“设备+服务”双轮驱动稳健增长，实验室网络布局覆盖全国。 苏试试验是我国环境与可靠性试验领域的龙头企业。自 2009年成立第一家实验室苏州广博以来，公司开始由单一设备制造销售向“设备+服务”转型。目前，苏试试验旗下 22家子公司遍布苏州、北京、上海、广州、南京、成都等多个大中城市，基本实现了全国主要地区的实验室全覆盖。近五年公司营业收入年复合增长率为 25.97%，其中设备销售收入年复合增长率为 20.45%，试验服务收入年复合增长率为35.10%；试验服务营收占比从 35.13%上升至 46.46%，毛利占比由54.31%上升至 58.10%，成为公司最主要的利润来源。 收购上海宜特进军芯片检测新领域，有望开启更大成长空间。 2019年，公司完成了对宜特（上海）检测技术有限公司 100%股权的收购，进军芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域的知名企业，上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域，主要客户包括华为海思、寒武纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特，公司将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域，从此具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力，有望为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年的净利润为 1.32亿元、1.81亿元、2.36亿元，EPS 为 0.65元、0.89元、1.16元，维持“买入”评级。

七一二是我国军民用专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，公司具备研发能力和持续大量的研发投入，在军用无线通信市场占据不可替代的龙头市场地位。公司目前主要产品为军用无线通信终端及系统、民用（铁路和地铁）无线通信终端和系统产品、环保监测产品等，其中军品为公司收入的主要来源（占比约80%）。 军品：机载、地面超短波无线通信龙头，系统级产品需求打开增长空间。公司在我国军用超短波无线通信产品领域占据龙头地位，产品主要分为军用航空无线通信终端、系统产品，以及地面无线通信终端产品。 ——机载无线通信：系统级产品打开收入提升空间：公司在机载无线通信领域提供超短波无线通信终端和无线通信系统产品，处于龙头地位。超短波无线通信终端为公司传统优势产品，与中电科十所各占约一半市场。以超短波等优势技术为基础，公司承担军机系统级产品生产任务，在无线通信系统领域单架飞机系统产品收入体量为终端产品的数倍，近几年公司系统级产品收入体量快速增长。我国机载无线通信向系统化发展，应用系统级无线通信产品的新机型持续放量，市场空间将继续增长。公司持续开发系统级无线通信产品，机载无线通信系统产品将打开公司收入提升的空间。 ——地面无线通信：受益我国信息化建设需求快速增长：公司地面无线通信产品包括车载、手持、背负等产品，在超短波无线通信终端领域具备很强的竞争优势，市占率约30%以上。受益于我国军队信息化建设，部队通信设备普及率的提升，以及公司新产品的不断推出，预计也将保持快速增长。 民用：铁路和城市轨道交通无线通信领域具备技术优势和较强的市场地位。公司民品主要为铁路、城市轨道交通无线通信终端、系统，以及环保等其他业务。 ——铁路无线通信：下一代通信体制5G更新换代带来市场机遇。 公司自主研发的铁路无线通信设备应用在国铁和大型企业铁路，“复兴号”、“和谐号”等动车组。在铁路无线通信终端领域具备较强市场地位。预计新的5G通信体制将在“十四五”期间实现应用，未来新体制的推广将带来新的市场机遇，为公司带来更大的市场空间。 ——城市轨交无线通信，发展LTE新体制、开拓总包市场打开收入增长空间。在城市轨道交通领域，公司产品覆盖天津、上海、重庆、成都、西安等多条线路，并将下一代轨交无线通信体制（LTE-M）通信系统应用于上海和广州线路。目前公司竞得天津滨海Z4线通信系统集成项目，总包项目获得突破，将带来公司收入规模的增长。 主要投资要点国家推动军队信息化建设，公司产品需求处于快速增长区间机载产品向系统化/集成化发展，为公司未来增长的一大动力研发实力强，更多新产品为长期增长注入动能存货、发出商品持续增长，业绩先行指标保证短期业绩增长盈利预测与评级：我们估计2020年-2022年公司归母净利润分别为5.2亿、6.9亿和9.1亿元，同比增速51%、32%、33%；EPS分别为0.67元、0.89元和1.18元。以目前股价计算市盈率分别为为59倍、45倍和34倍。我们认为，七一二是一家具备历史积淀，在军用无线通信领域具备绝对技术优势和产品积累的优质军工企业，公司现有产品需求未来几年处于放量阶段，新研产品未来定型放量，业绩有超预期的可能。若实现混改将激发公司更大发展潜力。我们看好公司长期发展前景，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：军品需求不及预期的风险。

事件：公司公布2020年三季报，Q1-Q3实现营业收入6.01亿元（+5.30%）；归母净利润1.64亿元（+16.61%）；扣非归母净利润1.54亿元（+14.50%），EPS为0.49元（+3.01%）。 Q3单季度，公司实现营业收入2.52亿元（+29.18%），归母净利润0.77亿元（+69.11%）；扣非归母净利润0.75亿元（+65.91%）。 点评：QQ33业绩优秀，单季度业绩创历史新高。Q1-Q3，公司单季度收入、利润同比增速皆逐季提升，收入端增速分别为-38.40%/20.07%/29.18%，利润端增速分别为-41.75%/5.14%/68.93%。 随着三季度整体增速转正，疫情的负面影响基本消除，半导体和军品业务都处于快速爆发阶段，Q3收入、利润规模皆创下公司上市以来单季度最高水平，分别为2.52亿和0.77亿元，我们预判四季度业绩值得高看一眼，全年业绩预期向好。 从费用端来看，公司成本管理措施效果显著，前三季度，公司三费率为11.51%，同比降低1.21pct，管理费用/销售费用/财务费用分别同比-7.71%/+11.26%/+3.06%。研发费用增长较快，同比增长45.50%。 在高利润率的军品销售逐季增长带动下，前三季度毛利率同比增加4.76pct达到53.46%，Q1-Q3毛利率分别为42.62%/54.22%/57.37%；净利率亦同比增长2.67pct达到27.44%，Q1-Q3净利率分别为15.22%/29.27%/30.91%。 募投项目加快建设，加码半导体、军工两大主业。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”进入设备安装调试阶段，“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”预计今年四季度建成达产。 1））向下拓展复合材料领域，两型号军用高性能复合材料已进入定型阶段。目前已有两个型号的石英纤维复材产品完成研发，各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核并取得成功，得到了用户的认可，进入定型阶段。另有多个型号高性能复材项目在研发过程中，在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。 我们认为，复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标，未来几年，我国航空航天领域将加快更新换代，这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势，延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域，将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2））增新增120吨合成石英产能预计四季度达产，650吨吨电熔产能蓄势待发。2019年，公司合成石英2期投产，累计产能达到200吨/年，2020年增加潜江菲利华为集成电路及光学用高性能石英玻璃项目实施主体和实施地点，计划四季度达产，建成后合成石英综合产能将达到320吨/年，未来将满足高端光学元件和高能红外激光半导体行业对高性能合成石英材料的迫切需求。650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极建设中，公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破，试生产稳定可靠。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业，产品将更具竞争优势。同时，公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖，降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为，项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控，提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一，将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 石英制品认证有序推进，拟投资光掩模板加工环节。子公司上海石创是公司拓展石英加工领域的重要一环，未来市场空间有望拓宽一倍。目前，上海石创生产的半导体用石英器件已通过中微半导体设备认证，东电等国际三大半导体设备商认证正在积极推进中。 公司是国内首家具备生产G8代大尺寸光掩膜板基材的生产企业，已推出从G4代到G8代的系列产品，打破国外公司的技术垄断。近期，上海石创拟以全资子公司合肥光微光电科技投资建设TFT-LCD及半导体用光掩模板精密加工项目，总投资约3亿元人民币。本项目拟利用公司8.5代光掩模基板产能的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面国内领先的技术优势，结合高新区在TFT-LCD领域的客户集聚优势，填补光掩模板精密加工领域的国内空白，提升光掩模板行业的自主可控性。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.17亿元和4.32亿元，EPS分别为0.72元、0.94元、1.28元，对应当前股价的PE分别为55倍、43倍、31倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期

盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G 逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.17亿元和4.32亿元，EPS 分别为0.72元、0.94元、1.28元，对应当前股价的PE 分别为55倍、43倍、31倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：Q1-Q3，公司实现营业收入11.41亿元（yoy+42.53%），归母净利润3.20亿元（yoy+34.88%），扣非归母净利润3.07亿元（yoy+36.93%），EPS为1.38元（yoy-17.36%），ROE（加权）为14.23%（-0.89pct）。 Q3单季度，公司实现营业收入4.48亿元（yoy+74.53%），归母净利润1.15亿元（yoy+90.85%）。 点评：代理、自产业务齐发力，3Q3业绩超预期。Q1-Q3，公司自产业务共实现收入5.82亿元（yoy+20.54%），毛利率为82.12%，与去年基本相当。Q3以来，公司下游军工客户需求强劲，订单大幅增长，自产业务收入增长迅速，单季度自产业务收入同比增长55.11%。代理业务实现收入5.57亿元（yoy+76.36%），毛利率为11.03%，较同期下滑4.95pct，主要是由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升，且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。我们认为，自产业务自Q3进入到爆发阶段，业绩有望逐季递增；代理业务受益于光伏等行业进入景气周期，高增长趋势得以保持。 费用水平有所下降，应收//预付款项大幅增长。从费用端来看，整体费用率较去年下降5.95pct，达到11.58%，主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务/研发费用率分别变化-5.95%/-2.26%/-3748.37%/+23.76%，由于疫情影响以及国家减税降费措施，各项费用均有所下降，财务费用本期为正收益863万，主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看，公司应收账款同比增长86.08%，主要是由于军品本期收入增长较多以及代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长304.37%，主要是由于代理业务增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。经营活动产生的现金流量净额为-9704万，较去年减少了7千多万，主要是因为自产和代理业务所需经营资金投入大幅增多。 募投项目建设进展顺利，研发取得积极进展。公司IPO募投项目建设进展顺利，预计2020年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产，届时募投的7500万只/年高可靠MLCC和19.25亿只/年通用MLCC产能将建设完毕。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备；其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。看好国防信息化尤其是航天领域发展前景，公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠MLCC作为基础元件，市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长，预测2020年中国军工用MLCC需求量将增至3.5亿只，同比增长13%，到2024年中国军工用MLCC需求量将达5.2亿只，五年平均增长率约为11.2%。 航天领域是国防信息化建设的战略高地，随着世界军事强国加强在太空领域投资建设，我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域，包括航天科工、航天科技等集团，受益于我国航天事业投入不断加码，公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业，在航天市场占据了较大份额，受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码，公司订单有望持续向好。上修公司2020-2022年的归母净利润为4.13亿元、6.01亿元、7.96亿元，EPS为1.78元、2.60元、3.44元，对应PE为48倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示:军工订单增速放缓；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），归母净利润4.25亿元（+46.28%），扣非归母净利润4.12亿元（+48.53%），EPS为0.94元（+46.88%）。 Q3单季度，公司实现营业收入9.76亿元（+46.39%），归母净利润1.51亿元（+94.67%），扣非归母净利润1.45亿元（+88.69%）。 点评： 自产元器件需求爆发，Q3业绩再度超预期。前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），增速环比增加1.96pct；归母净利润4.25亿元（+46.28%），增速环比增加17.56pct；毛利率31.43%，同比下降2.82pct，环比降1.9pct，主要由于毛利率较低的贸易业务销售规模大幅增长，导致本期综合毛利率整体有所下降。净利率17.69%，同比增0.58pct，环比降0.96pct。分业务来看，代理业务延续了上半年快速增长的趋势，受益于下游需求爆发以及代理品类逐渐丰富，前三季度共取得营业收入16.74亿元（+47.56%），增速环比基本持平；自产业务方面，由于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，自产业务前三季度收入7.44亿元（+33.58%），增速环比提升9.08pct。 费用端稳中有降，前瞻性指标向好。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.2个百分点，达到8.72%，环比上半年基本持平。其中，销售/管理/财务费用同比变化了-15.03%/-5.57%/-2.22%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长35.89%，达到4018.64万元。由于三季度增加采购支付及支付税费增加较多，经营活动产生的现金流量净额环比下降75.89%，达到4145.64万元。由于报告期发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长9倍，达到4.98亿元。前三季度，资产减值损失约为1475万元，同比大幅增长，主要是存货增加以及库龄增长相应计提存货跌价导致。从前瞻性指标来看，预付账款（采购原材料）同比增58.15%、合同负债（预售货款）同比增255.25%、应收款项融资（交付）增长75.11%，我们判断公司业绩增长具有持续性，资产负债表数据有望支撑未来1-2季度利润增长。 扩产突破MLCC产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC产能的4倍，达产后年均实现销售收入6.24亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长，预计到今年年底有望达产20%-30%的规划产能。 新材料订单大幅增长，投资紫华纤维研究院夯实基础研究。前三季度，由于立亚新材预收货款大幅增长，使得公司合同负债金额增长至2159.97万元，同比增长255.25%，可以判断下游需求逐渐爆发促使新材料订单大幅增长。受疫情影响，立亚新材部分进口设备的排产、运输交付及安装计划延后，项目完工节点推迟到2021年3月份，我们认为项目推迟对公司短期影响不大，因为目前投产的三条产线产能已基本可以覆盖下游需求，同时在建的三条产线已完成纺丝、交联工序调试工作，炉子交付后可在短时间内建成投产。另外，立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已投产，今年有望实现扭亏。子公司立亚新材对外投资成立紫华纤维研究院，有利于深化先进材料的基础研究，实现自主研发，完成核心技术的储备。我们认为，陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，下游需求正处在爆发前夕，公司技术处于国内、外同行业的领先水平，先发优势明显。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。上修公司2020-2022年的归母净利润为5.91亿元、7.89亿元、10.36亿元，EPS为1.30元、1.74元、2.29元，对应PE为33倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营业收入9.37亿元（+49.03%）；实现归母净利润3.36亿元（+39.99%）；扣非归母净利润3.05亿元(+54.35%)；EPS为0.84元（+39.97%）;ROE为18.12%（+4.07pct）；毛利率67.81%（+1.02pct）。 Q3单季度，公司实现营业收入4.17亿元（+84.76%）；归母净利润1.45亿元（+143.04%）；扣非归母净利润1.35亿元（+123.18%）。 点评： 军品订单爆发，Q3业绩超预期。Q3单季度，公司收入同比大幅增加84.76%，环比增加11.2%；扣非净利润增速高达123.18%，公司业绩正处于加速爆发阶段，Q3交出的成绩单超出我们之前预期。按照惯例，五年计划的最后一年本身存在军品订单加速释放的需求，同时由于外围局势的催化，我军武器装备建设提速换挡，对核心元器件的采购进度持续加快，我们判断此轮高景气需求有望延续到“十四五”前几年，公司军品业务将充分受益。 费用率稳中有降，资产负债表昭示下游需求景气度高。前三季度，毛利率同比增加1.02pct至67.81%，净利率下降1.12pct至38.45%。 期间费用占收入比重为22.08%，较去年下降3.05pct。其中，销售费用1.04亿元，同比增23.92%；管理费用0.63亿元，同比增38.26%； 财务费用收益538万，较去年增加26.41%；研发投入0.45亿，同比增4.78%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显，分别同比增81.58%、72.27%、38.13%，较年中增速环比增长了26.2pct、27.74pct和7.75pct，预付款项（合同负债）3421.96万元，同比大幅增长134%，可以推断下游需求景气度持续提升，公司在手订单充沛。2020年7月23日至今，公司及子公司累计收到各项政府补助资金共计1.22亿元，预计将会增加公司2020年度税前利润总额2,101.71万元。 国防信息化建设加速，5G领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。 民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露，公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为，随着5G基站加速建设，在电子元器件国产化替代背景下，公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一，将极大受益于国防信息化建设进程；同时，公司布局多品类电子元器件产品，随着下游5G等领域的发展，新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为4.06亿元、5.50亿元、7.20亿元，EPS分别为1.01元、1.38元、1.8元，对应当前股价的PE分别为42倍、31倍、24倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期；新品推广不顺。