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贾雨朦

广发证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S0260520080001,伦敦政治经济学院风险与金融硕士, 201<span style="display:none">8 年加入广发证券发展研究中心。 2019 年 II China 纺织、服装和零售(大 陆)第一名(团队), 2019 年新财富批零和社会服务业第四名(团队), 2019 年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名(团 队)。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海家化 基础化工业 2020-09-02 41.64 -- -- 44.77 7.52%
45.05 8.19%
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2Q20收入增速环比提升,玉泽大幅增长。公司披露20年中报,1H20实现营业收入36.85亿元,同比下降,剔除收入准则影响同口径下降;实现归母净利润1.83亿元,同比下降;实现扣非归母净利润1.63亿元,同比下降,剔除联营公司投资收益、财务费用等因素实际下降10.5%。其中2Q20实现营业收入20.2亿元,同比增长,同口径增长;实现归母净利润6419万元,同比下降69.52%。分渠道看,线上渠道实现14.26 亿元收入,同比增长;线下渠道实现22.56亿元收入,同比下降20.64%。 毛利率平稳,费用管控良好。1H20公司毛利率同比下降0.11pp至,同口径增长近2pp,除佰草集外大部分品牌毛利率提升。销售费率同比上升2.3pp至45.8%,管理费用率同比下降1.9pp至8.9%,费用变动因素主要包括:(1)费用口径重分类,部分管理费用重分类到销售费用;(2)百货渠道固定费用较多,收入下滑导致费用率提升;(3)精简百货柜台和相关人员数量;(4)福利类费用下降较大。 新管理层上任,积极进行品牌、渠道梳理。品牌创新方面,梳理各品牌定位,高毛利的护肤品牌将结合品牌、渠道、功效细分化发展,婴童、个护品牌巩固领先地位,聚焦爆款。渠道进阶方面,线上逐步提升数字化运营能力,放大中腰部直播;线下百货将对亏损和长尾门店关停调整,商超渠道拓品增效,CS渠道重建和经销商关系,屈臣氏提升净利润率。预计20-22年归母净利润为4.0、5.0、5.8亿元,同比增长-29.0%、27.4%、14.6%。参考可比公司估值,考虑品牌、渠道调整后公司有望焕发生机,给予21年60XPE,合理价格为45.02元/股。 风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
青松股份 基础化工业 2020-09-02 23.37 -- -- 26.59 13.78%
27.47 17.54%
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事件:公司上半年实现营业收入17.95亿元,同比增长70.83%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长4.04%,实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长3.86%。其中Q2实现营业收入10.86亿元,同比增长51%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长4.78%。 护肤品业务高速发展。(1)松节油深加工业务实现收入6.46亿元,同比减少8.33%;实现营业利润1.34亿元,同比减少36.25%,利润下滑较多主要在于:受疫情及行业周期影响,松节油深加工业务毛利率同比下降7.03pp至32.44%。(2)诺斯贝尔实现收入11.5亿元,营业利润1.54亿元,毛利率同比增加0.22pp至24.52%,今年上半年诺斯贝尔纳入上市公司合并报表范围的净利润1.28亿元。 公司已形成全品类覆盖的综合代工龙头。(1)面膜实现收入4.46亿元,占比39%,毛利率同比减少3.62pp至23.99%,主要在于受疫情影响面膜打折促销力度较大;(2)护肤品类实现收入2.46亿元,占比21%,毛利率同比增加2.21pp至23.93%;(3)湿巾实现收入2.69亿元,占比23%,毛利率同比增加3.08pp至18.87%;(4)无纺布实现收入1.89亿元,占比16%,毛利率同比增加19.7pp至34.5%,主要在于疫情期间新增毛利率较高的口罩业务。总体来看,诺斯贝尔以面膜为主,积极扩展彩妆和护肤领域,目前已形成全品类覆盖的综合代工龙头。 盈利预测。预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元,同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行,给予21年松节油深加工业务10XPE,给予化妆品业务35XPE,维持合理价值31.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:松节油价格大幅下滑;化妆品景气度下降致行业增速下滑;新品类、新品牌拓展不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.71 -- -- 10.04 3.40%
10.04 3.40%
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珠宝逆势增长,地产业务稳健。1H20实现营收200.54亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润11.05亿元,同比增长10.37%;实现扣非归母净利润9.59亿元,同比增长7.67%。分业态看,珠宝时尚主业实现营业收入103.8亿元,同比增长2.87%;上半年新增217家门店至2976家。物业开发与销售实现营业收入81.4亿元,同比微降0.08%,上半年实现签约销售额68.2亿元,同比增长21%;实现签约销售面积36.3万平方米。同比增长60.6%。餐饮/食品百货/医药/化妆品/商业经营管理与租赁分别实现营收1.6/2.7/1.8/1.8/5.6亿元,同比增速为 -58.8/197.2/15/-20.1/-25.2%。 毛利率受疫情影响略有下滑,归母净利率同比增加0.5pp至5.51%。公司上半年毛利率为23.8%,同比下降0.3pp,主要由于餐饮、食品百货及商业受疫情影响。公司1H20期间费用率为11.31%,同比增加0.66pp。综合来看,归母净利率同比增加0.5pp至5.51%。 产业运营+产业投资双轮驱动,持续升级数字化、新营销。上半年公司收购金徽酒、复星津美,抢占白酒优质赛道,加速化妆品板块,持续布局宠物赛道。文化餐饮业态连锁化进程加速,松鹤楼连锁门店已达13家。根据公司官方公众号,公司旗下10个品牌与29名明星/网红合作,打造了二十余人的素人直播团队,半年内完成1143次店播。预计公司20-22年收入分别为482.6亿、556.0亿、637.0亿元,同比增长12.5%、15.2%、14.6%;归母净利润分别为36.4亿、42.3亿、48.6亿元,同比增长13.6%、16.1%、14.9%。采用分部估值法,参考可比公司,维持公司合理价值9.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-01 25.20 -- -- 27.10 7.54%
28.78 14.21%
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公司披露2020年中报,1H20实现营业收入16.73亿元,同比下降;实现归母净利润3.31亿元,同比下降30.43%。其中2Q20营业收入同比下滑22.94%至9.96亿元,归母净利润同比下降18.21%至2.3亿元,下降幅度较第一季度明显减缓。 线下:1H20自营店单店收入同比下降,其中镶嵌/素金分别同比下降47.97%/42.26%,素金得益于品类结构升级毛利下降幅度小于收入。加盟店单店收入同比下降,其中镶嵌首饰同比下降,品牌使用费受益于收费提升同比增长,加盟管理服务费同比下降18.70%。上半年加盟店新开145家,关闭130家;自营店新开4家,关闭25家,上半年门店净减少6家至4005家。其中2Q20门店净增加3家,其中自营店净减少10家,加盟店净增加13家。 线上:1H20自营线上营收3.87亿元,同比提升,线上营业收入占比由上年同期的10.67%提升至23.12%。按产品划分:镶嵌/素金/其他(银饰为主)分别实现收入5799.9万元/2.47亿元/8153.4万元,销售件数同比增长243.79%/29.75%/2784.31%。按渠道划分:天猫旗舰店、周大生集市店(辛巴直播)、周大生饰品旗舰店等渠道,报告期分别实现销售收入2.87亿元、3908.95万元、3523.49万元,分别占整体线上销售收入的74.18%、10.11%、9.11%。 看好后续经营拐点:疫情影响逐步消退,根据公司中报,6月份单月销售实现正增长;婚庆需求延迟爆发,下半年又正值珠宝销售旺季,预计将在三季度起在报表端有所体现。预计公司20-22年归母净利润分别为11.1/13.8/16.8亿元,考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间,给予21年20XPE,合理价值为37.67元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-08-31 54.01 59.53 7.84% 55.26 2.31%
55.26 2.31%
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盈利增长稳健,门店重启扩张态势。公司发布2020年半年报,1H20年实现营收264.87亿元,同比下降;归母净利润7.41亿元,同比增长;扣非归母净利润7.47亿元,同比增长3.23%。其中2Q20实现营收120亿元,同比下滑;归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%。分业务看,1H20黄金珠宝业务实现营收179.49亿元,同比下滑15.22%,黄金销售量下滑25.68%,主要由于疫情影响门店销售,经销商消化库存所致;1H20黄金交易业务实现营业收入80.92亿元(去年全年为108.59亿元)。黄金珠宝门店重启扩张态势,1H20门店净增加98家至3991家,其中2Q20净增加100家。毛利率稳步上行,费用率平稳。1H20毛利率同比增长0.15pp至8.38%,主要得益于金价上涨和品类结构优化。1H20期间费用率同比略增0.02pp至,其中销售费用率同比减少0.08pp至,主要由于下属子公司装修费、广告费减少所致,管理费用率持平为0.76%,净利率同比提升0.17pp至2.8%。盈利预测与投资建议。公司品牌历史悠久,门店数量领先,品类矩阵齐全,具有较强的抗风险能力。2020年是“双百行动“的最后一年,公司积极深化国企改革,年初选取三家子公司进行试点,推行职业经理人制度,4月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度,健全考核、激励和评价机制,完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。预计公司20-22年归母净利润分别为14.9/17.3/19.9亿元,对应增速分别5.9%/16.1%/14.7%。综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予21年18XPE,合理价值为59.53元/股,维持买入评级。风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-08-27 177.40 -- -- 192.95 8.77%
192.95 8.77%
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1H20收入同比增长4.26%,线上增速高达43.85%。公司披露20年中报,1H20实现营业收入13.84亿元,同比增长4.26%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长3.1%;实现扣非净利润1.82亿元,同比增长6.93%。其中2Q20实现营业收入7.76亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长22.86%。 毛利率、销售费用率大幅下降,净利率保持平稳。1H2020,公司毛利率同比下降5.88PP至,主要系新收入准则下运费调整至主营业务成本(影响毛利率2.86pp)、新增跨境代理业务毛利率较低()、面膜作为引流品拉低毛利率等。销售费用率同比下降6.36pp至,主要由于收入准则调整以及疫情影响下线下差旅费、会务费、办公费等同比减少,广宣费用率基本持平。 积极推出明星单品,电商加强精细化运营。公司上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品。电商划分为3个事业群运营:美丽谷传统国货事业群(珀莱雅等)、太阳岛新锐品牌事业群(彩棠、印彩巴哈等)、月亮湾海外品牌事业群(欧树、WYCON等),从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈,跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出;彩妆、精华类产品占比提升,有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。参考可比公司,考虑公司成长性较强,明星单品提振估值,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,给予公司21年PE估值70XPE,合理价值208.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化待观察。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38%
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百货受疫情拖累,超市逆势增长。公司发布半年报,1H20实现营收58.9亿元,同比减少39.13%,剔除新会计准则影响后1H20营收同比上升4.24%;实现归母净利润3572万元,同比减少92.9%。分季度看,公司2Q20实现营收28.9亿元,同比下滑35.68%,剔除新会计准则影响后2Q20营收同比上升9%;归母净利润8586万元,同比下降54.7%。公司1H20拥有372家门店,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/103/27/174家,上半年新开三家购物中心及5家sp@ce独立超市。百货、超市、购物中心、便利店的收入同店增长分别为-30.68%、13.36%、-26.3%和6.42%,超市和便利店逆势上涨。 毛利率受收入结构影响,归母净利率同比下降4.57pp。剔除新会计准则影响后,公司上半年零售主业毛利率为38.11%,同比下降10.67pp,主要由于毛利率较低的超市业态占比提升所致。分品类看,生鲜熟类毛利率22.54%,同比下降1.39pp;包装食品毛利率为23.97%,同比下降1.63pp;日用品毛利率为28.6%,同比下降0.52pp。公司1H20期间费用率为38.53%,同比增加16.9pp,主要受新会计准则影响,以及租金、人工等费用较为刚性所致。 盈利预测与投资建议。疫情期间公司持续强化供应链、数字化、体验式三大壁垒。超市核心商品群持续加强,百货&购物中心业态升级,线上运营优势凸显。考虑新会计准则,基于下半年恢复正常的假设下,预计20-22年归母净利润为5.0、9.0、10.2亿元;考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,疫情对20年业绩冲击属于短期影响,给予21年16XPE,对应每股的合理价值为12元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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