事件上市公司公告：全资子公司增资扩股引入战略投资者。 衢州杭氧特气混改取得重要进展，特种气体业务有望加快发展本次交易确定A 类战略投资者（产业战略投资者）——杭州原芯企业管理咨询有限公司，B 类战略投资者（财务战略投资者）——杭州微同股权投资合伙企业和科改策源（重庆）私募股权投资基金合伙企业组成的联合体。其中，原芯公司将其持有的西亚特电子100%股权作价2.2亿元以及持有的万达气体50.3%股权作价0.47亿元用于认缴杭氧特气新增注册资本。本次增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例57.09%。 我们认为：混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构，扩大业务规模、提升技术研发实力，提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE 分别为25/21/17倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

事件：公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务，公司成长确定性有望增强董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管，是高铁座椅、成长性较强业务板块——新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验，此次公司总经理人选的变动，表明公司坚定不移推动高铁后市场（高铁座椅智慧屏）、高铁零部件向其他领域延伸（新能源汽车座椅、国产大飞机零部件）的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材，均可以按照航空器的标准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，合作发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股50.1%，麦格纳宏立持股49.9%），为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案，全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告，预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。据此前报告，预计2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，对应的PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

事件： 公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务，公司成长确定性有望增强 董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管，是高铁座椅、成长性较强业务板块--新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验，此次公司总经理人选的变动，表明公司坚定不移推动高铁后市场（高铁座椅智慧屏）、高铁零部件向其他领域延伸（新能源汽车座椅、国产大飞机零部件）的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代 凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制 造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动 车闸片等耗材，均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，合作发展新能源汽车座椅业务 标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股 50.1%，麦格纳宏立持股 49.9%），为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案，全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告，预测 2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840 亿元，未来 4 年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。据此前报告，预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）将达 11/27/43 亿元。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10 亿元，分别同比增长 7%/13%/28%，对应的 PE 分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。 与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028年10月24日。 受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队《【光伏设备】2023年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%（7~8倍增长）。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为64/32/19倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。 与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展 眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028年10月24日。 受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队《【光伏设备】2023年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%（7~8倍增长）。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道 公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响 1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为64/32/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

公司公告：关于《湖南凯美特气体股份有限公司2022 年度非公开发行A 股股票申请文件反馈意见》的回复。 在手订单较为饱满，新订单签订工作稳步推进，预计四季度业绩有望提速据公告，截止2022 年11 月20 日，公司在手订单1.65 亿元（含税），若盈利能力与2022 年上半年基本保持不变（根据特气头条数据，原材料成本中氙气、氪气、氖气2022 年第三季度较上半年的市场价均值分别变化+25%/-10%/+6%，变化幅度较小），对应净利润达0.76 亿元，占2021 年公司归母净利润的55%。 据公告，公司已与多家合作伙伴签订特种气体《合作协议》、《销售合同》，部分特种气体产品处于认证阶段，公司正在积极推进认证进程，相关产品通过认证后，会逐步放量推向市场。 据公告，公司2021 年、2022 年1-9 月份特种气体的毛利率分别为83.79%、80.71%，电子特气的盈利能力维持较高水平。 公司三季度业绩低于预期，主要受主业需求较为疲弱以及电子特气确认节奏影响。1）此前公司第三季度已公告两笔电子特气订单分别为0.48/1.43 亿元，受订单交付节奏等影响预计大部分将在第四季度确认收入。2）二氧化碳业务中，食品级较为稳定，而工业级因需求疲软、疫情等因素受到一定冲击。 拟定增募资10 亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10 亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特30 万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为5.9/5.2 亿元。 宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。预计项目建成后年收入6.8 亿元，净利润2.9 亿元。 福建30 万吨双氧水项目分两期实施，产品包括27.5%浓度、50%浓度工业与食品级、31%浓度电子级双氧水，预计满产后收入3.4 亿元，净利润0.9 亿元。 此外公司此前公告揭阳项目也包含30 万吨双氧水的产能扩建计划，子公司已完成工商登记。 电子特气获全球半导体头部企业认可，签战略框架协议将开启大规模供应据公告，公司的战略合作方（销售平台公司）是一家专注半导体材料、设备及服务的综合性企业，已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议，完成数个公司电子特气产品在客户端的认证并开始规模化供应。 根据公告，战略合作方将以凯美特品牌直接配套全球半导体头部企业，并后续协助公司成为全球半导体头部企业的策略供应商。 公司实控人、董事长完成增持，成交金额1000 万元，彰显对公司未来发展信心 2022 年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为8.19 元，面向198 名激励对象共授予1520 万股限制性股票（约占公司总股本3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024 年净利润不低于1.8/2.5/3.5 亿元。 传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资20 亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资5.2 亿元实施30 万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资14.86 亿元，完成建设后将实现30 万吨/年高纯食品级二氧化碳和30 万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。 1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气、混配气等产品，预计2025 年达产。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4 亿元，复合增速达57%，对应PE 分别为53/32/24 倍，维持买入评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、 公司产能主要集中在川渝（收入占比 65%）、福建（收入占比 25%）。 2、 民营企业，实控人持股比例近 90%。 3、 2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、 2021年中国工业气体市场近 2000亿元， 近年来复合增速近 10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面： 生产、充装、分析检测、储运。 公司： 具备区位/成本/客户等优势； 主业扩产、品类延展，发展进入快车道 1、 公司核心竞争优势体现在： 西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。 未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、 成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 根据招股书，公司募投项目将新建 76万吨液态气体产能、管道气产能 3.6亿立方米，较 2021年产能分别同比增长 100%、 72%，预计募投项目将于 2023年、 2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 根据招股书，公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面，逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为 ppm（10-6）甚至 ppb（10-9）级的电子混合气等。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/2.9/4.9亿元，同比增速分别为-18%/97%/66%。 预计公司 2022-2024年 PE 分别为 75/38/23倍。 考虑到公司远高于行业平均值的成长能力（预计公司 2023-2024年业绩复合增速81%，行业均值为 30%）， 给予公司 2024年 30倍 PE，对应的合理市值为 145亿元，现价 30%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高。

事件公司2022年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长12%；归母净利润1.16亿元，同比增长13%。其中第三季度营收1.81亿元，同比降低2%；归母净利润0.33亿元，同比下滑25%。 受订单交付节奏等影响三季度业绩低于预期，预计四季度业绩有望改善公司三季度业绩低于预期，主要受主业需求较为疲弱以及电子特气确认节奏影响。1）此前公司第三季度已公告两笔电子特气订单分别为0.48/1.43亿元，受订单交付节奏等影响预计大部分将在第四季度确认收入。2）二氧化碳业务中，食品级较为稳定，而工业级因需求疲软、疫情等因素受到一定冲击。 随着已公告电子特气订单大规模交付，预计四季度收入有望大幅改善。 电子特气获全球半导体头部企业认可，签战略框架协议将开启大规模供应据公告，此次公司的战略合作方（销售平台公司）是一家专注半导体材料、设备及服务的综合性企业，已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议，完成数个公司电子特气产品在客户端的认证并开始规模化供应。 根据公告，战略合作方将以凯美特品牌直接配套全球半导体头部企业，并后续协助公司成为全球半导体头部企业的策略供应商。 公司实控人、董事长完成增持，成交金额1000万元，彰显对公司未来发展信心拟定增募资10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资金额分别为5.9/5.2亿元。 其中，宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、氯化氢、氟基混配气等产品。预计项目建成后年收入6.5亿元，IRR达27%。 2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为8.19元，面向198名激励对象共授予1520万股限制性股票（约占公司总股本3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。 传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资5.2亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。 1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气、混配气等产品，预计2025年达产。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE分别为48/29/22倍，维持买入评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

事件： 上市公司发布 2022年三季报，报告期内实现营收 100亿元，同比增长 68%；归母净利润 16.65亿元，同比增长 66%。其中第三季度收入 45.5亿元，同比增长70%；归母净利润 8.53亿元，同比增长 70%。 三季度业绩略超预期；盈利能力维持较高水平、在手订单较为饱满单三季度公司营收、净利润均创下上市以来新高，同比增速均为 70%，表明订单大规模交付确认。公司单季度毛利率/净利率分别达 37.3%/18.7%，均处在历史较高水平；单季度 ROE 达 8.55%，接近历史最高水平，彰显较强盈利能力。 2022年三季度末，公司合同负债/存货达 82/108亿元，同比增长 132%/48%，表明在手订单依旧较为饱满。 2022上半年新签订单同比增速 68%，预计明年业绩仍有望保持较快增长据公告，上半年公司新签设备订单金额达 155亿元（不含税），同比增长 68%，占去年全年新签设备订单金额的 83%，超市场预期。公司二季度末合同负债达75亿元，较去年末翻倍，体现订单质量较好。 展望下半年，中航、亿纬锂能、国轩等将持续招标，同时宁德时代也将启动招标，海外方面大众、ACC 等在年底也将继续招标。预计第三季度是招标旺季。 国际化、储能、非锂电业务等新领域持续开拓，有望接力动力锂电设备增长国际化： 2022年以来公司陆续获 Northvolt、ACC、德国大众锂电设备订单，预计 2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 储能：2022年取得宝丰 20GWh 储能整线设备订单，盈利能力与动力锂电相近。 非锂电业务：2018年布局平台型公司，激光、3C 设备、光伏设备持续发展。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮，订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额 187亿元（不含税），创历年新高，预计 2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值上调盈利预测，预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 27.1/39.3/51.0亿元，三年复合增速 48%，对应 PE 分别为 30/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

2022年三季报：业绩高增 116%， 期待订单/盈利/估值拐点相继兑现1）2022年前三季度：实现营业收入 18.5亿元，同比增长 184%；归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%。Q3单季度：实现营业收入 9.0亿元，同比增长 196%；归母净利润 0.4亿元，同比增长 266%。2）盈利能力：2022年前三季度毛利率、净利率分别为 13.2%、6.0%；Q3单季度毛利率、净利率分别为 9.8%、5.3%。3）费用端：公司各项费用管控良好，2022年前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.8%/1.3%，分别同比下降 1.3/5.5/5.1个 pct。 锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%）。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。根据我们深度报告测算，2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元，预计 2025年达 1989亿元，三年 CAGR 约 52%。锂电材料市场多为单点设备商，公司这类具备整线交付能力的厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率提升至 80%以上，强化整线供应竞争壁垒目前公司锂电材料设备自供率已由 2021年的 40%提至 80%，并有进一步提升空间。2022年公司相继收购无锡百擎 60%股权、苏州云栖谷 40%股权，实现负极材料窑炉外循环线、锂电材料烧结设备自供；公司正积极推进对苏州兮然 60%股权的收购，有望进一步引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备）。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。 内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元，同比增长 182%/63%/30%，归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元，同比增长 658%/62%/45%，对应 PE 分别为27/16/11X，维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期

事件： 上市公司发布公告： 与北京凯兰航空技术有限公司签署战略合作协议。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材， 均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。双方合作将推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，全面发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。 公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股 50.1%，麦格纳宏立持股 49.9%），全面发展新能源汽车座椅业务。据公告，山东嘉泰的责任集中在疏通客户渠道、 尽可能获取订单、协助合资公司处理与地方政府关系等，麦格纳宏立的责任则集中在生产代工等方面。 自主品牌乘用车座椅市场达 840亿元，预计未来 4年行业复合增速达 18%乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起， 座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 根据此前深度报告， 预测 2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840亿元，未来 4年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。 高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用 Wi-Fi 网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 据此前报告，预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达 11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%， 对应的 PE 分别为 16/14/11倍。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期； 上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

事件 1、发布 2022年三季报，前三季度实现营收 97.66亿元，同比增长 9%；归母净利润 12.66亿元，同比增长 21%。其中第三季度实现营收 35.87亿元，同比增长7%，归母净利润 5.23亿元，同比增长 44%。 2、对全资子公司增资暨投资浙江时代锂电二期供气项目。 单三季度毛利率 31%创新高，表明公司产品结构持续升级、盈利能力超预期公司单三季度业绩 5.23亿元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于三季度管道气体投建、零售气体价格恢复、稀有气体维持高度景气。单三季度毛利率达31%， 环比提升 3pct，同比提升 7pct，表明产品结构持续升级，高附加值产品占比持续提升。展望第四季度，我们预计稀有气体的盈利能力有望超市场预期，随着新增项目投产全年业绩有望维持较快增长。 2022年锂电行业现场制气项目占比达 51%，下游需求结构持续优化公司全资子公司——衢州杭氧时代锂电气体有限公司，因配套用户浙江时代锂电材料有限公司新增用气需求，将投资新建一套 8万方空分设备。项目总投资 4.29亿元，项目合同期限 20年，预计建设期 20个月。公司今年以来公告的新签现场制气项目已经达 39万方，其中锂电行业达 20万方，占比 51%，需求结构优化。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方， 2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 25/21/17倍。采用分部估值， 6-12月目标市值为 491亿元，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比65%，配件占比16%，动力电池制造自动化系统占比11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。公司2022年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54亿元，同比增长34%/69%，2019-2021年净利润复合增速43%，成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/27%，盈利能力较强。超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。盈利预测与估值公司募集2.38亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入4.49亿元，净利润0.75亿元。 公司目前在手订单饱满，根据招股说明书，2021年末公司未发货在手订单为1.23亿元（不含税），较2020年期末同比增长259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从2021年13%提升至2025年31%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的PE分别为98/59/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

事件根据杭州产权交易所披露，公司子公司衢州杭氧特种气体有限公司增资扩股项目的信息披露结束日期为 10月 13日，意味着项目已进入战略投资者遴选阶段。 杭氧特气子公司混改持续推进，特种气体业务有望加快发展此次杭氧特气拟新增注册资本不超 2270万元，其中 2070万元通过公开挂牌方式引入战略投资者，200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议增资认购。公开挂牌方式引入的战略投资者分 A 类（产业战略投资者）和 B 类（财务战略投资者），各 1名。战略投资者 A 或其控股公司须是具有独立的特种气体生产场地和剧毒化学品生产资质的特种气体公司，战略投资者 B 须为国务院国资委直属中央企业或其控股子公司管理的私募股权基金或投资机构组织。 混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构，扩大业务规模、提升技术研发实力，提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。 （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%，2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 23/20/16倍, 采用分部估值，6-12月目标市值为 491亿元，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

事件：公司发布2022 年三季报业绩预告：预计2022 年前三季度归母净利润1.73-1.94亿元，同比增长68%-88%；扣非归母净利润为1.69-1.88 亿元，同比增长85%-105%。 电子特气产品数量增长、产能及份额提升，预计三季报业绩接近翻倍增长受益于国内半导体需求增长、稀有气体放量、新增产品投产以及原客户导入新产品，公司三季度业绩接近翻倍增长。若按此次三季报业绩预告中值，预计公司2022 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润为1.84/1.79 亿元，同比增长78%/95%；其中第三季度公司归母净利润/扣非归母净利润为0.66/亿元，同比增长78%/100%。 市场广阔：中国特种气体市场超400 亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022 年中国特种气体市场将达411 亿元（2017 年全球市场约合人民币1500 亿元），2018-2022 年复合增速达19%，预计2022-2025 年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40 亿利润（全球20%份额，15%净利率），25 倍PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8 寸、12 寸集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议电子特气业务加速放量，预计2022-2024 年的归母净利润为2.2/2.8/3.9 亿元，复合增速为45%，对应PE 分别55/42/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。