公司披露了2023年三季报，前三季度入收入841.55亿，同比-0.41%，归母净利润8.51亿，同比+24.91%，扣非归母净利润8.43亿，同比+27.82%；单Q3收入285.54亿，同比+6.44%，归母净利润4.17亿，同比+43.28%，扣非归母净利润4.15亿，同比+46.65%，业绩超预期；IT分销持续提质增效，费用率管控得当（1）公司持续进行IT分销业务提质增效，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务，周转速度加快，费用率持续控制，整体利润率持续提升；（2）公司单Q3整体毛利率4.39%，同比增加0.2pct，连续三个季度环比提升，存货周转率提升至7.09，同比加快16.42%，实现连续三个季度的环比加快，销售/管理/研发费用率1.64%/0.25%/0.26%，同比减少0.02/0.05/0.03pct，净利率1.5%，同比增加0.39pct。 乘华为长风，信创、AI算力需求爆发公司近期中标多项信创、AI服务器大单，我们认为未来有望持续受益于华为在信创和AI的市占率提升趋势：（1）信创方面，总金额10亿的中国移动信创服务器中神州云科中标2.3亿，公司持续受益于运营商及金融行业客户信创订单需求的释放；（2）AI方面，中国电信的AI算力服务器订单中，神州云科中标金额合计1.11亿，公司近日还与恒为智能签订了总金额4.08亿的神州鲲泰品牌昇腾AI服务器销售合同，考虑到未来英伟达芯片的供应情况，的除运营商及金融行业客户的AI算力需求以外，互联网客户的推理算力需求以及各地政府智算中心先前规划的英伟达算力需求有望逐渐转向华为昇腾服务器，我们预计公司未来将持续受益于华为生态在信创和IAI算力需求的市占率提升的大趋势。 盈利预测和估值考虑到公司提质增效成果逐步显现，以及华为信创、AI算力需求的景气度提升，我们上调公司业绩表现预期，预计公司2023-2025年实现营收1,170.57/1,188.65/1,217.24亿元，同比+1.02%/1.54%/2.41%；实现归母净利润12.36/14.91/18.09亿元，同比+23.07%/20.64%/21.33%，当前股价对应PE为16.37/13.57/11.19倍，上调为“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 480.96亿，同比-8.85%，归母净利润 7.87亿，同比-49.12%，扣非归母净利润 4.30亿，同比-69.30%，业绩超预期。 单季度收入高增，毛利率暂时承压单 Q3营收 232.99亿，同比+30.04%，归母净利润 4.61亿，同比-22.06%，扣非归母净利润 4.19亿，同比-25.63%； 毛利率 7.82%，同比减少 3.6pct，环比减少 2.6pct。 推动 AIGC 技术创新， G7平台支持多种加速芯片单 Q3销售/管理/研发费用率为 1.55%/0.59%/3.19%，同比减少0.59/0.18/1.16pct； 公司持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局， 公司发布的全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品，采用开放多元的架构设计， 支持 x86、 ARM 等国际国内 8种通用处理器和 51种加速芯片。 加大备货，供应体系逐步多元公司近三个月持续加大备货力度， Q3末公司存货达到 211亿，同比+24.93%， 于二季度末环比+5.48%， 公司将 JDM 商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、 5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中， 打造了数字化、智能化的供应链管理系统，提供科学决策依据，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，减少供应链波动。 盈利预测和估值考虑到美国逐步加大芯片限制的情况，因此预计公司 23-25年营业收入730.75/840.29/924.32亿（+5.10%/+14.99%/+10.00%），归母净利润15.36/20.36/23.12亿（-26.17%/+32.57%/+13.56%），对应 PE 为28.92/21.81/19.21，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等。

公司公布了 2023年三季报，前三季度收入 80.54亿，与调整后上年同期数据相比同比-15.15%，归母净利润-8.31亿，扣非归母净利润-9.44亿，同比亏损有所增加；单 Q3收入 30.42亿，与调整后上年同期数据相比同比-1.58%，归母净利润-1.98亿，扣非归母净利润-2.23亿，同比亏损有所增加； 受宏观经济影响，预期未来端侧业绩有望好转我们认为党政信创进展暂时影响了公司业绩， 预计未来随着经济的好转，党政客户预算有望修复，公司 PC 终端相关业务有望好转。 计算终端业务持续提质增效，行业终端有望逐步发力 （1）网络安全与信息化业务： 公司加强重大项目管理、加强渠道体系建设、打造全方位产品营销方案、强化服务支撑能力； 行业终端方面，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国 30余家二级经销商完成了年度业绩签约； （2）系统装备业务： 受系统装备业务有关政策调整影响，相关业务板块市场竞争加剧，公司不断优化业务结构，聚合业务能力，推动传统业务从整机向分系统、系统转型升级获得新突破，资源配置进一步优化，上半年系统装备新增订单稳中有升，承接/中标多项重点研制任务，为未来业务发展打下坚实基础； 中电子携手华为打造“鹏腾”生态，公司有望深度获益7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和 PKS 生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，合并后的“鹏腾”生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势，双方将在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培养等多方面展开深度合作， 两大 ARM 生态的融合有望加速我国从上游制造到下游应用的全产业链自主可控进程，公司作为中电子体系下的核心自主计算平台单位，有望在上游供应及下游应用端获得更大支持，打开了长期增长空间。 盈利预测及估值公司主要业务为党政信创的服务器、 pc 等信息化设备，由于未来党政信创将进入平稳发展的新常态， 因而我们预计 23-25年公司营收分别为 165.05/196.91/228.78亿（同比+17.66%/19.30%/16.18%），归母净利润 1.16/1.99/2.74亿（同比-3.16%/71.06%/37.61%），对应 PE 为 296.33/173.23/125.89， 维持“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等。

公司公布了 2023年三季报，前三季度收入 15.86亿，同比+13.93%；归母净利润-0.40亿，扣非归母净利润-1.03亿，同比由盈转亏；单 Q3收入 5.63亿，同比-7.93%，归母净利润-0.51亿，扣非归母净利润-0.74亿，同比由盈转亏； 宏观经济影响业绩暂时承压， 持续加大研发投入提升产品竞争力 （1）受宏观经济影响，公司业绩暂时承压，单 Q3毛利率 35.5%，同比减少13pct，我们认为可能由于公司承担了一定的集成项目、进行了一部分产品的外采所致； （2） 单 Q3销售/管理/研发费用率 12.34%/14.92%/17.82%，同比增加2.74/4.02/6.60pct，公司研发投入持续加大，针对客户智能解译需求，持续研发PIE+AI 遥感图像智能解译平台、 仿真推演与模拟训练平台、 虚拟世界孪生建模引擎；针对卫星应用能力，开展气象卫星和海洋卫星遥感应用及服务研究项目等，未来有望逐步形成公司的产品竞争力。 “十四五”国家应急体系规划明确要求推进卫星遥感系统建设， 国债增发有望带动公司水利、应急管理等民用业务成长 （1）十四五规划明确指出，要稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在应急救援管理中的应用；根据新华社， 2022年我国已全面完成了普查调查、数据质检和汇交任务，形成了一批重要成果，基本摸清了全国自然灾害风险隐患底数，查明了重点地区抗灾能力，我们认为国债增发有望为地方提供充足资金，保障后续风险评估、预警系统、指挥系统建设等工作的顺利进行； （2） 公司具备“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”全产业链能力，可利用卫星+无人机用于省市现场灾情研判和指挥调度，拉通气象预警、雨情、水情、工情、内涝积水和地灾隐患等各类数据链路，利用系统对应急、水利、自然资源、城管等委办局提供各类型监测预警分析和应急响应服务，打造城市级综合风险监测预警云服务，预计未来公司有望获益于本次国债增发后续的系统建设需求。 盈利预测及估值我们预计随着宏观经济的恢复，以及国债资金的逐步到位，客户预算资金的充裕有望驱动公司业绩成长，预计公司 23-25年营业收入有望达到31.96/42.14/54.53亿（同比+30.06% /31.88% /29.39%），归母净利润有望达到3.47/4.95/6.49亿（同比+31.24% /42.76% /31.16%），对应当前 PE 为33.04/23.15/17.65，维持“买入”评级。 风险提示重要市场/客户/订单不及预期的风险、 PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

公司披露了 2023年三季报，前三季度营业总收入 47.8亿，同比+7.14%，归母净利润2.62亿，同比-59.02%，扣非归母净利润 2.12亿，同比-65.2%；单 Q3营业总收入 17.11亿，同比+1.18%，归母净利润 0.13亿，同比-94.44%，扣非归母净利润 0.01亿，同比-99.48%，业绩符合预期。 造价业务经营韧性充足，新成本业务逐步拓展多业态 （1） 造价业务前三季度实现收入 36.73亿，同比增加 10.00%，其中云收入 28.48亿元，同比增长 18.82%，签订云合同 25.34亿元，比去年同期下降 8.49%；单 Q3实现营收13.14亿，同比增长 5.97%，签署云合同 9.68亿元，同比减少 8.85%。 （2）造价岗位工具前三季度实现云收入 23.95亿元，同比增长 11.68%，受建筑行业景气度的影响以及今年主动取消了三年合同的销售政策影响，签订云合同 21.07亿元，同比下降 5.09%； （3）数字新成本业务前三季度实现云收入 4.54亿元，与去年同期相比增长 79.37%，签订云合同 4.27亿元，与去年同期相比下降 22.16%，前三季度产品的应用率提升 10个百分点；续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平；目前正在向市政公共建筑、工业园区、厂房、自建楼宇等多种业态客户拓展； 施工业务转向追求经营质量，公共建筑和基建业务的比重快速提升施工业务前三季度实现营业收入 7.52亿元，同比下降 15.55%；单 Q3实现收入 2.91亿元，同比下降 25.38%。 建设项目的投资和开工下滑，客户信心不足影响业务开展，在数字化投入上也更加谨慎，导致施工业务订单的成交和交付周期变长；公司今年在考核上更强调施工业务的减亏和现金流，聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比提升了10个百分点，销售回款同比去年提升了 12%，同时加大向市政公共建筑、城市更新、保障房以及公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑和基建业务的比重快速提升。 设计业务明年有望进入规模化推广设计业务前三季度实现营业收入 0.64亿，同比提升 5.88%，单 Q3实现收入 0.18亿元，同比增长 63.64%。 子公司鸿业科技的设计产品支撑增长，去年下半年发布的数维设计产品集正在圈定的客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，累计推广覆盖设计师已达 1.68万人，年底前进一步迭代升级并且打通设计算量一体化，明年进入规模化推广。 盈利预测和估值考虑到未来建筑行业整体发展将进入新常态，新开工面积有望保持稳定， 因此我们预计23-25年营收 72.71/81.82/92.58亿（+10.32%/12.53%/13.15%），归母净利润8.31/11.42/12.99亿（-14.06%/+37.41%/+13.79%），对应 PE 为 38.68/28.15/24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 77.58亿，同比+5.03%；归母净利润 7.50亿，同比+14.78%；扣非归母净利润 4.10亿，同比+16.59%；单Q3营收 23.57亿，同比-0.27%；归母净利润 2.06亿，同比+20.11%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+29.31%，业绩符合预期。 毛利率提升叠加管控费用，利润持续增长公司 23Q3毛利率 25.49%，同比增加 1.19pct； 销售/管理/研发费用率分别为 6.82%/2.39%/11.63%，同比减少 0.11/1.54/0.60pct， 在宏观经济及党政信创节奏影响收入的情况下，公司利润端仍实现了较为可观的增长。 行业信创订单逐步释放，基石业务有望逐步修复运营商和银行客户行业信创订单持续释放，除鲲鹏芯片服务器以外，客户也会选择一定比例的海光芯片服务器来满足信创要求， 如根据云头条，近期建设银行公布了 3.35亿海光芯片服务器订单， 我们预计在行业信创的驱动下，公司的信创服务器业务增速有望逐步修复。 美拟进一步收紧 AI 芯片供应， 核心信息基础设施领军企业有望获益10月 17日，美国计划限制向中国出口先进 AI 芯片和半导体设备，将 13家中国 GPU 企业列入“实体清单”，英伟达公告表示 A800、 H800、 L40s 无法发货。 美国本次在芯片设计、代工、生产设备、芯片供应、人员等多环节进行了限制， 我们预计该背景下国内更多客户将选择国产芯片，公司是我国核心信息基础设施领军企业，在云计算、智算、先进计算等领域布局广泛，拥有从芯片、存储到服务器、数据中心的全栈自主技术，公司有望迎来新的发展机遇。 盈利预测与估值预计公司 23-25年营收 147.96/169.59/197.46亿（+13.74%/14.62%/16.43%），归母净利润 18.8/23.39/28.31亿（+21.72%/24.43%/21.05%），对应 PE 为 28.09/22.57/18.65，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期， 相关政策推进不及预期， 国际形势变化超出预期， 研发进展不及预期， 芯片等供应不足影响建设进展等风险。

公司披露了 2023年三季报， 前三季度营收 13.99亿，同比+69.11%，归母净利润 1.03亿，同比+44.77%，扣非归母净利润 0.56亿，同比+74.10%； 单 Q3营收 6.77亿，同比+79%，归母净利润 0.68亿，同比+39.58%，扣非归母净利润0.45亿，同比+49.25%，收入表现超预期。 第一曲线： 集团化战略效果凸显， 万亿国债有望带来新的增长活力 （1） 公司在集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大了业务规模，实现收入的快速增长；未来公司将持续完善空/天/地/临/海、 电磁/大气/水/岩石/生物圈十大维度业务布局，以收购细分赛道优质业务团队并授予股权和上市机会的形式进行激励； （2） 根据央广网， 中央财政将在 Q4增发 2023年国债 1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方， 用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板， 公司在今年 6月收购了亿水泰科进军水利业务，另外公司还成立了星图慧安， 以数字地球为底座，融合天眼感知体系，构建了“多尺度-分布式-多层次”防灾减灾与应急管理卫星综合应用平台， 可以实现洪涝灾害及时、快速、精准的监测服务，预计未来水利、应急业务有望实现更快增长。 第二曲线： 构建“人货场”的开发平台，智脑引擎让遥感商业化应用触手可得公司逐步进行线下能力的线上化， 实现数据上云、计算上云和应用上云，打造可计算的线上数字地球，公司今年发布的星图智脑引擎可以将复杂的遥感数据处理过程简单化，降低开发者使用门槛为地球科学研究、遥感行业应用、大众日常生活等提供快速、高质量的时空内容服务。 第三曲线： 磨炼内功， 为世界构筑空天信息第二选择数据资源方面， 公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系， 已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数据算力资源；研发投入方面， 23Q3研发费用 1.04亿，研发费用率 15.37%，同比减少 0.46pct，预计未来仍将保持较高的研发投入；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.09/ 7.51亿（+47.07% /42.49% /47.57%），对应 PE 46.67/32.75/22.19，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期， AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等。

公司披露了2023年半年报，23H1营收10.24亿（同比+31.03%），整体毛利率49.66%（同比下降0.84pct），归母净利润0.11亿（同比+27.38%），扣非归母净利润-0.29亿（同比-468.87%）；23Q2营收7.49亿（同比+27.78%），整体毛利率49.53%（同比下降0.20pct），归母净利润1.00亿（同比+71.98%），扣非归母净利润0.68亿（同比+23.82%），业绩基本符合预期。 星网建设加速及云服务产品突破带动业绩成长，下半年PIE+行业有望恢复增长（1）23H1空间基础设施规划与建设业务收入3.22亿（同比+599.94%），主要原因为国内卫星互联网工程建设需求的加速释放；（2）PIE+行业业务收入6.56亿（同比-8.67%），我们判断主要原因为应急管理领域的需求释放节奏暂时影响收入，预计下半年在特种业务增长以及政府客户需求回暖的带动下，PIE+行业业务收入增速有望实现回升；（3）云服务业务收入0.46亿（同比+170.79%），主要为公司在单要素遥感监测云服务，城市级全要素遥感云服务，以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，以及面向金融、农业、林业、能源和建筑工程、智慧园区的云服务产品四个方向业务的突破；有望深度获益于国内数据要素市场建设进程，同时开辟国外遥感数据蓝海市场（1）8月财政部印发了将于2024年1月执行的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，根据“暂行规定”，公司自有卫星成本分摊年限有望延长，数据产品可作为存货形成收入，表观业绩有望改善；（2）国内，近期公司自有SAR遥感数据正式挂牌上海数交所，开辟了数据场内交易市场，增加了拓客渠道，我们认为公司有望借助场内交易市场触达更多中小行业客户，带动标准化产品和服务的销售；国外，公司7月中标了玻利维亚国家项目，金额超过2000万美元，预计公司未来在一带一路国家中发挥更大作用，有望从基础设施项目建设商向标准化数据和服务供应商升级；加大通用遥感大模型研发投入，费用管控背景下人效比有望提升（1）23H1研发费用率17.02%（同比增加0.71pct），公司持续加大大模型研发投入，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效；（2）23H1销售费用率12.90%（同比减少1.57pct），公司持续深入推进IPD改革，强化公司商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，未来人效比有望提升；盈利预测及估值我们预计公司23-25年营业收入有望达到34.59/48.02/65.93亿（同比+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润有望达到4.16/6.54/9.51亿（同比+57.62%/57.25%/45.31%），对应当前PE为35.34/22.47/15.47，维持“买入”评级。 风险提示重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

公司披露了2023年半年报，23H1营收30.69亿（+10.79%），归母净利润2.48亿（-37.47%），扣非归母净利润2.11亿（-42.85%），23Q2营收17.57亿（+7.17%），归母净利润1.28亿（-55.43%），扣非归母净利润1.17亿（-57.49%），业绩符合预期；造价业务Q2持续修复，新成本平台标杆效应初显23H1数字造价业务收入23.59亿（+12.42%），云收入18.85亿（+20.81%），云合同15.66亿（-8.27%），单Q2造价业务收入13.02亿（+12.82%）：（1）造价单岗位工具业务收入15.82亿（+11.03%），签订云合同12.92亿（-4.06%），受上半年房建行业景气度、多年合同改单年以及组织架构调整影响Q1造价云合同金额同比出现下滑，但随着Q2组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，Q2云合同金额同比、环比均实现增长，续费率同比提升；（2）数字新成本业务收入3.03亿（+123.68%），签订云合同2.74亿（-23.98%），上半年重点夯实产品交付，应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，大客户标杆拓展至中小客户应用的示范效应逐步显现，未来有望实现规模化增长；施工业务更加强调盈利能力，企业级、项目级、数字基建整体解决方案有望依序实现规模化推广23H1数字施工业务收入4.61亿（-7.75%），单Q2施工业务收入3.16亿（-19.54%），收入端，上半年受房建行业景气度影响，建设项目开工数量下降；利润端，由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强；未来企业级项目管理将率先迈入规模化推广进程，项目级、数字基建整体解决方案有望在实现价值验证、应用标杆后实现规模化应用；设计业务逐步切换至数维设计新产品，国内市场取得初步突破23H1数字设计业务收入0.46亿（-7.44%），单Q2设计业务收入0.38亿（-4.23%），上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，数维房建设计实现全专业协同设计出图价值落地与闭环，数维市政设计实现了从方案到施工图一体化价值落地，数维设计产品整体累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主，未来有望成为设计业务的主要增长动力；营销和研发投入持续加大，组织机构变革正效应有望逐步显现（1）23H1销售和研发费用率分别达到了27.49%和28.03%，同比增加1.59%和4.27%，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，前期资本化项目逐步转为无形资产进行摊销，上半年公司发布了建筑行业首个具有自主知识产权的建筑业务Paas平台，可为行业提供覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务，完成了12家生态伙伴的签约，AI方面已构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业；（2）在当前行业背景下，公司加快推动组织效能的提升，积极调整部分业务的经营策略、考核机制和销售政策，在重点客户层面扩大覆盖率和渗透率，持续推动客户提升产品应用率和续费率，预计未来组织机构变革正效应将逐步显现，带动公司成长；盈利预测和估值预计23-25年营收73.29/82.15/95.70亿（+11.19%/12.10%/16.48%），归母净利润11.25/15.10/20.24亿（16.40%/34.18%/34.04%），对应PE33.91/25.2718.85倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

公司披露了 23年半年报，23H1营收 7.22亿（+60.78%），归母 0.35亿（+55.88%），扣非归母 0.11亿（+442.29%）；23Q2营收 4.55亿（+49.27%），归母 0.30亿（+27.84%），扣非归母 0.18亿（+5.63%），业绩符合预期； 第一曲线：特种及政府业务奠定基石，测运控及气象生态持续高速增长分业务看，十四五期间特种、政府领域信息化建设需求持续释放，23H1特种领域收入 2.04亿（+40.50%）、智慧政府收入 2.39亿（+37.06%）；重点发展的“赛马”子公司在集团化的引领和激励下持续实现快速增长，贡献了测运控收入 0.61亿（+212.99%）、气象生态收入 1.53亿（+154.20%）、企业能源收入 0.49亿（+15.68%），星图测控已新三板挂牌并成功进入新三板创新层，星图维天信已完成股份制改造，两家子公司有力支撑了公司上半年的业绩成长； 第二曲线：全面开启生态化建设，在线数字地球提前进入早期收获阶段公司在 23H1通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现收入 737.77万元，公司的在线数字地球上游引接合作伙伴卫星数据，下游联合生态企业，围绕在线数字地球平台进行生态化建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系；截至上半年末，公司累计收获认证个人开发者 11875户、认证企业开发者 6219户，开发者基于数字地球在线能力已构建 7579个活跃的生态应用，累计触达 1187.9万个终端用户，第二增长曲线已提前进入早期收获阶段； 第三曲线：磨炼内功，蓄力瞄准谷歌地球十亿用户蓝海数据资源方面，公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系，已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数 据算力资源；研发投入方面，23H1研发投入 1.84亿（+72.4%），研制发布了地球智能云上计算产品——星图地球智脑引擎（GEOVIS Earth Brain），实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海； 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.07/ 7.51亿（+47.07% /41.90% /48.31%），对应 PE 47.16/33.24/22.41，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等

公司了披露了23年年半年度业绩预告，23H1营收550~560亿（同比下降4.64%~2.90%），归母净利润4.3~4.4亿（同比增长10.32%~12.88%），扣非归母4.2~4.3亿（同比增长11.49%~14.14%））；；二季度业绩表现逐渐转好，净利润率持续提升23Q2营收约278.83~288.83亿（同比下降4.10%~0.66%），归母净利润约2.21~3.31亿（同比增长9.11%~14.05%），扣非归母约1.72~1.92亿（同比下降10.57%~0.18%），从22Q2开始公司连续5个季度实现归母净利润的同比增长，预计未来公司整体利润率将持续提升；服务器业务超预期，云及信创将逐步贡献更多增长动能2023年上半年，在宏观经济波动的影响下，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，战略业务收入继续保持快速增长，对公司业绩贡献不断提升，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，有效带动了公司利润的增长，公司战略转型成果持续显现；短期内信创领域将持续迎来催化，长期看华为体系将占据更大市场份额 （1）短期内自上而下信创呈加速趋势：高层再次强调自主可控——第15期《求是》杂志发表习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——宇信科技披露中信银行65亿大额招标；麒麟软件中标中交集团6万套OS采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6万套服务器OS采购项目，预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势； （2）长期看华为自主可控生态体系已形成正向循环，公司有望深度获益于华为生态市占率的提升：华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，有望显著受益于华为系信创替代进程；盈利预测和估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为15.39/13.27/10.82倍，维持“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

IT分销行业龙头，发力开拓云+信创神州数码是国内领先的IT领域分销及增值服务商、云和数字化转型服务商，以及信创领域的领军企业，连续十余年蝉联国内IT分销、IT增值分销第一。公司在2017和2020年布局云计算及数字化转型和信创产品业务，积极打造第二增长曲线并取得了积极成果，公司已成为中国第三方云管理服务市场(2021)第3名、中国信创服务器企业排行榜(2022)第9名以及信创PC企业排行榜(2022)第8名。 信创：借华为鲲鹏之力，展自主可控宏图经过多年的打磨，信创硬件领域技术路线正趋于收敛，未来华为系（鲲鹏+昇腾）以及中科院系（海光）将占据大部分市场，华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，也是华为首批AI服务器合作伙伴之一，此外公司还拥有“算网一体”全链条信创产品体系，未来自主品牌业务有望持续高增。 云计算和数字化转型：数字时代企业上云需求带动行业发展，公司云业务迎来广阔机遇企业数字化转型需求持续释放，云计算服务的需求持续提升，云计算市场处于高速扩张状态，预计2022年-2025年市场规模CAGR为17.14%，到2025年市场规模将达到4795.4亿元；公司在云管理领域（MSP）可为企业提供全生命周期服务，覆盖全球主流公有云厂商，云管理市场份额位居国内第二，数字化解决方案（ISV）涵盖三大核心产品，深度融合AI技术，未来也有望成为公司重要的业绩增长引擎。 IT分销和增值业务：行业龙头地位超然，持续增质提效公司是我国IT分销行业龙头，连续多年蝉联中国IT增值分销商12强榜首，拥有国内最大的ToB销售网络渠道优势。通过二十年积累，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络，对客户特别是大B企业级客户形成了超高粘性，公司也在持续进行增质提效，未来有望实现收入毛利双增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为14.36/12.38/10.10倍，以同行业公司拓维信息、中国长城、浪潮信息、中科曙光为可比公司，考虑到公司为华为重要生态合作伙伴，有望持续受益于华为在信创市场拓展的大趋势，因此首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

事件：7月 13日公司发布公告，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额 2,238.7万美元； 数据分析领域积累深厚，可对标美国大数据分析龙头我们深度复盘了公司的发展历程及未来战略，从遥感数据采集、分析到模拟演练应用，公司在大数据分析领域积累深厚且持续发力，公司可对标美国大数据分析龙头 Palantir，在数字经济时代公司的价值有望凸显； 国内遥感数据要素业务有望升级商业模式，国外拓展全球蓝海市场空间 （1）国内，公司的女娲星座在 6月首批接入国家高分中心商业遥感交易服务平台，未来公司也有望通过数交所等平台拓展场内客户，结合公司强大的数据分析能力深度挖掘数据价值，进一步升级商业模式，从项目型向产品型公司进发； （2）国外，与我们遥感行业深度报告观点一致，一带一路国家自身卫星建设进程相对较慢但对遥感数据需求量大，公司中标一带一路国家级遥感项目有望开拓全球 400亿元的蓝海市场，公司将深度获益； AI 赋能遥感应用，加快部署带来新的市场空间公司基于 SAM 发布了天权大模型，一方面可以对标 Palantir 的 AIP 平台大大简化产品部署，加快大模型在重要领域的应用速度和拓展范围带来新的市场空间； 另一方面可以全面赋能公司产品，大大减少人工标注成本、提高效率； 盈利预测及估值预计 23-25年营收分别为 34.59/48.02/65.93亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为 4.03/5.90/8.25亿（+52.65%/46.35%/39.89%），PE 分别为 43.55/29.76/21.27，维持“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、数据要素业务进展不及预期、AI 赋能应用情况不及预期、云业务拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险

中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑，2019年公司成为天津飞腾第一大股东，突破自主安全高端通用芯片研制技术，拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055亿元，PK 全栈解决方案有望“多点开花” （1）国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055亿元； （2）飞腾经过二十余年的探索积累，在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司资产质量逐步改善从 2023年开始，央企考核制度开始施行“一利五率”体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，总体目标定为“一增一稳四提升”：利润总额增速要高于国民经济增速、资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升；中国电子（CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17家，行业涵盖计算机、电子、通信等，央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 AI 时代算力需求爆发，基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （1）大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （2）飞腾已与多家生态伙伴合作，完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、AI云、AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 盈利预测与估值公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72/237.70/285.94亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49/61.43/48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等

公司是全国政务服务龙头企业，深耕数字政府领域超20年公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，聚焦发展数字政府的政务服务、公共安全、城市管理等主营业务，自成立起已深耕数字政府领域超20年；公司营业收入总体上实现稳步增长，2015-2022年营业收入从3.42亿元增长至17.40亿元，CAGR达26.16%。 数字中国建设加速，持续推出新品探索政企数据要素平台业务1）政策支持推动需求空间扩张：《数字中国建设整体布局规划》的“2522”框架明确了数字中国的建设布局，数据要素市场将进入新阶段，数字经济重要性也随之凸显，下游市场需求将持续扩张；2）创新发布全栈数据要素操作系统：数据要素市场参与者可通过公司的一站式要素操作系统进行需求发布和响应，可打通政府部门、产业平台、公共机构、企业等不同市场主体的数据壁垒，保障数据安全、打造动态信用评级体系；3）公司持续探索政企数据要素业务：在政务数据领域，携手福建省大数据集团成立数威运营公司共同探索文旅、交通等领域数据要素运营业务；在企业服务领域已推出包括惠企政策服务平台、招商引资服务平台和企业服务平台三大类产品，目前已经在深圳市宝安区、漯河市等落地，未来也有望开辟企业端收费模式。 华润数科拟入主协同发展，B端、C端业务有望成为新的业务增长极2022年8月公司发布定增预案，计划以定向发行+股份转让的方式变更控股股东为华润数科，届时华润数科持股比例将达29.59%，公司将成为华润数字经济板块经营的主平台：1）B端：变更后公司定位为华润集团政府和企业数字化业务的唯一业务平台，2022年华润集团总资产规模突破2.3万亿元人民币，较年初增长16.6%，实现营业收入8,187亿元，同比增长6.1%，净利润642亿元，同比增长6.8%，下属企业中有8家在香港上市，8家在内地上市，数字化转型已成为华润集团未来五年的重点发展方向，公司将背靠华润集团26个业务单元、3077家实体企业和37.5万在职员工的庞大规模和一系列外部客户，在B端业务打开广阔空间；2）C端：公司有望依托华润通1.6亿会员+华润万家7000万会员流量，为用户提供精准的会员服务和数字营销，实现C端业务开拓。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入24.06/29.95/36.01亿（+38.33%/24.45%/20.24%），归母净利润2.32/2.96/3.67亿（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示重大事项进展不及预期、与华润数科协同进展不及预期的风险、G端客户合作和回款情况不及预期的风险、下游市场需求降低的风险、市场竞争加剧的风险等；