事件：上市公司发布三季报， 前三季度实现营收 98 亿元，同比增长 0.1%；归母净利润8.5 亿元，同比下滑 33%。其中第三季度营收 33 亿元，同比下滑 7%；归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 38%。 三季度业绩符合预期：收入同比下滑 7%，毛利率与净利率环比均有所提升受累于下游需求不足及新产能投运有限，单三季度收入同比下滑 7%。公司单三季度毛利率 24.4%，环比提升 0.6pct，同比降低 6.3pct，主要系稀有气体收入占比降低所致。单三季度期间费用率同比有所增加，销售费用率 1.5%，管理费用率 7.7%，研发费用率 3.4%，分别同比变动 0.4pct、 1.4pct、 0.0pct。单三季度资产减值损失冲回 0.47 亿元，信用减值损失为-0.21 亿元，合计 0.26 亿元，较去年同期增加 0.69 亿元，对单季度业绩构成有力支撑。单三季度净利率为 10.1%，同比降低 5.1pct，但环比提升 1.6pct，盈利能力环比有所改善。 公司第三季度归母净利润为 3.3 亿元，环比提升 0.8 亿元，业绩拐点向上。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体）， 是中国最大的独立工业气体供应商。2020 年， 气体动力科技（含宝钢气体） 营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强， 2020 年 ROE 为 20%， 毛利率 28%， 净利率为 13.2%。据公告， 本次交易完成后， 杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议， 并由上市公司披露交易预案。若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长，中长期成长性较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%， 市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、 新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。 杭氧股份： 迈向中国工业气体龙头！ 国产替代， 打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方， 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动： 公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、 48 个月，解锁比例分别 40%、 30%、 30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润） 解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元）， 2022-2024 年增速不低于 60%、 66%、 73%，即 11.01、 11.43、 11.91 亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（ 1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （ 以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日）（ 2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（ 30-40%市占率）。（ 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业， 技术研发优势、 设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.3、 14.5、 17.3 亿元，同比增速分别为1%、 18%、 19%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 25、 21、 18 倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

事件10月 24日，公司公告： 与晶科能源（上饶） 签订战略合作协议。 投资要点 与上饶晶科能源战略合作， 电子特气协议金额 6亿元，市场开拓取得积极突破据公告，公司近期与上饶晶科能源战略合作，约定将提供电子级高纯氨和电子级硅烷产品，协议金额经初步估算约为 6亿元（含税）， 交货日期预计为 2024-2025年两年时间（具体以销售合同为准）。 该战略合作协议的签订， 标志公司电子特气市场开拓取得积极突破。 晶科能源为全球光伏组件一体化龙头， TOPCon 技术的引领者， 2022年光伏组件出货达 44GW，预计 2023年组件出货达 60-70GW，同比增长 35%-59%。 公司电子级高纯氨与电子级硅烷各规划 2万吨/年，为市场拓展提供坚实基础 （1） 公司 2023年 3月公告宜昌电子特气产业园建设年产 5000吨电子硅烷项目； 2023年 10月，公司公告新增建设 1.5万吨/年电子级硅烷项目，总规划投资4.59亿元。 （2） 截止 10月 19日公告，宜昌产业园项目一期规划的产品三氯氢硅、四氯化硅已经建成投入试生产， 三氯氢硅是生产硅烷产品原材料， 前公告的年产电子级硅烷项目正在顺利推进中。 （3） 据公告， 2022年底， 潜江电子特气产业园规划的液氨和高纯氢主体项目达到正常生产状态，可年产液氨 20万吨（含电子级高纯氨 2万吨）。 冉冉升起的电子特气新星： 公司投建潜江、宜昌两大电子特气产业园1）潜江电子特气园： 一期投资 3.9亿元，建设年产 20万吨纯氨、 3.2亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目， 预计达产后年收入 7.7亿元。 新增二期投资 3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。 2）宜昌电子特气园： 总规划投资 50亿元，其中一期投资 18亿元，规划有电子特气与硅基功能性新材料，代表产品如三氟化氮 2000吨/年，六氟化钨 500吨/年， 光伏级三氯氢硅 8万吨/年等。 后增加投资 4,883万元，建设有电子级硅烷项目 5000吨/年。 据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入 25亿元，全部项目达产可贡献年收入 60亿元（不含新增项目）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.3、 3.0、 5.0亿元， 同比增长 73%、131%、 67%， 2023-2025年复合增速 96%。 对应 PE 分别为 30、 13、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 气体波动价格风险、 重资产模式偿债风险、 项目投产进度不及预期

事件： 上市公司发布 2023年三季报：前三季度实现营收 132亿元，同比增长 32%；归母净利润 23亿元，同比增长 40%。其中第三季度营收 61亿元，同比增长 34%； 归母净利润 11亿元，同比增长 32%。 三季度收入确认节奏提速，净利率维持较高水平，预计四季度毛利率回升单三季度确认营收 61亿元，远好于第一季度、第二季度的 33、 38亿元，订单的验收确认节奏有所加快，反映出下游行业需求企稳迹象。盈利能力方面，单三季度毛利率 35.6%，同比减少 1.7pct，环比降低 3.3pct，主要系部分客户订单因技术升级成本与全部收入确认的节奏不匹配所致，随着后续部分增补订单确认后，预计毛利率有望恢复较高水平。单三季度净利率 18.1%，同比小幅降低 0.6pct，环比提升 0.6pct，维持较高水平。 2023年国内动力锂电设备新签订单略有压力，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求较为景气公司三季度末存货及预收账款分别为 134亿元、 99亿元，较二季度末的 137亿元、 106亿元有小幅度的下滑。主要原因系国内动力锂电设备新签订单需求相对较弱，但部分海外新签订单有望在四季度落地，同时储能锂电、光伏设备订单需求维持较高景气度，预计四季度订单趋势向上。 1、海外市场。 根据年度策略，我们预计欧洲、美国 2023年锂电设备市场规模298、 189亿元，同比增长 43%、 64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超 1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、 ACC等） 合计约 750GWh。 2、储能市场。 根据年度策略，我们预测 2023年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速 100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。 吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 2023年三季报经营活动现金流量净额为负，主要系季度间波动较大公司 2023年前三季度经营性活动现金流量净额为-15亿元，较去年同期下滑 16亿元，主要系原材料、设备等采购季度间波动较大。公司年末通常会作集中的销售验收回款，预计 2023年第四季度经营性现金流有望好转（2022年第四季度公司经营性现金流量净额为 16亿元，占全年的 93%）。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。 2018-2021年公司海外业务收入占比分别 1.7%、 6.3%、 7.6%、 14.7%， 2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计 2022年海外订单 40亿元（ACC14GWh、大众 20GWh），预计 2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、 3C 设备、汽车产线、 智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别 34.7、 45.9、 56.9亿元， 三年复合增速35%，对应 PE 分别为 11、 9、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

华中区域性民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞公司传统主业包括普通气体（2022 年收入占比 49%）、工业氨气（2022 年收入占比 35%）以及特种气体、清洁能源等。公司业务主要位于湖北省内（2022 年收入占比 89%），其瓶装气体业务在湖北省市占率 70%。公司拟投资建设潜江、宜昌两大电子特气产业园，投产后业绩有望快速增长。 根据公告，公司目标 2023 年营收同比增长 50%（即对应收入金额为 19.8 亿元）， 2025 年产值目标达 50 亿元。2022 年公司潜江产业园工业氨产品率先投产，销售量达 12.5 万吨，实现营收 4.6 亿元。 冉冉升起的电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园公司布局电子特气，拥有宜昌与潜江两大电子特气产业园，地处湖北，近距离服务半导体、面板、光伏客户，且拥有自己物流团队，可实现高效、低成本运营。 1）潜江电子特气园：一期投资 3.9 亿元，建设年产 20 万吨纯氨、3.2 亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目，预计达产后年收入 7.7 亿元。新增二期投资 3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。 2）宜昌电子特气园：总规划投资 50 亿元，其中一期投资 18 亿元，规划有三氟化氮 2000 吨/年，六氟化钨 500 吨/年等电子特气与光伏级三氯氢硅 8 万吨/年等硅基功能性新材料；后增加投资 4,883 万元，建设电子级硅烷项目产能 5000 吨/年。据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入 25 亿元，全部项目达产可贡献年收入 60 亿元。 传统主业有望稳健增长。公司主营空分气体、氢气、氦气与液化天然气等产品。公司传统业务板块不断拓展新项目、新产品，预计新建 18 万吨的氮气将于2023 年 11 月完成投产，预计新建 2 万吨氩气将于 2023 年 10 月完成投产。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年营业收入分别为 17、33、51 亿元，同比增长 32%、90%、53%，2023-2025 年复合增速为 70%。归母净利润分别为 1.3、3.0、5.0 亿元，同比增长 73%、131%、67%，2023-2025 年复合增速 96%，对应 PE 为 28、12、7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、气体波动价格风险；2、气体下游拓展风险；3、重资产模式偿债风险；4、新产品业务推进不及预期风险

事件：公司公告：2023 年上半年实现营收 71 亿元，同比增长 30%；归母净利润 12.0 亿元，同比增长 48%。其中第二季度收入 38 亿元，同比增长 51%；归母净利润 6.4亿元，同比增长 37%。 锂电设备龙头上半年收入、业绩维持较快增长，盈利能力持续提升（1）上半年因订单交付，收入实现较快增长。分业务看，锂电池设备、智能物流系统、光伏设备、3C 设备收入分别为 54、9、3、2 亿元，其中锂电池设备收入占比 76%，同比增速 41%。上半年海外业务收入 4.2 亿元，占比 6%，同比下滑 59%，期待下半年北美、欧洲锂电设备招标提速，订单有望放量。 （2）随着规模扩大，盈利能力有所提升。上半年公司毛利率 40.1%，同比提高5.9pct。其中锂电池设备、智能物流设备毛利率分别 43.5%、27.4%，同比分别提升 6.4pct、9.8pct。近三年公司盈利能力持续提升，2020 年、2021 年、2022 年、2023 年上半年公司毛利率分别为 34.3%、34.1%、37.8%、40.1%，净利率分别为13.1%、15.8%、16.6%、17.1%。 （3）报告期内期间费用率有所提高，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.0%、6.4%、11.9%，同比变动-0.5pct、0.8pct、1.9pct，研发费用增加较多系研发人数增加、工资薪金上涨。 （4）上半年期末公司存货、合同负债分别为 137、106 亿元，同比增长 42%、27%，较 2022 年年底增长 11%、5%，表明在手订单较去年有较快增长，但 2023年二季度增速或小幅放缓。 2023 年上半年国内锂电设备招标平淡，下半年重点关注海外、储能锂电需求1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国 2023 年锂电设备市场规模298、189 亿元，同比增长 43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023 年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超 1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC 等合计约 750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测 2023 年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速 100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022 年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023 年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021 年公司海外业务收入占比分别 1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022 年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众 20GWh），预计 2023 年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C 设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别 36.5、48.3、59.8 亿元，三年复合增速37%，对应 PE 分别为 12、9、8 倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件据公告，公司 2023 年上半年实现收入 5 亿元，同比增长 18%；归母净利润 1 亿元，同比增长 85%。其中第二季度收入 2.5 亿元，同比增长 9%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 62%。 盈利能力持续向上；受益光伏锂电高增长，预计 2023 年业绩有望爆发2023 年上半年营收实现较快增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放。其中第二季度收入增速略有放缓，主要系下游需求受宏观经济影响所致。盈利能力持续修复，上半年毛利率 34%，同比提升 4pct；净利率 20%，同比提升 7pct。其中第二季度毛利率 34.7%，环比提升 2.1pct；净利率 20.4%，环比提升 1.0pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%，预测 2024 年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约 76 万吨（不含备用产能 10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2022 年增长144%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2022 年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别 2.8/4.6/6.7 亿元，三年复合增速 79%，对应 PE 分别为 41/25/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件：公司公告：2023年上半年实现营收3.5亿元，同比增长42%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%。其中第二季度收入1.9亿元，同比增长21%；归母净利润0.3亿元，同比下滑11%。 动力锂电设备订单交付，上半年收入较快增长；研发费用率增幅较大受益于动力锂电设备订单交付确认，上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52%，同比提升3pct，盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6%、6.9%、15.6%，同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元，较去年期末下降0.7亿元，较去年同期降低1亿元。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，同比增速分别为53%、47%、33%，对应的PE 分别为59、40、30倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

事件： 控股股东杭州资本拟收购盈德气体。近期成立杭州盈德，杭州资本持有 30%。 大股东杭州资本成立杭州盈德，持股比例 30%根据天眼查：7月 31日，杭州盈德气体科技有限公司成立，注册资本 250亿元，杭州市国有资本投资运营公司为第一大股东，持股比例 30%，盈德气体持股比例29.1%。公司总经理为毛绍融（杭氧股份前任董事长）。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长，中长期成长性较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21亿元，同比增长 41%，市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37万方。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%，2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88亿元），2022-2024年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年 7月 8日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 12.5、14.7、17.6亿元，同比增速分别为3%、18%、20%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 24、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

事件：上市公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 64 亿元，同比增长 4%，归母净利润 5.3 亿元，同比下滑 29%。其中第二季度实现营收 32 亿元，同比下滑 8%，归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 41%。 稀有气体价格下跌、零售气体复苏程度有限，二季度业绩略低预期第二季度公司收入同比下滑 8%，主要系报告期内管道气新投产规模较少，同时稀有气体价格下跌。第二季度毛利率、净利率分别为 23.75%、8.49%，同比下滑4.12pct、4.44pct，主要系去年同期稀有气体价格处于较高水平，今年二季度稀有气体价格持续下跌，对盈利能力产生不利影响。零售气体价格与下游经济景气度相关性较强，期待逆周期调控政策加码，将有助于零售气业务盈利修复。 上半年新签设备订单、气体订单饱满，确保中长期成长能力较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%，市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020 年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020 年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48 个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91 亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模 复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年 7 月 8 日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.5、14.7、17.6 亿元，同比增速分别为3%、18%、20%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 24、20、17 倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

事件1、上市公司公告：2023年上半年实现营业收入7.41亿元，同比下滑16%；归母净利润0.75亿元，同比下滑37%。其中2023年第二季度营收3.82亿元，同比下滑24%；归母净利润0.35亿元，同比下滑56%。 受下游集成电路行业需求低迷、去年同期稀有气体业绩基数较高等影响，2023年第二季度业绩不及预期（1）2023年上半年收入下滑16%，主要原因：半导体需求低迷、稀有气体价格下跌。根据SIA 数据，2023年上半年全球、中国半导体销售额同比下滑20%、31%。根据特气头条数据，2023年上半年氪气、氙气、氖气均价分别为1600、141285、484元/立方，同比下滑96%、65%、95%。（2）2023年上半年毛利率29.2%，较同期上涨1.0pct。2023年第二季度毛利率28.3%，同比下滑1.9pct，盈利能力有所下降。（3）2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为6.24%、6.42%、3.14%、1.47%，同比变动1.73pct、1.56pct、-0.63pct、1.84pct。其中销售及管理费用率提升主要系销售收入下滑所致，财务费用率提升主要系发行可转债支付利息所致。 展望2023年下半年，集成电路需求有望改善，公司业绩有望拐点向上根据SIA 数据，2022年上半年中国、全球集成电路销售额同比增速14%、21%，而2022年下半年分别为-15%、-4%，下半年消费电子低迷芯片需求已经出现回落。2023年4-6月份中国、全球集成电路销售额同比增速分别-31.4%、-29.5%、-24.4%，以及-21.6%、-21.1%、-17.3%，跌幅出现逐月收窄迹象。根据SEMI《世界晶圆厂预测报告》，伴随2023年持续的库存调整完成、高性能计算及汽车半导体需求带动，2024年全球半导体设备投资增速有望从2023年的-22%恢复至21%的正增长，带动电子特气等材料需求回暖，公司业绩有望拐点向上。 市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超80%的客户覆盖率。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议受集成电路需求不振影响，下调盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为2.2、3.1、4.2亿元，对应PE 分别为39、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件： 近日，公司向特定对象发行股票完成发行。募集资金总额为 7.00亿元，扣除发行价后募集资金净额 6.93亿元，发行价为 9.77元/股，发行数量为 7165万股。 展望 2023年下半年，传统业务、电子特气（激光混配气）有望企稳复苏 （1）传统业务：公司加大食品级大客户的市场开拓力度，下半年盈利能力有望提升。根据卓创资讯，2022年液体二氧化碳单价为 372元/吨（其中上半年 352元/吨），2023年上半年单价为 351元/吨，与 2022年同期持平。2022年上半年价格同比变动均值为-8%，下半年为-17%，预计 2023年下半年在低基数背景下价格增幅存扩大可能。 （2）电子特气：公司已取得 ASML 认证，2023年下半年将重点销售激光混配气。全球集成电路持续去库存，材料采购有望企稳回升。同时公司积极开拓海内外头部晶圆厂，随着认证及客户份额的提升，电子特气有望持续放量。 计划投资电子特气二期等三大新项目，定向增发募资 7亿元助力项目落地 （1）传统业务：根据公告，公司拟投资 20亿元用于扩张二氧化碳以及双氧水等产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资 5亿元实施 30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资 15亿元，完成建设后将实现 30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 （2）宜章电子特气二期：公司拟投资 6亿元用于实施电子特气扩产。二期产能主要包括卤族气体（氯化氢、溴化氢）、氟基混配气、电子级乙炔等。根据公告，预计完全达产后（投入运营后的第 5年）收入 6.8亿元，净利润 2.9亿元。 2023-2024年股权激励支付费用较高，业绩目标较高彰显管理层信心股权激励的业绩解锁条件为 2022-2024年净利润分别不低于 1.8、2.5、3.5亿元。 根据公司公告，首次授予与预留授予的限制性股票的股权支付费用 2023年-2027年累计分别为 0.74、0.69、0.40、0.18、0.07亿元，其中 2023年、2024年股权支付费用占股权激励的业绩考核目标比例分别为 30%、20%，占比较高。 盈利预测及估值因稀有气体产品价格大幅下跌，故下调未来 3年盈利预测。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8、2.0、2.6亿元，考虑增发完成后 2022年备考 EPS 为0.23元（总股本增加到 7.14亿股），预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.25、0.27、0.36亿元。对应 PE 分别为 49、44、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

空分设备民企龙头，林德中国中小型空分设备合作伙伴公司主要产品为空气分离设备、液化天然气装置（LNG 装置）、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。林德中国区中小型空分设备合作伙伴，公司客户版图持续拓展，主要客户包括林德、空气化工、宝武钢铁、白银有色、陕鼓动力、广钢气体等。近年公司业绩高速增长，2019-2022年营收复合增速为 38%。 2022年公司营业收入中空分设备占比最高，为 96%。 空分设备出海领导者，受益“一带一路”订单有望持续增长随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加。 （1）公司是国内唯五具备 6万等级及以上制氧容量空分设备的企业，2020年国内、出口市场占有率分别为 5%、48%。据我们测算，2019-2021年公司海外业务收入占中国空分设备出口金额的比重分别为 10%、48%、23%，在出口业务上具备明显竞争优势。 （2）公司坚持“德式品质、浙江制造”，始终严格把控产品质量。1）技术：公司拥有专利 69项，核心技术主要体现在空分设备、LNG 装置等深冷装备的研发、设计及制造能力。2）项目：公司通过十多年的实践，累计交付 700套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。 （3）海外业务布局早，市场版图持续扩大。1）认证：公司产品通过美国 ASME（含带“U”和“NB”）钢印认证，并成为国内少数通过欧洲 CE/PED、日本 JIS、韩国 KGS、俄罗斯 GOST 认证的企业之一。2）客户：在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区具备较强竞争优势的基础上，积极拓展日韩、俄罗斯市场，产品已销往沙特、巴基斯坦、印度等“一带一路”国家，具有一定国际知名度。3）海外订单优质：公司在中东地区竞争较小，销往该地区的产品毛利率较高。 （4）依据公司公告，2022年公司签订合同订单约 38亿元，2023年第一季度公司的预收账款+合同负债为 9.33亿元，较 2022年末提升 25%，订单较饱满。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 24.8、33.7、44.8亿元，归母净利润分别为 2.6、3.9、5.5亿元，对应 PE 分别为 19、 12、9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求风险、市场竞争风险、海外业务风险。

工业气体长坡厚雪，能够诞生大市值公司林德气体是全球工业气体龙头，2023年 6月 30日市值 1868亿美元（约合人民币1.35万亿元）。2022年、2023年（公司预计）经调整后的持续经营业务摊薄后EPS 分别 12.29、13.65美元/股（同比增长 11%），对应 PE 分别为 31倍、28倍。 公司为中国工业气体龙头，气体项目从外资替代到开始供应全球 （1）国内新签订单维持较高水平：2023年已公告气投项目 6个，制氧量合计 37万方，接近去年全年（2022年公告气投项目 6个，制氧量 39万方）。 （2）受益“一带一路”，实现海外突破：在印尼设立合资气体公司（公司持股51%），为 KPS 不锈钢项目进行 BOO 供气，规模 2.5万方，期限 15年。 1-6月零售气价同比转正且增速加快，零售气价有望逐步复苏根据卓创资讯，1-6月综合气价同比分别-41%、-15%、-3%、1%、8%、23%。氩气复苏较好，1-6月零售价格同比分别-67%、-35%、2%、19%、32%、68%，6月价格恢复到 1131元/吨，超过 2019年，接近 2020-2021年水平。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。德国林德：全球工业气体龙头，近期市值创历史新高，超 1.3万亿元人民币市值。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%，2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88亿元），2022-2024年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美 国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年 7月 8日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 13.4、16.0、19.6亿元，同比增速分别为11%、20%、22%，三年复合增速 17%，对应 PE 分别为 26、22、18倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

事件：公司公告：公司拟实施回购公司股票的计划，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。 拟以2-3亿元自有资金以不超过53元/股价格回购股份，彰显发展信心公司拟以自有资金2-3亿元以集合竞价方式回购公司股票，回购价格不超过53元/股（相对于6月12日收盘价30.56元/股增长73%），回购期限为董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月，彰显对公司未来发展前景的信心。 2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂根据年度策略报告，我们预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，三年复合增速37%，对应PE分别为13、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

中国智能检测隐形冠军，AI+新能源驱动快速成长公司主攻智能检测，主要产品视觉检测装备、功能检测装备、智能组装装备。长期致力于工业化、信息化深度融合，核心技术：“光机电算软”——光学检测技术、精密机械电气技术、功能检测技术、智能算法技术、分析控制软件技术。股权集中：三大联合创始人、控股股东、实际控制人合计持股比例48%。2022 年收入3.6 亿元，归母净利润0.67 亿元。 “机器换人”驱动智能检测行业快速成长，动力锂电智能检测需求有望爆发第四次工业革命即工业制造的智能化，智能检测能够提供动态感知、实时分析等功能，将带动智能装备行业高速发展。随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，智能检测行业需求快速增长。 （1）机器视觉：动力锂电将成为继3C 电子后下一个爆发领域。根据GGII 数据，预计2022 年中国机器视觉市场规模为169 亿元，2023-2025 年CAGR 为27%。根据招股书，当前国内单GWh 锂电设备投资额约为1.8-2 亿元。预计未来单GWh 的检测设备需求将占产线设备投资的10%左右，即1800-2000 万元，各大主流电池企业的扩产规模将超过1TWh，约合市场空间达200 亿元。 2021 年日本基恩士、美国康耐视、德国巴勒斯等外资在中国机器视觉市场的份额合计50%，国产替代空间广阔。 （2）功能检测：较为成熟、机器换人、国产替代。 公司：AI 智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、3C 电子一流客户（1）以AI 检测技术为代表的技术、研发实力业内领先。核心管理人员经验丰富，2020-2022 年研发费用率10%、12%、12%。公司与腾讯合作，实现AI 在3C、新能源质检领域的应用与实践，工业场景检测准确率突破98%。 （2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。（a）3C 终端客户：苹果、亚马逊、 Meta（原Facebook）、谷歌；（b）EMS 客户：立讯精密、 信维通信、富士康、领益智造、仁宝电脑、歌尔股份；（c）新能源锂电客户：宁德时代。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.9、8.7、12.6 亿元，归母净利润分别为0.9、1.4、2.3 亿元，同比增长30%、59%、67%，对应PE 分别为36、23、14倍。目标价90 元，对应现价50%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示对苹果产业链依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险、市场竞争风险、测算偏差风险。