事件： 1、公司获得 TOPCon SE 设备批量订单（来源：官方公众号） 平台化战略持续推进，光伏设备、激光设备等非锂电设备业务快速增长近日，先导智能旗下子公司—无锡光导科技获得 TOPCon SE 设备批量订单，以激光技术助力光伏 TOPCon 实现光电转换效率的跨越式发展。据官方公众号，设备一经推出，2023年开年就获得超 10GW 的订单。未来，光导科技还将面向新能源领域，开发更多前沿科技，助力新能源产业高效发展。 2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂根据年度策略报告，我们预计 2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速 35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到 330-340亿元（预计同比增长 25%-30%）。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国 2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长 43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超 1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC 等合计约 750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测 2023年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速 100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片公司国际化战略积极推进，近期取得进展包括：2022年收购德国 Ontec 自动化装备制造商，将建设海外技术中心，更好服务于海外客户。在资本运作方面，公司2022年 12月发行 GDR 并在瑞交所上市获得中国证监会批复。 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别 1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计 2022年海外订单 40亿元（ACC14GWh、大众 20GWh），预计 2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C 设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon 高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计 2023-2025年 TOPCon 扩产高峰期，3年合计市场规模 1107亿元（年均 369亿元）。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.0、36.6、49.5亿元，三年复合增速46%，对应 PE 分别为 27、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

先导智能国际化：打造全球锂电设备第一品牌公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司，2018年以来国际化进程加速，开始大规模获取海外锂电设备整线（此前单机较多）订单，在多个国家成立分子公司及办事处，取得大众、ACC、Northvolt 等海外知名锂电及新能源汽车厂商锂电设备整线订单。2022年，公司海外收购取得突破，收购德国 Ontec 公司。 海外业务爆发：2021年海外收入 15亿元，近两年复合增速 123%。2019年以来，公司海外收入占比持续提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分别为6%、8%、15%、19%。海外业务的盈利能力普遍高于国内同期水平。 比较：中国优势产业终将走向全球，先导智能引领锂电设备国际化加速类比工程机械，中国锂电设备同样具备全球竞争力。2007年三一重工海外业务收入为 24亿元，2021年其收入达到 282亿元，海外业务成为三一重工收入增长的重要来源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比从 10%持续提升至 46%，2007-2021年均值为 27%，2015年先导智能海外收入占比为 15%。 近两年中国锂电设备厂商海外业务快速增长，海外收入平均复合增速达 64%。 先导智能海外收入体量位居行业内第一。公司 2021年海外收入占比 15%，高于行业均值的 7%；2021年海外业务毛利率 48.67%，高于行业均值的 39.20%。 海外市场将是锂电设备下一个增长亮点预计 2023年欧洲、美国锂电设备市场分别为 235、179亿元，同比增速 46%、59%。2023-2025年，欧洲、美国锂电设备市场的复合增速分别为 29%、42%。 据我们测算，2022-2025年欧洲、美国锂电设备市场占全球总需求的比重分别为23%、27%、29%、33%，海外市场对锂电设备总需求的影响程度不断提升。 据我们测算，2020年公司在国内锂电设备市场份额为 42%，2020年公司海外锂电设备业务市占率仅为 8%，海外市场还有较大的拓展空间。 先导智能是全球锂电设备龙头，致力于成为世界级的智能装备领军企业业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C 智能装备、智能物流、汽车产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大领域，是新能源装备的全球第一品牌。2021年，公司营业收入达到 100亿元，归母净利润为 15.85亿元，公司 2013-2021年营业收入复合增速 66%，归母净利润复合增速 60%，成长性优异。高度重视研发，2019-2021年研发支出总额占营业收入比例均值为 11.26%。 2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂预计 2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达 2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计 2023年公司新签订单有望达到 330-340亿元（预计同比增长 25%-30%）。 1、海外市场。我们预计欧洲、美国 2023年锂电设备市场规模 298、189亿元，同比增长 43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023年锂电设 备 招 标 亮 点 。 据 此 前 报 告 ， 我 们 统 计 欧 洲 待 建 工 厂 规 划 产 能 有 望 超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC 等合计约 750GWh）。 2、储能市场。我们预测 2023年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展公司有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon 高效电池解决方 案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计 2023-2025年 TOPCon 扩产高峰期，3年合计市场规模 1107亿元（年均 369亿元）。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.0、36.6、49.5亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 27、19、14倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

透平机械龙头：从设备向系统服务、能源基础设施运营升级公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商，2017-2021年归母净利润复合增速37%，几何ROE为9%。已形成能量转换设备（2021年收入占比40%）、能量转换系统服务（35%）、能源基础设施运营（24%）三大业务，2021年下游行业冶金占比72%、石化22%。公司是西安市优质地方国企，西安市国资委持股比例达61%。公司已完成两次股权激励实施。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告，2012-2014年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%。 2、压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下，中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 能量转换系统服务：依托设备，打造服务型制造公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网，控股子公司秦风气体（上市公司持股比例63.94%）比客户自运营综合节能10%以上，投资、建设、运营的气体厂有30余个，规模超过100万Nm3/h制氧量。据公告，2021年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达119万方、69万方，同比分别增长34%、46%，订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力：1）设备制造能力处于国际先进水平；2）设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为110、123、141亿元，同比增长6%、12%、15%；归母净利润分别为9.3、10.3、12.3亿元，同比增长8%、11%、20%。2022-2024年PE为21、19、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。

拟设立新材料基金，有望布局新一代动力电池新材料与智能装备1）公司全资子公司常州锂电与上海联创资本签署合作协议，双方拟共同设立“百利联创新一代动力电池新材料及智能装备股权投资基金”，投资于符合公司中长期发展战略规划的产业标的股权，特别是具备新一代动力电池核心材料和高端智能装备属性的标的股权。2）新材料基金规模为 10亿元，存续期拟设为 7年，具体组织形式、决策机制、资金来源、出资比例等以合伙协议为准。3）本次对外投资成立股权投资基金，有助于公司基于公司锂电材料设备主业，向新一代动力电池设备及材料拓展，获取新的投资机会和利润增长点。 锂电材料设备+一体化智能工厂，锂电营收占比 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%）。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。根据我们深度报告测算，2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元，预计 2025年达 1989亿元，三年 CAGR 约 52%。锂电材料市场多为单点设备商，公司这类具备整线交付能力的厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率提升至 80%以上，强化整线供应竞争壁垒目前公司锂电材料设备自供率已由 2021年的 40%提至 80%，并有进一步提升空间。2022年公司相继收购无锡百擎 60%股权、苏州云栖谷 40%股权，实现负极材料窑炉外循环线、锂电材料烧结设备自供；公司正积极推进对苏州兮然 60%股权的收购，有望进一步引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备）。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。 内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/40.8/52.1亿元，同比增长 182%/39%/28%，归母净利润分别为 0.3/3.0/4.5亿元，同比增长-4%/948%/52%，对应 PE 分别为200/19/13X，维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期

事件 1、近日，公司发布 2023年员工持股计划（草案）。 2、近日，公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案） 推 2023年员工持股计划，对公司两名核心技术及管理人员进行激励此次员工持股计划的持有人为两人：傅铸红（董事、总经理、核心技术人员）、张穗华（董事、副总经理），拟募集资金总额 1037.1万元，员工股票购买价格为34.57元/股（对应员工持股计划股票规模 30万股）。该计划锁定期为 12个月，分4年期解锁，公司业绩解锁条件为 2023年归母净利润（目标值）增速不低于15%。预计员工持股计划 2023-2024年摊销费用分别 12 14、243万元。 推 2023年股权激励计划，有助于调动核心员工的积极性此次股权激励首次授予激励对象 24人（占总人数 1.87%），包括中层管理人员、核心业务骨干等。该计划拟授予 7.4万股（首次授予 5.92万股），授予价格为41.36元/股。该计划分三年期解锁，公司层面业绩解锁条件为：2023、2024、2025年归母净利润（目标值）同比增速不低于 15%、20%、25%。股权激励计划2023-2026年摊销费用分别为 136、80、32、4万元。 市场广阔：中国特种气体市场超 400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计 2022年中国特种气体市场将达 411亿元（2017年全球市场约合人民币 1500亿元），2018-2022年复合增速达 19%，预计 2022-2025年行业将维持 15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球 20%份额，15%净利率），25倍 PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内 8寸、12寸集成电路制造厂商实现了超过 80%的客户覆盖率。近期公司准分子激光气通过相干公司认证，体现公司产品实力，有助于准分子激光气在国内外的销售。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议受累于制造业与半导体需求有所下行，适当下调盈利预测，预计 2022-2024年的归母净利润为 2.0、2.6、3.8亿元，复合增速为 38%，对应 PE 分别为 50、38、26倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件公司公告：控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司光刻气产品获得ASML子公司Cymer公司合格供应商认证函。 得光刻气产品获得ASML认证，将有望直接（而非贴牌）向全球半导体厂商销售根据公告，公司光刻气产品通过了Cymer公司审查，公司已经被列入合格供应商名单。ASML子公司Cymer是世界领先的准分子激光源提供商，是深紫外（DUV）技术的行业领导者。本次认证通过，将有助于提高公司在光刻气领域内的认可度和知名度；光刻气产品取得直接向海内外集成电路厂商销售的资格。 电子特气订单较为饱满，疫情、制造业与半导体需求下行影响业绩增速据公告，截止2022年11月20日，公司在手订单1.65亿元（含税）。2022年全年，公司公告电子特气订单金额2.57亿元（含税），获全球半导体头部企业认可，签署战略框架协议开启大规模供应。同时公司正在积极推进相关认证进程。 2022年，受疫情、制造业与半导体需求下行影响，公司传统主业量价低迷。第二季度起全球半导体需求增速持续下滑，电子特气订单交付节奏受到一定影响。 望展望2023年，传统业务有望企稳，激光混配气有望快速增长1）传统业务：公司投资20亿元用于扩张二氧化碳产能以及投建双氧水等新品产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资5.2亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 2）电子特气：公司已取得ASML认证，2023年将重点销售激光混配气。 资拟定增募资10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为5.9/5.2亿元。 宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。据公告，预计项目建成后年收入6.8亿元，净利润2.9亿元。 额公司实控人、董事长完成增持，成交金额1000万元，彰显对公司未来发展信心2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励计划业绩解锁条件为2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。 电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。 1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气、混配气等产品，预计2025年达产。 盈利预测及投资建议2022年受累于疫情反复，同时制造业与半导体需求有所下行，下调盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.0/3.6/4.7亿元，复合增速达50%，对应PE分别为53/31/23倍，维持买入评级。 风险提示项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

2022 年业绩：业绩预计同比降57%-43%，全年累计新增订单同比降14%1）2022 年业绩预告：预计实现归母净利润1.8-2.4 亿元，同比下降57.2%-42.9%；预计实现扣非后净利润0.2-0.3 亿元，同比下降94.7%-92.0%；预计实现基本每股收益0.25-0.33 元/股。公司利润下降主要系原材料涨价、市场竞争积累、信用减值影响导致。 2）2022 年订单：2022 年公司全年累计新增订单77.8 亿元，同比下降13.9%；其中余热锅炉业务全年新增订单31.1 亿元，同比下降14.6%；清洁环保能源装备业务全年新增订单12.0 亿元，同比下降13.0%；解决方案业务全年新增订单29.3 亿元，同比增长2.3%；备件及服务业务全年新增订单5.5 亿元，同比下降52.6%。 公司订单下降主要系公司为保证盈利能力，放弃低质量订单所致。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司余热锅炉产品交货周期为6-12 个月，2022 年交付的订单多数受到2021 年钢材涨价影响，成本大幅提升。根据中国钢铁工业协会，2022 年我国钢材综合价格指数均值已回落至123.4 左右，较2021 年均值143.1 下降约14%。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。钢材价格回落+强化竞争优势，预计2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力，2023 年订单有望取得突破1）光热电站：光热发电结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，在光热核心设备（吸热器、换热器等）领域行业领先。 2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权，预计收购系统集成龙头赫普能源25.2%股权（目前已持有15.2%），强化灵活性改造核心设备制造能力、系统集成能力与市场开拓能力，与公司业务优势互补，有望推进火电灵活性改造业务迅速发展。 3）零碳园区：根据公司公告及官方公众平台，首个订单（1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，该项目每年可发电6370 万kWh，年供蒸汽84 万吨，年可节约标准煤15.5 万吨，减排二氧化碳约29 万吨。随首单示范效应显现，2023 年订单有望实现从1 到N。 盈利预测与估值：传统业务业绩承压，期待储能业务订单释放预计2022-2024 年实现归母净利润2.0/4.2/5.4 亿元，同比变动-52%/106%/29%，对应PE 58/28/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

预计 2022年新签订单量快速增长，锂电设备客户各家订单占比更加均衡根据公司公告，2021年公司新签订单 187亿元。产品结构上我们预计锂电设备占 75%，智能物流设备占比 11%，光伏设备占比 5%。客户结构上我们预计宁德时代新签订单占锂电设备比例超过 50%。 根据公司公告，2022年新签订单目标约 255亿元（上半年新签 155亿元），我们预计全年实际新签订单有望超额完成（同比增长 40%左右）。产品结构上锂电设备占比有望维持 70%以上，客户结构有望更加均衡（除宁德时代外，中创新航、宁夏宝丰、德国大众、亿纬锂能等国内外头部锂电客户全面开花）。 2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂根据年度策略报告，我们预计 2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速 35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计 2023年公司新签订单有望达到 330-340亿元（预计同比增长 25%-30%）。 1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国 2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长 43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023年锂电设备招标亮点。据此前报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超 1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC 等合计约 750GWh）。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测 2023年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速 100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司，在美国、瑞典、德国、法国、荷兰、韩国、日本、印度等多地设置分子公司。2022年收购德国 Ontec 自动化装备制造商，将建设海外技术中心，更好服务于海外客户。在资本运作方面，公司2022年 12月发行 GDR 并在瑞交所上市获得中国证监会批复。2022年以来公司陆续取得 Northvolt、ACC、德国大众等海外知名锂电企业的订单，成为欧洲最重要的中国锂电设备供应商。 中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别 1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计 2022年海外订单 40亿元（ACC 14GWh、大众 20GWh），预计 2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C 设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon 高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计 2023-2025年 TOPCon 扩产高峰期，3年合计市场规模 1107亿元（年均 369亿元）。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.6/36.5/46.5亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 27/19/15倍。维持“买入”评级。

工业气体西南王——侨源股份；成长背景：天时、地利、人和西南地区最大液态气体供应商，实控人持股比例近90%。 成长路径：行业需求增长（2022-2024年复合增速7%）、公司份额提升（2021年市占率0.46%，2024年市占率0.77%）、产品品类拓展。 天时：光伏（通威股份）、锂电（宁德时代）等新能源以及半导体行业快速增长地利：公司深耕四川，水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良人和：取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目，配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%）。 问题1：侨源股份为什么是好赛道中的好公司？工业气体市场空间大、现金流好，全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强；大行业小公司，成长空间大。2019年收入7.8亿元，净利润2.6亿元，毛利率60%，净利率34%，加权ROE37%。公司市占率不到1%，成长天花板高。 问题:2：侨源股份和杭氧股份等差别在哪里？有何竞争优势？公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商，业务结构和杭氧股份最类似。公司2019-2021年ROE在同行中最高。竞争优势体现在：1、成本优势。2、区位优势。3、民营企业体制优势。 问题3：侨源股份为什么未来几年业绩高增长？宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户？公司占据天时地利，四川具水电成本和锂矿优势，新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。 问题4：侨源股份为什么过去3年业绩下滑？未来盈利能力能否回升？公司业绩拐点显现，即将驶入成长快车道。2020-2022年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响，业绩有所下滑。2022年Q3，公司业绩拐点已经显现。 未来盈利能力将回升：1、通过上市融资，产能大幅增长。2、疫情影响减弱。 3、新建工业园区项目，能够保持较高的气体利用效率，盈利能力较高。 问题5：侨源股份6-12月为什么看50%以上空间？预计2022-2024年归母净利润分别为1.5、3.0、5.0亿元，未来2年利润增长200%以上。2023-2024年PE分别为34、20倍。参考海外工业气体公司的估值，工业气体公司平均估值一般在30倍左右。给予公司2024年30倍PE，6-12月目标市值150亿元，50%空间。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5、3.0、5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为67、34、20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

11月 21日，公司通过德国的全资孙公司 VTGG 收购了 EWG、EVG、EVBG 三家公司的所有有限合伙权益。通过本次交易，公司已成为全球大型 A 类汽车覆盖件冲压模具供应链体系的关键一环。 投资要点收购的标的公司业务为大型汽车冲压模具，具有全球知名客户标的公司的主要产品为大型 A 类汽车覆盖件冲压模具。在以往经营过程中，标的公司积累了一批全球知名客户，客户群体涵盖欧洲主流汽车主机厂及一级供应商。公司收购标的公司有利于实现资源与产品的对接，标的公司业务能够与公司形成优势互补，利于公司长远发展目标。 冲压件/电池箱体业务增长动能强劲 1、冲压件：保持高速增长，发展前景广阔。1)冲压件主要客户销量快速增长，近期主要客户进一步采取了降价策略提振未来销量。2）销售团队不断强化，新客户不断开拓。 2、电池箱体业务：已批量生产。1）公司主要采用铝挤压型材+FSW 焊接工艺，使电池箱体达到更高强度和压溃性能。2）目前在手订单包括 VINFAST 电池箱体项目及集中式储能用电池箱体总成项目等，其中电池箱体业务已批量生产。 3）积极拓展储能电池箱体业务。4）积极拓展现有业务新客户。 3、传统冲压模具：主要面向海外客户。1）新能源车型数量大幅增长，对模具需求上升。2）海外业务毛利率较高，客户愿意支付模具设计费用。3）海运费下跌，公司盈利有望改善。 盈利预测预计公司 2022-2024年营业收入分别为 7.61/10.87/20.36亿元，同比分别为+5.44%/+42.88%/+87.38%。归母净利润分别为 0.61/1.01/2.11亿元，同比分别为+25.42%/+65.22%/+109.25%。对应 PE 分别为 40X/24X/12X。维持“买入”评级。 风险提示冲压件扩产进度不及预期、竞争格局变差及技术迭代风险、电池箱体新签订单不及预期

事件：公司公告：公司准分子激光气体产品获得美国 Coherent(相干)公司合格供应商认证函。 公司准分子激光气体通过相干认证，有望积极推动国内外市场产品销售公司准分子激光气体通过Coherent(相干)德国公司ExciStar 激光器的193nm 测试，体现出激光设备厂商对公司产品的认可。准分子激光气体可广泛应用于医疗医美（眼科、白癜风、心血管疾病）、光刻、OLED 显示等行业。公司在取得相干认证后，将有助于准分子激光气在国内外的销售。 Coherent（相干）公司于1966 年成立于美国加州，是全球领先的光子学创新者和制造商之一，作为全球领先的激光技术供应商的地位 50 余年无人撼动。 市场广阔：中国特种气体市场超400 亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022 年中国特种气体市场将达411 亿元（2017 年全球市场约合人民币1500 亿元），2018-2022 年复合增速达19%，预计2022-2025 年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40 亿利润（全球20%份额，15%净利率），25 倍PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8 寸、12 寸集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议电子特气业务加速放量，预计2022-2024 年的归母净利润为2.2/2.9/3.9 亿元，复合增速为45%，对应PE 分别为41/32/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：1月4日，公司控股股东、实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股。 实控人近亲属计划增持20-40万股，彰显对公司未来发展的信心乔鑫女士，系公司控股股东、实际控制人之女儿，现任公司证券事务代表。此次增持前，乔鑫直接、间接合计持有公司股份1453万股，占总股本3.63%。基于对公司未来发展的信心及公司长期投资价值的认可，此次增持股份数量20-40万股。此前公司实际控制人配偶之姐张丽霞、女儿公司副总经理乔莉娜分别增持1.88万股、36万股，彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心。本次增持，为近期第三次增持计划。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE 分别为66/33/20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：据公告，全资子公司汶川侨源与攀钢集团江油长城特殊钢有限公司签署了《攀长特配套氧氮氩合作合同》，合同金额为人民币 1.38 亿元（含税）。 与攀长特签署氧氮氩供气合同，合同金额为3 年期间供1.38 亿元公司将向攀长特连续、稳定地提供产品（氧气、氮气、氩气），该合同是原有合同续签，有效期为3 年，自2023 年6 月16 日起至2026 年6 月15 日止，合同金额为预计供气期间1.38 亿元（含税）。该合同的签订有助于公司扩大气体销售规模，巩固和提升公司的市场竞争力，促进公司长远发展。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2021 年增长158%，较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2021 年增长207%，较2022 年增长70%）。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0 亿元，三年复合增速41%，对应PE 分别为60/30/18 倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、公司产能主要集中在川渝（2021年收入占比 65%）、福建。2、民营企业，实控人持股比例近 90%。3、2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元，2024年有望达到 2199亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%，预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2021年增长 158%，较 2022年增长 144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2021年增长 207%，较 2022年增长 70%）。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/3.0/5.0亿元，同比增速分别为-16%/99%/67%。预计公司 2022-2024年 PE 分别为 57/29/17倍。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：上市公司公告：发行GDR并在瑞士证券交易所上市获得瑞士证券交易所监管局附条件批准。 发行GDR并在瑞交所上市取得进展，国际化战略积极推进公司于近日获得瑞士证券交易所监管局关于公司发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市的的附条件批准，瑞士证券交易所监管局同意公司发行的GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市。 2022年上半年公司海外业务收入占比19%，持续提升，海外业务重要性不断增强。中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将伴随中国新能源产业链出海，我们认为：发行GDR融资速度较快、成本较低，有助于中资企业实现多元化的股权结构，提升治理水平；融入海外资金，提升全球知名度，拓宽国际业务。 2022上半年新签订单同比增速68%，预计明年业绩仍有望保持较快增长据公告，上半年公司新签设备订单金额达155亿元（不含税），同比增长68%，占去年全年新签设备订单金额的83%，超市场预期。公司二季度末合同负债达75亿元，较去年末翻倍，体现订单质量较好。锂电设备新签订单到交付确认收入一般周期为1年，预计明年业绩仍有望保持较快增长。 国际化、储能、非锂电业务等新领域持续开拓，有望接力动力锂电设备增长国际化：2022年以来公司陆续获Northvolt、ACC、德国大众锂电设备订单，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 储能：2022年取得宝丰20GWh储能整线设备订单，盈利能力与动力锂电相近。 非锂电业务：2018年布局平台型公司，激光、3C设备、光伏设备持续发展。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮，订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别27.1/39.3/51.0亿元，三年复合增速48%，对应PE分别为25/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。