公司三季度核心盈利能力表现稳健，一方面资产结构的优化调整下，息差同环比回升幅度进一步走阔，另一方面手续费净收入保持高增速对营收形成支撑。虽然前三季度业绩受增提拨备影响仍然负增 5.5个百分点，但环比看负增程度改善，且 Q3单季业绩增速已经转正。 营收端延续稳健增速，拨备多提但力度边际放缓叠加税收因素，带动单季利润实现正增公司前三季度营收增速 11.1%，延续了上半年 11.2%的稳健趋势，其中利息净 收入增速进 一步提升至 13.5% （ 上 半 年 为10.2%），得益于公司金融市场和综合金融服务优势，手续费净收入增速保持 27.4%的快增。减值同比多提 41.5%致归母净利润负增 5.5%，但环比上半年趋势回升 3.7pct，主要是计提力度边际放缓（Q2、Q3减值计提分别同比增 85.7%、40%），叠加税收效应正贡献拉动。 单看三季度，净利息收入和手续费净收入 19.9%、25.7%的高增速弥补了非佣金交易收入负增扰动，贡献营收和 PPOP 增速分别为10.9%、14%。总体公司营收端稳健，延续了上半年良好的表现。 三季度零售贷款多投放，资产结构持续调整，息差回升幅度走阔公司今年以来持续加大信贷配置力度，三季度末存贷款规模分别较年初增长 5.6%、12.3%。具体来看： 1）资产端：三季度信贷投放平稳，在上半年增长 9.6%的基础上环 比 再 增 2.45%，带动资产端贷款占比环比提升 0.6pct 至50.9%。结构上，伴随零售信贷需求的修复，三季度公司信贷增量主要由个贷贡献，零售贷款占比环比提升 1.5pct 至 42.6%。 2）负债端：公司三季度债券规模环比增 12.9%，弥补存款规模环比减少 2.5%，或是抓住低利率环境窗口期增配了主动负债。 3）得益于高收益零售贷款的投放，资产端持续的结构调整，以 及受益于流动性宽松，公司息差有明显修复，根据期初期末余额均值测算的 Q3单季净息差环比明显回升，且幅度走阔。 不良率环比持平，加大计提核销力度做实资产质量截至三季度，公司不良贷款率 1.47%环比持平，关注类贷款占比1.69%，环比小幅提升 2BP。三季度公司依旧保持较强的拨备计提和不良核销力度（前三季度累计减值计提 587亿，已经超过 2019年全年规模；累计核销 441亿，较 2019全年多增 20.8%），整体资 产 质 量 保 持 平 稳 。 拨 备 覆 盖 率环 比 小 幅 回 落 3.28pct 至211.69%。随着宏观经济的修复，不良生成压力有望边际缓解。 投资建议： 公司三季报亮点在于资负结构调整优化下的息差修复进一步走阔，带动净利息收入稳健增长，叠加公司在金融市场和综合金融方面优势下的手续费收入的较好表现，整体营收表现稳健，拨备多提但节奏趋缓释放了部分利润，单季归母净利润增速转正。鉴于公司三季报业绩表现，以及公司拨备计提力度边际放缓，我们调整公司盈利预测，预计 2020年、2021年、2022年归母净利润分别为 622.18亿元、664.91亿元、719.47亿元，对应增速分别为-5.5%、6.9%、8.2%（原假设分别为-8.8%、7.9%、12.8%）；对应 PB 分别为 0.69倍、0.63倍、0.58倍，维持公司“买入”评级。

事件概述成都银行披露 2020年三季报：公司前三季度实现营业收入104.24亿元(+12.06%，YoY)，归母净利润 42亿元(+4.81%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长 14.45%，存款和贷款余额分别较年初增长 22.25%、16.17%；三季度末不良率 1.38%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率 298.91%(+20.45pct，QoQ)，资本充足率13.18%(-1.27pct，QoQ)。 分析判断: 整体来看，虽然公司三季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力仍然稳健，单季度净利润增速的回落是源于拨备的大幅计提。三季报业绩亮点在于：1）贷款加速投放实现以量补价，利息收入和中收共同促进营收和 PPOP 增速稳中有升；2）存款快增的同时活期率进一步提升，负债结构优化促进成本率下行；3）不良率持续下行、拨覆率抬升，资产质量进一步夯实。 营收和 P PP POP 增速稳中有升，减值多提致利润增速略缓公司营收稳中有升，前三季度营收增速 12.06%，在上半年11.57%的基础上有小幅提升。结构上，以量补价下利息净收入增长 12.62%，增速基本平稳；同时三季度手续费净收入增长 29%，带动非息收入增速提升至 9.76%。营收端保持稳健下，拉动前三季度 PPOP 同比增长 14.25%（上半年为 13.16%），但受拨备计提同比多提 29%影响（Q3单季减值同比多提 61.5%），归母净利润增速 4.81%，较上半年的 9.91%边际回落。 单三季度实现营收和 PPOP 增速分别为 13%、16.34%，环比看增速均有进一步提升，虽然加大计提力度扰动归母净利润增速转为-3.69%，但可以看出公司核心盈利能力仍然保持稳定。 存 贷款快增 资负 结构优化 ，存款活期率进一步提升今年以来公司保持较快的存贷款增速，前三季度存贷款较年初分别累计增长 22.25%、16.17%。具体来看：1）三季度贷款投放进一步提速，单季规模净增 139亿，环比增幅 5.47%（Q1、Q2环比分别增 5.57%、4.33%）。结构上，前三季度贷款增量的 72%投向对公，但三季度随着零售信贷需求的提振，个贷增量占 Q3贷款增量的比例上行至 31%。2）负债端，三季度存款环比增长 8.1%（Q1、Q2环比分别增 4.6%、8.1%），在保持揽储优势的同时，公司压降主动负债规模，带动负债端存款占比较中期末进一步提升3个百分点至 78.7%。结构上，三季度存款增量的 82%为活期存款（且 85%为对公活期存款），带动存款活期率环比提升 1.5pct 至53%。3）虽然公司期初期末余额均值测算的单季净息差环比有所回落，但负债端成本率下行，或主要受益于结构的优化。 不良率持续 下降 ，拨备 覆盖率 累计 上行 4455pct截至三季度末，公司不良率为 1.38%，环比降低 4BP，有可比数据以来保持持续下行趋势。关注类贷款占比 0.81%（+1BP，QoQ），较年初降 11BP。三季度加大计提下，公司拨备余额较年初增长 32%，贡献拨备覆盖率 298.91%，环比和较年初分别提升20.5pct、45pct，资产质量不断优化，安全边际进一步提升。 投资建议 ： 公司三季度业绩增速回落，主要是拨备计提加码的扰动，更多要关注核心盈利指标的边际改善，以及资负结构的持续优化。存量不良的出清、叠加增提拨备之下，公司拨覆率持续提升，也为未来业绩释放留出空间。 鉴于公司加大拨备计提力度，我们小幅调整公司盈利预测，预计2020年、2021年归母净利润分别为 59.08亿元、68.48亿元，对应增速分别为 6.4%、15.9%（原假设为 10.0%、12.7%）；对应 PB 分别为 0.96倍、0.85倍。考虑到公司优质的基本面和绝对的区位优势，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

前三季度营收端增速趋缓，PPOP 负增下拨备少提反哺利润公司前三季度营收同比增速 4.17%（上半年为 9.5%），增速回落一方面是手续费收入拖累非息收入规模同比负增 10.7%，另一方面净利息收入增速也由上半年 10%的水平回落至 6.4%，主要是三季度扩表放缓叠加净息差拖累下，净利息收入同比负增 0.54%。 前三季度营收减速下 PPOP 同比负增 2.2%（上半年为 5.4%）。同时，公司通过三季度减值损失少提 30%释放部分利润，以及税收因素，反哺前三季度利润增速保持在 1.76%（上半年为 1.38%）。 单三季度来看，营收和 PPOP 增速分别为-5.75%、-15.66%，增速均有明显回落。 三季度资负两端增长均放缓，结构上零售贷款仍保持较快增长三季度末公司资产总额较年初增长 9.9%，但环比中期末仅增长0.72%；结构上，贷款较年初增长 19%，单三季度环比增幅4.27%，投放力度略有放缓。前三季度贷款累计新增 209亿元，较 2019全年多增 22%，主要来自零售贷款新增 144亿，延续了对公零售 3:7的结构，而三季度单季信贷增量全部来自零售，且66%来自个人经营性贷款，反映了三季度随着居民经济活动的恢复信贷需求的提升，带动零售贷款占比环比再提升 2.18pct 至 56.2%。负债方面，三季度存款规模在上半年增长 15.5%的基础上环比增 0.77%，前三季度合计新增 215.8亿元，基本达去年全年216亿元增幅。 三季度资产质量延续改善，高拨覆率保障安全边际三季度末公司不良率为 0.95%，环比中期末再降 1BP，主要是在上半年大力核销下存量风险加快出清，关注类贷款占比环比回落1BP 至 1.33%。在不良生成较少以及计提力度放缓综合影响下，公司拨备覆盖率环比中期末在提升 2.29pct 至 490.02%，保持在行业较高水平，较高的拨备保障了未来业绩的释放空间。 投资建议： 公司三季度信贷投放仍然保持平稳，营收端增速的放缓主要来自息差和非息的拖累；资产质量也保持较优水平，高拨覆率提供较高的安全边际。考虑到未来经济修复下信贷需求提升以及结构上的进一步调整，资产端的定价有望对息差形成一定支撑。我们维持公司盈利预测，预计 2020年、2021年、2022年实现净利润分别为 18.73亿元、20.94亿元、24.49亿元，对应增速分别为 4.9%、11.8%、16.9%；对应 PB 分别为 1.21倍、1.12倍、1.03倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述平安银行披露2020年三季报：公司前三季度实现营业收入1165.64亿元(+13.22%，YoY)，归母净利润223.98亿元(-5.2%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%，存款和贷款余额分别较年初增长4.6%、11.3%；三季度末不良率1.32%(-33bp，QoQ)，拨备覆盖率218.29%(+3.36pct，QoQ)，核心一级资本充足率为8.94%(+1bp，QoQ)。 分析判断::公司三季度业绩实现正增，一方面是三季度高收益零售资产延续恢复发力，助力以量补价实现净利息收入稳健，以及手续费收入高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然不良生成仍居高，但核销处置力度进一步加码，带动资产质量改善超预期；不良历史包袱出清的同时，减值计提节奏边际趋缓，信用成本回落贡献业绩触底回升。 前三季度和营收和PPPOP增速均延续双位数增长，减值计提节奏趋缓驱动QQ33利润增速转正公司前三季度营收同比增速13.2%，环比上半年的15.48%略有放缓，其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降6BP但生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2%（上半年为18.5%），超过营收增速3pct主要是成本收入比同比下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%，但较上半年节奏略有放缓（上半年同比增41.2%，其中一季度22.6%，二季度57.8%）致利润增速回升至-5.2%（上半年为-11.2%）。 单三季度来看，营收和PPOP增速分别为8.8%、11%，环比有所下滑，在非息收入增速趋缓的同时，手续费净收入保持32.6%的高增，对营收形成支撑，或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响，三季度净利润同比增6.1%，较20Q2的-35.5%回归正增长。 QQ33零售资产投放发力，资产收益率下行拖累息差前三季度公司净息差同比下降6BP，较上半年降幅走阔，主要是疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行，Q3单季净息差环比下降11BP。具体来看：11）负债端成本延续改善：前三季度同比下降33BP，其中Q3单季环比下降12BP，一方面公司低成本的市场化负债量增价降，另一方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降，公司定期、个人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、9.4%，带动整体存款付息率环比下降15BP；22）资产端整体收益率明显下降：前三季度同比下降42BP，其中Q3单季环比下降22BP，在对公贷款收益率基本企稳的同时，高收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 33）但值得注意的是，上半年受疫情影响，信用卡、新一贷规模较年初分别缩量5.2%和6%，虽然二季度零售贷款规模环比增幅有改善，但上半年贷款净增量只有三成来自零售，46.2%来自一般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%，叠加按揭和汽融的稳健增长，公司QQ33净增贷款均来自零售，带动前三季度净增贷款中零售部分占比回升至554.3%%。 三季度不良低生成、强核销，资产质量大幅改善公司三季度末不良率1.32%，环比以及较年初均降低33BP。结构上，一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP（中期较年初分别变动-53BP、+37BP），其中信用卡和新一贷不良率触顶回落，分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降，一方面三季度公司不良生成小幅提升（Q3加回核销的不良生成率2.2%，环比Q2提升0.36pct），另一方面主要是进一步加大了核销处置力度，Q3单季不良核销规模210亿，超过上半年合计核销194亿的规模，同比增幅近80%，带动前三季度累计核销同比增22%。潜在不良指标上，关注类贷款再次双降，占比环比下降27BP；不良偏离度84%基本平稳；银行口径逾期贷款占比1.77%，较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增，但其中贷款拨备计提仅50亿，在资产质量大幅改善下同比明显缩减，反而加大非信贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个百分点至218.29%。整体来看，在延续二季度大力核销和计提的情况下，公司三季度资产质量指标有显著改善。 零售客群更广更深，对公业务做精做强前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注，零售客户数1.04亿户，贡献AUM增速25.5%；其中私行达标客户AUM首次破万亿，贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面，三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平，但交易额同比回归正增2.7%；中间业务体量迅速扩增，前三季度非货基代销增幅198%，环比中期进一步提升14个百分点，债券承销和并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面，三季度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%，但在发放新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看，公司受益于综合金融和金融科技优势，在客群拓展、市场份额增长的同时，业务的深度也在提升。

成都银行公布2020半年报：2020年中期总资产6146.55亿元(+7.26%，QoQ)；上半年实现营收68.14亿元(+11.57%，YoY)，归母净利润27.53亿元(+9.91%，YoY)；不良率1.42%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率278.46%(+18.53pct，QoQ)；ROE（年化）14.90%(-0.54pct，YoY)。 分析判断:二季度投放和营收提速，资产质量持续向好公司上半年业绩主要关注：1）上半年规模增速提升下，利息净收入增速亮眼，营收和PPOP均实现双位增速，拨备同比多提16%下利润也实现9.9%的增速。2）资产稳健扩增10%，且二季度投放进一步提速；结构上对公是主要投放方向，零售端九成为按揭。负债端存款大幅增长，净增规模较2019全年还多增60%，活期存款保持50%以上占比，反映公司较强的揽储能力。3）主动负债成本率大幅下行对冲同业资产收益率下行，存贷款利率波动不大，公司净息差同比仅小幅下行。4）资产质量方面，经过前几年不良资产处置，存量包袱基本化解，上半年不良认定保持审慎的情况下不良率下行，关注类占比实现双降，同时拨覆率上行、安全边际提升，对公和零售端质量均有所改善，高不良的消费贷也在持续压降。 专注区域经济发展，西南部城商行领先四川是西部经济大省，GDP增速长期高于全国平均水平。成都无论是GDP还是居民投资消费能力，均处于省会城市前列，成渝地区双城经济圈建设已上升为国家战略，也为区域经济未来发展拓宽空间。成都银行90%的营收贡献来自成都地区，网点覆盖成都全域，客户基础扎实，服务网络搭建完善，从资产规模、存贷规模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。公司异地分支机构及子公司放贷在公司贷款总额中的占比逐年提高，截至2020年上半年，异地贷款占比达26.4%，较2014年提升了6.7个百分点。同时，异地贷款资产质量上半年改善明显，不良率1.34%，较年初下降30BP，有助于全行资产质量的稳定和巩固。 投资建议成都银行深耕西南地区，政企关系和客户基础扎实，对公业务见长，同时在“稳定存款立行”和“高效资产立行”的经营方针下，负债端高活期存款占比优势显著。早期不良资产出清后，资产质量逐步夯实。未来受益于区域经济发展红利，以及逆周期调控下的区域基建投资力度加码，公司业务有较大拓展空间。2020年、2021年，我们主要假设：1）公司息差整体表现稳健，扎实的存款基础和同业负债成本下行弥补资产端收益下行，考虑到2021年重定价压力，但资产端利率进一步下行空间不大，以及公司增配高收益资产之下，预计净息差将小幅回升；2）2020年总资产规模整体保持12%左右的增速；3）资产质量平稳、不良出清的基础上，拨备计提压力不大，同时信贷快增下预计2020年信用成本率整体下行。基于上述假设，我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为142.05亿元、158.44亿元，同比增长11.6%、11.5%；归母净利润分别为61.05亿元、68.78亿元，同比增长10.0%、12.7%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.92、0.81倍，估值在优质城商行中仍处于较低水平，考虑到公司整体基本面较优，具备较强的盈利能力和区域优势，不良包袱逐步出清，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

投资建议：减值多提夯实业绩，新零售加速推进公司中报关注：1）盈利小幅增长，加大减值计提致利润负增，但核心盈利稳定，且二季度手续费净收入增长提速；2）资负两端承压致息差收敛，未来关注资产结构调整对息差的拉动；3）资产质量保持优异的同时强化认定和核销，不良率微增，但先行指标均实现双降，拨覆率站上400%高位，保障安全边际。此外，基于良好的零售基因，邮储银行加快科技化新零售转型，上半年数据来看，包括手机银行月活增速42.82%、交易金额增速74.52%、线上化小微贷款上半年增幅75.95%等系列客户和交易数据，均反映新零售转型的成效显著。在上半年行业零售业务普遍受到疫情冲击的情况下，公司上半年零售业务营收贡献度达66%，同比提升4.7个百分点。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为553.13、580.32和632.91亿元，对应增速分别为-9.22%、4.92%、9.06%（原为12.9%、13.2%、16.4%）；对应PB分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍。我们看好公司资产结构调整下的未来业绩表现，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

投资建议：减值多提夯实业绩，新零售加速推进 公司中报关注：1）盈利小幅增长，加大减值计提致利润负增，但核心盈利稳定，且二季度手续费净收入增长提速；2）资负两端承压致息差收敛，未来关注资产结构调整对息差的拉动；3）资产质量保持优异的同时强化认定和核销，不良率微增，但先行指标均实现双降，拨覆率站上400%高位，保障安全边际。 此外，基于良好的零售基因，邮储银行加快科技化新零售转型，上半年数据来看，包括手机银行月活增速42.82%、交易金额增速74.52%、线上化小微贷款上半年增幅75.95%等系列客户和交易数据，均反映新零售转型的成效显著。在上半年行业零售业务普遍受到疫情冲击的情况下，公司上半年零售业务营收贡献度达66%，同比提升4.7个百分点。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为553.13、580.32和632.91亿元，对应增速分别为-9.22%、4.92%、9.06%（原为12.9%、13.2%、16.4%）；对应PB分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍。我们看好公司资产结构调整下的未来业绩表现，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述平安银行公布2020年中期业绩报告：上半年，公司实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%；实现净利润136.78亿元，同比减少11.2%。中期末资产余额较年初增长6.1%，存款和贷款余额分别较年初增长2%、8%。 中期末，不良率为1.65%，环比持平；拨备覆盖率为214.93%，环比提升14.6个百分点；核心一级资本充足率为8.93%，较年初下降18BP。 分析判断::整体来看，一方面整体负债端成本的改善对冲了资产端收益率的下行，量升价稳下利息收入以及非息收入的较好表现下公司业绩的基础营收和PPOP等指标延续稳定双数增长，另一方面二季度整体不良生成还在高位，加大核销处置下整体不良压力得到缓解的同时也有意提升了自身的风险抵补能力。未来仍需关注公司的息差和资产质量的表现。 上半年和营收和PPPPOP增速均继续保持两位数平稳增长，信用成本大幅增加致业绩负增111.2%%公司上半年营收同比增速15.5%（一季度16.8%），其中净利息收入和非息收入分别同比增长15.3%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降3BP但生息资产规模同比增长16%。上半年PPOP同比增长18.9%（一季度19.4%），超过营收增速3.4个百分点主要是成本收入比同比下降2.2个百分点的影响。同时，因为上半年大幅计提拨备（上半年同比增41.2%，其中一季度22.6%，二季度57.8%）致业绩增速明显回落至负11.2%的水平（一季度正增14.8%）。 具体二季度来看，营收和PPOP增速分别为14.3%、18.4%，环比略有下滑但整体在非息收入的稳定支撑下相对表现较好，受信用成本拖累，业绩同比下降35.5%。 二季度积极调负债结构对冲高收益资产投放放缓对资产端收益的拖累上半年公司的净息差同比下降3BP，在整体市场流动性非常宽松的二季度净息差环比仅下降1BP。具体来看：1）负债端成本的改善明显，上半年同比下降29BP其中二季度环比下降22BP，主要是一方面公司借机主动增加低成本的市场化负债的发行，另一方面预计公司在二季度压低部分高成本的公司存款产品，公司定期存款日均规模环比下降11%，存款成本环比下降19BP带动整体存款付息率环比下降14BP；2）资产端整体收益率明显下降，上半年同比下降30BP其中二季度环比下降22BP，高收益的零售贷款较年初仅增长4%，其中信用卡、消费贷等产品规模受疫情影响一季度明显缩量，二季度信用卡贷款虽然有所恢复但仍未实现正增长，另外二季度资产扩张放缓也对收益产生一定影响。 二季度加大核销处置力度下零售不良攀升放缓，风险抵补水平提升上半年末公司的不良率为1.65%，环比持平。结构上，公司贷款不良率环比下降5BP,零售贷款不良率环比提升4BP（一季度较年初提升37BP），其中信用卡和新一贷分别环比提升3BP、21BP，不良率提升放缓主要是二季度公司加大了不良的核销处置力度等。潜在不良指标上，关注类贷款占比环比下降7BP；逾期贷款占比2.53%，较年初提升30BP，但更多的是增加逾期90天以内的贷款。二季度公司同时加大拨备计提下，整体拨备覆盖率环比提升14.6个百分点。整体上来看，二季度资产质量整体生成还在高位，核销处置力度加大下减轻了公司未来的压力负担，同时也有意提升了自身的风险抵补能力。 投资建议：资产端投放还待修复，风险压力得到缓解上半年受疫情影响整体零售资产的投放放缓，未来关注零售业务的恢复情况。另外资产质量在二季度加大核销下整体压力有所减轻，但未来仍需关注风险的新增情况。鉴于公司中报较低的业绩增速水平，我们下调公司2020年、2021年、2022年的净利润至262.83亿元、281.92亿元、312亿元，对应增速分别为-6.8%、7.3%、10.7%（原假设分别为11%、12.5%、12.2%）；对应PB分别为0.94倍、0.87倍、0.81倍。我们仍看好公司未来在综合金融以及科技金融上的发力，但短期资产投放以及存量资产质量相对较同业仍有一定压力，维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

整体来看，一方面整体负债端成本的改善对冲了资产端收益率的下行，量升价稳下利息收入以及非息收入的较好表现下公司业绩的基础营收和PPOP等指标延续稳定双数增长，另一方面二季度整体不良生成还在高位，加大核销处置下整体不良压力得到缓解的同时也有意提升了自身的风险抵补能力。未来仍需关注公司的息差和资产质量的表现。 ?上半年营收和PPOP增速均继续保持两位数平稳增长，信用成本大幅增加致业绩负增11.2%公司上半年营收同比增速15.5%（一季度16.8%），其中净利息收入和非息收入分别同比增长15.3%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降3BP但生息资产规模同比增长16%。上半年PPOP同比增长18.9%（一季度19.4%），超过营收增速3.4个百分点主要是成本收入比同比下降2.2个百分点的影响。同时，因为上半年大幅计提拨备（上半年同比增41.2%，其中一季度22.6%，二季度57.8%）致业绩增速明显回落至负11.2%的水平（一季度正增14.8%）。具体二季度来看，营收和PPOP增速分别为14.3%、18.4%，环比略有下滑但整体在非息收入的稳定支撑下相对表现较好，受信用成本拖累，业绩同比下降35.5%。 ?二季度积极调负债结构对冲高收益资产投放放缓对资产端收益的拖累上半年公司的净息差同比下降3BP，在整体市场流动性非常宽松的二季度净息差环比仅下降1BP。具体来看：1）负债端成本的改善明显，上半年同比下降29BP其中二季度环比下降22BP，主要是一方面公司借机主动增加低成本的市场化负债的发行，另一方面预计公司在二季度压低部分高成本的公司存款产品，公司定期存款日均规模环比下降11%，存款成本环比下降19BP带动整体存款付息率环比下降14BP；2）资产端整体收益率明显下降，上半年同比下降30BP其中二季度环比下降22BP，高收益的零售贷款较年初仅增长4%，其中信用卡、消费贷等产品规模受疫情影响一季度明显缩量，二季度信用卡贷款虽然有所恢复但仍未实现正增长，另外二季度资产扩张放缓也对收益产生一定影响。 ?二季度加大核销处置力度下零售不良攀升放缓，风险抵补水平提升上半年末公司的不良率为1.65%，环比持平。结构上，公司贷款不良率环比下降5BP,零售贷款不良率环比提升4BP（一季度较年初提升37BP），其中信用卡和新一贷分别环比提升3BP、21BP，不良率提升放缓主要是二季度公司加大了不良的核销处置力度等。潜在不良指标上，关注类贷款占比环比下降7BP；逾期贷款占比2.53%，较年初提升30BP，但更多的是增加逾期90天以内的贷款。二季度公司同时加大拨备计提下，整体拨备覆盖率环比提升14.6个百分点。整体上来看，二季度资产质量整体生成还在高位，核销处置力度加大下减轻了公司未来的压力负担，同时也有意提升了自身的风险抵补能力。 投资建议：资产端投放还待修复，风险压力得到缓解上半年受疫情影响整体零售资产的投放放缓，未来关注零售业务的恢复情况。另外资产质量在二季度加大核销下整体压力有所减轻，但未来仍需关注风险的新增情况。鉴于公司中报较低的业绩增速水平，我们下调公司2020年、2021年、2022年的净利润至262.83亿元、281.92亿元、312亿元，对应增速分别为-6.8%、7.3%、10.7%（原假设分别为11%、12.5%、12.2%）；对应PB分别为0.94倍、0.87倍、0.81倍。我们仍看好公司未来在综合金融以及科技金融上的发力，但短期资产投放以及存量资产质量相对较同业仍有一定压力，维持公司“增持”评级。

宁波银行公布2020年中报：上半年实现营收199.81亿元(+23.40%，YoY)，归母净利润78.43亿元(+14.60%，YoY)；2020年中期总资产1.51万亿元(+4.97%，QoQ)；净息差1.78%(-3bp，YoY)；不良贷款率0.79%(+1bp，QoQ)，拨备覆盖率506.02%(-18.05pct，QoQ)；年化ROE17.47%(-1.88pct，YoY)。 分析判断：二季度投资净收益扰动营收增速边际回落，但核心盈利能力仍强，利润双位数增速居行业首位公司上半年业绩依旧保持高成长性，营收同比增速23.4%（一季度33.68%），居行业前列，其中净利息收入和非息收入分别同比增长19%、46.5%基本持平一季度。二季度营收增速边际下滑，主要受其他非息收入中投资净收益单二季度同比负增42%扰动，或源于二季度交易性金融资产公允价值波动。高营收贡献上半年PPOP实现22.8%的增速，且二季度PPOP增速环比一季度放缓20pct至12.6%。上半年公司加大计提力度，减值计提同比增长50.7%致归母净利润增速降至14.6%，仍处于行业首位，单二季度利润增速受少数股东损益影响环比略有下滑。 公司上半年业绩靓丽，增速基本符合预期，二季度营收和利润增速边际放缓主要是其他非息收入影响，核心净利息收入和手续费均保持平稳高增。二季度减值计提增幅边际放缓，但上半年整体计提46.5亿元已经达到去年全年的62%。 二季度存款缩量成本抬升，零售贷款增长提速对冲，同业资产收益率大幅下降致息差收窄3BP上半年公司的净息差同比小幅下降3BP至1.78%，主要是资产端收益同比下降13BP,超过负债端付息率6BP的降幅，具体来看：1）同业资产和证券投资收益分别大幅下降77BP、39BP是主要拖累因素。2）贷款收益率同比提升4BP，主要源于上半年新增贷款的50%投向对公，同时对公贷款收益率同比提升3BP。受疫情影响上半年票据投放提速（较年初扩增71%），但二季度随着居民经济活动的恢复，零售贷款环比增幅恢复至6.2%（一季度增幅3.3%）。3）负债端，二季度负债规模环比增4.5%（一季度9.5%），主要是存款继一季度大增20.5%后，二季度环比缩量0.8%，存款占比环比一季度下滑3.6pct至66.8%，同时同业负债增长72.4%有所补充，叠加上半年存款整体成本率同比提升13BP，流动性宽松对负债成本的贡献更加有限。但公司一季度存款净增超1500亿，比2019全年多增21%，全年存款基础稳固。个贷不良抬头、总不良延续低位，认定趋严核销力度加码公司中期末不良率0.70%，环比提升1BP。其中零售贷款不良率较年初提升24BP至1.16%。从生成角度看，二季度不良生成率0.74%，环比一季度提升10BP，一方面关注类贷款规模占比双降，占比较一季度末降15BP降至0.59%的低位，反映主动的不良迁徙加快；另一方面中期末不良偏离度较年初下降6.5个百分点至85.67%，逾期贷款占比提升有限，说明公司不良认定更加审慎。从核销角度看，公司核销力度加码，上半年核销规模同比增长58.4%，且二季度环比一季度多核销74.7%。加大不良确认和核销力度下，公司拨备覆盖率环比一季度末下降18.05百分点至506.02%，但安全边际仍较高，结合存量不良处于低位，整体公司资产质量仍较为优异。 投资建议：高成长性延续，资产质量夯实公司中报关注：1）上半年业绩延续高质量高成长性，虽然二季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力不变，减值多提下利润仍实现双位数增速，居行业首位。2）二季度零售贷款增长提速，疫情影响消退下下半年有望进一步增量，二季度存款边际缩量，但考虑到一季度增幅已超去年全年，公司核心负债较为稳固。 3）上半年个贷不良率抬头，但公司加大不良认定和核销，整体不良率稳定，拨覆率超500%提供高安全边际。此外，公司上半年加速拓展优质客群，财富管理、私行客户数均较年初有明显提升。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为156.74、183.44和219.06亿元，对应增速分别为14.3%、17.0%、19.4%（原为17.7%、19.6%、19.9%）；对应PB分别为2.11倍、1.71倍、1.61倍。我们看好公司未来业绩成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述：上海银行公布2020半年报：2020年中期总资产2.39万亿元(+4.46%，QoQ),上半年实现营收254.12亿，同比增1.04%；归母净利润111.31亿，同比增3.9；不良率1.19%（+1bp，QoQ），拨备覆盖率330.61%(-6.23pct，QoQ)；ROE（年化）13.69%（-0.93pct，YoY）。分析判断:上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础，展望后续，随着疫情影响减弱，上海及长三角地区消费需求反弹更具优势，有助于存贷规模的进一步扩增。同时受益于资产端结构向低风险的按揭倾斜，消费贷不良抬头但规模有所压降，结合低市场利率环境下息差具备一定韧性，以及公司较强的成本管控能力，公司下半年业绩将保持稳健。二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压公司上半年业绩主要关注：1）受疫情影响盈利增速整体回落，但二季度量价齐升下边际有所改善，PPOP增速二季度转正。2）资产负债结构持续调整，存贷款增长保持稳健，且二季度环比增幅优于一季度；同时个贷持续调结构，消费贷和信用卡缩量、按揭贷款占比提升。3）受益于主动负债成本的大幅下行，净息差整体有所提升。4）资产质量方面，在加大核销和拨备计提的情况下，不良率和拨覆率基本保持平稳，但关注类占比和逾期率等先行指标有所波动，对公贷款资产质量改善的情况下主要来自零售端消费贷质量的扰动。拓展线上渠道，发力特色金融依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化，上海银行打造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务，并取得显著成效。1）消费金融：一方面信用卡发卡量和交易规模持续扩增，带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。另一方面通过金融科技的投入，加速业务线上化转型，线上客群拓展增幅显著，客户数和AUM持续扩增。2）财富管理：基于长三角地区良好的金融环境，上海银行发力着力财富管理业务，理财对零售客户AUM的增量贡献超，其中上半年代发工资、养老及财富三类客群AUM均保持双位数增幅。3）养老金融：中期末公司养老金客户158万户，在上海地区养老金存量客户位列第一；养老金客户AUM较上年末增，贡献了零售客户AUM的45.7%。特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化，有助于公司高收益信贷资产的获取，以及中收的提升。 投资建议2020年、2021年，我们主要假设：1）息差，公司受益于主动负债成本缓释，2020年息差同比提升，但随着宽货币政策的边际退出，2021年重定价压力下净息差将小幅下行；2）生息资产规模，2020年资产规模整体保持8%左右的增速；3）信用成本，资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量，2020年信用成本提升，后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。基于上述假设，我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为527.8亿元、558.6亿元，同比增长6.0%、；归母净利润分别为209.0亿元、223.9亿元，同比增长3.0%、7.1%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.7、0.64倍，目前静态PB已经低于最近5年的估值平均水平0.7倍，考虑到公司零售业务快速发展、资负结构持续调整，盈利能力将保持稳健，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件概述常熟银行公布2020年中报：上半年，公司实现营业收入34.17亿元(+9.46%，YoY)，营业利润11.03亿元(+2.0%，YoY)，归母净利润8.66亿元(+1.38%，YoY)。总资产2016.91亿元(+3.87%，QoQ)，存款1555.76亿元(+7.08%，QoQ)，贷款1255.05亿元(+5.73%，QoQ)。 主要财务指标：不良贷款率0.96%(-2bp，QoQ)；拨备覆盖率487.73%(+24.9pct，QoQ)；拨贷比4.68%(+0.16pct，QoQ)；资本充足率13.77%(-0.86pct，QoQ)；年化ROE10.02%（-2.04pct，YoY）分析判断:公司中报业绩低于预期但质量未降，两个方面看，一方面营收增速保持稳健，资产端加大投放抵补息差的下行；另一方面，大幅提升拨备覆盖率致业绩增速同比实现微增，利润更多转移至储备，提升了未来公司盈利释放的空间。同时，常熟市以外地区的营收和利润占比也进一步提升，异地经营和发展保持稳健增长。 上半年营收增速平稳，二季度大幅提升拨备致利润微增上半年营收增速平稳，二季度大幅提升拨备致利润微增1.38%，增速较一季度明显下降公司上半年营收同比增速9.5%（一季度10.4%），其中净利息收入和非息收入分别同比增长10.2%、5%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降27BP但生息资产规模同比增长22%。PPOP同比增长5.4%（一季度7.63%），主要是成本收入比的抬升影响。同时，因为大幅计提拨备（上半年同比增长9.7%，一季度1.05%，二季度15.2%）致利润增速明显回落至1.38%的水平。拨备的大幅计提主要是大幅提升拨备覆盖率水平。 具体二季度来看，受息差进一步收窄的影响，营收增速环比略有下滑，同时营业成本和信用成本均拖累业绩，同比下降12.5%（一季度正增14.05%）。 上半年信贷投放力度明显提升，“两小”市场进一步深化；存款增长接近去年全年水平，负债结构拖累息差上半年信贷投放力度明显提升，“两小”市场进一步深化；存款增长接近去年全年水平，负债结构拖累息差上半年资产总额较年初增长9.12%，贷款较年初增长14.15%，新增155.6亿元，上半年新增量占去年全年的91%，其中个人贷款新增86.6亿元，较去年同期多增一倍规模，个人经营性贷款较年初增长近50亿元，整体“两小”市场投放力度进一步提升。 负债方面，存款较年初增长15.5%，新增208.7亿元，接近去年全年216亿元的增幅。 上半年公司息差的下降主要是资产定价的下行没有实现负债端成本的对冲，一方面主动负债占比较低，未明显受益于市场流动性的宽松环境，另一方面，公司上半年新增存款结构上更多是高成本的定期存款。 二季度加大核销下不良率平稳，大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到二季度加大核销下不良率平稳，大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到92019年的高位水平上半年末公司的不良率为0.96%，环比下降2BP，主要是二季度加大了核销力度。关注类贷款占比环比提升3BP，整体在一季度大幅下降后保持平稳；结构上，主要是来自个人经营性贷款和企业贷款不良的新增，个人经营性贷款的不良率较年初提升4BP，区域上来看新增主要是来自常熟市以外的地区。 上半年不良规模约较一季度末增长3.9%，但拨备余额较一季度末增长8.8%，拨备覆盖率较一季度末提升24.9pct至487.7%，在一季度较年初大幅下降后重新回到2019年底的水平。 投资建议：营收平稳，业绩增速回落不改基本面的稳健整体来看，公司业绩虽然明显回落，但营收增速较为稳健，同时下半年息差表现有所修复，整体营收和PPOP均将保持稳健。鉴于公司中报较低的业绩增速水平，我们保持公司营收增速预测不变，增加拨备厚度下，下调公司2020年、2021年的归母净利润至18.73亿元、20.94亿元，对应增速分别至4.9%、11.8%（原假设分别为12.7%、12.2%）；2022年归母净利润为24.5亿元，增速在低基数下提升为16.9%（原预测为13.1%）；对应PB分别为1.23倍、1.14倍、1.05倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等

19年拨备反哺利润增速收录20%,一季度疫情冲击业绩增速下滑 公司19年实现营收增速10.67%,同环比分别降低5.88和1.17个百分点,主要源于净利差收窄拖累利息收入增速趋缓,以及手续费收入负增;归母净利润增速录得20.14%,环比前三季度略有回落但同比18年提升2.6pct,主要贡献来自资产质量改善下拨备同比少提,拨备反哺利润释放,同时税收正贡献利润增速。盈利能力方面,公司ROA以及剔除债转股摊薄的ROE均处于上行通道。 2020Q1疫情对公司业绩造成一定程度的冲击,营收和净利润增速分别录得10.41%、14.05%,整体较19Q1有所下滑,主要是手续费收入负增拖累,同时资产规模快增保障利息收入增速基本平稳于10%。 成本端来看,公司19年和20Q1成本收入比分别为38.2%/40.2%(18年为36.5%),成本的抬升主要是19年新开15家分支行以及大幅增员所致,而人均成本同比呈下降趋势,反映公司经营效率的提升。公司19年信息科技投入2.20亿元,同比大幅增长65.41%,占营收的3.41%,同比提高1.13pct,也为未来经营提质增效奠定基础。 19年信贷放量多增息差略有收窄,一季度信贷配置向对公贷款倾斜 资产端:1)公司19年进一步优化资产配置,压降投资性资产的同时加大信贷投放,贷款总额突破千亿(1099亿元),同比增长18.48%,贷款净额在资产端占比提升4pct至57%。其中新增贷款的68.8%投向零售贷款,带动个贷占比提升至53.8%,个贷增量的64%投向经营贷。2)一季度政策引导下公司信贷投放继续提速,环比增幅7.97%,贷款增量的68.2%投向对公和票据,信贷配置结构的波动或因小微融资需求受到疫情扰动。 负债端:公司存款增速表现亮眼,19年大幅扩增19.1%,其中增量的81%来自零售,20Q1在高基数上进一步增长8%,占总负债的比例较19年末进一步提升1.5pct至84%。值得注意的是,19年常熟以外地区分别贡献了公司总贷款和存款增量的86%、52%,营收和营业利润贡献度分别提升至53.7%、57.9%。 净息差:公司19年公告净息差3.41%,同比提升2BP,一方面虽然贷款收益率总体下行22BP,但个贷高增速推动资产端高收益信贷资产占比提升,另一方面低利率环境下主动负债成本率下行对冲存款成本上行,计息负债成本率降低8BP。但19年下半年来公司存贷利差进一步收窄,加剧息差下行压力。用期初期末余额均值测算的20Q1息差环比下行,未来货币政策保持流动性宽松、利率市场化持续深化之下,息差仍然承压,但考虑到公司持续加大高收益微贷投放力度,独特的客群优势下公司息差韧性或优于可比同业。 经营贷不良略有抬升,整体资产质量受影响可控 公司资产质量整体稳健:1)不良贷款方面,19年末不良率0.96%,环比持平前三季度,较18年末降3BP。细分投向上,在对公贷款、按揭、个人消费贷科目不良率改善的情况下,主要是经营贷不良略有抬升(同比提升23BP至0.95%),且主要来自异地分行及省外村镇银行(分别同比提升15BP/18BP至1.15%/0.9%)。公司20Q1不良率小幅上行2BP至0.98%,仍保持在1%以内低位,19Q4和20Q1加回核销的不良生成率分别为0.77%和0.53%,疫情冲击客户还款能力和还款意愿,公司通过展期续贷等方式支持实体企业,短期资产质量影响整体可控,但后续疫情影响存在不确定性,需关注疫情控制进程和公司后续资产质量演绎。2)先行指标方面,19年以来关注类贷款规模和占比持续双降,20Q1占比1.31%较19年末再降0.24pct。逾期90+/不良较19年中期小幅提升3.2pct至61.7%,整体认定仍保持审慎,从期限来看,新增逾期主要为90天以内。3)公司19年末拨覆率同比提升36pct至481.28%,20Q1环比略降18.8pct仍处于同业较高水平,赋予公司较强的风险抵补能力。结合近期国常会决定将中小银行拨覆率监管要求阶段性下调20个百分点以释放更多信贷资源,常熟银行有充分的安全边际保障利润释放。 坚守“三农两小”定位,村镇银行业绩表现靓丽 常熟银行始终坚守“三农两小”市场定位,客群服务深度下沉,19年小微金融贷款投放占比较18年提升2.2pct至29.3%。从客群来看,100万以下规模客户贡献了总贷款的39.9%,持平18年;虽然一季度新增贷款60%来自1000万以上客户,公司短期或加大对高净值客户覆盖力度,但整体户均贷款规模保持在40万左右,深耕小微客群仍是常熟银行经营特色。 公司旗下兴福村镇银行2019年9月开业,对30家村镇银行实施集约化管理,截至19年末实现营收和净利润分别为3.98亿/8600万元,ROA、ROE分别为1.27%/14.06%,净息差高达6%,不良率仅0.92%低于全行平均水平。 投资建议:常熟银行盈利能力和风控水平一直以来领先可比同业,虽然受疫情冲击一季度业绩增速有所放缓,但年初存款高增保障资产端信贷投放空间,资负结构持续优化下息差存在一定韧性,低不良高拨备保障利润释放。年初以来公司估值下行至历史低位,根据年报和一季报业绩表现,考虑到疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、资产质量的影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司20/21年净利润增速为12.4%/13.1%(原为15.7%/13.8%),目前股价对应20/21年PB为0.99/0.92,PE为9.16/8.10,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。