上双。贷款是主要拉动因素，余额较年初增长14.9%，贷款净额占总资产的比例较2019年提升1.5pct至48.6%，存贷比提升1.78pct至55.2%，资金利用效率提升。具体贷款投放来看，2020年公司贷款净增量的68%投向零售，零售贷款占比较2019年提升1.6pct至56.9%，且消费贷和小额贷款占比提升，高收益资产的投放打开营收提升的空间。 负债端：存款表现亮眼，全年稳步增长11.2%，负债端存款占比高达97%，且存款成本率仅1.59%，具备绝对的资金优势。虽然存款定期化程度有所提升，但邮储银行在广泛铺开+深度下沉县域的网点基础上，进一步通过综合营销、代发、财富管理体系的建设，实现现金管理签约账户、债券承销、资金托管等多项业务规模的快增，保障其存款来源的稳定，夯实负债基础。 息差：公司2020年净息差2.42%，较2019年同口径降低11BP。受信用卡分期手续费计入利息收入影响，一次性拉高2019年净息差3BP。Q1-Q4期初期末余额均值测算的季度净息差分别为2.35%、2.25%、2.30%、2.38%，年末有口径扰动，但可以看出，伴随宏观利率回升，公司资产端拉动息差下半年已呈现企稳回升迹象。 资本：2020年末公司核心资本和资本充足率分别为9.6%和13.88%，较2019年分别变动-0.3pct/+0.36pct。去年以来公司先后发行了800亿元永续债，并完成300亿元定增，大股东邮政集团以5.55元/股全额认购彰显信心，也进一步夯实资本实力、打开未来资产扩增空间。逾期率双降，资产质量优异邮储银行一直保持优异的资产质量，2020年末不良率仅0.88%，同比微增2BP，但较2020年中期0.89%回落，整体保持平稳。多角度看边际趋势：1）先行指标上，关注类贷款和逾期贷款同比均实现双降，两者规模分别较2019年压降6.6%和11.2%，占比分别为0.54%和0.79%处于绝对低位；2）从认定角度看，逾期90+/不良年末收录63.2%，同比和较中期分别降低4.6和4.5个百分点，下半年认定审慎程度再提升，且逾期贷款规模已低于不良贷款，据年报，目前邮储银行逾期60+贷款全部纳入不良，逾期30+纳入不良的比例达94.69%，表内风险基本出清；3）不良结构上，公司类贷款不良率0.95%同比上行6BP，主要占对公贷款投放30%的交运仓储类不良有所暴露，但相对高风险的制造业和批发零售业不良率下行；零售贷款不良率0.98%，同比降2BP，其中信用卡和消费贷不良均较年中有明显下行，伴随宏观经济和消费的修复，信贷资产质量已经企稳向好。 公司2020年拨覆率达408.06%，同环比分别提升18.6和4.9个百分点，显著高于可比同业，为未来业绩释放留出空间。 零售业务优势突出，直销银行探索互联网金融生态邮储银行具备突出的零售禀赋，依托全国布局的近4万个营业网点，2020年实现多项指标提质增量：1）零售客户数保持较大体量，个人客户数和个人客户AUM分别达到6.22亿和11.25万亿，其中VIP客户和财富客户年增速均在16%以上。2）银行卡发卡量达10.7亿张，其中信用卡数量2020年实现18%的增速，同时客户贡献度也有所提升，测算银行卡卡均消费额8750元，同比增4%，较2016年已经翻倍，由量变向质变转化。2）基于庞大的客群，2020年代销业务潜力释放，代销基金、非货基以及集合资管计划的规模分别实现同比增速106.74%、240.98%、151.12%。3）业务分部看，零售业务营收和利润贡献度分别达到69%和43%，较2019年再提升5.4和2.8个百分点。 此外从机构布局来看，2020年末公司获批筹建信用卡中心专营机构，同期全资子公司中邮邮惠万家银行设立获批，注册资本拟50亿元，是首家大行出资且全资设立的、继百信银行和招商拓扑后全国第三家独立法人直销银行，我们认为有助于进一步促进邮储零售业务的数字化和线上化转型，拓展业务覆盖面，探索新的互联网金融生态。 投资建议公司在2020年保持了核心盈利的稳健扩增，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及高收益资产的较快投放，符合我们之前对公司2020年经营情况的判断；业务上依托广泛且下沉的网点布局，奠定负债端存款优势，同时提高资金使用效率，实现客户贡献度持续提升。我们持续看好公司独特的“自营+代理”模式，资本补充也为未来公司的发展增添动力，零售大行的成长性有望赋予更高估值溢价。鉴于公司年报表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为3081.55亿元、3390.36亿元、3720.88亿元，对应增速分别为7.67%、10.02%、9.75%（原假设2021、2022年增速分别为7.17%、12.49%）；归母净利润分别为693.74亿元、772.13亿元、870.52亿元，对应增速分别为8.06%、11.30%、12.74%（原假设2021、2022年增速分别为4.92%、9.06%）；对应PB分别为0.87倍、0.80倍、0.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

2021-2023年，我们主要假设：1）公司息差整体表现稳健，负债成本优势显著，利率上行周期预计净息差将企稳回升；2）2021年总资产规模整体保持9.3%左右的增速；3）信用成本率已下行至1%以下，不良持续出清的基础上，拨备计提压力不大，但目前拨覆率在上市银行中处于中低水平，预计后续若加强计提，信用成本将略有提升。基于上述假设，我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为9250.35亿元、10028.75亿元、10887.05亿元，同比增长4.8%、8.4%、8.6%；归母净利润分别为3254.89亿元、3419.56亿元、3646.35亿元，同比增长3.0%、5.1%、6.6%。公司目前股价对应2021-2023年PB仅0.66、0.61、0.57倍，估值低于可比同业，考虑到公司整体基本面稳健，保持持续稳定的分红率，零售战略和金融科技加持，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 风险提示 1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件概述招商银行披露2020年年报：2020年实现营业收入2904.82亿元(+7.70%，YoY)，营业利润1226.43亿元(+4.78%，YoY)，归母净利润973.42亿元(+4.82%，YoY)。总资产8.36万亿元(+12.73%，YoY)，存款5.63万亿元(+16.18%，YoY)，贷款5.03万亿元(+11.99%，YoY)。净息差2.49%(-10bp，YoY)；不良贷款率1.07%(-6bp，QoQ)，拨备覆盖率437.68%(+12.92pct，QoQ)，拨贷比4.67%(-0.12pct，QoQ)；资本充足率16.54%(+0.35pct，QoQ)；年化ROE15.73%(-1.11pct，YoY)。拟派现1.253元/股，合计派现316.01亿元。 分析判断:总体来看，招行年报一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达32.7%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改善，处于行业优质水平。与业绩快报相比，增量看点包括：1）全年贷款增量的60%投向零售，年末贷款投放进一步向零售端倾斜，且以信用卡等消费类贷款为主。2）全年存款表现靓丽，规模大增的同时活存率提升，带动存款成本率压降，贡献全年息差降幅放缓，且Q4同比企稳回升1BP，招行负债优势突出。3）代理和托管业务实现快增，贡献中收高增幅，零售AUM首超表内资产规模。4）资产质量多项指标创新低，信用卡等零售贷款不良率年内拐点向下。5）确立打造“大财富管理价值循环链”的零售发展战略，进一步向轻型银行转型，并通过为招银理财引进战投摩根资管、增持招联并筹备上市，进行公司治理优化和布局，打造多零售业务增长极。6）拟增持台州银行，有望进一步做大小微。7）核心资本充足率同环比提升，实现资本的内生补充。 核心盈利上行、全年业绩增速转正，QQ44减值计提放缓贡献单季利润增速32%公司2020年全年实现营收2905亿元，同比增速7.7%，较前三季度的6.6%进一步提升；Q4单季营收增速11.46%重返双位数。全年利息和手续费净收入增速分别为6.9%、11.2%，较前三季度的5.6%、10.7%均稳中有增，核心业务表现稳健。而手续费收入增速也高于2019年3.7pct，在银行卡收入持平上年的情况下，主要来自代理和托管业务：1）公司代理非货基销售额6107亿元，同比增177.88%，代理信托产品销售额4691亿元，同比增长38.19%，代理基金、理财和信托收入分别同比大增99.45%、57.89%、12.58%；2）年末托管资产余额16.05万亿元，同比增长21.32%，托管规模排国内托管行业第二，托管的公募基金、保险和他行理财均过万亿，新发公募基金托管只数和托管规模行业第一。代销和托管共同贡献财富管理手续费收入增速达35.68%。 得益于资产质量的持续改善，招行下半年放缓减值计提节奏（上半年同比多提22.3%，下半年同比少提12.5%），全年信用成本0.98%，较2019年降低0.31pct。 减值计提边际放缓下，招行全年归母净利润增速由前三季度的--0.82%为转正为4.82%，4Q4单季利润增速高达32.7%，较Q3的0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，未来伴随监管让利的政策环境趋于缓和，业绩有望加速释放。 招行2020年ROE收录15.73%，同比降1.11pct，仍处可比同业高位。实现内源资本补充下，核心一级资本充足率较2019年提升0.34pct至12.29%，环比Q3提升0.64pct。 四季度贷款投放小幅增长，存款活期率提升压降付息成本☆规模方面：11）资产端：招行2020年总资产同比增长12.73%，环比三季度末扩增2.5%，其中贷款总额增幅11.99%，全年新增5385亿基本持平2019年；投资资产规模增幅15.8%，股权投资和国债投资规模保持较快增速。贷款分部来看，对公和零售贷款增速分别为6.1%、13.5%，零售转型持续深化下全年贷款净增量的60%投向零售，带动零售贷款占比再提0.7pct至53.3%。投向上，小企业是支持主体，行标口径贷款增速高达71%；行业层面，对公贷款中批零、采矿等行业投放规模压降，而交运仓储行业投放占比增至20.4%，超过房地产业居首位；零售贷款增量的52%投向按揭，疫情影响信用卡消费贷投放先抑后扬。单看四季度，伴随疫后居民消费的回暖，贷款规模环比小幅增长0.46%，行标口径下Q4对公贷款小幅压降，增量主要来自零售和票据，分别环比增666和363亿元，其中零售贷款中按揭和信用卡增量分别占比40%和68%，年末高息零售贷款的投放有助于提振资产端收益率。 22）负债端：存款表现靓丽，一方面，2020年存款大增7839亿元，较2019年多增77%，全年增幅16.2%，超过贷款增速3.5pct；且四季度规模环比进一步扩增2.4%，占总负债的比例上行至74.2%（2019年71.7%）。另一方面，结构上，增量存款全部来自活期，对公和零售活期存款增速分别高达36.3%、19.6%，定期存款均较2019年有所压降，主要是结构性存款余额2670亿元，较2019年规模压降近半，占总存款的比例同比降6.2pct至4.94%，存款结构优化下活存日均余额占比达60%，同比提高2.01pct。 总体来说，公司资产摆布灵活，消费类贷款需求修复下整体投放稳健。全年存款实现快增，我们认为其低成本资金的留存，一方面来自持续深耕优质零售客群、搭建生态体系引流下，客户覆盖面不断扩大，同时以优异的客户经营能力吸引资金沉淀。另一方面，专业服务主导的对公业务提质扩面，客户贡献度不断提升，表内有小企业客群在快增的同时，线上集中经营带来更高的活存占比（小企业活存占比82.49%，高于公司客户存款25pct）；表外在投商一体化战略下，地方专项债全流程服务省级发行人市场覆盖率由从77.78%提升至97.22%，发债资金沉淀存款6389亿，同比增长143%；中收方面，养老金受托规模突破千亿（2020年受托1004.59亿元，同比增长133.87%），除了贡献托管手续费收入，也带来大量资金沉淀。 ☆价格方面：2020年公司净息差2.49%，同比降10BP，较前三季度14BP的降幅边际收敛，其中生息资产收益率4.13%，同比降25BP，但计息负债成本率1.73%，同比降17BP形成对冲。值得注意的是，公司Q4息差虽然环比降12BP，但抛开季节性因素来看同比止跌回升1BP。公司负债成本压降得益于主动负债利率下行+存款付息率回落，公司存款成本率较2019年触顶回落3BP至1.55%，其中零售存款付息率同比降6BP，在行业存款成本普遍承压的时候，招行存款量增结构优，展现了优异的成本控制能力。 展望未来，公司Q4存款付息率环比Q3企稳于1.49%，同业负债付息率环比有所上行，未来进一步压降负债成本的空间不大，但是流动性收紧带来的资产定价回升，叠加伴随高息零售资产的投放，息差还是有望进一步企稳，并且招行的负债优势在利率上行周期将更加突出。 不良、关注、逾期率均创新低，信用卡消费贷不良率年内拐点向下招行全年信用成本率不升反降，主要来自稳健向好的资产质量。公司2020年末不良贷款率1.07%，创2014年三季度以来新低，同环比分别降低9BP和6BP，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善。结构上，对公贷款不良率1.58%，较2019年和2020H1分别压降26BP、12BP；零售贷款不良率0.81%，较19年小幅上行8BP，主要是信用卡和其他贷款（含消费贷等）不良率分别提升了31BP、20BP，但环比看零售贷款的资产质量已经趋稳，不良率较Q1高点已经回落6BP，且信用卡和其他贷款不良率分别较Q1降低了23BP、55BP，宏观经济环境向好有助于资产质量持续改善。 从先行指标来看：1）2020年招行关注类贷款同比和较年中均实现双降，关注类占比0.81%创历史新低（2019年1.17%），各分部贷款关注类占比均大幅压降，而信用卡、消费贷关注类占比的下降也预示年内不良高点已过；2）逾期贷款亦双降，占比1.12%也创2013年以来新低。 从不良认定和处置来看：1）公司2020年不良偏离度76.4%，较2019年和2020年中期分别降低8.7pct和3.6pct，认定更趋审慎。2）银行口径的不良生成率1.26%，较2019年提升13BP，但全年核销不良资产437亿，同比多增36%，存量不良加速出清。 总体而言，招行不良认定更趋审慎，伴随着先行指标向好，以及经过一年的大力核销，资产质量持续夯实。 拨备覆盖率来看，年末环比提升12.92pct至437.68%，同比提升10.9pct，经历前三个季度的小幅调整后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平，安全边际较高。并且近年来招行贷款减值损失计提的规模已逐年减少（2020年计提469亿，同比下降13.52%），同时对非信贷资产增提减值准备约180亿，是2019年计提规模的2.6倍，据年报披露，主要是对投资资产计提减值153.67亿，同比增长137.11%，用于承接理财回表。投商行一体化稳步推进，增持台州银行做大小微业务2020年招行对公业务进一步做大做深，通过场景生态+线上化批量服务，投商行一体化战略有所成效。除了对公客群、尤其是战略客户和机构客户数量的扩增贡献较快的传统存贷业务增量外，包括贸易融资、聚合收款支付结算等交易银行业务、以及投行业务规模也实现快增，如主承销债券规模和并购融资业务规模分别达到7912亿元和1584亿元，分别同比增长21.11%和55.43%。 在小微业务快速发展的基础上，招行新披露了增持台州银行的计划。拟购买原平安信托和平安人寿合计持有的台州银行14.8559%股权，交易完成后持股比例将提升至24.8559%，成为台州银行第一大股东和实控人。从台州银行概况来看：1）2002年成立于浙江省台州市，共有10家分行及294家支行，省外通过7家村镇银行和106家支行将业务拓展至北京、深圳、江西、重庆等地；2）2020年实现营收100.96亿元，净利润38.44亿元；3）截至2020年3月末不良贷款率0.73%，拨备覆盖率345.83%；4）以小微业务为特色标签，服务深度下沉，科技应用经验充分，增持其股权有助于增强业务协同，提升招行对小微企业的金融服务能力。 零售AAMUM超表内资产，外引战投++内促上市，描绘零售业务新版图作为零售业务领军者，招行2020年零售业务规模再上台阶，零售客户AUM达8.94万亿，首次超过表内资产规模，年增量超1.4万亿。AUM增量拆分来看，一方面从客群层面，1.26万亿来自金葵花以上客户，拉动户均AUM由5.2万元提升至5.6万元；另一方面从产品层面，增量主要来自代销，2020年代销非货币公募基金和信托销售额分别增长3909亿元和1296亿元，同时年末零售存款规模和零售理财余额分别为2.03万亿、2.22万亿元，分别较年初增长2263亿元和3338亿元。 年报中招行确立未来零售业务发展战略，即打造“大财富管理价值循环链”，将财富管理作为差异化竞争的支点，同时在公司治理结构上做进一步调整，包括招银理财引战投+招联上市：11）拟引入外部战投摩根资管增资招银理财，出资726.67亿元持股10%。此前汇华理财（中银理财和东方汇理合资）、贝莱德建信理财（建信理财、贝莱德、富登管理合资）、施罗德交银理财（交银理财和施罗德合资）三家合资理财子公司获批，合资理财公司的筹建不断扩容。而摩根资管作为摩根大通集团资产管理板块在亚洲的投资部门和主要运营实体，2019年就与招银理财建立战略合作，此次增资将加深协同关系，在产品设立、投教等多方面为理财业务赋能。 22）拟启动招联消金上市，并联收购永隆银行所持招联25.85%股权。收购完成后，招商银行持有招联50%股权，集团持股比例不变，中国联通持股另外50%。根据招行年报，截至2020年末，招联消费金融总资产1088.81亿元，贷款规模居持牌消金公司第一，2020年实现营收和净利润分别为128.16亿元、16.63亿元，同比增速19.3%和13.8%，贷款规模在持牌消费金融同业中排名第一，资产质量优于同业均值。目前我国已有30家持牌消金公司获批，27家开业，伴随互联网金融监管的加强，以及消金公司监管政策的规范，未来头部消金公司更具发展潜力，而招联的上市也将拓宽融资渠道，成为招行消费金融业务新的增长极。 投资建议综合来看，招行作为3月第一家披露年报的银行，各条线业务提质扩面，整体表现优异，零售新战略推向纵深和增持台州银行等规划赋予更多业务想象空间。根据年报，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为3203.24亿元、3600.06亿元、4061.83亿元，对应增速分别为10.3%、12.4%、12.8%（原假设2021、2022年增速10.2%、12.7%）；预计归母净利润分别为1103.71亿元、1236.86亿元、1406.93亿元，增速分别为13.4%、12.1%、13.7%（原假设2021、2022年增速10.9%、13.7%）；对应PB分别为1.83倍、1.64倍、1.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

公司治理优、经营市场化的特色城商行青岛银行成立于1996年，由青岛市21家城市信用社合并组建而成，是目前山东省资产规模最大的城商行，近年来步入高成长阶段，规模增速居行业前列。其高速发展得益于：1）注重股东协同发展，形成地方国资+优质民企+外资银行的多元化股权结构，其中海尔集团合计持股18.01%，为第一大股东。2）核心管理团队通过市场化选聘，均出身金融系统，有建行、中行、招行等大型金融机构任职背景，且保持长期稳定。3）2012年创新性提出“接口银行”战略，实现批量获客，成为触达对公和零售客群的触手。 未来战略看点：1）零售注重“科技+场景”建设，一方面借助社区支行和助农网点实现客群下沉覆盖，另一方面以财富管理和信用卡两大抓手撬动零售业务增量；2）对公注重搭建全新的客户分层体系，将“交易银行+投行”作为发展主线。 享区域经济发展红利，深耕本地辐射全省山东省是我国北方经济最发达的省份，GDP居全国第三。青岛经济领航山东，GDP超过省会济南，是改革开放首批对外开放城市、副省级城市，也是五大计划单列市之一，享有省级经济管理权限。未来“一带一路”、上合示范区和山东自贸试验区青岛片区、国家财富管理金融综合改革试验区等多重战略叠加，具有广阔发展空间。 青岛银行以青岛为核心、辐射全省。青岛地区分支机构总资产占比74.2%，贷款投放规模占比53.7%，青岛市内政企关系扎实；公司加大业务外拓步伐，省内其他地区贷款占比提升，重点布局威海等经济较为发达的区域，将持续受益于当地经济发展红利，且区域外拓更注重加大对当地大型项目的渗透。 基本面拐点确立，未来表内表外齐发力1）山东省信用环境一度承压、2019年迎来改善，青岛银行率先走出困境，通过近三年的持续核销和集中处置，目前存量以及潜在的不良资产已逐步出清。公司逾期率、不良率、关注类贷款占比均已触顶回落，且不良认定极度审慎，2020H1不良偏离度仅68.8%，逾期/不良降至89.7%，居上市城商行首位。 2）资产配置分散灵活，早期信贷投放依赖对公业务，贷款的74%以上投向对公；随着零售战略推进，零售贷款占比持续提升并保持在30%左右。负债端存款占比整体回升，2020年达66%，活期存款占比整体提升，居可比同业前列。 3）中收是公司ROE主要贡献部分。未来盈利驱动因素将聚焦在大资管、投行和交易银行等表外业务对中收的贡献，表外业务的发力将打开ROA持续提升空间。 投资建议青岛银行作为一家小规模精品城商行，其高成长性受益于区域经济发展红利，更源于内生禀赋。一方面多元股权结构和优秀的管理团队奠定了市场化发展基因，另一方面“接口银行”的创新战略引领下，各业务条线战略灵活调整，从而实现基础客群大幅扩增、产品体系不断丰富。虽然结构性风险暴露曾制约公司利润释放，但目前资产质量已经呈现拐点，在核心盈利无忧下，伴随存量风险的出清，业绩基本面拐点将会显现。预计未来利润的释放以及再融资的实施，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，青岛银行分红率领跑上市银行，2019年高达51%，能够提供长期稳定的股息回报。 基于一定假设，我们预计2020、2021、2022年公司的营业收入分别为112.17亿元、132.26亿元、155.12亿元，同比增长16.6%、17.9%、17.3%；归母净利润分别为23.97亿元、26.39亿元、30.07亿元，同比增长4.9%、10.1%、14.0%。公司目前股价对应2020、2021、2022年PB分别为1.03、1.00、0.96倍，目前静态PB处于1倍左右。 考虑到未来表内外业务齐发力赋予公司较高的成长性，以及信用成本回落下的利润的加快释放，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2）结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险；3）行业监管趋严超预期。

事件概述平安银行公布2020年年报，全年营业收入1535.42亿元(+11.30%，YoY)，归母净利润289.28亿元(+2.60%，YoY)。 2020年末总资产4.47万亿元(+13.4%YoY；+2.80%QoQ)，存款2.67万亿元(+9.7%YoY；+4.83%QoQ)，贷款2.67万亿元(+14.8%YoY；+3.14%QoQ);不良贷款率1.18%(-14BP，QoQ)，拨备覆盖率201.4%(-16.89pct，QoQ)，拨贷比2.37%(-0.50pct，QoQ)；资本充足率13.29%(-0.57pct，QoQ)；年化ROE9.58%(-1.72pct，YoY)。拟每10股派息1.8元。 分析判断::全年营收双位数增幅，4Q4计提放缓贡献单季利润增速达达43%，全年业绩增速如期转正全年营收和PPOP分别同比增11.3%、12%，环比前三季度的13.2%和16.2%略有放缓，但仍延续双位数增速，手续费净收入同比增幅达18.3%，其中委托代理业务贡献37.8%的高增速，主要得益于私行业务发展下的代理基金及信托计划手续费收入增加。 2020年信用+其他资产减值损失同比增提18.3%，但Q4单季计提同比缩量13.5%致归母净利润增速回升至+2.6%，较前三季度的-5.2%如期转正。 负债成本管控成效显现，息差降幅边际趋缓2020年净息差同比下降9BP至2.53%，其中Q4单季净息差2.44%，同环比分别降低18BP和4BP。一方面四季度资产收益率拐点向上，主要来自债券投资收益率环比上行25BP至3.18%拉动，以及受资产结构影响，高收益贷款投放占比提升；另一方面对公活存率提升，助力存款成本延续改善。公司新三年战略举措中提出“重塑资产负债结构，将负债成本管控提升至全行战略高度”，未来有望助推息差企稳回升。 年末核销力度强劲助力不良双降，资产质量全线向好2020年末不良率1.18%，环比以及较年初分别大幅降低14BP和47BP，创2015年以来新低，各类别贷款不良率全线压降。关注类贷款再次双降，Q4单季规模压降28%，占比环比大幅下降48BP至1.11%；逾期贷款占比1.62%，较年初压降62BP。2020年逾期90+/不良的偏离度已降至75%的绝对低位，逾期60+偏离度也在92%。Q4不良核销规模190亿元，同比增幅49%，带动全年累计核销同比增24.8%。公司累计计提资产减值损失704.18亿元，同比多提18.3%，但其中贷款拨备计提仅431.48亿，同比明显缩减（-19%YoY），主要加大了非信贷资产的减值损失计提力度。 零售突破进阶，科技赋能、综合金融贡献突出2020年是平安银行零售转型的第四年，经过业务的深度调整，包括客户数、AUM等各项指标再上台阶，正向贡献业务增量，另一方面，结构上，来自金融科技、综合金融等方面的贡献也更加突出。2020年平安银行零售客户数破亿（达到1.07亿户），贡献AUM增速32.4%%；私行业务表现突出，贡献AUM提升，私行达标客户数5.73万户，同比增长30.8%，AUM增速更是高达53.8%，占整体零售AUM的比例为43%，同比提升6pct；口袋银行APP月活达4000万，数字口袋APP累计注册企业客户突破百万户（达104.02万户），同比增长189.1%。 投资建议作为首家披露年报的上市银行，平安银行交出了一份优秀答卷。 一方面，核心盈利稳健，资产质量跃升下减值计提的边际放缓加速利润释放，实现全年业绩增速转正；另一方面资负结构的调整，助力息差降幅收敛；此外，资产质量在加大核销下显著改善，不良压力明显出清，不良双降、不良率创近六年新低。同时平安银行的优异的基本面表现也验证了我们对于行业的判断，即盈利有望逐渐归回常态，同时资产质量拐点显现，均将带动市场对于银行板块预期的修复，板块估值将有明显回升。 我们上调公司盈利预测，预计2021、2022、2023年公司营业收入分别同比增长12.2%、12.4%、12.6%（原假设2021、2022年营收增速分别为9.1%、12.4%）；归母净利润分别同比增长13.8%、13.4%、13.8%（原假设2021、2022年归母净利润增速分别为8.8%、13.1%）；对应PB分别为1.45倍、1.32倍、1.20倍。公司目前静态PB在可比股份行中居前，考虑到公司零售转型深化和金融科技赋能，资产质量夯实后，整体盈利能力还有较大提升空间，我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件概述：1月22日，宁波银行披露配股预案，拟每10股配售不超过1股，配售数量不超过6.01亿股，募资总额不超过120亿元，用于补充公司核心一级资本。 分析判断：拟配股比例约约1100配配11，预估价格为市价折半，对应静态PPBB约约112.2倍根据公司配股预案，此次配股面向全体A股股东，以股权登记日收市后总股本为基数，每10股配售不超过1股。相较同业配股、包括江苏银行2020年12月实施的10配3的配股，宁波银行此次整体配售比例不高。若以公司2020年9月30日约60.08亿股总股本为基数测算，本次配股数量不超过6.008亿股。 价格方面，配股价格采用市价折扣法，在发行前根据市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定，结合公司预计募资不超过120亿元，初步测算配股价约20元/股。相较宁波银行1月22日37.79元/股的收盘价，配股价格接近折半，也低于2020年4月21.07元/股的定增价，但高于2020Q3公司16.72元的每股净资产水平，20元/股的配股价对应2020Q3静态PB仅1.2倍。银行行业配股价格多为市价的60%-80%、高于每股净资产水平（见汇总表），而去年末江苏银行配股是银行首次以低于每股净资产价格配股，相比之下宁波银行此次配股折价较高，略高于其BPS。 配股提振核心资本充足率11.12pct，保障资产稳健扩增，暂时摊薄RROE宁波银行此次配股目的在于扩充核心一级资本，以有力支撑其较高的资产扩表速度。截至2020年9月30日，公司核心一级、一级资本和总资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%，高于监管要求标准，但接近公司《中长期资本规划（2019-2021）》要求（目标核心一级、一级资本和资本充足率分别为9%、10%和12%）。考虑到公司2020Q3加权风险资产同比增幅达28.16%，尤其是贷款规模同比增幅高达30.9%，信贷的高投放、加权风险资产快速扩增对银行资本形成较大消耗；而疫情以及监管让利要求影响公司利润释放和未分配利润的留存，对公司核心一级资本充足率造成压力，因此需要进行补充来保障其高成长、高盈利性。 我们结合公司2020Q3数据测算，此次配股若募资120亿元，将提振核心一级资本充足率1.12个百分点，虽然股本的增加暂时摊薄ROE，但考虑到宁波银行较强的盈利能力和优质资产质量，资本的补充更有利于其未来战略的执行。2020前三季度基本面稳健，营收保持双位增速，关注类延续双降宁波银行尚未披露年度业绩快报，结合其2020年三季报看，整体基本面仍然靓丽。营收端，前三季度实现营收增速18.4%，虽然较上半年的23.4%边际放缓，但继续保持双位数增长，尤其是银行卡及代理业务增长促进手续费净收入增速处于41.8%的高位。归母净利润增速由上半年的14.6%回落至5.2%，主要是受让利下减值同比多提46%的影响。资产端，公司保持较高的规模增速，前三季度存贷款规模分别较年初累计增长20.12%、23.85%，带动资负总额增幅均达到17%。资产质量来看，三季度末不良贷款率0.79%，环比持平，继续保持行业低位；关注类贷款延续双降，占比仅0.54%；拨备覆盖率经过二季度短暂回落后再次环比回升10.33pct至516.35%。整体资产质量优异，拨覆率领先全行业。 投资建议：宁波银行选择在目前较高的估值和股价水平下通过配股补充核心一级资本，一方面通过配股方式融资相对效率上会提升，另一方面配股价相较目前的股价有很大的折价、略高于2020三季度末的净资产，增强市场的接受度。核心资本的进一步补充有助于其未来资产端的稳健扩增，保障公司战略的一贯性。我们持续看好公司优异的基本面和高成长性，目前部分银行已经披露了业绩快报，整体业绩较2020年前三季度均有明显的提升，预计公司2010年的业绩也将进一步释放，暂时维持公司盈利预测不变，预计2021年、2022年营业收入分别为446.83亿元、521.98亿元，对应增速分别为14.4%、16.8%；预计归母净利润分别为172.59亿元、211.95亿元，增速分别为19.7%、22.8%；对应PB分别为1.96倍、1.71倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述：招商银行披露2020年业绩快报：2020年实现营业收入2905亿元(+7.71%，YoY)，归母净利润973.42亿元(+4.82%，YoY)；年末资产余额8.36万亿元，同比增长12.69%，存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99%；年末不良贷款率1.07%，拨备覆盖率437.68%。 分析判断： 四季度营收增速上双数，单季利润增速达32%，全年业绩增速如期转正 公司2020年全年实现营收2905亿元，同比增速7.71%，较前三季度的6.6%进一步提升；Q4单季营收增速11.46%重返双位数。其中，全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%，较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达34%，预计Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%，Q4单季利润增速高达32.7%，较Q3的0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼 公司年末资产余额8.36万亿元，同比增长12.69%，环比三季度末扩增2.48%，其中贷款总额全年增幅11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降6BP，资产质量继续夯实 2020年末公司不良贷款率为1.07%，环比三季度降低6BP略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升12.92个百分点至424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。 投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远 招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改善，处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为10.2%、12.7%（原假设分别为11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为10.9%、13.7%（原假设分别为7.5%、14.6%）；对应PB分别为1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

四季度营收增速上双数，单季利润增速达 32%，全年业绩增速如期转正公司 2020年全年实现营收 2905亿元，同比增速 7.71%，较前三季度的 6.6%进一步提升；Q4单季营收增速 11.46%重返双位数。 其中，全年利息和非息净收入增速分别为 6.89%和 9.19%，较前三季度的 5.57%和 8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速 4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达 34%，预计 Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为 4.82%，Q4单季利润增速高达 32.7%，较 Q3的 0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼公司年末资产余额 8.36万亿元，同比增长 12.69%，环比三季度末扩增 2.48%，其中贷款总额全年增幅 11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅 16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降 6BP，资产质量继续夯实2020年末公司不良贷款率为 1.07%，环比三季度降低 6BP 略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创 2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升 12.92个百分点至 424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。 投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达 32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改81652善，处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为 3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为 10.2%、12.7%（原假设分别为 11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为 1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为 10.9%、13.7%（原假设分别为 7.5%、14.6%）；对应PB 分别为 1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等

事件概述：兴业银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26亿元，同比增长1.15%；期末资产余额7.9万亿元，同比增长10.49%；年末不良率1.25%，拨备覆盖率218.83%。 分析判断： 公司Q4单季营收和PPOP增速环比均延续上行，保持2020年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业；资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。 四季度拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正 2020年公司实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度11.1%的进一步提升，单四季度业绩同比增长14.88%，2020年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数；全年PPOP增速14.82%，高于营收增速2.8个百分点，环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7个百分点，单四季度的PPOP同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。全年归母净利润666.26亿元，同比增1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中Q4单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。 四季度扩表提速，全年表内增速17年以来再次突破两位数2020年末公司的资产规模7.9万亿元，同比增长10.49%，是2017年以来表内增速再次突破两位数，较前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点，全年增速较2019年6.5%的增速提升4个百分点，其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，公司整体扩表节奏有所加快。其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1个百分点，存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。 四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升 四季度公司的资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率1.25%，环比三季度末下降22BP；不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响；期末拨备覆盖率218.83%，环比提升了7.1个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。 投资建议 公司的整体业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正，另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场的预期。公司在2020年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放，符合我们之前对公司2020年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式，管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。 鉴于公司业绩快报表现，我们上调公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为2357.89亿元、2668.15亿元，对应增速分别为16.1%、13.2%（原假设分别为10.6%、12.6%）；预计归母净利润分别为736.72亿元、850.03亿元，对应增速分别为10.6%、15.4%（原假设分别为6.9%、8.2%）；对应PB分别为0.75倍、0.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述：上海银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收507.46亿元，同比增长1.9%；归母净利润208.85亿元，同比增长2.89%；期末资产余额2.46万亿元，同比增长10.06%；年末不良率1.22%，拨备覆盖率321.38%。 分析判断：公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数，继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长；同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%，全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健，转债发行获批支撑未来资产扩增；资产质量方面，不良率已经企稳，区域经济环境向好利好信用成本下行。 营收改善++献拨备计提放缓贡献QQ44利润高增，全年业绩增速转正2020年公司实现营收507.46亿元，同比增长1.9%，较前三季度-0.91%的表现转负为正，考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳，而且公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现，预计四季度各收入科目均有改善；全年PPOP增速3.09%，环比前三季度的0.02%也有所改善；营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。 全年归母净利润208.85亿元，同比增2.89%，也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增19.84%，在不良企稳的情况下，四季度计提力度放缓，单季计提规模同比减少26%。公司全年拨备计提182.74亿元，同比仍多提6.56%。 四季度贷款投放稳健，转债计划获批支持规模扩张2020年末上海银行资产规模2.46万亿元，同比增长10.06%，其中贷款全年增速12.92%，Q1-4单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%，整体投放稳健，带动在资产端占比较2019年提升1.13pct至44.6%。公司年末存款规模1.3万亿，同比增长9.37%，环比Q3略降0.6%。 之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力，公司2020年三季度末核心一级和资本充足率分别为9.53%、13.17%，较年初分别下降13BP、67BP。公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准，未来发行转股后将对核心资本形成有力补充，支撑资产端的扩张。 四季度不良持平拨覆率略降，资产质量有望企稳公司2020年末不良率1.22%，环比持平三季度末，结束了前三季度的逐季攀升趋势；拨备覆盖率321.38%，环比降6.69个百分点，主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减（测算Q4单季大口径的核销规模约33亿，Q3约37亿）。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整，都利好公司资产质量的企稳，降低信用成本压力。 投资建议公司披露上市银行首份业绩快报，全年营收和利润增速均转正，整体业绩表现靓丽，验证了行业年内业绩拐点的逻辑。未来受益于上海及长三角地区区域经济优势，一方面经济恢复以及消费需求反弹更具优势，200亿转债也将进一步支撑2021年信贷投放；另一方面公司不良率已经走平，未来信用成本有望进一步下行。 鉴于公司业绩快报表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021年、2022年归母净利润分别为224.37亿元、252.78亿元，对应增速分别为7.5%、12.7%（原假设分别为7%、12.5%）；对应PB分别为0.59倍、0.54倍，维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

前三季度营收端增速略有回落，但基本面延续改善下 净利息收入和手续费稳健增长， 单季利润实现正增 公司前三季度营收增速为 6.6%， 较上半年 7.3%的增速略有回 落，主要是三季度非息收入同比下降 0.8%的拖累，具体来看主要 是三季度公允价值变动以及汇兑损益等交易类收入同比大幅下降 的影响， 但三季度利息净收入和佣金手续费收入增速均有明显的 回升，分别同比增长 8.8%、 15.5%，均明显超出上半年的增速水 平，我们预计主要得益于三季度经济恢复下高收益的零售贷款投 放提升（母公司口径，环比增长 5.4%）以及公司整体 AUM 的快速 增长（较中期末增长 4.4%）。前三季度 PPOP 同比增长 4.86%（上 半年， 5.7%），三季度单季度减值计提放缓， 同比多增 1.7%（上 半年， 22.3%） 致拨备后利润同比增长 3.5%，但三季度税率明显 提升至归母净利润同比小幅正增，为 0.7%， 前三季度整体录得- 0.82%的业绩增速，较上半年-1.6%的水平略有回升。 三季度息差明显回升， 资产投放节奏放缓但结构明显 改善， 信用卡贷款恢复明显正增 三季度公司的息差为 2.53%，环比提升 8BP，同比仅下降 4BP，息 差表现明显超预期，我们认为一方面虽然整体三季度公司资产投 放节奏放缓，但结构上公司的零售贷款（母公司口径） 较中期明 显放量，环比增长 5.4%，超过上半年的增速，其中信用卡贷款较 中期末实现明显正增，增长 7.6%（中期较年初下降 2.8%），零售 高收益资产投放完全恢复正常；另一方面， 负债端来看三季度公 司整体依然压缩高成本的同业和调整发债的节奏，利息支出同比 下降 5.4%，更多的贡献了净息差的回升。 三季度资产质量延续改善不良新生成环比下降， 核 销力度不减致拨备率小幅回落 三季度末公司不良贷款率为 1.13%， 环比下降 1BP。结构上， 整 体对公贷款不良率环比下降 2BP； 零售贷款不良率环比持平，其中信用卡不良率环比下降 7BP，明显改善； 消费贷款的不良率环 比提升 12BP。从不良生成额来看，三季度整体的不良新生成额环 比下降，资产质量有明显的改善。 同时， 关注类贷款和逾期贷款 均实现双降，关注类占比和逾期率分别较中期末下降 15BP、 11BP。 三季度末整体拨备余额在大量核销及计提放缓下略有下 降，拨备率环比下降 16个百分点至 424.8%，整体仍在行业较高 的水平。 投资建议： 三季度各项指标恢复正轨，基本面企稳回升 公司整体三季报业绩稳重有升，其中单季归母净利润增速转正，实 现微增。 虽然业绩回升不太明显，但是亮点很多，一方面息差回升 超预期，手续费收入持续高增长，主要源于公司三季度零售业务的 快速恢复以及整体 AUM 规模较快增长，另一方面三季度公司的不良 生成额下降，同时关注类和逾期率贷款的占比均实现双降，整体资 产质量观点显现。 鉴于公司三季报业绩表现较好，我们调整公司盈 利预测，预计 2020年、 2021年、 2022年归母净利润分别为 933.46亿元、 1003.17亿元、 1149.84亿元，对应增速分别为 0.5%、 7.5%、 14.6%（原假设分别为-2.8%、 12.8%、 16.8%）；对应 PB 分别为 1.58倍、 1.43倍、 1.29倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述宁波银行披露2020年三季报：公司前三季度实现营业收入302.61亿元(+18.42%，YoY)，归母净利润112.71亿元(+5.22%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长17.01%，存款和贷款余额分别较年初增长20.12%、23.85%；三季度末不良率0.79%(0bp，QoQ)，拨备覆盖率516.35%(+10.33pct，QoQ)，资本充足率14.76%(+0.19pct，QoQ)；年化ROE16.37%(-2.93pct，YoY)。 分析判断::公司三季度业绩增速回落，不掩核心盈利能力的靓丽表现。净利息收入和手续费收入增速保持高位，主要是三季度零售业务发力，高收益零售贷款投放助力息差环比回升，从而实现量价齐升。而营收和利润增速的回落主要是受其他非息扰动，以及减值多提影响。在公司资产质量持续优异基础上，拨备进一步增厚，保障未来利润释放空间。 净利息和手续费收入高增，营收趋缓主要受其他非息扰动，减值多提业绩审慎释放公司成长性居行业前列，前三季度实现营收增速18.4%，虽然较上半年的23.4%边际放缓，但继续保持双位数增长。一方面量价齐升助力利息净收入增速24.8%，较上半年的19%稳中有升，另一方面银行卡及代理业务增长促进手续费净收入增速仍处于41.8%的高位，手续费净收入贡献营收26.71%，同比提升4.4个百分点。而营收增速的放缓主要是公允价值变动损益同比负增62%、拖累其他非息收入同比负增23%影响。前三季度PPOP增速15.6%下（上半年22.8%），受减值同比多提46%影响，归母净利润增速由上半年的14.6%进一步回落至5.2%。 Q3单季来看，非息收入增速-19.3%拖累总营收和PPOP增速分别降至9.8%、3.4%，但核心盈利表现靓丽，净利息收入和手续费收入增速分别高达35.9%、34%。单季减值多提36%之下，归母净利润增速由Q2的11.2%转为-11.4%，为2010年来首次落入负值。 三季度零售贷款放量，资负两端助力息差环比回升宁波银行保持较高的规模增速，前三季度存贷款规模分别较年初累计增长20.12%、23.85%，带动资负总额增幅均达到17%。 11）资产端来看：三季度贷款环比增4.6%（Q1、Q2分别环比增10.6%、7.1%），增幅边际放缓，但资产端贷款占比环比中期末再提升1pct至41%。结构上，票据经历上半年大增70%后三季度环比缩量，对公贷款微增但增幅逐季降低，而Q3单季零售贷款净增350亿为上半年增量的两倍（上半年信贷增量50%来自对公），零售贷款占比回升并超过年初水平达35.4%。零售贷款投放放量，反映居民消费信贷需求显著修复，也对应了公司手续费收入高增。 22）负债端来看：三季度存款环比微增0.5%，增量全部来自对公；同业负债缩量的情况下，主要是债券规模环比增22.5%，或是公司择机增配了部分低成本主动负债。 33）息差：公司披露前三季度净息差2.36%，同比降2BP，降幅收敛，且较上半年净息差2.29%提升7BP。我们根据期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比Q2也有所回升，息差的修复是资负两端共同作用，或源于三季度高收益零售贷款投放拉动和负债结构调整。 资产质量持续稳定优异，拨覆率回升至5516%%截至三季度，公司不良贷款率0.79%环比持平，继续保持行业低位水平，不良生成率较低且环比二季度进一步回落；关注类贷款延续双降，占比仅0.54%，预计更多是进行下迁。三季度拨备计提力度再加码，拨备覆盖率经过二季度短暂回落后再次环比回升10.33pct至516.35%。整体资产质量优异，拨覆率领航全行业。 投资建议：公司业绩增速回落但核心盈利增速强劲，亮点在于三季度零售业务的修复贡献量价齐升下的净利息收入高增，以及对手续费收入也有提振。优异资产质量延续下，减值多提增厚拨备至高位。 鉴于公司三季报业绩表现，以及公司加大拨备计提，我们调整公司盈利预测，预计2020年、2021年、2022年归母净利润分别为144.16亿元、172.59亿元、211.95亿元，对应增速分别为5.1%、19.7%、22.8%（原假设分别为14.3%、17%、19.4%）；对应PB分别为2.01倍、1.78倍、1.55倍。我们看好零售业务修复下公司优异的基本面和高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。