事件：公司发布半年度报告，实现收入（1100..505亿元，++20..17%），归母净利润（.3.252亿元，++13..42%）；单看QQ22实现收入（.5.717亿元，++28..6666%），归母净（.1.80亿元，++18.79%）。 军品碳纤维稳健增长，民用领域拓展已见成效2200HH11碳纤维及织物业务保持稳定增长，同比提升36.47%，带动收入利润同步提升，或因民品业务逐渐起量，碳纤维业务毛利率同比下滑3.13%pct，其中：11))军品方面，上半年重大合同工执行平稳，实现安全连续生产，订单执行率55.43%，对应收入(5.53亿元，+32.61%)；)2)民品方面，已在募投项目建成之前实现小规模生产，当前订单充足且贡献度显著提升。 疫情影响逐步减弱，QQ22环比改善。Q2收入利润分别环比增长5.90%及4.99%，或主要源于Q1受疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善，结合下游生产按计划进行，且考虑未来航空航天装备放量及海外碳梁业务逐步恢复，有望呈现逐季改善态势。 预浸料及复材业务实现增长，装备制造业务增长显著。伴随国内疫情缓解及复工复产快速推进，预浸料及复材板块快速恢复，其中：1)预浸料板块收入(0.93亿元，+6.73%)，并通过进一步优化客户结构，盈利能力明显改善，毛利率同比提升7.23pct；22))复材板块收入(0.14亿元，+1.68%)，根据半年报，AV500无人直升机首批订单实现陆续交付，并依托全产业链布局优势，为向下游高端复合材料装备领域延伸奠定良好基础。公司装备制造产品获得航空航天领域高度认可，已对外积极承接订单，20H1实现收入(688万元，+714.52%)。 碳梁业务受海外疫情影响增长放缓，后续或逐步好转。20H1受海外疫情影响出现发货推迟现象，但仍实现3.85%增长，考虑到全球疫情好转及风电机组推广及组装将推进，向欧洲推迟发货的碳梁预计有望于下半年陆续发货，风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 毛利率同比提升，净利率出现下滑。20H1因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善，毛利率同比提升2.14pct至54.04%；净利率下滑2.11pct至34.98%，虽销售及财务费用分别下滑28.34%、35.96%，但考虑20H1计入当期损益的政府补助同比减少约4,690万元，或是导致净利率下滑2.11pct至34.98%主要原因。计入当期损益政府补助主要包括军品退税，由于退税流程较为繁琐，时间跨度可能为1-2年，上半年退税进度或同比变缓。我们认为军品退税属于经常性损益，长期看不影响公司的经营和盈利能力。 预付账款大幅增长，现金流同比下降。根据资产负债表，因业务规模扩大采购量增加，预付账款较期初增长86.24%；存货中在产品较期初增长42.86%，伴随后续交付或可逐步兑现至收入；固定资产同比增加1.66亿元，主要因高强高模型碳纤维产业化募投项目转固所致。根据现金流量表，因购买商品现金增加及军品回款同比减少，导致经营性现金流净额同比下滑66.17%。国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势盖公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是公司主要利润来源。 其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。 考虑到航空产业链仍保持较高景气度，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，在军品价格目前仍稳定的情况下，盈利能力或持续提升。 关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开长期成长空间公司2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产，此前已通过试验线，并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新业绩增长点。此外，包头大丝束项目已竞得土地使用权，将加快项目建设，由于包头电价仅0.26元，低于威海0.6-0.7元，成本端有较大节省空间；公司是国内领先碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助降低成本的同时亦有利拓展民品碳纤维业务布局。 先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，随着复材中心建成和设备的陆续投入使用，或将为公司打造新业务增长极。 投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用气企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，纺干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并司降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为67、55、44倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险；安全生产风险

事件：2020年上半年，公司实现营业收入23.49亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.55亿元，同比+60.11%。单二季度实现营业收入13.68亿元，同比+32.22%，环比+39.49%；实现归母净利润1.72亿元，同比+97.11%，环比+106.32%。 疫情导致农药供应偏紧，公司受益产品量价齐升。2020年上半年，新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，尤其是一些在疫情严重地区（如湖北）有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至14万元/吨，均价为12.57万元/吨（同比-11.81%）；其中单二季度草铵膦均价为13.23万元/吨，同比-1.26%，环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得上半年收入和业绩同比增幅较大的优异成绩。当前国内农药行情步入淡季，但中农立华原药价格显示，截止8月2日草铵膦价格已涨至15万元/吨，主要是草铵膦供应紧张所致。我们认为若草铵膦生产状况依旧持续，待Q4步入旺季，草铵膦价格仍有继续上涨的可能性。 MDP及L-草铵膦双管齐下，进一步巩固草铵膦龙头地位。截止上半年，公司在建工程为15.88亿元，较Q1的16.29亿元进一步降低，主要是广安基地部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前MDP项目处于正常试运行状态，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件：公司发布2020半年度业绩快报，实现营业收入10.89亿元（同比-14.18%），实现归母净利润1.23亿元（同比+31.20%）。第二季度实现营业收入6.00亿元（同比-2.11%、环比+22.77%），实现归母净利润0.71亿元（同比+33.35%、环比+34.02%）。 公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷，据国家统计局数据，上半年化纤布产量同比下滑10.18%。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨，同比-9.93%。面对量价双重挑战，公司快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度。同时，据公告，公司加强生产管理和成本控制，烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。 公司是国内芳纶龙头企业，宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。公告，疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响，公司项目进度有所延缓。面对这一局面，公司努力降本增效、维护客户，间位芳纶上半年销量虽有下滑、但市场份额稳中有升，对位芳纶在光通信领域和极细电缆领域实现销售增长。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设，并于6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通，大大提高公司对位芳纶的供应能力。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入58.86亿元（同比+10%），实现归母净利润7.19亿元（同比+35%）。第二季度实现营业收入30.33亿元（同比+16%、环比+6%），实现归母净利润4.25亿元（同比+78%、环比+44%）。 点评：上半年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。 功能性产品：主要产品量价齐升。 2020上半年该板块实现营收41.93亿元（同比+8%），毛利润+6pct至37%，我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。 产销方面，据公告，2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长，Q2同比+13%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面，维A市场供应短缺，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。 价格方面，根据博亚和讯数据，今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤（同比+16%），Q2均价18.7元/公斤（环比+17%），由于订单价格滞后市场报价约一个季度，我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面，今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤（同比+16%），Q2均价达到489元/公斤（环比+33%），主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。成本方面，据公告，上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品：继续保持强劲增长势头。 2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元（同比+24%），毛利率提升1pct至52%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 多种产品表现亮眼。据公告，受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录，公司反刍动物产品销售加速增长（Q2同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（Q2同比+67%）;改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（Q2同比+19%）;喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（Q2同比+76%），渗透率大幅提升。 利用风投加速孵化创新技术，在家畜健康领域广泛布局。据公告，公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外，据公告，AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet，该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。 南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告，公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本，公司相应对生产流程做进一步优化，这些调整将小幅增加总投资额，并同时稍许扩展建设周期，项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。 蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告，公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成，安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算，每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产。

事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润0.84~0.94亿元,同比增长60%~78%。单二季度实现归母净利润0.57~0.66亿元,同比增长101%~134%,环比增长107%~141%。 疫情影响缓解,销售及业绩稳定增长。随着四代机及航天装备的放量,碳纤维产品需求强劲,公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付,上半年收入较去年同期增长约47%至1.65亿元。二季度国内疫情态势逐渐缓解,客户对产品的验收及军品退税节奏均有所加快,公司第二季度业绩环比一季度有很大程度提升,环比增长107%~141%。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元,我们认为在行业高景气下,公司全年合同履行情况将比较乐观。 千吨线开始转固,公司有望突破产能瓶颈腾飞。2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%,产销率近105%;老线扩后,公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下,公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计,未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维,其具备高强型ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)、ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维千吨级(12K)的稳定化生产能力。根据公司5月29日投资者关系活动记录,千吨线已经开始转固。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本,并可进一步生产更高端的型号,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示:下游认证及开发不及预期;产品价格大幅下滑。

事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润3.41~3.57亿元,同比增长10%~15%。上半年非经常性损益约2,517万元,同比减少约178万元;计入当期损益的政府补助约2,242万元,同比减少约4,690万元。单二季度实现归母净利润1.69~1.85亿元,同比增长11%~22%,环比变化幅度为-2%~8%。 公司全力保障生产交付,军民品业务均保持稳定增长。公司上半年在受到疫情影响的情况下,力保碳纤维及织物的生产及交付,业务保持稳定增长,收入较上年同期增长约36%;碳梁方面,疫情导致发货推迟,但仍实现了板块收入4%的增长。经过我们的估算,上半年整体收入增速较今年一季度12%的收入增速有所提升,我们认为主要因为一季度由于疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,公司军品业务有望维持较高增长。另外,随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司向欧洲推迟发货的碳梁也有望于下半年陆续发货,风电碳梁出口业务将恢复。这里还需要解释说明的是,公司上半年业绩增速低于收入增速主要是计入当期损益的政府补助较去年同期减少约4,690万元导致的。计入当期损益的政府补助主要包括军品退税,由于退税流程较为繁琐,一般时间跨度可能为1-2年,今年上半年退税进度可能受到一些因素的影响较去年同期要慢一些。但我们认为,军品退税属于经常性损益,长期看不会影响公司的经营和盈利能力。 建议关注公司T300外其他型号碳纤维带来的增量。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但是材料是在不断进步的,公司其他新型号碳纤维项目的投放值得大家关注。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,预计2020年底达到预定可使用状态,有望助力公司进军航天领域、并开拓高端体育休闲市场;公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,公司AV500系列无人机总装首架完成,多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段,有望为公司增加利润贡献。2020年民品方面,除了碳梁业务,T700S/800S型号也值得关注,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”建设顺利推进,有望在今年内投产,该产品主要拓展的市场领域包括压力容器和建筑补强等。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。

事件:2020年上半年,公司预计实现归母净利润2.50-2.60亿元,同比增长56.72%-62.99%。单二季度预计实现归母净利润1.67-1.77亿元,同比增长91.95%-103.45%,环比增长101.20%-113.25%。 疫情导致农药供应偏紧,公司受益产品量价齐升,并体现出卓越的管理能力。2020年上半年,新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响,尤其是一些在疫情严重地区(如湖北)有产能布局的原药品种,开工受限导致供给收缩较为明显,产品价格上行。根据中农立华原药价格,今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至14万元/吨,均价为12.57万元/吨(同比-11.81%);其中单二季度草铵膦均价为13.23万元/吨,同比-1.26%,环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业,凭借关键中间体自给的显著优势,积极组织生产和销售,在农药行业景气度下行的背景下,逆势而起,取得上半年业绩同比大幅增长56.72%-62.99%的优异成绩。另外,我们认为,公司在突发疫情的外部冲击下,仍然可以实现业绩的大幅提升,是公司具有高度应急意识和管理能力的体现,也是公司前瞻布局完整产业链、保障中间体供应这一战略决策的业绩兑现。 公司加速推进MDP并线,进一步扩大草铵膦成本竞争力。 公司2019年底在建工程达到18.34亿元,主要是广安基地投入大幅增加所致,公司正处于新一轮扩张期。截止今年一季度,降至16.29亿元。根据公司6月份发布的投资者交流记录表内容,公司目前正全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作。根据我们测算,若项目顺利投产,公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨,与国内其他企业拉开较大差距,公司产品竞争力将显著提升。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.64、6.18、8.30亿元。 风险提示:草铵膦价格下跌超预期;项目建设及投产不及预期;安全生产风险。