事件： 上市公司公告：间接控股股东杭州资本及其他投资人（买方）与盈德香港、气体动力（卖方）签署《股权出售与购买（主）协议》，约定杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司（买方“SPV”），收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司（目标公司）100%股权。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。德国林德：全球工业气体龙头，近期市值创历史新高，超 1.2万亿元人民币市值。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%，2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 2022年新签气体投资项目 39万方，锂电项目占比过半，产品结构持续提升公司 2022年新增气体投资项目合计 39万方，其中浙江时代锂电、九江天赐等锂电项目合计 20万方（占比超过一半）。衢州特气混改完成并引入战略投资者，收购西亚特、万达气体，丰富产品矩阵，预计电子特气业务将进入发展快车道。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88亿元），2022-2024年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年 7月 8日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套青岛芯恩、斯达半导等电子气项目。在特气市场，公司以稀有气体作为首要切入点，2022年业绩贡献明显。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，衢州特气完成混改并进入战略投资者，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 14.3、17.0、20.2亿元，同比增速分别为18%、19%、19%，三年复合增速 19%，对应 PE 分别为 27、22、19倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

新中标南方电网广东佛山电网侧储能项目，看好公司储能系统集成业务进入收获期根据国际能源网， 4月 28日，广东佛山南海电网侧独立电池储能电站储能及控制设备集成招标项目中标候选人公示，公司子公司天启鸿源中标 25MW/50MWh 电池模块级管理液冷储能系统集成项目，投标报价 8125万元。天启鸿源团队技术实力领先，储能系统集成再下一城。 2022年业绩同比下滑 4%：项目建设进度低于预期，不利因素消除新业务将迎快速增长1）2022年业绩：2022年实现营收 24.5亿元，同比增长 7%；归母净利润 1.4亿元，同比下滑4%。2023年 Q1实现营收 4.1亿元，同比下滑 10%；归母净利润为 0.2亿元，同比下滑 25%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率 15.8%、同比提升 1.4pct；净利率 5.4%，同比下滑 1.2pct。 2023年 Q1实现毛利率 15.3%、同比提升 2.0pct；净利率 2.2%，同比下滑 2.9pct。 储能及新能源电站业务：技术领先+资源丰富，在手、潜在项目充足1）2022年公司收购北京天启鸿源新能源科技有限公司 51%股权并完成工商变更，进入电梯部件、储能/新能源双主业齐头并进阶段。2022年该业务营收 2.1亿元、占比 8%，毛利率 29.0%。 2）储能系统集成：天启鸿源自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，以“3S 技术+AI 智能模块+均衡技术”形成智能组串式解决方案。2022年公司完成宁夏89.5MWh 首个网侧大储系统集成、世界银行肯尼亚光储微电网系统交付，完成埃塞俄比亚国家电力局世界银行贷款 20MW光储项目项目投标，国内网侧大储和非洲微电网储能系统多点开花。 3）新能源电站开发：天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足。2022年公司完成了航天鸿源围场御道口 300MW风储氢一体化项目迁址工作，大幅提升了该项目风场条件和有效发电时长，稳步推进承德航天天启 500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目选址、土地预审、备案、核准、电网接入等工作，新增开发完成天津铭源嘉旺静海中旺镇 100MW 风力发电项目指标获取，依托多能互补电站创新共享储能发展模式，开发完成围场 1GWh 共享储能电站项目行政审批备案。 电梯部件及材料业务：绑定世界头部客户，需求稳健提供安全边际2022年营收 21.8亿元、占比 89%、同比下滑 4.5%、毛利率 14.9%。公司积极应对市场竞争加剧、二季度主要客户停产及大宗原材料价格波动风险，主动调整备货节奏，持续优化产品结构，继续扩大市场份额。公司是迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，电梯部件业务有望持续稳健增长。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润 2.1/4.1/5.1亿元，同比增长 42%/100%/24%，对应 EPS 为1.2/2.3/2.9元，对应 PE 为 26/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险

事件：1、公司公告：2022年实现营收8.5亿元，同比增长28%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长19%。2023年一季度营收1.4亿元，同比下滑31%；实现归母净利润-0.1亿元，同比下滑116%。 2、公司公告：设立全资子公司海南文昌凯美特航天气体有限公司。 2022年特种气体收入占比大幅提升；下游疲弱，传统主业盈利能力有所降低2022年特种气体、二氧化碳、氢气、燃料、空分气体收入占比分别30%、29%、20%、17%、3%，其中特种气体收入2.6亿元，占比大幅提升（2021年氪氙氖收入占比3%）。2022年公司毛利率40%，较2021年小幅下降2pct，主要系宏观经济疲软工业级二氧化碳、空分气体、氢气等毛利率下行所致。2022年特种气体毛利率52%，较2022年上半年有所降低，主要系原材料价格上涨所致。 加速布局航天气体，拟投资4亿元建设专业航天气体研发及生产加工基地海南商业航天发射场是中国首个开工建设的商业航天发射场，公司拟成立全资子公司海南文昌凯美特，总投资4亿元，建设期2年，建成后将为海南商业航天发射场提供液氮、液氧、液氢、液体甲烷、氦气等产品。 展望2023年，传统业务有望企稳，激光混配气有望快速增长（1）传统业务：公司投资20亿元用于扩张二氧化碳以及双氧水等产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资5.2亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 （2）电子特气：公司已取得ASML认证，2023年将重点销售激光混配气。 拟定增募资10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为5.9、5.2亿元。 宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。据公告，预计项目建成后年收入6.8亿元，净利润2.9亿元。 2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励业绩解锁条件为2022-2024年净利润分别不低于1.8、2.5、3.5亿元盈利预测及估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9、3.9、5.2亿元，三年复合增速47%，对应PE分别为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

事件： 公司公告：2022年实现营收 108亿元，同比增长 4%；实现归母净利润 9.7亿元，同比增长 13%。2023年一季度营收 27亿元，同比下滑 8%；实现归母净利润 2.6亿元，同比下滑 6%。 基础设施运营业务收入占比提升，公司综合毛利率显著提升2022年收入基本符合预期，冶金、石化行业收入占比 69%、18%，仍构成最大的下游应用领域。分产品看，能量装换设备、系统服务、基础设施运营收入占比分别 41%、31%、28%，气体运营收入占比持续提升（2022年同比提升 4pct）。 2022年公司毛利率 22%，同比提升 3pct，能量转换设备、系统服务、基础设施运营毛利率分别 28%、21%、15%，同比变动 9pct、4pct、-5pct。2022年设备业务毛利率提升主要系高毛利产品占比提升，气体业务毛利率降低主要系零售气体价格下跌。2023年一季度公司综合毛利率 25%，持续提升。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎 1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别 95%-100%、70%-81%、94%-100%。 2、压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。据观研天下，中性情景下 2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例 63.94%）比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30余个，规模超过 100万Nm3/h 制氧量。据公告，2022年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 137万方、84万方，同比分别增长 15%、21%，订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.3、12.1、14.4亿元，三年复合增速14%，对应 PE 分别为 16、 14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。

事件：公司公告：2022年实现营收34.5亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长109%。2023年一季度营收9.5亿元，同比增长19%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长125%。 盈利能力持续改善；海外订单占比逐步提升，海外业务毛利率存修复空间公司2022年综合毛利率32.9%，同比提升6.6pct。2023年一季度毛利率提升至42.5%，盈利能力持续改善。2022年收入仍以国内为主（占比92%），但海外业务收入占比较2021年提升4.2pct。2022年国内业务毛利率31.6%，海外业务毛利率40.0%，主要系美国项目关税影响较大，日韩工厂投产后关税影响有望减小。展望2023年预计海外业务收入、订单占比均有望较2022年进一步提升。 践行国内、国外“两条腿走路”战略，动力锂电、储能锂电客户积极开拓2022年，持续巩固韩系客户战略供应商优势地位，充放电机首次进入SK，成功获得其匈牙利、盐城等项目订单。公司与日本松下、丰田开展合作。国内市场方面，公司继续与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、欣旺达等国内一二线电池企业加强合作。此外，公司积极开拓储能客户。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022年底公司总人数达4322人，同比增长26%。人均创收80万元，较2021年提升7万元/人/年。2022年公司研发投入2.1亿元，研发费用率6%。核心技术包括：4680圆柱电池水冷一体充放电、方形动力电池分容一体机、BOX型空压夹具机、数字化电源技术等。同时公司积极关注固态电池等新技术方向。 受益全球锂电池需求持续增长，国内、海外工厂建设匹配下游扩产需求据SNEResearch预测锂电池市场规模不断增长，统计2021年全球锂电池产能达994GWh，预测2022年底全球产能有望达1273GWh，到2025年产能进一步提升至4055GWh。2022年下半年公司五工厂投入使用，六工厂处于建设阶段。海外产能方面，日本大阪工厂、韩国扶余郡工厂，满足日韩当地及美国扩产需求。 盈利预测及估值预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，复合增速为47%，对应的PE分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

事件：公司公告：2022年实现营收42亿元，同比增长80%；归母净利润2.9亿元，同比增长36%。2023年一季度实现营收12.7亿元，同比增长57%；实现归母净利润-0.7亿元，同比下降184%。 多因素致盈利能力下降；公司致力于优化订单结构，预计毛利率有望逐步修复2022年公司综合毛利率34.55%，2023年一季度26.86%，毛利率下降主要系消费锂电设备转动力的改造费用较多、疫情导致验收周期拉长成本费用增加，以及高毛利率消费锂电设备订单未完成验收。公司将逐步调整订单客户、产品结构，优选高质量订单，并考虑与终端客户建立战略合作，预计毛利率将逐步修复。 拟定增募资不超33.1亿元，用于HJT电池装备、锂电装备产能增加等公司拟增发股份募集资金总额不超过33.1亿元，用于华东光伏高端装备产业化、华东新能源高端装备生产基地建设、智能制造数字化整体解决方案建设等项目。其中公司拟投资12.3亿元加速HJT电池设备的布局进度，此外拟投资6.0亿元用于扩大储能锂电、刀片电池、大圆柱锂电等装配线产能。 全面切入光伏设备领域，业务布局成效初现2022年公司光伏设备布局成效出现。丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光清边机、激光无损切割机、激光硼扩机、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证。在南通的光伏实验室正在筹建，并分别与冯阿登纳、森松国际签署战略合作协议，在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司跻身全球锂电池制造装备行业领先企业。可以为客户提供从电芯制作、电芯装配、化成分容测试到模组Pack、智慧物流在内的锂电池整线解决方案，实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局。（2）据公告，2023年3月底公司在手动力锂电订单超90亿元、仓储物流订单7.39亿元、光伏设备订单3100万元。（3）据公告，2022年底员工总数达10411人（较2021年底增长60%），人均创收40万元，较2021年提升4万元/人/年。4）公司强化国际化布局，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.95、6.83、7.75亿元，复合增速39%，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

事件： 公司公告：2022年实现营收 28.2亿元，同比增长 102%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 190%。2023年一季度营收 7.7亿元，同比增长 106%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 490%。 受益收入大幅增长带来规模效应，毛利率保持稳定、期间费用率降幅明显2022年收入大幅增长主要系 2021年订单确认，其中动力电池设备收入 23亿元，占比提升至 83%（2021年为 71%）。毛利率稳定，2020-2023年综合毛利率分别36.7%、37.0%、35.9%，其中激光焊接系统毛利率 32.6%、34.6%、36.3%。期间费用率大幅降低，2020-2023年的销售费用率分别为 7.2%、6.0%、4.3%，管理费用率分别 15.9%、18.9%、14.2%，研发费用率分别 8.2%、7.4%、6.9%。 产能持续扩张，确保后续接单能力：土地面积、人员数量大幅增加 1、2022年下半年江苏溧阳三期 5.2万平米、惠州二期 3.8万平米已经投产，深圳基地 2022年底开始建设，拟新增厂房面积 3.2万平米、宜宾基地 0.75万平米租赁厂房投入使用，厂房面积从 2020年的 4万平米提升至 2022年的 27.3万平米。 2、2022年底公司员工人数为 5197人，较去年底增长 1680人，新增人工主要为研发人员、生产调试人员。人均创收达 54万元，较 2021年提升 14万元。 3、据公告，2022年底公司在手订单 45.31亿元（含税），同比增长 32.4%。 激光焊接技术领先，持续受益激光焊接需求拓展 1、2022年研发投入 1.93亿，占营收比重 6.9%，研发重点为国产替代，例如合束器，QBH、CPS 等器件实现自制，电控系统采用国产 CPU 实现进口替代。 2、以特斯拉 4680为代表的大圆柱锂电池将采用全极耳设计，相比传统电池焊接面积更大，大幅提升焊接难度和对焊接设备的需求，公司将有望充分受益。 3、2024年，欧洲不锈钢壳电池有望替代传统软包方案，实现可更换功能。该技术需要用到大量激光焊接工艺，精度要求较动力电池更高。 4、公司团队与江苏、深圳钙钛矿光伏企业配合，布局划线、清洗工序。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.1、5.8、7.8亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 23、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示动力锂电扩产低于预期；激光焊接技术变更；大圆柱锂电应用进展低于预期

事件：公司公告：2022 年实现营收139 亿元，同比增长39%；归母净利润23.2 亿元，同比增长46%。2023 年一季度收入33 亿元，同比增长12%；归母净利润5.6 亿元，同比增长63%。 2022 年新签订单260 亿元，创历年新高；受益规模效应，盈利能力提升明显受益锂电设备、智能物流设备等业务快速增长，公司2022 年收入实现大幅增长。 根据公司公告，2022 年新签订单金额260 亿元（不含税），创历年新高，预计2023 年收入有望持续增长。分业务看，2022 年锂电设备、智能物流系统、3C智能设备、光伏设备收入占比分别为71%、12%、4%、3%，其中锂电设备占比提升2pct。2022 年锂电设备、智能物流设备毛利率分别39%、19%，较2021 年提升4pct、4pct，反映公司规模效应显现，盈利能力有所提升。 2023 年一季度毛利率41%，同比提升10pct，盈利能力显著提升得益于2022 年新签订单陆续交付，2023 年一季度收入增速12%，维持较快增长。2023 年一季度综合毛利率41%，同比提升10pct，盈利能力显著提升。 2023 年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂根据年度策略报告，我们预计2023 年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300 亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023 年公司新签订单有望达到330-340 亿元（预计同比增长25%-30%）。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023 年锂电设备市场规模298、189 亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023 年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC 等合计约750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023 年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022 年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023 年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021 年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022 年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023 年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C 设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2023-2025 年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8 亿元，三年复合增速37%，对应PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件据公告，公司2022 年实现营业收入9.2 亿元，同比增长10%；归母净利润为1.2亿元，同比下降35%。据公告，2023 年一季度实现营收2.4 亿元，同比增长29%；归母净利润为0.5 亿元，同比增长119%。 2023 年一季度业绩超预期；受益光伏锂电高增长，预计2023 年业绩有望爆发2022 年业绩出现下滑，主要系产品价格波动、通威液态气体当管道气出售所致。据公告，2022 年氧气、氮气毛利率分别40.35%、12.24%，分别下滑10.93pct、9.87pct。2022 年公司综合毛利率30.74%，位于近年来低点。 2023 年一季度营收大幅增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放；报告期毛利率32.66%，同比提升5.57pct，环比提升4.52pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2022 年增长70%）。 实控人近亲属近期已实施完成4 次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 盈利预测及估值预计公司2023-2025 年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7 亿元，三年复合增速79%，对应PE 分别为41/25/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

涡轮增压放气阀组件龙头企业，汽车传感器打造新增长极传统主业涡轮增压器关键零部件，包括放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。客户包含博格华纳、霍尼韦尔等全球知名企业。近年公司明确提出“汽车智能化、电动化”的发展战略，聚焦于发展汽车多品类的传感器核心技术、相关芯片及敏感元器件。根据 1月 20日公司发布的业绩预告，预计 2022年归母净利润为-1100万元到-750万元，扣非归母净利润为 130万元到 190万元。 节能减排驱动涡轮增压器渗透率持续提升，公司放气阀组件市占率持续提升涡轮增压技术已成为目前公认的降低内燃机油耗和减少废气排放有效的主要技术措施之一，可广泛应用于非纯电动汽车的所有车型。霍尼韦尔统计 2016年中国涡轮增压器配置率 32%，预测 2021年 48%，渗透率持续提升。我们预计 2023-2025年我国车用涡轮增压器销量增速分别 1%、5%、4%。我们预测由于公司市场竞争力较强，2021年放气阀组件全球市占率 36%，较 2016年提升 25pct。 汽车传感器市场空间广阔，公司有望复制森萨塔科技成长之路汽车传感器指汽车计算机系统的输入装置，上游零部件中芯片成本约占到 60%。 智能驾驶系统的发展推动汽车传感器需求增长，预计 2025年中国自动驾驶系统渗透率将达到 62%，较 2021年提升 22pct。 1、汽车传感器市场规模广阔，成长性较好。预计 2026年中国汽车传感器市场规模 497亿，2021-2026年市场复合增速 13.5%。 2、全球汽车传感器行业龙头森萨塔科技（ST.N）2022年收入 40亿美元，市值72亿美元（截止 4月 14日收盘）。森萨塔 2022年中国区收入为 8.2亿美元，收入占比 20%。持续外延并购是森萨塔成为全球汽车传感器龙头公司的必要手段。 3、公司核心竞争优势：研发实力强劲、全产业链布局。具体： （1）研发人员超过 110人，实现了全量程压力传感器的覆盖； （2）多品类产品线覆盖，单车价值有效提升； （3）主流客户：博世、康明斯、潍柴、一汽解放、陕重汽、三一重工等； （4）掌握从敏感原件到标定测试的全产业链生产自制，具备成本优势。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营业收入分别为 9.0、12.2、15.1亿元，归母净利润分别为-0. 10、0.31、0.65亿元，2023年、2024年的 PE 分别为 78、37倍。考虑到公司在汽车压力传感器领域较强的市场竞争力、研发实力较强、是较少同时具备上游传感器芯片布局的汽车传感器全产业链公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车技术发展带来的风险、商誉减值风险、传感器业务市场开拓不利、测算偏差风险。

2023 年一季度新增订单同比高增长，随熔盐储能需求释放业绩将迎反转向上1）2022 年：实现营业收入73.4 亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降51.5%。公司推行“传统能源+新能源”的发展战略，掌握熔盐储能核心技术，在零碳园区、光伏光热储能一体化等领域取得积极进展，随熔盐储能等新业务拓展、传统业务迎来复苏，预计公司未来业绩将反转向上。 2）订单情况：2022 年公司全年累计新增订单77.8 亿元，同比下降13.9%。随下游需求提振、低端产能出清、新业务拓展，新增订单迎来边际改善。2023 年一季度，公司实现新增订单17.9 亿元，同比增长47%，其中清洁环保能源装备、解决方案业务增速较快，分别同比增长89%、147%。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市场占有率均位居行业前列。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。钢材价格回落+强化竞争优势，预计2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力，订单有望实现突破1）光伏/风电+光热储能一体化：光热技术结合熔盐储能系统，可为风光大基地项目提供储能、调峰功能，是大基地能源综合利用大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，其平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录；公司参股光热发电领先厂商可胜技术8%股权，光热核心设备（吸热器、换热器等）市占率行业领先。 2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权，受让系统集成龙头赫普能源25.2%股权，强化灵活性改造核心设备制造能力、系统集成能力与市场开拓能力。 3）零碳园区：根据公司公告及官方公众平台，首个订单（1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，该项目每年可发电6370 万kWh，年供蒸汽84 万吨，年可节约标准煤15.5 万吨，减排二氧化碳约29 万吨。随首单示范效应显现，2023-2024 年订单有望实现从1 到N。 盈利预测与估值：2022 年业绩符合预期，期待熔盐储能业务订单释放预计2023-2025 年实现归母净利润3.5/5.1/6.0 亿元，同比变动70%/48%/18%，对应PE 34/23/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

事件上市公司公告：向不特定对象发行可转换公司债券完成发行。 发行可转债用于半导体材料产能建设等，产品线拓展、产能扩张助力业绩增长公司此次发行可转债募资 6.46亿元，用于半导体材料产能建设、研发中心建设以及补流等。其中 3.83亿元用于“年产 1764吨半导体材料建设项目”（高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体等气体），预计项目建设期 2年，达产后有望实现年销售收入 7.1亿元，年净利润 1.2亿元，IRR 达 19.8%。 推行员工持股及股权激励计划，覆盖核心管理及研发人员，彰显未来发展信心1）员工持股计划：共 1人，傅铸红（董事、总经理、核心技术人员），拟募集资金总额 933.39万元（员工购买价格 34.57元/股，对应合计 27万股）。业绩解锁条件 2023年归母净利润增速≥15%。2）股权激励计划：计划授予 7.4万股（首次授予 5.92万股），授予价格 41.36元/股，激励对象 24人（占员工总数 1.87%）。业绩解锁条件 2023-2025年归母净利润同比增速分别≥15%、20%、25%。 市场广阔：中国特种气体市场超 400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计 2022年中国特种气体市场将达 411亿元（2017年全球市场约合人民币 1500亿元），2018-2022年复合增速达 19%，预计 2022-2025年行业将维持 15%以上增长。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内 8寸、12寸集成电路制造厂商实现了超过 80%的客户覆盖率。近期公司准分子激光气通过相干公司认证，体现公司产品实力，有助于准分子激光气在国内外的销售。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议受累于制造业与半导体需求有所下行，适当下调盈利预测，预计 2022-2024年的归母净利润为 2.0、2.6、3.8亿元，复合增速为 38%，对应 PE 分别为 57、43、30倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件： 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业。（互动易平台） 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，下游成长性良好根据互动易平台，公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，对新材料、半导体、光伏新能源等战略新兴产业的创新升级发挥了重要的促进作用。通过全方位的工业气体综合服务能力，在半导体领域已成为“士兰微”等知名企业的供应商。将来公司将会继续加大布局力度，满足新能源、半导体、电子信息、生物医药、新材料等新兴产业发展需求。 实控人近亲属近期已实施完成 4次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达 89.83%。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元，2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%，预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速 41%，对应 PE 分别为 65/33/20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：1、利元亨光伏电池生产线高质量交付海外。（来源：官方公众号）2、中标国内储能整线装备及海外装配中后段装备项目。（来源：官方公众号） 首条光伏生产线出口海外，光伏、锂电智能装备有望双轮驱动发展根据官方公众号，公司海外交付模式再升级，交付过程更加快速、批量、高质、便捷、灵活，可以根据客户实际情况和使用需求实现柔性交付。 公司此前公告拟定增募资33.1 亿元用于HJT 电池片设备、锂电设备扩产等事项。公司2022 年分别与德国冯阿登纳、上海森松签署战略合作协议，在HJT 领域展开深度合作。公司未来有望实现锂电设备、光伏设备的双轮驱动发展。 近日陆续中标动力锂电、储能锂电海外、国内智能设备，订单持续攀升根据官方公众号，公司先后中标国内知名储能企业的储能整线装备以及国内锂电头部企业英、法分公司装配中后段装备等新能源智能装备项目。根据官方公众号，今年以来国内外业务多点开花，订单量持续攀升，随着公司全球化布局持续加强，全球交付能力升级，技术研发和管理能力不断提高，能为客户提供更加优质的智能装备解决方案，助力全球企业实现极限智造。 实施股权激励计划，公司预计2021-2023 年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023 年的收入分别为22/34/52 亿元；对应2021-2023 年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05 亿元。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司已完成动力锂电设备核心9 大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack 等，跻身头部锂电设备公司。（2）据公告，2021 年公司新签订单70 亿元（含税），2022 年7 月末在手订单及中标通知为93.29 亿元（含税），在手订单饱满。（3）据公告，2021 年底员工总数达6496人，2022 年年中人数达7875 人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放，预计一期项目2024 年底投产。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3 亿元，复合增速58%，对应PE 分别为39/21/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

与长电新能签署战略合作协议，公司储能/新能源电站业务再添动能1）根据官方公众号，控股子公司北京天启鸿源与长电新能有限责任公司在武汉签订战略合作协议，未来三年双方在光伏、风电、储能等清洁能源领域开展多方面的合作。2）长电新能系三峡集团旗下长江电力的全资子公司，是长江电力在风电、光伏等新能源领域项目投资建设的专业化公司。3）此次合作旨在进一步发挥双方的资金优势、技术优势和资源优势，在国内新能源领域开展深入合作，包括联合开发、投资建设、运行维护等相关业务，开展风电、光伏、储能、大型多能互补电站项目、储能与微网成套设备供货和系统集成服务等合作。 储能及新能源电站业务：技术领先+资源丰富，在手、潜在项目充足1）储能系统集成：根据我们的《电梯部件提供安全边际，储能/新能源打开成长空间——同力日升深度报告》测算，2021年全球电化学储能市场空间约 372亿元，至 2025年 CAGR 约 68%。天启鸿源自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，随储能行业快速发展及盈利模式日渐清晰，储能系统集成业务订单增量可期。 2）新能源电站开发：碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来 10年 10倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025年新增装机量CAGR 约 14%（可参考我们深度报告）。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足。 3）在手项目充足，业绩确定性强：目前子公司天启鸿源在手的承德航天天启500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目、承德围栏县的航天鸿源围场御道口300MW 风储氢一体化项目均有望于 2023-2024年确认收入，公司积极开拓新项目，具备持续拿单能力，经营业绩确定性较强。 4）股权激励计划激发管理动能：公司向天启鸿源 15位核心人员授予限制性股票1000万股，2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于 0.8/1.5/2.5亿元，三年合计目标净利润 4.8亿元，彰显发展信心、调动核心团队积极性。 电梯部件及材料业务：绑定世界头部客户，需求稳健提供安全边际公司是迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，电梯部件业务持续稳健增长。 盈利预测与估值2022-2023年股份支付费用分摊金额较高，新能源/储能业务增长潜力不改。预计2022-2024年归母净利润 1.7/2.1/5.1亿元，同比增长 15%/20%/145%，对应 EPS 为1.0/1.2/2.8元，对应 PE 为 44/36/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险