营收利润保持高增长。 2020年，公司始终保持对市场的紧密跟踪，对产 品进行前瞻性规划和研发，立足本地化创新，不断提升产品的使用体验 和竞争力。 非洲作为公司的主要市场， 2020年继续保持稳定增长，此 外， 公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，非洲以外 市场销售收入同比快速提升。 2020年公司整体收入实现同比增长 48% 左右。 我们认为， 随着非洲以及新兴国家和地区人口增长，收入改善， 4G/5G 网络覆盖率不断升级， 相关市场容量有望进一步扩大， 公司有望 持续受益。 费用管控持续优化。 2020年，公司通过强化供应链管理及整合能力等措 施进行成本费用管控，持续推进降本增效，提升了运营效率。 非经常性 损益中， 以政府补助、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资 产公允价值变动、理财产品产生的投资收益等为主，同比增加 0.61亿元 左右。 多元化业务全面推进，移动互联网未来可期。 公司在手机产品之外继续 拓展品类，其中数码配件品牌 Oraimo 在非洲市场占有率领先；售后服 务品牌 Carlcare 在全球已建立超 2000个服务网点， 有力的保障了手机 售后服务， 提升了用户感知。移动互联网方面，旗下手机的 OS 系统已 成为非洲等主要新兴市场的主流操作系统，同时积极开发移动互联网应 用， 凭借公司在手机硬件领域的市占率和品牌力，公司积极开发推广了 Boomplay、 Viskit 等 APP 应用， 用户数量快速增长， 和手机硬件相互协 同互补，进一步提升客户粘性。 盈利预测与投资评级： 公司自 2020年 Q2、 Q3业绩连续超预期后，充 分证明了自身的品牌力，成长逻辑得到验证，随着产品结构优化，新兴 市场不断开拓，未来盈利有望持续高增长。 预计公司 2020-2022年营业 收入分别为 375.12/532.67/665.84亿元，同比增长 48.0%/42.0%/25.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为 26.39/37.11/45.93亿 元 ， 同 比 增 长 47.1%/40.7%/23.8%， EPS 分别为 3.30/4.64/5.74元，当前股价对应 PE 为 62/44/36倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 核心人员流失， 汇率风险， 行业竞争加剧， 新市场开拓不利。

事件：公司于2020年12月22日发布2020年度业绩预告，预计2020年全年归母净利润为14-16亿元，同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020年前三季度实现归母净利润9.56亿元，因此预计2020Q4将实现归母净利润4.44-6.44亿元，对比2019Q4归母净利润-1.86亿元，同比大幅增长6.3-8.3亿元。 投资要点利润符合预期。2020年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业，以FPC为核心，加强各经营板块的协同管理，同时在硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。 软板业务稳步增长。公司在收购Mflex后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。 除此之外，占据苹果FPC赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的FPC生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块，不断推动公司未来FPC收入利润双提升。 硬板业务降本增效。2018年公司收购Multek切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek经营效率，同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H客户认证。HDI板聚焦国内手机厂商。 数通方面，公司则积极导入BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。 盈利预测与投资评级：随着疫情进一步得到控制，5G发展重回正轨，行业发展利好，随着A客户新品销量不断提升，公司FPC业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；下游需求不及预期；技术升级不及预期；汇率波动风险。

10月营收大幅增长： 公司 2020年 10月营收同比实现大幅增长， 主要 是消费电子增幅大，由于 A 客户新机发布延期，同时新款机型在美国等 部分国家支持 mmWave，所以 10月 AiP 开始起量并有一定贡献， 同时 手表和耳机出货量亦有不错增长。 此外， 通讯类 Wifi 模组业务也有较大 贡献。 SiP 紧跟大客户， AiP 业务开始放量： 公司是 SiP 微小化技术领导者。 借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与 竞争者拉开差距的利器。 SiP 是公司未来发展的重心， 公司 SiP 业务有 望充分受益于 A 客户产品出货量提升， 同时在 Wifi 模组、手表、耳机 等产品中的份额，公司将有望继续保持竞争优势。 此外，随着 5G 网络 建设逐步完善，未来将可能有更多国家逐渐支持 mmWave， 公司 AiP 在 Q4已经起量， 未来有望实现新突破。 内生发展+外延并购双驱动， non-SiP 业务潜力大： 在 non-SiP 领域， 公 司目前拥有电脑及存储、工业和汽车电子三大类业务，随着疫情影响逐 步减弱，经济逐步恢复， 公司 non-SiP 原有业务将恢复至常态。 此外， 公司在内生发展的同时，也积极通过外延并购扩大业务版图， 未来随着 并购飞旭集团相关事宜逐步落地，公司将加快 OEM 业务成长， non-SiP 将有望进一步高成长。 盈利预测与投资评级： 随着 5G 网络逐步完善， 公司依托 SiP 等核心电 子制造技术，切入 A 客户等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单， 同时将通过外延并购加快 OEM 业务成长。 我们预计 2020/2021/2022年 公 司 营 收 分 别 为 443.85/538.91/634.39亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 19.3%/21.4%/17.7% ； 2020/2021/2022年 归 母 净 利 润 分 别 15.73/20.23/23.69亿元，同比增速分别为 24.6%/28.6%/17.1%，实现 EPS 分别为 0.72/0.93/1.09元，当前股价对应 PE 分别为 32/25/21倍。我们看 好公司迎来业绩高增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高； 行业竞争加剧； 技术升级不及预期。

电子制造技术积累深厚，业务版图高速拓展：目前为止，公司已覆盖五大产品线——通讯类电子产品、消费电子类产品、电脑类及存储类电子产品、工业电子产品和汽车电子类产品。近年来经历了一系列产品结构调整、盈利结构调整和扩张战略落地，公司发展势头充足。2019年公司生产规模位居全球电子制造业厂商15位。并且，目前在中国大陆、台湾地区、墨西哥、波兰、韩国有10个生产地点，服务全球知名品牌厂商。 5G时代，多方需求拉动公司SiP相关业务业绩提升：公司是SiP微小化技术领导者。借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。随着5G技术的演进，AiP业务在5G设备中的运用有望拉升公司SiP相关产品业绩。同时，公司与通信巨头高通合作推动QSiP，将进一步巩固公司SiP行业领导者的地位。除此之外，公司提前卡位苹果供应链，保持与苹果的稳定合作关系，成为苹果AirPod系列和Watch系列供应商之一。大客户在UWB方面的创新将成为公司SiP业务增长的潜在动力。总而言之，多方面多层次的需求都将推动公司SiP业务的进一步发展。 客户优势明显，三大类产品业务多点开花：电脑及存储类方面，疫情之下远程办公需求刺激电脑市场复苏，外加存储行业国产化趋势明显，市场迎来黄金期，公司坚守大客户战略，与联想、IBM等世界知名厂商深入合作，业务规模未来有望得到稳定增长。工业类产品方面，公司提供完整的套装解决方案，主要产品为POS机和SHD设备，公司深耕核心客户，市占率有望进一步提高；根据公司测算，未来5年市场规模复合增长率将达到3%，出货量和营收有望进一步提高。汽车电子类产品方面，公司研发设计经验丰富，市场规模持续增长，2018-2028年汽车电子市场年复合成长率约为7.1%。公司积极开发新产品和扩充生产据点，以提供更好的服务。 盈利预测与投资评级：随着5G时代的到来、公司依托SiP等核心电子制造技术，切入苹果等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，支持公司持续的扩张计划，提高公司行业影响力。我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为443.85/538.91/634.39亿元，同比增速分别为19.3%/21.4%/17.7%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.73/20.23/23.69亿元，同比增速分别为24.6%/28.6%/17.1%，实现EPS分别为0.72/0.93/1.09元，当前股价对应PE分别为31/24/20倍。我们看好公司迎来业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高；2）宏观经济波动风险；3）行业技术快速升级换代风险；4）国际政治经济环境变动风险；5）人才流失风险。

事件：公司于10月30日晚发布2020年第三季度报告，2020年前三季度营业收入56.56亿元，同比增长32.54%；归母净利润2.10亿元，同比减少6.57%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少21.93%。 投资要点，业绩创新高，核心光学业务发展迅速。公司前三季度核心光学业务发展顺利，同比增长41.64%，手机镜头及影像模组增长44.26%，毛利率上升3.64%，发展迅猛，盈利能力强。第三季度营业收入31.5亿元，同比增长97.11%，光学高清广角镜头Q3开始回暖，车载镜头、无人机镜头等领域发展势头良好，同时，Q3公司还完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货，增长明显，公司光学业务Q3开始迎来拐点。 车载镜头大幅增长，手机镜头稳步扩产。车载镜头方面，受益于ADAS放量，公司车载镜头Q3发展迅猛，营收同比增长300%，Q4将继续高速增长，未来三年将有望呈现倍数级增长态势，成为公司重要利润来源，同时客户资源优质，目前客户涵盖奔驰、宝马、特斯拉、沃尔沃、大众等全球十几家主流车企和国内外知名新能源车企。手机光学方面，Q3收入同比增长93.4%，且公司目前产能远远不能满足客户需求，仍需要大幅度扩产，目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月，年底将达到25kk/月，明年年底将扩产至40kk-50kk/月，随着手机镜头扩产逐步达成，稼动率及良率逐步提升，公司手机光学业务将有望充分受益于手机单摄向多摄升级、像素升级以及玻塑混合的大趋势，业绩有望实现高速增长。 光学业务潜力充足，各项业务有望快速增长。公司以核心技术驱动，未来将以光学为核心业务。其中：1）高清广角：GoPro市场有望恢复，公司切入大疆和华为供应链，Q4需求将放量，未来预计将实现快速增长；2）车载镜头：客户涵盖奔驰，宝马，特斯拉等众多主流车企和国内外知名新能源车企，形成独特的竞争优势，随着ADAS普及未来有望实现高速增长；3）手机光学：手机镜头持续扩产，未来有望充分受益多摄渗透率提升、像素升级、玻塑混合带来的新机遇。 盈利预测与投资评级：公司光学镜头市场地位突出，未来仍将重点布局光学业务，实现业绩快速增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为77.02/88.67/105.17亿元，同比增长26.6%/15.1%/18.6%；2020-2022年归母净利润分别为2.80/4.50/6.01亿元，同比增长4.8%/60.5%/33.6%；实现EPS为0.30/0.48/0.65元，当前股价对应PE为33/21/16倍。公司未来业绩的增长动能充足，我们看好公司光学业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；下游市场需求波动；行业竞争加剧。

业绩符合预期。 公司此前发布 2020年前三季度业绩预告，预计归母净 利润区间为 7.29-7.59亿元， 实际归母净利润落在中值偏上，业绩符合 预期。 2020年前三季度营收实现较大增长， 主要是由于公司积极拓展新 的业务机会，主要产品份额增加，公司业务规模不断扩大。公司净利润 下滑的主要原因是全球疫情及大客户的部分新产品上市推迟， 净利润受 到一定影响， 但短期大客户新品的延迟对长期经营不构成重大影响。 毛利率下降， 研发投入持续增加。 2020年前三季度公司毛利率为 34.42%，同比-4.69pct。 研发费用为 3.66亿元， 同比上升 41.98%， 主要 是公司持续加大研发投入，对新材料、新技术研发投入增加所致。现金 流增幅较多， 其中经营活动产生的现金流量净额为 13.29亿元，同比增 长 308.74%，主要是公司销售商品收到的现金流入增加所致；投资活动 产生的现金流量净额为-4.50亿元，同比增加 49.32%，主要由于公司长 期资产资本性支出减少；筹资活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，同 比减少了 508.34%，主要系公司降低了贷款规模。 拓宽技术护城河，稳步发展多种核心技术产品。 公司以核心技术驱动， 稳步发展无线充电产品，积极研发其他产品，未来成长可期。其中： 1） 无线充电： 随着无线充电市场的成熟， 下游终端应用增加， 公司加快无 线充电产品在大客户的开拓，产品类型也从接收端拓展至发射端，拓展 磁性材料的能力，进一步扩大公司的竞争优势； 2） 5G 产品： 随着 5G 网络覆盖率上升以及 5G 终端的快速渗透， 公司 5G 天线、 LCP 模组等 产品在大客户的覆盖面及已有客户的市场份额有望得到进一步提高； 3） 其他产品： 公司高性能精密 BTB 连接器业务进一步拓展对国内、外主 流品牌终端厂商； 公司 UWB 模组已完成产品研发，实现对客户的推广。 公司多项业务稳步发展， 未来有望充分受益于各子行业发展，实现快速 成长。 盈利预测与投资评级 ： 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 71.57/93.99/115.71亿元， 同比增长 39.4%/31.3%/23.1%； 2020-2022年归 母净利润分别为 12.52/17.07/22.79亿元， 同比增长 22.8%/36.4%/33.5%， 实现 EPS 为 1.30/1.77/2.37元，对应 PE 为 39/29/21倍。公司未来业绩 的增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示： 客户开拓不及预期；需求不及预期； 行业竞争加剧。

事件：公司于10月27日晚发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。 投资要点 营收利润增长超预期。2020年前三季度营收和利润均实现较大增长，主要是由于本期非洲市场保持稳定增长；同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。 毛利率略降，研发及财务费用增幅较多。2020年前三季度公司毛利率为25.93%，同比-2.70pct，主要是因为新市场收入占比不断提升。研发、财务费用均同比上升，其中研发费用为7.59亿元，同比上升36.30%，主要是本期持续加大对研发的投入所致；财务费用为2.22亿元，同比上涨471.58%，主要由于本期美元相对于人民币贬值，以及埃塞比尔、印度卢比、南非兰特相对于美元贬值，确认的汇兑损失增加所致。现金流方面，经营活动现金流净额为28.29亿元，同比增长21.29%；投资活动现金流净额为-0.21亿元，同比增长97.48%，主要是由于本期用于购买理财产品的资金净流出减少所致；筹资活动现金流净额为0.97亿元，同比减少96.21%，主要是由于上年同期收到首次公开发行股票所募集的资金所致。 坚持新兴市场+新业务拓展，未来发展可期。公司发展多元化业务，“智能终端”和“移动互联”相辅相成，以核心技术驱动，未来成长可期。其中：1）手机业务：公司积极开拓新兴市场，随着新兴市场人均收入、4G/5G网络覆盖率逐步提升，将带来手机需求量增长与产品结构升级，公司将收获红利；2）数码配件、家用电器业务：公司将积极实施多品牌发展策略，有关品牌在新兴市场已处于行业领先地位；3）移动互联网业务：随着非洲的移动互联网渗透率快速提升，公司凭借着移动终端的优势，积极开发移动互联网产品，实现流量变现，未来有望呈现高速增长趋势。 盈利预测与投资评级：伴随着非洲市场功能机升级智能机趋势演进，以及新市场不断开拓，公司手机业务有望大步发展，公司品牌影响力进一步增强，数码产品和家电等新业务规模扩大，盈利有望持续高增长，公司2020年前三季度业绩大超预期，因此我们调高了公司业绩预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为380.92/483.77/590.20亿元，同比增长50.3%/27.0%/22.0%；归母净利润分别为28.53/36.54/44.98亿元，同比增长59.1%/28.1%/23.1%，EPS分别为3.57/4.57/5.62元，当前股价对应PE为26/21/17倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，公司境外经营风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。

事件：公司于10月27日发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收182.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润9.56亿元，同比增长7.60%；扣非归母净利润7.85亿元，同比增长13.20%。 投资要点营收利润符合预期：公司2020年第三季度实现收入69.13亿元，同比增长8.18%；归母净利润4.44亿元，同比下降8.54%，主要受A客户新品推迟发布影响，业绩基本符合预期。 毛利率略增，研发投入持续增加：2020年前三季度公司毛利率为17.23%，同比+0.33pct，研发费用同比增长40.08%，主要系公司加大研发投入导致研发费用的增加。投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%，主要系本期使用闲置募集资金购买的银行理财产品增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加350.83%，主要系本期非公开发行股份募集资金28.6亿元。利息收入同比增长184.91%，主要系本期利用闲置募集资金购买保本理财产品，产生的利息收入。投资收益同比去年减少98.49%，主要系上期有处置控投子公司产生的收益。资产处置收益同比去年减少104.53%，主要系本期部分固定资产处置产生损失。营业外支出同比去年增加140.04%，主要系前期公司对湖北疫情防控的定向捐赠。 软板未来可期，硬板降本增效：公司软板方面具备较强技术实力，近年来营收稳步增长。随着5G换机潮，产品的ASP仍有提升空间。同时，A客户软板日系供应商受困于生产成本，未来将可能逐步退出竞争，公司作为国内领先的软板供应商，一方面将受益于A客户产品出货量稳定提升，另一方面有望进一步提升客户份额。此外，公司还积极开拓国内手机厂商和T客户车载电子板块，未来软板业绩有望持续增长。硬板方面，公司短期内将通过降本增效等方式，提升硬板厂生产经营效率，将来业绩有望得到进一步释放。 盈利预测与投资评级：随着5G商用、手机换机潮和硬件升级、智能穿戴产品渗透、汽车电子兴起，公司作为全球主要PCB供应商，技术积累深厚，客户资源丰富，积极与A客户等世界知名厂商合作，有望不断改善业绩，增强市场地位。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为30/22/18倍，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高，行业技术升级换代快，国际政治环境复杂，市场拓展不及预期，环保风险。

目光如炬，公司产品线逐步扩张，提前布局迎行业机遇。1999年至今，公司逐步收购多家企业切入不同领域，进入智能手机领域，与众多行业巨头建立稳定供需关系。同时设立多家子公司外延生产线。提前布局新能源汽车、5G通讯、无线充电等领域。随着5G通讯的发展和新能源汽车的进一步普及，给产业链零组件厂商带来业务扩张的机会，未来公司相关业务有望进入快速发展期。同时公司于2019年度计提大量商誉减值，风险释放后将更好地迎接行业发展机遇。 秉持大客户战略，万物互联推动未来公司成长，新能源汽车量价齐升动力十足。公司始终秉持大客户战略，主要包括A客户、惠普、华硕、索尼、戴尔等世界知名笔记本大厂，2010年五大客户销售额占比达到80.48%，优质客户的良好信誉和付款能力也降低公司的风险，创造了公司早期高速增长。5G到来将推动各种智能终端的发展，公司2016年便布局智能家居业务，未来有望迎来业绩增长。与此同时，公司参与T客户多个配套车型，在存量市场上，公司产品会随着T客户主打车型3的销量增长得到相应的提升，而在增量市场上，随着新车型Y、电动皮卡、电动卡车在未来的上市，公司产品出货量将会得到更大幅度的提升，为公司业绩增长提供动力。 五大发展潮流推动行业发展，立足市场趋势，积极布局三大项目。立足新的发展机遇，公司拟通过非公开发行股票募集资金，顺应市场发展扩大产能、深化主业、保障财务支持。公司募集资金总额不超过148900万元，用于扩产智能终端零组件、新能源汽车及信息存储设备零组件，建设总部研发中心，优化公司资产负债结构。本次募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。在募集资金到位前，由公司自筹资金先行投入，募集资金到位后，公司将以募集资金置换预先投入的自筹资金。 盈利预测与投资评级：公司聚焦精密功能件及精密结构件，打造精密制造一站式平台，已与多个知名厂商建立合作伙伴关系，致力于成为细分领域的全球知名的龙头企业。我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为41.08/49.23/58.09亿元，同比增速分别为31.00%/19.84%/17.99%；2020/2021/2022年归母净利润分别7.01/7.37/7.86亿元，同比增速分别为207.89%/5.01%/6.75%，实现EPS分别为1.11/1.16/1.24元，当前股价对应PE分别为21/20/18倍。我们看好公司迎来业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，管理风险，汇率风险，5G手机销量不及预期。

全球PCB 龙头企业，近四年营收CAGR 为15.80%：鹏鼎控股是全球第一大PCB 生产企业，背靠实力雄厚的鸿海集团，公司发展迅速。2016-2019年营收从171.38亿元持续增长到266.15亿元，CAGR 达到15.80%，增长态势良好。公司主要产品为FPC、HDI、SLP 等，产品广泛用于计算机、通信、消费电子、汽车、工业控制等领域。 FPC 市场需求不断增大，量价齐升公司增长势头不减：据Prismark 预测，2018-2022年，全球FPC 产值将以2.8%的年复合增长率增长，于2022年达到138.43亿美元。公司已有布局的以可穿戴为代表的消费电子与汽车板块逐渐兴旺，5G 换机浪潮推动公司优质客户出机量的增加及智能手机技术革新和FPC 应用场景增多单品FPC 用量的提升使得FPC 市场需求增大，而工艺和材料升级带动FPC 单机价值量增长，公司生产的FPC 量价齐升，FPC 软板营收增长势头稳定。 下游应用发展促使SLP 崭露头角，高阶硬板投产优化产品结构：随着智能手机、汽车电子等下游领域的发展，PCB 产品需求逐步向高多层板、HDI 板、SLP 等高端产品倾斜。据Yole development 预测，2017年至2023年的复合年增长率为64％,到2023年全球SLP 市场规模将达到22.4亿美元。而公司已于2017年投入高阶HDI(SLP)研发生产并实现量产，并且新建的秦皇岛产区高阶HDI(SLP)产线也在稳步建设中，产品结构不断优化。 公司扩大生产规模优化产能利用率，产线增加营收增长可期：公司新建淮安FPC 产线、秦皇岛SLP 产线、扩建深圳燕川二厂FPC 产线等项目稳步进行，生产规模不断扩大，以应对下游需求高峰及需求季节性带来的低产能利用率的问题，同时积极布局MiniLED 生产线，有望在2020年实现投产，形成公司新的营收增长点。公司还积极推进工业4.0升级，推动生产智能化、自动化，提高生产效率。公司有望实现产能、效率的突破，继续保持龙头竞争地位。 盈利预测与投资评级：5G 发展带动PCB 整体行业需求上升，量价齐升，公司在PCB 行业有深厚的技术积淀和良好的客户基础，并且积极扩大生产规模、优化产能利用率。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元，同比增长9.11%/16.96%/13.43%。归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元，同比增长10.32%/21.33%/15.15%。 实现EPS 为1.40/1.69/1.95元，当前股价对应PE 为35/29/25倍。我们看好公司发展及其业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）汇率风险；3）税收风险；4）下游需求更迭及市场竞争加剧；5）贸易战及宏观经济波动。

事件：公司于8月26日发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收138.46亿元，同比增长31.81%；归母净利润10.91亿元，同比增长33.42%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长36.14%。 投资要点 营收利润大超预期。2020年上半年营收增长，其中手机业务实现营收127.60亿元，同比增长31.57%。营收和利润实现大幅增长，主要是因为报告期内公司在疫情防控期间有序有效推进复工复产工作，非洲市场增长稳定，同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。 加大研发投入，战略备货大幅增加。2020年上半年公司综合毛利率为，同比-2.28pct。销售、管理、研发费用均同比上升，其中销售费用同比上升，主要是随着销售规模扩大，物流费、宣传推广费、售后质保费、销售人员薪酬增加所致；管理费用同比上升；研发费用同比上升21.71%，主要是本期持续加大对研发的投入所致。现金流方面，经营活动现金流净额为-4.58亿元，同比减少154.36%，主要是由于本期支付的供应商货款同比增加所致，主要原因包括：1）公司为应对疫情影响提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；2）为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量同比有所上升。 新兴市场+新业务发展可期。未来，公司将以核心技术驱动创新发展，业务发展多元化，“智能终端”和“移动互联”相辅相成，以拓展市场份额。其中：1）手机业务：未来新兴市场人口提升空间大，经济增长释放市场增量，公司将公司持续增强手机业务的竞争力，积极开拓新兴市场；2）数码配件、家用电器业务：随着行业规模稳步提升，公司将积极实施多品牌发展策略，线上线下业务协同发展；3）移动互联网业务：随着全球互联网渗透率稳步提升，公司将通过与互联网公司出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。 盈利预测与投资评级：伴随着新兴市场功能机升级智能机趋势变强，公司手机业务有望大步发展，公司品牌影响力进一步增强，数码产品和家电等新业务规模扩大，盈利有望持续高增长，因此我们调高了公司业绩预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为324.92/393.48/474.93亿元，同比增长28.2%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为22.80/27.50/33.09亿元，同比增长27.1%/20.6%/20.3%，EPS分别为2.85/3.44/4.14元，当前股价对应PE为37/31/26倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，公司境外经营风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。

软板：天时地利，量价齐升，未来可期：随着手机技术的发展，5G+光学+全面屏技术升级推动FPC量价齐升。公司2016年收购Mflex后，赶上创新周期，随后FPC苏州、盐城工厂竣工，陆续投产。软板方面占据天时地利，近年来营收稳步增长。随着5G行业进一步发展，未来产品的ASP仍有相当大的提升空间。与此同时，苹果FPC赛道日系供应商受困于生产成本逐步退出，行业竞争减缓。公司具备成熟的FPC生产技术，深受大客户青睐，同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子板块，未来FPC产值、量值都有望持续升高，为公司带来利润增长。 硬板：降本增效，实现利润增长：Multek导入前期处于增收不增利的阶段，净利率不高，经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效率有所提升，陆续拓展新客户。同时，5G的争夺随着疫情进一步得到控制重新开启，Multek作为全球PCB市场主要供应商之一，有望从中得到红利。目前Multek已通过H客户认证，下半年供应有望逐渐起量。HDI板方面，公司积极发展国内客户，最大客户系OPPO。在HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时，数通方面公司正处于积极导入BAT的进程中。总体而言，未来有望实现降本增效，提高公司利润。 提前布局其他业务，卡位5G赛道：随着5G的发展，5G基站对于滤波器的需求得到升级，公司提前切入陶瓷介质材料，卡位5G赛道。2017年9月，东山精密通过收购艾福电子70%的股份，切入陶瓷介质滤波器的赛道。艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的企业之一，拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认证。通过收购艾福电子，公司吸收了中兴、诺基亚等一批优质客户资源，为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时公司正逐步去除发展空间有限的其他业务，为利润增长增加动力。 盈利预测与投资评级：随着5G时代的到来、公司电路板市场份额提升、公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务规模扩大，我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为264.59/304.87/353.78亿元，同比增速分别为12.34%/15.22%/16.04%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.12/20.60/25.04亿元，同比增速分别为115.21%/36.24%/，实现EPS分别为0.88/1.20/1.46元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。我们看好公司迎来利润高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高；2）行业技术快速升级换代；3）国际政治经济环境变动；4）市场拓展风险；5）环保风险。