事项：公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入9.98亿元，同比增长105.89%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%。扣非净利润1.93亿元，同比增长63.02%。 平安观点：n整体业绩高速增长，股权激励凝聚核心团队：公司公布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入9.98亿元，同比增长105.89%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%，扣非净利润1.93亿元，同比增长63.02%，剔除股权激励支付费用后归母净利润3.98亿元，同比增长86.67%。公司产品毛利率为58.32%，基本保持稳定。公司整体业绩保持高速增长，符合发展预期。从费用端看，2022年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.03%（-2.24pctYoY）、5.27%（0.35pctYoY）、-0.18%（0.12pctYoY）和29.81%（+5.84pctYoY），其中研发费用有所上升，主要系公司对核心团队实施股权激励计划、股份支付费用增加导致。2022年上半年公司研发技术人员人数增长至378人，占公司总人数的73.40%，同比增长85.29%。研发人员学历上，硕士及以上学历人数占比为69.05%，同比增长6.30个百分点。 n双轮驱动格局稳固，电源管理产品营收占比提高：公司信号链产品与电源管理产品双轮驱动，均呈现高速增长态势。2022年上半年公司信号链产品实现销售收入69,684.54万元，同比增长68.12%，毛利率为61.88%，与上年同期保持稳定。电源管理产品实现销售收入30,122.45万元，同比增长328.79%，毛利率为50.08%，较上年同期提高3.60个百分点。公司信号链产品与电源管理产品营收占比分别为69.82%和30.18%，电源管理产品占比持续走高，业务格局进一步巩固。 n泛模拟产品线更加全面，打造平台型模拟企业：公司在信号链和电源管理产品的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，为客户提供更加全面的芯片解决方案。1）不断丰富模拟产品线：公司保持信号链产品稳步增长的同时，进一步提高电源管理产品营收占比，不断丰富产品型号，加快下游市场开拓，稳固双轮驱动业务格局。2）融合嵌入式处理器技术：目前公司嵌入式处理器事业部已完成产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正紧密结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。 车规级技术突破，开拓汽车电子领域：公司积极参与汽车芯片标准体系、车规功能安全体系建设，推进全车规产品流程研发工作。目前已陆续出货的车规级产品有车规级放大器、低压差线性稳压器、数字高压隔离产品等，且销售规模逐步提升。另外基于IATF16949汽车电子质量管理体系要求研发的相关车规级芯片产品开始批量供货。公司目前在研车规级产品中，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品、以及针对特定应用的高性能模拟前端(AFE)产品的研发工作正在开展。公司不断加大车规级产品的研发投入，开拓汽车电子下游应用。 投资建议：公司已跻身国内模拟芯片企业第一梯队，主要业务为信号链产品和电源管理产品，融合嵌入式处理器技术与车规级技术，目前可供销售的产品型号近2000多款，广泛应用于泛工业、通讯市场、汽车电子等领域。受益于下游应用市场的不断开拓，公司信号链产品和电源管理产品将继续保持高速增长。我们维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为5.28亿元、8.73亿元、12.19亿元，对应的EPS分别为6.58元、10.88元、15.19元，对应8月18日的PE分别为83.1、50.3、36.0，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）募投项目研发失败的风险：公司募投项目主要针对车规级汽车电子领域，产品性能相比于工业电子和消费电子，可靠性更为严苛，如果公司车规产品研发失败或在汽车客户端验证失败，或将给公司发展带来不利影响。

事项： 公司公布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营收 372.58亿元（9.9%YoY），归属上市公司股东净利润 57.59亿元（-11.14% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润 56.46亿元（-9.25% YoY）。 平安观点： 短期业绩承压，创新业务表现较好： 2022年上半年公司实现营收 372.58亿元（9.9% YoY），归属上市公司股东净利润 57.59亿元（-11.14% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润 56.46亿元（-9.25% YoY）。 2022年上半年公司整体毛利率和净利率分别是 43.14%（-3.16pct YoY）和 16.48%（-3.74pct YoY），毛利率下降主要是受到上游原材料成本上涨影响。 1）境内业务部分：公共服务事业群 PBG 营收是 69.75亿元，同比下滑 1.4%； 企事业事业群 EBG 的收入是 68.31亿元，同比增长 2.58%；中小企业事业群 SMBG 收入 62.86亿元，同比增长 3.97%。在复杂的经济环境下，下游安防需求疲软，但公司的三大事业群收入也表现较强的韧性。 2）境外业务部分： 公司在境外实现收入是 96.86亿元，同比增长 18.89%，截至 2021年底公司已在国际及港澳台地区设立 66个分支机构，为 150多个地区提供本地化服务。 3）创新业务表现较好： 目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等（包括智能家居、机器人、热成像、汽车电子等产品）。公司积累的技术储备与不断生长的业务触角，为创新性的业务开拓提供了良好的土壤，公司创新业务实现收入是 70.08亿元，同比增长25.62%。 费用端： 2022年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-2.11%（-1.75pct YoY）、12.18%（-0.18pct YoY）、3.22%（0.62pct YoY）和 12.55%（+1.11pct YoY）。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托 AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。

事项：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业总收入110.72亿元，同比下降11.06%；实现归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%。 平安观点：公司主要业务下滑明显，但汽车CIS 等细分赛道表现较好。受到全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素的叠加影响，以智能手机、计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较大冲击。上半年，公司半导体设计业务实现收入 91.06亿元，同比下降13.68%，占主营业务收入的比例为 82.55%，占比较2021年末下降了2.00个百分点。其中，图像传感器和模拟业务均出现下降，触控和显示业务表现较好。上半年，图像传感器业务实现营业收入 72.98亿元，同比下降 20.97%；模拟解决方案实现营业收入 6.20亿元，同比下降 9.27%；触控与显示解决方案业务实现较快增长，上半年实现营业收入 11.88亿元，同比增长88.02%。上半年，图像传感器业务内部表现明显分化：1）来自智能手机行业的收入约32.12亿元，占比从上年末的57%下降至44%；2）来自安防市场的收入约12.41亿元，占比从上年末的18%下降到17%；3） 来自汽车行业的收入约16.06亿元，占比从上年末的14%上升至22%，增长快速。 公司毛利率保持稳定，研发投入依然维持在较高水平。2022年上半年，虽然下游需求较为疲软，但公司毛利依然维持在较高水平。上半年，公司毛利率为34.28%，较上年同期还提升了1.19个百分点。一方面，公司在保持着与主要晶圆制造、封测厂商的深度合作的同时，开始将一些成熟产品转移到大陆厂商生产，成本控制效果正在凸显；另一方面，由于整体终端需求增长势头减弱，此前的制造和材料端上涨带来的成本压力也有所减轻。同时我们也看到，公司在新产品开发方面仍保持着持续、大额的投入。 前6个月，公司研发费用达到11.56亿元，占营业收入的比重达到10.44%。 大规模的研发投入，也带来了较好的效果。上半年，公司在图像传感器领域推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，在触控及显示业务赛道也推出了升级版的TDDI 解决方案。 下半年挑战与机遇并存，车载CIS、触控及显示业务有望提供支撑。虽然整体上看，2022年下半年半导体行业依然面临着较大压力，消费电子需求提振难度依然较大。但公司的汽车CIS、触控及显示赛道依然有机会。1）汽车CIS 方面，智能化提速将带动CIS 渗透率的提升，公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。目前，公司的汽车CIS 产品覆盖了从VGA 到800万的像素区间，与国内外重大车企厂商均有合作，具备继续快速增长的潜力。2）显示及触控方面，公司的TDDI 产品在一线品牌客户中已经得到量产，后续通过持续产品迭代，提高刷新率，并提供更好的触控性能，我们预计公司该部分业务的增长将延续。 投资建议：公司是国内领先的CIS 厂商，近年来在TDDI 和模拟芯片等领域持续布局，平台化趋势明显。虽然从2021年3季度以来，公司消费电子赛道将继续面临着较大的增长压力，但汽车CIS、触控及显示业务仍将保持较快增长。综合公司上半年财报以及行业发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为50.60亿元（前值为58.51亿元）、63.94亿元（前值为72.20亿元）和74.51亿元（前值为88.17亿元），EPS 分别为4.27元、5.40元和6.29元，对应8月11日PE 分别为27.8X、22.0X 和18.9X。我们依然看好公司在新赛道的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求不及预期。消费电子可能延续萎靡势头，下半年旺季不旺，公司CIS 产品销售增长可能不及预期。 （2）技术研发进度可能不及预期。公司芯片设计业务由于主要是面向消费场景，对技术的更新和跟踪能力要求极高。公司虽然在CIS、TDDI、电源管理等方面研发投入较高，但是如果研发进度不及预期，可能造成产品被竞争对手拉开差距，市场地位受到侵蚀。 （3）财务风险。2022年上半年，公司存货上升较快，如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。

事项：公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现收入19.72亿元（47.30%YoY），实现归母净利润4.68亿元（17.94%YoY），扣非后归母净利润4.41亿元（615.26%YoY）。 平安观点：中报业绩靓丽，在手订单饱满。公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现收入19.72亿元（47.30%YoY），实现归母净利润4.68亿元（17.94%YoY），扣非后归母净利润4.41亿元（615.26%YoY）。2022年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.36%（3.02pctYoY）和23.66%（-5.96pctYoY），扣非后净利率是22.35%（17.75pctYoY）。公司毛利率提升主要是刻蚀设备营收占比提升，公司业绩符合预期。费用端：2022年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-5.18%（-4.67pctYoY）、8.72%（-2.28pctYoY）、5.19%（-2.66pctYoY）和15.39%（2.84pctYoY），公司费用率伴随着公司营收规模增长下降，另外，研发投入公司始终保持较高的研发投入占比。截止2022年上半年公司共有研发人员496名，占员工总数的41.40%。订单方面：公司2022年上半年新签订单金额同比增长约61.83%达30.57亿元，在手订单饱满。 刻蚀设备：市占率节节攀升，国产替代稳步推进。公司2022年上半年刻蚀设备收入为12.99亿元，较去年同期增长约51.48%，毛利率达到46.05%；其中CCP刻蚀设备上半年收入8.86亿元，同比增长13.98%；ICP刻蚀设备上半年收入4.13亿元，同比增长414.08%。1）公司CCP刻蚀设备产品保持竞争优势，PrimoD-RIE、PrimoAD-RIE、PrimoSSCAD-RIE、PrimoHD-RIE等产品批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位；2）公司ICP刻蚀设备产品出货量保持高速增长。PrimoaovaICP刻蚀产品已经在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND芯片、DRAM芯片及逻辑芯片，部分工艺的刻蚀性能和量产指标已经满足客户的要求并顺利投入量产，且持续扩展到更多刻蚀应用的验证。截止到2022年6月底，PrimoNaova已经顺利交付超过220台反应腔。MOCVD设备：MiiLED成为增长强驱动力，大订单在手业绩可期。公司2022年上半年MOCVD设备收入为2.41亿元，较去年同期增长约9.90%，本期MOCVD设备的毛利率达到35.42%，较去年同期增长约4.65%。受益于MiiLED市场爆发，相关MOCVD设备需求旺盛。公司2021年6月发布了用于高性能MiiLED量产的MOCVD设备PrismoUiMax，实现了单腔41片4英寸外延芯片加工能力，该设备已在领先客户端开始进行规模生产，并取得180台的客户订单；制造硅基氮化镓功率器件用MOCVD设备已在客户芯片生产线上验证；此外，制造MicroLED应用的新型MOCVD设备以及用于碳化硅功率器件应用的外延设备等也正在开发中，产品线进一步丰富。 薄膜沉积设备研发取得阶段性进展，EPI设备设计完成。公司的钨填充CVD设备获得了阶段性进展。公司所开发的钨沉积设备具有优秀的阶梯覆盖率和填充能力，能够满足先进逻辑器件接触孔填充应用，以及64层、128层和200层以上3DNAND中的多个关键应用，目前已通过关键客户的工艺验证，并积极推进设备在客户产线进行量产验证。公司外延设备（EPI）研发进展顺利，通过基础研究和采纳关键客户的意见建议，已经形成自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案。目前公司外延设备（EPI）已进入样机的制造和调试阶段。 投资建议：公司作为半导体设备国内龙头企业，充分受益于半导体国产化。我们维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为11.70亿元、14.00亿元、16.13亿元，对应的市盈率分别为76倍、63倍和55倍。公司作为刻蚀设备和MOCVD双龙头，业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。（4）政府补助变动的风险。若公司未来不能持续获得政府补助或政府补助显著降低，将会对公司经营业绩产生不利影响。

从存储到MCU，前瞻性布局迎来风口：兆易创新成立于2005年4月，并于2016年8月在上交所主板上市，核心产品线主要是存储器、微控制器和传感器三大类。目前公司在NORFlash领域市场占有率全球第三，在国内32位Arm通用型MCU市场排名第一。公司避开与存储巨头的正面之争，在巨人忽视的市场中寻求生存之道，专注于利基型存储市场；同时坚持走多元化战略，前瞻性布局了MCU，打通了物联网边缘端“存储-控制-感知”的关键环节。在存储市场的周期性波动下，公司依旧实现了业绩的稳步增长，2011-2021年，公司的营收年复合增速达38.74%；归净利润年复合增速高达62.68%。2021年由于MCU等的缺货涨价潮以及高毛利产品占比的提升，公司毛利率和净利率均创下历史新高，分别达到46.54%（+9.16pctYoY）和27.46%（+7.88pctYoY）。 专注利基型存储，塑造差异化竞争优势：公司的核心产品为代码型闪存芯片及小容量内存，包括NORFlash、SLCNANDFlash及利基型DRAM。其中NORFlash产品系列覆盖512Kb-2Gb容量，SLCNANDFlash产品系列覆盖1Gb-8Gb容量，DRAM产品主要为19m4GbDDR4。鉴于全球拥有完善的存储芯片产品布局且具备一定规模的厂商主要集中在海外及中国台湾，而公司是国内少数能同时提供NORFlash、NANDFlash及DRAM产品且能在代码型存储市场与国际龙头公司相比肩的公司之一。 力发力MCU赛道，工业占比快速提升：：2013年至今，公司从零起步，一步步将GD32产品矩阵扩充到现今的35个系列、450余款产品型号，实现了对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖，围绕Arm内核成功构建起了满足高、中、低端各种市场不同客户需求的通用MCU生态体系。目前，工业类客户应用的占比已近半，成为公司MCU产品第一大营收来源。公司不断演进和丰富“MCU百货商店”的定位与内涵，继续深化工规、车规、消费等领域产品应用，为客户提供完整解决方案。 以物联网为核心，多元化布局乘风起舞：：公司正从存储、控制与传感器三大领域拓展为“感、存、算、控、联”一体的全新架构，并通过产品与应用的协同效应，实现系统融合与联动。公司自2014年以来开始就布局涉入汽车行业，经过多年的耕耘和经验沉淀，在车载应用领域积累了相应的技术开发基础及经验。目前，公司以存储产品为基础，同时拓展稳定可靠、高性价比的MCU产品进入汽车应用中，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。除在汽车后装市场的已有应用外，公司正在积极推进40m车规级MCU产品在年内实现量产。此外，公司还将坚持全球多元化布局，持续提升产品性能表现，扩展海内外市场。 投资建议：公司是国内半导体领域利基型存储和微控制器市场的龙头设计公司，经过多年积累完成了存储器领域的全面布局，并且切入了应用广泛的MCU市场。公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NORFlash领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32位MCU领跑者。在国产替代的东风之下，随着公司新产品线的进一步拓展和量产，以及在工业、汽车领域产品的持续突破，我们认为公司的营收规模将进一步提升，市场占有率有望继续扩大。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为4.68元、5.75元和6.81元，对应8月2日股价的PE分别为25.2X、20.5X和17.3X。我们认为公司的估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。

公司深耕半导体硅片、功率器件和射频芯片三大领域，半导体高景气引领业绩高速增长。公司主要产品包含6/8/12英寸硅片，肖特基二极管、MOSFET 和射频芯片。三大业务板块产品应用领域广泛，包括通信、计算机、汽车、消费电子、光伏、智能电网、医疗电子以及5G、物联网、工业控制、航空航天等产业。受益于晶圆制造产能的持续紧张以及下游光伏汽车的高景气，公司的半导体硅片和功率器件产销两旺，营收和净利润均保持高速增长，2021年实现营收25.4亿元，同比增长69.2%，归母净利润6.0亿元，同比增长197.2%。 差异化布局12英寸重掺外延片，国产替代正当时。2021年全球半导体硅片市场规模达140亿美元，海外厂商占据90%以上份额，国产替代空间广阔；硅片市场从2020年进入景气上行周期，供给端产能释放周期长叠加下游需求旺盛，预计硅片在2024年之前都将处于供不应求的状态；公司12英寸大硅片取得突破，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件，并实现大规模生产销售；12英寸硅片在2021年底已达到15万片/月的产能规模，其中重掺外延片10万片/月，抛光片5万片/月；公司差异化布局的12英寸重掺外延片，对应的新需求主要在国内，先发优势明显。轻掺抛光片也在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡，公司2022年3月斥资15亿元收购国晶半导体，将强化公司在集成电路用12英寸硅片尤其是存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。 聚焦光伏、汽车核心赛道，功率器件有望量价齐升。公司功率器件产能将从2021年底的17.5万片/月扩产至23.5万片/月。公司功率器件产品结构不断优化，产品布局更加丰富。公司功率器件主要是6英寸肖特基二极管、MOSFET 及TVS，拓展FRD 二极管产品线，60%的产品应用于光伏和汽车，公司持续受益于光伏和汽车的高速发展。 积极布局射频芯片，打开第二成长曲线。公司是国内少数拥有砷化镓芯片制造能力的企业，子公司立昂东芯目前有7万片/年的砷化镓射频芯片制造产能，正在持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。 投资建议：公司是国内半导体硅片龙头，以半导体硅片为核心，一体两翼布局半导体功率器件和射频芯片。公司12英寸大硅片实现规模销售，其中重掺外延片产品优势明显，随着下游客户产能持续扩张，客户认证和产能爬坡进展顺利，规模效益将凸显；公司功率器件产品结构不断优化，产品布局更加丰富，将持续受益于光伏和汽车的高速发展。预计公司2022-2024年的EPS 分别为1.39、1.78、2.04元，对应6月14日收盘价的 PE 分别为41.5、32.4、28.2倍。公司作为半导体硅片赛道细分龙头，且半导体硅片和功率器件仍将维持高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求减弱的风险：公司的主要生产基地分布在浙江，而客户主要分布在长三角地区，如果疫情得不到控制，物流不畅和下游需求减弱，对公司的收入和盈利增长会造成负面的影响。 （2）市场竞争加剧，客户验证不达预期的风险：半导体硅片行业竞争激烈，硅片公司持续扩张产能，公司的硅片在部分客户仍处于产品认证阶段，如果产品验证不及预期，将影响公司产能扩张和盈利。 （3）毛利率下降的风险：原材料价格波动，特别是上游电子级多晶硅的价格上涨、人力资源成本增加、项目建设投产导致折旧增加等因素，可能导致产品成本进一步上升，影响公司毛利率。

公司是国内模拟芯片领先企业，电源管理和信号链产品均在发力：公司自成立以来就专注于模拟电路的电源管理和信号链产品设计，研发推出了线性稳压器、运放、模拟开关等系列产品，2021年可供销售料号数量超过3800款。除了通信、消费电子、工控、医疗设备等场景外，公司近年来在物联网、可穿戴设备等新领域也有较多新产品推出。2021年，公司收入和业绩均实现了较快增长，整体毛利率也得到大幅提升，竞争优势也更为凸显。2021年，公司收入达到22.38亿元，同比增长87.07%；实现净利润6.99亿元，同比增长142.21%；毛利率达到55.50%，较上年大幅提升了6.77个百分点。公司的竞争优势体现在三个方面：1）可供销售料号数量在本土企业中处于领先地位，为公司收入持续增长和场景化拓展奠定基础；2）人才优势较为明显，经验丰富的研发人员占比较高，新产品开发速度在提升；3）具备良好的渠道关系，渠道销售占比扩大。模拟芯片赛道成长较快，公司电源管理和信号链业务高速扩展：模拟电路主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，可以作为人与设备沟通的界面，并让人与设备实现互动，既是连接现实世界与数字虚拟世界的桥梁，也是实现绿色节能的关键器件。模拟电路行业最大的特点是下游应用广泛，在电子系统中的应用无所不在。同时，模拟电路的生命周期相对还比较长，单品价格低但是较为稳定。2021年，全球模拟电路行业需求旺盛，市场规模实现了大幅跃升。据ICisights数据显示，2021年全球模拟芯片市场规模达到741.31亿美元，同比增速超过30%。公司也在行业的快速增长大潮中受益，并稳步实现国产化替代。2021年两大类产品均实现了快速增长，毛利率也达到高位。其中，电源管理类芯片收入达到15.29亿元，同比增长80.27%，占公司总收入的比重为68.29%，毛利率达到53.03%；信号链产品实现收入7.09亿元，同比增长103.38%，毛利率达到60.77%。预计下游需求增势不减且国产化机会仍在，行业增长态势将持续：从趋势上看，2022年模拟电路行业依然将保持较快增长势头，预计所有类别均 方正中等线简体将实现正增长。据ICIsights最新预计，2022年全球模拟IC总销售额将达到832亿美元，同比增长约12%。从下游看，通信、汽车应用是排名靠前的市场。其中，通信领域作为模拟芯片最大的应用领域，5G手机以及相关设备出货量的增长，是该领域主要的增长点，预计2022年该领域收入将达到262.33亿美元，同比增长14%。从产品端来看，电源管理、放大器及比较器、信号转换等领域也将会实现平稳较快增长。公司在这些产品大类或者赛道上都做了部署，国产化方面也存在较大机会。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。同时，公司在持续加大研发队伍建设，维持着大额度、高比例的研发投入，拥有一批经验丰富的模拟芯片研发人员。需求端，模拟芯片市场将延续较快增长势头，主要下游如工业、医疗、汽车电子等赛道成长快速，消费电子类国产化潜力依然巨大。供给端，预计公司料号数量还将延续较快增长，代工封测产能保障度也将处在较好水平。我们预计2022-2024年公司EPS分别为4.32元、5.80元和7.56元，对应6月6日PE分别为67.9X、50.6X和38.8X。我们看好公司在模拟电路赛道的持续发展和领先地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。当前，宏观经济下行压力较大，疫情在多地出现反复，半导体下游需求可能出现恢复不及预期的情形，对公司全年的业务收入增长带来压力。2）市场竞争加剧。公司虽然是国内领先的模拟芯片企业，但相比国际巨头，无论是可销售的产品数量，还是技术水平，都有一段距离去追赶。同时，在国内市场上，也出现了很多家友商，后续存在竞争加剧，毛利率下降的风险。3）人员流失风险。同数字电路不同，模拟电路对经验丰富的设计人员十分依赖。近年来，国内模拟电路企业快速增长，人才缺口巨大。公司作为国内重要的模拟芯片企业，有着相对较多的人才积累，是潜在的“挖角”对象。