首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，技术成果国内领先，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.35、1.87、2.51亿元，当前股价对应的PE 分别为43.42、31.30、23.33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。

事件： 10月 30日，公司发布 2020年三季报。前三季度，公司实现营收 452.44亿元，同比增长 42.48%；实现归母净利润 56.86亿元，同比增长 63.41%； 实现扣非后归母净利润 49.56亿元，同比增长 79.16%。 Q1-Q3业绩保持快速增长， Q3扣非后归母净利润大幅增长 122.50%。 2020年前三季度， 公司营收同比增长 42.48%，归母净利润同比增长 63.41%。第 三季度公司业绩表现更加靓丽，公司 Q3实现营收 164.17亿元，同比增长 72.94%；实现归母净利润 16.68亿元，同比增长 84.61%；实现扣非后归母 净利润 14.51亿元，同比增长 122.50%。 前三季度国内基建、新能源等下游 行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业整 体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。 公司核心产品市场需 求旺盛，销量持续高增长，带动经营业绩保持快速增长。 净利率、 ROE 水平持续提升，经营质量夯实稳健。 前三季度，公司毛利率为 28.51%，同比降低 1.31pct；净利率达 12.68%，同比提升 1.78pct；加权平 均净资产收益率达 13.41%，同比提升 4.69pct。销售费用率/管理费用率/财务 费用率分别为 6.94%/2.83%/0.08%，分别同比降低 1.78/0.77/2.80pct；研发 费用率为 3.78%，同比提升 1.48pct。 公司强化供应链管理和保障，不断提升 智能制造水平，同时严控三项费用支出，随着销售规模的增长，平均生产成 本和费用率同比显著下降；此外，公司不断加大研发投入，研发费用率近年 来持续提升。 前三季度，公司应收账款周转率/存货周转率分别为 1.65/1.30次，分别同比提升 0.35/0.31次；资产负债率为 57.52%，同比降低 5.37pct； 经营活动现金净流量为 40.17亿元， 虽然同比小幅下滑，但仍维持在较高水 平。 前三季度公司营运能力持续提升，经营质量夯实稳健。 公司主营产品产销两旺，市场份额持续提升。 前三季度， 公司工程起重机市 场份额稳步提升，塔机竞争力持续增强。 根据公司官微的数据显示：公司工 程起重机出货量已经超过了去年全年，大吨位履带起重机订单排货量已经到 明年下半年，市场供不应求； 截至 2020年 9月， 公司塔机产品出货已突破 100亿元，比去年提前 3个多月， 塔机销量持续上升。 前三季度， 公司混凝土 机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一， 搅 拌车轻量化产品优势凸显。 农业机械行业需求回暖，公司创新上下游合作模 式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。 此外，公司在 挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发； 前三季度， 公司挖掘机械实现 强劲增长，市场地位显著提升， 即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能 制造园区将实现年产能 3.3万台， 平均 6分钟生产下线一台挖掘机； 高空作业 平台销售额保持高速增长， 新兴板块未来有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司 Q3业绩表现靓丽， 经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹， 但其估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。 我们上调 公司盈利预测， 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、 85.31、 96.70亿元， 对应 PE 分别为 8.09、 6.83、 6.03倍， 维持“买入”评级

上半年业绩快速增长，二季度业绩创历史单季最高记录。2020年上半年，公司实现营收491.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%；实现扣非后归母净利润79.5亿元，同比增长16.6%。第二季度，公司实现营收319.2亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润62.7亿元，同比增长77.9%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，主要工程机械产品产销两旺，供不应求，挖掘机、泵车等产品迎来涨价潮。公司主营产品订单量持续高增长，销售旺盛，市场份额持续提升，上半年经营业绩实现快速增长。 期间费用率不断优化，现金流情况持续改善。上半年，公司毛利率为30.3%，同比降低2.0pct；净利率达17.6%，同比提升1.6pct；加权平均净资产收益率为17.3%，同比降低0.9pct；期间费用率为10.4%，同比降低1.4pct；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.2%/1.8%/0.01%，分别同比降低1.8/0.3/0.01pct。公司毛利率、ROE水平有所降低，但净利率水平持续提升，期间费用率不断优化。上半年，公司应收账款周转率为1.9次，同比提升0.02次；存货周转率为2.4次，同比降低0.3次。上半年，公司经营活动现金净流量达85.5亿元，同比提升12.5%；公司现金流情况持续改善，资产质量和经营效率不断提升。 核心产品竞争力持续增强，销售持续稳步增长。上半年，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收135.1/186.5/94.3/37.5/15.0亿元，分别同比增长4.5%/17.2%/10.9%/26.6%/20.2%。公司挖掘机国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额。上半年公司汽车起重机市场份额大幅提升；公司混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机、压路机等路面机械市场份额明显提升。 推进数字化、智能化转型，人均产值行业领先。上半年，公司继续推进设备在线化、能源管理的在线化，国内各大产业园实现生产现场可视化。公司主要工厂均在进行智能制造灯塔工厂建设，预计未来公司生产效率将持续提升，成本控制更加有效，公司产品全球竞争力将进一步提升。通过数字化转型，公司人均产值已经处于全球工程机械行业领先水平。 投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/1.96元，当前股价对应PE分别为12.9/11.4倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。

上半年公司业绩快速增长，二季度归母净利润同比大增90.1%。2020年上半年，公司实现营收288.3亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润40.2亿元，同比增长56.0%；实现扣非后归母净利润35.1亿元，同比增长65.8%。第二季度，公司实现营收197.6亿元，同比增长49.2%；实现归母净利润29.9亿元，同比增长90.1%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，主要工程机械产品产销两旺，供不应求，部分产品迎来涨价潮。公司起重机械、混凝土机械等产品订单量持续高增长，销售旺盛，市场份额持续提升，上半年经营业绩实现快速增长。 毛利率小幅降低，净利率持续提升，期间费用率不断优化。上半年，公司毛利率达29.4%，同比降低0.6pct；其中混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械毛利率分别为27.7%/31.2%/21.7%/12.3%，分别同比提升0.3/-0.9/-4.4/1.9pct。上半年，公司净利率达14.1%，同比提升2.5pct；加权平均净资产收益率达9.9%，同比提升3.4pct；公司毛利率有所降低，但净利率、ROE水平持续提升。上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.7%/2.7%/0.2%，分别同比降低1.8/0.9/2.6pct；研发费用率为3.6%，同比提升1.6pct。上半年，公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。公司不断加大研发投入，研发费用率有所提升。 主导产品国内市场份额持续领先，潜力市场快速突破。上半年，公司混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收86.4/153.4/33.8/10.6亿元，分别同比增长15.3%/39.4%/33.9%/15.8%，占营业总收入的比重分别为33.6%/49.4%/11.3%/4.1%。上半年，公司汽车起重机市场份额稳步提升；履带起重机收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一。长臂架泵车、车载泵市场份额稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。公司挖掘机械上半年销量提升至国产品牌第七名，后发优势初显。公司高空作业平台在行业内率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品，受到广泛好评，上半年销售额同比增长超过100%，市场份额稳居行业第一梯队。 投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.82/1.00元，当前股价对应PE分别为10.1/8.3倍，维持公司“推荐”评级。

上半年公司业绩快速增长，二季度归母净利润同比大增85.5%。2020年上半年，公司实现营收34.6亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长47.0%；实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长46.8%。第二季度，公司实现营收29.9亿元，同比增长70.5%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长85.5%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，以挖掘机为代表的工程机械产品产销两旺，供不应求。2020年1-7月，挖掘机共计销售19.0万台，同比增长26.7%，自3月以来，挖掘机月度销量屡创历史同期最高记录。公司液压油缸和液压泵阀等产品需求旺盛，产销量快速增长，上半年公司经营业绩再创新高。 盈利能力大幅增强，期间费用率不断优化。上半年，公司毛利率达41.9%，同比提升4.8pct；净利率达28.6%，同比提升4.5pct；加权平均净资产收益率达17.0%，同比提升2.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/2.8%/3.1%/-1.0%，分别同比降低0.1/0.4/1.1/0.5pct。公司毛利率、净利率、ROE水平大幅提升，期间费用率不断优化，盈利能力大幅增强。上半年，公司应收账款周转率/存货周转率分别为4.6/2.0次，分别同比提升-0.5/0.3次；经营活动现金净流量达9.5亿元，同比提升18.9%；公司现金流情况持续改善。 挖机专用油缸业务快速增长，主控泵阀市场份额大幅提升。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸33.0万只，同比增长27%，实现销售收入14.3亿元，同比增长16.0%；销售重型装备用非标准油缸6.4万只，实现销售收入5.8亿元，同比下滑9.0%。受海外疫情蔓延影响，以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，上半年非标油缸板块收入整体略有下滑。上半年，子公司液压科技所有产线均超负荷运转，实现销售收入11.9亿元，同比增长85.8%；其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。上半年，公司铸件销售出库2.6万吨，同比增长45%，其中外销占比45%。上半年，子公司上海立新实现销售收入7012.8万元，同比增长12%；其中比例阀产品同比实现翻倍增长。 投资建议：公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.48/1.74元，当前股价对应PE分别为42.6/36.2倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。

上半年公司业绩大幅增长。2020年上半年，公司实现营收15.0亿元，同比增长107.0%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长366.0%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长357.8%；公司业绩接近业绩预告区间上限。 第二季度，公司实现营收9.5亿元，同比增长136.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长421.1%。2020年，新冠肺炎疫情逐步在全球蔓延，全球口罩等医疗防护用品出现短缺，公司主动承担起社会责任，在短时间内研发出口罩机产品并实现技术迭代，形成稳定的出货能力，保障国内外市场需求。上半年公司抗疫产品链业务实现了较好的业绩；公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营收12.4亿元，同比增长226.0%；公司注塑机相关业务、智能能源及环境管理系统业务分别实现营收0.6、1.9亿元，分别同比降低54.2%、12.1%；受疫情影响，公司注塑机和绿能等业务上半年同比出现下滑。年初公司受让注塑机品牌亿利达相关部分资产，同时组建自有研发团队，开启注塑机业务线，目前订单饱满。 盈利能力持续增强，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率达54.8%，同比提升20.8pct；净利率达26.6%，同比提升14.9pct；加权平均净资产收益率达21.5%，同比提升12.4pct。公司抗疫产品链业务盈利能力较强，大幅拉升了公司整体盈利能力；此外，公司注塑机相关业务、智能能源及环境管理系统业务毛利率分别为43.4%、15.2%，分别同比提升1.6、-4.0pct。上半年，公司应收账款周转率为2.1次，同比提升0.8次；存货周转率为1.9次，同比提升0.02次，公司营运能力持续提升。上半年，公司经营活动现金净流量达7.3亿元，同比大幅增长1290.5%，公司现金流情况大幅改善。 大客户战略收效显著，研发投入持续加大。上半年，公司新开拓了新能源行业、光电行业的部分上市公司客户，并持续拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求。上半年，公司研发费用达7908.4万元，同比增长144.8%；研发投入不断加大。公司持续优化服务于全业务模块的研发中心大平台，积极推进IPD 集成产品开发体系。7月，公司发行可转债，拟募资6.1亿元用于智能制造整体解决方案研发及产业化项目建设，将在东莞松山湖建成全新的研发中心；8月，公司发布激励基金计划（2020-2024）。公司为吸引人才提供更加良好和便利的条件并出台激励措施，将有助于进一步提升公司核心技术、产品和服务的竞争力。 投资建议：公司是我国智能制造领域优秀企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.09/2.16元，当前股价对应PE分别为21.7/21.0倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；下游自动化改造不及预期；业绩不及预期等。