公司发布三季报显示，2022前三季度实现营收13.92亿元，同比增速+71.61%，实现归母净利润0.83亿元，同比增速+47.76%。其中，Q3实现营收6.11亿元，同比增速+63.02%，实现归母净利润0.75亿元，同比增速+47.26%。公司通过持续的研发投入，产品线不断丰富、产品竞争力不断增强，同时随着营销网络不断完善，带动前三季度新增订单继续翻倍式增长。总体而言，公司在手订单依旧非常饱满，全年业绩拥有坚实基础，展望明年，公司现有业务有望继续保持高增长，第二增长曲线初具雏形、成长路径清晰。 风普后续、特种和水利成为明年增长引擎，PIE+行业产品线持续高增应急领域，2022年风普专项面向2800个区县全面开展，公司累计中标900多个，公司斩获15-20%的市场份额，同时，风普后续评估区划、城市生命线监测预警等业务也已陆续展开，单体金额更大、毛利率更高；特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，延伸至战场环境保障、高精度数据生产、演习训练装备研制等方面，行业景气度高涨，有望维持高速增长态势；自然资源领域，实景三维试点持续取得突破，公司参与北京等多个重要试点，形成了体系完整、技术先进的实景三维解决方案，综合竞争实力得到验证、中标节奏明显加快；水利、农业等其他领域，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，水利和农业有望成为继风普之后的又一个爆发点。 向上建设自主航空航天数据源，向下拓展2G、2B和2CSaaS服务公司扎实推进全产业链布局，彰显做大做强的宏图和决心。向上游加快发展以航天、航空为主的自主数据源建设。航天领域，公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，目前“航天宏图一号”卫星星座已完成火箭排期、频率协调等工作，预计明年年初发射。航空领域，通过发行可转债自建无人机生产线，形成高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力。向下游稳步拓展2G、2B和2CSaaS服务。ToG领域，城市级SaaS服务可有效解决政府痛点，公司已实现首单突破，项目单体规模大、可复制性强。ToB领域，公司PIE-Engine平台用户数量快速增加，已经出现流量的自然增长和自主变现。ToC领域，宏图实景APP成功上市，目前正处于种子用户培育期，公司将通过对APP工具化、社交化或游戏化的探索描绘用户画像，以期在2024-2025年实现盈亏平衡。综上，公司云服务产品线有望在2023年进入收获期。投资建议展望未来，航天宏图正由一家基于遥感应用的解决方案提供商转型为上游有数据、中游有平台、下游有应用的平台型服务商，PIE+行业增长动能充足，SaaS服务成长路径清晰。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.00亿元、4.32亿元、6.05亿元，对应EPS为1.62、2.34、3.27元，当前股价对应2022-2024年PE分别为52.29X/36.33X/25.94X。维持“买入”评级。 风险提示1）风普后续、实景三维、云服务等业务拓展不及预期；2）特种领域信息化建设进度不及预期；3）公司InSAR卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。

事件回顾：公司发布三季报显示，2022年前三季度实现营收101.36亿元，同比增速+35.58%，实现归母净利润4.36亿元，同比增速+83.83%，扣非后归母净利润3.31亿元，同比增速+47.17%。单季度来看，2022年Q3实现营收34.47亿元，环比增速+9.08%，实现归母净利润1.59亿元，环比增速+53.52%。面对国内外复杂宏观环境，公司凭借优秀的供应链管理能力和市场营销能力，实现了车载、车载、PC、CPE等领域业务等领域业务快速增长，同时海外业务收入持续增长，毛利率稳步向上、盈利能力进一步增强。 海外物联网韧性强，国内需求复苏可期，收入端持续增长动能充足国内需求复苏可期，收入端持续增长动能充足Counterpoint数据显示，2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，北美和西欧稳步增长，印度增速最快（+264%），中国仍然贡献一半以上需求，较上Q1略有回升。分场景来看，车载、CPE、能源领域需求强劲，两轮车、支付、表计等场景受国内消费影响增速放缓。 份额方面，移远第一，Q2市场份额38.9%，模块出货量同比增长47%，进一步拉大专其余厂商的差距。展望未来，尽管海外经济衰退风险，但是物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求具有相当韧性，同时国内消费复苏可期，预计公司在PC等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将恢复增长，天线、ODM、GNSS等横向拓展领域也将进入收获期。 原材料趋缓以及海外收入占比提升，公司盈利能力或进一步增强关键财务指标方面，1））非经常性损益，公司为规避外汇汇率波动风险，开展了与外币借款相对应的外汇套期保值，产生了8000万左右的非经常性损益；2））资产减值准备，公司前期为应对芯片短缺备货备料，目前部分原材料存在降价情况，计提了6600万左右的资产减值准备，后期存在转回可能；3）毛利率，公司Q3综合毛利率19.19%，环比继续提升，主要系海外高毛利率业务收入占比提高；4）费用率，）费用率，公司Q3研发、管理和销售合计费用率有所上升，主要系新业务拓展以及相关研发人员结构性调整带来的脉冲式回升，长期看公司整体费用率下降趋势。综上，国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力，上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及费用率长期下降趋势，这些因素叠加在一起，我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。预计公司公司2022-2024年归母净利润6.03、、9.58、14.29亿元亿元，对应对应EPS分为3.19、5.07、7.56元，当前股价对元，当前股价对应应2022-2024年PE分别为32.28X/20.31X/13.62X，维持维持“买入”评评级。 风险提示1）海外经济衰退需求下滑；2）国内消费复苏不及预期；3）5G模组放量不及预期。

三季报业绩 10月30日公司发布三季报显示，2022年前三季度实现营收10.86亿元，同比增长61.29%，归母净利润1.92亿元，同比增长1214%；其中，Q3实现营收3.41亿元，同比增长44.14%，归母净利润0.69亿元，同比增长414.34%。公司前三季度业绩大幅增长主要是因为：一方面公司民用通信和军工电子两大主业整体趋势向好，订单逐步交付，收入和利润较2021年同期有较大幅度增长，另一方面公司去年针对剥离合正电子产生的其他应收款计提了6030万元信用减值损失，2021年前三季度利润基数较低。Q3业绩符合预期，公司2022年以来连续三个季度兑现，业绩拐点确立。 公司概况 盛路通信成立于1998年，上市之后开启多元化发展战略，于2014年收购合正电子进军汽车电子领域，于2015年和2018年先后收购南京恒电和成都创新达切入军工电子赛道。2020年公司重回聚焦发展战略，于同年9月剥离合正电子，集中优势和资源发展民用通信和军工电子两大主业。 公司民用通信业务包括基站天线、微波/毫米波天线以及室内网络覆盖产品和智能终端天线等，下游客户主要为移动、华为等运营商和主设备商，公司在国内与运营商和主设备商建立了稳固的合作关系并持续获得份额，在海外线已进入俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等地的主流微波设备商的供应商体系。 公司军工电子业务面向军用雷达和电子对抗领域，主要产品包括微波模块、滤波器、频率源、频综产品以及变频组件、收发组件等，覆盖弹载、机载、舰载、星载以及地面武器作战平台。客户涵盖电科、电子、航天、中船、兵器等军工院所和整机厂，公司主导产品微波模块市场占有率在在民营企业中位居前列。 公司推荐逻辑 1）有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产。军用雷达由传统机械扫描式向相控阵体系演进，有源相控阵性能优势显著、应用场景广泛，由态势感知拓展到火力控制和精确制导领域。近年来弹载、机载有源相控阵雷达快速放量，公司所处变频及控制环节是相控阵微系统核心之一，价值量仅次于T/R组件。创新达配套多型弹道、空空导弹弹载相控阵雷达，恒电配套多型歼击机、驱逐舰等机载、舰载相控阵雷达，两家子公司均处于积极扩产中。 2）大股东参与大额定增增持给后市信心。公司7月25日发布定增预案，拟向实际控制人杨华先生发行1.17亿股、每股5.96亿元，募集不超过7亿元，其中2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，5亿元用于母公司补流。若全额批复，定增完成后实际控制人杨华先生持股比例将提升至20.17%，彰显对公司未来发展前景的信心。 3）公司掌握前沿核心技术，有望在6G时代占据先发优势。公司在超宽带上下变频技术方面处于国内领先地位，可与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术融合发展，公司正按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作，研究覆盖太空、空中、陆地、海洋的综合信息网络的相关技术和产品，未来军民融合业务的延展性较好。 投资建议 公司聚焦民用通信和军工电子两大主业，民用通信业务订单饱满，基站/室分天线在国内占据稳定份额，微波/毫米波天线进入海外主流供应序列；军工电子业务有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产，短中期业绩确定性强。远期来看，公司掌握超宽带上下变频技术以及有源相控阵技术，未来有望在6G时代占据先发优势，打开成长天花板。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.47、3.47、4.51亿元，对应EPS为0.27、0.38、0.50元，当前股价对应2022-2024年PE分别为37.88X/26.96X/20.73X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）产能扩张节奏不及预期；2）疫情反复导致产能利用率不足风险；3）军审定价导致毛利率下滑风险。

业绩回顾公司三季报显示，2022年前三季度实现营收 3.86亿元，同比增速+2.02%，归母净利润 0.89亿元，同比增速+10.01%，扣非后 0.78亿元，同比增速+25.02%。其中，Q3实现营收 2.04亿元，同比增速-1.98%，归母净利润 0.66亿元，同比增速+11.03%。由于公司市场位于北京、生产位于南京，研发及管理部门位于上海，Q1国内散发性疫情，拖累了部分项目进度和产品交付，而 Q2上海疫情对公司生产经营影响有限，公司奋起直追、实现业绩反转，Q3则稳扎稳打、平稳过渡。我们认为，公司所处行业计划性较强，季节性波动不影响全年既定目标的实现。 毛利率因供货结构变动短期上扬，军品免征增值税政策调整影响有限公司前三季度综合毛利率 59.81%，其中 Q1、Q2、Q3分别为 65.09%、56.4、62.13%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动，预计全年毛利率维持稳定。年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额 100%确认收入，但是新的税收优惠政策有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响。 军用宽带通信核心供应商，公司成长路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品近 40型，公司在原有火箭军、陆军、空军、战支基础上，又取得了武警方面的突破，未来海军也将是公司重点目标客群，公司成长的延展性较好；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于 SDR 平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用 5G 产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产 5G 小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机研制，后续将根据市场定制需求进行产品化。 投资建议公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产 5G 小基站，远期定位由军用 4G 向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司 2022-2024年归母净利润至 3.06、4.09、5.54亿元（前值 3.25、4.38、5.85亿元），对应 EPS 为 0.49、0.65、0.88元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 24.12X/18.07X/13.35X，维持“买入”评级。

事件回顾： 公司三季报显示，2022前三季度实现营业收入 37.20亿元，同比增速+30.38%，归母净利润 2.86亿元，同比增速-11.60%，扣非后 2.70亿元，同比增速-8.88%；单季度来看，Q3实现营业收入 13.03亿元，同比增速+26.27%，归母净利润 0.82亿元，同比增速-32.04%。收入端，车载和 CPE 模组维持高增长，笔电和 POS 模组受到消费大环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，由于高毛利率的 PC模组占比下降导致毛利率继续承压；费用端，除增加少部分汇兑损益和利息支出以外，公司费用率控制良好。Q3整体而言，收入端基本盘仍在，利润端由于产品结构变化短期承压。 车载/CPE 放量+笔电翘尾+ODM/天线多元化经营，经营有望迎来改善Counterpoint 预测，到 2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过 12亿，年复合增速为 12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 20%，其中广和通出货量同比增长 12%，份额 8.7%（Q1份额 8.6%）、全球第二。展望 Q4，公司车载和 CPE 模组订单充裕，笔电即将进入密集交货期，公司提前增加备料提拉库存（Q3末存货增加 22%），公司 Q4经营有望迎来改善。 展望明年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量；2）海外 CPE 仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS 等消费电子也有望迎来复苏，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）光伏、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。同时，公司在天线和 ODM 领域的多元化布局也将进入收获期，随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增强公司在车载领域的综合竞争力。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE 和泛 IoT 模组以及天线、ODM 等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE 模组放量、天线/ODM 新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑 2023Q1并表锐凌无线，我们调整公司 2022-2024年归母净利润为 4.37/6.32/8.97亿元（前值为 5.64/7.76/10.09亿元），对应 EPS 为 0.7、1.01、1.44元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 26.39X/18.24X/12.85X，维持“买入”评级。 风险提示1）笔电、POS 需求进一步下滑；2）车载、CPE 模组需求不及预期； 3）海外资产并表不及预期。

事件回顾：公司半年报显示，2022上半年实现营业收入24.18亿元，同比增速+32.71%，归母净利润2.04亿元，同比增速+0.56%，扣非后1.96亿元，同比增速+10.48%；单季度来看，Q2实现营业收入12.39亿元，同比增速+28.89%，归母净利润0.99亿元，同比增速-18.89%。上半年以来，公司坚持高强度的研发投入、积极进行产品认证，对内部和供应链进行精细化管理以克服行业不利因素，成效显著，实现收入持续高增长，同时，由于笔电业务下滑，叠加原材料压力体现到报表，导致公司半年度业绩承压，未来随着笔电业务回暖、成本压力趋缓、车载/5G/ODM/天线等业务多点开花，公司盈利能力有望持续向好。 笔电回暖+车载/5G 放量+ODM/天线多元化经营，下半年收入增长无忧Counterpoint 预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%。其中5G 出货量年复合增速有望超过60%。 我们认为笔电市场将逐步下滑至疫情前水平，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑，预计公司下半年笔电业务占比将有所回升，而智能座舱、海外CPE、边缘计算网关等场景需求增加将接力公司高速率模组持续放量。公司2022Q1出货量同比增长24%，市场份额8.6%（不含锐凌无线3.2%），较2021Q4的5.0%有较大提升。公司深度绑定国内自主龙头车企在内的大客户，在车载、5G 等高成长赛道保持了先发优势，同时，在天线和ODM 领域的多元化布局也将进入收获期，随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增强公司在车载领域的综合竞争力，稳坐全球模组厂商前二的位置。 原材料压力释放+产品结构调整毛利率承压，公司精细化管理成效显著毛利率方面，公司2022上半年综合毛利率21.39%，较去年同期下降4.13pct，单季度来看，Q1/Q2毛利率分别为22.00%和20.81%，毛利率下滑主要是由于前期上游原材料成本压力的释放，加上高毛利率的笔电业务下滑。费用方面，公司2022上半年销售、管理和研发费用率合计14.06%，同比减少1.84pct，其中Q1/Q2分别为14.74%和13.43%，逐季优化、趋势显著，公司通过完善人才梯队培养和干部晋升机制，提升组织运行效率，规模效应进一步显现出来。我们认为，面对前期上游原材料成本压力以及产品结构调整带来的阵痛，公司通过精细化管理，维持了良好的经营状况。往后来看，上游原材料压力趋缓，费用率整体控制得当，公司盈利能力有望持续向好。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电主导向笔电、车载和泛IoT 以及天线、ODM 等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/5G 模组放量、天线/ODM 新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑2022Q4并表，我们调整公司2022-2024年归母净利润为5.64/7.76/10.09亿元（前值为5.75/8.22/11.10亿元），对应EPS 为0.91、1.25、1.62元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为31.66X/23.01X/17.69X，维持“买入”评级。 风险提示1）上游原材料价格进一步扰动；2）笔电需求进一步下滑；3）下游车载、5G 模组需求不及预期；4）海外资产并表不及预期。