事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入16.85亿元（同比-9.75%），实现归母净利润1.82亿元（同比+12.12%）。第三季度实现营业收入5.96亿元（同比-0.37%、环比-0.70%），实现归母净利润0.58亿元（同比+5.14%、环比-17.50%）。 芳纶项目大幅转固，公司竞争力提升。据公告，截至9月底，公司在建工程2.85亿元，较截至年中的6.26亿元大幅转固3.41亿元，主要是宁夏3kt高性能对位芳纶等项目转固所致；另外，公司仍有烟台4kt防护用高性能间位芳纶等项目在建。项目投产初期，受疫情及转固影响，公司芳纶产品利润率可能有所下滑，但长期看，待项目达产后，公司供应能力将大幅提升、产品利润率回升、行业话语权亦将有所加强。 公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益有望改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年1-9月氨纶40D均价为2.90万元/吨，同比-8.30%；但Q3环比Q2略有下滑1.43%，且9月以来氨纶价格上涨4000元/吨至3.25万元/吨，若需求持续改善，氨纶价格有望继续回暖。面对量价均有所下滑的挑战，公司快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度；加强生产管理和成本控制，叠加原材料价格下滑，氨纶生产成本有所下降，上半年烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。整体来看，公司氨纶业务毛利率有望持续改善。 吸收合并泰和集团完毕，深化芳纶一体化布局。据公告，2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目，并于2020年9月14日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市，有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.60亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。

多次业务转型资源整合探索钾肥之路。公司曾涉及冰箱压缩机、油脂加工、国际船务及物流服务等业务，2015年起公司逐步开展资源整合、出售油脂业务，并通过控股中农国际引入钾肥资产。今年起公司决定剥离谷物贸易、船运业务，继续聚焦钾肥，证券简称亦于9月7日变更为“亚钾国际”。随着公司经营重心向钾肥倾斜、老挝钾肥产能逐渐释放，公司综合毛利率改善明显，近两年收入及业绩高速增长。 钾肥景气度有望回暖。钾肥行业呈寡头垄断格局，CR8＞80%，由于巨头较高程度执行生产纪律，根据市场需求协同减产并关停高成本产能，钾肥行业供需基本平衡。当前钾肥价格处于近五年低位，我们认为，粮食价格的逐步恢复有望对钾肥价格形成正向刺激，并利好肥料需求；另外，原油价格上行有望助推加、俄货币升值，钾肥成本上行驱动价格上涨，钾肥价格有望底部回暖。 我国钾肥“走出去”战略现成效。中国是钾肥消费大国，但是由于盐湖过度开采等原因，我国钾肥进口依赖度提升至50%。为解决我国钾资源衰竭的困局，并保障国家粮食安全，2017年中央１号文件正式提出把农业“走出去”作为国家战略，政府大力支持企业“走出去”找钾、采钾。根据中国无机盐协会统计，中资企业在海外投资的钾肥项目共有34个，分布于12个国家。值得注意的是，位于老挝的两家企业项目成功实现了规模化生产，公司及开元钾肥所在区块的氯化钾储量多达13亿多吨，两家合计年产量达75万吨。 公司老挝钾矿优质，盐湖前总工李小松博士助力项目扩产增效。公司拥有老挝甘蒙省他曲县钾镁盐矿东泰矿段采矿权，矿区面积35平方公里，钾盐矿总储量10.02亿吨（折氯化钾1.52亿吨）。老挝钾肥矿床埋藏较加、俄等地更浅，开采成本相对较低；另外，矿区区位优势显著，辐射东南亚及中国，东南亚市场较大（进口量约600万吨）且价格为全球高价区，2021年底中老铁路的开通有望为钾肥反哺国内提供更多便捷。公司2019年钾肥产量24.69万吨，收到产能瓶颈制约，因此，公司计划在10万吨/年钾肥项目稳定运营的基础上，推动100万吨/年钾肥的扩建，该项目有盐湖前总工李小松博士技术加盟，为项目的顺利落地增添了保障。据公告，该项目预计可以实现年均利润总额84,860万元，总投资收益率36.68%，项目具有较强的盈利能力。 投资建议：首次覆盖，给予买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.70、1.82、4.66亿元。 风险提示：项目建设进度不及预期；油价大幅下跌；天气异常影响种植面积及施肥量。

ePTFE膜产业化先行者：公司主要从事ePTFE膜等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，并在自制专用生产设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计与集成能力。公司近三年业务扩张速度较快，2019年实现营业收入2.45亿元，同比增长17.22%；归母净利润4373.73万元，同比增长42.98%。公司此次募集资金用于高耐水压透声ePTFE改性膜、SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料项目研发等项目，有助于提升公司在高端产品领域的竞争力。 四大领域市场空间大，拉动公司快速发展：ePTFE膜的大部分应用领域属于利基市场，但是由于ePTFE膜应用领域非常广泛，即使某些应用领域市场空间不大，全部应用的市场空间依旧十分可观。基于2019年数据测算，公司产品在国内汽车、全球消费电子、国内新能源动力电池、国内家用空调等领域的市场规模可分别达到111.53-111.94亿元、25.54-66.39亿元、2.64-6.37亿元、30.56亿元。随着消费电子对防水性能要求的提高、中国新能源汽车配套产业的发展、以及公司产品市场份额的提升，公司销售规模有望保持快速增长。 行业进入壁垒高，科技创新开发提供产品支持：ePTFE膜材料及衍生品的生产涉及较高的工艺、产业化及下游认证壁垒，市场大部分被美国戈尔、日东电工、德国盛德、日本OZO等企业占据。公司目前成功掌握行业先进技术并应用于不同领域，成为行业中为数不多的可大规模制造具有多种不同特性ePTFE膜及其组件的供应商，努力追赶海外龙头企业，提高市场份额，如公司透气栓、透气膜产品在国内市占率达到25.42%，并逐渐实现进口替代。耐水压透声膜、吸音棉、干燥剂等产品方面，公司目前与行业龙头处于同一技术水平，未来有望逐渐拓展市场。 投资建议：首次覆盖，给予买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.51、0.68、0.88亿元。 风险提示：疫情反复；产品开发及产业化不及预期。

事件：公司发布公告，2020年前三季度预计实现归母净利润7.23~8.03亿元，同比增长12.63%~25.08%；单三季度预计实现归母净利润2.20~3.00亿元，同比大幅增长1757.65%~2433.16%。 公司部分一铵复产逐步恢复常态利润，“三磷整治”推动行业格局继续好转。 受长江三磷整治行动影响，2019年公司部分磷酸一铵产能开始停车，我们于2020年中报点评中提到，根据公司中报披露的四川子公司净利润0.52亿元（较去年同期实现增长）、并结合磷酸一铵吨利润，进而推测四川一铵产线已实现部分复产。公司今年第三季度预计实现归母净利润2.20~3.00亿元，较去年同期公司部分一铵产能处于停产状态下的0.12亿元归母净利润大幅增长1757.65%~2433.16%，已恢复至2018Q3一铵产能开车正常情况下的单季度（1.97亿元）归母净利润水平，可见公司生产已步入正轨。另外，“三磷整治”推动磷肥行业供给侧改革，由于整改投资大，小散乱污产能不断出清，磷酸一铵产量下滑、价差扩大。据百川资讯，年初至今磷酸一铵价差达到768元/吨，较去年同期上涨151元/吨（+24.51%），公司作为磷复肥行业的龙头企业显著受益。 复合肥景气回暖拉动公司复合肥销售规模。国内农产品价格自2015年下跌开始，持续了5年的低迷，复合肥行业也受到较明显影响，整体开工率较低，传统肥销售承压。据公告，2020年以来，玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨，农民种植意愿增强，种植效益提升，促进了肥料需求回暖。值得一提的是，据公司披露，在过去5年的行业低谷时期，公司仍然能实现市场占有率逐年提升的成绩，已充分体现出产品成本、品牌的优势和管理层优秀的经营能力。我们相信，随着行业景气度回暖以及产业链一体化程度的加强（扩建合成氨），公司有望把握机会，进一步扩大市场规模和份额。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.04、9.34、10.17亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。

事件：公司发布2020中报，实现营业收入2.57亿元，同比+13.60%；实现归母净利润0.22亿元，同比+40.38%。 单二季度，实现营业收入1.37亿元，同比+6.57%，环比+13.67%；实现归母净利润0.13亿元，同比+21.43%，环比+51.49%。 积极推进多产品认证及客户拓展工作，公司销售规模有望持续增长。公司是国内湿电子化学品领军企业，具有G2、G3等级产品的规模化生产能力，客户包括国内平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等领域的领先企业，近年来收入规模持续增长。超净高纯试剂业务方面，上半年实现收入14,570.60万元（同比+2.75%），实现毛利率31.65%，同比增长0.82pct。据公告，公司蚀刻液产品已在各大面板厂获得更多的测试机会，为后续产品导入做好前期认证工作；半导体领域，公司的超净高纯试剂顺利进入某12英寸客户，标志着公司产品在12英寸领域的份额逐渐加大。光刻胶配套试剂业务方面，公司上半年实现收入10,916.54万元（同比+77.96%），实现毛利率32.50%，同比增长2.83pct。据公告，公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫的G8.5产线，后续将逐步放量，提升公司销售规模；半导体领域，公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高，巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 拓展高等级产品生产能力，提高公司竞争力。为满足下游新线增量及技术迭代升级的需求，公司不断加大投资拓展更高等级产品的产能，截止上半年，在建工程为3.99亿元，同比+102.67%。据公告，公司年产8万吨高纯湿电子化学品项目（二期）的3.5万吨已通过环保和安全验收，处于申领危化品生产许可证阶段，公司将完成领证流程，尽快实现投产，二期项目产品主要面向8寸以上晶圆及6代以上LCD 面板。 另外，公司还规划镇江项目（一期）和四川成眉项目，据2019年报，两大项目计划将于2020年10月底完工，合计投资金额约9亿元、新增11.8万吨产能，项目建成投产之后公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.60、0.81、1.00亿元。 风险提示：项目建设不及预期；原材料及产品价格剧烈波动；行业竞争激烈化。

事件：公司发布2020年中报，实现收入26.56亿元，同比+144.20%；实现归母净利润3.05亿元，同比+53.47%。单二季度实现收入13.30亿元，同比+92.56，环比+0.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比+39.93，环比+14.12%。 公司上半年收入及业绩大幅增长主要来自威远资产组并表及河北双吉效益提升。 根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分，公司2020年上半年收入和业绩实现高增长的主要贡献来源有2点：（1）威远资产组并表。公司2019年5月底实现对威远资产组的并表，据公告，威远资产组2019年单6月份实现收入2.58亿元，实现净利润0.30亿万，而今年上半年实现收入17.06亿元，实现净利润1.80亿元，主要受益于多种农药产品需求旺盛、销量增加，如阿维菌素等。（2）河北双吉效益提升。由于2018及2019上半年，代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉产品的市场份额受到较大影响，业绩当时未达预计效益。据公告，公司在巴西登记已于2019年7月取得，双吉1wt项目于2019年中旬开始调试，在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下，双吉代森系产品销售量已实现回暖；叠加代森锰锌今年上半年较去年同期+9%至2.1w/t，产品销售量价齐升，双吉实现收入1.94亿元（去年同期为1.33亿元），实现净利润0.26亿元（去年同期为0.12亿元）。这里值得一提的是，印度拥有全球约70%代锰产能，疫情持续发酵、库存逐渐消化降低，海外客户可能逐渐加大代锰的备货，双吉下半年销售情况有望继续向好。 未来3年拟新增15亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除在建的1wt/a百菌清（计划今年Q4试生产）、500t/a苯醚甲环唑等项目（预计今年Q3完工）、河北双吉1wt/a代森系DF产品项目（预计今年Q3投产）、新威远500t/a甲维盐项目（预计年底建成投产），公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。本次公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

事件：公司发布2020半年报，实现收入1.69亿元，同比+46.51%；实现归母净利润0.93亿元，同比+77.53%。单二季度实现收入1.24亿元，同比+107.65%，环比+177.77%；实现归母净利润0.66亿元，同比+133.49%，环比+140.48%。 销售及业绩环比大幅增长，碳纤维毛利率进一步提升。 随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，上半年生产碳纤维及织物51.48吨，销售50.48吨，收入较去年同期增长约46.51%至1.69亿元。二季度国内疫情态势逐渐缓解，客户对产品的验收及军品退税节奏均有所加快，公司第二季度收入及业绩环比一季度均有很大程度提升，收入环比+177.77%，业绩环比+140.48%。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元，本报告期内累计确认收入金额为4,967.50万元，我们认为在行业高景气下，公司全年合同履行情况将比较乐观。毛利率方面，碳纤维较去年同期+5.60pct至84.26%，盈利能力更进一步，在军品价格稳定的情况下，我们认为主要是产线负荷提升带来的单位成本降低所致：上半年产量51.48吨、年化102.96吨，开工率达103%，较2019年的90.6%进一步提升。 千吨线开始转固，公司有望突破产能瓶颈腾飞。 2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%，产销率近105%；老线扩后，公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线于3月底达到预定可使用状态、并已经开始转固，报告期末，固定资产达6.91亿元，较期初增加5.10亿元、增幅282.10%。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可进一步生产更高端的型号，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布2020中报，实现营业收入10.89亿元（同比-14.19%），实现归母净利润1.23亿元（同比+31.38%）。第二季度实现营业收入6.00亿元（同比-2.13%、环比+22.75%），实现归母净利润0.71亿元（同比+33.66%、环比+34.33%）。 公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷，据国家统计局数据，上半年化纤布产量同比下滑10.18%，同期氨纶需求量同比减少5.8%。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨，同比-9.93%。受到量价齐跌的双重影响，公司氨纶板块实现收入6.59亿元（同比-10.29%），但公司直面挑战，快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度；加强生产管理和成本控制，叠加原材料价格下滑，氨纶生产成本有所下降，烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。整体来看，公司氨纶产品上半年毛利率11.87%，较去年同期提升12.81pct。 公司是国内芳纶龙头企业，宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。据公告，疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响，公司产品销量有所下滑，收入4.22亿元（同比-19.72%）；但由于芳纶行业竞争相对寡头，盈利水平受疫情影响较小，上半年公司芳纶产品毛利率为43.26（同比+0.90pct）。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设，在建工程较年初增加64.09%，主要是宁夏3kt对位芳纶项目及烟台4kt间位芳纶项目投资增加所致，其中对位芳纶项目已于6月份试车成功，项目投产后，有望大幅提高公司的供应能力。 吸收合并泰和集团获证监会核准，深化芳纶一体化布局。据公告，2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目，并于2020年6月15日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准烟台泰和新材料股份有限公司吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及向烟台国盛投资控股有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可[2020]1103号）。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市，有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。 公司制定《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》激发企业活力。据烟台市国资委，为深入贯彻落实中央、省市关于“推行职业经理人制度、实施内部培养与外部引进相结合，畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道”，“构建充满活力的选人用人机制”的有关精神，结合监管企业实际情况，市国资委印发了《关于在市国资委监管企业试行职业经理人制度的指导意见》，明确了职业经理人制度实施的基本原则和职业经理人的资格条件、选聘方式，对职业经理人的监督、管理和考核提出了相关要求。职业经理人改革旨在进一步深化国企改革，健全市场化的选人用人机制和科学合理的激励约束机制，造就一批德才兼备、作风过硬、善于经营、充满活力的职业经理人队伍，充分发挥职业经理人作用，实现监管企业的高质量发展。据此，公司为进一步深化企业改革，改革发展的内生动力，充分调动高管积极性与创造性，制定《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，其中关于超额利润提成的激励，扩大了人员范围为高管+其他骨干；年度利润总额超过目标值0-10%/10-20%/20-30%/30%以上的部分，分别按照超额部分的5%/10%/15%/20%计提。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。

事件：公司发布2020半年报，实现收入52.90亿元，同比+36.79%；实现归母净利润22.12亿元，同比+91.41%。单二季度实现收入26.71亿元，同比+31.47%，环比+1.95%；实现归母净利润13.11亿元，同比+103.21%，环比+45.44%。 寡头调控供需格局，维生素价格上行。 分产品来看，上半年公司营养品板块实现收入37.21亿元（同比+54.40%），毛利率+17.70pct至63.41%；香精香料板块实现收入10.53亿元（同比+22.95%），毛利率-2.65pct至56.76%；新材料板块实现收入3.11亿元（同比-21.92%），毛利率+15.71pct至42.74%。公司收入和业绩大幅增长的最主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升，另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，我们认为在需求景气度下滑的背景下，营养品仍能逆市涨价，主要是因为维生素行业为寡头格局，巨头通过检修及调节产量等手段维持供需紧平衡，产品价格有所上行。据博亚和讯，2020Q2维生素A（50万IU/g）价格495元/kg，同比+35%、环比+35%；维生素E（50%）74元/kg，同比+58%、环比+24%；生物素（2%）270元/kg，同比+386%、环比+5%；蛋氨酸25元/kg，同比+32%、环比+20%。 继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。 公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。（1）据公告，报告期内，蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。 公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。 公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为40.41、47.32、52.37亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。

事件：2020上半年，公司实现收入59.17亿元，同比+12.45（调整后，下同）；实现归母净利润8.27亿元，同比-2.78%；实现扣非后归母净利润8.17亿元，同比+38.92%。其中Q2实现收入27.60亿元，同比+9.59%，环比-12.60%；实现归母净利润3.81亿元，同比-6.25%，环比-14.71%；实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比+31.19，环比-18.05%。 公司销售规模持续增长。 公司2020上半年收入较去年同期增长6.55亿元至59.17亿元，其中母公司减少1.40亿元、优士+0.86亿元、优嘉+1.62亿元，虽然公司未披露中化作物和农研公司今年上半年收入增长情况，但从数据可以推断出，公司收入增长的主要来源为中化作物（含沈阳科创）、优嘉、优士销售规模的扩大，结合公司各主要产品价格变化情况、生产地点和开工情况，以及农药行业部分企业受事故影响导致订单的转移，我们认为，导致中化作物产销规模扩大的重点贡献品种，除植保产品外，原药方面包括烯草酮、吡蚜酮、创制药四氯虫酰胺（9080）、乙唑螨腈等，中化作物今年上半年收入31.40亿元、达去年全年的76.98%，净利润2.98亿元，远超去年全年水平（1.82亿元）。业绩方面，公司上半年实现毛利润15.88亿元、同比+2.80（调整后），毛利率为26.84%、较去年同期-2.52pct，主要是产品价格下滑导致。公司净利润稍有下滑，主要原因包括管理及研发费用增加、信用减值损失增加、理财收益减少、汇率波动等。 压力与机遇并存，公司2020年无惧挑战。2020年整个农药行业将面临外需不足、价格下行、产能释放市场竞争加剧、项目报批难度加大的压力，而公司也处于较严峻的境况中，如拟除虫菊酯类产品价格下行压力较大、麦草畏因漂移问题可能继续低迷、受贸易战影响产品加征关税、收购资产后协同整合具有挑战性等。但是公司并没有放慢发展的步伐，从销售角度来说，公司卫药产品及时响应新冠疫情带来的影响变化，采取灵活策略，业绩实现逆市上扬；面对农药产品价格下跌的困难局面，公司加强渠道管理并深化客户合作，合理运用产品组合，通过多种方式促进销售，以量补价，国内植保市场销售增长18，海外市场销售增长28%。从项目规划来看，公司在不断推进项目的建设，截止2020上半年，在建工程较年初大幅增长357.27%至15.16亿元：2019公司完成优嘉三期的行政报批，力争今年三季度投产运行，优嘉三期项目投资进度达70.56%；同时公司计划启动优嘉四期项目报批，争取下半年开工建设；另外，公司拟在优嘉新增投资23.3亿元的重大项目，包括8,510吨/年杀虫剂（联苯菊酯、功夫菊酯）、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂（氟啶胺、苯醚甲环唑、丙环唑）和500吨/年增效剂项目，以实现产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长点，项目建设期预计2年，达产后预计年均营业收入30.45亿元，总投资收益率23.8%。后续多个项目的跟进，将为企业未来发展注入新动力，打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年的公司与之前比有了明显的蜕变，背靠两化农化资产融合大背景，中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任，对中化作物和农研公司的 收购使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，提高了公司新药研发的实力，丰富了农药生产的品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，打造研、产、销一体化完整产业链，强强联合，有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.41、13.83、16.81亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入3.00亿元，同比+8.26%；实现归母净利润0.26亿元，同比-90.63%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比+80.52%。单二季度实现营业收入1.73亿元，同比+18.13%，环比+36.47%；实现归母净利润0.16亿元，同比-94.14%，环比+57.62%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比+100.43%，环比+66.08%。 行业规模扩大拉动半导体材料业务快速扩大，公司氟碳涂料业务转型升级。公司上半年实现收入和扣非后归母净利润双增长，毛利率提升2.95pct至34.55%。分业务板块来看，半导体业务营业收入1.40亿元，较去年同期+34.13%，其中值得注意的是，晶圆超纯化学材料产品持续获得越来越多客户的认可，随着行业规模的扩大和国产化替代的加快，营业收入实现快速增长，达到0.55亿元，较去年同期+97.55%。公司作为国内半导体材料龙头，据公告，传统封装领域功能性化学材料销量与市占率长年保持全国第一；IC制造关键材料芯片铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液已实现大规模产业化；目前正在加快开发第三大核心技术--光刻技术，在IC制造用ArF干法、KrF厚膜胶、I线等高端光刻胶领域已有重大突破。涂料业务方面，公司上半年实现营业收入1.48亿元，较去年同期略下降9.62%，但公司持续加快氟碳涂料产品结构转型升级，研发改善节能环保优质高效的氟碳粉末涂料，并向下游延伸。公司合并后净利润较去年同期大幅下降，主要原因是去年同期公司资产置换产生的投资收益对净利润影响2.62亿元。 拟进军化学机械抛光液领域，丰富IC制造关键材料布局。我国IC产业目前处于发展的关键时期，半导体材料行业也进入快速发展时刻，半导体芯片生产用化学机械抛光液（CMP Slurry）产品市场需求巨大，但主要被日美企业垄断，国内供应商缺乏。据公告，公司与上海晖研签订《战略合作协议》，拟就抛光液的开发、生产、销售开展合作：上海晖研具有抛光液产品研发团队，具有抛光液产品研发、生产工艺技术及质量管控、客户技术服务能力等专有技术；公司具有抛光液产品生产基础条件与产品销售渠道。该项合作将整合两方资源，充分发挥各自优势，实现互利共赢，加快推进抛光液的开发和产业化，助力我国半导体产业关键材料的国产替代。 同一控制下受让芯刻微股权，短期缓解财务压力，长期孵化ArF湿法光刻胶。据公告，上市公司子公司芯刻微注册资本由1亿元增至1.5亿元，新增的注册资本由同一控制下的超成科技全额认购，并且上市公司将以0元转让芯刻微28.67%的股权给超成科技。本次增资和股权转让完成后，芯刻微的股权结构变更为：上市公司持股38%、超成科技持股62%。IC制造用ArF湿法光刻胶产品技术要求高、研发周期长、投资需求大，芯刻微至今尚未实现盈利，上市公司当前业绩不足以支撑该产品的开发，所以上市公司通过引进合作方共同出资的方式进行产品研发，一方面可以加大高端光刻胶产品的投资力度，另一方面可以缓解财务压力。未来芯刻微将仅进行ArF湿法光刻胶项目的研发，所有与ArF干法光刻胶相关的资产、人员、合同权利义务等将转移至上市公司。另外，若ArF湿法光刻胶研发成功后，上市公司将重新控股芯刻微，芯刻微将向上市公司转让相关技术和专利，授予独占性许可，这将对上市公司业绩产生积极影响。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.85、1.03、1.35亿元。 风险提示：新产品研发及产业化不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布半年度报告，实现收入（1100..505亿元，++20..17%），归母净利润（.3.252亿元，++13..42%）；单看QQ22实现收入（.5.717亿元，++28..6666%），归母净（.1.80亿元，++18.79%）。 军品碳纤维稳健增长，民用领域拓展已见成效2200HH11碳纤维及织物业务保持稳定增长，同比提升36.47%，带动收入利润同步提升，或因民品业务逐渐起量，碳纤维业务毛利率同比下滑3.13%pct，其中：11))军品方面，上半年重大合同工执行平稳，实现安全连续生产，订单执行率55.43%，对应收入(5.53亿元，+32.61%)；)2)民品方面，已在募投项目建成之前实现小规模生产，当前订单充足且贡献度显著提升。 疫情影响逐步减弱，QQ22环比改善。Q2收入利润分别环比增长5.90%及4.99%，或主要源于Q1受疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善，结合下游生产按计划进行，且考虑未来航空航天装备放量及海外碳梁业务逐步恢复，有望呈现逐季改善态势。 预浸料及复材业务实现增长，装备制造业务增长显著。伴随国内疫情缓解及复工复产快速推进，预浸料及复材板块快速恢复，其中：1)预浸料板块收入(0.93亿元，+6.73%)，并通过进一步优化客户结构，盈利能力明显改善，毛利率同比提升7.23pct；22))复材板块收入(0.14亿元，+1.68%)，根据半年报，AV500无人直升机首批订单实现陆续交付，并依托全产业链布局优势，为向下游高端复合材料装备领域延伸奠定良好基础。公司装备制造产品获得航空航天领域高度认可，已对外积极承接订单，20H1实现收入(688万元，+714.52%)。 碳梁业务受海外疫情影响增长放缓，后续或逐步好转。20H1受海外疫情影响出现发货推迟现象，但仍实现3.85%增长，考虑到全球疫情好转及风电机组推广及组装将推进，向欧洲推迟发货的碳梁预计有望于下半年陆续发货，风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 毛利率同比提升，净利率出现下滑。20H1因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善，毛利率同比提升2.14pct至54.04%；净利率下滑2.11pct至34.98%，虽销售及财务费用分别下滑28.34%、35.96%，但考虑20H1计入当期损益的政府补助同比减少约4,690万元，或是导致净利率下滑2.11pct至34.98%主要原因。计入当期损益政府补助主要包括军品退税，由于退税流程较为繁琐，时间跨度可能为1-2年，上半年退税进度或同比变缓。我们认为军品退税属于经常性损益，长期看不影响公司的经营和盈利能力。 预付账款大幅增长，现金流同比下降。根据资产负债表，因业务规模扩大采购量增加，预付账款较期初增长86.24%；存货中在产品较期初增长42.86%，伴随后续交付或可逐步兑现至收入；固定资产同比增加1.66亿元，主要因高强高模型碳纤维产业化募投项目转固所致。根据现金流量表，因购买商品现金增加及军品回款同比减少，导致经营性现金流净额同比下滑66.17%。国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势盖公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是公司主要利润来源。 其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。 考虑到航空产业链仍保持较高景气度，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，在军品价格目前仍稳定的情况下，盈利能力或持续提升。 关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开长期成长空间公司2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产，此前已通过试验线，并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新业绩增长点。此外，包头大丝束项目已竞得土地使用权，将加快项目建设，由于包头电价仅0.26元，低于威海0.6-0.7元，成本端有较大节省空间；公司是国内领先碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助降低成本的同时亦有利拓展民品碳纤维业务布局。 先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，随着复材中心建成和设备的陆续投入使用，或将为公司打造新业务增长极。 投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用气企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，纺干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并司降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为67、55、44倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险；安全生产风险

事件：2020年上半年，公司实现营业收入23.49亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.55亿元，同比+60.11%。单二季度实现营业收入13.68亿元，同比+32.22%，环比+39.49%；实现归母净利润1.72亿元，同比+97.11%，环比+106.32%。 疫情导致农药供应偏紧，公司受益产品量价齐升。2020年上半年，新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，尤其是一些在疫情严重地区（如湖北）有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至14万元/吨，均价为12.57万元/吨（同比-11.81%）；其中单二季度草铵膦均价为13.23万元/吨，同比-1.26%，环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得上半年收入和业绩同比增幅较大的优异成绩。当前国内农药行情步入淡季，但中农立华原药价格显示，截止8月2日草铵膦价格已涨至15万元/吨，主要是草铵膦供应紧张所致。我们认为若草铵膦生产状况依旧持续，待Q4步入旺季，草铵膦价格仍有继续上涨的可能性。 MDP及L-草铵膦双管齐下，进一步巩固草铵膦龙头地位。截止上半年，公司在建工程为15.88亿元，较Q1的16.29亿元进一步降低，主要是广安基地部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前MDP项目处于正常试运行状态，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入58.86亿元（同比+10%），实现归母净利润7.19亿元（同比+35%）。第二季度实现营业收入30.33亿元（同比+16%、环比+6%），实现归母净利润4.25亿元（同比+78%、环比+44%）。 点评：上半年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现双位数增长、维生素价格坚挺、特种产品中反刍动物产品表现亮眼等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升4pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支1500万欧元、以及收购蓝星安迪苏营养15%普通股股权事项于4月底完成。 功能性产品：主要产品量价齐升。 2020上半年该板块实现营收41.93亿元（同比+8%），毛利润+6pct至37%，我们分析主要产品销售量价齐升、原料价格下跌均有贡献。 产销方面，据公告，2020上半年公司液体蛋氨酸销量实现双位数增长，Q2同比+13%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性。现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护、目前已实现满负荷生产。维生素业务方面，维A市场供应短缺，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势。 价格方面，根据博亚和讯数据，今年上半年中国液体蛋氨酸均价17.4元/公斤（同比+16%），Q2均价18.7元/公斤（环比+17%），由于订单价格滞后市场报价约一个季度，我们认为公司Q3有望继续受益蛋氨酸价格的上涨。维生素价格方面，今年上半年我国50万IUVA均价为432元/公斤（同比+16%），Q2均价达到489元/公斤（环比+33%），主要是同业公司产品供应减少、市场货物紧缺拉动价格上涨所致。成本方面，据公告，上半年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-20%、-20%、-23%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。 特种产品：继续保持强劲增长势头。 2020上半年特种产品业务板块实现营业收入14.21亿元（同比+24%），毛利率提升1pct至52%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。 多种产品表现亮眼。据公告，受益于斯特敏在美国市场创下单季销售记录，公司反刍动物产品销售加速增长（Q2同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（Q2同比+67%）;改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（Q2同比+19%）;喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（Q2同比+76%），渗透率大幅提升。 利用风投加速孵化创新技术，在家畜健康领域广泛布局。据公告，公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产。另外，据公告，AVF专业私募股权投资基金再添一项新投资ViroVet，该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的技术。 南京二期投建、特种产品持续发力将推动公司“双支柱”业务不断增长。据公告，公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可。同时为了达到更好的环保效果并继续降低已经具有全球领先优势的生产成本，公司相应对生产流程做进一步优化，这些调整将小幅增加总投资额，并同时稍许扩展建设周期，项目预计将于2022年试生产。二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。 蓝星安迪苏营养15%普通股股权回购交易于4月底完成。据公告，公司以现金向控股股东蓝星集团收购其持有的蓝星安迪苏营养15%普通股股权的交易已于4月底完成，安迪苏的业务将100%并表进上市公司。若以2019年度财务数据测算，每股收益将从人民币0.37元增至人民币0.44元。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为12.95亿元、14.96亿元、17.43亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产。

事件：公司发布2020半年度业绩快报，实现营业收入10.89亿元（同比-14.18%），实现归母净利润1.23亿元（同比+31.20%）。第二季度实现营业收入6.00亿元（同比-2.11%、环比+22.77%），实现归母净利润0.71亿元（同比+33.35%、环比+34.02%）。 公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷，据国家统计局数据，上半年化纤布产量同比下滑10.18%。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年上半年氨纶40D均价为2.92万元/吨，同比-9.93%。面对量价双重挑战，公司快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度。同时，据公告，公司加强生产管理和成本控制，烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。 公司是国内芳纶龙头企业，宁夏3kt项目全线贯通大幅提升竞争力。公告，疫情对芳纶部分应用市场需求造成影响，公司项目进度有所延缓。面对这一局面，公司努力降本增效、维护客户，间位芳纶上半年销量虽有下滑、但市场份额稳中有升，对位芳纶在光通信领域和极细电缆领域实现销售增长。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。公司积极推进项目建设，并于6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通，大大提高公司对位芳纶的供应能力。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.59亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。