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南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 19.12 -- -- 19.75 3.29%
21.00 9.83%
详细
GMV增速恢复推动本部业绩,加强供应商扶持力度影响增速:公司本部、时间互联营收分别占3成、7成,但净利润占比分别约9成、1成。上半年南极电商各平台GMV增长约31%,Q2GMV增速恢复,推动公司本部业绩向好。受疫情影响,公司加强对供应商扶持,Q2货币化率同比下行,最终公司本部上半年营收增长16%,净利增长15%。时间互联受行业竞争及保现金流策略影响,上半年营收下降6%,净利润下降11%。最终公司上半年营收下降0.5%,归母净利增长11.5%。 主要平台二季度GMV增速环比回升,南极人品牌继续占据领导地位:GMV方面,南极电商继续在国内电商平台中取得良好规模增长表现。上半年公司授权的店铺合计实现GMV约144亿元/+31%,其中Q2实现GMV约86亿元/+49%,二季度疫情逐步受控、工厂及物流逐步复工复产后,公司GMV恢复快速增长。 分平台看,主要平台二季度GMV增速环比回升。上半年公司阿里、京东、唯品会、拼多多平台GMV分别占比约61%、14%、4.9%、18%,阿里平台继续保持核心地位。 上半年公司于阿里、京东、唯品会、拼多多平台分别实现约20%、16%、61%、94%的GMV增长,除唯品会平台增速较为稳定外,其余平台Q2增速均较Q1明显恢复,例如阿里平台Q2实现GMV增长近40%。 分品牌看,南极人品牌继续占据领导地位,继续取得公司近90%的GMV,且于上半年实现GMV增长约35%。由于南极人品牌在电商渠道的规模优势明显,上半年公司于阿里平台的店铺支付人次超1.3亿,其中优势的南极人内衣品类在阿里平台的月均访客约5000万人,月均转换率约19.7%。 品类方面,内衣家居服及床上用品品类,在疫情影响下延续较好GMV增长。阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服,上半年实现GMV约27.6亿元/+19%,市占率达7.82%/+0.72pct,继续维持平台品类第一的水平。另有床上用品品类上半年实现GMV约16.1亿元/+25%,市占率达8.47%/1.49pct,市占率维持平台品类第一名。 疫情影响消费需求背景下,南极人优势品类继续在深耕市场,拓展细分品类机遇,延续了良好的GMV增长。 GMV推动公司本部业绩向好,加强供应商扶持力度影响货币化率表现:业务拆分方面,GMV推动公司本部业绩向好,时间互联保现金流使规模降低。南极电商主要业务分为GMV扣点模式的公司本部版块,以及互联网流量分销整合的时间互联版块,其中时间互联贡献大部分收入,但由于毛利率较低,公司本部夯实利润基础。公司本部方面,受益于南极人等品牌各平台GMV增长,公司上半年品牌授权服务营收增长约19%,推动公司本部实现营收4.91亿元/+16%,最终上半年公司本部净利润约3.80亿元/15%,其中Q2增长19%。时间互联方面,流量整合业务门店较低,公司对现金流的看重以及行业竞争激烈使时间互联上半年营收下降6%至11.35亿元,净利润下降11%至0.51亿元。 货币化率方面,二季度公司加强对供应商扶持力度,影响货币化率表现。公司口径货币化率为品牌授权服务费及经销商授权费占GMV的比例,反映公司本部从GMV中获得的扣点。上半年公司货币化率约3.17%/-0.30pct,其中Q2货币率约3.68%/-0.78pct。二季度公司货币化率大幅下行,预计一方面是去年同期具有较高的货币化率基数,另一方面是疫情后不少供应商处境较为困难,公司下调货币化率帮助供应商进行恢复,短期来看疫情冲击影响公司盈利表现,长期看有助于公司持续稳健发展。 业务结构变化使利润率费用率上行,Q2经营活动现金流环比改善:盈利能力方面,上半年公司利润率费用率同比均有提升,主要源于高利润率的公司本部营收占比提升。分拆来看,公司本部现代服务业上半年毛利率91.58%/-1.01pct,净利率77.27%/-0.16pct,公司本部利润率同比基本持平;时间互联的移动互联网业务上半年毛利率6.77%/-0.89pct,净利率4.49%/-0.25%,保现金流及行业竞争使时间互联盈利能力有所降低。 现金流方面,上半年公司经营现金流量净流出2582万元,主要源于供应链贷款增加以及疫情影响客户回款节奏。分季度看,Q1、Q2分别净流出3.70亿元与净流入3.44亿元,Q2现金流状况环比改善。 南极立足电商渠道,有望受益电商增长及品类机遇:展望未来,公司所为立足电商渠道的品牌,一方面,公司有望持续受益电商渠道发展。电商渠道从时间、空间维度扩展了消费的场景,并凭借更为便利的消费方式,逐步侵蚀线下市场。凯度数据预测,到2025年,国内快消品消费中,电商渠道占比有望提升至28%,未来的年复合增速约为11%。另一方面,公司品类外延仍有较大机遇,本年度内公司在淘宝搜索100个关键词,销量排名前三商品中有品牌知名度的合计占比不超过10%。绝大多数销量排名靠前的均不属于知名品牌,这给公司提供了外延的机会。 投资建议:南极电商立足电商渠道,加强供应商扶持力度影响上半年业绩增速,但短期疫情影响不改变公司核心竞争力,且季度GMV增速恢复。公司有望凭借南极人品牌规模优势持续受益电商增长,并把握品类扩张机遇。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%,目前PE(2020E)约为33倍,PE(2021E)约为26倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;电商渠道发展将受平台竞争及各平台流量政策影响;行业存在去库存压力;时间互联业绩或不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-08-25 7.20 -- -- 7.33 1.81%
7.69 6.81%
详细
营收净利均快速复苏,线上渠道业绩增长明显:营收端,公司Q1、Q2营收分别下降36.8%、8.2%,二季度业绩环比大幅改善。其中,线上销售表现亮眼,上半年同比增长29.7%,二季度涨幅达40.3%。净利端,公司Q1、Q2归母净利分别下降75.59%、28.78%,二季度增速环比恢复,上半年净利降幅高于营收降幅主要源于营收降低带来的费用率上升和疫情导致存货跌价损失大幅增长。 主品牌逐季恢复,英氏并表推动其他品牌增长:分品牌看,随新品牌逐渐成熟及英氏并表,上半年,海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约80.2%(同比变化-2.6pct)、11.8%(+2.8pct)、8.0%(+5.1pct)。其中,海澜之家系列受疫情影响,上半年营收同比下降26.49%至63.43亿元,二季度降幅收窄至12.47%,上半年毛利率受疫情期间门店关闭影响降至39.23%,影响公司整体毛利率。2B向的定制正装品牌圣凯诺二季度大幅上涨51.2%,驱动上半年营收已恢复至去年同期水平,同比下降0.2%至9.35亿元,毛利率提升至52.31%。公司其他品牌包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生、英氏(2019H2起并表),上半年其他品牌营收同比增长105.6%至6.33亿元,其中英氏实现营收2.46亿元,剔除英氏后同比增长约25.7%。 海澜之家系列加盟店减少,其他品牌继续扩张:门店方面,上半年公司新开门店299家,关店312家,净减13家,上半年末公司合计门店较期初略减至7241家,含699家直营店和6543家加盟店。再分品牌看,海澜之家系列净减22家至5576家,其中加盟店净减58家,自营店净增36家。其他品牌净增9家达1665家。 数字化营销助力线上销售,线下渠道Q2环比改善明显:分渠道看,上半年公司服装主业线上收入和线下收入分别占比9.5%和90.5%。受益于公司积极拥抱线上直播带货、发展小程序和社交电商平台等数字化营销策略,线上营收同比增长29.7%至7.55亿元,单二季度较去年同期增长40.3%。线下收入因疫情影响,同比下降27.3%至71.6亿元,其中,线下直营店/加盟店增速分别为+5.8%/-28.6%。单二季度随国内疫情防控态势向好,线下收入降幅收窄至9.8%。 投资建议:海澜之家是国内男装龙头,疫情影响上半年业绩表现,主品牌逐季恢复,英氏并表推升其他品牌发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.72和0.83元。净资产收益率分别为13.2%、16.2%和17.0%。目前公司PE(2020E)约13倍,PE(2021E)约10倍,基于2021年估值,维持“增持-A”建议。 风险提示:国内疫情反复导致线下门店销售恢复不确定;公司新品牌培育不及预期; 国际品牌推动行业竞争加剧。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-25 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
详细
以百货为主的重百受疫情影响明显,Q2毛利降幅明显收窄:营收端,重庆百货以百货为主,19年偏向可选品类的渠道毛利占比达67%,超市渠道毛利占比约33%。 疫情助推超市业态,影响其他可选品类渠道,上半年超市营收增长未能覆盖百货等业态营收降低,最终公司营收下降约16%,毛利下降约18%。其中Q1、Q2毛利分别下行27%、7%,疫情受控后公司毛利降幅明显收窄。 净利端,上半年公司利润增长近12%,主要源于Q2取得资产处置受益约3.4亿元,上半年公司扣非后净利下降约37%,部分费用刚性影响扣非利润率表现。 必选消费渠道表现较好,可选消费受疫情影响:渠道方面,上半年受疫情影响,公司渠道战略趋于保守,整体分业态经营网店数量达306家,较去年年末减少2家。 分业态看,疫情对必选及可选消费的影响存在明显差异,对必选消费,消费者需求并未发生明显变化,且超市以外的杂货店、菜市场等渠道受到更大影响,推动超市渠道业绩表现,重庆百货上半年超市渠道营收增长约55%,受促销及O2O影响毛利率略有下行,最终上半年毛利润增长约26%。对可选消费,疫情影响消费者购物意愿,并降低消费者非必要出行计划,线下客流降低使百货、电器、汽贸等业态营收受影响,上半年公司百货、电器、汽贸等业态营收分别降低46%、0.03%、20%,另在促销影响毛利率情况下,上述业态毛利润分别降低47%、14%、24%。 线上方面,疫情影响线下客流,公司加速线上线下融合助力销售回升。百货方面,公司开启总部微商城及直播平台,扩大市场影响力;超市方面,公司已有113家门店开启O2O到家业务,上半年线上渠道营收达2.39亿元/+311%,到家业务已实现快速增长;另有电器、汽贸业态开启直播、VR看车等活动,在线下客流降低情况下推动销售回升。 资产处置促使上半年利润增长,二季度现金流环比改善:盈利能力方面,疫情影响线下客流,公司通过统筹营销、线上线下融合、数字化改造、精细化管控等措施推动业绩回升。其中上半年公司毛利率约17.63%/-0.46pct,预计主要为促销影响,各业态毛利率均有所降低。另外公司强化费用管控,但受部分费用刚性且营收下降影响,上半年期间费用率达13.58%/+0.46pct。最终公司净利率在非流动资产处置带来的非经常损益推动下上行至4.9%,资产处置促使上半年利润增长,剔除该影响的上半年扣非净利率约2.66%/-0.92pct。 现金流方面,上半年公司经营活动现金净流入约3.63亿元,同比下降约14%,主要源于疫情影响线下客流,公司销售及利润下行。分季度看,公司Q1、Q2经营活动现金分别净流出3.37亿元,净流入7.00亿元,二季度现金流已环比改善,或将推动公司现金流保持稳健。 疫情影响减弱助力业绩复苏,混改落地有望助推经营能力:短期来看,疫情对线下渠道影响逐步减弱。据中华全国商业信息中心统计,上半年以百货为主的全国百家重点大型零售企业零售额同比下降27%,其中Q1、Q2分别下降35.1%、17.5%,Q2降幅环比收窄,另有7月全国百家销售额降幅进一步收窄至约7%。疫情对线下渠道影响逐步减弱,有望持续推动以百货为主的重庆百货业绩复苏。 长期来看,百货行业持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研,随着百货业态逐步增加餐饮等子模块,逐步进行数字化转型,2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势,百货利润水平有所提升,不考虑疫情影响,公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。重庆百货在疫情前后已逐步进行百货业态调整及数字化转型,且在本次混改落地后,有望继续与步步高、物美联手,优化公司数字化、供应链等经营能力,推动公司持续向好。 投资建议:重庆百货是立足重庆的百货超市渠道商,疫情影响线下可选消费表现,近期线下受影响幅度逐步减弱,混改落地后的经营协同有望带动公司业绩向好。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.2、2.7和3.0元。净资产收益率分别为12.9%、14.2%和14.2%。目前公司PE(2020E)约14倍,PE(2021E)约12倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:疫情通过影响收入及就业影响消费,新拓及收购项目培育或不及预期,线上化转型或提升费用率。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名